投資報酬率精選(九篇)

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第1篇：投資報酬率范文

一、單個長期投資方案決策分析

內(nèi)含報酬率是指一項長期投資方案實際可望達到的報酬率，用該報酬率對投資方案未來的現(xiàn)金凈流量進行折現(xiàn)，能使投資方案未來報酬的總現(xiàn)值正好等于該方案投資額的現(xiàn)值。也就是說，內(nèi)含報酬率實際上是一種能使投資方案的凈現(xiàn)值等于零的報酬率。

內(nèi)含報酬率法，則是根據(jù)各備選方案的內(nèi)含報酬率是否高于資金成本，來確定該方案是否可行的一種決策分析方法。若內(nèi)含報酬率大于資金成本，說明該投資方案的凈現(xiàn)值大于零，那么該方案可行；若內(nèi)含報酬率小于資金成本，說明該投資方案的凈現(xiàn)值小于零，那么該方案不可行。如果兩個或兩個以上相互排斥的備選方案的內(nèi)含報酬率均大于資金成本，那么應(yīng)根據(jù)具體情況選取最優(yōu)方案。下面將通過舉例來說明如何計算內(nèi)含報酬率，如何采用內(nèi)含報酬率法來進行單個投資方案是否可行的決策分析。

[例1]某公司擬進行一項固定資產(chǎn)投資，資金成本為12％，投資分2次投入，第一年年初投資400000元，第一年年末投資200000元；建設(shè)期2年，生產(chǎn)經(jīng)營期6年，生產(chǎn)經(jīng)營期間（第3年至第8年）每年的現(xiàn)金凈流量分別為200000元、240000元、280000元、260000元、200000元、180000元。

該投資方案未來每年的現(xiàn)金凈流量不等，用逐次測試法計算其內(nèi)含報酬率。

先用16％的折現(xiàn)率進行第一次測試，計算其凈現(xiàn)值：

凈現(xiàn)值=（200000×0.641＋240000×0.552＋280000×0.476＋260000×0.410＋

200000×0.354＋180000×0.305）－（400000＋200000×0.862）=626260－572400=53860（元）

用16％的折現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明該折現(xiàn)率低于內(nèi)含報酬率，再次測試時應(yīng)稍稍提高折現(xiàn)率。

用18％的折現(xiàn)率進行第二次測試，計算其凈現(xiàn)值：

凈現(xiàn)值=（200000×0.609＋240000×0.516＋280000×0.437＋260000×0.370＋

200000×0.314＋180000×0.266）－（400000＋200000×0.847）=574880－569400=5480（元）

用18％的折現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值仍然為正數(shù)，說明估計的折現(xiàn)率仍然低于內(nèi)含報酬率，應(yīng)再次提高折現(xiàn)率進行第三次測試。

用20％的折現(xiàn)率進行第三次測試，計算其凈現(xiàn)值：

凈現(xiàn)值=（200000×0.579＋240000×0.482＋280000×0.402＋260000×0.335

＋200000×0.279＋180000×0.233）－（400000＋200000×0.833）=528880－566600=－37720（元）

用20％的折現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值為負數(shù)，說明該折現(xiàn)率高于內(nèi)含報酬率。由此可知，該投資方案的內(nèi)含報酬率介于18％與20％之間。采用插值法計算出內(nèi)含報酬率具體數(shù)據(jù)：

內(nèi)含報酬率=18％＋{（5480－0)/[5480－(－37720)]}×（20％－18％）=18％＋0.25％=18.25％

由于該投資方案的內(nèi)含報酬率為18.25％，高于該公司的資金成本12％，所以該投資方案可行。

如果用凈現(xiàn)值法進行該投資方案是否可行的決策分析，那么能否得到與內(nèi)含報酬法相同的結(jié)論呢？

凈現(xiàn)值=未來報酬的總現(xiàn)值－投資額的現(xiàn)值=（200000×0.712＋2400000×0.636＋280000×0.567＋260000×0.507＋200000×0.452＋180000×0.404）－（400000＋200000×0.893）=748740－578600=170140（元）

由于該投資方案的凈現(xiàn)值大于零，故該投資方案可行。可見，對于單個長期投資方案是否可行的決策分析，內(nèi)含報酬率與凈現(xiàn)值法得出的結(jié)論是完全一致的，即內(nèi)含報酬率大于資金成本的方案，其凈現(xiàn)值必須大于零，反之亦然。

二、多個投資方案中最優(yōu)方案決策分析

從多個相互排斥的投資方案中選取最優(yōu)方案是一個比較復(fù)雜的問題，不少人認為在諸多可行方案中內(nèi)含報酬率最高的方案為最優(yōu)方案，對此觀點本人不敢茍同，我認為應(yīng)具體情況具體分析。有時內(nèi)含報酬率最高的方案確實是最優(yōu)方案，但有時內(nèi)含報酬率最高的方案未必就是最優(yōu)方案，問題的關(guān)鍵是應(yīng)該以什么為標準來選擇最優(yōu)方案，一旦確定了合理的擇優(yōu)標準，問題就迎刃而解了。

（一）在投資額相同的情況下選取最優(yōu)方案。在投資額與項目計算期均相同的情況下，對于從若干個相互排斥的投資方案中選取最優(yōu)方案的決策分析，內(nèi)含報酬率法與凈現(xiàn)值法得到的結(jié)論是一致的，即在各種方案中內(nèi)含報酬率最高的方案，其凈現(xiàn)值必然最大；反之，內(nèi)含報酬率最低的方案，其凈現(xiàn)值必然最小?，F(xiàn)舉例說明：

[例2]某公司現(xiàn)有A、B、C三個相互排斥的固定資產(chǎn)投資方案可供選擇，三方案均為期初一次性投資，投資額均為800000元，無建設(shè)期，生產(chǎn)經(jīng)營期為6年，每年的現(xiàn)金凈流量如下表所示，該公司的資金成本為10％。

三個方案具體情況不同，計算內(nèi)含報酬率的方法和步驟也不盡相同。

A方案生產(chǎn)經(jīng)營期每年年末現(xiàn)金凈流量均相等，可用簡便方法計算其內(nèi)含報酬率：年金現(xiàn)值系數(shù)=8000/2000=4。查表知，內(nèi)含報酬率介于12％與14％之間，其對應(yīng)的年金現(xiàn)值系數(shù)分別為4.111與3.889，用插值法求得其內(nèi)含報酬率為13％。

B方案生產(chǎn)經(jīng)營期每年年末的現(xiàn)金凈流量不等，應(yīng)采用逐次測試法計算其內(nèi)含報酬率。第一次測試用12％的折現(xiàn)率，計算的凈現(xiàn)值為7520元；第二次測試采用14％的折現(xiàn)率，計算的凈現(xiàn)值為－38800元；最后采用插值法求得B方案的內(nèi)含報酬率為12.32％。

C方案生產(chǎn)經(jīng)營期每年年末的現(xiàn)金凈流量也不相等，也應(yīng)采用逐次測試法計算其內(nèi)含報酬率。第一次測試采12％的折現(xiàn)率，計算的凈現(xiàn)值為108340元；第二次測試采用14％的折現(xiàn)率，計算的凈現(xiàn)值為63400元；第三次測試采用16％的折現(xiàn)率，計算的凈現(xiàn)值為22380元；第四次測試采用18％的折現(xiàn)率，計算的凈現(xiàn)值為－15480元；最后采用插值法求得C方案的內(nèi)含報酬率為17.2％。

從以上計算結(jié)果可知，C方案的內(nèi)含報酬率最高，A方案次之，B方案最低。由于三個方案的投資額相同，故可以確定最優(yōu)方案為內(nèi)容報酬率最高的C方案。如果采用凈現(xiàn)值來選擇最優(yōu)方案，是否可以得到相同的結(jié)論呢？

凈現(xiàn)值（A）=200000×4.355－800000=871000－800000=71000(元)

凈現(xiàn)值（B）=（160000×0.909＋180000×0.826＋200000×0.751＋240000×0.683＋220000×0.621＋200000×0.565）－800000

=857860－800000=57860(元)

凈現(xiàn)值（C）=（280000×0.909＋240000×0.826＋220000×0.751＋200000×0.683＋180000×0.621＋160000×0.565）－800000

=956760－800000=156760(元)

從以上的計算結(jié)果可以看出，三個方案中C方案的凈現(xiàn)值最大，A方案次之，B方案最小，方案優(yōu)劣的排序與內(nèi)含報酬率完全一致。

由此可見，在投資額相同的情況下，由含報酬率與凈現(xiàn)值法可以得到相同的結(jié)論。

（二）在投資額不同的情況下選取最優(yōu)方案。在投資額不同的情況下，從若干個備選方案中選取最優(yōu)方案，采用不同的決策分析方法可能會得到相互矛盾的結(jié)論。我認為解決矛盾的關(guān)鍵是選擇什么樣的標準來確定方案的優(yōu)劣，一旦標準選對了，人們就可以把真正最優(yōu)的方案找出來，從而不至于作出錯誤的決策。

眾所周知，一個方案的好壞，主要是看經(jīng)濟效益的高低。撇開社會效益不論，在若干個備選方案中經(jīng)濟效益最高的方案無疑是最優(yōu)方案，這是決策分析必須遵循的最基本的原則，短期經(jīng)營決策如此，長期投資決策也如此。經(jīng)濟效益的高低，主要是通過收入與成本的比較體現(xiàn)出來的。對于兩個備選方案而言，通過計算比較它們的差別收入與差別成本，就可以從中選出較優(yōu)的那個方案，這就是短期經(jīng)營決策分析中的所謂的“差別分析法”。我的看法是，這種方法不僅可以應(yīng)用于短期經(jīng)營決策分析，也可以應(yīng)用于長期投資決策分析，特別是應(yīng)用于在投資額不同的情況下從若干個方案中選取最優(yōu)方案的決策分析。

