我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制問(wèn)題分析

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摘要：風(fēng)險(xiǎn)投資是利用信息優(yōu)勢(shì)，在一級(jí)市場(chǎng)尋求優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，并通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)獲得高額回報(bào)以平衡風(fēng)險(xiǎn)的投資模式。因此退出機(jī)制是該投資模式的主要獲益渠道，也是減少投資損失的重要手段。本文將對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的突出問(wèn)題進(jìn)行分析，并提出具體的改進(jìn)措施。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；退出機(jī)制；存在問(wèn)題；完善措施

引言：

將新型的技術(shù)與理念應(yīng)用于商業(yè)市場(chǎng)中，需要獲得大量的發(fā)展資金。但新技術(shù)與理念的商業(yè)回報(bào)往往存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此可承擔(dān)高昂風(fēng)險(xiǎn)的投資，對(duì)于社會(huì)的技術(shù)進(jìn)步與理念更新具有重要的意義。但資本具有鮮明的逐利性，其在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，必然需要通過(guò)退出機(jī)制獲得收益。因此擁有良好的退出機(jī)制對(duì)于吸引風(fēng)險(xiǎn)投資，推進(jìn)社會(huì)與產(chǎn)業(yè)進(jìn)步具有重要的意義。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制通常分為兩種，一種是在投資成功的情況下，利用IPO實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓。另一種是在投資失敗的情況下，將損失降到最低。我國(guó)現(xiàn)行的法規(guī)對(duì)于第二種退出機(jī)制的保護(hù)相對(duì)不足，而部分發(fā)展情況普通的項(xiàng)目也難以尋找到適合的退出平臺(tái)。

一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的問(wèn)題

（一）投資退出渠道較窄

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道主要有以下幾種。其一是通過(guò)公開(kāi)上市的方式轉(zhuǎn)售股權(quán)，但股票市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)的審核要求較為嚴(yán)格，因此這一推出機(jī)制的應(yīng)用范圍較窄。其次是通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式回收投資。但我國(guó)《公司法》第72條明確規(guī)定，股權(quán)轉(zhuǎn)讓必須經(jīng)由半數(shù)以上股東同意方可實(shí)施。而為了避免企業(yè)遭受惡意收購(gòu)，部分企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為往往會(huì)受到較大的阻礙。其三是破產(chǎn)清算，這一方式多應(yīng)用于投資失敗的情況。但我國(guó)對(duì)于破產(chǎn)清算的審計(jì)極為嚴(yán)格，資產(chǎn)分割的標(biāo)準(zhǔn)也較為模糊。因此該方式的應(yīng)用范圍同樣較小。

（二）現(xiàn)行法規(guī)有待完善

股票交易市場(chǎng)的相關(guān)規(guī)定，通常以保護(hù)中下投資者為出發(fā)點(diǎn)，這樣的設(shè)計(jì)并不利于風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。同時(shí)我國(guó)針對(duì)上市企業(yè)的監(jiān)管條例與退出機(jī)制，仍然存在一定的模糊空間，這一問(wèn)題也將對(duì)退出機(jī)制的運(yùn)作帶來(lái)一定程度的阻礙。而在破產(chǎn)清算的過(guò)程中，雖然我國(guó)《企業(yè)破產(chǎn)法（2007）》已將風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)納入到破產(chǎn)主體對(duì)象，但在實(shí)施層面相關(guān)程序仍然有待完善。同時(shí)在現(xiàn)實(shí)環(huán)境中，破產(chǎn)企業(yè)的剩余資產(chǎn)通常會(huì)優(yōu)先償還商業(yè)銀行，風(fēng)險(xiǎn)投資人的利益難以得到保障。

