次貸危機(jī)的成因精選(九篇)

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第1篇：次貸危機(jī)的成因范文

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；國(guó)際金融市場(chǎng)；金融創(chuàng)新；房地產(chǎn)金融

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.99 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：1003－3890（2009）01－0070-04

2007年夏季美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)（Sub-prime mortgage crisis）的爆發(fā)，迅速向全球蔓延。美國(guó)房地產(chǎn)泡沫的破滅不僅導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，而且引發(fā)了美國(guó)房地產(chǎn)及其關(guān)聯(lián)行業(yè)的衰退，拖累了美國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。盡管西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家政府采取了強(qiáng)有力的聯(lián)合干預(yù)措施，部分緩解了危機(jī)的進(jìn)一步惡化，但危機(jī)的影響至今尚未完全消除。目前，次貸危機(jī)造成的經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)演變?yōu)樽?0世紀(jì)30年代“大蕭條”以來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。次貸危機(jī)的發(fā)生，使金融創(chuàng)新和金融國(guó)際化的過(guò)程受到重大挫折，尤其是要重新認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)金融的創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。

一、次貸危機(jī)發(fā)生的原因

何謂次級(jí)抵押貸款？一般地，根據(jù)信用等級(jí)的不同，美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)分為“優(yōu)惠級(jí)”（Prime）和“次級(jí)”（Subprime）兩個(gè)市場(chǎng)，次級(jí)抵押貸款的對(duì)象主要是針對(duì)信用級(jí)別較低和收入不高、不穩(wěn)定的借款人。次級(jí)貸款主要分以下幾種：第一，無(wú)本金貸款（Interest-only Payments），允許借款人在開(kāi)始的5~10年無(wú)須償還本金，只需支付利息；第二，支付可選擇貸款（Pay Option），可以選擇多種償還方式，通常是可調(diào)整利率貸款，借款人可以選擇多種月供方式，包括全額支付本金，只支付利息、無(wú)須償還本金等方式；第三，混合貸款（Hybrid）即貸款合同執(zhí)行初期采取固定利率，某一時(shí)期后再采取可調(diào)整利率的一種貸款方式。次級(jí)貸款抵押債券（Subprime MBS），主要是指以次級(jí)房貸為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券，房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)證券化的方式，可以將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給資本市場(chǎng)。

次貸危機(jī)經(jīng)歷了一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程。美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)繁榮的經(jīng)濟(jì)背景是，20世紀(jì)90年代中期以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁、長(zhǎng)期利率處于低位、外來(lái)移民涌入、勞動(dòng)力數(shù)量不斷增加；金融背景是始于20世紀(jì)80年代金融自由化的浪潮，美國(guó)政府出臺(tái)了一系列放松金融管制的法律法規(guī)，為房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款的發(fā)展創(chuàng)造了條件。次級(jí)貸款為信用低的人群購(gòu)買(mǎi)住房提供了可能，因此受到普遍歡迎?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫崩潰后，美國(guó)政府為刺激經(jīng)濟(jì)而實(shí)施了長(zhǎng)期的寬松的貨幣政策，促使房?jī)r(jià)不斷增長(zhǎng)，其中，房地產(chǎn)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新起了推波助瀾的作用。金融機(jī)構(gòu)將次級(jí)抵押貸款打包成次級(jí)貸款抵押證券，經(jīng)過(guò)信用增強(qiáng)，由信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，最后出售給市場(chǎng)投資者。在房?jī)r(jià)不斷上漲的條件下，投資次貸抵押貸款證券能夠獲得豐厚的利潤(rùn)，因此受到機(jī)構(gòu)投資者的追捧，市場(chǎng)規(guī)模迅速膨脹。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)次級(jí)貸款抵押證券的規(guī)模由1995年的650億美元增長(zhǎng)至2006年的1.3萬(wàn)億美元，占美國(guó)住房抵押貸款總額的比重由2002年的0.7%增加至2006年的20%。

近年來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了變化，導(dǎo)致房?jī)r(jià)上漲的勢(shì)頭受阻。自2004年中期開(kāi)始，美國(guó)連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦基金利率，由1%調(diào)整至5.25%。因?yàn)槊绹?guó)大約75%的次貸合同都是采取可調(diào)整利率的，每2~3年就要調(diào)整一次。利率的重置使房貸利率不斷攀升，導(dǎo)致貸款者還貸壓力加大，越來(lái)越多的購(gòu)房者不堪重負(fù)。受利率不斷提高的影響，美國(guó)房市經(jīng)過(guò)多年上漲后，從2006年中期開(kāi)始沖高回落（如圖1所示），房?jī)r(jià)的不斷下跌使越來(lái)越多的人采取違約、停止抵押贖回權(quán)等手段逃避債務(wù)，引發(fā)了房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的不斷萎縮，最終導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)的危機(jī)。次貸危機(jī)的直接原因是美國(guó)房?jī)r(jià)的沖高回落，導(dǎo)致以房貸為基礎(chǔ)的證券資產(chǎn)的大幅縮水，根本原因是次貸市場(chǎng)過(guò)度發(fā)展的自我矯正，是由信用風(fēng)險(xiǎn)累計(jì)釀成的信用危機(jī)。以次貸市場(chǎng)的泡沫崩潰為契機(jī)，引發(fā)了西方國(guó)家資本市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格的普遍下跌，造成資產(chǎn)價(jià)格危機(jī)。由于這場(chǎng)危機(jī)由房?jī)r(jià)下跌引發(fā)，因此美國(guó)房?jī)r(jià)的下跌程度，將決定次貸危機(jī)的進(jìn)一步發(fā)展。

二、次貸危機(jī)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的沖擊

次貸危機(jī)不僅直接沖擊了國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，而且把美國(guó)經(jīng)濟(jì)引入了溫和衰退的進(jìn)程，進(jìn)而影響全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)步伐。

金融市場(chǎng)上受到次貸危機(jī)直接影響的有商業(yè)銀行、抵押貸款金融機(jī)構(gòu)以及投資銀行、房地產(chǎn)投資信托（REIT）和對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)投資者。由于借款人違約，導(dǎo)致這些金融機(jī)構(gòu)減記賬面資產(chǎn)、提高資產(chǎn)準(zhǔn)備金而遭受巨大損失。截至2008年5月，全球金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)確認(rèn)的與次貸有關(guān)的資產(chǎn)減記和實(shí)際發(fā)生的利潤(rùn)損失已經(jīng)達(dá)到3 790億美元。以美國(guó)為例，美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的8 533家成員銀行，2007年第四季度總利潤(rùn)已由上一年同期的352億美元降至6.46億美元，下降了89%，是1990年以來(lái)表現(xiàn)最差的一個(gè)季度；2007年各家銀行盈利約1 000億美元，比2006年的1 450億美元下降了31%；進(jìn)入2008年第一季度，各家銀行盈利總額由上年同期的356億美元下降到193億美元，下降了46%。次貸危機(jī)不僅沉重打擊了美國(guó)金融業(yè)，而且迅速波及到全球的金融市場(chǎng)。IKB德意志工業(yè)銀行率先宣布遭受次貸危機(jī)影響而發(fā)生重大損失，最后由德意志銀行和德國(guó)商業(yè)銀行聯(lián)合救助，資金達(dá)350億歐元，2008年2月德國(guó)政府再次提供150億歐元的救助方案；英國(guó)第五大信貸銀行――北巖銀行因?yàn)榇钨J危機(jī)影響而發(fā)生擠兌現(xiàn)象，一共被提取了10億英鎊，英格蘭銀行向該銀行注入資金，成為50年來(lái)最大救市，2008年2月最終還是被英國(guó)財(cái)政部收購(gòu)，變成了國(guó)有銀行；瑞士聯(lián)合銀行2007會(huì)計(jì)年10月報(bào)告稱(chēng)，受次貸危機(jī)影響，銀行虧損超過(guò)30億美元。2008年4月各大投資銀行紛紛公布了虧損報(bào)告，其中日本瑞穗金融集團(tuán)預(yù)估瑞穗證券2007年度與次級(jí)抵押貸款相關(guān)的交易損失達(dá)39億美元；美林公司宣布2008年第1季度凈虧損達(dá)19.6億美元，虧損大于預(yù)期，且為連續(xù)第三季度虧損，該公司第1季度資產(chǎn)減記總額超過(guò)了65億美元，并將再裁員3 000人；花旗集團(tuán)宣布，在沖減逾130億美元損失后，2008年第1季度凈虧損51.1億美元，合每股損失1.02美元；東京三菱日聯(lián)金融集團(tuán)預(yù)計(jì)，截至3月31日的1財(cái)年內(nèi)，該集團(tuán)在次級(jí)貸上的相關(guān)損失折合為9.21億美元；瑞信2008年第1季度資產(chǎn)減值53億瑞郎，財(cái)務(wù)狀況因此轉(zhuǎn)盈為虧，凈虧損達(dá)到21.5億瑞郎；摩根斯坦利2008年第1季度總的凈收入下降至83.3億美元，相比2007年同期下降17%，凈利潤(rùn)為15.5億美元，相比2007年同期的凈利潤(rùn)26.7億美元下降了42%；德意志銀行也宣布近五年來(lái)首次出現(xiàn)凈虧損。2008年4月份IMF出臺(tái)的報(bào)告宣稱(chēng)，全球次貸危機(jī)造成的損失預(yù)計(jì)超過(guò)1萬(wàn)億美元。其后這一預(yù)測(cè)結(jié)果不斷被調(diào)高，紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Nouriel Roubini估計(jì)，次貸危機(jī)造成的損失將達(dá)到2萬(wàn)億美元。受次貸危機(jī)影響，截至2008年8月，全球超過(guò)100家大商業(yè)銀行和證券公司的資產(chǎn)減記和信貸緊縮造成的損失已經(jīng)超過(guò)5 000億美元。受次貸危機(jī)影響的主要金融機(jī)構(gòu)如表1所示。

次貸危機(jī)造成貸款抵押公司大規(guī)模破產(chǎn)倒閉和其他金融機(jī)構(gòu)的巨額損失，相應(yīng)地，股票市場(chǎng)也不能免遭厄運(yùn)。2007年7月19日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)達(dá)到歷史新高，收盤(pán)14 000點(diǎn)，但是次貸危機(jī)爆發(fā)后，當(dāng)年8月15日該指數(shù)已經(jīng)跌至13 000點(diǎn)。其他國(guó)家股市，包括巴西和韓國(guó)等地的股市也深受影響，2007年8月17日韓國(guó)綜合股價(jià)指數(shù)KOSPI當(dāng)日跌幅達(dá)8.8%，香港恒生指數(shù)也在當(dāng)日一度急瀉940點(diǎn)，跌至5個(gè)月以來(lái)的低位，次日日經(jīng)平均指數(shù)亦大跌874點(diǎn)，是7年以來(lái)最大單日跌幅。經(jīng)過(guò)近半年的沖擊后，2008年1月22日亞太區(qū)股市再次大幅下挫，其中香港恒生指數(shù)當(dāng)天下跌2061點(diǎn)，以點(diǎn)數(shù)計(jì)為歷來(lái)最大跌幅。

三、次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的影響

近年來(lái)中資銀行加快了海外擴(kuò)張的步伐，包括中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行等在內(nèi)的多家中資銀行紛紛以參股、并購(gòu)或在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)等方式，進(jìn)軍海外市場(chǎng)。隨著次貸危機(jī)逐步深入，中資銀行的海外投資損失逐漸凸現(xiàn)出來(lái)。次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的影響包括直接和間接兩種，前者是直接投資次級(jí)貸款抵押證券而遭受的風(fēng)險(xiǎn)，后者是參股外資銀行而蒙受的潛在損失。中國(guó)銀行2008年第一季度季報(bào)顯示，截至2008年3月31日，中國(guó)銀行持有美國(guó)次級(jí)債的賬面價(jià)值為44.28億美元，計(jì)提的減值準(zhǔn)備14.98億美元；工商銀行公布的2008年中報(bào)顯示，截至2008年6月30日，工商銀行持有的與房利美和房地美有關(guān)的抵押貸款證券27.16億美元，計(jì)提的減值準(zhǔn)備7.02億美元；建設(shè)銀行2008年中報(bào)披露，建設(shè)銀行持有與房利美和房地美有關(guān)的債券賬面價(jià)值32.5億美元，持有美國(guó)次級(jí)貸款抵押債券面值2.73億美元，共計(jì)提的減值準(zhǔn)備共計(jì)6.71億美元。民生銀行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行因?yàn)槿牍赏赓Y金融機(jī)構(gòu)也蒙受了損失。2007年10月民生銀行海外收購(gòu)美國(guó)聯(lián)合銀行，目前美國(guó)聯(lián)合銀行股價(jià)跌至8美元左右，較民生銀行17.79美元/股的收購(gòu)價(jià)少了一半以上；國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行因?yàn)槭召?gòu)英國(guó)巴克萊銀行股權(quán)也遭受次貸危機(jī)的影響，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行持有巴克萊銀行3.1%的股份，收購(gòu)價(jià)為7.2英鎊/股，而當(dāng)前巴克萊銀行股價(jià)僅在3.3英鎊左右，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行蒙受了較大的賬面損失。

四、對(duì)金融創(chuàng)新的再認(rèn)識(shí)

始于20世紀(jì)70年代的金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化是重要的組成部分。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要可以分為資產(chǎn)支持證券（ABS）和房屋抵押貸款證券（MBS）兩大類(lèi)，其中ABS又可以分為狹義ABS和抵押債務(wù)證券（CDO）兩類(lèi)。次級(jí)貸款抵押證券，顧名思義是指以次級(jí)貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。房利美和房地美，全稱(chēng)分別為“聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)（Fannie Mae）”和“聯(lián)邦住房抵押貸款公司（Freddie Mac）”，都是屬于美國(guó)政府主辦的企業(yè)，房利美和房地美這兩家住房抵押貸款公司，其業(yè)務(wù)占美國(guó)次貸市場(chǎng)七成的份額。它們將次級(jí)貸款打包成證券，在二級(jí)市場(chǎng)上出售，增加了資產(chǎn)的流動(dòng)性，而且分散了信用風(fēng)險(xiǎn)，因此這一金融創(chuàng)新自1970年美國(guó)的政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次發(fā)行以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券、完成首筆資產(chǎn)證券化交易以來(lái)，資產(chǎn)證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具而得到了迅猛發(fā)展。

次貸危機(jī)使各國(guó)反思以證券化為標(biāo)志的金融創(chuàng)新和金融國(guó)際化的進(jìn)程。第一，資產(chǎn)證券化使貸款機(jī)構(gòu)將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給資本市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者，金融全球化又將信用風(fēng)險(xiǎn)傳遞給各國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者。資產(chǎn)證券化和金融全球化雖然降低了風(fēng)險(xiǎn)的集中度，在全球范圍分散了信用風(fēng)險(xiǎn)，但是刺激了全球的信用膨脹。信用鏈條一旦斷裂，容易引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)，證券化使信用危機(jī)由銀行系統(tǒng)擴(kuò)展到了金融市場(chǎng)，對(duì)金融和經(jīng)濟(jì)的沖擊有放大的效應(yīng)，最終釀成國(guó)際性金融危機(jī)；第二，抵押貸款證券等金融衍生產(chǎn)品，割裂了產(chǎn)品本身與基礎(chǔ)資產(chǎn)之間的聯(lián)系，使得投資者難以對(duì)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)，只能根據(jù)產(chǎn)品的歷史業(yè)績(jī)和獨(dú)立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供的信用評(píng)級(jí)進(jìn)行判斷；第三，在證券化的收益分配鏈條上，由于獨(dú)立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)、法律咨詢(xún)機(jī)構(gòu)等第三方金融服務(wù)部門(mén)都是向證券發(fā)起人收取費(fèi)用，這種利益結(jié)構(gòu)必然會(huì)損害第三方機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和客觀性，低估抵押貸款證券的潛在風(fēng)險(xiǎn)，損害投資者的利益；第四，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)各種創(chuàng)新手段來(lái)逃避監(jiān)管和信息披露義務(wù)，這些資產(chǎn)不必納入合并會(huì)計(jì)報(bào)表，容易造成監(jiān)管漏洞，使金融機(jī)構(gòu)傾向于投資高風(fēng)險(xiǎn)高收益的證券資產(chǎn)，加大了損失的可能性。