在將差別分析法應(yīng)用于長期投資決策分析時，要注意收入與成本的含義不同于短期經(jīng)營決策分析中的收入與成本。我認為，應(yīng)將長期投資決策分析中的收入界定為“未來報酬的總現(xiàn)值”，既不包含投資額在內(nèi)投資方案未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和；應(yīng)將成本界定為“投資額的現(xiàn)值”。這樣界定收入與成本的含義，即不違反收入與成本的本質(zhì)特性，又充分考慮了貨幣的時間價值這個重要因素，而且還能給解決上面提到的問題帶來新的思路。

[例3]假設(shè)某公司現(xiàn)有A、B、C三個相互排斥的投資方案，三個方案均為一次性投資，投資額分別為30000元、60000元和90000元，投資于建設(shè)起點一次投入，無建設(shè)期，生產(chǎn)經(jīng)營期為3年，每年的現(xiàn)金凈流量如下表所示，該公司的資金成本為9％。

現(xiàn)將經(jīng)過計算的各方案的有關(guān)數(shù)據(jù)列示如下：

從上面的計算結(jié)果可以看出，凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法得出相互矛盾的結(jié)論。本例中，A方案的內(nèi)含報酬率最高，但其凈現(xiàn)值卻最??；C方案的內(nèi)含報酬率最低，但其凈現(xiàn)值卻最大。到底應(yīng)該確認哪個方案為最優(yōu)方案呢？我們不妨采用差別分析法來解決這個問題。

B方案與A方案的差別收入=70868－37965=32903（元）

B方案與A方案的差別成本=60000－30000=30000（元）

由于B方案與A方案的差別收入大于差別成本，所以B方案優(yōu)于A方案，即凈現(xiàn)值較大的B方案為較優(yōu)方案。用同樣的方法，可以確定C方案優(yōu)于B方案，所以最終可以確認凈現(xiàn)值最大的C方案為最優(yōu)方案。

第2篇：投資報酬率范文

【關(guān)鍵詞】企業(yè)業(yè)績；財務(wù)評價；投資報酬率；經(jīng)濟附加值

沒有良好的業(yè)績報酬系統(tǒng)，現(xiàn)代企業(yè)就不可能有效地運轉(zhuǎn)。這是因為，業(yè)績報酬體現(xiàn)了這樣一個廣為接受的信念：如果想激勵人們?yōu)閷崿F(xiàn)組織目標而努力，就必須按照他們達到的業(yè)績水平給予獎勵。實踐中，通常是以會計凈收益以及在此基礎(chǔ)上計算出來的投資報酬率等指標為核心，對企業(yè)（包括企業(yè)所屬部門或業(yè)務(wù)單元，下同）業(yè)績進行財務(wù)評價。然而，由于公認會計準則的影響，以及企業(yè)目標和經(jīng)營環(huán)境變化等原因，這種傳統(tǒng)的財務(wù)評價存在著諸多問題。

一、企業(yè)業(yè)績的財務(wù)評價中存在的問題

（一）片面追求會計凈收益，可能有損股東利益

企業(yè)的資本包括債務(wù)資本和權(quán)益資本，而現(xiàn)行的會計凈收益指標只確認和計量了債務(wù)資本的成本，忽略了對權(quán)益資本成本的補償。由于無須承擔權(quán)益資本的回報，管理者往往會通過過度投資來獲得更大的會計凈收益。但是股東追求的不是會計凈收益的增長，而是正凈現(xiàn)值的投資，期望收益率低于資本成本的項目顯然損害了股東利益。

（二）過于強調(diào)投資報酬率，容易導(dǎo)致內(nèi)部沖突

單一使用投資報酬率對企業(yè)業(yè)績進行財務(wù)評價時，管理者會通過增大分子（基于現(xiàn)有資產(chǎn)取得更多收益）或減小分母（減少投資額）來使這個比率盡量變大。顯然，減少投資額比基于現(xiàn)有資產(chǎn)創(chuàng)造更多收益來得容易得多。在這種情況下，任何低于目前投資報酬率的投資項目或資產(chǎn)（即使其收益率高于企業(yè)資本成本）均會成為管理者不投資或處置的對象，因為這些項目或資產(chǎn)會降低企業(yè)現(xiàn)有的投資報酬率。由此可見，投資報酬率評價標準容易導(dǎo)致業(yè)績評價與企業(yè)價值最大化目標相悖，企業(yè)機能出現(xiàn)失調(diào)。

（三）財務(wù)會計信息的不恰當使用，致使業(yè)績評價失真

企業(yè)財務(wù)會計信息主要服務(wù)于對外財務(wù)報告和短期經(jīng)營控制的需要，因而受公認會計準則的規(guī)范和約束較多。企業(yè)業(yè)績的財務(wù)評價則屬于管理會計范疇。直接依據(jù)財務(wù)會計信息計算評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，通常難以做到準確有效。

1.無形資產(chǎn)支出費用化的影響

在信息時代，技術(shù)與新產(chǎn)品研發(fā)、信息系統(tǒng)建設(shè)、顧客與市場開發(fā)、雇員技能培訓(xùn)等無形資產(chǎn)的開發(fā)和利用，是企業(yè)核心競爭力的重要來源。然而，公認會計準則卻不贊成將每年耗資巨大的大部分無形資產(chǎn)支出資本化，而是要求作為當期費用計入損益。這樣會使企業(yè)每年用于無形資產(chǎn)的支出與由此而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入大體相等，而收益平穩(wěn)時期到來前的盈利能力（用凈收益、投資報酬率評價）被低估；此后，企業(yè)盈利能力又被高估。這將導(dǎo)致管理者追求短期效益，不利于企業(yè)長期健康發(fā)展。

案例：假設(shè)某企業(yè)擁有5臺同樣的，但已使用年數(shù)各不相同的設(shè)備，每臺設(shè)備成本30000元，使用年限為5年，凈殘值為0，5年內(nèi)每年現(xiàn)金凈流量（收入扣除變動成本和可歸屬固定成本）為10000元。該企業(yè)目前處于平穩(wěn)狀態(tài)，每年有1臺使用了5年的設(shè)備報廢并購買1臺新的同樣設(shè)備。為簡化分析，可忽略稅負的影響，并假定所有的現(xiàn)金流動和投資均發(fā)生在年度的最后一天，企業(yè)資本成本為15%。同時，假定企業(yè)使用直線折舊法。

5臺設(shè)備，每臺設(shè)備年折舊6000元，則該企業(yè)全年折舊費用為30000元。從每年的凈現(xiàn)金流入50000元中減去30000元折舊費用，得到凈收益20000元。每年資產(chǎn)賬面價值為90000元，則該企業(yè)的投資報酬率約為22.22%。

案例分析：以上述案例為例，并假定該企業(yè)每年的研究與開發(fā)支出為3000元，但在此后的5年中，每年會產(chǎn)生1000元的現(xiàn)金流入。如果將研發(fā)支出作為當期費用，則該企業(yè)的盈利能力如表1所示（便于前后比較，一并計算列示了經(jīng)濟附加值指標，下同）：

從表1中可看出：在收益平穩(wěn)期（第3年，支出和收入均為3000元），企業(yè)盈利能力反映了真實水平；之前，企業(yè)盈利能力被低估；之后被高估。后期較高的盈利能力源于先前的被低估，即絕大部分有關(guān)無形資產(chǎn)的支出均在發(fā)生當期計入損益，現(xiàn)在正處于先前投資的收益期，而這些收益卻沒有和先前的投資聯(lián)系起來。

2.租賃資產(chǎn)支出費用化的影響

公認會計準則對租賃資產(chǎn)支出資本化規(guī)定了較為嚴格的限制條件，不符合條件的租賃資產(chǎn)支出只能費用化計入當期損益。租金支出費用化會導(dǎo)致投資報酬率快速上升，然而，投資報酬率的這種波動，并不代表企業(yè)實際盈利能力的任何變化。公認會計準則對租金支出資本化的限制，促進了管理者采用租賃代替購買的方法取得資產(chǎn)。然而，企業(yè)的規(guī)模和盈利能力都與其購買并占有資產(chǎn)具有一致性。因此，即使企業(yè)面臨的購買或租賃具有相同的價格和資本成本，這種方法也明顯沒有任何經(jīng)濟優(yōu)勢。

案例分析：仍以上述案例為例，并假設(shè)企業(yè)年末沒有購買新設(shè)備，而是向設(shè)備供應(yīng)商租賃1臺同樣的設(shè)備。假定設(shè)備供應(yīng)商的資本成本也是15%，則設(shè)備供應(yīng)商會采用使用期為5年、年資本成本為15%的年金系數(shù)3.352來計算每年相同的租賃費，即：年租賃費=30000÷3.3522=8950元。

一年后，該企業(yè)擁有同樣的5臺設(shè)備及年收入，只不過多了8950元的額外現(xiàn)金費用。同時，原先的投資基數(shù)減少了30000元，相應(yīng)的折舊費用也少了6000元。計算各年的盈利能力如表2所示。

從表2中可看出：隨著租賃資產(chǎn)的增加，凈收益逐年等額減少；而投資報酬率逐年快速上升，當全部資產(chǎn)均為租賃資產(chǎn)后（第5年，投資基數(shù)為零）將會無限大。

3.通貨膨脹的影響

傳統(tǒng)的財務(wù)評價基于幣值穩(wěn)定假設(shè)，發(fā)生通貨膨脹后，通常會使企業(yè)盈利能力被較大程度的高估。這主要是由于收入與現(xiàn)金成本是以現(xiàn)時貨幣價值計量的，而投資基數(shù)和折舊卻以取得資產(chǎn)時的貨幣單位計量。凈收益的高估與投資的低估會導(dǎo)致投資報酬率明顯高于真實水平。

案例分析：仍以上述案例為例，并假定經(jīng)濟運行中的通貨膨脹率是每年10%，企業(yè)資產(chǎn)的價格也以每年10%增加，凈現(xiàn)金流量以每年6%的速度增長（在通貨膨脹時期，企業(yè)產(chǎn)品售價的增幅通常會低于資產(chǎn)成本和投入變動成本的增幅）。4年后，該企業(yè)的凈現(xiàn)金流量應(yīng)為：50000÷（1+6%）×4=63124（元）。

