央行貨幣政策精選(九篇)

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第1篇：央行貨幣政策范文

[關(guān)鍵詞] 中國；韓國；央行貨幣政策；比較；啟示

[中圖分類號(hào)] F820.1 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] B

一、貨幣政策及其體系

狹義的貨幣政策，是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種政策工具調(diào)節(jié)和控制貨幣數(shù)量和貨幣價(jià)格，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的各種方針和措施的總和，是由一國央行負(fù)責(zé)實(shí)施的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策。而貨幣政策體系包含貨幣政策目標(biāo)的確定、貨幣政策工具的選取和操作、貨幣政策中介目標(biāo)的選擇、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制及貨幣政策操作規(guī)范等方面的內(nèi)容。

貨幣政策體系圖

注：表示貨幣政策意圖的傳導(dǎo)過程，表示最終政策目標(biāo)向前的信息反饋過程。

二、韓國央行貨幣政策的演化及與中國的比較

盡管韓國在開放程度、經(jīng)濟(jì)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)體制等方面與中國有著很大的差異，但其貨幣政策的演化過程同樣伴隨著金融市場(chǎng)的逐步開放和利率的自由化。同時(shí)，作為兩國的中央銀行，中國人民銀行和韓國銀行在實(shí)施各自的貨幣政策時(shí)，有一般央行在貨幣政策實(shí)施中的共同特點(diǎn)，也有因兩國金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀以及央行本身發(fā)展階段所決定的許多不同。

（一）貨幣政策的最終目標(biāo)

貨幣政策最終目標(biāo)是貨幣政策的制定者所期望達(dá)到的、貨幣政策的最終實(shí)施結(jié)果，是中央銀行制定和執(zhí)行貨幣政策的依據(jù)。根據(jù)《韓國銀行法》規(guī)定，韓國銀行的首要政策目標(biāo)是保持物價(jià)穩(wěn)定，這種單一的政策目標(biāo)從韓國中央成立以來一直沒變。根據(jù)《韓國銀行法案》（Article1，Clause1）規(guī)定，“通過制定和執(zhí)行有效的貨幣政策，追求價(jià)格穩(wěn)定，使國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展”，韓國銀行根據(jù)這一要求將價(jià)格穩(wěn)定作為其貨幣政策的最重要目標(biāo)。而亞洲金融危機(jī)之后，韓國新的中央銀行法也明確規(guī)定中央銀行的目標(biāo)是價(jià)格穩(wěn)定?！皟r(jià)格穩(wěn)定”目標(biāo)由韓國銀行每年與政府協(xié)商確定。

相應(yīng)地，《中國人民銀行法》第三條規(guī)定，“貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”，據(jù)此中國人民銀行將保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定作為實(shí)施貨幣政策宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。在貨幣政策最終目標(biāo)的選定方面，中韓兩國央行有很大的相似性，都以本國貨幣價(jià)值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長作為貨幣政策最終目標(biāo)，都在兼顧經(jīng)濟(jì)增長的前提下突出了物價(jià)穩(wěn)定的首要性和重要性。

（二）貨幣政策的中介目標(biāo)

韓國貨幣政策中介目標(biāo)的選擇隨著時(shí)間的推移發(fā)生了一定的變化，經(jīng)歷了從M1到M2再到MCT，最后停留在核心通貨膨脹率的過程。目前，韓國實(shí)施的是核心通貨膨脹率的中介目標(biāo)。韓國政府于1957年實(shí)行了金融穩(wěn)定計(jì)劃，標(biāo)志著韓國的貨幣政策的操作系統(tǒng)開始形成，政府對(duì)M1總量和各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門的貨幣供應(yīng)量做出供應(yīng)上限（supply ceiling）的規(guī)定。從1979年開始，M2取代了M1作為主要的貨幣政策指標(biāo)，并實(shí)行貨幣中介指標(biāo)區(qū)域，并一直保持到90年代中期。1997年亞洲金融危機(jī)發(fā)生后，《韓國銀行法》得到修改，標(biāo)志著通貨膨脹目標(biāo)的正式采用。由于在貨幣政策對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響之前存在相當(dāng)長的時(shí)滯，所以韓國銀行目前針對(duì)通脹水平設(shè)定的是中期目標(biāo)，而非年度目標(biāo)。

與韓國類似，我國的貨幣中介目標(biāo)也走過從直接的信貸控制到間接的貨幣總量控制的路徑，現(xiàn)在我國的貨幣政策中介目標(biāo)是M2。中國人民銀行1996年正式把貨幣供應(yīng)量引入中介目標(biāo)中，同時(shí)監(jiān)測(cè)貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模兩個(gè)金融變量。1998年中國人民銀行取消貸款限額管理，信貸規(guī)模指標(biāo)退出中介目標(biāo)之列，進(jìn)一步確立了貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)的地位。

就貨幣政策中介目標(biāo)的選擇而言，韓國的核心通貨膨脹率更符合了其價(jià)格穩(wěn)定的最終目標(biāo)，對(duì)于有效控制國內(nèi)通貨膨脹也有著積極的意義。而中國以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)，卻一直備受質(zhì)疑。特別是隨著金融的深化發(fā)展，國際資本流動(dòng)特別是短期資本流動(dòng)的加強(qiáng)，利率和匯率的套利投機(jī)等問題的出現(xiàn)，對(duì)以貨幣供給為中介目標(biāo)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性提出很大的挑戰(zhàn)。

（三）貨幣政策操作目標(biāo)及傳導(dǎo)機(jī)制

米什金（Frederic S. Mishkin，1996）根據(jù)貨幣與其他資產(chǎn)之間的不同替代性，將貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制分為兩大類，即貨幣渠道（money channel）和信貸渠道（credit channel）。操作指標(biāo)的選擇在很大程度上還取決于中介目標(biāo)的選擇。在以貨幣總量作為中介目標(biāo)時(shí)，韓國用的操作目標(biāo)是準(zhǔn)備金；當(dāng)以核心通貨膨脹作為其中介目標(biāo)后，其操作目標(biāo)逐漸過渡到隔夜回購利率。顯然，以準(zhǔn)備金作為操作目標(biāo)影響貨幣總量是信貸觀點(diǎn)的應(yīng)用，以隔夜回購利率作為操作目標(biāo)影響核心通貨膨脹率是金融市場(chǎng)觀的應(yīng)用。與貨幣供給量作為中介指標(biāo)相對(duì)應(yīng)，目前我國貨幣政策的操作指標(biāo)主要是基礎(chǔ)貨幣。中國人民銀行可通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)與再貸款政策對(duì)基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行調(diào)控，依據(jù)基礎(chǔ)貨幣與貨幣供給量之間的相關(guān)關(guān)系，對(duì)貨幣供給量進(jìn)行相應(yīng)調(diào)節(jié)，以實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。

因而，就貨幣政策操作指標(biāo)和傳導(dǎo)機(jī)制而言，中國與韓國有著很大的差別，韓國是以利率為主要指標(biāo)，通過貨幣渠道傳導(dǎo)；中國則是以基礎(chǔ)貨幣為主要指標(biāo)，通過信貸渠道傳導(dǎo)，這也是與目前兩國利率市場(chǎng)化階段相一致的。

（四）貨幣政策的工具

韓國銀行的貨幣政策工具主要有：借款政策（lending Policy）、準(zhǔn)備金政策（reserve requirement policy）和公開市場(chǎng)操作（open market operations）等。它們?cè)诓煌臅r(shí)期發(fā)揮著不同的作用。直到20世紀(jì)70年代，韓國銀行主要依靠存款準(zhǔn)備金政策和其他直接控制手段來控制貨幣總量和國內(nèi)信貸。從1982年起，銀行直接信貸控制逐步為使用公開市場(chǎng)操作和存款準(zhǔn)備金等傳統(tǒng)工具的間接控制所取代。目前，韓國央行的貨幣政策更依賴于價(jià)格型工具，即主要通過“基礎(chǔ)利率”（the Base Rate）的操作來確定經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長所需的價(jià)格穩(wěn)定基礎(chǔ)。韓國銀行在2008年金融危機(jī)的沖擊下積極通過多種政策操作進(jìn)行應(yīng)對(duì)，包括調(diào)整基礎(chǔ)利率、提供信貸支持、穩(wěn)定外匯市場(chǎng)等諸多方面。同時(shí)，韓國央行對(duì)貨幣政策的通脹目標(biāo)有較明確的設(shè)定，例如2010年至2012年期間的通脹目標(biāo)為消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)環(huán)比增長3.0+1%，為實(shí)現(xiàn)這一政策目標(biāo)，韓國央行通過公開市場(chǎng)操作來調(diào)整金融機(jī)構(gòu)之間的隔夜拆放利率，而公開市場(chǎng)操作也因此成為韓國央行貨幣政策實(shí)施的最主要工具。

相比較而言，中國貨幣政策則更偏重?cái)?shù)量型工具。根據(jù)中國人民銀行規(guī)定，貨幣政策工具主要包括：公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、存款準(zhǔn)備金、中央銀行貸款及再貼現(xiàn)和利率政策等四個(gè)主要方面。而其中，存款準(zhǔn)備金是使用最多的工具。但高啟的法定存款準(zhǔn)備金率和欠發(fā)達(dá)的債券和票據(jù)市場(chǎng)，已經(jīng)使中國央行進(jìn)一步靈活使用公開市場(chǎng)操作等常規(guī)貨幣政策工具面臨困難。在金融市場(chǎng)信貸方面，在中國央行的指導(dǎo)下，中國的信貸規(guī)模擴(kuò)展非常大。這固然有利于支持市場(chǎng)的投資活動(dòng)從而支持產(chǎn)出，但這樣做有可能影響信貸的質(zhì)量，埋下不良貸款產(chǎn)生的種子。

相比較而言，中國貨幣政策則更偏重?cái)?shù)量型工具，有一定的被動(dòng)性，而韓國貨幣政策更傾向于價(jià)格型工具，主動(dòng)性較強(qiáng)。從中國的貨幣政策調(diào)控措施可以看出，中國央行對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控都是一種事后的補(bǔ)救措施，而不是一種事前的預(yù)防措施。

三、韓國貨幣政策經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國的啟示

目前，韓國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和市場(chǎng)化程度高于中國，中國在政策開放中要學(xué)習(xí)和借鑒韓國的經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)國情有序地推進(jìn)貨幣政策的改革和完善，為本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造穩(wěn)定的貨幣環(huán)境。

（一）提高中央銀行的獨(dú)立性，增強(qiáng)貨幣政策的透明度

提高中央銀行貨幣政策的目標(biāo)獨(dú)立性和操作的透明度，主要可以通過三方面的保障來實(shí)現(xiàn)：一是法制保障，如韓央行對(duì)《韓國銀行法》的修改；二是人事制度保障，如韓國將央行行長的職位升高；三是貨幣政策執(zhí)行制度化和規(guī)律化的保障，使之成為一種規(guī)范化強(qiáng)和透明度高的實(shí)施過程。

（二）大力發(fā)展貨幣市場(chǎng)，加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程

推進(jìn)國債市場(chǎng)發(fā)展，重點(diǎn)發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)，加速金融創(chuàng)新，促進(jìn)和擴(kuò)大貨幣市場(chǎng)交易，增大對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的效力。同時(shí)，央行要借鑒韓國及其他國家經(jīng)驗(yàn)，建立起市場(chǎng)公認(rèn)的中國的LIBOR（隔夜拆借利率），盡快培育和形成基準(zhǔn)利率體系，進(jìn)一步推進(jìn)利率的市場(chǎng)化進(jìn)程。

（三）加強(qiáng)金融監(jiān)管，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定

中央銀行如果要確?；蜇泿耪叩男Я?，金融市場(chǎng)的穩(wěn)定是一個(gè)關(guān)鍵因素。加強(qiáng)金融市場(chǎng)的穩(wěn)健，不僅對(duì)抵御潛在的危機(jī)有重要意義，從貨幣政策的角度來說也同樣重要。因此，應(yīng)該強(qiáng)調(diào)和審慎金融監(jiān)管和貨幣政策之間的關(guān)系，促進(jìn)二者的協(xié)調(diào)發(fā)展。

四、結(jié)論

中韓兩國貨幣政策既有很多相似的地方，也存在著很多的差異。就總體而言，韓國貨幣政策的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)以及發(fā)展方向，對(duì)中國還是有著重要的借鑒意義的。貨幣政策需要在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中不斷調(diào)整完善，中國要圍繞穩(wěn)定幣值、經(jīng)濟(jì)增長這一基本目標(biāo)，不斷提高貨幣政策的有效性。

[參 考 文 獻(xiàn)]

[1]楊鳳麗，孫吉亭.韓國貨幣政策中介目標(biāo)的研究及對(duì)中國的啟示[J].中國海洋大學(xué)學(xué)報(bào)，2008（4）：91-93

第2篇：央行貨幣政策范文

日前，曾在2004年7月至2006年7月?lián)窝胄胸泿耪呶瘑T會(huì)委員、現(xiàn)任中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長的余永定先生，就廣受關(guān)注的匯改和中國經(jīng)濟(jì)問題，接受了本刊的專訪。

時(shí)機(jī)的遺憾

《南風(fēng)窗》從1980年以來，中國經(jīng)歷了多次匯率制度的改革，如今回過頭來，您如何評(píng)價(jià)歷次匯改的成果?2005年7月匯改的時(shí)機(jī)選取得如何，這是否當(dāng)時(shí)最好的策略選擇?

余永定：從改革開放初期―直到匯率并軌前，人民幣匯率總的趨勢(shì)是貶值。1994年匯率并且官方匯率一次性大幅度貶值。這是一個(gè)勇敢的決定，為中國后來的經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易發(fā)展打下了良好的基礎(chǔ)。此后，人民幣匯率基本穩(wěn)定，略有升值。1997年東南亞金融危機(jī)時(shí)，中國面臨人民幣貶值壓力。中國政府選擇了人民幣匯率保持不變。這也是一個(gè)非常正確的決定。當(dāng)時(shí)如果人民幣也貶值，中國的金融穩(wěn)定可能會(huì)遭到嚴(yán)重沖擊，同時(shí)還可能會(huì)在東南亞引發(fā)新一輪貨幣貶值。

必須指出，2005年7月21日的匯改決定完全正確。但是，令人略感遺憾的是，匯改啟動(dòng)偏晚、啟動(dòng)后幅度偏小、速度偏慢。過于謹(jǐn)慎可能已經(jīng)使我們錯(cuò)過了讓升值到位的最好時(shí)機(jī)，把更多、更大的問題，例如，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)日趨過熱、國際收支不平衡進(jìn)一步加重、更多的外匯儲(chǔ)備找不到出路、貿(mào)易摩擦加劇等等，留給了現(xiàn)在和未來。

如今回過頭來設(shè)想一下如果從2003年起，中國每年讓人民幣升值5％～6％，4年下來，升值幅度早已達(dá)到20％～25％。現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)過熱或許不會(huì)發(fā)生，因?yàn)樯稻哂幸种七^熱的功效。而中國的國際收支狀況會(huì)更加平衡，外匯儲(chǔ)備的增長會(huì)少得多，中國資產(chǎn)被外國投資者賤買的情況也要比現(xiàn)在少得多，全球范圍內(nèi)針對(duì)中國的貿(mào)易保護(hù)主義也不會(huì)像今天這樣甚囂塵上。

更重要的是，若中國企業(yè)在那時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和出口結(jié)構(gòu)，將不至于陷入現(xiàn)在的被動(dòng)地位。如果我們?cè)谏祮栴}上果斷一些、動(dòng)作大一些，中國經(jīng)濟(jì)增長方式調(diào)整的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展會(huì)比現(xiàn)在大得多。

“廉價(jià)”的代價(jià)

《南風(fēng)窗》：有些人對(duì)于人民幣升值問題的理解似乎有一個(gè)矛盾區(qū)，認(rèn)為升值對(duì)中國沒好處。但是，如果說有好處，那么它對(duì)于中國的好處到底是什么?另外，具體到中國的國際貿(mào)易和國際收支情況，人民幣升不升值的問題又在哪里?