五、次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)金融的啟示

中國(guó)房地產(chǎn)金融化始于1991年，當(dāng)時(shí)上海市參考新加坡的經(jīng)驗(yàn)建立了住房公積金制度，到了1994年，全國(guó)大中城市基本建立了完備的住房公積金制度。1998年中國(guó)開(kāi)始了以貨幣化為標(biāo)志的住房制度改革，同時(shí)中國(guó)人民銀行陸續(xù)出臺(tái)了《個(gè)人住房貸款管理辦法》等配套政策，此后住房貨幣化改革進(jìn)程加快，個(gè)人住房貸款規(guī)模迅速增加。2007年國(guó)內(nèi)A股上市的14家銀行年報(bào)顯示，14家上市銀行2007年度個(gè)人按揭貸款增加4 582億元，占當(dāng)年總貸款比率5.5%。截至2008年第二季度末，全國(guó)各銀行住房抵押貸款余額約3.2萬(wàn)億元，占銀行全部人民幣貸款余額的比重為11%，占銀行全部人民幣資產(chǎn)余額的比重為6%，按揭貸款已經(jīng)成為中國(guó)銀行信貸市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的重要組成部分。

在中國(guó)住房信貸資產(chǎn)證券化方面，2005年12月中國(guó)建設(shè)銀行首推建元住房抵押貸款支持證券（MBS）產(chǎn)品，金額為30億元；國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行發(fā)行一期開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券（ABS）41億元，2006年4月國(guó)開(kāi)行發(fā)行二期開(kāi)元資產(chǎn)支持證券57億元。隨著國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行2007年6月總規(guī)模80億元證券化產(chǎn)品的發(fā)行，商業(yè)銀行第二批信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)拉開(kāi)帷幕。浦發(fā)銀行在2007年9月發(fā)行了總額為43.83億元的證券化產(chǎn)品，中國(guó)工商銀行在2007年10月推出了總額41.21億元的證券化產(chǎn)品?？傮w來(lái)講，中國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)仍處于試點(diǎn)階段，市場(chǎng)規(guī)模很小，房地產(chǎn)貸款的二級(jí)市場(chǎng)還不成熟。

如上所述，中國(guó)房地產(chǎn)金融市場(chǎng)仍然以個(gè)人住房按揭貸款為主，貸款主體是商業(yè)銀行。個(gè)人住房按揭貸款具有收益穩(wěn)定、質(zhì)量?jī)?yōu)良的特點(diǎn)，成為各大銀行優(yōu)先發(fā)展的業(yè)務(wù)。而當(dāng)前部分城市房地產(chǎn)市場(chǎng)成交低迷，景氣下滑，令市場(chǎng)對(duì)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量日益憂(yōu)慮，房?jī)r(jià)波動(dòng)成為房地產(chǎn)相關(guān)貸款的最大風(fēng)險(xiǎn)。深圳的房?jī)r(jià)大幅下跌使部分購(gòu)房者“理性違約”，從而導(dǎo)致按揭貸款斷供。據(jù)中國(guó)人民銀行深圳分行統(tǒng)計(jì)，2008年第一季度按揭不良余額較年初上升0.81億元至13.36億元，不良率升至0.58%；中國(guó)人民銀行北京營(yíng)管部公布的2008年第2季度銀行家問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示，16.9%的銀行表示個(gè)人貸款的逾期客戶(hù)數(shù)量增加，為1年來(lái)的最高占比。個(gè)人住房按揭貸款質(zhì)量取決于房?jī)r(jià)跌幅，在房?jī)r(jià)高位發(fā)放的按揭貸款面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。由房?jī)r(jià)大幅調(diào)整而造成的次貸危機(jī)，對(duì)中國(guó)銀行業(yè)和房地產(chǎn)金融創(chuàng)新具有深層次的警示意義，一方面，規(guī)范房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展，抑制投機(jī)需求，整治違規(guī)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款，支持保障性住房建設(shè)，遏制房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的進(jìn)一步發(fā)展；另一方面，銀行業(yè)在發(fā)放房地產(chǎn)相關(guān)貸款時(shí)應(yīng)嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，如提高按揭貸款的首付比例、提高房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款的自有資金比率等，以便在房?jī)r(jià)下跌的環(huán)境中，保持較高的安全邊界。同時(shí)學(xué)習(xí)跨國(guó)銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，提高風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)水平，推動(dòng)商業(yè)銀行優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)程，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，增強(qiáng)商業(yè)銀行的流動(dòng)性，使中國(guó)商業(yè)銀行在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。

參考文獻(xiàn):

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［2］毛軍華，等.價(jià)值顯現(xiàn)，尚待時(shí)機(jī)：銀行業(yè)08下半年策略［R］.中金公司7月23日研究報(bào)告，2008.

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［5］Ronsengren， E.S.. A Historical Perspective on Housing Downturn［R］.Federal Reserve Bank of Boston，2008，（Jan）8.

The Causes and Impacts of Sub-prime Lending Crisis and Suggestions on Chinese Finance

Qiu Yunbo

（School of Financing, Central Finance University, Beijing 100081, China）

第2篇：次貸危機(jī)的成因范文

>> 美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)住房保障政策的啟示 美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)住房政策的鏡鑒 美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)按揭市場(chǎng)的啟示 淺析美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的啟示 美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)住房抵押貸款證券化的啟示 美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的啟示 美國(guó)次貸危機(jī)的成因及其對(duì)中國(guó)的啟示 美國(guó)次貸危機(jī)的影響及對(duì)中國(guó)的啟示 論美國(guó)次貸危機(jī)的產(chǎn)生及對(duì)中國(guó)的啟示 美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)證券化的一些啟示 美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)證券化的啟示 美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)零售信貸業(yè)務(wù)的啟示 談美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的啟示 美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)金融業(yè)規(guī)制的啟示 美國(guó)次貸危機(jī)及其對(duì)中國(guó)投行業(yè)務(wù)的啟示 美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)紡織服裝出口企業(yè)的啟示 美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)金融創(chuàng)新的啟示 淺析美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響及啟示 美國(guó)次貸危機(jī)的成因、影響及對(duì)中國(guó)啟示 美國(guó)的次貸危機(jī)對(duì)中央銀行獨(dú)立性的啟示 常見(jiàn)問(wèn)題解答 當(dāng)前所在位置：.

[17] 美國(guó)政府接管房利美和房地美[EB/OL].[2012-12-18].http：//.cn/focus/FreddieMacFannieMae/.

[18] 謝國(guó)忠.美國(guó)“兩房”或破產(chǎn)重組 中國(guó)外儲(chǔ)臨風(fēng)險(xiǎn)[N].上海證券報(bào)，2010-09-10.

Revelation of Subprime Lending Crisis of the United States to China’s Policy on Housing Ensurance

LONG Hao

（School of Architecture and Urban Planning， Chongqing University， Chongqing 400044， P. R. China）

Abstract：

第3篇：次貸危機(jī)的成因范文

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī) 成因 影響

一、美國(guó)次貸危機(jī)的成因

始于2007年初的次級(jí)抵押貸款危機(jī)隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)走軟，逐漸演變成美國(guó)次級(jí)債危機(jī)，致使數(shù)家國(guó)際知名的貸款機(jī)構(gòu)、投資銀行和商業(yè)銀行因?yàn)橘Y金鏈條受到巨大損傷，面臨危機(jī)甚至倒閉。下面就來(lái)介紹這一影響全球的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的起因。

在美國(guó)，有一種次級(jí)按揭，就是向信用分?jǐn)?shù)較低、收入證明缺失、負(fù)債較重的人提供住房貸款。之所以有這種貸款，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)貸款公司比較看好美國(guó)的經(jīng)濟(jì)，他們認(rèn)為美國(guó)的房?jī)r(jià)還會(huì)不斷上漲。因此這種貸款的借款人無(wú)需提供任何可以還款的證明。由于這部分貸款的風(fēng)險(xiǎn)極高，貸款公司貸出這些貸款后，為了降低風(fēng)險(xiǎn)就與投資銀行合作開(kāi)發(fā)了抵押貸款資產(chǎn)證券，并把這些證券出售給投資銀行。而投資銀行通過(guò)金融衍生品的創(chuàng)新，將那些次級(jí)貸款包裝成債務(wù)抵押債券CDO，并把這些CDO分成高級(jí)CDO和普通CDO出售給對(duì)沖基金，結(jié)果高級(jí)CDO熱賣(mài)。對(duì)沖基金嘗到了高級(jí)CDO的好處后就向利率最低的銀行貸款購(gòu)買(mǎi)普通的CDO。銀行把CDO賣(mài)給了對(duì)沖基金后發(fā)現(xiàn)這是一個(gè)獲利巨大的投資品種，為了再在這個(gè)項(xiàng)目上取得更大的收益，銀行也買(mǎi)入了對(duì)沖基金。而對(duì)沖基金又繼續(xù)把普通的CDO抵押給銀行獲取貸款，繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)普通CDO。這時(shí)候投資銀行又通過(guò)金融衍生工具的創(chuàng)新，創(chuàng)造出了CDS，即信用違約交換，也就是給CDO向保險(xiǎn)公司投保，讓保險(xiǎn)公司也來(lái)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。而CDS又一次大賣(mài)。之后投資銀行又發(fā)行了一種基金，專(zhuān)門(mén)購(gòu)買(mǎi)CDS，并把之前賺得的錢(qián)作為保證金投入。由于美國(guó)的房?jī)r(jià)一直居高不下，這種基金也吸引了各種養(yǎng)老基金、教育基金、理財(cái)產(chǎn)品，甚至其他國(guó)家的銀行來(lái)購(gòu)買(mǎi)。至此，貸款公司、投資銀行、對(duì)沖基金，保險(xiǎn)公司，以及該類(lèi)的金融投資機(jī)構(gòu)都卷入了這場(chǎng)次貸危機(jī)。

在整個(gè)次級(jí)貸款的利益鏈條中，只要美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)保持繁榮，房?jī)r(jià)持續(xù)上升，鏈條中的各個(gè)主體就都可以享受到由于房?jī)r(jià)上升帶來(lái)的好處。但隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷地加息和房地產(chǎn)市場(chǎng)不斷走向蕭條，次級(jí)貸款者還款的壓力逐漸加大，貸款人違約的比例不斷增加，從而次級(jí)貸款利益鏈條從源頭開(kāi)始斷裂。貸款的風(fēng)險(xiǎn)也隨著這個(gè)鏈條蔓延開(kāi)來(lái)，由房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)移給了資本市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者。2007年7月，美國(guó)貝爾斯登旗下的兩家對(duì)沖基金瀕臨瓦解；2007年8月，澳大利亞麥格理銀行宣布旗下兩只高收益基金面臨25%的損失；法國(guó)最大銀行巴黎銀行也宣布暫時(shí)停止旗下三只對(duì)沖基金的贖回，全球的大部分股指暴跌，美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)在其他國(guó)家蔓延。 　二、次貸危機(jī)的影響

1.次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)的影響

次貸危機(jī)的爆發(fā)致使次級(jí)貸款利益鏈條上的各利益主體都受到了不小的沖擊。首先，次級(jí)貸款者由于負(fù)擔(dān)不了日益提高的還款額而不得不被銀行收回住房，無(wú)家可歸。其次，次級(jí)貸款公司由于收不回貸款而不得不宣告破產(chǎn)。而購(gòu)買(mǎi)了大量經(jīng)過(guò)包裝的次級(jí)貸款衍生金融工具的投資銀行，對(duì)沖基金和保險(xiǎn)公司也因?yàn)榈盅簜袌?chǎng)的縮水，出資人要求贖回和貸款人要求提前還款而遭受了巨大的沖擊。美國(guó)和歐洲各國(guó)的股票因?yàn)檫@一原因連續(xù)下挫，亞洲股市甚至出現(xiàn)了17年來(lái)的最差記錄。

2.次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，世界的距離越來(lái)越近。美國(guó)的次貸危機(jī)同樣也給我國(guó)帶來(lái)了巨大的影響。次貸危機(jī)主要是從一下幾個(gè)方面對(duì)我國(guó)產(chǎn)生影響的。

第一，進(jìn)出口貿(mào)易。世界經(jīng)濟(jì)的放緩將導(dǎo)致外部需求的減少，而美國(guó)次貸危機(jī)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，再加上美元不斷的貶值，將對(duì)我國(guó)的出口貿(mào)易帶來(lái)巨大的挑戰(zhàn)。研究表明：如果美國(guó)進(jìn)口下降10％，中國(guó)出口將下降3.5％；如果同時(shí)人民幣實(shí)際匯率升值10％的話(huà)，中國(guó)出口將下降7％；而若匯率升值的幅度為20％的話(huà)，中國(guó)出口將下降10.5％。 出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率下降有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)美國(guó)的依賴(lài)度大幅減小，也減輕了美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)負(fù)面影響的程度。

第二，金融市場(chǎng)。對(duì)銀行也來(lái)說(shuō)，在這次次貸危機(jī)中直接損失較小，而且都是一次性的。工行，中行和建行等銀行在次級(jí)抵押債券上的投資只占其總資產(chǎn)的1%不到，所受的沖擊不大。雖然如此但投資者對(duì)于金融業(yè)的投資信心也受到了打擊。而對(duì)于不斷上揚(yáng)的股市而言，次貸危機(jī)帶來(lái)的國(guó)外股市波動(dòng)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)和心理影響進(jìn)一步加大。由于次貸危機(jī)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)增長(zhǎng)的信心下滑，加上中國(guó)資本市場(chǎng)前期上漲幅度較大，自身內(nèi)部也存在技術(shù)調(diào)整的要求。當(dāng)次貸危機(jī)引發(fā)全球股市動(dòng)蕩時(shí)，中國(guó)不但未能幸免，甚至成為全球跌幅最大的市場(chǎng)。次貸危機(jī)引發(fā)信貸市場(chǎng)信心危機(jī)，導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家流動(dòng)性出現(xiàn)局部緊縮 。但是由于中國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力的增強(qiáng)，市場(chǎng)有進(jìn)一步加息的預(yù)期。而美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息，美元在加速貶值，中美利差倒掛的進(jìn)一步擴(kuò)大，會(huì)吸引更多投機(jī)資本的流入。因此次貸危機(jī)可能導(dǎo)致流入中國(guó)的資金不減反增。世界范圍內(nèi)仍然存大量資金在世界各地尋找投資機(jī)會(huì)，像中國(guó)、印度這樣高增長(zhǎng)的發(fā)展中國(guó)家，可能成為資金尋求新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的目標(biāo)市場(chǎng)。未來(lái)中國(guó)面臨短期資金大進(jìn)大出的風(fēng)險(xiǎn) ，大量短期資本的流入，一方面將加劇國(guó)內(nèi)已經(jīng)過(guò)剩的流動(dòng)性，促使國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成。另一方面，如果一旦美國(guó)次貸危機(jī)提前好轉(zhuǎn)，短期資本很可能迅速流出，這將在中國(guó)金融市場(chǎng)形成致命的打擊。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉鑫:淺析美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的成因及影響.理論界,2008（6）