投資和在過去每年中取得資產(chǎn)的折舊費用如表3所示。

4年后，企業(yè)的盈利能力如表4最后一列所示：

從表4中可看出：經(jīng)歷了4年的通貨膨脹后，企業(yè)的凈收益和投資報酬率分別為26493元和22.67%，均超過通貨膨脹前的相應(yīng)指標，盈利能力似乎顯著提高了。然而，這樣的報告顯然沒有任何實際意義。

二、改進企業(yè)業(yè)績的財務(wù)評價的對策

（一）以經(jīng)濟附加值指標取代會計凈收益指標

經(jīng)濟附加值是企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤（稅后凈收益加上利息支出部分）扣除其全部資本（包括債務(wù)資本和權(quán)益資本）的機會成本后的剩余利潤。簡言之，經(jīng)濟附加值就是超過全部資本成本的投資回報。它是企業(yè)業(yè)績評價和激勵補償系統(tǒng)的核心基礎(chǔ)，是較具綜合性且比較成熟的業(yè)績評價指標。

首先，經(jīng)濟附加值是扣除全部資本（包括債務(wù)資本和權(quán)益資本）的機會成本后的剩余利潤，是真實的經(jīng)濟收益。如果企業(yè)的實際收益率低于該企業(yè)專門的、以市場為基礎(chǔ)的風險調(diào)整資本成本，在傳統(tǒng)的會計凈收益方法下，企業(yè)可能表現(xiàn)為盈利，但用經(jīng)濟附加值指標計量，企業(yè)則表現(xiàn)為虧損。因此使用經(jīng)濟附加值可以避免企業(yè)出現(xiàn)隱性虧損以致?lián)p害股東利益。

其次，經(jīng)濟附加值指標能有效避免內(nèi)部沖突。它是一個絕對值指標，對于部門、企業(yè)和股東來說，經(jīng)濟附加值總是越多越好，從而使企業(yè)的業(yè)績評價與其價值最大化目標相一致，促使管理者關(guān)注股東目標并為之努力。這是其它任何財務(wù)性業(yè)績指標都不可能達到的效果。

（二）避免單一使用投資報酬率評價指標

投資報酬率評價標準將企業(yè)凈收益與其資本占用水平相聯(lián)系，有利于加強資本約束，是評價分權(quán)利潤中心（或戰(zhàn)略性經(jīng)營單位）業(yè)績的適當指標。同時，它是以百分數(shù)表示的相對盈利能力，更方便于將企業(yè)的盈利能力同市場利率、加權(quán)平均資本成本、通貨膨脹率、行業(yè)標桿企業(yè)進行比較以及企業(yè)內(nèi)部各部門之間的比較。但正如前文所述，投資報酬率評價標準容易導(dǎo)致內(nèi)部沖突，實踐中應(yīng)盡量避免單獨使用。

（三）對經(jīng)濟附加值和投資報酬率指標的計算進行技術(shù)性調(diào)整

為財務(wù)報告和短期經(jīng)營控制準備的財務(wù)會計信息對于評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績并沒有太大用處，在計算經(jīng)濟附加值和投資報酬率時通常要對公認會計準則下獲得的信息進行調(diào)整，以便校正可能因管理者對會計數(shù)據(jù)操縱或因公認會計準則固有缺陷造成的偏差。

1.將能夠產(chǎn)生未來收益的無形資產(chǎn)支出資本化

在計算評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績時，對于能夠產(chǎn)生未來收益的支出應(yīng)予資本化，并在未來收益實現(xiàn)的年份攤銷，以使盈利能力的變化更為平穩(wěn)、漸進，從而促使管理者在追求短期效益的同時也關(guān)注企業(yè)的長遠利益。

案例分析：仍以上述案例為例，如果每年3000元的支出被資本化，并在隨后的5年收益期內(nèi)攤銷，則各年的盈利能力如表5所示。

從表5中可看出：無形資產(chǎn)支出當期費用化與資本化并攤銷兩種方法最終能實現(xiàn)相同的凈收益（22000元），但后者卻能使變化更平穩(wěn)、漸進。再從投資報酬率和經(jīng)濟附加值指標來看，這兩種方法卻產(chǎn)生了不同效果：前者使企業(yè)在收益平穩(wěn)時期到來前處于不利地位，此后又產(chǎn)生一個比實際要高的投資報酬率和經(jīng)濟附加值指標；而后者則真實地反映了企業(yè)盈利能力。

2.將租賃資產(chǎn)計入投資基數(shù)

為避免管理者人為操縱投資報酬率和經(jīng)濟附加值評價指標（租賃而不是購買資產(chǎn)），可以通過將租賃資產(chǎn)以其公允價值計入投資基數(shù)來加以調(diào)整。如果得不到該項資產(chǎn)的公允價值，可以租金支出的貼現(xiàn)值來計量該項資產(chǎn)的價值。同時，將原來當期費用化的年租賃費用區(qū)分為財務(wù)費用和折舊費用。其中：財務(wù)費用在計算投資報酬率或經(jīng)濟附加值時不能歸屬于某一特定資產(chǎn)，而折舊費用可以作為被評價部門的費用。

案例分析：仍以上述案例為例，年租賃費用8950元實際由利息費用和折舊費用兩部分組成，且各自金額在年度間不同。利息費用逐年減少，而折舊費用逐年增加，如表6所示。

3.按物價變動水平進行調(diào)整

在通貨膨脹時期，為了準確評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，我們必須將資產(chǎn)的原始取得成本重新表示為現(xiàn)時貨幣單位成本或現(xiàn)時購買力成本，以便對通貨膨脹引起的貨幣假象進行調(diào)整。

案例分析：仍以上述案例為例，假設(shè)第4年末通貨膨脹突然停止，企業(yè)將維持第4年年底的現(xiàn)金流量，同時以第4年年底的設(shè)備價格43923元更新1臺應(yīng)報廢設(shè)備。則該企業(yè)的真實盈利能力如表7所示。

從表7中可看出：按物價變動水平進行調(diào)整后，企業(yè)的凈收益、投資報酬率和經(jīng)濟附加值等指標均低于通貨膨脹前，其中經(jīng)濟附加值還出現(xiàn)了負數(shù)。這與未經(jīng)調(diào)整時的業(yè)績水平截然不同，但遺憾的是，這才是企業(yè)盈利能力的真實水平。

【參考文獻】

第3篇：投資報酬率范文

一、凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法的擇優(yōu)問題

（一）互斥方案分析中兩法擇優(yōu)產(chǎn)生差異的原因

在對單一獨立方案的可行性分析中，凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法對方案的評價結(jié)論完全一致，但在互斥方案（指兩個或兩個以上的備選方案中，只能選擇一個最優(yōu)方案）的擇優(yōu)選擇中，兩種分析方法的擇優(yōu)結(jié)果卻經(jīng)常發(fā)生矛盾，尤其在投資規(guī)模不等和投資方案現(xiàn)金流入實現(xiàn)的時間不同的情況下，更是如此。對此，雖然有許多文獻提出了一些相應(yīng)的解決方法，如按凈現(xiàn)值法為標準選擇最優(yōu)方案的企業(yè)價值最大化觀點、按外部收益率的大小選擇最優(yōu)方案的觀點等，但我們認為，解決此問題的最好方法還應(yīng)從分析兩法產(chǎn)生差異的原因出發(fā)。在對投資項目的可行性分析中，凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法都考慮了貨幣的時間價值，而且在貨幣時間價值的計算中采用的是復(fù)利計算原則，因此，兩法對項目使用期內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入都作了再投資的假設(shè)，但由于兩法對現(xiàn)金流量現(xiàn)值計算中采用的貼現(xiàn)率不同，從而使兩種方法假定在現(xiàn)金流入再投資時，會產(chǎn)生不同的報酬率。凈現(xiàn)值法是假設(shè)不同的備選方案在同一時期產(chǎn)生的現(xiàn)金流入再投資時，都會產(chǎn)生與企業(yè)的資金成本率相等的報酬率；而內(nèi)含報酬率法是假設(shè)各個項目的再投資報酬率等于各項目的內(nèi)含報酬率，由于個案的內(nèi)含報酬率不等，所以同一時期不同項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入的再投資報酬率不同，且不等于企業(yè)的資金成本率。

（二）再投資報酬率在最優(yōu)方案選擇中的運用

既然導(dǎo)致凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法擇優(yōu)結(jié)果產(chǎn)生差異的原因是兩法對未來現(xiàn)金流入的再投資報酬率的假設(shè)不同，因此，在最優(yōu)方案選擇之前，應(yīng)客觀預(yù)測企業(yè)未來特定時期可實現(xiàn)的再投資報酬率，然后結(jié)合具體情況進行擇優(yōu)，否則，無論以何種單一方法獨立的進行選擇，都有可能因?qū)嶋H情況與假設(shè)條件不一致，而導(dǎo)致決策的失誤。具體的決策規(guī)則，通過下例說明。例：某企業(yè)有A、B兩互斥方案，各方案的現(xiàn)金流量見表1。企業(yè)資金成本率10％，要求做出最優(yōu)選擇。表1單位：元方案各年現(xiàn)金凈流量第一年第二年第三年第四年第五年A100006000400030002000B100002000300040008000本例按內(nèi)含報酬率法選擇：A方案的內(nèi)含報酬率為23.11％，B方案的內(nèi)含報酬率為19.66％，顯然A方案為優(yōu)；按凈現(xiàn)值法進行選擇：以資金成本率10％計算的A方案的凈現(xiàn)值為2377元，B方案的凈現(xiàn)值為2764元，顯然，應(yīng)選擇B方案。兩種分析方法得出相異的結(jié)論。但客觀上不論備選方案有多少，其最優(yōu)方案應(yīng)具有唯一性，選擇方法如下：1、按多個貼現(xiàn)率分別計算各方案的凈現(xiàn)值，計算結(jié)果見表2。表2單位：元貼現(xiàn)率A凈現(xiàn)值B凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值差額（A－B）5％35864665－107910％23772764－38715％1362121015220％467－8054725％－284－1152868內(nèi)含報酬率23.11％19.66％分析表2數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)：當貼現(xiàn)率小于10％時，A方案凈現(xiàn)值小于B方案，凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法擇優(yōu)結(jié)論相異，前者選擇B方案，后者選擇A方案；當貼現(xiàn)率大于15％時，A方案凈現(xiàn)值大于B方案，凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法擇優(yōu)結(jié)果相同，都為A方案，說明在10％與15％之間，存在一個使A、B方案凈現(xiàn)值相等的分界貼現(xiàn)率，該貼現(xiàn)率同時也是兩方案擇優(yōu)結(jié)論異、同的轉(zhuǎn)折點。該分界貼現(xiàn)率按內(nèi)插法計算如下：分界貼現(xiàn)率＝10％＋387/（387＋152）×（15％－10％）＝13.59％2、擇優(yōu)標準。本例中計算現(xiàn)金流量現(xiàn)值所用的貼現(xiàn)率，實際上即為假計的項目現(xiàn)金流入的再投資報酬率，所以，如預(yù)計的再投資報酬率大于13.59％，則應(yīng)選擇A方案；此時，凈現(xiàn)值法和內(nèi)含率報酬法不但擇優(yōu)結(jié)果一致，關(guān)鍵是兩者的現(xiàn)金流入再投資假設(shè)符合客觀情況；但如預(yù)計的再投資報酬率小于13.59％，則應(yīng)按凈現(xiàn)值法進行擇優(yōu)，此例應(yīng)選擇B方案，因內(nèi)含報酬率假計的較高的再投資報酬率難以實現(xiàn)。自然，如企業(yè)的現(xiàn)金流入無法立即實現(xiàn)再投資或再投資報酬率為零，則任何動態(tài)分析法的結(jié)果都將導(dǎo)致決策的失誤。