余永定：如果把人民幣理解為商品，美元理解為外國人為了得到人民幣而支付的錢，那么為什么非要把人民幣賣得便宜些呢?換言之，為什么為了得到1美元付出827元人民幣，而不是7.5元，才符合中國的利益呢?

對(duì)于一個(gè)中國出口企業(yè)來說，出口收入是美元，但美元收入一般會(huì)賣給外匯管理局換成人民幣。其收入(以及與此相關(guān)的利潤、工資、原材料等)最終是以人民幣計(jì)的。如果該企業(yè)銷售了1億美元的商品，當(dāng)人民幣兌美元的匯率是1?10時(shí)，該出口企業(yè)的人民幣收入就是10億人民幣。當(dāng)人民幣升值到1.5時(shí)，該出口企業(yè)的人民幣收入就減少了一半。從出口企業(yè)利益出發(fā)，在其他情況給定的條件下，當(dāng)然是人民幣越便宜、人民幣兌美元匯率越低越好。

與此同時(shí)，人民幣兌美元的匯率越低，就會(huì)有越多的企業(yè)被吸引來從事出口生產(chǎn)和貿(mào)易。問題是，出口企業(yè)的利益是否就是國家的利益?從事出口的企業(yè)越多、國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展就越好?當(dāng)然不是。例如，人民幣兌美元的匯率越高，進(jìn)口企業(yè)所要支付的人民幣就越多，出國經(jīng)商、求學(xué)、旅游者所要支付的人民幣費(fèi)用就越高。顯然，對(duì)出口企業(yè)有利的，不一定對(duì)其它企業(yè)和社會(huì)階層有利。

因而，從國家的角度來看，應(yīng)該存在使國家的凈福利最大化的最優(yōu)匯率，還有最優(yōu)出口／GDP比。中國的出口對(duì)GDP比例超過35％，大大超過美國和現(xiàn)在的日本。當(dāng)然，理想的最優(yōu)匯率和最優(yōu)出口對(duì)GDP比，在現(xiàn)實(shí)中從技術(shù)上是無法確定的，但我們至少應(yīng)該知道：人民幣兌美元的匯率不是越低越好，中國的出口／GDP比也不是越高越好。

從長期來看，人民幣升值有助于中國經(jīng)濟(jì)增長模式和發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整。出口導(dǎo)向是中國階段性發(fā)展戰(zhàn)略的主要特點(diǎn)之一，雖然取得了很大成功，但我們也為此付出了沉重代價(jià)。其中，相當(dāng)部分代價(jià)要由我們的后代子孫支付。中國的出口導(dǎo)向和引資政策必然會(huì)導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目順差以及外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增加。中國目前的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過14萬億美元。持續(xù)、大量的雙順差充分反映了中國資源配置的不合理。

第一，以人均GDP(是人均占有資本的參考)來算，中國在世界上排名第100位之后。但是，從2005年開始，中國就是世界第三大資本輸出國(只要是經(jīng)常項(xiàng)目順差國，就是資本凈輸出國)。

第二，中國又是世界第三大外國直接投資投入國，但中國并沒有把這些外資投資變成經(jīng)常項(xiàng)目逆差。既然不把錢花掉，用以購買外國產(chǎn)品與技術(shù)，我們?yōu)槭裁匆桢X呢？

第三，自從2002年以來，美元按照實(shí)際購買力計(jì)算，已經(jīng)貶值20％以上，以后還會(huì)貶值，而且可能會(huì)大幅貶值。

雪上加霜的是，美國的次貸危機(jī)充分顯示，美國金融資產(chǎn)還存在嚴(yán)重信用風(fēng)險(xiǎn)。換言之，不管美元貶值不貶值，相當(dāng)多的美國證券可能會(huì)變成廢紙一張。

其實(shí)，中國當(dāng)前國際收支狀況的實(shí)質(zhì)是：窮人(中國人)把錢廉價(jià)(收取極低的利息)借給富人(美國人)，然后再用非常高的代價(jià)把錢從富人手中借回來(對(duì)華投資的跨國公司在中國的利潤率高達(dá)22％)。借回來的錢還是用不掉，于是再次將其借出。每次循環(huán)，中國就要遭受一次損失?？鋸埖卣f，牛奶將被一次次脫脂，直到只剩下水為止。

但是，日本人和德國人都把本幣升值最后轉(zhuǎn)化為企業(yè)提高生產(chǎn)效率的動(dòng)力，而且取得成功。他們的經(jīng)驗(yàn)，值得學(xué)習(xí)。

匯率使利率“無能”

《南風(fēng)窗》：中國越來越龐大的外匯儲(chǔ)備、匯率、利率等各項(xiàng)目之間的利害關(guān)系是怎樣的?

余永定：一個(gè)不可否認(rèn)的事實(shí)是?中國的巨額外匯儲(chǔ)備是對(duì)美國的巨大補(bǔ)貼。一方面，美國取得了中國的廉價(jià)商品。另一方面，中國又把好不容易賺來的外匯用于購買美國債券，為美國財(cái)政赤字和房地產(chǎn)泡沫融資。美國是人民幣匯率低估的最大受益者。我們的一些同胞認(rèn)為，讓人民幣升值是屈服于美國壓力，因而拒絕升值，其實(shí)這正中美國代表大資本勢(shì)力的政客的下懷。

從短期來看，在存在大量經(jīng)常項(xiàng)目順差(和資本項(xiàng)目順差)的情況下拒絕升值，就會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹和(或)資產(chǎn)泡沫。目前中國經(jīng)濟(jì)過熱的趨勢(shì)日益嚴(yán)重。為了抑制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫，央行必須提高利息率，

而利息率的提高將導(dǎo)致跨境資金的流入。

而在匯率不變的情況下，跨境資金的流入將造成流動(dòng)性過剩，從而使升息的緊縮作用失效。當(dāng)然，央行短期可以對(duì)沖過剩的流動(dòng)性。但對(duì)銀行經(jīng)營造成不利影響，因而難以長期進(jìn)行。各國的經(jīng)驗(yàn)證明，為了使中央銀行能夠執(zhí)行獨(dú)立的貨幣政策，必須允許本國匯率有較大的靈活性。只有這樣，提高利息率的政策效果才不會(huì)被資本的跨境流入所沖銷。這就是所謂“蒙代爾不可能三角”問題。

總之，如果要把利息率政策作為主要的政策手段，邏輯的結(jié)論必然是：加強(qiáng)資本管制或更多地讓市場(chǎng)通過供求關(guān)系決定人民幣匯率。就中國目前的情況來說，加強(qiáng)資本流動(dòng)管理和加快人民幣升值都是必要的。

由于目前中國經(jīng)濟(jì)的主要問題是資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹，注意力的中心應(yīng)放在如何抑制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫上，匯率政策應(yīng)服從抑制通貨膨脹這個(gè)中心目標(biāo)。為了抑制通貨膨脹可以在一程度上犧牲匯率穩(wěn)定。

解開貨幣政策的“手銬”

《南風(fēng)窗》：既然人民幣升值有上進(jìn)種種好處，為什么許多人不希望人民幣升值，他們的看法是否也有道理?

余永定：這里我不談既得利益問題，而只談?wù)J識(shí)問題，并且用2003年的例子。

自2003年初到2005年7月21日這一段時(shí)間里，反對(duì)升值的理由主要有三：其一，升值之后，中國出口順差將會(huì)減少、甚至?xí)霈F(xiàn)逆差。經(jīng)濟(jì)增長速度將因此而下降，并對(duì)就業(yè)增長造成相應(yīng)不利影響。其二，一旦升值就會(huì)形成升值預(yù)期，升值預(yù)期將導(dǎo)致投機(jī)資本的流入，從而對(duì)金融穩(wěn)定造成沖擊(如形成資產(chǎn)泡沫等)。其三，人民幣升值將導(dǎo)致通貨收縮的惡化。

4年后的今天，對(duì)此該有何新認(rèn)識(shí)呢?首先，在人民幣同美元脫鉤、升值之后，中國的貿(mào)易順差不但沒有減少，反而出現(xiàn)迅猛增長勢(shì)頭。其次，由于升值預(yù)期，確實(shí)有相當(dāng)數(shù)量的投機(jī)資本流入中國，對(duì)中國的資產(chǎn)泡沫起到推波助瀾的作用。最后，升值造成的通貨收縮壓力恰恰是我們現(xiàn)在所需要的。

2005年7月21日前有三種選擇：第一，堅(jiān)持不升值，并使世界相信在今后一段時(shí)間內(nèi)人民幣不會(huì)升值；第二，讓人民幣一次性升值到位，并使世界相信人民幣已經(jīng)升值到位。第三，小幅升值并加強(qiáng)資本管制，盡量遏制升值預(yù)期導(dǎo)致的投機(jī)資本流入。

不難想象，如果當(dāng)時(shí)堅(jiān)持不升值，中國會(huì)受到國際社會(huì)的何種壓力。更重要的是，中國外向型經(jīng)濟(jì)的調(diào)整恐怕更無進(jìn)展，中國國際收支不平衡狀態(tài)將更為嚴(yán)重。讓人民幣一次性大幅度升值，不是一種不可想象的選擇。但是這種選擇在當(dāng)時(shí)看有相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。小幅升值下投機(jī)資本的流入，確實(shí)給我們?cè)斐闪藛栴}。但當(dāng)時(shí)難道有更好的選擇嗎?

危險(xiǎn)并不“隱約”

《南風(fēng)窗》：人民幣升值的幅度．從本次匯改以來，累計(jì)達(dá)到了7.22％以上(截至2007年8月底)，那么未來還會(huì)如何走，何時(shí)會(huì)達(dá)到相對(duì)穩(wěn)定?

余永定：當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨著資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹的威脅，同時(shí)，2008年美國經(jīng)濟(jì)減速的可能性很大。我們可以假設(shè)：屆時(shí)人民幣匯率存在小幅升值(5％以下)和自由浮動(dòng)兩種可能性。在小幅升值(甚至不升值)的情況下，中國貿(mào)易順差的變化存在兩種可能性：

第一種可能性，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱(吸收作用)、外部條件惡化(收入作用)，實(shí)際匯率升值(物價(jià)上漲)，貿(mào)易順差仍將明顯減少。由于經(jīng)濟(jì)過熱，央行必然會(huì)提高利息率。如果中美利差由負(fù)轉(zhuǎn)正(這是非常可能的)，資本跨境流入可能會(huì)大量增加。

此時(shí)，政府如果維持小幅升值(甚至不升值)政策，流動(dòng)性過剩就會(huì)變得相當(dāng)嚴(yán)重，央行就必須對(duì)沖，商業(yè)銀行就會(huì)在存款利息率提高、低收益資產(chǎn)和高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)一步增加的重重重壓下陷入困境。高利息率、然后流動(dòng)性過剩、然后繼續(xù)高利息率的惡性循環(huán)最終可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的急劇下滑、資產(chǎn)泡沫崩潰、資本流動(dòng)方向急劇改變。

最終，它將演繹出貨幣危機(jī)(人民幣大幅度貶值)、金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

第二種可能性，由于結(jié)構(gòu)性原因(如加工貿(mào)易在出口中的支配地位)，貿(mào)易順差并未減少。在這種情況下，如果匯率政策不變，雙順差將造成更大的流動(dòng)性過剩。在這種情況下，危機(jī)的發(fā)生可能被推遲，但嚴(yán)重性可能更大。

在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱、世界經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)冷的情況下，如果政府決定在大幅度升息的同時(shí)讓人民幣大幅度升值，流動(dòng)性應(yīng)該不會(huì)增加。此時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)或可實(shí)現(xiàn)降溫、軟著陸，但也可能陷入困需求不足(升值幅度過大，貿(mào)易逆差過大)導(dǎo)致的硬著陸。而如果資產(chǎn)泡沫突然崩潰，資本流動(dòng)方向急劇改變。仍有可能造成貨幣危機(jī)、金融危機(jī)并進(jìn)一步加重由升息和升值引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

但是，如果各種政策能夠做到恰到好處，且資本的跨境流動(dòng)能得到較好控制，中國經(jīng)濟(jì)仍能實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)運(yùn)行。

正因?yàn)樯鲜龇N種可能性，我認(rèn)為我們可能已錯(cuò)過了通過升值推動(dòng)中國增長戰(zhàn)略調(diào)整、促進(jìn)國際收支平衡的最佳時(shí)機(jī)。

最基本的經(jīng)濟(jì)理論告訴我們，當(dāng)一國出現(xiàn)國際收支順差時(shí)，應(yīng)及時(shí)調(diào)整名義匯率，否則物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格上漲將導(dǎo)致實(shí)際匯率上升，導(dǎo)致匯率的被動(dòng)調(diào)整。這種被動(dòng)調(diào)整難于控制且具有極大破壞性。

中國政府應(yīng)重新安排貨幣政策、匯率政策的輕重緩急。匯率政策不應(yīng)占據(jù)中心位置，應(yīng)隨貨幣政策的需要而定。應(yīng)該相信企業(yè)對(duì)匯率升值的消化吸收能力是很大的。

當(dāng)年我傾向于小幅升值(每年3％～5％)，同時(shí)寄希望于加強(qiáng)資本管制和盯住一攬子貨幣匯率制度中人民幣匯率對(duì)美元雙向波動(dòng)的可能性。在最近幾年，我傾向于讓人民幣有更大的升值幅度和更快的升值速度?，F(xiàn)在我比較贊成考慮“分級(jí)跳”的辦法(先是較大幅度升值，然后穩(wěn)住不動(dòng))，通過試錯(cuò)盡快找到均衡匯率水平并遏制套匯資本的流入。

由于世界經(jīng)濟(jì)的不確定性，2008年匯率的變動(dòng)方向難于確定。升值、大幅度升值和貶值的可能性都存在。我對(duì)未來人民幣匯率走勢(shì)的研究還非常不夠，無法回答何時(shí)達(dá)到穩(wěn)定的問題。

最后的安全屏障

《南風(fēng)窗》：如今管理層啟動(dòng)QDⅡ(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)投資，以及允許居民直接投資香港市場(chǎng)，你認(rèn)為其深入影響和背后的意義在哪里?是為了減輕人民幣升值的壓力嗎?