第4篇：次貸危機(jī)的成因范文

【關(guān)鍵詞】次貸危機(jī)世界經(jīng)濟(jì) 中國(guó)經(jīng)濟(jì) 影響 應(yīng)對(duì)措施

一、美國(guó)次貸危機(jī)簡(jiǎn)介

次級(jí)債務(wù)是指固定期限不低于5年（包括5年），除非銀行倒閉或清算，不用于彌補(bǔ)銀行日常經(jīng)營(yíng)損失，且該項(xiàng)債務(wù)的索償權(quán)排在存款和其他負(fù)債之后的商業(yè)銀行長(zhǎng)期債務(wù)。次級(jí)債計(jì)入資本的條件是：不得由銀行或第三方提供擔(dān)保，并且不得超過(guò)商業(yè)銀行核心資本的50%。

美國(guó)次貸危機(jī)源于美國(guó)銀行向600萬(wàn)不合格貸款者提供了2000億美元的住房抵押貸款，在房?jī)r(jià)不斷上漲的情況下，這些貸款者就可以以房產(chǎn)增值部分繼續(xù)向銀行抵押而貸到新的貸款，再用這些新貸款去歸還貸款。一旦房?jī)r(jià)不能繼續(xù)上漲，他們就無(wú)力繼續(xù)還貸。銀行向貸款者發(fā)放了貸款，會(huì)把手中的貸款進(jìn)行分類(lèi)打包，做成資產(chǎn)抵押債券，在債券市場(chǎng)出售給基金公司；基金公司會(huì)再把自己手中的債券分類(lèi)打包做成資產(chǎn)抵押憑證出售；購(gòu)買(mǎi)者再把自己手中的資產(chǎn)抵押憑證做成信譽(yù)違約掉期保險(xiǎn)合同，基金公司之間互相投保，使次級(jí)貸款涉及的資金規(guī)模成幾何級(jí)數(shù)擴(kuò)張。而金融衍生工具還在衍生，信譽(yù)違約掉期保險(xiǎn)合同還會(huì)被打包成合成資產(chǎn)抵押憑證。上述過(guò)程使得2000億美元的壞賬拖累了40—50萬(wàn)億美元的債券市場(chǎng)，次貸危機(jī)因此全面爆發(fā)。

二、美國(guó)次貸危機(jī)的成因

1.次級(jí)貸款制度產(chǎn)品設(shè)計(jì)上固有的缺陷。次級(jí)貸款產(chǎn)品是建立在房?jī)r(jià)不斷上漲及低利率假設(shè)的基礎(chǔ)上的。但如果房市低迷，利率上升，客戶(hù)們的負(fù)擔(dān)將逐步加重，當(dāng)這種負(fù)擔(dān)到了極限時(shí)，大量違約客戶(hù)出現(xiàn)，不再支付貸款，造成壞賬，此時(shí)，危機(jī)就會(huì)產(chǎn)生。

2.為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩，美國(guó)政府一直采取緊縮性貨幣政策。自2004年6月至2006年6月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息17次，聯(lián)邦基金利率從1%提至5.25%，翻了兩番半；2004年－2006年發(fā)放的次級(jí)貸款從2007年開(kāi)始，59%的貸款月供增加25%以上，19%的貸款月供增加50%以上。另一方面，自2006年2季度以來(lái)，美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，抵押品價(jià)值下降，還款壓力大幅度上升，次級(jí)貸款的購(gòu)房投資者，傾向放棄房產(chǎn)，止損出局。利率的上升和房?jī)r(jià)的下降沖跨了次級(jí)按揭貸款市場(chǎng)。

3.以次級(jí)抵押貸款為標(biāo)的而創(chuàng)造出的大量金融衍生品在沒(méi)有傳導(dǎo)隔離機(jī)制的情況下進(jìn)入投資市場(chǎng)。資產(chǎn)證券化把房地產(chǎn)信貸包裝成有價(jià)證券(MBS債券)拿到資本市場(chǎng)上去流通，后來(lái)又配合國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)要求設(shè)計(jì)出了各種衍生品：CDS、CDO以及CDO平方，等等。事實(shí)上，這些高度合成的信用創(chuàng)造產(chǎn)品并沒(méi)有經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)的檢驗(yàn)，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，一旦發(fā)生金融危機(jī)，金融風(fēng)波就會(huì)順著金融鏈條快速傳播、蔓延。

三、美國(guó)次貸危機(jī)的影響

1.美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響

第一，直接打擊了美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)，同時(shí)使遍及全世界的房地產(chǎn)泡沫趨于破滅，發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)熱潮宣告終結(jié)。體現(xiàn)美國(guó)樓市動(dòng)向的二手房?jī)r(jià)從2006年夏天開(kāi)始下降，而從去年11月份開(kāi)始，戰(zhàn)后房?jī)r(jià)跌幅的記錄被不斷刷新，全美十個(gè)主要城市的房?jī)r(jià)在去年12月份的實(shí)際跌幅高達(dá)14.0%。南非、愛(ài)爾蘭、英國(guó)和西班牙的房?jī)r(jià)也從去年年底開(kāi)始下滑。房地產(chǎn)泡沫的破滅宣告了發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)熱潮的終結(jié)。從次貸危機(jī)日益嚴(yán)重的去年8月份之后，美國(guó)人消費(fèi)心理出現(xiàn)消極傾向，消費(fèi)意愿的下降使得零售業(yè)、娛樂(lè)業(yè)等非制造業(yè)的景氣指數(shù)急劇惡化。歐洲的個(gè)人消費(fèi)也不旺盛，英國(guó)去年10月到12月的個(gè)人消費(fèi)支出下降了0.2%，12月份歐盟零售業(yè)銷(xiāo)售額同比減少了2.0%，是1996年開(kāi)始此項(xiàng)調(diào)查以來(lái)的最大跌幅。

第二，加劇了國(guó)際金融市場(chǎng)的不確定性，使得國(guó)際金融市場(chǎng)在未來(lái)一段時(shí)間出現(xiàn)動(dòng)蕩的可能性大大增加。由于目前次貸危機(jī)造成的總損失不確定，次級(jí)抵押貸款證券化產(chǎn)品在全球機(jī)構(gòu)投資者中的分布也不透明，國(guó)際金融市場(chǎng)上出現(xiàn)了持續(xù)的流動(dòng)性短缺和信貸緊縮，發(fā)達(dá)國(guó)家央行的聯(lián)手注資和美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)下調(diào)聯(lián)邦基金率，在一定程度上緩解了流動(dòng)性短缺，但是沒(méi)有顯著改善信貸緊縮的狀況。同時(shí)，國(guó)際金融市場(chǎng)上各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的評(píng)估以及短期國(guó)際資本從發(fā)展中國(guó)家資本市場(chǎng)向美國(guó)資本市場(chǎng)回流以緩解流動(dòng)性不足的壓力進(jìn)一步加劇了國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

第三，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，發(fā)展中國(guó)家很難置身事外。目前美國(guó)GDP仍占全球GDP的25%，美國(guó)居民一年消費(fèi)9萬(wàn)億美元，中國(guó)居民一年消費(fèi)1萬(wàn)億美元，而印度居民一年僅消費(fèi)6千億美元，因此金磚四國(guó)目前尚不能取代美國(guó)成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎。美國(guó)居民消費(fèi)下降將影響發(fā)展中國(guó)家的出口，美元貶值將會(huì)削弱發(fā)展中國(guó)家某些出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也會(huì)損害發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備的國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退將會(huì)導(dǎo)致短期資本的波動(dòng)性加大，從而放大或者刺破發(fā)展中國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

2.美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

第一，使中國(guó)的出口需求減少，進(jìn)而阻礙中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。2007年中國(guó)貿(mào)易順差較之前一年增長(zhǎng)了2622億美元，增幅達(dá)47.7%，連續(xù)3年刷新歷史最高記錄，而這當(dāng)中超過(guò)6成都是由對(duì)美貿(mào)易創(chuàng)造的，顯示出中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)美國(guó)的巨大依賴(lài)性。GS的報(bào)告也指出，由于中國(guó)出口產(chǎn)品的19%都是被美國(guó)所購(gòu)買(mǎi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速勢(shì)必將影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)。多數(shù)有識(shí)之士預(yù)測(cè)，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，中國(guó)的出口和投資必將受到抑制，國(guó)內(nèi)消費(fèi)的拉動(dòng)作用在短期內(nèi)還難以顯現(xiàn)，因此2008年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)也將有所放緩。事實(shí)上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已出現(xiàn)放緩跡象：工廠及基礎(chǔ)設(shè)施投資支出增速開(kāi)始減弱，貸款申請(qǐng)獲批變難，房?jī)r(jià)在去年大幅上漲后開(kāi)始企穩(wěn)，上證綜合指數(shù)較去年10月高點(diǎn)下跌了46%。同時(shí)，美元貶值給人民幣帶來(lái)升值壓力，也不利于出口和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

第二，中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫有破滅的危險(xiǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退將使更多的熱錢(qián)流入中國(guó)資本市場(chǎng)，盡管中國(guó)政府一直強(qiáng)調(diào)要嚴(yán)進(jìn)寬出，這些熱錢(qián)仍可通過(guò)貿(mào)易渠道和地下渠道流進(jìn)來(lái)，進(jìn)而使中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹。我們可以預(yù)想，一旦次貸危機(jī)結(jié)束，熱錢(qián)流出，資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅，就會(huì)引起金融危機(jī)和支付危機(jī)，而在中國(guó)資本市場(chǎng)管理體系尚不健全、對(duì)金融危機(jī)的消化處理能力不強(qiáng)的背景下，這無(wú)疑是一場(chǎng)致命性的打擊。

第三，使政府宏觀調(diào)控的政策空間縮小。中國(guó)政府為了防止通貨膨脹和抑制流動(dòng)性過(guò)剩，一直推行加息政策，這與美國(guó)次貸危機(jī)以后美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息的政策截然相反，由此大量套利資本涌入中國(guó)資本市場(chǎng)，央行為了緩解人民幣升值的壓力可能用人民幣去收購(gòu)?fù)鈪R，此舉會(huì)向市場(chǎng)投放更多的人民幣，從而使流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題更加嚴(yán)峻，政府因此面臨著兩難的局面。

第四，次貸危機(jī)對(duì)銀行體系的直接影響較小。由于中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行所持有的次級(jí)抵押債券的衍生品的量較少，同時(shí)中國(guó)監(jiān)管部門(mén)對(duì)金融機(jī)構(gòu)從事境外信用衍生品交易實(shí)行比較嚴(yán)格的準(zhǔn)入政策，中國(guó)商業(yè)銀行受此次次級(jí)債券危機(jī)形成的損失相對(duì)要小一些。

對(duì)美出口的減少將導(dǎo)致流入中國(guó)的外匯隨之減少，這無(wú)疑將緩解人民幣升值的壓力。流動(dòng)性過(guò)剩的局面如果因此得到改善，樓市和股市投資過(guò)熱的現(xiàn)狀也將得到抑制。事實(shí)上，中國(guó)政府正在陸續(xù)出臺(tái)政策以抑制出口過(guò)快增長(zhǎng)的勢(shì)頭。這些政策主要針對(duì)那些從事勞動(dòng)密集型的加工貿(mào)易的企業(yè)，他們的經(jīng)營(yíng)環(huán)境將進(jìn)一步惡化。中國(guó)從去年開(kāi)始調(diào)低了出口退稅的比率，之后商務(wù)部和海關(guān)總署又在7月份了新的《加工貿(mào)易限制類(lèi)商品目錄》，并于8月份開(kāi)始正式實(shí)施。在次貸危機(jī)對(duì)美出口減少的背景下，這些政策的實(shí)施將加快生產(chǎn)低附加值的加工貿(mào)易企業(yè)被淘汰的過(guò)程，從而促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)。 轉(zhuǎn)貼于

此外，次貸危機(jī)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)由于資本匱乏急于融資，給中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金提供了更為有利的價(jià)格談判空間，改變了對(duì)發(fā)展中國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金的抵制態(tài)度，這使得我國(guó)海外投資環(huán)境變得更加寬松，有利于我國(guó)企業(yè)實(shí)施走出去戰(zhàn)略，進(jìn)行海外投資和進(jìn)軍國(guó)外市場(chǎng)，擴(kuò)大影響力。

四、中國(guó)應(yīng)對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)的措施

由于次貸危機(jī)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的影響是雙向的，我們應(yīng)做到趨利弊害，既要充分利用有利的投資環(huán)境，又要吸取教訓(xùn)，提高警惕，防患于未然。

1.必須密切關(guān)注國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。當(dāng)今世界是一個(gè)整體，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，各國(guó)各地區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)政治聯(lián)系將會(huì)更加緊密，任何一國(guó)發(fā)生經(jīng)濟(jì)政治危機(jī)都有可能波及全世界，引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)給我們上了一堂生動(dòng)的課，我們必須從中汲取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，因此密切關(guān)注國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，加強(qiáng)防范是十分必要的。

2.加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)。美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生與資產(chǎn)價(jià)格泡沫是緊密聯(lián)系的。當(dāng)前在流動(dòng)性相對(duì)充裕的情況下，我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)快速上漲，2007年以來(lái)，商業(yè)性購(gòu)房貸款中的個(gè)人住房貸款增速呈逐月加快趨勢(shì)， 2007年6月末個(gè)人住房貸款增速比2007年1月末和第一季度分別提高4. 8個(gè)和4. 6個(gè)百分點(diǎn)。房?jī)r(jià)的快速上漲往往會(huì)掩蓋大量的風(fēng)險(xiǎn)。因此政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的監(jiān)管，同時(shí)加大經(jīng)濟(jì)適用房和廉價(jià)租房的供給，合理引導(dǎo)房地產(chǎn)價(jià)格回調(diào)。

3.積極穩(wěn)妥地推進(jìn)對(duì)外投資和跨國(guó)并購(gòu)。次貸危機(jī)使我國(guó)海外投資環(huán)境更為有利，我們應(yīng)抓住這一有利機(jī)會(huì)，擴(kuò)大對(duì)外投資的力度，鼓勵(lì)主權(quán)財(cái)富基金、國(guó)內(nèi)企業(yè)、銀行等對(duì)外投資，同時(shí)又要加強(qiáng)管理，防止一哄而上。

4.商業(yè)銀行要樹(shù)立強(qiáng)烈的危機(jī)管理意識(shí)。商業(yè)銀行在設(shè)計(jì)和推銷(xiāo)任何金融產(chǎn)品特別是衍生工具，在利用其價(jià)值的同時(shí)，應(yīng)更多關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的防范。要保持適度的信用規(guī)模，同時(shí)積極推動(dòng)貸款證券化，以分散風(fēng)險(xiǎn)。

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第5篇：次貸危機(jī)的成因范文

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；金融衍生產(chǎn)品；虛擬經(jīng)濟(jì)；法律問(wèn)題 