（三）資產(chǎn)估值不合理

風(fēng)險(xiǎn)投資人通常會(huì)將創(chuàng)新型或技術(shù)類企業(yè)作為主要投資對(duì)象。此類企業(yè)的固定資產(chǎn)普遍較少，但其技術(shù)、理念的成功發(fā)展卻會(huì)給投資人帶來(lái)高額的回報(bào)。但當(dāng)該企業(yè)的技術(shù)、理念等軟實(shí)力無(wú)法發(fā)揮時(shí)，該企業(yè)的市場(chǎng)估值將大幅縮水。造成這一問(wèn)題的主要原因是，我國(guó)市場(chǎng)對(duì)于技術(shù)與理念等資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值普遍較低，并無(wú)法與風(fēng)投企業(yè)的評(píng)價(jià)模型相對(duì)接，當(dāng)風(fēng)投企業(yè)需要轉(zhuǎn)售這部分資產(chǎn)時(shí)，其難以獲得普通投資人的關(guān)注。

二、完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的具體措施

（一）擴(kuò)展投資退出渠道

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道較窄，企業(yè)獲利的難度相應(yīng)加大。在改進(jìn)的過(guò)程中，我國(guó)應(yīng)當(dāng)利用三、四級(jí)股票交易市場(chǎng)，建立更為有效的投資退出機(jī)制。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資，通常將經(jīng)營(yíng)范圍局限在一、二級(jí)市場(chǎng)中，即利用一級(jí)市場(chǎng)投資，利用二級(jí)市場(chǎng)獲利。但我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)主要服務(wù)與國(guó)有企業(yè)，因此該市場(chǎng)的開(kāi)放程度較低。在改進(jìn)的過(guò)程中，監(jiān)管部門應(yīng)增強(qiáng)三、四級(jí)市場(chǎng)的監(jiān)管水平，并加大國(guó)際資本的開(kāi)放力度。通過(guò)這樣的措施，此類市場(chǎng)的融資能力將得到增強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)投資的推出渠道將得到拓展。

（二）完善相關(guān)法規(guī)

我國(guó)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的相關(guān)法規(guī)并不完善，在改進(jìn)的過(guò)程中有關(guān)部門可制定具有明確指向性《風(fēng)險(xiǎn)投資法》，并以該法規(guī)為依據(jù)綜合解釋散存與其他法規(guī)中的相關(guān)條文。同時(shí)在新法規(guī)中，風(fēng)險(xiǎn)投資方的主體地位應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步明確。例如，作為一級(jí)市場(chǎng)的投資人，風(fēng)投企業(yè)理應(yīng)享受證券市場(chǎng)到來(lái)的收益。同時(shí)由于已經(jīng)承擔(dān)部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，加之其參與經(jīng)營(yíng)的程度較低，因此其不應(yīng)承擔(dān)被投資企業(yè)的債務(wù)責(zé)任。通過(guò)相關(guān)法規(guī)的設(shè)立，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的權(quán)益將得到保障。

（三）鼓勵(lì)企業(yè)兼并重組

現(xiàn)行的市場(chǎng)機(jī)制不利于技術(shù)類資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓，普通投資人的觀念也無(wú)法與風(fēng)投企業(yè)相對(duì)接。這一問(wèn)題將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制帶來(lái)負(fù)面影響。在改進(jìn)的過(guò)程中，我國(guó)可積極鼓勵(lì)企業(yè)之間的兼并重組，并簡(jiǎn)化相關(guān)手續(xù)以降低成本。企業(yè)是重組社會(huì)資源的最佳平臺(tái)，通過(guò)企業(yè)的介入，尚不成熟的技術(shù)可得到發(fā)展應(yīng)用，其自身的價(jià)值將得以體現(xiàn)。因此通過(guò)企業(yè)之間的兼并重組，技術(shù)類資產(chǎn)的價(jià)值將得到提升，被投資企業(yè)也將得到更為合理的估值。

結(jié)語(yǔ)：

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制，對(duì)于投資人具有重要的意義。但我國(guó)的二級(jí)市場(chǎng)并不利于民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，因此有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)加大三、四級(jí)市場(chǎng)的建設(shè)力度。同時(shí)我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的保護(hù)力度仍然不足，因此推進(jìn)專項(xiàng)立法的必要性較強(qiáng)。再有我國(guó)應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)企業(yè)之間的兼并重組，并通過(guò)這一方式提升技術(shù)類資產(chǎn)的估值，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制更加完善。

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作者：許智靈 單位：仲愷農(nóng)業(yè)工程學(xué)院經(jīng)貿(mào)學(xué)院