余永定：我在資本管制問題上始終是一個(gè)保守派。東南亞金融危機(jī)時(shí)期，國際投機(jī)資本在沒有資本管制的國家和地區(qū)橫沖直撞，如入無人｀之境。

資本項(xiàng)目自由化的目的是改善資源配置，消除各種尋租機(jī)會(huì)，提高資金分別效率，應(yīng)該作為中國經(jīng)濟(jì)體制改革的一部分來考慮，而不應(yīng)該將其作為解決短期宏觀經(jīng)濟(jì)不平衡的一種手段，特別是緩解人民幣升值壓力的手段。

資本管制是中國維護(hù)自身金融安全的最后屏障，在中國金融體系依然脆弱、所有制改革尚未完成的情況下，資本管制是不能放松的。

現(xiàn)在應(yīng)該加速的是匯率形成機(jī)制的改革，而不是放松資本管制。關(guān)于資本的跨境流動(dòng)，中央銀行自2003年以來的政策是“嚴(yán)進(jìn)寬出”。問題是，在人民幣升值預(yù)期和加息預(yù)期強(qiáng)烈的情況下(這是完全理性的預(yù)期)，這種政策是難于奏效的。而且，“寬出”并不利于“嚴(yán)進(jìn)”。

第3篇：央行貨幣政策范文

從二0一二年開始,我國的外貿(mào)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了變化,表現(xiàn)為二0一二以及二0一三年出口增速都降到了一0%下列,約為七、九%的水平,國際收支時(shí)常項(xiàng)目的順差占GDP的比重逐步回到了三%的水平。進(jìn)入到二0一四年,外貿(mào)表現(xiàn)下行壓力仍然很大,從央行口徑的外匯占款來看,二0一四年已經(jīng)經(jīng)呈現(xiàn)3次環(huán)比降落。

因?yàn)橥鈪R占款的增添主要來自于時(shí)常項(xiàng)目順差,而跟著中國自加入WTO以來,軌制紅利、環(huán)境紅利、人口紅利逐漸釋放終了,外匯占款有延續(xù)降落的趨勢(shì),無形中降低了之外匯占款為主渠道的的貨泉?jiǎng)?chuàng)造機(jī)制的作用?；诖?央行的貨泉發(fā)行機(jī)制有必要從被動(dòng)向主動(dòng)轉(zhuǎn)變。

另外一方面,近幾年來中國在貨泉政策傳導(dǎo)效果方面其實(shí)不順暢,在二0一四年央行的《第3季度中國貨泉政策執(zhí)行講演》中,九月末M二增長一二.九%,M二存量高達(dá)一二0萬億元,在活動(dòng)性其實(shí)不缺乏的情況下卻呈現(xiàn)了小微企業(yè)、涉農(nóng)企業(yè)貸款難,貸款利率高企的情況。究其緣由還在于利率傳導(dǎo)機(jī)制是失靈。利率是資金的價(jià)格,為改變資金信號(hào)失靈和政策傳導(dǎo)機(jī)制失靈狀態(tài),央行也需要從之前的數(shù)量型調(diào)控手腕轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控手腕。

基于貨泉供給機(jī)制的變化以及利率傳導(dǎo)機(jī)制失靈兩方面的斟酌,央行成心樹立1個(gè)新的貨泉框架,即“打造短時(shí)間利率走廊與中期利率指引”的新框架。短時(shí)間利率方面是SLF、SLO,中期利率方面是PSL(典質(zhì)補(bǔ)充貸款)。央行這1構(gòu)想,最先可見于央行行長周小川在清華5道口金融論壇的講話,“此次金融危機(jī)后經(jīng)驗(yàn),短時(shí)間利率可能有時(shí)候不夠有效,由此可以斟酌增添1個(gè)中期利率。”

金融危機(jī)前,全世界主要央行通過公然市場(chǎng)操作使患上短時(shí)間利率處于目標(biāo)區(qū)間以內(nèi)的利率走廊機(jī)制,短時(shí)間利率能夠維持比較不亂。金融危機(jī)產(chǎn)生后,為刺激本國經(jīng)濟(jì),各央行在短時(shí)間利率方面采用了零利率乃至負(fù)利率,貨泉政策調(diào)劑空間無比有限,長時(shí)間中長時(shí)間利率卻與之存在脫節(jié),并有上行壓力,從而對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成掣肘。

從中國來看,二0一四年下半年以來貨泉市場(chǎng)利率在逐步走低,但金融機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)力率卻在走高,這顯示出中國貨泉市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)價(jià)格傳遞并不是高效。央行推出PSL可以看做是對(duì)于發(fā)達(dá)國家央行經(jīng)驗(yàn)的1個(gè)鑒戒。

據(jù)媒體報(bào)導(dǎo),央行在二0一四年2季度向國開行投放了一萬億的PSL,資金用于棚戶區(qū)改造等保障性安居工程的貸款發(fā)放。國開行2季度工作會(huì)議顯示,截至六月末該行資產(chǎn)總額九.九萬億元,比1季度猛增一.五六萬億元。

1、PSL(典質(zhì)補(bǔ)充貸款)的由來與作用

對(duì)于于PSL可以從下列幾個(gè)方面來看:

一、首先,PSL從英國的FLS(融資換貸款規(guī)劃)鑒戒而來的,英國央行設(shè)定典質(zhì)品框架更多的是解決活動(dòng)性危機(jī)的工具。例如,英國央行的旨在推進(jìn)銀行借貸的FSL面向幾近英國所有的銀行以及房屋貸款協(xié)會(huì),只要有新增貸款作為典質(zhì),就能夠從FLS中取得想要的融資額度,即定規(guī)則而從不決機(jī)構(gòu),且如何操作,申請(qǐng)都公然透明。中國則不同,在信譽(yù)總量的違景上,中國并未到達(dá)活動(dòng)性危機(jī)的程度,中國貨泉政策更多的問題在于資金配置效力低。在資金的流向方面,英國央行以及中國央行都難以監(jiān)控資金的終究流向。從FLS的經(jīng)驗(yàn)來看,其中大部份資金借道住房貸款協(xié)會(huì)流向了房地產(chǎn)。從PSL來看,資金從央行轉(zhuǎn)到國開行,被指定用于棚戶區(qū)改造,這確切做到了定向,然而棚戶區(qū)改造的居民、企業(yè)可以將取得的資金用于消費(fèi)、投資或者存到普互市業(yè)銀行,后續(xù)的效應(yīng)就超越了國開行以及棚戶區(qū)改造的規(guī)模。

? 二、若要成為貨泉市場(chǎng)的中期政策利率,那必需是針對(duì)于所有的介入者而言的,如果只是針對(duì)于國開行1家對(duì)于手,只能構(gòu)成1對(duì)于1的利率,這樣的利率錨是有價(jià)無市的錨,意義不大。國開行在取得PSL的進(jìn)程中并未經(jīng)由公然的招投標(biāo)程序,國開行PSL的利率當(dāng)時(shí)尚未公然。既然要打造中期政策利率,就應(yīng)當(dāng)是透明的,不然如何引導(dǎo)市場(chǎng)利率?從招標(biāo)程序的不公然以及利率的對(duì)于外不公布,很難到達(dá)目的。從期限上來看,PSL的期限是3年,但利率對(duì)于應(yīng)的是1年期利率,依據(jù)《中國人民銀行法》是1年調(diào)劑1次的,又怎能成為中長時(shí)間的政策利率?更適宜的嘗試是,可以率先肯定1個(gè)額度,讓各家銀行以新增棚戶區(qū)貸款作為典質(zhì),招標(biāo)抉擇利率。即像FLS那樣,只定規(guī)則,不定機(jī)構(gòu),申請(qǐng)以及操作都公然透明。

三、PSL作為1個(gè)貨泉工具,擁有結(jié)構(gòu)性的特征。從貨泉政策的終縱目標(biāo)來看,1般有4個(gè),即充沛就業(yè)、不亂物價(jià)、增進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長以及國際收支平衡,但這4者都不是結(jié)構(gòu)性貨泉政策施行的終縱目的。另外,衡量以及觀測(cè)PSL效果的標(biāo)準(zhǔn)是甚么,理論界也沒有構(gòu)成統(tǒng)1的說法。貨泉工具解決的是總量問題,結(jié)構(gòu)性的問題解決本不應(yīng)當(dāng)由貨泉政策來完成。實(shí)際上,央行早在《二0一四年第2季度中國貨泉政策執(zhí)行講演》中也表達(dá)了對(duì)于定向工具使用的耽憂,如其中提到“貨泉政策主要仍是總量政策,其結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用是輔的,定向降準(zhǔn)等結(jié)構(gòu)性措施若長時(shí)間施行也會(huì)存在1些問題?！?/p>

四、投放基礎(chǔ)貨泉量的方面,效果應(yīng)當(dāng)沒有降準(zhǔn)這類數(shù)量型的工具來患上快。國開行盡管取得了一萬億的PSL,但不可能當(dāng)即在貨泉市場(chǎng)直接拆借出去,需要通過1段時(shí)間才能轉(zhuǎn)化為商業(yè)銀行的存款,從而轉(zhuǎn)化為貸款,為貨泉市場(chǎng)帶來活動(dòng)性。畢竟降準(zhǔn)是沒有時(shí)間限制的,也沒任何限制前提,資金是不需要收回的,而PSL1是有典質(zhì)物,2是有時(shí)間限制,3是有必定的利率,對(duì)于銀行來說是負(fù)債。從宏觀活動(dòng)性的角度看,截至二0一四年九月三0日,一六家上市銀行的銀行存款總額較二0一四年中報(bào)時(shí)減少了一.五萬億元,降幅達(dá)一.九七%,活動(dòng)性并未增添。

2、結(jié)構(gòu)性的貨泉工具只能作為無比態(tài)的工具

以上幾個(gè)方面可以看出,作為央行貨泉工具的立異,主動(dòng)性并無帶來效果的晉升,因而,結(jié)構(gòu)性的貨泉工具只適宜是無比態(tài)的工具,而不適宜作為貨泉框架的長時(shí)間內(nèi)容。

在樹立貨泉新框架以前,中國央行首先應(yīng)當(dāng)完美市場(chǎng)基準(zhǔn)利率才是?；鶞?zhǔn)利率都不完美,貨泉傳導(dǎo)難免會(huì)呈現(xiàn)失靈現(xiàn)象。從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)來看,主要以銀行間拆借為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率比如英國的Libor,歐元區(qū)的Euribor,日本的Tibor。就中國而言,上海銀行間拆借利率

(SHIBOR)雖運(yùn)行多年,但1直存在報(bào)價(jià)質(zhì)量不高的問題,具體表現(xiàn)為交易價(jià)包括了1些超越市場(chǎng)支配的因素,包含與對(duì)于手方的其他利率支配、利益調(diào)劑等,所以未能成為基準(zhǔn)利率。 從1般國際經(jīng)驗(yàn)看,只有結(jié)構(gòu)公道、信用高、活動(dòng)性強(qiáng)的金融產(chǎn)品的利率,才能作為基準(zhǔn)利率。在我國已經(jīng)經(jīng)市場(chǎng)化的幾種利率中,國債利率(具體地講是國債2級(jí)市場(chǎng)的收益率)最合適充當(dāng)基準(zhǔn)利率。因?yàn)橹袊膰鴤秶?未能擔(dān)負(fù)此任。

第4篇：央行貨幣政策范文

在信息不對(duì)稱下，央行如何清晰地傳達(dá)自己的政策信號(hào)，使市場(chǎng)形成正確的預(yù)期，從而避免市場(chǎng)的猜測(cè)和混亂，這時(shí)就需要央行傳達(dá)清晰的政策信號(hào)，這種市場(chǎng)參與者通過信號(hào)甄別來識(shí)別央行政策的方法，是新凱恩斯主義者的理論貢獻(xiàn)。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家也提出了諸如聲譽(yù)模型之類的理論來解決新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的時(shí)間動(dòng)態(tài)不一致問題。對(duì)于中央銀行而言，在實(shí)際操作過程中，提高政策透明度是樹立央行聲譽(yù)、給市場(chǎng)傳達(dá)信號(hào)的一種好的方法。一般認(rèn)為,貨幣政策透明度是指央行就政策目標(biāo)、宏觀經(jīng)濟(jì)信息、央行決策過程相關(guān)依據(jù)和程序的公布程度。在這一過程中,容易形成市場(chǎng)主體對(duì)通貨膨脹的共同預(yù)期,改善了貨幣政策的可信性。而且,共同預(yù)期和可信性的改善也對(duì)貨幣政策以至宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定產(chǎn)生了明顯的效應(yīng)。

貨幣政策透明度的提高有利于形成共同預(yù)期

共同預(yù)期的形成對(duì)貨幣政策有效性的改善，可以從以下幾個(gè)方面體現(xiàn)出來：第一，共同預(yù)期的形成降低了緊縮性貨幣政策的執(zhí)行成本，也在一定程度上抵制了意外通貨膨脹對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊。當(dāng)非政策因素使物價(jià)水平持續(xù)上漲時(shí)，由于市場(chǎng)主體相信貨幣當(dāng)局有能力抑制通脹，低通脹的共同預(yù)期不會(huì)助長實(shí)際通脹率繼續(xù)上升，則市場(chǎng)不良預(yù)期對(duì)通脹水平的“哄抬”效應(yīng)微弱。同時(shí),低通脹預(yù)期的保持使名義工資水平在短期內(nèi)不隨物價(jià)上漲，總供給曲線不發(fā)生明顯位移，這有利于貨幣當(dāng)局迅速實(shí)施緊縮性政策，從而抑制總需求，以更低的成本平抑意外通脹的沖擊。第二，共同預(yù)期的形成有助于解決貨幣政策時(shí)滯問題。在高度透明的貨幣政策體系之下，根據(jù)及時(shí)充分公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)主體參照央行頒布的貨幣政策目標(biāo)和決策規(guī)則，能夠大體上提前預(yù)知央行未來貨幣政策的走向和力度，從而可以及時(shí)調(diào)整其投資和消費(fèi)計(jì)劃,也就提前消化了波動(dòng)，無須等到央行正式實(shí)施貨幣政策。顯然，貨幣政策透明度帶來的共同預(yù)期不但可以平抑波動(dòng)，還可以跨越識(shí)別時(shí)滯和行動(dòng)時(shí)滯，使市場(chǎng)主體根據(jù)預(yù)期直接做出決策。當(dāng)然,即使在高度透明的政策體系中，市場(chǎng)主體對(duì)未來貨幣政策走向和力度的預(yù)期也必然存在分歧。然而在政策目標(biāo)、決策信息以及決策規(guī)則都十分明朗的情況下，共同預(yù)期不難形成，其結(jié)果是貨幣政策的效應(yīng)較以往更及時(shí)地發(fā)揮出來。由于透明度提高形成的共同預(yù)期不但可以抵制意外經(jīng)濟(jì)沖擊，降低貨幣政策執(zhí)行成本，還能使貨幣政策提前發(fā)揮作用，跨越不必要的時(shí)滯,則其平抑波動(dòng)、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的作用就得到了充分有效的發(fā)揮。

貨幣政策透明度的提高有利于改善貨幣政策的可信性

顯然，透明度的提高使貨幣政策的決策過程基本處于市場(chǎng)主體的監(jiān)督之下，貨幣當(dāng)局通過意外通貨膨脹擴(kuò)大產(chǎn)出和增加就業(yè)的行為會(huì)被市場(chǎng)主體及時(shí)發(fā)現(xiàn)，從而使其提高預(yù)期，貨幣政策成本上升。所以,貨幣當(dāng)局會(huì)理性地選擇遵守承諾。因此,透明度的提高有效地抑制了政府和央行的“欺騙沖動(dòng)”，培養(yǎng)了市場(chǎng)主體對(duì)貨幣當(dāng)局以及政策本身的信賴心理，改善了其可信性?？尚判栽胶?，貨幣政策對(duì)共同預(yù)期的引導(dǎo)和管理效果越明顯，同時(shí)也有利于加強(qiáng)市場(chǎng)主體和貨幣當(dāng)局的溝通和相互理解。