從2007年初開(kāi)始，由美國(guó)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)逐漸演變出的一場(chǎng)次貸危機(jī)，不僅瞬間席卷美國(guó)、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)。而且不同程度地?cái)U(kuò)大和影響到包括我國(guó)在內(nèi)的多數(shù)國(guó)家。普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，“次貸危機(jī)已成為大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的金融危機(jī)”。面對(duì)突如其來(lái)的金融災(zāi)難，從各國(guó)政府首腦到金融監(jiān)管部門(mén)、從金融機(jī)構(gòu)到學(xué)術(shù)界，都在匆忙而審慎地采取一系列措施以求有效應(yīng)對(duì)、渡過(guò)難關(guān)。就法律界來(lái)講，同樣面臨著反思與應(yīng)對(duì)的迫切任務(wù)，應(yīng)當(dāng)采取分析與綜合相結(jié)合的方法，從宏觀和微觀兩個(gè)角度準(zhǔn)確把握成因，進(jìn)而做出科學(xué)判斷和合理建議。 

 

一、金融危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)園分析——以美國(guó)為案例 

 

此次金融危機(jī)的爆發(fā)主要是由美國(guó)次貸危機(jī)引起，就受影響程度而言，作為全球最大經(jīng)濟(jì)實(shí)體的美國(guó)，顯然首當(dāng)其沖。客觀地講，金融危機(jī)在眾多國(guó)家的蔓延，都多多少少受本國(guó)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)、政治和社會(huì)發(fā)展程度的影響，但是，在經(jīng)濟(jì)全球化日益成熟的今天，此次危機(jī)的成因及根源，存在著很大程度上的共性，甚至是同一性，而其最集中、最全面的代表就是美國(guó)。就金融危機(jī)在美國(guó)的成因來(lái)講，主要存在于以下幾個(gè)方面： 

 

(一)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫鉤，缺乏對(duì)金融衍生產(chǎn)品的有效法律監(jiān)管 

美國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的特點(diǎn)是虛擬經(jīng)濟(jì)，即高度依賴(lài)虛擬資本的循環(huán)來(lái)創(chuàng)造利潤(rùn)。馬克思在《資本論》中最早對(duì)虛擬資本(Fictitious Capital)作出系統(tǒng)論述。虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托，包括股票、債券和不動(dòng)產(chǎn)抵押等，它通過(guò)滲入物質(zhì)資料的生產(chǎn)及相關(guān)的分配、交換、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)，提高資金使用效率。因此虛擬經(jīng)濟(jì)本身并不創(chuàng)造價(jià)值，其存在必須依附于實(shí)體生產(chǎn)性經(jīng)濟(jì)。脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)就會(huì)變成無(wú)根之草，最終催生泡沫經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前的美國(guó)金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)過(guò)度虛擬化和自由化后果的集中反映。這其中的一個(gè)典型表現(xiàn)就是與房地產(chǎn)相關(guān)的金融衍生產(chǎn)品也開(kāi)始不斷泛濫，金融衍生產(chǎn)品的極度膨脹導(dǎo)致美國(guó)金融服務(wù)業(yè)產(chǎn)值占到其GDP的近40％。脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，又沒(méi)有相應(yīng)的管制措l施，虛擬經(jīng)濟(jì)就會(huì)逐漸演變成投機(jī)經(jīng)濟(jì)，這也就從根本上決定了美國(guó)房地產(chǎn)泡沫的最終破滅。 

 

(二)按揭法律結(jié)構(gòu)上存在缺陷 

美國(guó)在住房按揭貸款的設(shè)置上雖有擔(dān)保的存在，但其法律結(jié)構(gòu)上卻存在重大缺陷，使得這種擔(dān)保不具有實(shí)際意義，從而也就使得金融風(fēng)險(xiǎn)從源頭上不可能得到有效的控制。在美國(guó)次貸危機(jī)中首付款都很低，按揭擔(dān)保變得非常脆弱，金融的風(fēng)險(xiǎn)也就變得更容易發(fā)生。有數(shù)據(jù)顯示，2006年美國(guó)發(fā)放的次貸平均只有6％的首付款比例。2002～2006年間，美國(guó)家庭貸款以每年11％的速度增長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了整體經(jīng)濟(jì)的增速。金融機(jī)構(gòu)的貸款年增速為10％。如今，由于房?jī)r(jià)暴跌，很多貸款人無(wú)力還款。而購(gòu)房人對(duì)于所購(gòu)房產(chǎn)只有很少甚至沒(méi)有自己付款，全部以銀行的貸款購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)，然后再以該房產(chǎn)做還款的擔(dān)保，從這樣的擔(dān)保結(jié)構(gòu)中可以看出，擔(dān)保人的擔(dān)保物雖然具有法律形式上的所有權(quán)，但就實(shí)質(zhì)而言并不具有真正的交換價(jià)值意義上的“所有權(quán)”。實(shí)際上，英美財(cái)產(chǎn)法中本身就沒(méi)有明確的“所有權(quán)”概念，有的只是對(duì)于財(cái)產(chǎn)進(jìn)行利用的相關(guān)概念，這通常被理解為靈活并能適應(yīng)社會(huì)的發(fā)展，而按揭這樣一種交易一擔(dān)保模式在高房?jī)r(jià)時(shí)代確實(shí)為普通人購(gòu)房提供了一種可能。適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展下的社會(huì)需求。但是，法律作為對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行最本質(zhì)、最深刻描述的工具，在所有權(quán)歸屬這樣重大的問(wèn)題上是不能含糊其詞的，否則會(huì)造成嚴(yán)重的后果。所以在大陸法系國(guó)家，對(duì)于“無(wú)權(quán)處分”之類(lèi)問(wèn)題的研究汗牛充棟，并一直爭(zhēng)論不休，其主要考量就在于沒(méi)有所有權(quán)而處分財(cái)產(chǎn)是法律上一個(gè)極為重大的事件，一定要有一個(gè)明確的處理機(jī)制。像現(xiàn)在遇到次貸危機(jī)的時(shí)候就能發(fā)現(xiàn)，正視所有權(quán)本質(zhì)的問(wèn)題其實(shí)就能發(fā)現(xiàn)它的價(jià)值。 

 

(三)金融債務(wù)信用基礎(chǔ)的法律保障機(jī)制存在缺陷 

此次美國(guó)次貸危機(jī)的導(dǎo)火索應(yīng)該是金融債務(wù)信用基礎(chǔ)遭到了摧毀性的破壞，客觀地評(píng)價(jià)，美國(guó)作為高度發(fā)達(dá)的資本主義國(guó)家，有著極其牢固、自身修復(fù)性很強(qiáng)的金融債務(wù)信用體系，同時(shí)，還有嚴(yán)密的法律機(jī)制對(duì)其進(jìn)行全方位保護(hù)。但是，在此次危機(jī)中，我們可以清晰地觀察到，其金融債務(wù)信用基礎(chǔ)以及相關(guān)的法律制度仍然沒(méi)有抵擋住自由金融市場(chǎng)負(fù)面作用的巨大沖擊。其整個(gè)邏輯過(guò)程其實(shí)非常簡(jiǎn)單，就公司金融債務(wù)而言，公司企業(yè)從商業(yè)銀行大量借款，再將借來(lái)的錢(qián)從事證券業(yè)或房地產(chǎn)業(yè)的投資。這時(shí)股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)高漲。但是，當(dāng)過(guò)熱的股市或房地產(chǎn)市場(chǎng)高漲到一定程度，必然發(fā)生崩潰，此時(shí)公司的資金都?jí)涸诠善被蚍康禺a(chǎn)上，無(wú)法套現(xiàn)償還銀行的貸款。這就會(huì)導(dǎo)致銀行的信用基礎(chǔ)出現(xiàn)問(wèn)題，銀行的資金不具有流動(dòng)性，就會(huì)引發(fā)銀行對(duì)存款客戶(hù)的支付的危機(jī)。此外，借款公司，如果不是從事股票業(yè)或房地產(chǎn)業(yè)這些高風(fēng)險(xiǎn)的投資，而是從事出口貿(mào)易或制造業(yè)投資時(shí)，也可以從銀行大量貸款。但是，因?yàn)槭袌?chǎng)情況的突然變化，由于對(duì)市場(chǎng)估計(jì)的錯(cuò)誤等各種原因，產(chǎn)品壓庫(kù)滯銷(xiāo)，也可能導(dǎo)致公司到期不能償還貸款。這也會(huì)影響銀行對(duì)存款客戶(hù)的支付能力。銀行對(duì)存款客戶(hù)的支付信用出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，公眾存款人便對(duì)銀行進(jìn)行大規(guī)模的擠兌。擠兌必然導(dǎo)致銀行倒閉。一家銀行倒閉還會(huì)引起數(shù)家銀行接連發(fā)生擠兌，金融危機(jī)就爆發(fā)了。 

 

二、爆發(fā)金融危機(jī)的外因分析——國(guó)際金融法方面存在的缺陷 

 

第6篇：次貸危機(jī)的成因范文

關(guān)鍵詞:次貸危機(jī);資產(chǎn)證券化;金融風(fēng)險(xiǎn)

Abstract:This paper generalized the relevant articles and opinions on the U.S. subprime crisis from the perspective of causes and effects. Firstly,it outlined the causes of the U.S. subprime crisis from outside economic circle and internal asset securitization process,and then analyzed its global effects including the effects on financial institutions,capital flow and economic entities. In conclusion,this paper gave some suggestions to Chinese economy on financial risk prevention,financial supervision strengthening,macro-policy balance and mode transformation of economic growth.

Key Words:subprime crisis,asset securitization,financial risk

中圖分類(lèi)號(hào):F832.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1674-2265(2009)08-0017-05

2008年美國(guó)次貸危機(jī)全面爆發(fā)以來(lái),國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈震蕩,并不斷向全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。此次百年一遇的金融海嘯,究竟是如何形成、爆發(fā),會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生怎樣的長(zhǎng)期后果,學(xué)者們提出了諸多不同的觀點(diǎn),本文將對(duì)這些觀點(diǎn)進(jìn)行梳理、歸納,在此基礎(chǔ)上提出次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的幾點(diǎn)啟示。

一、美國(guó)次貸危機(jī)傳導(dǎo)過(guò)程及成因

此次次貸危機(jī)起源于信貸危機(jī),先是在信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間相互傳遞,然后傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)并逐漸向全球蔓延。張明(2008)分析了整個(gè)過(guò)程:基準(zhǔn)利率上升和房地產(chǎn)價(jià)格下跌引爆了次貸危機(jī),次貸的證券化、金融機(jī)構(gòu)出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的去杠桿化操作使危機(jī)從信貸市場(chǎng)傳導(dǎo)至資本市場(chǎng);商業(yè)銀行為特別目的載體提供的信貸支持及資產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致的商業(yè)銀行“惜貸”行為使危機(jī)再度從資本市場(chǎng)傳導(dǎo)至信貸市場(chǎng);次貸危機(jī)所導(dǎo)致的美國(guó)住房投資萎縮通過(guò)財(cái)富效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)和金融加速器機(jī)制抑制了居民消費(fèi)和投資,危機(jī)從金融市場(chǎng)傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì);在經(jīng)濟(jì)和金融全球化的背景下,危機(jī)通過(guò)貿(mào)易和投資渠道,從美國(guó)傳導(dǎo)至全球。

從上述傳導(dǎo)過(guò)程來(lái)看,經(jīng)濟(jì)周期及與之相對(duì)應(yīng)的貨幣政策引致了利率的上升和房?jī)r(jià)的下跌,使信貸市場(chǎng)出現(xiàn)了借款人違約現(xiàn)象,信貸危機(jī)出現(xiàn),當(dāng)其轉(zhuǎn)化成資本市場(chǎng)次債危機(jī)后,便通過(guò)資本市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)與銀行體系產(chǎn)生了多維度關(guān)聯(lián)效應(yīng),沖擊整個(gè)金融體系,進(jìn)而通過(guò)房產(chǎn)市場(chǎng)的衰退和金融市場(chǎng)的梗阻影響市場(chǎng)主體的消費(fèi)、投資支出及信心,逐漸擴(kuò)展到實(shí)體經(jīng)濟(jì),可見(jiàn)經(jīng)濟(jì)周期是誘發(fā)次貸危機(jī)的外部因素。住房抵押貸款證券化則加重了其影響力,這一過(guò)程中各方的非理、金融衍生品定價(jià)方式的局限及監(jiān)管的疏漏是導(dǎo)致危機(jī)的內(nèi)部因素。

(一)外部因素:美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期及相應(yīng)貨幣政策

曹紅輝等(2008)指出次級(jí)貸款以浮動(dòng)利率貸款為主,且購(gòu)房者的信用等級(jí)較低,其“貸款價(jià)值比”和“債務(wù)收入比”較高,對(duì)利率和房屋價(jià)格較為敏感。這兩大因素又與美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期及相應(yīng)貨幣政策相聯(lián)系,房地產(chǎn)市場(chǎng)的非理性繁榮、對(duì)相關(guān)各種信用衍生品投資熱情高漲、次級(jí)貸款規(guī)模迅速擴(kuò)大同時(shí)出現(xiàn),形成了美國(guó)近10年的房市繁榮,但也孕育了次貸危機(jī)。在此基礎(chǔ)上,王漪(2008)基于“明斯基模型”對(duì)經(jīng)濟(jì)周期引發(fā)次貸危機(jī)的過(guò)程進(jìn)行了更為細(xì)致的分析,指出繁榮和危機(jī)都始于外部沖擊,正向的外部沖擊給經(jīng)濟(jì)參與者帶來(lái)獲利機(jī)會(huì),使經(jīng)濟(jì)走向繁榮,金融創(chuàng)新與證券化、美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)張性貨幣政策都形成了正向沖擊,與此同時(shí)也積累了金融脆弱性,表現(xiàn)為信貸門(mén)檻降低、評(píng)級(jí)體系漏洞和風(fēng)險(xiǎn)控制方法缺乏,當(dāng)投資偏離理性時(shí)泡沫開(kāi)始產(chǎn)生,泡沫大到一定程度時(shí)內(nèi)部人意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)而撤出,市價(jià)下跌,此時(shí)一個(gè)負(fù)面的外部沖擊就會(huì)致使危機(jī)全面爆發(fā)。美聯(lián)儲(chǔ)逆轉(zhuǎn)性的貨幣政策給予了市場(chǎng)內(nèi)部人離場(chǎng)的信號(hào),房?jī)r(jià)泡沫被擠出、次級(jí)債產(chǎn)品市值縮水、金融機(jī)構(gòu)虧損甚至破產(chǎn),以及資產(chǎn)支持證券評(píng)級(jí)下調(diào)均形成了“負(fù)向沖擊”,引爆了次貸危機(jī)。

(二)內(nèi)部因素:資產(chǎn)證券化運(yùn)作過(guò)程中的漏洞

美國(guó)次級(jí)抵押貸款證券化的運(yùn)作流程是:次級(jí)抵押貸款公司向低信用購(gòu)房者提供貸款,并將貸款轉(zhuǎn)給特別目的機(jī)構(gòu)(Special Purpose Vehicle,SPV),SPV通過(guò)承銷(xiāo)者將貸款打包并證券化,經(jīng)過(guò)評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)后在市場(chǎng)上出售給各類(lèi)投資者,次級(jí)貸從而轉(zhuǎn)變?yōu)榇渭?jí)債,在這一過(guò)程中環(huán)環(huán)緊扣,任一方出了問(wèn)題都會(huì)加大整個(gè)證券化鏈條的風(fēng)險(xiǎn),正是資產(chǎn)證券化過(guò)程中各參與主體的非理、證券化產(chǎn)品定價(jià)方式的局限及對(duì)各環(huán)節(jié)金融監(jiān)管的漏洞共同釀成了次貸危機(jī)。