二、穩(wěn)健內(nèi)含報酬率指標的計算及運用

（一）內(nèi)含報酬率指標理論上的缺陷

第4篇：投資報酬率范文

關(guān)鍵詞：財務(wù)分析；大型設(shè)備；事前控制

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A

隨著醫(yī)學(xué)技術(shù)的發(fā)展，大型化、自動化、系統(tǒng)化醫(yī)療設(shè)備的應(yīng)用越來越多，臨床醫(yī)生對醫(yī)療設(shè)備的依賴性也越來越高，醫(yī)療設(shè)備在整個醫(yī)療活動中起著舉足輕重的作用。由于市場經(jīng)濟體制尚不成熟，現(xiàn)行的醫(yī)療補償機制不健全，政府對醫(yī)療機構(gòu)的預(yù)算補貼呈下降趨勢?？陀^上，醫(yī)療機構(gòu)的生存和發(fā)展很大程度上依賴于自身醫(yī)療服務(wù)的經(jīng)營收入，導(dǎo)致醫(yī)療機構(gòu)對醫(yī)療設(shè)備投資的熱情日益高漲，大型醫(yī)療設(shè)備購置增長率居高不下。這一方面滿足了社會對日益增長的衛(wèi)生服務(wù)的需要；另一方面也容易受經(jīng)濟利益的驅(qū)使，誘發(fā)不合理采購，造成醫(yī)療資源的浪費。所以，如何做好大型醫(yī)療設(shè)備事前評估，保證設(shè)備效用在未來盡可能地發(fā)揮，是擺在醫(yī)院管理人員面前的重要課題。

一、大型設(shè)備購置的事前預(yù)測主要分為以下幾個部分

（一）申請立項?？剖乙M大型醫(yī)療設(shè)備，是按照有利于學(xué)科建設(shè)，有利于開展新業(yè)務(wù)、新技術(shù)，有利于服務(wù)病人，有利于提高效益的原則，在廣泛聽取群眾意見的基礎(chǔ)上，經(jīng)科務(wù)會討論集體決定。在這個環(huán)節(jié)，注意強化科室主任的責任意識，科室主任作為第一責任人，一定要有民主意識、大局意識、廉潔意識，本著對醫(yī)院、對科室、對病人高度負責的精神，抓好立項申請工作。

（二）初審和立項論證。按照統(tǒng)籌規(guī)劃、合理配置，既考慮當前需要又有利于長遠發(fā)展，既考慮到局部需求又有利于醫(yī)院整體建設(shè)，既考慮到經(jīng)濟效益又考慮到為民服務(wù)，既考慮醫(yī)療需求又照顧到教學(xué)科研的協(xié)調(diào)發(fā)展，既考慮需求又顧及可能的原則，提出初步年度立項計劃，提交院器械管理委員會討論，報院黨委批準。在立項論證過程中，要始終注意把握的是技術(shù)先進性和經(jīng)濟實用性并重。必須把目光瞄準國際前沿，引進技術(shù)先進、質(zhì)量可靠的尖端設(shè)備。但與此同時，也要進行詳細的財務(wù)分析，不能一提技術(shù)先進就照單全收。

（三）進入購買程序。經(jīng)過初步論證后，經(jīng)器械管理委員會同意，進入購買程序。

通過可行性財務(wù)分析，對一些不能提高醫(yī)療服務(wù)能力和綜合效益的設(shè)備申請立項進行有效的事前控制，避免盲目引進設(shè)備而造成不必要的浪費。

二、事前預(yù)測分析方法主要包括靜態(tài)分析和動態(tài)分析

舉例說明：某醫(yī)院擬購置“多層螺旋CT”，計劃投資750萬元，且假定一次付清，無貸款?！岸鄬勇菪鼵T”屬醫(yī)院高能射線專用設(shè)備，其使用年限、年折舊率均按醫(yī)院財務(wù)制度分別定為8年及12%，該設(shè)備年折舊額93.75萬元；平均每人次檢查的收費標準參照當?shù)匚飪r局文件，預(yù)計為360元；根據(jù)市場價預(yù)定每人次消耗材料費為31.5元；CT室工作人員10人，預(yù)計年工資、獎金收入合計44.84萬元；月工作日以250天為準，平均每日檢查30人次。其他費用暫未考慮。

（一）靜態(tài)評估方法

1、測算投資回收期?；厥掌谑侵竿顿Y引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間，該指標以投資回收的快慢作為分析投資效益的依據(jù)。在原始投資一次性支出、每年現(xiàn)金凈流量相等時：

投資回收期=原始投資額/年現(xiàn)金凈流量=750÷107.78=6.96年

年現(xiàn)金凈流量=年現(xiàn)金流入量-年現(xiàn)金流出量=107.78萬元

年現(xiàn)金流入量=每人次收費×每日檢查量×年工作日=270萬元

年現(xiàn)金流出量=每人次消耗材料費×每日檢查量×每年工作天數(shù)+年折舊額+CT室工作人員年收入=162.22萬元

2、測算平均投資報酬率。平均投資報酬率是以投資項目的整個期限內(nèi)的現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，計算設(shè)備壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率。比率越高，收回投資的速度越快，實際意義是每單位投資貨幣能獲利多少。

平均投資報酬率=每年現(xiàn)金凈流量/原始投資額=107.78÷750×100%=14.4%。

（二）動態(tài)評價方法

1、測算凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值是指把項目從投資開始到終結(jié)，各年的現(xiàn)金流入和流出都按預(yù)定貼現(xiàn)率折算為它們的現(xiàn)值，然后再計算它們之間的差額。凈現(xiàn)值表明：項目在整個壽命周期內(nèi)考慮到資金時間價值后，以現(xiàn)值表現(xiàn)的凈收益，因此凈現(xiàn)值>0時，表示該投資項目的報酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，即方案可行；凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值=-原始投資+平均年現(xiàn)金流量×N年

貼現(xiàn)率貼現(xiàn)的年金現(xiàn)值系數(shù)=-750+107.78×5.335=-174.99

2、測算內(nèi)含報酬率。內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值，等于未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。內(nèi)含報酬率是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計算出來的，是方案本身的投資報酬率。由于該投資方案凈現(xiàn)值為負數(shù)，說明方案本身的報酬率小于估計的貼現(xiàn)率10%，需逐步降低貼現(xiàn)率，進行多次測試使凈現(xiàn)值接近于零。當假定貼現(xiàn)率降到3%、N=8年時，凈現(xiàn)值=6.61，接近于零。用內(nèi)插法確定該項目投資內(nèi)含報酬率（N=8年）其計算公式為：

年金現(xiàn)值系數(shù)（C）=原始投資÷平均現(xiàn)金凈流量

內(nèi)含報酬率（R）的年金現(xiàn)值系數(shù)C=750÷107.78=6.958

查8年期1元年金值系數(shù)表：R1=3%，C1=7.02；R2=4%，C2=6.733。

方案本身的內(nèi)含報酬率R=R1+（C1-C）÷（C1-C2）×（R2-R1）=3.2%

三、分析

大型設(shè)備投資的特點是資金多、風險大，對自籌資金單位的財務(wù)狀況有深遠影響。因此，在對大型設(shè)備投資可行性論證進行經(jīng)濟效益審計評估時，必須牢固樹立兩個價值觀念，即資金的時間價值和投資的風險價值。靜態(tài)評價方法不考慮資金的時間價值，但通俗易懂，計算簡便。加之多年來，國有醫(yī)院購置大型醫(yī)療設(shè)備的資金均由國家無償提供，一般不需考慮資金的時間價值，這種評價方法在設(shè)備購置可行性論證中常用。上述投資方案，靜態(tài)評價方法論證得出：該投資回收期不到7年，低于規(guī)定的使用年限；投資報酬率為14.4%，高于預(yù)定報酬率4.4個百分點，方案可行。動態(tài)評價方法論證得出：投資回收期8年，投資報酬率只有3.2%，低于預(yù)定投資報酬率6.8個百分點，方案不可行?？梢?，兩種評價方法得出的結(jié)果完全不同。從方案評價過程中可見，由于動態(tài)評價方法考慮了時間價值，對大型設(shè)備投資經(jīng)濟效益進行審計評價時，采用該方法比靜態(tài)方法更合理、更科學(xué)。特別是內(nèi)含報酬率，體現(xiàn)了方案本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平，如果通過借款來投資大型設(shè)備項目，當貸款利率低于內(nèi)含報酬率時，那么還本付息后仍有利可獲。