提高央行政策透明度的建議

在實(shí)際操作中，貨幣政策有規(guī)則和相機(jī)抉擇之分，究竟哪一種更有利于增加貨幣政策的透明度，引導(dǎo)良好的市場(chǎng)預(yù)期，仍然是有爭議的。實(shí)際上，采取規(guī)則與相機(jī)抉擇的兩分法過于簡單，在實(shí)踐中并不存在貨幣政策的絕對(duì)規(guī)則，貨幣政策實(shí)際上是把相機(jī)抉擇和規(guī)則進(jìn)行調(diào)和，只不過是程度不同。執(zhí)行相機(jī)抉擇政策的中央銀行并沒有公開對(duì)目標(biāo)或政策動(dòng)向做出承諾，而是保留了根據(jù)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷相機(jī)調(diào)整貨幣政策的權(quán)力，以及對(duì)新信息和無法預(yù)測(cè)的情況做出反應(yīng)的靈活性。那么，在貨幣政策規(guī)則和相機(jī)抉擇相結(jié)合的過程中，如何提高央行貨幣政策的透明度，以克服中央銀行在動(dòng)態(tài)時(shí)間不一致中的機(jī)會(huì)主義行為，同時(shí)保持貨幣政策應(yīng)對(duì)意外沖擊的靈活性，具有重要意義。近年來，我國在貨幣政策透明度的建設(shè)上已取得了很大的進(jìn)步，但仍存在許多需要改進(jìn)的地方，如對(duì)外公布金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的完整性和及時(shí)性不夠，對(duì)未來經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的預(yù)測(cè)等信息公布較少，貨幣政策委員會(huì)的作用有限等。本文認(rèn)為，央行應(yīng)該加強(qiáng)以下幾個(gè)方面的工作，以提高貨幣政策的透明度和可信性。

明確規(guī)定我國貨幣政策的最終目標(biāo)是保持物價(jià)穩(wěn)定，明確授權(quán)中央銀行獨(dú)立地制定與實(shí)施貨幣政策

在這種制度安排下，央行的首要職能是通過獨(dú)立的貨幣政策操作來維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定，既要對(duì)通貨膨脹承擔(dān)責(zé)任，又要對(duì)通貨緊縮承擔(dān)責(zé)任，從而徹底改變?cè)诼男兄贫ㄅc實(shí)施貨幣政策方面的隨意性。

央行應(yīng)建立定期信息制度，規(guī)范信息披露的內(nèi)容、方法、時(shí)間與形式

通過互聯(lián)網(wǎng)、傳統(tǒng)媒體向公眾公開有關(guān)金融信息以及相關(guān)的工作程序，如季度貨幣政策報(bào)告及有關(guān)貨幣政策評(píng)論，加強(qiáng)中央銀行與公眾的信息交流，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)和公眾預(yù)期行為；增加預(yù)測(cè)性報(bào)告的實(shí)質(zhì)內(nèi)容，提高對(duì)未來經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，以使公眾更好地把握貨幣政策的走向與宏觀經(jīng)濟(jì)金融趨勢(shì)，更好地引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，提高貨幣政策操作效果。

加強(qiáng)和完善我國通貨膨脹統(tǒng)計(jì)和金融統(tǒng)計(jì)

對(duì)價(jià)格指數(shù)進(jìn)行更仔細(xì)的統(tǒng)計(jì)分析，如分析研究消費(fèi)物價(jià)指數(shù)中的能源、食品、住房、衣著、醫(yī)療、交通等部分的變化對(duì)貨幣政策的短期沖擊，考慮對(duì)外公布核心通貨膨脹指標(biāo)。另外，由于我國的經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)與投資關(guān)系極大，還應(yīng)密切關(guān)注涵蓋投資品的批發(fā)價(jià)格指數(shù)。在金融統(tǒng)計(jì)方面，還存在如統(tǒng)計(jì)報(bào)表反映面太窄、報(bào)表缺乏合規(guī)性、統(tǒng)計(jì)指標(biāo)設(shè)置重復(fù)、數(shù)據(jù)來源等問題，有待于進(jìn)一步完善。因此，有關(guān)部門應(yīng)盡快加強(qiáng)和改進(jìn)金融統(tǒng)計(jì)，保證貨幣政策有一個(gè)準(zhǔn)確的依據(jù)。

提高貨幣政策委員會(huì)的作用

第5篇：央行貨幣政策范文

一、中央銀行獨(dú)立性的欠缺限制了貨幣政策的實(shí)施

從總體獨(dú)立性看，中國人民銀行自1984年專門行使中央銀行職能以來，特別是在1995年3月18日通過《中國人民銀行法》以來，中央銀行相對(duì)于財(cái)政、各級(jí)地方政府和各級(jí)政府部門的獨(dú)立性得到不斷提高，但中國人民銀行在貨幣政策執(zhí)行方面仍然存在獨(dú)立性欠缺的問題，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一是我國貨幣政策的法定目標(biāo)雖然以價(jià)格穩(wěn)定為核心，但仍包括促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。從具體執(zhí)行情況來看，中央銀行在制定貨幣政策時(shí)除了要考慮通貨膨脹的問題，還要兼顧促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，維持金融秩序的穩(wěn)定等多種問題，一定程度上影響了貨幣政策的制定。

二是現(xiàn)行匯率制度造成了基礎(chǔ)貨幣供給的被動(dòng)性。2005年7月1日以來，我國實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有管理的浮動(dòng)匯率制度。但波動(dòng)的范圍仍然受到嚴(yán)格控制。至于資本流動(dòng)方面，我國實(shí)行經(jīng)常項(xiàng)目的可自由兌換，資本項(xiàng)目不可自由兌換，但是政府吸引大量的外資流入，并限制資本流出，可見我國資本項(xiàng)目是處于半自由流動(dòng)狀態(tài)。按照克魯格曼的“三元悖論”理論，固定匯率、資本自由流動(dòng)和貨幣政策獨(dú)立性三個(gè)目標(biāo)不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)。在資本自由流動(dòng)的條件下，若一國采用固定匯率制度必然失去貨幣政策獨(dú)立性。我國為確保匯率穩(wěn)定，并實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)資本流動(dòng)，必然以貨幣政策的獨(dú)立性為代價(jià)。經(jīng)濟(jì)高漲、國際收支順差時(shí)，央行為保持匯率穩(wěn)定，保證結(jié)售匯制度正常運(yùn)行，必須拋出本幣，增加外匯占款。以2003～2006年間我國基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)為例，我國基礎(chǔ)貨幣供給2003年為52，841.4億元，2004年為58，856.11億元，2005年為64，343.13億元，2006年截止到11月份為69，000億元，由此可見，2003年以來我國逐漸顯現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱的趨勢(shì)，正是央行欲控制信貸投放和貨幣供應(yīng)量時(shí)，我國的外匯儲(chǔ)備、外匯占款卻迅速增長，使央行被動(dòng)地投放了大量的基礎(chǔ)貨幣。

三是央行監(jiān)控手段不足也影響了其對(duì)商業(yè)銀行及貨幣供應(yīng)的調(diào)控力度。2003年中國銀監(jiān)會(huì)及其分支機(jī)構(gòu)相繼建立，并且獲得對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)力。銀監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)成立后，央行原先擁有的監(jiān)管手段被分割。在金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性比較充足的情況下，商業(yè)銀行對(duì)央行的資金需求和依賴性下降。這時(shí)，央行如果沒有足夠的手段對(duì)沖市場(chǎng)上的流動(dòng)性，而僅僅依靠道義勸導(dǎo)和風(fēng)險(xiǎn)提示，商業(yè)銀行對(duì)執(zhí)行和其短期利益相悖的收縮性的貨幣政策就缺乏主動(dòng)性，貨幣政策的效果就會(huì)大打折扣。一個(gè)例證是，2003年以來，央行多次督促金融機(jī)構(gòu)積極配合國家產(chǎn)業(yè)政策，限制對(duì)過熱行業(yè)和不符合國家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)的信貸投放，但見效甚微。而銀監(jiān)會(huì)在2004年“五一”前后出臺(tái)了7條措施，要求金融機(jī)構(gòu)認(rèn)真執(zhí)行國家各項(xiàng)宏觀調(diào)控措施和產(chǎn)業(yè)政策，控制貸款發(fā)放。銀監(jiān)會(huì)這些具有行政色彩的窗口指導(dǎo)性監(jiān)管措施卻取得了立竿見影的效果。而且從短期來看，貨幣當(dāng)局和監(jiān)管當(dāng)局的目標(biāo)并不總是一致的。當(dāng)二者的目標(biāo)不一致時(shí)，貨幣當(dāng)局的政策傳導(dǎo)將會(huì)受到“隱蔽”但深刻的影響。

四是我國中央銀行相對(duì)于國務(wù)院只享有一般貨幣政策事項(xiàng)的決策權(quán)。對(duì)于年度貨幣供應(yīng)量、利率、匯率等重大貨幣政策事項(xiàng)只有制定和執(zhí)行權(quán)，最終決策權(quán)卻在國務(wù)院手中，這也在一定程度上影響了央行制定和實(shí)施貨幣政策的獨(dú)立性。

二、增強(qiáng)中央銀行制定和實(shí)施貨幣政策的獨(dú)立性

中央銀行作為宏觀金融調(diào)控職能部門，必須通過立法的形式，增強(qiáng)其獨(dú)立性，不受不必要的干預(yù)，樹立自己的權(quán)威，以便中央銀行能夠獨(dú)立地做出政策決策、獨(dú)立地根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化提出政策調(diào)整方向，獨(dú)立地進(jìn)行政策操作。實(shí)踐證明，沒有獨(dú)立性，就沒有權(quán)威性；沒有權(quán)威性，其政策意圖就難以得到尊重，政策也就難以順暢傳導(dǎo)。

第6篇：央行貨幣政策范文

本文從簡化的央行資產(chǎn)負(fù)債表的角度出發(fā)，指出上述理論解釋僅僅是基于一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)的貨幣乘數(shù)理論的應(yīng)用，而在開放經(jīng)濟(jì)條件下中國頻繁使用準(zhǔn)備金的意圖在于外匯沖銷干預(yù)，從而實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立的目標(biāo)。本文首先建立一個(gè)央行資產(chǎn)負(fù)債表的分析框架；其次回顧中國沖銷干預(yù)的演進(jìn)過程，從而為當(dāng)前使用準(zhǔn)備金作為沖銷工具提供一個(gè)歷史視角；然后我們探討當(dāng)前沖銷干預(yù)的深層體制原因；最后提出對(duì)策建議。

央行資產(chǎn)負(fù)債表的簡化分析框架

央行資產(chǎn)負(fù)債表是分析貨幣供給和貨幣政策操作的基本框架，表1是按資產(chǎn)和負(fù)債的對(duì)象列示的簡化表。就資產(chǎn)方而言主要包括三類：第一，對(duì)國外的凈債權(quán)，主要表現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備和一些國外資產(chǎn)，目前這一部分是央行資產(chǎn)負(fù)債表最大的一塊。第二，對(duì)政府的債權(quán)，這又分為兩種，一是財(cái)政借款，這一部分資產(chǎn)的增加會(huì)產(chǎn)生財(cái)政貨幣化問題；二是政府債券，這是一種證券化的債權(quán)，不會(huì)產(chǎn)生信用的過程。第三，對(duì)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)，主要表現(xiàn)為再貸款和再貼現(xiàn)的形式，依照對(duì)象不同也分為兩種，一是對(duì)存款類機(jī)構(gòu)的債權(quán)，這部分資產(chǎn)的增加會(huì)產(chǎn)生信用創(chuàng)造過程；二是對(duì)非存款類機(jī)構(gòu)的債權(quán)，這部分資產(chǎn)的增加不會(huì)產(chǎn)生信用創(chuàng)造。一般而言，中央銀行不直接對(duì)非金融機(jī)構(gòu)形成貸款，美國和日本的中央銀行為避免陷入流動(dòng)性陷阱直接持有企業(yè)的商業(yè)票據(jù)(美國的央行資產(chǎn)方計(jì)為商業(yè)票據(jù)融資便利(CPFF))，從而不僅作為“銀行的銀行”提供流動(dòng)性，甚至直接以銀行的角色提供企業(yè)流動(dòng)性。就負(fù)債方而言包括四類：第一，基礎(chǔ)貨幣，包括流通中現(xiàn)金和準(zhǔn)備金，流通中現(xiàn)金是央行對(duì)現(xiàn)金持有者的負(fù)債憑證，準(zhǔn)備金是央行對(duì)商業(yè)銀行的負(fù)債。第二，央行票據(jù)，是央行對(duì)票據(jù)持有人的負(fù)債憑證，從這一點(diǎn)來說央行票據(jù)與現(xiàn)金并無差異，但由于其作為支付手段的功能較弱并不能算作貨幣。第三，政府存款，是央行對(duì)政府的負(fù)債。第四，其他，指自有資本和其他負(fù)債。

關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債表一個(gè)簡單而又重要的道理是資產(chǎn)和負(fù)債兩邊恒等。由此引申的兩個(gè)推論是下文展開分析的基礎(chǔ)：第一，貨幣發(fā)行必須有相應(yīng)的資產(chǎn)支撐，這并不意味著政府可以任意開動(dòng)印鈔機(jī)，它只能存在三個(gè)渠道。其一，對(duì)應(yīng)政府的債權(quán)，這是以政府的稅收征管權(quán)為保障；其二，對(duì)應(yīng)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)，這是以金融機(jī)構(gòu)的盈利能力作為保障；其三，對(duì)應(yīng)國外債權(quán)，這意味著央行發(fā)行本幣兌換等值外幣時(shí)，央行具有了對(duì)國外商品的要求權(quán)。從上述三個(gè)貨幣發(fā)行渠道可以看出央行的貨幣發(fā)行機(jī)制是資產(chǎn)創(chuàng)造貨幣，這與商業(yè)銀行負(fù)債創(chuàng)造貨幣的機(jī)制完全相反，其原因是央行是整個(gè)社會(huì)信用創(chuàng)造的基礎(chǔ)。如果整個(gè)社會(huì)的信用創(chuàng)造過多，央行就會(huì)通過基礎(chǔ)信用這個(gè)閘門進(jìn)行調(diào)節(jié)，而調(diào)節(jié)的法則也是圍繞資產(chǎn)負(fù)債表兩邊恒等的原理展開。具體包括三種方式：其一，資產(chǎn)方內(nèi)部的此消彼長；其二，負(fù)債方內(nèi)部的此消彼長；其三，資產(chǎn)和負(fù)債方的同增同減。對(duì)于傳統(tǒng)三大貨幣政策工具，貼現(xiàn)窗口和公開市場(chǎng)操作屬于資產(chǎn)和負(fù)債方同增同減的方式。準(zhǔn)備金政策則屬于負(fù)債方內(nèi)部的調(diào)整。準(zhǔn)備金政策之所以具有“巨斧”效應(yīng)，是因?yàn)樘岣邷?zhǔn)備金不僅降低了貨幣乘數(shù)，而且降低了存款貨幣創(chuàng)造的基數(shù)(其他兩項(xiàng)政策只改變存款貨幣創(chuàng)造的基數(shù))。

