投資組合理論論文精選(九篇)

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第1篇：投資組合理論論文范文

1.投資組合

對(duì)投資組合概念的理解可以從物質(zhì)和行為兩個(gè)層次進(jìn)行，首先，從物質(zhì)層面上看，投資組合一般指投資者有意識(shí)的將資金分散投放于多種投資項(xiàng)目而形成的投資項(xiàng)目或資產(chǎn)的群組；其次從行為層面上看，投資組合是指配置各種資產(chǎn)以符合投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益等需求的過(guò)程。

有效的投資組合必須達(dá)到或接近資產(chǎn)收益最大化與風(fēng)險(xiǎn)最小化的均衡狀態(tài)，具體來(lái)講應(yīng)滿足以下兩個(gè)條件：一是在期望收益率給定的條件下，使得風(fēng)險(xiǎn)最小化；二是在風(fēng)險(xiǎn)給定的條件下，使得期望收益率最大化。有效投資組合可以構(gòu)成資產(chǎn)的有效邊界，或者稱為有效前沿。

2.投資組合選擇

投資組合選擇的概念與投資組合和有效投資組合的概念密切相關(guān)，是指研究如何把財(cái)富分配到不同的資產(chǎn)中，以達(dá)到在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下最大化收益，或者在收益一定的情況下最小化風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程。這種投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡貫穿于投資活動(dòng)的始終，是投資決策與管理的基本問(wèn)題之一。

2、投資組合選擇模型

1.均值—方差模型

20世紀(jì)50年代，Markowitz從投資者如何通過(guò)多樣化投資來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)這一角度出發(fā)，提出了“均值—方差”模型，創(chuàng)立了投資組合理論。均值—方差模型依賴的假設(shè)條件主要有:(1)證券市場(chǎng)是完全有效的;(2)證券投資者都是理性的;(3)證券的收益率性質(zhì)由均值和方差來(lái)描述;(4)證券的收益率服從正態(tài)分布;(5)各種證券的收益率的相關(guān)性可用收益率的協(xié)方差表示;(6)每種資產(chǎn)都是無(wú)限可分的;(7)稅收及交易成本等忽略不計(jì)。在此前提下，投資者從眾多資產(chǎn)組合均值—方差集中尋求帕累托最優(yōu)解。但均值—方差模型與效用理論只有當(dāng)投資者的效用函數(shù)是二次的或者收益滿足正態(tài)分布的條件時(shí)，才能完全符合，而這樣的條件在實(shí)際中常常難以滿足，因此均值—方差模型在實(shí)際應(yīng)用中受到了較多的限制。

2.單指數(shù)模型

1963年Sharpe提出了單指數(shù)模型，用對(duì)角線模式來(lái)簡(jiǎn)化方差—協(xié)方差矩陣中的非對(duì)角元素，假設(shè)各個(gè)證券是獨(dú)立的且其收益率僅與市場(chǎng)因素有關(guān)，如證券市場(chǎng)指數(shù)、國(guó)民生產(chǎn)總值、物價(jià)指數(shù)等，即證券收益率可由單一的外在指數(shù)決定，從而大大地簡(jiǎn)化了模型的分析與計(jì)算工作量，解決了均值—方差模型在實(shí)際應(yīng)用過(guò)程中的計(jì)算困難。

3.MM理論

Modigliani和Miller在研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系時(shí)，提出了無(wú)套利均衡思想，即所謂的MM理論。無(wú)套利分析方法是當(dāng)今金融工程面向產(chǎn)品設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和實(shí)施的基本分析方法，并成為現(xiàn)代金融學(xué)研究的基本方法.

4.均值—絕對(duì)偏差模型

Konno和Yamazaki運(yùn)用絕對(duì)偏差風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)代替了Markowitz模型中的方差作為風(fēng)險(xiǎn)度量的函數(shù)，建立了均值—絕對(duì)偏差投資組合選擇模型，通過(guò)求解一個(gè)線性規(guī)劃問(wèn)題來(lái)達(dá)到均值—方差模型的目標(biāo)，從而既能保持均值—方差模型中好的性質(zhì)，又避免了求解過(guò)程中的計(jì)算困難。