對于醫(yī)院的大型醫(yī)療設(shè)備在采購前進行效益分析已經(jīng)是迫在眉睫，勢在必行。醫(yī)院的大型設(shè)備采購分析及研究在醫(yī)院設(shè)備管理中占有重要地位，因此很有必要進行探討，這是一個漫長而艱巨的任務(wù)，同時這也是一個趨勢，具有重要的經(jīng)濟意義和社會意義。

（作者單位：河北省保定市第一中心醫(yī)院）

主要參考文獻：

第5篇：投資報酬率范文

隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易活動尤其是企業(yè)整體資產(chǎn)的重組與流動日益頻繁，與之相伴的關(guān)于商譽的確認與計量問題也日益成為會計界所關(guān)注的焦點。而商譽作為企業(yè)資產(chǎn)中復(fù)雜、“無形”的一項，歷來備受爭議，認識上存在一些分歧，當然這些爭議的主要目的是為澄清其真諦之所在。本文僅就商譽的計量方法問題，在總結(jié)前人研究成果的基礎(chǔ)之上，談一些個人淺見。

一、兩種傳統(tǒng)的商譽計量方法

商譽計量是商譽會計中的一個重要課題，它影響著商譽的確認、攤銷和其他處理程序。傳統(tǒng)上，僅對合并商譽（或稱外購商譽）計量入賬，對自創(chuàng)商譽則不予確認。即便同樣是對合并商譽的計量，也存在著兩種不同的做法：

1、間接計量法

間接計量法也稱割差法，是以購買成本大于購買方在交易日對所購買的可辨認資產(chǎn)和負債的公允價值中的權(quán)益部分的差額來衡量商譽的價值。用公式表示為：

商譽價值＝購買總成本－（取得的有形資產(chǎn)及可辨認無形資產(chǎn)公允價值總和—承受之負債公允價值總額）＝購買總成本—購買的凈資產(chǎn)公允價值

［例1］A公司決定收購B公司，經(jīng)評估，收購日B公司全部資產(chǎn)的公允價值為28700萬元，其中，流動資產(chǎn)9500萬元，固定資產(chǎn)18000萬元，專利權(quán)1200萬元；B公司負債的公允價值為6500萬元，其中流動負債5000萬元，長期負債1500萬元；則B公司凈資產(chǎn)公允價值為22200萬元（28700-6500）。

假設(shè)經(jīng)過產(chǎn)權(quán)交易談判，雙方確定的收購價格為25000萬元，則可確認B公司商譽價值為2800萬元（25000-22200）。

2、直接計量法

直接計量法也叫超額收益法，是指通過估測由于存在商譽而給企業(yè)帶來的預(yù)期超額收益，并按一定方法推算出商譽價值的一種方法。直接計量法根據(jù)被評估企業(yè)預(yù)期超額收益的穩(wěn)定性，又分為超額收益資本化法和超額收益折現(xiàn)法。

（1）超額收益資本化法

超額收益資本化法是根據(jù)“等量資本獲得等量利潤”的原理，認為既然企業(yè)存在超額利潤，就必然有與之相對應(yīng)的資本（資產(chǎn)）在起著一種積極作用，只是賬面上沒有反映出來罷了，因此將企業(yè)的超額收益還原，就是商譽的價值。采用這種方法的基本步驟是：

①計算企業(yè)的超額收益

超額收益＝實際收益－正常收益＝可辨認的凈資產(chǎn)公允價值×預(yù)期投資報酬率－可辨認凈資產(chǎn)公允價值×同行業(yè)平均投資報酬率

②將超額收益按選定的投資報酬率予以資本化

商譽價值＝超額收益÷選定的投資報酬率

這里，選定的投資報酬率可以是正常的投資報酬率，也可以是較高的預(yù)期投資報酬率（采用較高的預(yù)期投資報酬率的理由是，企業(yè)在獲取超額收益的同時必須承擔著較大的風險，因而應(yīng)按高于正常水平的投資報酬率作為測算商譽的基礎(chǔ)）。

［例2］如上例中，假設(shè)B公司所在行業(yè)的平均投資報酬率為15%，根據(jù)近三年的經(jīng)營實績及對未來的盈利預(yù)測，該公司投資報酬率為20%，則B公司商譽價值的計算過程為：

①計算超額收益

超額收益＝22200×20%-22200×15%=4440-3330=1110（萬元）

②計算商譽價值，假設(shè)按同行業(yè)平均收益率資本化

商譽價值＝1110÷15%=7400（萬元）

不難看出，按此法測算的商譽價值偏高，因為此法是以假定獲取超額收益的能力將永遠持續(xù)為基礎(chǔ)的（計算過程②即為永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式，在這里，超額收益被看成了永續(xù)年金），而事實上，這種可能性極小，因為商譽的一個基本特征就是其價值具有高度的不確定性。相比之下，采用超額收益折現(xiàn)法或許更好一些。

（2）超額收益折現(xiàn)法

超額收益折現(xiàn)法是指把企業(yè)可預(yù)測的若干年預(yù)期超額收益依次進行折現(xiàn)，并將折現(xiàn)值匯總以確定企業(yè)商譽價值的一種方法。如果預(yù)計企業(yè)的超額收益只能維持有限的若干年，且不穩(wěn)定時，一般適用于此種方法。用公式表示為：

商譽價值＝∑各年預(yù)期超額收益×各年的折現(xiàn)系數(shù)

在各年預(yù)期超額收益相等的情況下，上式可簡化為：

商譽價值＝年預(yù)期超額收益×年金現(xiàn)值系數(shù)

［例3］仍用B公司的資料，假設(shè)經(jīng)分析評估B公司的超額盈水平將持續(xù)5年，其他條件與例2相同，則B公司商譽價值＝年超額收益×利率為15%，期限為5年的年金現(xiàn)值系數(shù)：1110×3.3521=3720（萬元）

二、對兩種傳統(tǒng)商譽計量方法的評價與選擇

（一）一般評價

一般認為，人們對商譽性質(zhì)的不同認識決定了對商譽計量方法的選擇。間接計量法是“總計價賬戶論”即視商譽為凈資產(chǎn)的“收買價與公允價值之差”的產(chǎn)物；直接計量法是“超額收益論”即視商譽為“超額獲利能力”的產(chǎn)物。

間接計量法一個最大的優(yōu)點是簡便易行。另外，間接計量法是通過可辨認凈資產(chǎn)收買價減去公允市價求得商譽價值，其收買價是實際發(fā)生的產(chǎn)權(quán)交易價格，具有客觀性和可驗證性；收買價又是經(jīng)過買賣雙方討價還價最終確定的，體現(xiàn)了不同當事人對企業(yè)價值的判斷，因而還具有公允性。正因如此，間接計量法幾乎成為目前各國公認會計原則允許的計量商譽的唯一方法。比如國際會計準則第22號（1AS22）、美國會計準則委員會第16號意見書（APBOpinionNo.16）等均是以間接計量法來計量商譽的價值。我國《具體會計準則第X號-企業(yè)合并（征求意見稿）》中也規(guī)定：“購買成本超過被購買企業(yè)的可辨認資產(chǎn)和負債公允價值中的股權(quán)份額時，其超過數(shù)額應(yīng)當確認為商譽”。

但是，間接計量法的缺點也是顯而易見的。由于商譽的價值是通過差額倒算出來的，企業(yè)收購時對單個可辨認資產(chǎn)價值估算的誤差（高估或低估）、雙方談判技巧對商譽價格的影響等非商譽因素，可能都會影響到商譽的計價。間接計量法的另一個缺點是，其僅局限在企業(yè)合并時才可運用，因為只有企業(yè)合并時才會有“收買價”。這樣，即使一家公司長期經(jīng)營形成了可觀的商譽，如不發(fā)生合并，間接計量法也無法計算其商譽價值。

直接計量法建立在商譽是“企業(yè)獲得超額利潤的能力”觀念之上的，此方法運用廣泛，不管企業(yè)是否發(fā)生合并都可以運用。也就是說，一個企業(yè)只要證明其具有獲取超額利潤的能力，就可確認其具有商譽，就可運用直接計量法計量其商譽價值的大小。再者，直接計量法計算依據(jù)的行業(yè)投資報酬率是客觀的，經(jīng)營業(yè)績也可以從財務(wù)報表中得到驗證，也就是說，直接計量法數(shù)據(jù)的取得是建立在行業(yè)認同與客觀可驗證性的基礎(chǔ)之上，因此計算出來的商譽價值，可以在一定程度上排除其他非量化因素的影響，得到社會的廣泛認同。當然，直接計量法在操作上也存在一定難度，一個突出的問題就是能夠取得超超收益的持續(xù)時間較難測定。另外，直接計量法計算比較繁瑣，因為采用這種方法首先要依靠企業(yè)財務(wù)報告、同行業(yè)財務(wù)報告等資料確認企業(yè)是否存在超額收益，如果存在，每年的超額收益是多少，在此之后，還需確定適當?shù)馁Y本化率或折現(xiàn)年數(shù)等。

（二）深層分析與選擇

對商譽的兩種計量方法進行更進一步的分析，筆者得出了如下結(jié)論：計量法實際上只是一種表象，它是建立在直接計量法的基礎(chǔ)之上的，其本質(zhì)與直接計量法同出一轍。為什么這樣說呢？