對(duì)于上述貨幣政策操作，我們注意到并沒有資產(chǎn)方內(nèi)部調(diào)整的情況，這恰恰說明了教科書關(guān)于貨幣政策工具的講解是完全基于封閉經(jīng)濟(jì)的。因?yàn)閷?duì)于封閉經(jīng)濟(jì)體而言，資產(chǎn)方簡化為對(duì)政府債權(quán)和對(duì)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)，而這兩者的置換并不影響基礎(chǔ)貨幣進(jìn)而整個(gè)貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)，所以基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)只能是后兩種方式。對(duì)于開放經(jīng)濟(jì)體而言，基礎(chǔ)貨幣的投放可能受到國外資產(chǎn)增加的被動(dòng)影響，這就需要央行進(jìn)行外匯沖銷干預(yù)。就外匯沖銷干預(yù)而言存在兩方面的目標(biāo)：一是數(shù)量目標(biāo)，即避免非沖銷干預(yù)導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣過快增長；二是價(jià)格目標(biāo)，即維持匯率穩(wěn)定。

不同歷史階段的沖銷措施

從1994年開始，我國外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)第一次增長高峰，這一方面由于國際收支雙順差的態(tài)勢(shì)在這一年得以確立，另一方面這一年實(shí)行了匯率并軌，改革之后外匯向央行集中。此后外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長的勢(shì)頭得以確立(見圖1)，而央行貨幣政策的操作則一直圍繞著如何降低沖銷外匯資產(chǎn)產(chǎn)生的負(fù)面影響。對(duì)于中國貨幣政策而言，1998年是一個(gè)分水嶺，在此之前我們采取的是信貸規(guī)模直接管控的方式，這很容易消除外匯儲(chǔ)備增加產(chǎn)生的負(fù)面影響，在此之后我們轉(zhuǎn)向了貨幣供應(yīng)的間接調(diào)控模式，這意味著調(diào)控難度的加大。從1998年開始央行編制貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表，圖1展示了外匯資產(chǎn)占比的走勢(shì)情況，從中可以看出2002年是又一個(gè)分水嶺，在此之前外匯資產(chǎn)占比還出現(xiàn)過下降態(tài)勢(shì)，在此之后則呈直線上升態(tài)勢(shì)。這實(shí)際上表明，央行在2002年之后缺乏足夠的工具進(jìn)行資產(chǎn)面內(nèi)部的沖銷操作了。

沖銷再貸款的短暫歷史

1999年至2001年，新增的外匯儲(chǔ)備主要用于減少商業(yè)銀行的再貸款。從央行資產(chǎn)負(fù)債表可以看出，外匯資產(chǎn)由1999年的14061.4億元升至18850.2億元，共計(jì)上升了4788.8億元；央行對(duì)存款類機(jī)構(gòu)的債權(quán)則由1999年的15373.9億元降至2001年的11311.6億元，共計(jì)下降了4062，3億元；期間央行對(duì)政府的債權(quán)在1999年和2000年維持在1582.8億元，2001年上升了約1200億元。由此可以看出增加的外匯儲(chǔ)備主要用于減少商業(yè)銀行的再貸款。這段時(shí)期貨幣政策的操作處于一種順勢(shì)而為的狀態(tài)，因?yàn)橘Y產(chǎn)方的內(nèi)部沖銷與商業(yè)銀行的改革恰好吻合，而商業(yè)銀行改革的重要前提之一就是減少對(duì)央行再貸款的依賴。對(duì)于商業(yè)銀行改革而言，當(dāng)時(shí)還有一項(xiàng)制度安排，即成立四大資產(chǎn)管理公司收購四大國有銀行1.4萬億元不良資產(chǎn)，其中收購資金來源包括央行對(duì)四大資產(chǎn)管理公司的再貸款。這在央行資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)為，2000年央行對(duì)其他金融性公司債權(quán)比1999年增加了4767.27億元，與5700億元的再貸款大致相等，差額部分可由不良貸款的余值解釋。由于四大資產(chǎn)管理公司不具有存款貨幣創(chuàng)造功能，因此這樣的制度安排不僅有效剝離了資產(chǎn)，而且避免了潛在的貨幣供應(yīng)量增加的風(fēng)險(xiǎn)。

總的來說，這段時(shí)期的沖銷操作起到了很好的效果。一方面，資產(chǎn)負(fù)債表保持了較好的結(jié)構(gòu)，國外資產(chǎn)占比沒有超過45％；另一方面，由于央行進(jìn)行資產(chǎn)面的內(nèi)部沖銷，有效避免了

資產(chǎn)負(fù)債表整體規(guī)模的快速擴(kuò)張，1999年至2001年整體規(guī)模的增長率維持在10％左右。此外，在當(dāng)時(shí)亞洲金融危機(jī)的背景下中國政府堅(jiān)持人民幣不貶值的政策，而資產(chǎn)面沖銷能夠有效避免貨幣擴(kuò)張產(chǎn)生的負(fù)面影響，從而較好地支撐了人民幣匯率。

以央票為主要沖銷手段的階段

從資產(chǎn)面來說，外匯資產(chǎn)的沖銷除金融機(jī)構(gòu)再貸款外，另一個(gè)可替代的資產(chǎn)是對(duì)政府債權(quán)，這主要通過央行公開市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)國債的吞吐。自1998年央行已經(jīng)開始從事公開市場(chǎng)操作，因?yàn)檫@是間接調(diào)控的三大工具之一。然而實(shí)踐的效果并不理想，這一方面是由于外匯資產(chǎn)沖銷再貸款更有優(yōu)勢(shì)，因?yàn)殂y行的信用水平顯然小于中央政府，所以需盡快收回；另一方面更為重要的是公開市場(chǎng)缺少足夠的現(xiàn)券進(jìn)行交易。到2002年，商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)大部分已經(jīng)剝離，這時(shí)大幅度沖銷再貸款已無太多余地；而央行采取回購收縮流動(dòng)性卻面臨工具不足的問題。在兩難困境下，央行于2002年9月24日將一些未到期的回購轉(zhuǎn)化成央行票據(jù)。以上就是央行走上了央票為主沖銷道路的大背景。

央票作為主力沖銷手段是從2004年開始的，這一年之前外匯儲(chǔ)備的年增長規(guī)模在千億美元以下，2004年則上沖至2067億美元。圖2展示了每年央票的發(fā)行規(guī)模和發(fā)行期限情況，一個(gè)顯著特征是發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長(2009年除外)，這與圖1外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長是完全對(duì)應(yīng)的。就發(fā)行期限而言，央票則呈現(xiàn)出波動(dòng)性的特點(diǎn)。這與貨幣當(dāng)局沒有意識(shí)到?jīng)_銷干預(yù)的長期性有很大關(guān)系：2005年和2006年央票發(fā)行期限大都是3個(gè)月或1年期，隨著它們逐漸到期釋放出貨幣，加之新增外匯儲(chǔ)備，央行沖銷的壓力明顯增加，索性采取大量發(fā)行3年期央票的方式進(jìn)行深度鎖定。

與再貸款相比，央票的明顯缺陷是它導(dǎo)致央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張，而這與其本身沖銷的理念是相背的。2004年至2007年，央行資產(chǎn)負(fù)債表保持了年均29％的擴(kuò)張速度，國外資產(chǎn)占比平均達(dá)到68％。此外，央票還面臨著沖銷可持續(xù)性和成本兩大問題。關(guān)于央票的可持續(xù)性問題，由于央票存在一定的期限，它很難擔(dān)綱央行長期沖銷任務(wù)，相反由于央票需要付息，當(dāng)它到期時(shí)釋放的貨幣數(shù)量比發(fā)行時(shí)還要多，事實(shí)上形成了一種擴(kuò)張的政策，針對(duì)這一點(diǎn)有學(xué)者認(rèn)為央票是終將消失的工具。關(guān)于成本問題有兩種核算方法：一是會(huì)計(jì)成本，即央行收回的外匯用于投資后產(chǎn)生的收益能否覆蓋發(fā)行央票的成本，進(jìn)行這種成本核算是無可厚非的；二是機(jī)會(huì)成本，即央行是否有其他可替代的工具，它的成本比發(fā)行央票更低。如果央行基于這點(diǎn)考慮，則有違其獨(dú)立性的原則。下文中我們將看到央行將準(zhǔn)備金作為沖銷工具正是基于這點(diǎn)考慮。

法定準(zhǔn)備金為主要沖銷手段的階段

法定準(zhǔn)備金作為主要沖銷手段于2006年7月粉墨登場(chǎng)。2006年下半年至2008年底，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一次高通貨膨脹時(shí)期(食品類CPI最高接近25％)，并且伴隨著投資過熱，法定準(zhǔn)備金率的頻頻提高正是打著這一旗號(hào)。事實(shí)上，從央票的發(fā)行成本我們可以觀察法定準(zhǔn)備金作為沖銷工具背后的利益考慮。

2006年7月，央票的發(fā)行成本已經(jīng)接近3％(見圖3)，而同期法定準(zhǔn)備金的利率僅為1.89％。此外央票發(fā)行是否成功還需要看市場(chǎng)的認(rèn)可程度，法定準(zhǔn)備金通過行政命令很容易實(shí)現(xiàn)沖銷干預(yù)。2007年至2008年，央票發(fā)行利率由不到3％上升至4.2％，此外外匯儲(chǔ)備的數(shù)量增長由之前的每年2千億美元以上增加至4千億美元以上，為了加大沖銷力度并降低成本，2007年和2008年法定準(zhǔn)備金率分別提高了10次。2009年，法定準(zhǔn)備金率沒有變動(dòng)，央票卻又重新回歸主要的沖銷手段，全年共計(jì)發(fā)行38240億元，其背后的原因還是央行對(duì)成本的考慮，2009年7月前央票發(fā)行利率沒有超過1.5％(見圖3)，低于同期法定準(zhǔn)備金1.62％的利率，此后的央票利率水平大致維持在1.7％。

在法定準(zhǔn)備金作為主要沖銷手段的這段時(shí)期，還有一件值得注意的事：2007年8月以后央行規(guī)定，在提高法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，商業(yè)銀行可用外匯直接繳納法定存款準(zhǔn)備金。這事實(shí)上意味著直接繳納外匯準(zhǔn)備金與提高人民幣準(zhǔn)備金率再購買外匯并無本質(zhì)區(qū)別，它們?cè)谘胄匈Y產(chǎn)負(fù)債表上都表現(xiàn)為外匯資產(chǎn)的增加和準(zhǔn)備金存款的增加。然而略顯不同的是，在直接繳納外匯準(zhǔn)備金的情況下，匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)則由商業(yè)銀行自己承擔(dān)。2007年8月至2010年12月，人民幣匯率已由6.83RMB／USD升值到6.62RMB／USD。

法定準(zhǔn)備金作為負(fù)債面的沖銷手段與央票一樣，存在著資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)大的弊端。此外它可能對(duì)銀行體系造成結(jié)構(gòu)性扭曲：購買外匯的資金來源是提高準(zhǔn)備金，這對(duì)所有銀行是一樣的，但由于主要的結(jié)售匯市場(chǎng)集中在大型商業(yè)銀行，人民幣資金的回流去向也主要集中在大型商業(yè)銀行，這對(duì)中小銀行造成了實(shí)質(zhì)上的緊縮效應(yīng)。考慮到這一因素，央行從2008年9月起實(shí)施差別存款準(zhǔn)備金制度。

兩次值得注意的沖銷操作

(1)貨幣掉期

2005年11月25日，中國人民銀行與商業(yè)銀行進(jìn)行50億美元的貨幣掉期操作。具體來講，人民銀行賣出50億美元的資產(chǎn)并約定在未來某一時(shí)刻按一定價(jià)格再次買入。在賣出的時(shí)候央行的資產(chǎn)負(fù)債表表現(xiàn)為外匯資產(chǎn)和流通中現(xiàn)金的同時(shí)減少，這與以往資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的沖銷操作是完全不同的。

然而，盡管掉期是一種“瘦身”操作，但也存在如下兩個(gè)問題：第一，掉期操作不具長期性，因?yàn)楫?dāng)時(shí)賣出的美元最終還是要收回，最終還是造成貨幣投放。第二，掉期操作還涉及價(jià)格問題，如果是在完全浮動(dòng)匯率制下，掉期的價(jià)格可能是對(duì)市場(chǎng)很好的引導(dǎo)；在軟盯住的條件下，掉期價(jià)格則釋放了未來匯率的明確信號(hào)，可能形成政策套利。

正是由于上述第二點(diǎn)缺陷，貨幣掉期后來再也沒有用于沖銷操作。

(2)外匯資產(chǎn)置換國債

央行大規(guī)模使用國債沖銷外匯資產(chǎn)的過程是伴隨著國家投資公司的成立進(jìn)行的。2007年9月29日國家投資公司成立，2007年8月29日財(cái)政部向銀行間市場(chǎng)發(fā)行6000億元特別國債并將資金注入中司，央行當(dāng)日即全部買入6000億元國債，此后中司用6000億人民幣資金購買央行外匯資產(chǎn)。在此過程中銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性沒有發(fā)生變化，相應(yīng)地央行負(fù)債面流通中現(xiàn)金也未發(fā)生變化，只是在資產(chǎn)面國債增加、外匯資產(chǎn)減少。2007年12月11日財(cái)政部又發(fā)行了7500億元的特別國債，央行相應(yīng)地又進(jìn)行了上述操作，我們從央行資產(chǎn)負(fù)債表中可以看出2007年的對(duì)政府債權(quán)相對(duì)2006年增長了13461.3億元，與兩次國債的發(fā)行幾乎完全吻合。

上述資產(chǎn)面沖銷有兩點(diǎn)明顯優(yōu)勢(shì)：第一，外匯資產(chǎn)從央行資產(chǎn)中剝離，明顯減少了之后的沖銷壓力；第二，央行增加政府債權(quán)使得公開市場(chǎng)操作的現(xiàn)券增加，從而避免了“無米之炊”的尷尬境地。然而上述操作也有值得質(zhì)疑的地方：中司增加了一筆央行的資產(chǎn)本應(yīng)該對(duì)應(yīng)一筆央行的負(fù)債，然而現(xiàn)實(shí)中中

司的負(fù)債對(duì)象卻轉(zhuǎn)換成財(cái)政部(財(cái)政部實(shí)際上是股東)，財(cái)政部再對(duì)央行負(fù)債，這就意味著財(cái)政部對(duì)中司的債務(wù)做了一次擔(dān)保。如果中司虧損了，財(cái)政部將動(dòng)用納稅人的錢償還。換個(gè)角度，我們將財(cái)政部和中司看做一個(gè)整體，然后再將內(nèi)部看做一個(gè)委托問題就很清晰了。即財(cái)政部以自身負(fù)債借入外匯并交由中司經(jīng)營，如果賺了皆大歡喜，如果賠了財(cái)政部撐腰。事實(shí)上，黑石項(xiàng)目和摩根士丹利項(xiàng)目的虧損已經(jīng)充分暴露了委托問題的嚴(yán)重性。

當(dāng)前沖銷困境的深層體制原因

回顧中國貨幣政策操作的歷程，我們發(fā)現(xiàn)這幾乎是一部不斷沖銷操作的歷史。1998年至2002年是“瞎貓碰上死耗子”的階段，我們恰好利用外匯增長解決了商業(yè)銀行的再貸款問題；2002年至2006年央行創(chuàng)造了央票這一工具主動(dòng)應(yīng)對(duì)，然而由于對(duì)沖銷操作長期性和艱巨性的估計(jì)不足很快陷入被動(dòng)；2006年至2008年是準(zhǔn)備金大行其道的階段，這其中央行有很強(qiáng)的利益動(dòng)機(jī)的考慮，然而準(zhǔn)備金事實(shí)上并不能有效解決流動(dòng)性充裕的問題；2009年由于順差的驟降央行有了短暫的喘息的機(jī)會(huì)；2010年以來外匯資產(chǎn)過快增長的問題重新出現(xiàn)，央行只能是重啟準(zhǔn)備金工具。