1. 市場(chǎng)主體的非理。

(1)借款者的低儲(chǔ)蓄和過(guò)度消費(fèi)。高消費(fèi)低儲(chǔ)蓄是美國(guó)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)特征。李石凱(2008)認(rèn)為美國(guó)次貸市場(chǎng)違約的根源在于借款人還款能力的下降,還款能力取決于借款人可支配收入水平和儲(chǔ)蓄,前者一直在習(xí)慣性增長(zhǎng),后者就構(gòu)成了消費(fèi)者違約的關(guān)鍵因素。除了儲(chǔ)蓄因素外,盧宇峰等(2008)指出美國(guó)低收入階層憑借各種信貸手段形成的過(guò)度消費(fèi)導(dǎo)致了短期投資膨脹和社會(huì)總需求擴(kuò)大,造成利率上揚(yáng),隨著還貸期的到來(lái),房地產(chǎn)等大宗商品消費(fèi)難以維持,最后形成銀行呆壞賬和房地產(chǎn)業(yè)的衰退,構(gòu)成了次貸危機(jī)的實(shí)體基礎(chǔ)。曹紅輝等(2008)進(jìn)一步對(duì)這種低儲(chǔ)蓄和高消費(fèi)所形成的過(guò)度負(fù)債進(jìn)行了定量描述,并認(rèn)為過(guò)度負(fù)債成為次貸危機(jī)發(fā)生的社會(huì)基礎(chǔ)。

(2)特別目的載體“借短投長(zhǎng)”的經(jīng)營(yíng)特征。張明(2008)分析了SPV在加深市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)方面所扮演的角色:商業(yè)銀行通過(guò)設(shè)立一個(gè)或若干個(gè)SPV來(lái)間接進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)高收益投資,SPV通過(guò)發(fā)行短期證券即資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)來(lái)融資,然后投資于更長(zhǎng)期限的資產(chǎn)支持證券,靠?jī)烧叩南⒉钍杖雭?lái)賺取利潤(rùn),如果SPV購(gòu)買(mǎi)的長(zhǎng)期證券價(jià)值低于其銷(xiāo)售的短期證券價(jià)值,便會(huì)面臨資不抵債的風(fēng)險(xiǎn),如果市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性短缺,則SPV不能繼續(xù)發(fā)行短期證券融資,只能在低迷市場(chǎng)拋售資產(chǎn),造成嚴(yán)重?fù)p失。

(3)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)誤差。在次貸產(chǎn)業(yè)鏈中,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的職能是將債務(wù)抵押債券(Collateralised Debt Obligation,簡(jiǎn)稱(chēng)CDO)分層,據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾的研究報(bào)告,2005―2007年創(chuàng)立的抵押貸款CDO類(lèi)別中的85%被給予了AAA級(jí),且三大評(píng)級(jí)公司對(duì)證券化資產(chǎn)評(píng)級(jí)具有相同結(jié)果,說(shuō)明評(píng)級(jí)誤差已升級(jí)成一種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。史健忠(2008)進(jìn)一步分析了造成這種誤差的原因:首先是評(píng)級(jí)的非透明性;二是預(yù)警能力的滯后性;三是評(píng)級(jí)技術(shù)的局限使得評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不能精確地對(duì)證券發(fā)行人信息進(jìn)行評(píng)估,造成了次債產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)的虛增。

(4)其他市場(chǎng)主體的推波助瀾。曹紅輝等(2008)認(rèn)為貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)和投資者的非理也對(duì)危機(jī)的孕育蔓延起到了推波助瀾的作用:次級(jí)貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)大部分缺乏銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn),大多以經(jīng)紀(jì)人、客戶(hù)為銷(xiāo)售渠道,而且這些機(jī)構(gòu)大多依賴(lài)于貸款的二級(jí)市場(chǎng)和信貸資產(chǎn)證券化來(lái)獲得流動(dòng)性。相關(guān)的機(jī)構(gòu)缺乏有效的貸款審查和風(fēng)險(xiǎn)管理制度,在利益驅(qū)動(dòng)下,忽視了借款人風(fēng)險(xiǎn)。主要投資者如對(duì)沖基金、銀行等機(jī)構(gòu)在CDO交易中運(yùn)用高杠桿比率進(jìn)行融資,由此使其收益和損失都隨杠桿比率的提高而放大,一旦發(fā)生波動(dòng),就必將產(chǎn)生連鎖反應(yīng),從而造成市場(chǎng)整體波動(dòng)。

2. 證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和定價(jià)方式的局限。次債產(chǎn)品經(jīng)過(guò)了由次級(jí)貸到抵押貸款支持證券(Mortgage-backed Securities,MBS),再到資產(chǎn)支持證券(Asset-backed Securities,ABS)的多重衍生過(guò)程(CDO即是ABS的一種),采用了分檔技術(shù),根據(jù)投資者對(duì)期限、風(fēng)險(xiǎn)和收益的不同偏好,將債券設(shè)計(jì)成不同檔級(jí)。史健忠(2008)分析了這種多重衍生的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)弊端:一是整體次級(jí)貸款規(guī)模因?yàn)镃DO的存在而增加。二是CDO的存在使得間接參與次貸危機(jī)的金融主體增加。三是CDO拉長(zhǎng)了次貸借款人和投資者的距離,使投資者難以正確估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。另外,CDO產(chǎn)品流動(dòng)性較差,缺乏透明的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制,主要依靠模型計(jì)算違約概率及投資損失率,進(jìn)而確定其價(jià)格。黃小軍等(2008)揭示了這種盯模定價(jià)方式的局限性:這些模型具有較多假設(shè)條件,如市場(chǎng)流動(dòng)性不存在及對(duì)CDO背后抵押證券組合中各種貸款相關(guān)性的假設(shè),當(dāng)次貸危機(jī)使市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性緊縮時(shí),這些貸款間的相關(guān)性也發(fā)生改變,使得依賴(lài)于模型的多層CDO定價(jià)體系崩潰,投資者資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水。

3. 金融監(jiān)管的缺失。次貸危機(jī)產(chǎn)生的制度因素在于金融監(jiān)管不力,師子奇(2008)分析了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的失職:對(duì)抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)的降低使相當(dāng)一部分信用不佳的購(gòu)房者通過(guò)貸款購(gòu)買(mǎi)房屋;對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管的放松也增強(qiáng)了產(chǎn)品評(píng)級(jí)的主觀性,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用增級(jí)促進(jìn)了CDO產(chǎn)品的熱銷(xiāo),而市場(chǎng)環(huán)境改變后大范圍調(diào)低評(píng)級(jí)又極大地打擊了投資者信心,加劇了市場(chǎng)恐慌;對(duì)銀行和證券公司監(jiān)管的放寬也使其將很多虧損的投資科目不列入資產(chǎn)負(fù)債表以達(dá)到迷惑投資者的目的,監(jiān)管者并未制定更詳細(xì)的規(guī)則打擊這種有害行為。辛喬利、孫兆東(2008)指出,CDO產(chǎn)品通過(guò)私募出售,價(jià)格沒(méi)有透明度,監(jiān)管者并未有任何風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警,監(jiān)管處于真空狀態(tài)?？梢?jiàn),金融監(jiān)管缺失助長(zhǎng)了市場(chǎng)主體的非理,也成為危機(jī)不斷蔓延的根源之一。

二、次貸危機(jī)對(duì)全球及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

美國(guó)次貸危機(jī)首先打破了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的均衡,利差的產(chǎn)生激發(fā)了金融資本的跨國(guó)流動(dòng),進(jìn)而波及商品市場(chǎng),利率、匯率及通貨膨脹率等價(jià)格變量的連鎖反應(yīng)最終影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

(一)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的影響

次貸危機(jī)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)影響較為顯著,使金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)大幅縮水引起賬面虧損,市場(chǎng)對(duì)全球金融業(yè)在次貸危機(jī)中損失金額的估計(jì)也不斷增加。然而,次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的影響較為有限。周小川(2008)指出,中國(guó)金融機(jī)構(gòu)次債投資占比較小,并且這些金融機(jī)構(gòu)規(guī)模較大,經(jīng)營(yíng)狀況較好,少量的損失可以承受。此外,國(guó)內(nèi)銀行業(yè)投資海外次貸產(chǎn)品都沒(méi)有使用杠桿,且危機(jī)對(duì)持有次貸資產(chǎn)的中資商業(yè)銀行的影響是一次性的,屬于沉沒(méi)成本,不會(huì)對(duì)其未來(lái)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生太多的影響。吳曉靈(2008)進(jìn)一步指出,次貸危機(jī)不會(huì)對(duì)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)橹袊?guó)金融業(yè)經(jīng)歷30年的改革開(kāi)放,銀行、保險(xiǎn)、證券、信托投資公司等金融機(jī)構(gòu)不斷健全:以建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、工商銀行為代表的國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革取得了成功,證監(jiān)會(huì)等部門(mén)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)券商的綜合治理化解了股市風(fēng)險(xiǎn),通過(guò)對(duì)國(guó)有保險(xiǎn)公司的股份制改造化解了保險(xiǎn)公司的利差損問(wèn)題,對(duì)信托投資公司的數(shù)輪治理整頓也為其打下了穩(wěn)健運(yùn)行的基礎(chǔ)。

(二)對(duì)資本流動(dòng)的影響

次貸危機(jī)會(huì)導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家流動(dòng)性出現(xiàn)局部緊縮。危機(jī)使發(fā)達(dá)國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)損失慘重,加之市場(chǎng)信心缺失使金融機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎放貸,國(guó)際金融體系從原來(lái)的流動(dòng)性過(guò)剩轉(zhuǎn)變成流動(dòng)性偏緊,許多歐美金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)資金短缺,從亞洲市場(chǎng)抽回資金進(jìn)行彌補(bǔ)。此外,次貸危機(jī)也影響了中國(guó)市場(chǎng)的流動(dòng)性。易綱(2008)指出,次貸危機(jī)造成全球流動(dòng)性從泛濫到緊張,從理論上說(shuō)應(yīng)當(dāng)減少我國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩壓力,然而在某些市場(chǎng)發(fā)生危機(jī)時(shí)仍有一些游資需尋求相對(duì)安全的市場(chǎng),中國(guó)恰是這樣的市場(chǎng),因此抽資與進(jìn)入的資金有可能大致抵消。也有觀點(diǎn)認(rèn)為次貸危機(jī)可能會(huì)加劇中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的局面,主要原因一是美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)降息形成中美利差倒掛,會(huì)吸引國(guó)際資本流入;二是中國(guó)金融體系相對(duì)獨(dú)立,與美國(guó)資本市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度低于歐、美等發(fā)達(dá)國(guó)家;三是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一枝獨(dú)秀;四是對(duì)人民幣升值預(yù)期提高。

(三)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響

1. 對(duì)國(guó)際貿(mào)易的影響。次貸危機(jī)使發(fā)達(dá)國(guó)家貿(mào)易環(huán)境惡化:歐元大幅升值削弱了歐元區(qū)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力,歐盟統(tǒng)計(jì)局2008年7月18日公布的數(shù)據(jù)顯示,歐元區(qū)2008年5月份外貿(mào)逆差約46億歐元,大大超過(guò)此前預(yù)測(cè)的10億歐元逆差。由于進(jìn)口大幅增加、出口增幅微弱,日本也于2008年8月份出現(xiàn)了26年來(lái)首次月度貿(mào)易逆差,逆差額達(dá)到3240億日元。次貸危機(jī)引起的歐美市場(chǎng)需求收縮和人民幣升值預(yù)期同樣影響著中國(guó)對(duì)外貿(mào)易。一種觀點(diǎn)認(rèn)為影響顯著:如果美國(guó)進(jìn)口下降10%,中國(guó)出口將下降3.5%,如果同時(shí)人民幣實(shí)際匯率升值10%,中國(guó)出口將下降7%;另一種觀點(diǎn)認(rèn)為影響有限:中國(guó)出口市場(chǎng)多元化程度的提高使出口增長(zhǎng)與全球需求增長(zhǎng)的同步性明顯高于與美國(guó)需求增長(zhǎng)的同步性,并且從貿(mào)易結(jié)構(gòu)來(lái)看中國(guó)對(duì)美出口集中在勞動(dòng)密集型產(chǎn)品, 其收入彈性相對(duì)較小,同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩后, 美國(guó)公司增加業(yè)務(wù)外包的可能性上升,有利于我國(guó)增加對(duì)世界其他地區(qū)的出口。

2. 對(duì)制造業(yè)的影響。次貸危機(jī)使歐美制造業(yè)倍受打擊。歐洲制造業(yè)已出現(xiàn)自2001年以來(lái)的首次衰退,企業(yè)主和消費(fèi)者經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)持續(xù)下跌,歐盟零售銷(xiāo)售月率也自2007年10月開(kāi)始逐月下降,消費(fèi)日漸萎縮。

次貸危機(jī)所引起的油價(jià)高企及美元走軟使中國(guó)制造業(yè)面臨嚴(yán)峻市場(chǎng)環(huán)境。油價(jià)高企凸顯了接近需求地區(qū)制造業(yè)的運(yùn)輸成本優(yōu)勢(shì),對(duì)中國(guó)傳統(tǒng)的勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)形成挑戰(zhàn),加上美元的走軟使美國(guó)制造業(yè)訂單開(kāi)始出現(xiàn)回流,這對(duì)于有1/4出口份額供應(yīng)美國(guó)市場(chǎng)的中國(guó)制造業(yè)打擊沉重:從2008年次貸危機(jī)全面爆發(fā)后的情況來(lái)看,2008年7月,中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)( PMI)自2005年1月以來(lái)首次回落到50%以下,為48.4%。新出口訂單指數(shù)連續(xù)4個(gè)月回落,7月已下滑到50%以下。其中影響最大的是房產(chǎn)、鋼鐵、紡織行業(yè),據(jù)第一紡織網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2008年1―7月我國(guó)紡織業(yè)累計(jì)完成投資1534.10億元,同比僅增長(zhǎng)13.14%,增速較2007年同期回落了13.15%。全國(guó)鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格平均下跌20%。截至2008年10月5日,滬深兩市28家業(yè)績(jī)預(yù)告的房地產(chǎn)公司中,有11家因業(yè)績(jī)下滑而報(bào)憂(yōu)。

3. 對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。次貸危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊使全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩:2008年發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本停滯,發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩,但增速仍較快。

現(xiàn)有研究從兩個(gè)角度分析了次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的影響:一是發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)減速會(huì)通過(guò)影響出口而影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。華而誠(chéng)(2008)相對(duì)樂(lè)觀的估計(jì)是假定發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)僅輕微減速,美國(guó)、日本和歐元區(qū)的整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率2008年下降到2.0%,則中國(guó)的外貿(mào)順差增長(zhǎng)率將下降到33.54%,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將下降到10.6%。相對(duì)悲觀的估計(jì)是假設(shè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)顯著衰退,美國(guó)、日本和歐元區(qū)的整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率2008年下降到1.5%,則中國(guó)外貿(mào)順差增長(zhǎng)率下降到25.2%,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降到8.0%。二是美國(guó)GDP 增速會(huì)通過(guò)影響進(jìn)出口、投資和消費(fèi)影響中國(guó)GDP增速,吳海英(2008)構(gòu)建模型的估計(jì)結(jié)果顯示在其他條件不變的情況下,2008年美國(guó)GDP增速下降1%,中國(guó)GDP增速將下降1.34%。