我們重新來分析一下間接計量法下商譽的計算公式：

商譽價值＝購買總成本－購買的凈資產(chǎn)公允市價

上式中，購買的凈資產(chǎn)公允市價是一定的，因此商譽價值的大小就取決于購買企業(yè)的總成本，也就是收買價。而收買價又是如何確定的呢？表面上看，是由買賣雙方通過談判，討價還價確定的。收買價中包含兩部分資產(chǎn)的價值，一是有形資產(chǎn)和可辨認無形資產(chǎn)，一是不可辨認的無形資產(chǎn)即商譽。而前者，即有形資產(chǎn)和可辨認無形資產(chǎn)的價值，可通過資產(chǎn)評估的方法進行測算，是可以確定的，所以買賣雙方討價還價的內(nèi)容，實質(zhì)上是在對商譽的價值進行協(xié)商。在談判中雙方的報價，必然要有一定的依據(jù)，這個依據(jù)就是他們各自評估的商譽價值，而這個商譽價值是怎樣得出的呢？無疑是雙方運用直接計量去測算的。比如，假設(shè)在前述A公司收購B公司的案例中，A公司報出的收購價為24000萬元，而B公司報價26000萬元，在可辨認凈資產(chǎn)公允價值為22200萬元已定的情況下，A公司之所以報價24000萬元收購，是因為A公司事先對B公司的超額盈利能力用直接計量法進行了估價，估價為1800萬元，而B公司之所以報價為26000萬元，也是因為B公司事先用直接計量法對自身的商譽資產(chǎn)進行估價，估價為3800萬元。當然，由于商譽資產(chǎn)的不確定性較強，兩家公司選用的評估方法也不完全相同，所以雙方評估的商譽價值出入較大。于是，雙方進行協(xié)商、談判，最后雙方認為將收買價定為25000萬元，亦即商譽價值為2800萬元較為合理，于是以25000萬元成交。從這個例子可以看出，追根溯源，不是先有收買價，再有商譽，而是先有了對商譽的估價，才有了收買價。收買價加包含的商譽，本質(zhì)上是先用直接計量法進行評估再協(xié)商確定的結(jié)果。因此可以說，間接計量法只是一種表面現(xiàn)象，透過這一現(xiàn)象我們不難發(fā)現(xiàn)人們對商譽的計量實際上一直采用的都是直接計量法。從這一點上也不難看出：“總計價賬戶論”根本沒有與“超額收益論”相抗衡的資格，對商譽價值的計量，必須牢牢把握住宿譽的本質(zhì)是“超額獲利能力”這一核心。我國《企業(yè)會計準則一無形資產(chǎn)（征求意見稿）》將商譽定義為企業(yè)的超額收益能力，是很有道理的。

第6篇：投資報酬率范文

關(guān)鍵詞：非系統(tǒng)風險和系統(tǒng)風險；風險投資組合；資本市場線；資本資產(chǎn)定價模型；競爭性市場

在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，隨著資本市場的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機會，進行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時也存在著一個不容忽視的事實：要獲取較大的收益，就要冒較大的風險；而冒較小的風險，獲取的只能是較小的收益。風險和收益是一對矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風險意識，即怎樣解決風險和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風險和收益的平衡。

風險是指未來經(jīng)濟活動結(jié)果的不確定性，我們可以將風險總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風險和系統(tǒng)風險。非系統(tǒng)風險只對某些行業(yè)或個別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風險亦稱市場風險，它對整個市場所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟周期的波動、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對這兩種風險，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風險，通過提高風險報酬來彌補系統(tǒng)風險帶來的損失從而達到期望的報酬率。筆者將從這兩個方面來論述證券投資組合中風險與收益的權(quán)衡問題。

一、非系統(tǒng)風險

現(xiàn)實的經(jīng)濟活動中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風險資產(chǎn)（如購買國債），將另一部分資金投放于風險資產(chǎn)組合以獲取更高的報酬，此時面臨的一個問題是：怎樣組合才能獲取最高的報酬呢？

假如投資者將全部自有資金都投放于無風險資產(chǎn)，那么他至少可獲得無風險投資報酬率，當然這是一種極端的做法，通常投資者會考慮將多少資金投放于風險資產(chǎn)以獲取較高的報酬。假如有x比例的資金用于風險投資，以rf表示無風險投資報酬率，以rp表示風險投資報酬率，則預(yù)期報酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風險特定的情況下，投資者會去追求(rp-rf)的最大化，即風險溢價的最大化。而最優(yōu)的投資機會線就是我們所說的資本市場線（cml）,即投資組合直線和風險投資組合有效邊界相切時的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報酬就應(yīng)該沿著資本市場線投資。當然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風險資產(chǎn)：保守的投資者可能會將更多的資金投于無風險資產(chǎn)，冒進的投資者可能會將更多的資金投于風險資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風險資產(chǎn)，甚至還會以無風險利率借入資金投于風險資產(chǎn)。

當然，事實上投資者很難確定單位風險下哪一種投資組合的單位風險溢價最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對此作出積極的展望：伴隨著證券市場監(jiān)管的推進、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對于投資組合的決策價值將會得以更加充分地體現(xiàn)。

二、系統(tǒng)風險

我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風險分散掉了，面對市場風險，投資者會通過得到系統(tǒng)風險溢價來達到預(yù)期的報酬率。資本資產(chǎn)定價模型在不需要確定單個證券期望報酬率的情況下能夠確定風險資產(chǎn)的有效投資組合，這無疑為持有多項風險資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對簡單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場投資組合的平均報酬率），在無風險利率rf和市場投資組合的平均報酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風險投資組合市場風險的指標成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數(shù)據(jù)來估計€%[，在宏微觀經(jīng)濟環(huán)境相對穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時期內(nèi)應(yīng)該是合理的。

資本資產(chǎn)定價模型對于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實意義，對此理論界和實務(wù)界莫衷一是。因為模型的建立本身是基于一些假設(shè)的：（一）投資者可以按照競爭性市場價格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風險利率借入和貸出資金；（三）在確定風險的情況下，投資者會按資本市場線投資選擇報酬最高的投資組合；（四）對于證券的風險、相關(guān)系數(shù)和期望報酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。

“競爭性市場”的建立是一個歷史的過程，面對同樣的信息，由于決策者對信息的解讀和判斷存在差異，要達到同質(zhì)預(yù)期是難以實現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價模型在實際運用

中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認的，它科學(xué)地將風險和報酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來，建立起風險投資組合和市場組合之間風險和報酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國內(nèi)國際資本市場的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。

參考文獻：

[1]曾勇.組合證券投資與資本市場研究[j].科學(xué)出版社,2007,(7).

[2]李金毅.試析資本資產(chǎn)定價模型與中國股票市場中的資產(chǎn)組合[j].環(huán)渤海經(jīng)濟瞭望,2006,(10).

第7篇：投資報酬率范文

關(guān)鍵詞：非系統(tǒng)風險和系統(tǒng)風險；風險投資組合；資本市場線；資本資產(chǎn)定價模型；競爭性市場

在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，隨著資本市場的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機會，進行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時也存在著一個不容忽視的事實：要獲取較大的收益，就要冒較大的風險；而冒較小的風險，獲取的只能是較小的收益。風險和收益是一對矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風險意識，即怎樣解決風險和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風險和收益的平衡。

風險是指未來經(jīng)濟活動結(jié)果的不確定性，我們可以將風險總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風險和系統(tǒng)風險。非系統(tǒng)風險只對某些行業(yè)或個別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風險亦稱市場風險，它對整個市場所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟周期的波動、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對這兩種風險，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風險，通過提高風險報酬來彌補系統(tǒng)風險帶來的損失從而達到期望的報酬率。筆者將從這兩個方面來論述證券投資組合中風險與收益的權(quán)衡問題。

一、非系統(tǒng)風險

現(xiàn)實的經(jīng)濟活動中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風險資產(chǎn)（如購買國債），將另一部分資金投放于風險資產(chǎn)組合以獲取更高的報酬，此時面臨的一個問題是：怎樣組合才能獲取最高的報酬呢？

假如投資者將全部自有資金都投放于無風險資產(chǎn)，那么他至少可獲得無風險投資報酬率，當然這是一種極端的做法，通常投資者會考慮將多少資金投放于風險資產(chǎn)以獲取較高的報酬。假如有x比例的資金用于風險投資，以rf表示無風險投資報酬率，以rp表示風險投資報酬率，則預(yù)期報酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風險特定的情況下，投資者會去追求(rp-rf)的最大化，即風險溢價的最大化。而最優(yōu)的投資機會線就是我們所說的資本市場線（cml）,即投資組合直線和風險投資組合有效邊界相切時的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報酬就應(yīng)該沿著資本市場線投資。當然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風險資產(chǎn)：保守的投資者可能會將更多的資金投于無風險資產(chǎn)，冒進的投資者可能會將更多的資金投于風險資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風險資產(chǎn)，甚至還會以無風險利率借入資金投于風險資產(chǎn)。

當然，事實上投資者很難確定單位風險下哪一種投資組合的單位風險溢價最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對此作出積極的展望：伴隨著證券市場監(jiān)管的推進、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對于投資組合的決策價值將會得以更加充分地體現(xiàn)。

二、系統(tǒng)風險

我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風險分散掉了，面對市場風險，投資者會通過得到系統(tǒng)風險溢價來達到預(yù)期的報酬率。資本資產(chǎn)定價模型在不需要確定單個證券期望報酬率的情況下能夠確定風險資產(chǎn)的有效投資組合，這無疑為持有多項風險資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對簡單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場投資組合的平均報酬率），在無風險利率rf和市場投資組合的平均報酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風險投資組合市場風險的指標成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數(shù)據(jù)來估計€%[，在宏微觀經(jīng)濟環(huán)境相對穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時期內(nèi)應(yīng)該是合理的。

資本資產(chǎn)定價模型對于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實意義，對此理論界和實務(wù)界莫衷一是。因為模型的建立本身是基于一些假設(shè)的：（一）投資者可以按照競爭性市場價格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風險利率借入和貸出資金；（三）在確定風險的情況下，投資者會按資本市場線投資選擇報酬最高的投資組合；（四）對于證券的風險、相關(guān)系數(shù)和期望報酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。

“競爭性市場”的建立是一個歷史的過程，面對同樣的信息，由于決策者對信息的解讀和判斷存在差異，要達到同質(zhì)預(yù)期是難以實現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價模型在實際運用中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認的，它科學(xué)地將風險和報酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來，建立起風險投資組合和市場組合之間風險和報酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國內(nèi)國際資本市場的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。

參考文獻：

[1]曾勇.組合證券投資與資本市場研究[j].科學(xué)出版社,2007,(7).