長期以來，央行疲于應(yīng)對(duì)各種沖銷措施，也就少了些對(duì)長久戰(zhàn)略的思考，更沒有機(jī)會(huì)體會(huì)貨幣政策微調(diào)的藝術(shù)。對(duì)此，我們應(yīng)首先分析當(dāng)前沖銷困境的具體原因。

第一，貿(mào)易順差是造成沖銷操作的實(shí)體層原因。在美元主導(dǎo)的國際貨幣體系下，貿(mào)易順差必將產(chǎn)生外幣資金的流入，而中國的貿(mào)易順差具有長期性。其一，中國處于工業(yè)化的進(jìn)程中，這一過程即意味著社會(huì)化大生產(chǎn)的過程，對(duì)于產(chǎn)生的過剩產(chǎn)品，出口是一個(gè)有效渠道。美國在1874～1970年的工業(yè)化進(jìn)程中，97年中有93年保持順差，這說明發(fā)達(dá)國家也不例外。其二，中國人口大國的特點(diǎn)決定了出口加工貿(mào)易是解決就業(yè)的一個(gè)有效渠道。其三，全球化下發(fā)達(dá)國家向新興市場(chǎng)國家進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，這種生產(chǎn)格局決定了產(chǎn)品由新興市場(chǎng)國家流向發(fā)達(dá)國家。

第二，結(jié)售匯和軟盯住的制度是造成沖銷操作的制度性原因。強(qiáng)制結(jié)售匯制度是1994年外匯管理體制改革時(shí)形成的，該制度要求企業(yè)和個(gè)人手中的外匯都必須賣給外匯指定銀行，而外匯指定銀行必須把高于規(guī)定頭寸以上的外匯在市場(chǎng)上賣出，而央行作為最終接盤者，形成國家外匯儲(chǔ)備。盡管我們經(jīng)歷了限額提高、頭寸綜合管理直到意愿結(jié)售匯的轉(zhuǎn)變，但由于國家承擔(dān)了匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)還是愿意進(jìn)行結(jié)匯。由此形成的外匯儲(chǔ)備就需要央行進(jìn)行沖銷操作。

第三，國債市場(chǎng)缺乏深度和廣度是造成沖銷操作的技術(shù)性原因。由于我國國債規(guī)模相對(duì)較小且以長期債券為主，這就造成了國債市場(chǎng)缺乏深度和廣度，而央行的公開市場(chǎng)操作恰恰是以國債為主要工具。

對(duì)策建議

當(dāng)前沖銷困境的原因可以用蒙代爾的“三元悖論”概括，即我們用結(jié)售匯制度實(shí)現(xiàn)固定匯率，用沖銷操作努力保持貨幣政策獨(dú)立性，這個(gè)過程自然伴隨著一定程度的資本管制。在十多年的貨幣政策實(shí)踐中，我們看到央行努力地進(jìn)行沖銷操作，但是效果并不顯著，當(dāng)前人民幣已經(jīng)陷入了對(duì)外升值對(duì)內(nèi)貶值的壓力之中。對(duì)此，我們不能再在現(xiàn)有框架下疲于應(yīng)對(duì)，改革需要更大的思路。

第7篇：央行貨幣政策范文

關(guān)鍵詞：貨幣政策傳導(dǎo) 基層央行 營業(yè)部門

一、理論觀點(diǎn)：貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究評(píng)述

（一）國內(nèi)外研究簡述

20世紀(jì)80年代以來，傳導(dǎo)機(jī)制方面的進(jìn)展是關(guān)于貨幣政策研究中最豐富和多樣化的。國外的研究不僅修改和擴(kuò)展了原有的貨幣傳導(dǎo)渠道，信貸傳導(dǎo)渠道也深人到了定量研究階段。與此同時(shí)，匯率渠道被納人了開放經(jīng)濟(jì)中的貨幣政策資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制分析，預(yù)期等因素也被納人到了新凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制研究之中。西方有關(guān)貨幣政策傳導(dǎo)的理論研究是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的普遍規(guī)律，是長期市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，對(duì)于我國有著重要的借鑒價(jià)值。但西方理論是基于一定制度基礎(chǔ)的，而這些假設(shè)和背景，往往在我國的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中并不能得到滿足，因此國外的研究成果與中國實(shí)際是不相符合的。

國內(nèi)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究主要集中在傳導(dǎo)渠道效力研究、貨幣政策傳導(dǎo)效果研究、影響貨幣政策傳導(dǎo)的因素研究和存在的問題及完善措施研究幾個(gè)方面。國內(nèi)對(duì)傳導(dǎo)效力的研究大都基于信貸渠道和利率渠道的比較，對(duì)其他渠道研究較少,在信貸渠道的主渠道作用問題上已基本達(dá)成共識(shí)。同時(shí)國內(nèi)許多學(xué)者都承認(rèn)我國貨幣政策效果的弱化，并在研究中將其作為前提。總體來看，國內(nèi)的研究大多基于中國的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，學(xué)者們的分析在許多方面已達(dá)成共識(shí)，為進(jìn)一步的研究奠定了基礎(chǔ)。

（二）我國現(xiàn)實(shí)情況總結(jié)

具體來說，通過對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的理論文獻(xiàn)追蹤和梳理，以及在國內(nèi)外的實(shí)踐中進(jìn)行對(duì)比，我們得到了以下幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)：

一是我國貨幣政策的傳導(dǎo)渠道仍以信貸渠道為主?？v觀我國的實(shí)際情況，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深化和金融市場(chǎng)的發(fā)展，貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的發(fā)展和利率杠桿的運(yùn)用，我國貨幣政策傳導(dǎo)開始從單純的直接信貸傳導(dǎo)向信貸、利率和資產(chǎn)價(jià)格多渠道傳導(dǎo)過渡，但這一過渡仍未完成。資本市場(chǎng)直接融資占比較小，銀行貸款在新增貸款余額中占有絕對(duì)比重，這說明信貸渠道，特別是以中央銀行與商業(yè)銀行間的相互作用為主的信貸渠道，是我國貨幣政策傳導(dǎo)所依賴的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境中占主導(dǎo)。

二是我國的貨幣政策傳導(dǎo)效果有待進(jìn)一步強(qiáng)化。在現(xiàn)階段，我國金融結(jié)構(gòu)和體制因素決定了貨幣政策傳導(dǎo)主要依靠信貸渠道。在這種制度條件下，我國貨幣政策面臨“多目標(biāo)約束”，迫使中央銀行在多目標(biāo)之間尋找平衡，這必然會(huì)降低貨幣政策的有效性。近年來由于國有商業(yè)銀行改革與整個(gè)金融體制改革不協(xié)調(diào)，在新的利率和資產(chǎn)價(jià)格等傳導(dǎo)渠道沒有完全建立起來之前，原有的信貸渠道已開始阻塞或萎縮，致使貨幣政策的傳導(dǎo)有效性受到一定程度的影響。

三是貨幣政策傳導(dǎo)的強(qiáng)化主抓環(huán)節(jié)應(yīng)為金融領(lǐng)域。由于近期內(nèi)我國經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的宏微觀環(huán)境不會(huì)有根本性改變，信貸渠道的主導(dǎo)地位仍將繼續(xù)。信貸渠道的貨幣政策傳導(dǎo)實(shí)際大體包括兩個(gè)環(huán)節(jié)：金融領(lǐng)域環(huán)節(jié)，即“中央銀行-商業(yè)銀行”；實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域環(huán)節(jié)，即“商業(yè)銀行-企業(yè)和居民”。這其中任一環(huán)的微觀傳導(dǎo)主題出現(xiàn)問題，都會(huì)影響到貨幣政策的傳導(dǎo)效率。因此完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的當(dāng)務(wù)之急不僅僅是改革經(jīng)濟(jì)體制、發(fā)展金融市場(chǎng)這些系統(tǒng)工程，更直接和有效的，是研究貨幣政策的微觀傳導(dǎo)主體的行為效果。

二、履職視角：營業(yè)部門在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用

目前，我國人民銀行貨幣政策的傳導(dǎo)是按“總行-分行-基層人行”三個(gè)層次開展的，總行主要負(fù)責(zé)貨幣政策的制定，其他二級(jí)分支機(jī)構(gòu)則主要負(fù)責(zé)傳導(dǎo)并執(zhí)行貨幣政策?；鶎迂泿耪邆鲗?dǎo)，主要是從中央銀行分支機(jī)構(gòu)到商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)，由其通過一定方式將貨幣政策傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)并最終產(chǎn)生影響。營業(yè)部門作為下達(dá)總行貨幣政策意圖、履行貨幣政策職能的最前沿部門，直接承擔(dān)著具體運(yùn)用貨幣政策工具、實(shí)施貨幣政策操作的職能，是中央銀行與金融機(jī)構(gòu)之間傳導(dǎo)貨幣政策的中間節(jié)點(diǎn)。營業(yè)部門結(jié)合部門實(shí)際，可以為貨幣政策在地方的貫徹執(zhí)行找到相應(yīng)的切入點(diǎn)，發(fā)揮重要的傳導(dǎo)職能作用。

（一）落實(shí)貨幣政策操作的一線陣地

隨著近年金融經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的重大變革和人民銀行履職方式和重點(diǎn)的發(fā)展更新，貨幣政策的內(nèi)涵方式越來越豐富、操作層次越來越復(fù)雜、要求越來越高，基層央行營業(yè)部門的服務(wù)領(lǐng)域和工作層次發(fā)生了變化，其作為貨幣政策具體操作者的職能占據(jù)了越來越重要的位置?？梢哉f基層央行的大部分貨幣政策職能的具體執(zhí)行都集中在營業(yè)部門，營業(yè)部門是基層央行與商業(yè)銀行間的業(yè)務(wù)紐帶，是商業(yè)銀行按照人民銀行規(guī)定接受貨幣政策調(diào)控的操作平臺(tái)。只有基層央行營業(yè)部門的工作人員準(zhǔn)確地把握了總行確定的貨幣政策操作目標(biāo)和調(diào)控趨勢(shì)，認(rèn)真解讀政策規(guī)定、及時(shí)了解政策變化、認(rèn)真執(zhí)行調(diào)控手段、規(guī)范辦理核算業(yè)務(wù)，貨幣政策才能得以順利地向商業(yè)銀行貫徹落實(shí)，這是貨幣政策有效傳導(dǎo)的基礎(chǔ)條件。

（二）解讀貨幣政策信息的前沿窗口

基層央行營業(yè)部門作為人民銀行連接金融機(jī)構(gòu)的一線機(jī)構(gòu)，以各種有效方式向金融機(jī)構(gòu)廣泛宣傳貨幣政策、傳達(dá)政策信號(hào)，使其更好地理解和接受當(dāng)前中央銀行貨幣政策的調(diào)控方向、目標(biāo)意圖，同時(shí)樹立人民銀行與貨幣政策的權(quán)威性，為貨幣政策功能的有效發(fā)揮創(chuàng)造先決條件，是營業(yè)部門的職能之一。同時(shí)，營業(yè)部門可把貨幣政策條款轉(zhuǎn)化為具體的業(yè)務(wù)操作要求，引導(dǎo)其按照要求準(zhǔn)確無誤地落實(shí)貨幣政策規(guī)定。營業(yè)部門能將貨幣政策正確、及時(shí)、完整、詳盡地向商業(yè)銀行進(jìn)行了傳達(dá)，消除時(shí)滯和誤解，使得商業(yè)銀行正確理解和規(guī)范執(zhí)行政策要求，這是貨幣政策有效傳導(dǎo)的輔助條件。

（三）督導(dǎo)貨幣政策執(zhí)行的業(yè)務(wù)基地

營業(yè)部門在與商業(yè)銀行辦理資金清算的各類核算業(yè)務(wù)的同時(shí)，可以把執(zhí)行貨幣政策與提供金融服務(wù)有機(jī)統(tǒng)一起來，加強(qiáng)對(duì)貨幣政策執(zhí)行情況的監(jiān)督和研究，督促金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定把貨幣政策落實(shí)到經(jīng)營決策和經(jīng)營行為中，為貨幣政策的順利實(shí)施起保駕護(hù)航的作用。只有商業(yè)銀行真正切實(shí)將貨幣政策的意圖落實(shí)到其經(jīng)營行為中，及時(shí)調(diào)整信貸投放總量和優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，才能保證從商業(yè)銀行到企業(yè)和居民的傳導(dǎo)環(huán)節(jié)得以存在，從而使貨幣政策能夠更好地發(fā)揮作用，實(shí)現(xiàn)預(yù)期的政策目標(biāo)。這是貨幣政策有效傳導(dǎo)的必要條件。

（四）觀測(cè)貨幣政策效果的神經(jīng)末梢

營業(yè)部門是會(huì)計(jì)核算一線部門，在日常業(yè)務(wù)辦理以及貨幣政策執(zhí)行過程中，掌握了大量的金融機(jī)構(gòu)的賬戶資金信息、數(shù)據(jù)和資料，能通過剖析商業(yè)銀行的資金運(yùn)行，及時(shí)反映貨幣政策對(duì)金融機(jī)構(gòu)資金管理的影響。特別是遇重大金融政策出臺(tái)，營業(yè)部門能及時(shí)調(diào)查了解金融機(jī)構(gòu)的反應(yīng)，反饋貨幣政策在區(qū)域?qū)嵤┑男?，為管理部門及上級(jí)行正確決策提供重要參考依據(jù)，及時(shí)調(diào)整和控制政策執(zhí)行力度和方式，使得貨幣政策的制定和執(zhí)行更符合不同時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要和金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需求，對(duì)基層央行科學(xué)貫徹貨幣政策具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

三、現(xiàn)狀剖析：營業(yè)部門在貨幣政策傳導(dǎo)中的問題

（一）操作部門定位局限，工作溝通存在角色沖突

營業(yè)部門在基層央行的定位是會(huì)計(jì)核算操作部門，貨幣政策的制定集中在人民銀行總行，重大貨幣政策的審批也主要靠本級(jí)行管理部門組織和推動(dòng)，基層央行營業(yè)部門只負(fù)責(zé)具體核算，導(dǎo)致工作產(chǎn)生了一定的阻礙。

一是工作層次不高。目前，基層央行營業(yè)部門員工對(duì)部門在執(zhí)行和傳導(dǎo)貨幣政策時(shí),沒有意識(shí)到自己所做工作在貨幣政策層面上的效果和作用。另外加之基層央行營業(yè)部門日常事務(wù)性的工作較多，對(duì)自己所承擔(dān)的貫徹實(shí)施貨幣政策工作的關(guān)注較少，把工作重點(diǎn)放在貨幣政策業(yè)務(wù)辦理的規(guī)范程度提升上，而沒有在向商業(yè)銀行宣傳政策意圖、深化政策理解上挖掘更深層次的職能拓展，工作水平?jīng)]有得到更高的提升。二是管理權(quán)限缺位。政策實(shí)施經(jīng)常存在細(xì)微調(diào)整，需要營業(yè)部門工作人員與商業(yè)銀行進(jìn)行溝通說明，由于營業(yè)部門缺乏必要的部門文件或管理權(quán)限作為輔助手段，只能過多依靠勸說和口頭通知的辦法與商業(yè)銀行進(jìn)行溝通。在沒有管理和檢查手段進(jìn)行約束的條件下，僅僅依靠單一的通知和勸說，對(duì)商業(yè)銀行貫徹執(zhí)行貨幣信貸政策的激勵(lì)作用和約束作用不強(qiáng)，反而容易使得人民銀行權(quán)威下降而影響了商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)貫徹執(zhí)行貨幣政策的積極性，導(dǎo)致工作被動(dòng)、效果不好。