三、主要啟示

美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的啟示在于:從次貸危機(jī)的成因看,應(yīng)充分認(rèn)識(shí)金融創(chuàng)新中的各種風(fēng)險(xiǎn)并加強(qiáng)監(jiān)管。從次貸危機(jī)的全球影響來(lái)看,應(yīng)把握好資本市場(chǎng)開(kāi)放、匯率穩(wěn)定及貨幣政策獨(dú)立性的綜合平衡,構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)的“防火墻”;同時(shí)也應(yīng)針對(duì)次貸危機(jī)沖擊下我國(guó)出口、投資需求都有所萎縮的形勢(shì),轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式,提升消費(fèi)需求對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用,增強(qiáng)對(duì)外界負(fù)面沖擊的抵抗力。

(一)充分認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)金融創(chuàng)新中的各種風(fēng)險(xiǎn)

美國(guó)的次級(jí)債是在次貸基礎(chǔ)上經(jīng)多重衍生而成的金融創(chuàng)新產(chǎn)品,這一金融衍生品在提高住房二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的同時(shí)也帶來(lái)了諸多風(fēng)險(xiǎn):首先是產(chǎn)品定價(jià)風(fēng)險(xiǎn),次債產(chǎn)品的盯模定價(jià)方式使其價(jià)值過(guò)于理論化,理論價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格極易脫節(jié)。二是信用鏈過(guò)長(zhǎng)而引起信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)。信息的不對(duì)稱(chēng)使投資者過(guò)分信任評(píng)級(jí)結(jié)果和中介推銷(xiāo),造成了CDO市場(chǎng)非理性繁榮。三是經(jīng)濟(jì)周期所帶來(lái)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升周期時(shí),借款人違約率較低,CDO產(chǎn)品理論價(jià)值大幅上揚(yáng),刺激了證券化各參與主體的非理,而一旦經(jīng)濟(jì)周期發(fā)生逆轉(zhuǎn),違約率也隨之上升時(shí)就會(huì)影響CDO定價(jià)模型的假設(shè)條件,造成定價(jià)體系的崩潰,加之市場(chǎng)主體恐慌性?huà)伿?理論價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格紛紛踏空,金融危機(jī)由此爆發(fā)。與美國(guó)相比,我國(guó)房貸市場(chǎng)不存在如此復(fù)雜的證券化鏈條,但也仍然存在一些不容忽視的風(fēng)險(xiǎn):首先是經(jīng)濟(jì)周期所引起的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),近幾年房地產(chǎn)業(yè)是拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要產(chǎn)業(yè),但一旦形勢(shì)逆轉(zhuǎn)出現(xiàn)通貨膨脹,宏觀調(diào)控政策轉(zhuǎn)向可能導(dǎo)致房貸違約率逐漸加大。其次是商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),我國(guó)的住房按揭貸款以浮動(dòng)利率為主,放貸銀行不承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn),容易將流動(dòng)性較強(qiáng)的短期存款長(zhǎng)期放貸,形成期限錯(cuò)配,這種短存長(zhǎng)貸的行為日益積累可能引發(fā)嚴(yán)重的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?？梢?jiàn),充分認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)是防范危機(jī)的基本前提。

(二)在金融創(chuàng)新的同時(shí)加強(qiáng)金融監(jiān)管

證券化在提高住房抵押貸款流動(dòng)性的同時(shí)也帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn),因此加強(qiáng)金融監(jiān)管十分必要,這種監(jiān)管體制包括:第一,加強(qiáng)房貸過(guò)程中的信息披露。整個(gè)次貸的證券化過(guò)程是將風(fēng)險(xiǎn)層層傳遞、逐步化解的過(guò)程,監(jiān)管者應(yīng)對(duì)市場(chǎng)主體的信息披露加強(qiáng)監(jiān)督,在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化的同時(shí)保障信息傳遞的通暢。第二,加強(qiáng)關(guān)鍵環(huán)節(jié)的審查力度。放貸、資產(chǎn)真實(shí)出售及信用增級(jí)是資產(chǎn)證券化中較為關(guān)鍵的環(huán)節(jié),也是監(jiān)管部門(mén)監(jiān)管的重點(diǎn)所在:對(duì)借款人的資信狀況應(yīng)充分考量并及時(shí)公開(kāi);審核SPV的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)行為,實(shí)現(xiàn)最大程度的“破產(chǎn)隔離”。第三,實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度。次貸產(chǎn)品的盯模定價(jià)使其理論價(jià)值與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)所決定的利率、房?jī)r(jià)及違約率有密切關(guān)系,因此在經(jīng)濟(jì)周期發(fā)生逆轉(zhuǎn)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)次債產(chǎn)品評(píng)級(jí)之前監(jiān)管部門(mén)就應(yīng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警,使投資者提前作出防范。

(三)把握資本市場(chǎng)開(kāi)放、匯率制度及貨幣政策的綜合平衡

我國(guó)應(yīng)把握好資本市場(chǎng)開(kāi)放、匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立性的綜合平衡。首先,應(yīng)審慎開(kāi)放資本市場(chǎng),密切監(jiān)視國(guó)際游資進(jìn)行人民幣套利行為,加強(qiáng)對(duì)短期資本流入的控制,加大對(duì)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)跨境交易的監(jiān)管。其次,保持人民幣在穩(wěn)定的基礎(chǔ)上小幅升值,以適當(dāng)緩解通脹壓力,減少市場(chǎng)主體預(yù)期的不確定性。最后,應(yīng)合理掌握貨幣政策的操作空間。如何在有限的空間下通過(guò)適度操作保持物價(jià)穩(wěn)定、保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是對(duì)我國(guó)宏觀調(diào)控提出的挑戰(zhàn)。

(四)順應(yīng)形勢(shì),轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式

美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了不利影響,從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車(chē)來(lái)看,美元的貶值和外需的減少對(duì)出口形成打擊,大量的信貸投放又可能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)泡沫,因此盡管一定時(shí)期內(nèi)還需依靠投資來(lái)抵御危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊,但長(zhǎng)期內(nèi)傳統(tǒng)的靠出口和投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式必須改變,應(yīng)充分發(fā)揮消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)作用。居民消費(fèi)在我國(guó)GDP中所占的比重僅為35%左右,而其他國(guó)家都在70%以上,因此鼓勵(lì)消費(fèi)、增強(qiáng)消費(fèi)者信心仍是當(dāng)務(wù)之急?？傊?轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式,提高消費(fèi)需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度是在外界負(fù)面沖擊下增強(qiáng)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)防御能力的重要舉措。

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[28]王惠綿.解析美國(guó)金融風(fēng)暴之影響篇:五波危機(jī)后誰(shuí)能接班.中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng),2008-10-7.

第7篇：次貸危機(jī)的成因范文

Abstract： The article compares the subprime crisis in the United States with the financial crisis in emerging markets in their performance， causes and consequences， in order to find their common reasons and put forward some effective crisis-proof measures for our financial development.

關(guān)鍵詞： 次貸危機(jī)；新興市場(chǎng)；金融危機(jī)

Key words： subprime crisis；emerging markets；financial crisis

中圖分類(lèi)號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2013）03-0156-02

0 引言

2007年3月，美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)將全球經(jīng)濟(jì)拖入衰退浪潮[1]。本文試圖對(duì)次貸危機(jī)與新興市場(chǎng)金融危機(jī)進(jìn)行對(duì)比，以找出其共性所在，為我國(guó)金融體系的發(fā)展和危機(jī)防范提出一定的建議。

1 危機(jī)表現(xiàn)及其后果的比較分析

1.1 次貸危機(jī) 2007年3月13日，新世紀(jì)金融宣布破產(chǎn)。當(dāng)日，道瓊斯30股價(jià)指數(shù)暴跌242.66點(diǎn)，全球股市隨之下挫。7月，標(biāo)普降低次級(jí)抵押貸款債券的評(píng)級(jí)，相應(yīng)投資機(jī)構(gòu)爆出巨額虧損。第四季度，花旗與美林的虧損額均達(dá)98億美元，而瑞銀虧損高達(dá)114億美元。2008年3月14日，華爾街五大投行之一的貝爾斯登由于流動(dòng)性嚴(yán)重惡化，股價(jià)重挫45.88%，美聯(lián)儲(chǔ)決定提供應(yīng)急資金，這是經(jīng)濟(jì)大蕭條以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)第一次向非商業(yè)銀行提供應(yīng)急資金。同時(shí)，全球股市劇烈震蕩下行。雖然緊急降息和央行聯(lián)手注資給股市帶來(lái)了短期反彈，但股市整體已進(jìn)入下降通道。2007年全年道瓊斯600指數(shù)比上年下跌0.17%，是繼2002年大跌32%后首度收陰。美元指數(shù)也進(jìn)一步走低，由此造成了黃金、原油等各類(lèi)商品期貨價(jià)格攀升，特別是能源、貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品的商品期貨上漲最為顯著，引發(fā)了全球通脹浪潮。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，07年12月美國(guó)失業(yè)率增至5.0%，為O5年以來(lái)的最高水平；制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)下降至47.7，為03年4月以來(lái)的最低點(diǎn)。同時(shí)，歐元區(qū)也調(diào)低了2008年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，從2007年的2.2%降為1.8%，這也是歐元區(qū)成立以來(lái)的最低經(jīng)濟(jì)增速。

1.2 新興市場(chǎng)金融危機(jī)

1.2.1 東南亞金融危機(jī) 20世紀(jì)90年代，東南亞各國(guó)都加快了市場(chǎng)化進(jìn)程，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，吸引了大量外資流入。1996年，美元的升值和美國(guó)利率的上調(diào)造成了東南亞的金融危機(jī)，這次金融危機(jī)首先從泰國(guó)開(kāi)始，受美國(guó)方面的影響泰國(guó)貿(mào)易迅速萎縮，泰國(guó)國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題，并導(dǎo)致了全國(guó)的政治動(dòng)蕩，大量的外資企業(yè)宣布退出泰國(guó)市場(chǎng)，最終造成泰國(guó)股市的崩盤(pán)。而就在這時(shí)候，國(guó)際對(duì)沖基金開(kāi)始對(duì)泰銖進(jìn)行攻擊，泰國(guó)政府無(wú)計(jì)可施，泰銖貶值嚴(yán)重，宣布金融危機(jī)爆發(fā)。這次金融危機(jī)很快就影響到了東南亞其他國(guó)家，菲律賓，馬來(lái)西亞，印尼等國(guó)都受到了巨大的影響，股市下跌，大量的金融機(jī)構(gòu)倒閉，東南亞經(jīng)濟(jì)衰退。這次金融危機(jī)的波及范圍很廣，我國(guó)的臺(tái)灣和香港地區(qū)以及東亞其他國(guó)家都或多或少的受到了金融危機(jī)帶來(lái)的巨大壓力 [2]。

1.2.2 俄羅斯金融危機(jī) 俄羅斯從1992年經(jīng)濟(jì)全面轉(zhuǎn)型之后，經(jīng)濟(jì)狀況一直不理想，深受經(jīng)濟(jì)衰退的影響。就在東南亞金融危機(jī)發(fā)生后，俄羅斯連續(xù)爆發(fā)了兩次金融危機(jī)，分別在1997年10月和1998年5月。金融危機(jī)首先影響到的是俄羅斯的貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)，直接的后果就是造成了俄羅斯國(guó)債的集體大規(guī)模外逃，大約占到了俄羅斯國(guó)債總額的1/3，匯率和股市相繼受挫，整個(gè)俄羅斯的金融體系和經(jīng)濟(jì)狀況幾乎呈癱瘓的狀態(tài)。1998年，8月份，政府對(duì)盧布不再控制，決定讓其自由浮動(dòng)，并決定了單方面對(duì)內(nèi)債和一部分外債進(jìn)行延期償付，導(dǎo)致金融危機(jī)全面爆發(fā)。

1.2.3 阿根廷金融危機(jī) 1998年下半年，受?chē)?guó)際金融形勢(shì)動(dòng)蕩的影響，阿根廷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)四年的衰退。2001年第四季度，受長(zhǎng)期衰退困擾及金融和財(cái)政形勢(shì)惡化的沖擊，經(jīng)濟(jì)大幅下滑，陷入危機(jī)。危機(jī)引發(fā)了市場(chǎng)恐慌，導(dǎo)致大量資本外逃和銀行擠兌。政府被迫實(shí)行了限制居民提款和限制資金外流等管制措施，引爆了蓄勢(shì)已久的社會(huì)不滿(mǎn)情緒，出現(xiàn)嚴(yán)重的政治混亂，國(guó)家陷入了以經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化、社會(huì)動(dòng)蕩不安和政治混亂為特征的全面危機(jī)。金融系統(tǒng)癱瘓，銀行業(yè)陷入破產(chǎn)邊緣；生產(chǎn)大幅萎縮，經(jīng)濟(jì)繼13個(gè)季度持續(xù)衰退后于2002年一季度跌到谷底；失業(yè)率上升到25%以上；貧富差距進(jìn)一步拉大；危機(jī)還引發(fā)了嚴(yán)重的政治危機(jī)及民眾對(duì)政治家的信任危機(jī)。

1.2.4 越南金融危機(jī) 2008年6月5日，胡志明股指從2007年的1170點(diǎn)巨挫至390.08點(diǎn)。CPI連續(xù)7個(gè)月高于兩位數(shù)，5月份更是創(chuàng)下13年新高，攀升到25.2%。其中，食品價(jià)格漲幅居首，達(dá)到42.4%。截至5月30日，越南盾兌美元貶值27%，而且?guī)缀趺刻於紩?huì)貶值5～7個(gè)百分點(diǎn)，這加大了越南當(dāng)局穩(wěn)定匯率的難度。樓市方面，河內(nèi)房?jī)r(jià)下跌了20%，而胡志明市的跌幅達(dá)到50%。即便如此，其住宅價(jià)格依然維持在每平20兆越南盾（人民幣8500元左右），商務(wù)樓則每平40兆越南盾（人民幣17000元以上）。

2 危機(jī)成因的比較分析

2.1 次貸危機(jī) 次貸危機(jī)深層次的根源，主要有如下方面[3]：

①?gòu)暮暧^上講，國(guó)際和國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩為這次金融危機(jī)埋下了隱患。在過(guò)去的5年中，各國(guó)的低利率政策造成世界性的流動(dòng)性過(guò)剩，較低的資金成本壓低了美國(guó)國(guó)內(nèi)住宅的抵押貸款利率，降低了貸款成本，經(jīng)濟(jì)繁榮使居民收入大幅上升，二者相互作用形成了對(duì)住宅的強(qiáng)勁需求，抬高了房?jī)r(jià)。

②次級(jí)抵押貸款產(chǎn)品設(shè)計(jì)上存在固有的缺陷。次級(jí)抵押貸款產(chǎn)品主要是基于房?jī)r(jià)的上漲和低利率上的，在房市很火的時(shí)候，銀行就能夠靠此得到非常高的利潤(rùn)還不用害怕風(fēng)險(xiǎn)；但是，如果房市比較低迷，利率上升，這樣會(huì)無(wú)形中增大客戶(hù)的負(fù)擔(dān)，一旦這種負(fù)擔(dān)超過(guò)了其實(shí)際能夠承受的壓力，就會(huì)造成違約事件大幅度增加，最終導(dǎo)致金融危機(jī)的出現(xiàn)。

③管理機(jī)制的缺陷加大了危機(jī)爆發(fā)的可能性。政府把對(duì)次級(jí)貸債券的評(píng)估和監(jiān)督責(zé)任完全拋給私人債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，結(jié)果這些機(jī)構(gòu)采用的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)并不十分真實(shí)可靠。當(dāng)次級(jí)抵押貸款被打包成債券銷(xiāo)售給投資者時(shí)，債券投資者無(wú)法確切了解次級(jí)貸款申請(qǐng)人的真實(shí)支付能力，危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)加大。