第8篇：投資報酬率范文

一、引言

有限合伙制并非新生事物，它始自11世紀的意大利、英國等海上貿(mào)易頻繁的國家。為了分攤海上貿(mào)易的風險，船主和投資者采取了資合和人合的簡單合伙形式。后來，這一本來盛行于海上貿(mào)易的合伙制逐漸在陸地貿(mào)易中傳播開來，形成了最初的有限合伙制。

20世紀60年代后，有限合伙制和風險資金開始媾合，出現(xiàn)了新的現(xiàn)代意義的投資基金的企業(yè)形式：有限合伙制投資基金。有限合伙制投資基金是資合和人合的典型代表。有限合伙制是指由負無限連帶責任的普通合伙人與負有限責任的有限合伙人組成的一種特殊類型的合伙組織。例如：一般的負有限責任的合伙人出資占99%，而普通合伙人出資僅占1%，由普通合伙人負責基金的管理和運作。企業(yè)收益按合同分配。許多的學(xué)者致力于有限合伙制投資基金的產(chǎn)權(quán)匹配研究。產(chǎn)權(quán)理論認為企業(yè)產(chǎn)權(quán)分為合約產(chǎn)權(quán)和剩余權(quán)利（黃少安，2008）。

剩余權(quán)利包括剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)。剩余控制權(quán)是合約中無法在事前規(guī)定的、對企業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)濟活動的指揮權(quán)。剩余索取權(quán)即企業(yè)總收益中扣除了稅收和各種應(yīng)繳費用以及合同上注明的利息、工資等應(yīng)付的費用之外，剩下的那部分收益的索取權(quán)（張維迎，2005）。契約理論認為，企業(yè)是合約的產(chǎn)物，企業(yè)的所有權(quán)應(yīng)當包括合約產(chǎn)權(quán)和剩余產(chǎn)權(quán)兩個方面。由于現(xiàn)實合約是不完全的，只能界定特定范圍內(nèi)的有限的責權(quán)利，這就產(chǎn)生了合約之外的責權(quán)利，如何分配這合約之外的責、權(quán)、利就產(chǎn)生了剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)匹配問題。經(jīng)濟環(huán)境的不確定性和基金經(jīng)營的高風險性導(dǎo)致兩權(quán)匹配成為基金治理的核心。本文致力于從廣義資本結(jié)構(gòu)視角研究企業(yè)的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)如何匹配。

二、剩余權(quán)利歸屬的歷史爭論

有限合伙制投資基金是人資融合的典型。其獨特的資本結(jié)構(gòu)和風險分擔的制度設(shè)計，決定了它的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的匹配具有特別之處。投資基金是高風險的資本運作，這種高風險來源于市場環(huán)境的變幻莫測、經(jīng)營風險的波譎云詭，因此，投資成功的概率較低。為保證投資基金能夠成功運作，制度經(jīng)濟學(xué)認為基金的經(jīng)營者需要擁有剩余控制權(quán)。這一制度設(shè)計的根本目的是使基金的管理者擁有相機處理的權(quán)利。那么另一個關(guān)鍵的問題：剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)如何匹配？本文的討論先假定經(jīng)營者擁有固定的剩余控制權(quán)，然后，研究如何使剩余索取權(quán)與之匹配。以史為鑒，可以知興替，本部分先回顧剩余權(quán)利的歷史研究成果。一般的，對于剩余索取權(quán)的匹配分為三種理論：傳統(tǒng)理論，現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論和資源決定論。我們依序介紹。

1.傳統(tǒng)觀點。以薩伊的“三位一體”理論和馬克思的剩余價值理論為代表。薩伊認為公司所有權(quán)需按生產(chǎn)要素分配剩余索取權(quán)，即工人得工資，資本家得利息，而土地所有者得地租。薩伊的觀點是一種靜態(tài)的剩余索取權(quán)分配，是一次剩余索取權(quán)博弈的結(jié)果。馬克思從革命需要的角度出發(fā)認為是工人創(chuàng)造了剩余價值，因此剩余索取權(quán)由工人占有。兩種理論都不能解釋現(xiàn)實中剩余索取權(quán)的轉(zhuǎn)移問題：資本家向管理層讓渡部分剩余索取權(quán)；社會主義企業(yè)向經(jīng)理人讓渡部分剩余索取權(quán)。

2.現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度理論。（1）交易費用理論。楊小凱、楊瑞龍和黃有光等人認為交易費用決定了剩余索取權(quán)的分配。若交易費用太高或?qū)?jīng)營者直接定價太難則應(yīng)該讓渡剩余索取權(quán)歸經(jīng)營者。這種理論的缺陷顯而易見：讓渡剩余索取權(quán)可能根本不能滿足激勵理論的參與約束條件或者可能激勵過渡損失了投資者的利益。（2）激勵理論。威爾森、羅斯、米爾利斯、霍姆斯特姆以及格羅斯曼和哈特，從完全契約觀點出發(fā)，根據(jù)信息不對稱，提出在委托人與人依據(jù)契約分享企業(yè)剩余，從而達到激勵目的。阿爾欽和德姆塞茨提出團隊理論，認為團隊生產(chǎn)使得成員的努力程度不可能精確度量，為防止出現(xiàn)偷懶，需要設(shè)立監(jiān)督者進行監(jiān)督，并給予監(jiān)督者剩余索取權(quán)，以期激勵監(jiān)督者。詹森和麥克林應(yīng)用成本概念，認為讓經(jīng)營者擁有全部剩余，可以減少甚至消除成本。（柏培文、陳惠貞,2005）。威爾森等的觀點只是完全契約下的企業(yè)盈余的分配，而非嚴格意義的剩余索取權(quán)的分配。詹森的觀點也有不足之處：讓渡全部剩余索取權(quán)的激勵效果可能更差，雖然減少了成本，但是由于剩余索取權(quán)的喪失產(chǎn)生了另一種形式激勵成本。這種成本可能遠遠高于成本。（3）風險承擔論。風險承擔論的學(xué)者認為高風險性的資產(chǎn)一方應(yīng)該擁有剩余索取權(quán)。楊瑞龍等（1998）指出給定制度環(huán)境，資產(chǎn)專用性或非流動性一般是企業(yè)所有權(quán)的談判結(jié)果的決定性因素，只有把企業(yè)所有權(quán)賦予資產(chǎn)專用性強的一方，并由其監(jiān)督低的或無專用性一方，就可以確保合約的效率（柏培文、陳惠貞，2005）。其實，資產(chǎn)的專用性是一個模糊的概念，難以度量和比較，也沒有合適的標準來衡量物質(zhì)資本和人力資本的專用性孰高孰低。另一方面，專用性較高的資產(chǎn)擁有者在合約博弈時可能處于劣勢地位，容易受到專用性較低的資產(chǎn)擁有者的敲詐。因此，風險按照資產(chǎn)的專用性來分配理論上有缺陷，而在實踐中也是難操作的。（4）狀態(tài)依存論。張維迎認為：最優(yōu)的企業(yè)所有權(quán)應(yīng)該是一種狀態(tài)依存所有權(quán),即在不同的狀態(tài)下，企業(yè)為不同的利益相關(guān)者所有（張維迎，2005）。張維迎認為控制權(quán)隨著不同狀態(tài)的出現(xiàn)在不同的利益相關(guān)者之間的轉(zhuǎn)移是為了效率的改善。本文認為控制權(quán)的相機轉(zhuǎn)移根本的原因是風險規(guī)避的結(jié)果，通過降低風險提高基金治理效率和降低基金運營成本。

3.資源決定論。柏培文，陳惠貞認為資源的稀缺性決定企業(yè)的剩余索取權(quán)的歸屬：當人力資本相對于物質(zhì)資本為非稀缺性資產(chǎn)時，控制權(quán)要求剩余索取權(quán)不成立，當人力資本成為稀缺性資產(chǎn)時，控制權(quán)要求剩余索取權(quán)成立（2005）。可見資源決定論是供需理論和狀態(tài)依存理論的融合。資源的稀缺性和專用性是密切關(guān)聯(lián)的，往往稀缺的資源的專用性較高，反之專用性較高的資源的稀缺性也較高。由此產(chǎn)生了另一種的合約博弈劣勢：因為資源的專用性太高，而喪失了博弈的優(yōu)勢。如何權(quán)衡資源稀缺性的博弈優(yōu)勢和資源專用性的博弈劣勢對博弈方的綜合影響是柏培文等沒有解釋清楚的。

以上理論雖然從不同方面解釋了剩余權(quán)利的匹配，但是，各理論都沒有對有限合伙制基金的治理結(jié)構(gòu)作出全面的分析。有限合伙制投資基金是人資融合的產(chǎn)物，在資金的運作過程中，人力資本和物質(zhì)資本的專用性和風險性是變化的，即在某個時期物質(zhì)資本的風險性和專用性要高于人力資本的專用性和風險性，而另一時期可能相對要低。資本承擔的風險的變化引致了資本的擁有者之間重新構(gòu)建合約的需求，需求引發(fā)了合約交易，從而剩余索取權(quán)在合約各方的轉(zhuǎn)移成為了可能。

三、廣義資本結(jié)構(gòu)框架下的新解釋

文章的開頭部分已經(jīng)談及有限合伙制投資基金的人資融合模式?jīng)Q定了其兩權(quán)匹配具有特色。由于委托方和方的兩權(quán)之爭統(tǒng)一于基金治理，則兩權(quán)匹配的實質(zhì)為如何激勵和約束經(jīng)營者。那么本部分就可以假定討論的前提：有限合伙制基金的經(jīng)營者既擁有剩余索取權(quán)也擁有剩余控制權(quán)。這一前提符合傳統(tǒng)的經(jīng)濟理論，人們?nèi)菀捉邮?。接下來要分析的主題是如何配置兩權(quán)。從有限合伙制基金的資本結(jié)構(gòu)出發(fā)可以解釋剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的匹配和建立兩權(quán)匹配的有效模型。