（二）資源共享程度不高，履職能力有待整合挖掘

信息溝通和共享是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制正常運(yùn)轉(zhuǎn)的必要條件。目前，我國基層央行的貨幣政策執(zhí)行工作是在貨幣信貸部門統(tǒng)一管理下涵蓋營業(yè)部門的核算操作和會(huì)計(jì)部門的業(yè)務(wù)監(jiān)督的多部門聯(lián)合系統(tǒng)。而目前檢查、管理部門與操作部門間缺乏更加深入了解和共同改進(jìn)的平臺(tái)，信息的橫向溝通和共享有待加強(qiáng)。

基層央行貨幣信貸部門和會(huì)計(jì)部門作為貨幣政策實(shí)施和監(jiān)督的主要部門，對(duì)貨幣政策的意圖和規(guī)定掌握程度更高，對(duì)于政策執(zhí)行前半段的理解更透徹。而營業(yè)部門作為貨幣政策實(shí)施的操作部門，掌握著金融機(jī)構(gòu)在貨幣政策調(diào)控之下的金融運(yùn)行數(shù)據(jù)和情況，對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的效果了解程度更高。貨幣信貸部門、會(huì)計(jì)部門與營業(yè)部門之間在執(zhí)行貨幣政策與銀行監(jiān)管的協(xié)調(diào)、現(xiàn)場(chǎng)檢查的聯(lián)動(dòng)、信息資源的共享、金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警等方面存在大量需要協(xié)調(diào)的工作，目前卻沒有建立起長期有效的協(xié)調(diào)機(jī)制，容易導(dǎo)致信息成本和協(xié)調(diào)成本上升，造成大量數(shù)據(jù)資源的浪費(fèi)或重復(fù)勞動(dòng)，這對(duì)貨幣政策的有效貫徹執(zhí)行顯然是不利的，使得幾部門貫徹執(zhí)行貨幣政策的職能都難以深化更高的層次。

（三）商業(yè)銀行管理集中，貨幣政策效果難控

面向市場(chǎng)的商業(yè)化運(yùn)作的銀行，追逐盈利是其經(jīng)營的根本，貨幣政策的傳導(dǎo)并不是其法定職能，因此，貨幣政策意圖和實(shí)際操作在從基層央行向商業(yè)銀行傳導(dǎo)的過程中，往往存在一定的偏差和漏失。商業(yè)銀行運(yùn)營理念和管理體制的現(xiàn)狀，也是近年來影響我國貨幣政策調(diào)控效果原因之一。

一是目前基層商業(yè)銀行信貸管理權(quán)限上收、資金上存貸款集中化趨勢(shì)明顯，直接制約了基層銀行有效信貸供給，商業(yè)銀行的地方分支機(jī)構(gòu)無權(quán)限辦理貨幣政策業(yè)務(wù)，貨幣政策傳導(dǎo)環(huán)節(jié)在基層有時(shí)會(huì)呈現(xiàn)真空狀態(tài)，使貨幣政策不能按照宏觀控制者的意愿實(shí)施。二是基層商業(yè)銀行對(duì)存款準(zhǔn)備金繳存等貨幣政策相關(guān)業(yè)務(wù)重視程度不夠，業(yè)務(wù)不熟悉，部分金融機(jī)構(gòu)在電話通知催繳的情況下仍然出現(xiàn)漏繳或遲繳現(xiàn)象，影響了貨幣政策的權(quán)威性與嚴(yán)肅性，也對(duì)貨幣政策執(zhí)行的效果產(chǎn)生了影響。這些問題的存在影響了貨幣政策傳導(dǎo)的理想狀態(tài)，并最終成為制約貨幣政策有效傳導(dǎo)的重要因素。

四、對(duì)策探討：營業(yè)部門貨幣政策傳導(dǎo)職能的完善

（一）深化部門工作理念,強(qiáng)化貨幣政策傳導(dǎo)的操作性

營業(yè)部門自身的定位不準(zhǔn)、認(rèn)識(shí)不夠，是制約營業(yè)部門貨幣政策執(zhí)行效果的人力資源瓶頸約束。針對(duì)目前工作重點(diǎn)不明、專業(yè)知識(shí)不深、思想觀念不清的情況，基層央行營業(yè)部門必須以優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提高素質(zhì)為中心，采取有力措施，對(duì)現(xiàn)有人力資源進(jìn)行有效整合和優(yōu)化。一是完善部門文化，將深化貨幣政策傳導(dǎo)職能這一任務(wù)，作為營業(yè)部門工作重點(diǎn)寫入年度工作計(jì)劃加以落實(shí)，著力培養(yǎng)優(yōu)良的工作氛圍和思想作風(fēng)，提高營業(yè)部門員工對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)職能的認(rèn)識(shí)和理解及重視，以充分調(diào)動(dòng)柜臺(tái)員工進(jìn)行規(guī)范貨幣政策操作和傳導(dǎo)貨幣政策意圖的責(zé)任心和積極性；第二，建立和完善人才專業(yè)知識(shí)培養(yǎng)制度，通過加強(qiáng)系統(tǒng)培訓(xùn)，訓(xùn)練員工全面系統(tǒng)地掌握貫徹貨幣政策所需要的經(jīng)濟(jì)金融理論知識(shí)，不斷提高貨幣政策相關(guān)業(yè)務(wù)的操作人員的理論水平和工作能力，全面提升營業(yè)部門貨幣政策傳導(dǎo)的能力和水平。

（二）加快建立貨幣政策協(xié)調(diào)機(jī)制,強(qiáng)化貨幣政策傳導(dǎo)的權(quán)威性

一是以貨幣政策業(yè)務(wù)培訓(xùn)或金融機(jī)構(gòu)聯(lián)系會(huì)議為載體，搭建與商業(yè)銀行、貨幣信貸部門的交流平臺(tái)，及時(shí)收集、反饋貨幣政策執(zhí)行效果，協(xié)調(diào)解決貨幣政策執(zhí)行中存在的突出問題，實(shí)現(xiàn)整體聯(lián)動(dòng)，確保貨幣政策實(shí)施效果。二是搭建金融機(jī)構(gòu)交流平臺(tái)，建立全面的數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)機(jī)制。定期發(fā)送調(diào)查問卷了解貨幣政策執(zhí)行情況，確保問卷調(diào)查真實(shí)、客觀，并將分析結(jié)果向各金融機(jī)構(gòu)反饋，促進(jìn)其經(jīng)營行為與人民銀行貨幣政策合拍，并為貨幣政策決策提供參考依據(jù)。三是強(qiáng)化營業(yè)部門業(yè)務(wù)指導(dǎo)和督查職能。可通過抽調(diào)營業(yè)部門員工參與相關(guān)業(yè)務(wù)檢查、定期進(jìn)行情況通報(bào)等形式，適當(dāng)賦予營業(yè)部門業(yè)務(wù)檢查職能，促進(jìn)營業(yè)部門的工作范圍和形象由單純操作型向管理和操作兼顧型轉(zhuǎn)變，提高其在商業(yè)銀行的話語權(quán)和權(quán)威度，有效引導(dǎo)商業(yè)銀行對(duì)貨幣政策實(shí)施的配合度。

（三）加快建立政策傳導(dǎo)校正機(jī)制，強(qiáng)化貨幣政策傳導(dǎo)的有效性

貨幣政策傳導(dǎo)的工作實(shí)踐證明，沒有良好的溝通和督促，就沒有貨幣政策的權(quán)威性和影響力；沒有貨幣政策的權(quán)威和影響，其政策意圖就得不到很好的貫徹落實(shí)。強(qiáng)化和提升基層央行貨幣政策的效率，需要進(jìn)一步加強(qiáng)營業(yè)部門對(duì)商業(yè)銀行在貨幣政策落實(shí)過程中對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)辦理的規(guī)范度和科學(xué)性。一是要強(qiáng)化貨幣政策宣傳和引導(dǎo)，在深入了解金融機(jī)構(gòu)貨幣政策執(zhí)行效果的基礎(chǔ)之上，規(guī)范其業(yè)務(wù)行為，督促其按時(shí)、自覺、準(zhǔn)確完成貨幣政策要求的規(guī)定動(dòng)作；二是建立對(duì)金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人執(zhí)行貨幣政策約見談話制度?；鶎友胄袪I業(yè)部門根據(jù)對(duì)貨幣政策執(zhí)行的檢查通報(bào)情況，不定期地約見金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人進(jìn)行面對(duì)面的談話，傳遞央行調(diào)控意圖，指出問題、提出指導(dǎo)性意見，維護(hù)貨幣政策的權(quán)威性和統(tǒng)一性。

參考文獻(xiàn)：

1、.“央村央行能動(dòng)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策的實(shí)踐思考”，《浙江金融》，2003年，第6期，4-5。

2、何凌云、劉傳哲.“貨幣政策傳導(dǎo)的國內(nèi)外研究述評(píng)”，《金融教學(xué)與研究》，2005年6月，25-27。

3、張翔.“貨幣政策的微觀層面:基層央行職能與績效”，《金融研究》，2002年5期，106-112。

第8篇：央行貨幣政策范文

自上一次(5月18日)存款準(zhǔn)備金率上調(diào)后，銀行資金面就持續(xù)緊張，市場(chǎng)利率也大幅走高。到了6月7日，央行意外實(shí)施的千億規(guī)模正回購更引發(fā)了市場(chǎng)資金鏈的斷裂，以至于有資金交易員大呼“災(zāi)難日”。

但“傷不起”的資金交易員和同樣“傷不起”的貨幣市場(chǎng)利率沒有迎來央行“一月一提準(zhǔn)”的豁免，在6月14日5月宏觀數(shù)據(jù)悉數(shù)公布后，央行非但沒有像往常那樣隔天提準(zhǔn)，反而就在當(dāng)天，并且是在債市和港股都尚未收盤時(shí)就宣布了提準(zhǔn)的消息。

對(duì)此，接受《投資者報(bào)》采訪的專家中，不論是交易部門的投行分析師還是市場(chǎng)旁觀者的政府經(jīng)濟(jì)學(xué)家都大呼“看不懂”。

提準(zhǔn)后的第二天，貨幣市場(chǎng)利率結(jié)束前幾日的短暫回落行情，便開始一路飆漲，收市時(shí)7天回購利率報(bào)6.23%，大幅上行205個(gè)基點(diǎn)，1月期回購利率7.55%，上行255個(gè)基點(diǎn)；Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)也顯著走高，1月期報(bào)7.16%，1年期報(bào)4.96%。

平安證券固定收益部研究主管石磊在其微博上驚呼：“利率都飆到6%～7%還買什么股票啊，全借出去好了，這樣高的利率如果維持幾天，基金都得被贖成銀行理財(cái)。”“資金面大緊張要到周末，小緊張要到月底啦?！?/p>

供給式管理打亂市場(chǎng)預(yù)期

在接受《投資者報(bào)》采訪時(shí)，石磊表示，對(duì)提準(zhǔn)舉措，市場(chǎng)都不理解，之所以貨幣市場(chǎng)利率已經(jīng)波瀾驟起，而央行仍舊上調(diào)準(zhǔn)備金率，主要在于央行的管理模式是只考慮供給的數(shù)量管理方式，并不承諾維護(hù)貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)定。

6月7日的那一幕戲劇性行情鮮明地展現(xiàn)了這一點(diǎn)。7日適逢端午節(jié)假期后第一個(gè)交易日，央行上午意外實(shí)施千億規(guī)模正回購，加上農(nóng)行次級(jí)債繳款和正常的準(zhǔn)備金繳款等，端午節(jié)后資金需求下降的預(yù)期被突然打破，原本較為平靜的資金面驟然吃緊，諸多機(jī)構(gòu)交易員開始緊張地到處借錢，但由于央行的意外動(dòng)作使大機(jī)構(gòu)對(duì)資金收緊的預(yù)期加強(qiáng)而不愿拆出資金，當(dāng)日隔夜回購利率從2.5%躍升至3%，直到下午4點(diǎn)30分收市，仍有機(jī)構(gòu)沒有找到錢繳款，迫使交易時(shí)間延長。這一后來被資金交易員們稱為“災(zāi)難日”的一天在石磊看來，是場(chǎng)活生生的“流動(dòng)性擠兌”。

他表示，央行主要針對(duì)有能力供給資金的大銀行進(jìn)行管理，當(dāng)其意外提出要實(shí)施千億規(guī)模正回購時(shí)，資金的需求方不能同步得到信息，先知先覺的機(jī)構(gòu)就會(huì)由于緊縮預(yù)期而多儲(chǔ)備資金,這一行為依次傳導(dǎo)下去，機(jī)構(gòu)對(duì)資金的需求就會(huì)超過緊縮數(shù)量，也就是說，緊縮預(yù)期的加劇就像一個(gè)信號(hào)放大器，最終導(dǎo)致市場(chǎng)資金面緊張從而發(fā)生類似于擠兌的情況。

連續(xù)5周以來，央行公開市場(chǎng)操作累計(jì)凈投放資金4000～5000億元，加上商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金率有所回升，石磊判斷，央行此番提準(zhǔn)，大概以為調(diào)準(zhǔn)備金率收上3000多億元實(shí)在不算啥。如同上述故事一樣，回籠3000億元可能誘發(fā)機(jī)構(gòu)多儲(chǔ)備2000億元，最終變成收縮5000億元，因而這種供給管理型的模式顯然是失算的，結(jié)果只能是刺激貨幣市場(chǎng)利率飆升。

一般而言，一國央行總是要通過公開市場(chǎng)操作維護(hù)貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)定的，但中國央行的貨幣政策瞄準(zhǔn)的是存貸款利率，其對(duì)貨幣市場(chǎng)供給型數(shù)量調(diào)控模式并不承諾維持貨幣市場(chǎng)利率的穩(wěn)定，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)波瀾起伏，一旦供給面收緊，資金利率見風(fēng)就漲，市場(chǎng)預(yù)期極為不穩(wěn)，自然容易形成交易混亂。

因此除6月7日的這起事件外，今年年初也曾出現(xiàn)過機(jī)構(gòu)無法按時(shí)繳款而延長交易時(shí)間之事，且彼時(shí)市場(chǎng)資金面更為緊張，7天回購利率一度飆升到8%。

石磊還稱，央行極意外地上調(diào)準(zhǔn)備金率，不僅讓交易員對(duì)市場(chǎng)利率的穩(wěn)定預(yù)期消失，甚至央行在資金面已然十分緊張的狀態(tài)下仍舊選擇提準(zhǔn)而堅(jiān)持不加息的行為導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)貨幣政策是從緊還是從松都產(chǎn)生了分歧。

從緊派認(rèn)為，6月公開市場(chǎng)到期量大，估計(jì)外匯占款規(guī)模也不低，在當(dāng)天剛剛公布的5月CPI通脹創(chuàng)下新高后，央行在股市收盤后就立即宣布消息，是在釋放堅(jiān)定緊縮的政策信號(hào)。

然而從松派可以這樣理解：央行連續(xù)第12次上調(diào)準(zhǔn)備金，而在負(fù)利率極為顯著的狀況下堅(jiān)持不動(dòng)用利率手段，是管理層判斷通脹即將沖頂，動(dòng)用準(zhǔn)備金僅是為了對(duì)抗一時(shí)，從而避免加息加大經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，為未來貨幣政策靈活性預(yù)留空間。