2.2 新興市場(chǎng)金融危機(jī)

2.2.1 前三次新興市場(chǎng)危機(jī)的共同原因 東南亞金融危機(jī)、俄羅斯金融危機(jī)和阿根廷金融危機(jī)共同的原因如下[2]：①資本賬戶(hù)余額：三次危機(jī)爆發(fā)的共同標(biāo)志都是國(guó)際游資的突然逆轉(zhuǎn)。大量的國(guó)際資本流動(dòng)，極易滋生泡沫經(jīng)濟(jì)，削弱了宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。中國(guó)和印度能在東南亞危機(jī)中幸免于難的重要原因就是資本管制減少了投機(jī)性攻擊的可能。②外債/GDP：巨額的外債負(fù)擔(dān)是導(dǎo)致三次金融危機(jī)的最明顯原因。所有危機(jī)國(guó)在危機(jī)前都有一個(gè)快速或持續(xù)、且數(shù)額巨大的外債形成過(guò)程。從債務(wù)形成開(kāi)始到后續(xù)階段，這些資本流入總是包含著高比例的短期債權(quán)。這些債務(wù)的波動(dòng)性極強(qiáng)，一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，債權(quán)人就會(huì)中止已到期債務(wù)或者對(duì)未到期債務(wù)不再展期，造成債務(wù)國(guó)的流動(dòng)性不足，引發(fā)危機(jī)。③金融自由化程度：金融自由化使得每個(gè)國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)交流越來(lái)越多，但也為金融危機(jī)的傳播提供了條件，從而使得金融危機(jī)影響的范圍和程度都被擴(kuò)大。另外，作為金融自由化的產(chǎn)物，資本賬戶(hù)的自由化同樣也使得國(guó)際經(jīng)濟(jì)在面對(duì)金融危機(jī)的時(shí)候更加脆弱。④金融監(jiān)管缺位：與外國(guó)非制造短期資本進(jìn)入對(duì)應(yīng)，東盟國(guó)家對(duì)本國(guó)金融也采取放手發(fā)展的方式，允許金融機(jī)構(gòu)數(shù)目急劇擴(kuò)張，取消企業(yè)的貸款限額，銀行體系監(jiān)管不嚴(yán)，大量貸款被投入到房地產(chǎn)項(xiàng)目，加之部分國(guó)家政治上的腐敗，給危機(jī)的發(fā)生埋下了隱患。另一方面，各國(guó)的金融監(jiān)管又十分脆弱。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在1987年～1997年的10年中，銀行貸款逐年增加，而貸款損失準(zhǔn)備卻在逐年減少。

2.2.2 越南金融危機(jī)的成因 2000年以來(lái)，越南經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，也積累了大量的風(fēng)險(xiǎn)。表面上看，此次危機(jī)的主要是輸入型通貨膨脹造成的，其根源則是內(nèi)憂(yōu)外患的雙重結(jié)果。2008年上半年，紐約市場(chǎng)原油期貨價(jià)格就上漲了38.54%。作為石油輸入國(guó)的越南無(wú)法自主制定能源價(jià)格，國(guó)際油價(jià)的飆升使國(guó)內(nèi)財(cái)政承受巨大壓力。盡管是世界第二的大米輸出國(guó)，世界糧價(jià)的高速上漲加速了其出口增長(zhǎng)，但也帶動(dòng)國(guó)內(nèi)糧價(jià)上漲，成為國(guó)內(nèi)CPI居高不下的元兇。同時(shí)，越南在2006年加入WTO后，就開(kāi)始放開(kāi)資本項(xiàng)目的外資直接投資。外資持有上市公司股票的上限放寬到49%。直接投資擴(kuò)大了越南的固定資產(chǎn)投資規(guī)模，流入房地產(chǎn)、股市的組合投資則通過(guò)推高資產(chǎn)價(jià)格反過(guò)來(lái)又推高了商品服務(wù)價(jià)格。從內(nèi)部而言，越南國(guó)內(nèi)的投資過(guò)高，2002-2006年投資占GDP比例依次為33.2%、35.4%、35.5%、35.6%和35.7%；高投資導(dǎo)致其進(jìn)口增長(zhǎng)過(guò)快，從2002年以來(lái)經(jīng)常項(xiàng)目一直是逆差，且逆差額從2002年的5.98億美元上升到2007年的67.22億美元，占GDP比重從1.7%上升到9.6%，而1997年泰國(guó)爆發(fā)危機(jī)時(shí)，其經(jīng)常項(xiàng)目逆差占GDP比例才6.5%。

另一方面，越南同泰國(guó)、俄羅斯和阿根廷相比有一定的特殊性：首先，越南盾在資本賬戶(hù)下不能自由兌換；其次，越南外匯儲(chǔ)備超出了3個(gè)月的警戒線(xiàn)；再次，越南的外債/GDP的比率約為30%，遠(yuǎn)低于100%的警戒線(xiàn)；最后，越南的貿(mào)易伙伴除菲律賓外均有貿(mào)易盈余。這使越南金融危機(jī)的傳染性相對(duì)較弱[4]。

3 啟示

美國(guó)這次金融危機(jī)帶有向全球轉(zhuǎn)嫁的性質(zhì)，給各國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大沖擊和挑戰(zhàn)。金融危機(jī)的爆發(fā)讓我們深刻認(rèn)識(shí)到，即使像歐美這樣發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，同樣可能發(fā)生嚴(yán)重的市場(chǎng)失靈。雖然我國(guó)尚未發(fā)生金融危機(jī)，但經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部存在著誘發(fā)金融危機(jī)的因素卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。在金融開(kāi)放已成為趨勢(shì)的當(dāng)前，從其他國(guó)家發(fā)生的金融危機(jī)中汲取經(jīng)驗(yàn)，防范金融危機(jī)并且增強(qiáng)自身抵御能力就更為重要。在未來(lái)中國(guó)金融自由化、金融證券化和金融全球化的過(guò)程中，有效監(jiān)管和謹(jǐn)慎開(kāi)放是此次金融危機(jī)給我們的最大啟示[4]：

①慎恰當(dāng)?shù)赝七M(jìn)金融自由化進(jìn)程，把握好金融開(kāi)放的速度；

②在鼓勵(lì)金融創(chuàng)新和衍生工具發(fā)展的同時(shí)，要嚴(yán)格加強(qiáng)監(jiān)管；

③適當(dāng)調(diào)整貨幣和財(cái)政政策，既要在后危機(jī)時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)衰退的大潮中尋求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，又要嚴(yán)密控制高速增長(zhǎng)引發(fā)的通脹壓力；

④謹(jǐn)慎而積極地處置對(duì)外金融投資。

參考文獻(xiàn)：

[1]胡星.從次貸危機(jī)到全球金融危機(jī)：警示與反思.社科縱橫. 2009，1.

[2]楊德權(quán)，劉■.新興市場(chǎng)金融危機(jī)傳染誘因的實(shí)證研究.價(jià)值工程，2006，（11）.

第8篇：次貸危機(jī)的成因范文

關(guān)鍵詞:次貸危機(jī);中國(guó)金融監(jiān)管變革;金融監(jiān)管的國(guó)際合作

中圖分類(lèi)號(hào):F113.7 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B 文章編號(hào):1009-9166(2009)020(c)-0082-01

一、美國(guó)次貸危機(jī)的成因及美國(guó)金融監(jiān)管改革

(一)美國(guó)次貸危機(jī)的成因。美國(guó)次貸危機(jī)是一場(chǎng)新型的金融危機(jī),2007年3月以來(lái),美國(guó)次級(jí)債危機(jī)上演了全球金融市場(chǎng)近十年最大一次“蝴蝶效應(yīng)”,全球主要金融市場(chǎng)為之震蕩。由此引起的全球金融危機(jī),通過(guò)各類(lèi)金融產(chǎn)品、金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)等渠道,迅速在全世界蔓延。在流動(dòng)性過(guò)剩的大背最下,美國(guó)金融機(jī)構(gòu)出于逐利目的,降低了住房貸款的借貸標(biāo)準(zhǔn),嚴(yán)重忽視了貸款人的第一還款來(lái)源,使許多收人不高、有不良信用記錄、缺乏還款能力的人也能申請(qǐng)到購(gòu)房貸款,即次級(jí)貸款。此類(lèi)貸款不僅得以發(fā)放,且以金融創(chuàng)新的名義,成為證券化的基礎(chǔ),由投行、評(píng)級(jí)中介等機(jī)構(gòu)通過(guò)不斷包裝、分割,最終創(chuàng)造出適于投資的證券化的結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品。不斷證券化的衍生產(chǎn)品需要發(fā)放次級(jí)貸款作為基礎(chǔ),而次級(jí)貸款的發(fā)放反過(guò)來(lái)又刺激了證券化衍生產(chǎn)品的發(fā)展。由于金融市場(chǎng)上銷(xiāo)售的這類(lèi)產(chǎn)品的金融杠桿率不斷被放大,越來(lái)越脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì),脫離經(jīng)濟(jì)基本面,脫離客戶(hù)資信,導(dǎo)致人們靠預(yù)期的資產(chǎn)價(jià)格來(lái)支撐金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。而一旦經(jīng)濟(jì)周期發(fā)生逆轉(zhuǎn),銀行信貸趨緊,利率上升,杠桿率降低,次級(jí)借款人開(kāi)始發(fā)生違約,一家或幾家金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,在羊群效應(yīng)的作用下,整個(gè)金融體系的流動(dòng)性迅速反轉(zhuǎn),金融體系和各參與者的穩(wěn)健性被成倍地破壞,導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)重大問(wèn)題。次貸危機(jī)就此發(fā)生。美國(guó)住房次貸危機(jī)的發(fā)生,是同金融創(chuàng)新產(chǎn)品在房地產(chǎn)領(lǐng)域無(wú)節(jié)制開(kāi)發(fā)、缺乏有效金融監(jiān)管而畸形擴(kuò)張所密切聯(lián)系的。(二)美國(guó)金融監(jiān)管的改革。一直以來(lái),美國(guó)金融監(jiān)管體制是多頭監(jiān)管、監(jiān)管重復(fù)和監(jiān)管空白并存。首先,監(jiān)管部門(mén)為了獲取更多的監(jiān)管對(duì)象,存在放松監(jiān)管要求的動(dòng)機(jī)。就銀行業(yè)來(lái)說(shuō),當(dāng)前有多個(gè)部門(mén)負(fù)責(zé)銀行業(yè)的監(jiān)管。美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)對(duì)聯(lián)邦注冊(cè)銀行和跨州銀行的監(jiān)管,受監(jiān)管的銀行必須是會(huì)員銀行。各州銀行監(jiān)管局監(jiān)管在州一級(jí)注冊(cè)的銀行。美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司雖然不直接監(jiān)管銀行,但也有義務(wù)和權(quán)力對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行管理,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行監(jiān)控。其次,控制著龐大資金的對(duì)沖基金、私募股權(quán)投資基金等卻處于監(jiān)管的真空區(qū)。美國(guó)政府決定從金融監(jiān)管系統(tǒng)上徹底解決這一問(wèn)題。美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)亨利•保爾森于2008年3月推出了近80年來(lái)最廣泛的金融監(jiān)管改革計(jì)劃,提案名為“現(xiàn)代金融監(jiān)管系統(tǒng)藍(lán)圖”,并計(jì)劃進(jìn)行改革。正式實(shí)施該計(jì)劃尚需時(shí)日,但一旦實(shí)施必將對(duì)美國(guó)金融監(jiān)管和銀行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

二、對(duì)中國(guó)金融監(jiān)管的啟示

隨著金融危機(jī)的蔓延,大力改革金融體系、再造全球金融穩(wěn)定框架的呼聲漸高,各國(guó)政府和國(guó)際組織已經(jīng)為此做了不少工作,提出了多種建議,并形成了一些共識(shí)。有效的金融監(jiān)管是防范金融風(fēng)險(xiǎn)最有力的外部約束力量,而危機(jī)的快速蔓延暴露出了部分發(fā)達(dá)國(guó)家在金融監(jiān)管理念、體制及國(guó)際合作等多方面的問(wèn)題。因此,美、英、德等國(guó)家都進(jìn)行了金融監(jiān)管體制的改革,提出了改革方案,以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的監(jiān)管。

(一)中國(guó)金融監(jiān)管環(huán)境的變化。與其他各國(guó)一樣,我國(guó)的金融監(jiān)管體制也面臨著各種問(wèn)題和挑戰(zhàn)。金融市場(chǎng)的各種新發(fā)展,比如金融自由化、金融創(chuàng)新和金融集團(tuán)的出現(xiàn)等,對(duì)于金融監(jiān)管體制提出了新的要求和挑戰(zhàn)。自從20世紀(jì)90年代西方發(fā)達(dá)國(guó)家陸續(xù)進(jìn)行金融改革以來(lái),世界范圍內(nèi)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)日益明顯,大勢(shì)所趨,實(shí)現(xiàn)合法高效的混業(yè)經(jīng)營(yíng)也成為我國(guó)金融體制改革的最終目標(biāo)和歷史的必然。我國(guó)現(xiàn)行分業(yè)的監(jiān)管體制自身欠完善,導(dǎo)致監(jiān)管的整體有效性下降。現(xiàn)行金融監(jiān)管制度不利于金融創(chuàng)新,盡管分業(yè)經(jīng)營(yíng)在一定的歷史條件下,有利于監(jiān)管當(dāng)局加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管,有利于金融機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)化發(fā)展,但它更多地體現(xiàn)了政策因素的人為干預(yù),有違于金融自由化的原則,如何及時(shí)調(diào)整它們以往分業(yè)監(jiān)管的發(fā)展戰(zhàn)略,采用功能型監(jiān)管理念,建立統(tǒng)一的監(jiān)管模式成為學(xué)術(shù)界重點(diǎn)研究的問(wèn)題之一。(二)美國(guó)金融監(jiān)管改革對(duì)中國(guó)金融監(jiān)管的啟示。金融監(jiān)管最重要的目標(biāo)是保證金融因素在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中保持良好、穩(wěn)定、持續(xù)的促進(jìn)作用和最優(yōu)化實(shí)現(xiàn)資源的跨地域和時(shí)間配置。面對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng),需要解決如何使之存在的合理性同我國(guó)現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融體系現(xiàn)狀有序地結(jié)合起來(lái),如何使因“眾口難調(diào)”而暴露出來(lái)的“監(jiān)管真空”和多重重復(fù)監(jiān)管問(wèn)題得到有效地解決,在監(jiān)管太嚴(yán)會(huì)抑制金融創(chuàng)新而缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和監(jiān)管不力導(dǎo)致整個(gè)金融系統(tǒng)甚至國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)蔓延之間如何尋找一個(gè)最佳平衡點(diǎn)。金融全球化也是金融風(fēng)險(xiǎn)的全球化,國(guó)際金融市場(chǎng)的持續(xù)波動(dòng)會(huì)影響人們對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的預(yù)期,增加國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)金融機(jī)構(gòu)及監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎防范國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn),加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管,穩(wěn)步有序地推進(jìn)金融開(kāi)放。為了防范和化解國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn),必須加強(qiáng)金融監(jiān)管的國(guó)際合作。金融監(jiān)管?chē)?guó)際協(xié)調(diào)與合作的機(jī)制主要包括信息交換、政策的相互融合、危機(jī)管理、確定合作的中介目標(biāo)以及聯(lián)合行動(dòng)。

三、總結(jié)