首先要明確這里的資本結(jié)構(gòu)是廣義的概念，并非傳統(tǒng)理論指的企業(yè)資金來源的比例。資本包括物質(zhì)（貨幣或創(chuàng)業(yè)）資本和人力資本兩大方面，而不是傳統(tǒng)財務(wù)管理的資本結(jié)構(gòu)的概念。廣義的資本概念是由盧卡斯首先提出的。盧卡斯在其“專業(yè)化人力資本積累增長模式”的“兩時期模式”中將資本分為了物質(zhì)資本和人力資本兩個方面，并且通過“兩商品模式”指出人力資本不是簡單的學(xué)校教育造就的，而是通過“干中學(xué)”的外在效應(yīng)（如市場因素）實現(xiàn)的。盧卡斯的“兩商品模式”也說明人力資本不能獨立的推動經(jīng)濟增長，而要和物質(zhì)資本融合共同創(chuàng)造財富，物質(zhì)資本起到了粘合劑的作用（Williamson，1975）。人力資本和物質(zhì)資本融合的過程和結(jié)果形成了廣義的資本結(jié)構(gòu)。而兩種資本融合的過程也是動態(tài)風險分擔機制形成和發(fā)展的過程。因此本文認為資本結(jié)構(gòu)是人力資本和物質(zhì)資本的風險屬性的動態(tài)博弈過程。

貨幣資本和人力資本的合約博弈，構(gòu)成了基金的委托―的基本模式，形成了基金的治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)是剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的匹配，而其匹配的基礎(chǔ)來自于合約各方的博弈結(jié)果。是什么決定了合約博弈的結(jié)果呢？兩大因素：參與合約博弈的各方的風險函數(shù)和博弈的階段。合約博弈各方的初始風險是貨幣資本和人力資本博弈的基礎(chǔ)，決定著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的初始匹配模式；不同的博弈時間合約各方的風險屬性是不同的。這兩大因素相互影響，不可分割。一般而言，風險來自未來的不確定性。不確定性導(dǎo)致了人們對未來預(yù)期的差異，由此形成了預(yù)期和實際的偏差，這種偏差在未實現(xiàn)時就是風險。進一步的分析預(yù)期的形成：人們依靠自身的知識結(jié)構(gòu)和認知能力并結(jié)合擁有的信息作出判斷，形成預(yù)期。人們的知識結(jié)構(gòu)和認知能力是通過對風險的不斷認知和修正（“干中學(xué)”）來獲得和提高的。即風險是隨時間的流逝而積累和調(diào)整的或者說資本的風險屬性是隨著時間的流逝而變化的。不斷調(diào)整和變化的資本風險屬性使重復(fù)博弈成為可能。

有限合伙制基金的貨幣資本和人力資本都具有高風險性，無論貨幣資本還是人力資本都是高風險偏好性的。貨幣資本的流向是高風險的，人力資本的風險偏好也是較高的。有限合伙制基金的兩權(quán)匹配是兩種資本風險博弈的結(jié)果。兩權(quán)匹配模型就是風險分擔模型，基金治理結(jié)構(gòu)就是風險分擔機制。分擔風險需要分享收益，才能符合風險和收益的匹配原理。

有限合伙制基金中的物質(zhì)資本偏好高風險、高收益的投資項目，希望通過有效的激勵制度激勵人實現(xiàn)資本的增值。這種激勵制度的有效性表現(xiàn)在兩個方面：不增加投資項目的風險和不降低投資項目的收益。本質(zhì)上，人力資本的高風險偏好不同于貨幣資本：貨幣資本的風險偏好是自身保值和增值的內(nèi)因驅(qū)動的結(jié)果；人力資本的風險偏好是自身素質(zhì)和合約激勵綜合驅(qū)動的結(jié)果（自身素質(zhì)表現(xiàn)為對待風險的基本偏好，而合約激勵表現(xiàn)為對待投資項目風險的暫時態(tài)度或是對待投資項目的風險評價。這兩種風險態(tài)度是不同的）。兩種資本具有不同的風險驅(qū)動因素，因此在基金的治理過程中，兩種資本的風險變化并不同步。

假設(shè)T時期，A基金的委托方要求的投資回報率為I1，而方關(guān)注的項目的投資回報率為I2，令Y=I1―I2，于是我們就可以用Y來衡量物質(zhì)資本和人力資本的風險差額。Y就是兩權(quán)匹配要解決的關(guān)鍵問題。

Y可以為正值、負值和零。當Y為正值時，委托方要求的投資報酬率I1大于方要求的投資報酬率I2，兩權(quán)匹配應(yīng)以激勵為主：給與人高剩余索取權(quán)和高剩余控制權(quán)；當Y為負值時，委托方要求的投資報酬率I1小于方要求的投資報酬率I2，兩權(quán)匹配應(yīng)以約束為主：給與人低剩余索取權(quán)和低剩余控制權(quán)；當Y取零值時，兩權(quán)匹配呈現(xiàn)暫時的均衡。此時，委托人和人的風險偏好是等同的。

設(shè)Y=0時，委托方和方要求的報酬率同為I0，方擁有的剩余控制權(quán)為K0，剩余索取權(quán)為S0；當Y>0時，方擁有的剩余控制權(quán)為Kl，剩余索取權(quán)為Sl，則為了激勵人選擇委托方要求的投資報酬率I1，需要提高方擁有的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)。設(shè)ΔK為可調(diào)整的剩余控制權(quán)，ΔS為可調(diào)整的剩余索取權(quán)，則ΔK∈［0，K0-Kl］，ΔS∈［0，S0-Sl］。具體的ΔK、ΔS的取值取決于雙方博弈的結(jié)果。

反之，當Y

第9篇：投資報酬率范文

楊先生現(xiàn)年41歲，高中文化水平，現(xiàn)在沈陽經(jīng)營一家小型機械制造企業(yè)，擔任總經(jīng)理。愛人甄女士現(xiàn)年40歲，在沈陽一家重點中學(xué)任教。楊先生夫婦育有一子一女，女兒10歲，就讀本地一家小學(xué)；兒子4歲，正在上幼兒園。

家庭資產(chǎn)方面，楊先生家庭現(xiàn)金和活期存款為5萬元，定期存款45萬元，住房公積金個人賬戶余額5萬元，養(yǎng)老保險個人賬戶余額5萬元。自住房產(chǎn)目前市價60萬元，其中有貸款10萬元，還有一個出租房產(chǎn)，市價80萬元，其中有貸款30萬元。

家庭收入方面，楊先生公司2011年實現(xiàn)銷售收入1000萬元，實現(xiàn)凈利潤150萬元，但因為公司擴大產(chǎn)能的需要，決定公司凈利潤不分配。個人稅后年收入只有12萬元左右，太太稅后年收入6萬元左右。此外，家庭還有利息收入2萬元，房租稅后收入2萬元。

家庭支出方面，一家人年生活支出6萬元，兩個孩子教育支出和其他支出4萬元。

家庭財務(wù)分析

1.從投資報酬率的指標來看，楊先生家庭年投資報酬率為2.96%，低于合理指標4%-10%，這與楊先生家庭閑置資金基本上全部都是銀行存款方式、投資結(jié)構(gòu)過于單一、閑置資金保值增值能力不強有關(guān)。楊先生家庭應(yīng)該進一步提高理財收入，可以考慮適當進入投資領(lǐng)域，在理財師的指導(dǎo)下，最大限度的提高資金的利用效率。

2.楊先生的家庭目前沒有購買保險，保費支出低于標準值5%-15%，這說明楊先生家庭未獲得足夠的保障?？筛鶕?jù)家庭情況，選擇合適的保險，防止意外情況發(fā)生導(dǎo)致家庭理財目標難以實現(xiàn)。

理財目標

1.楊先生工作繁忙，平常不太注意理財，希望理財師能提供一個合理的投資建議。

2.一對兒女是楊先生和太太努力工作的動力，甄女士希望為兩個孩子準備好比較穩(wěn)妥的教育金計劃，最好的情況是希望兩個孩子都能出國留學(xué)。

理財建議

1.投資規(guī)劃

根據(jù)風險承受能力評分表和風險態(tài)度評分表的測評結(jié)果來看，楊先生屬于穩(wěn)健型投資者。一般穩(wěn)健型投資者對風險的關(guān)注要大于對收益的關(guān)注，希望在較短的投資時間內(nèi)和較低的風險下，獲取相對穩(wěn)健的投資收益。對于像楊先生這樣的穩(wěn)健型投資者，其投資組合可以均衡配置于股票類資產(chǎn)和債券類資產(chǎn)（或股票型基金和債券型基金）以及銀行理財產(chǎn)品、國債、銀行定期存款等產(chǎn)品。為了應(yīng)付緊急的資金使用，還需要配置一定比例的貨幣市場基金。楊先生家庭現(xiàn)有50萬元資金可用于投資，可建立一個穩(wěn)定的投資組合，將其中5萬元用于投資貨幣型基金和銀行活期存款，為家庭建立緊急預(yù)備金，應(yīng)對家庭生活中遇到的意外狀況及突發(fā)事件。將其中10萬元用于投資股票型基金，此部分資金長期不動，以期博取較高的收益。將其中15萬元用于投資債券型基金，這相對于定期存款，收益略高且對于抵御通貨膨脹有著一定的優(yōu)勢。剩余20萬元可用于購買銀行理財產(chǎn)品或國債，以獲取穩(wěn)定的投資收益。構(gòu)建后的資產(chǎn)組合年平均投資報酬率為6.8%，標準差為7.3%，投資組合相對穩(wěn)健，但不同年份投資收益率可能會略有波動。

2.教育規(guī)劃

儲備教育金是要考慮投資時間和風險收益的，畢竟投資時間和風險收益有很大關(guān)系。比如說楊先生的女兒今年10歲，正在讀小學(xué)，到出國留學(xué)還有9年的時間。按照出國留學(xué)的平均費用水平，準備教育金大約需要80萬元左右。對長達5年以上的長期理財目標，建議采用基金定期定額的投資方式，選擇一只指數(shù)型基金，每月進行投資，達到小額投資、積沙成塔的效果。以9年、投資報酬率15%、積累80萬元為例計算，每月還需要投資3540元左右。楊先生兒子目前只有4歲，到出國留學(xué)還有15年的時間，準備教育金大約需要100萬元左右，同樣建議采用基金定期定額的投資方式，選擇一只股票型基金，每月進行投資。以15年、投資報酬率15%、積累90萬元為例計算，每月還需要投資1496元左右。