對(duì)貨幣政策制定者而言，市場(chǎng)對(duì)政策導(dǎo)向的根本預(yù)期出現(xiàn)混亂，顯然對(duì)宏觀調(diào)控是極為不利的。

加息投鼠忌器

法興銀行中國經(jīng)濟(jì)師姚煒表示，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率反映了央行緊縮偏好，說明政策立場(chǎng)沒有轉(zhuǎn)變。然而，這一政策工具的選擇非常出乎意料。雖然公開市場(chǎng)在此前四周凈投放了2490億元，5月存款也增加了1.1萬億元，但銀行間市場(chǎng)利率仍居高不下，說明銀行的流動(dòng)性已經(jīng)被收緊了許多。繼續(xù)通過量化緊縮壓制銀行，效果未必會(huì)更好。

從去年10月央行以上調(diào)利率開啟這一輪緊縮以來，“提準(zhǔn)”一直是央行管理流動(dòng)性的日常手段。

然而連續(xù)提準(zhǔn)的累積效應(yīng)除了體現(xiàn)在5月新增貸款和貨幣供應(yīng)量保持低位外，還體現(xiàn)在商業(yè)銀行為彌補(bǔ)放貸能力受限的損失而“曲線救國”：其一是存貸比比例較低的大銀行將債券配置減少，騰挪出資金應(yīng)付準(zhǔn)備金繳款，從而避免利潤更高的放貸業(yè)務(wù)規(guī)模縮水，這顯然弱化了央行提準(zhǔn)的效果；其二，商業(yè)銀行放貸行為受到約束，就會(huì)積極拓展既不消耗資本金又能增加利潤收入的表外業(yè)務(wù)，銀行理財(cái)、信托貸款、委托貸款……種種金融創(chuàng)新的中間業(yè)務(wù)壯大反映出不斷提準(zhǔn)形成的金融抑制等于是在鼓勵(lì)金融脫媒，于是不但正規(guī)商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)占比上升，影子銀行、地下錢莊的泛濫也促使非銀行信貸占比升高，從而使越來越多的錢脫離監(jiān)管視野，削弱了貨幣政策的調(diào)控效果。

正如本報(bào)前期報(bào)道(第20期《錢真的有那么緊嗎？》)中說明的那樣，盡管銀行體系內(nèi)資金干渴，但總體流動(dòng)性并不那么緊張，大量銀行外資金仍在左沖右突地尋找炒作目標(biāo)，從小品種農(nóng)產(chǎn)品到藝術(shù)品和玉石翡翠，可謂“旱的旱死，澇的澇死”。

在資金結(jié)構(gòu)極度扭曲的環(huán)境里，即便是國有大企業(yè)也在承擔(dān)實(shí)際貸款利率上浮的成本，更不必提備受壓迫的中小企業(yè)，除了央行和金融資本家能占得些便宜外，于企業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)都全無好處，但央行為什么就是不加息？

全球有1.2萬億美元資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的紐約梅隆集團(tuán)市場(chǎng)分析董事總經(jīng)理尚柯杰(Samarjit Shankar)在6月15日會(huì)見央行行長周小川前接受了《投資者報(bào)》記者采訪，他表示，比起準(zhǔn)備金率，使用利率手段要更加小心，如果利率升得過快會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響，會(huì)刺激更多熱錢流入中國，所以使用利率工具要非常謹(jǐn)慎。

國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部一位不愿對(duì)外具名的人士也告訴《投資者報(bào)》記者，除了熱錢因素和地方融資平臺(tái)的還款成本提高會(huì)加大銀行信貸違約風(fēng)險(xiǎn)外，最重要的是政策忌憚加息會(huì)放大經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，因而始終留有余地。

提準(zhǔn)或走入尾聲

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所主任范建軍則直言不諱地對(duì)《投資者報(bào)》表示，實(shí)際上，央行什么手段都不想動(dòng)用，但5月通脹再創(chuàng)新高，管理層出于政治考慮必須對(duì)此有所反應(yīng)，因此在多種政策工具中，諸害相權(quán)取其輕，選擇了動(dòng)用準(zhǔn)備金率，那么短期內(nèi)加息的可能性就大大降低。

受市場(chǎng)資金持續(xù)緊張影響，資金利率走高趨勢(shì)已延續(xù)一月，導(dǎo)致央票利率在一二級(jí)市場(chǎng)倒掛，發(fā)央票收縮流動(dòng)性已經(jīng)難有作為。除公開市場(chǎng)操作和加息外，作為一個(gè)額外的貨幣政策工具的匯率手段效果如何呢？

上述國研中心匿名人士表示，人民幣升值降低進(jìn)口價(jià)格，不但會(huì)加大中國進(jìn)口需求從而帶動(dòng)進(jìn)口品價(jià)格上漲，而且外國出口商一見人民幣升值就會(huì)率先提價(jià)，所以通過升值抑制通脹作用極其有限。

作為外籍人士的尚柯杰也稱，人民幣匯率升值對(duì)抑制通脹的短期效果存疑，需要等今年下半年甚至明年上半年的數(shù)據(jù)出來后才能確認(rèn)。

加息投鼠忌器、央票難有用武之地、升值又恐得不償失，央行挑來揀去，最終只剩下了準(zhǔn)備金率可用。

為補(bǔ)救提準(zhǔn)對(duì)中小企業(yè)在貸款上遭受的不公正待遇，5月底，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)文件，力求通過鼓勵(lì)銀行發(fā)行小企業(yè)專項(xiàng)金融債、下調(diào)小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、改變存貸比考核等政策，為小企業(yè)信貸打開局面。

但盡管當(dāng)局仍舊堅(jiān)持使用準(zhǔn)備金工具，并盡力減輕其副作用，在范建軍看來，準(zhǔn)備金工具已是走入死胡同，再無上調(diào)空間。他計(jì)算，5月提準(zhǔn)回籠貨幣的量超過了對(duì)沖外匯占款和央票到期的需要，已屬多此一舉，必令銀行間市場(chǎng)緊張，事后證明果然如此。

而這一次提準(zhǔn)依然在重蹈覆轍，必將刺激資金利率更迅猛上漲，倘若銀行拆借資金的成本持續(xù)逼近貸款利率，令放貸利潤減少，那么銀行喪失貸款動(dòng)力后，就難保銀行信貸體系還能否正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

不過石磊認(rèn)為，7、8月是資金需求淡季，而二季度是需求旺季，5月以來的銀行間市場(chǎng)資金緊張熬到6月后就會(huì)緩解，中國的銀行間市場(chǎng)利率走勢(shì)一向都是脈沖式的，不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)上升，因此央行會(huì)有空間繼續(xù)提準(zhǔn)。

行動(dòng)還是等待？

央行拒不加息和堅(jiān)持提準(zhǔn)使市場(chǎng)對(duì)政策的預(yù)期出現(xiàn)混亂。指責(zé)者也由此分化，一派說，央行應(yīng)加息應(yīng)對(duì)通脹，而不是只調(diào)準(zhǔn)備金率；一派說，通脹馬上見頂，熬過去就行，不能為了做樣子而胡亂動(dòng)作。

國研中心的那位匿名人士和范建軍都認(rèn)為，貨幣政策的效果滯后實(shí)體經(jīng)濟(jì)半年，而通脹將在6月進(jìn)入沖頂階段，為了防止政策超調(diào)，而上調(diào)準(zhǔn)備金率又有諸多弊端，目前貨幣政策一動(dòng)不如一靜，只要熬過這一黎明前的黑暗即可。

范建軍判斷，7月初公布的6月CPI數(shù)據(jù)會(huì)接近6%的高位，屆時(shí)央行為顯示在努力對(duì)抗通脹將不得已最后加息一次，也有助于緩解深重的負(fù)利率泥潭，等到通脹在年中后逐步回落，央行將在8月下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，因此目前的貨幣緊縮已進(jìn)入尾聲。

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生也對(duì)《投資者報(bào)》表示，目前貨幣政策基本進(jìn)入穩(wěn)定階段，從貨幣政策緊縮到影響增長再到抑制通脹，有一個(gè)時(shí)間過程，所以到一定階段就需要讓累積的政策效應(yīng)發(fā)揮作用。目前經(jīng)濟(jì)已開始放緩，通脹也接近高點(diǎn)，貨幣緊縮確應(yīng)先暫停一下，待觀察效果后再考慮如何行動(dòng)，假如緊縮效果較好，甚至還可以再放松些。

德意志銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿也在6月16日發(fā)給記者的報(bào)告中提醒，應(yīng)當(dāng)注意未來幾個(gè)月會(huì)出現(xiàn)的宏觀政策松動(dòng)跡象。這些跡象可能包括高級(jí)官員下地方巡訪，國家發(fā)改委或銀監(jiān)會(huì)對(duì)過度緊縮的擔(dān)憂，部分房地產(chǎn)商還貸違約，地方政府融資平臺(tái)和銀行間談判更為艱難，中小企業(yè)的倒閉以及工業(yè)增加值同比增速下降至12%等。

第9篇：央行貨幣政策范文

【關(guān)鍵詞】貨幣政策，準(zhǔn)備金率，利率，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)

一、引言

我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展在改革開放后，積累了30年的財(cái)富，從而使得房地產(chǎn)行業(yè)達(dá)到了今天這個(gè)高度。從解析房地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈可以看出，房地產(chǎn)行業(yè)的興旺帶動(dòng)了中國經(jīng)濟(jì)的增長，這就使得在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，貨幣政策工具的實(shí)施需要考慮對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的影響。到目前，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰影仍然籠罩著中國，而中國以房地產(chǎn)行業(yè)帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)模式受到挑戰(zhàn)，中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型需要得到保證。貨幣政策作為國家穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的兩大宏觀調(diào)控政策之一，貨幣政策工具的合理應(yīng)用是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)鍵，因此有必要對(duì)貨幣政策工具進(jìn)行研究。

二、中國經(jīng)濟(jì)的情況

（1）進(jìn)出口。中國經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車中出口在經(jīng)濟(jì)增長中占據(jù)了不可忽視的作用，而在經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，隨著中國最大的出口國美國經(jīng)濟(jì)的衰退， 其進(jìn)口的主要是小商品，而中國廣東等沿海的經(jīng)濟(jì)主要靠小商品的銷售，而生產(chǎn)這些小商品的企業(yè)大部分是中小企業(yè)，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，抵抗系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力非常的低，導(dǎo)致大量企業(yè)紛紛倒閉。

（2）失業(yè)率。由于出口受阻，從官方統(tǒng)計(jì)的數(shù)字來說，2008年以來中國南方已經(jīng)有67萬家工廠倒閉，這無疑是一個(gè)巨大的數(shù)字，因此導(dǎo)致的失業(yè)人口可見一斑，大量農(nóng)民工提前返鄉(xiāng)。從城鎮(zhèn)登記失業(yè)人口來看2008年前三個(gè)季度的失業(yè)率為4%，第四個(gè)季度升至4.2%，雖然這個(gè)數(shù)據(jù)真實(shí)性有待商榷，但是可以看出失業(yè)人口在增加。國家政策面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

（3）經(jīng)濟(jì)增長。從經(jīng)濟(jì)增長的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，在這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)并未給經(jīng)濟(jì)增長帶來什么影響，但是同時(shí)結(jié)合失業(yè)率和國家出臺(tái)的一系列政策可以看出，后危機(jī)時(shí)代的經(jīng)濟(jì)增長很大程度上市靠投資拉動(dòng)的，在國務(wù)院作出4萬億投資計(jì)劃之后，中國經(jīng)濟(jì)增長保8成功，但這不意味著經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)沒有影響。

（4）匯率。在2008年1月之后的半年內(nèi)匯率從7.25降到6.85，之后一直處于平穩(wěn)時(shí)期，但是2010年5月之后又迎來了一波人民幣升值。在此過程中人民幣的升值壓力從未斷過，但是由于在08年6月中國的外匯儲(chǔ)備達(dá)到了1.76萬億美元，在控制人民幣升值中起到了關(guān)鍵性作用。如果收到人民幣升值沖擊就拋售美元，使得人民幣匯率穩(wěn)定。如果人民幣繼續(xù)升值，就會(huì)使得中國商品在國際競爭中處于劣勢(shì)，相對(duì)商品價(jià)格上升，會(huì)導(dǎo)致出口受阻，即不利于中國企業(yè)的成長也不利于中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，和國際收支平衡。

（5）CPI。從居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的走勢(shì)可以看出在2009年之前都居高不下，經(jīng)濟(jì)有過熱趨勢(shì)。而在2009年一開始CPI出現(xiàn)了急劇下降。這說明經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的沖擊是劇烈的，2010年之后CPI在緩緩上升，可以看出中國經(jīng)濟(jì)在國家一系列調(diào)控政策之后開始率先復(fù)蘇。

三、央行針對(duì)問題所采取的貨幣政策措施

（1）貨幣供應(yīng)量。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)開始出現(xiàn)負(fù)增長，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了通貨緊縮時(shí)期，央行為了保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行，實(shí)施了寬松的貨幣政策，從M2走勢(shì)可以看出，廣義貨幣供應(yīng)量在持續(xù)增加，特別是2009年我國信貸總量達(dá)到空前的9萬億元，各個(gè)行業(yè)出現(xiàn)了各種程度的泡沫，10年，相對(duì)控制直接貸款額度，直接貸款額度大概為7.5萬億元，但各種其他貸款性質(zhì)票據(jù)達(dá)到3.25萬億元，加之基礎(chǔ)建設(shè)投入空前的巨大，僅09年人名幣發(fā)行量就超06、 07 和08年三年之和。到2010年之后可以看出CPI開始回升，表明經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，走向穩(wěn)定，表明央行采取適度寬松的貨幣政策，適度提高M(jìn)2供應(yīng)量起到了良好的效果。

（2）準(zhǔn)備金率。當(dāng)2008年底經(jīng)濟(jì)危機(jī)傳入國內(nèi)后，央行為了防止經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)陷入低迷，開始調(diào)低準(zhǔn)備金率，刺激經(jīng)濟(jì)迅速復(fù)蘇，到2010年之后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭明顯，央行又調(diào)高準(zhǔn)備金率防止通貨膨脹。從CPI的反應(yīng)情況來看，準(zhǔn)備金率調(diào)整的效果非常明顯。

（3）利率。為了配合其它政策的發(fā)揮，在08年之前為了防止中國經(jīng)濟(jì)過熱，以及通貨膨脹，央行調(diào)高基準(zhǔn)利率，收回市場(chǎng)流動(dòng)性過剩貨幣，經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為通貨緊縮狀況，央行調(diào)低利率，刺激經(jīng)濟(jì)迅速復(fù)蘇，因?yàn)?009年再寬松的貨幣政策下，貨幣供給量大大增加，這就產(chǎn)生了嚴(yán)重的通貨膨脹趨勢(shì)，央行從2010年開始一直在加息，控制通貨膨脹。從CPI的反應(yīng)以及中國率先走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)來說，加息的尺度和其它政策配合的很好。

（4）公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)有其獨(dú)特的優(yōu)點(diǎn)：第一，中央銀行市場(chǎng)操作公開性強(qiáng)，透明度高；第二，中央銀行在公開市場(chǎng)操作中有較大的主動(dòng)性和靈活性。第三，中央銀行公開市場(chǎng)操作的時(shí)效性強(qiáng)，時(shí)滯性低，效果明顯；第四，直接性強(qiáng)，作用范圍大。