反思此次美國(guó)金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn),以及我們國(guó)家實(shí)際上金融創(chuàng)新不足的現(xiàn)實(shí)情況,盡管從目前來(lái)看,我國(guó)金融體系受到的影響相對(duì)較小,但是這并不能說(shuō)明我國(guó)的金融監(jiān)管體系多么有效,而恰恰是由于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新能力不足,無(wú)法更加深入地參與國(guó)際金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng),從而僥幸躲過(guò)一劫。然而當(dāng)前我國(guó)多家大型國(guó)有公司陸續(xù)披露:原本出于套期保值目的而進(jìn)行的金融衍生產(chǎn)品投資出現(xiàn)重大失誤,從而導(dǎo)致巨額虧損的慘痛事實(shí),則再一次說(shuō)明了我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后,金融創(chuàng)新不足所付出的沉重代價(jià)。因此,在我國(guó)金融體系改革和發(fā)展的進(jìn)程中,我們決不能因噎廢食,只有繼續(xù)深化改革,穩(wěn)步推動(dòng)分業(yè)經(jīng)營(yíng)向綜合經(jīng)營(yíng)的發(fā)展,不斷提高我國(guó)金融市場(chǎng)的廣度和深度,從而為我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng),更好地融人全球經(jīng)濟(jì)奠定基礎(chǔ)。

作者單位:南京審計(jì)學(xué)院金融學(xué)院

參考文獻(xiàn):

第9篇：次貸危機(jī)的成因范文

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；成因；啟示

一、金融危機(jī)的背景

近些年來(lái)，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)一度將基準(zhǔn)利率調(diào)將至1%，由此引發(fā)了房地產(chǎn)價(jià)格不斷上漲，放貸機(jī)構(gòu)不計(jì)風(fēng)險(xiǎn)地向低信用客戶(hù)發(fā)放貸款。次級(jí)抵押貸款被證券化后流向二級(jí)市場(chǎng)，在投資銀行的包裝下，誕生了一批新的金融衍生產(chǎn)品，其購(gòu)買(mǎi)者遍布全球。但隨著經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始提高聯(lián)邦基金利率，由1%一直提高到5.25%，房地產(chǎn)市場(chǎng)在出現(xiàn)頂點(diǎn)后開(kāi)始由繁榮走向衰退，房地產(chǎn)價(jià)格應(yīng)聲下跌。2006年下半年起，次級(jí)抵押貸款的違約率逐步上升，多家放貸機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，而新世界金融的破產(chǎn)揭開(kāi)了次貸風(fēng)波的序幕。其后，美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登旗下兩只對(duì)沖基金崩盤(pán)，全球各大金融機(jī)構(gòu)紛紛爆出巨額虧損。危機(jī)引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的劇烈震蕩，并且有愈演愈烈之勢(shì)。2008年7月14日，美國(guó)聯(lián)邦政府宣布接管房利美和房地美。2008年9月15日，雷曼兄弟宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，美林證券被美國(guó)銀行收購(gòu)。同時(shí)，全球10大銀行宣布設(shè)立700億美元基金自救。各國(guó)央行紛紛向金融市場(chǎng)注資。美聯(lián)儲(chǔ)前主席艾倫•格林斯潘說(shuō)：“美國(guó)正陷于‘百年一遇’的金融危機(jī)中，這場(chǎng)危機(jī)將持續(xù)成為一股‘腐蝕性’力量，危機(jī)還將誘發(fā)全球一系列經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩?！?/p>

二、金融危機(jī)的成因

（一）利率是危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線(xiàn)

2000年至2005年間，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了自第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)歷時(shí)最長(zhǎng)的一次繁榮，房?jī)r(jià)年平均實(shí)際漲幅達(dá)實(shí)際漲6.4%，而促成房?jī)r(jià)在2000至2005年間大幅上揚(yáng)的最重要原因，是聯(lián)邦基金利率的大幅下調(diào)，從而帶動(dòng)抵押貸款市場(chǎng)利率的走低。之所以美聯(lián)儲(chǔ)在2001年至2004年間高舉降息大旗，并將聯(lián)邦基金利率將到46年的最低點(diǎn)1%，是為了刺激互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)。于是，大量流動(dòng)性資產(chǎn)涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)，然而，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇，通貨膨脹的壓力重新顯現(xiàn)，為了抑止通脹，美聯(lián)儲(chǔ)從2004年6月起開(kāi)始加息步伐，兩年內(nèi)連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦基金利率。美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的上升勢(shì)頭在2005年夏天突然中止，利率上升導(dǎo)致大部分次級(jí)抵押貸款利率重新設(shè)定，借款者的還款壓力驟然上升，而另一方面，房?jī)r(jià)卻在持續(xù)下降，借款者面臨即便出售房屋也無(wú)法還清本息的困境，最終只能選擇違約，危機(jī)不可避免的爆發(fā)。

（二）新的金融工具的濫用

過(guò)去的十年，資產(chǎn)證券化以及無(wú)數(shù)新的衍生金融工具在金融機(jī)構(gòu)中的廣泛應(yīng)用。上世紀(jì)90年代以來(lái)，美國(guó)的一些銀行利用金融市場(chǎng)迅速擴(kuò)張貸款的規(guī)模，這些銀行把放出的貸款進(jìn)行分類(lèi)歸集并打包出售給一些非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)再將這些貸款在資本市場(chǎng)上抵押發(fā)行債券。通過(guò)這樣一系列行為，銀行不但擺脫了對(duì)儲(chǔ)蓄存款的絕對(duì)依賴(lài)，而且將貸款移除資產(chǎn)負(fù)債表表從而轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)。這種起初為了擺脫巴塞爾協(xié)議對(duì)銀行資本限制的業(yè)務(wù)模式逐漸被銀行界廣泛采用，并逐漸擴(kuò)散到歐洲的銀行業(yè)。這種業(yè)務(wù)模式在正常情況下不會(huì)出現(xiàn)任何問(wèn)題，除非資本市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)嚴(yán)重的問(wèn)題。而這種小概率事件一旦發(fā)生影響就是巨額的虧損，甚至倒閉，這便是它的高危害性，正是美國(guó)金融工具的濫用和高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)模式，為危機(jī)的爆發(fā)埋下了伏筆。

（三）信用危機(jī)的加劇

信用風(fēng)險(xiǎn)傳染可能導(dǎo)致大面積信用風(fēng)險(xiǎn)違約，引發(fā)嚴(yán)重金融危機(jī)。美國(guó)投資銀行高杠桿商業(yè)模式隱藏了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。在信貸的旺季，借貸成本往往較低，投資銀行可以低價(jià)借入大量資金，用于發(fā)放貸款或買(mǎi)入金融資產(chǎn)，獲取暴利。一旦市場(chǎng)低迷，風(fēng)險(xiǎn)就很高，高額負(fù)債讓投資銀行在損失面前幾乎沒(méi)有緩沖余地，加之信用傳染普遍性，加重了美國(guó)金融市場(chǎng)危機(jī)程度。另一方面，信用評(píng)級(jí)對(duì)客戶(hù)信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)也有可能與實(shí)際情況發(fā)生偏差?，F(xiàn)有的信用評(píng)級(jí)機(jī)制都是通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的評(píng)估進(jìn)而預(yù)測(cè)將來(lái)客戶(hù)的表現(xiàn)以做出信用評(píng)價(jià)，由于房?jī)r(jià)低于貸款數(shù)這種情況在歷史中從未發(fā)生，這就造成了信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)時(shí)的缺陷。信用風(fēng)險(xiǎn)也就是違約風(fēng)險(xiǎn)被大幅度的低估，最終釀成了危機(jī)的爆發(fā)。

三、金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融改革的啟示

（一）正確運(yùn)用金融產(chǎn)品創(chuàng)新

在如今競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的金融市場(chǎng)中，為了滿(mǎn)足客戶(hù)多元化的投資需求，提高金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，就必須不斷推進(jìn)金融創(chuàng)新。但是，如果對(duì)金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)不加以研究，對(duì)產(chǎn)品的使用不加以控制，就會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，金融創(chuàng)新還處于剛剛起步的階段，西方那些經(jīng)過(guò)實(shí)踐證明的行之有效的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的內(nèi)在機(jī)制和運(yùn)行規(guī)律可能并不完全適應(yīng)于我國(guó)的國(guó)情，還需要我們自己加以探索并加以改進(jìn)，因此，這意味著首先需要堅(jiān)決打好創(chuàng)新基礎(chǔ)，以?xún)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為衍生產(chǎn)品的標(biāo)的推出新產(chǎn)品，而不良資產(chǎn)只能作為補(bǔ)充，從源頭控制可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，也不能追求過(guò)于復(fù)雜的金融技術(shù)，而是應(yīng)該首先學(xué)習(xí)和推出各種債權(quán)和股權(quán)類(lèi)的基礎(chǔ)產(chǎn)品。當(dāng)然，在此期間，監(jiān)管層的責(zé)任也是巨大的，現(xiàn)有的監(jiān)管手段，如反映資本充足性的資產(chǎn)負(fù)債比率、預(yù)測(cè)貸款組合潛在損失的措施、基于日常風(fēng)險(xiǎn)值計(jì)算的交易帳戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)管理措施等已不再完全適用于衍生產(chǎn)品與日俱增的金融市場(chǎng)，監(jiān)管層不僅要緊跟金融產(chǎn)品創(chuàng)新的步伐，采取有效的措施加以解決創(chuàng)新過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，還要保護(hù)創(chuàng)新者的積極性，鼓勵(lì)與支持創(chuàng)新，而不是一出問(wèn)題就采取遏制、廢止的方式。

（二）保持宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的穩(wěn)定

近年來(lái)，由于中國(guó)的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)一直保持雙順差，人民幣面臨較大的升值壓力。中國(guó)匯率制度在趨向浮動(dòng)利率制度轉(zhuǎn)變時(shí)，人民幣也在逐步升值，要不失時(shí)機(jī)的減輕人民幣升值對(duì)金融體系的影響。如果當(dāng)前中國(guó)政府側(cè)重于采用人民幣升值來(lái)解決人民幣升值壓力、解決貿(mào)易順差過(guò)大問(wèn)題，一旦人民幣實(shí)現(xiàn)了大幅升值，并且得不到經(jīng)濟(jì)基本面的支持，那么國(guó)際資本就會(huì)大量流出，人民幣匯率走勢(shì)就會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，就可能會(huì)發(fā)生金融危機(jī)。因此需要

從國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)基本面著手，保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。當(dāng)前中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體運(yùn)行良好，但經(jīng)濟(jì)在局部地區(qū)過(guò)熱、行業(yè)的經(jīng)濟(jì)泡沫問(wèn)題已引起有關(guān)部門(mén)的高度重視，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善應(yīng)該是金融改革的重要條件。除此以外，中國(guó)有關(guān)政策的完備和有效性、經(jīng)濟(jì)主體的行為合法性以及腐敗與官僚問(wèn)題等，對(duì)于金融改革過(guò)程中銀行危機(jī)發(fā)生的可能性也有重要影響，要消除這些潛在的危險(xiǎn)因素，把危機(jī)消滅在萌芽之中。

（三）加強(qiáng)商業(yè)銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)管理

1.完善個(gè)人信用體系

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也是一種信用經(jīng)濟(jì)，離開(kāi)信用，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就無(wú)法正常運(yùn)行。個(gè)人信用體系的建立可以在一定程度上解決我國(guó)住房按揭貸款信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，使銀行能夠準(zhǔn)確判斷客戶(hù)的信用風(fēng)險(xiǎn)，降低不良貸款率。個(gè)人信用體系的建立可提高違約成本，增強(qiáng)貸款者的信用意識(shí)，減少違約事件發(fā)生的概率，防止危機(jī)的出現(xiàn)。

2.內(nèi)部控制與外部監(jiān)管并重

銀行內(nèi)部控制是抵御風(fēng)險(xiǎn)的第一道防線(xiàn)。銀行需要在風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡中做出的理性選擇，提高識(shí)別和抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。加強(qiáng)銀行內(nèi)部控制，應(yīng)建立高效的金融管理信息系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)信息資源共享；建立數(shù)據(jù)庫(kù)以利于相對(duì)準(zhǔn)確的行情預(yù)測(cè)和分析，為內(nèi)部控制提供信息支持；健全同業(yè)自律機(jī)制，加強(qiáng)同業(yè)公會(huì)在行業(yè)保護(hù)、行業(yè)協(xié)調(diào)與行業(yè)監(jiān)管、行業(yè)合作與交流中的作用，維護(hù)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)秩序，保護(hù)同業(yè)成員利益；加強(qiáng)銀行信貸審查和貸后管理，保證審慎經(jīng)營(yíng)原則。外部監(jiān)管同樣十分重要，正是美國(guó)政府對(duì)貸款機(jī)構(gòu)濫發(fā)抵押貸款等行為監(jiān)管不力，才為次貸危機(jī)埋下了隱患。金融監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)密切監(jiān)控機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)向市場(chǎng)提示風(fēng)險(xiǎn)。

（四）促使公民樹(shù)立危機(jī)意識(shí)

金融改革的進(jìn)行，還必須從思想上做好準(zhǔn)備，樹(shù)立危機(jī)意識(shí)。從新的國(guó)際金融危機(jī)的特征來(lái)看，公民的信心對(duì)危機(jī)的發(fā)生和影響程度具有較強(qiáng)的影響，因此，政府首先要充分維護(hù)公眾對(duì)金融機(jī)構(gòu)的威信。一是維護(hù)經(jīng)濟(jì)政策的一貫性，使人逐步確立預(yù)期的確定性，從而增強(qiáng)公信力；二是當(dāng)國(guó)外發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，國(guó)內(nèi)輿論要及時(shí)正確地披露中國(guó)政府所采取的反危機(jī)措施，在公眾心理上建立一道防線(xiàn)，防止和減輕金融恐慌心理的傳導(dǎo)。其次，構(gòu)建公民危機(jī)防范教育體系，有助于降低公民的信心失衡和增強(qiáng)公民對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)，有效控制公民信心失衡。加強(qiáng)公民的防范意識(shí)，可以通過(guò)建立公民危機(jī)防范教育體系，廣泛開(kāi)展國(guó)民風(fēng)險(xiǎn)教育，培育風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，培養(yǎng)理性投資行為，提高全體國(guó)民防范和控制金融風(fēng)險(xiǎn)的自覺(jué)性和主動(dòng)性。

四、結(jié)論

金融危機(jī)的爆發(fā)雖然給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了不利影響，但是也給我們帶來(lái)了很多啟示。我們要吸取其他國(guó)家發(fā)展中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)用于更好地發(fā)展我國(guó)的金融市場(chǎng)，更好的進(jìn)行金融改革，從美國(guó)金融危機(jī)中我們清楚地看到金融危機(jī)的發(fā)生不是一國(guó)孤立的事情，而是許多國(guó)內(nèi)外的綜合因素共同作用的結(jié)果?，F(xiàn)在，我國(guó)已經(jīng)加入世界貿(mào)易組織，金融市場(chǎng)正在開(kāi)放，中國(guó)已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)的重要力量。毋庸置疑，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題等于世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題。所以，我們應(yīng)站在對(duì)全人類(lèi)負(fù)責(zé)的高度上研究和實(shí)施防范金融危機(jī)的問(wèn)題，通過(guò)加強(qiáng)國(guó)際間金融合作與協(xié)調(diào)來(lái)加強(qiáng)對(duì)外部金融沖擊的抵御能力。

參考文獻(xiàn)：

［1］黃磊，美次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，湖北農(nóng)村金融研究，2008年第5期

［2］蘇銳，由美國(guó)次貸危機(jī)引起的思考，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)，2008年第7期