四、動(dòng)態(tài)投資組合選擇模型

從上述投資組合選擇模型的發(fā)展中，可以看出理論界對(duì)于投資組合中收益與風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)與度量不斷加深。但這些模型對(duì)于投資組合選擇問(wèn)題的考量都是基于靜態(tài)或單階段的，然而在實(shí)踐中，投資行為卻往往是動(dòng)態(tài)的和長(zhǎng)期的。因此，將時(shí)間與不確定性相聯(lián)系，分析動(dòng)態(tài)過(guò)程的投資問(wèn)題，并在模型中考慮到投資者在每個(gè)階段之初根據(jù)上一階段的情況調(diào)整投資策略，來(lái)適應(yīng)收益率的變化和不確定因素帶來(lái)的波動(dòng)，成為動(dòng)態(tài)投資組合選擇模型的主要問(wèn)題。

隨機(jī)規(guī)劃是在不確定條件下解決決策問(wèn)題的有力分析方法，針對(duì)隨機(jī)規(guī)劃中對(duì)隨機(jī)變量的不同處理方案，隨機(jī)規(guī)劃可以分為三類：第一種也是最常見(jiàn)的一種方法，取隨機(jī)變量所對(duì)應(yīng)函數(shù)的數(shù)學(xué)期望，從而把隨機(jī)規(guī)劃轉(zhuǎn)化為一個(gè)確定的數(shù)學(xué)規(guī)劃，這種在期望值約束下，使目標(biāo)函數(shù)的期望達(dá)到最優(yōu)的模型通常稱為期望值模型；第二種由Charnes和Cooper提出，主要針對(duì)約束條件中含有隨機(jī)變量，且必須在觀測(cè)到隨機(jī)變量的實(shí)現(xiàn)之前作出決策的問(wèn)題，其解決辦法是允許所作決策在一定程度上不滿足約束條件，但該決策應(yīng)使約束條件成立的概率不小于某一置信水平；第三種由Liu提出，其主要思想是使事件實(shí)現(xiàn)的概率在不確定環(huán)境下達(dá)到最大化的優(yōu)化問(wèn)題。

Mossin于1968年首先提出多階段投資組合問(wèn)題，用動(dòng)態(tài)規(guī)劃的方法將單階段模型推廣到多階段的情況，但由于不能直接用動(dòng)態(tài)規(guī)劃方法求解，始終未能得到象單階段一樣形式的解析解，直到Li等在2000年用嵌入的思想方法得到了多階段均值—方差投資組合選擇問(wèn)題的解析最優(yōu)有效策略和有效前沿的解析表達(dá)式。

近年來(lái)，隨著計(jì)算技術(shù)和信息技術(shù)的發(fā)展，隨機(jī)規(guī)劃的方法在動(dòng)態(tài)投資組合選擇的研究和實(shí)踐中取得了很多成果。如：Kallberg、White和Ziemba提出了投資組合選擇隨機(jī)規(guī)劃模型的一般理念；Kusy和Ziemba將隨機(jī)規(guī)劃模型應(yīng)用于銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理；Kouwenberg介紹了用于資產(chǎn)負(fù)債管理的隨機(jī)規(guī)劃的一般模型及相應(yīng)的情景生成方法；FrankRussell公司和Yasuda保險(xiǎn)公司開(kāi)發(fā)的多階段隨機(jī)規(guī)劃模型，以多重周期的方式確定最優(yōu)化投資策略，并將其運(yùn)用于財(cái)產(chǎn)與意外保險(xiǎn)領(lǐng)域；TowersPerrin公司開(kāi)發(fā)了CAP:Link系統(tǒng)以幫助其客戶了解涉及資本市場(chǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)等。

隨機(jī)規(guī)劃模型通過(guò)構(gòu)造代表不確定性因素未來(lái)變動(dòng)情況的情景樹，作為狀態(tài)輸入，將決策者對(duì)不確定性的預(yù)期加入到模型中，可以將諸多市場(chǎng)與環(huán)境因素加入多階段投資組合選擇模型中，具有很大的靈活性和很強(qiáng)的應(yīng)用性。但隨機(jī)規(guī)劃模型由于其求解的難度會(huì)隨模型考慮的范圍和考慮的階段數(shù)的增加而急劇增加，因此對(duì)算法的依賴程度較大。

隨機(jī)規(guī)劃投資組合選擇模型是建立在對(duì)利率、通貨膨脹率、投資收益率等隨機(jī)變量的參數(shù)化基礎(chǔ)上，建立模型，找出最佳的投資組合，其步驟為:(1)生成未來(lái)經(jīng)濟(jì)元素，包括利率、股市、債券等證券市場(chǎng)收益率、通貨膨脹率等;(2)根據(jù)研究對(duì)象的特征，研究其現(xiàn)金流量;(3)選擇目標(biāo)函數(shù)和約束條件，建立隨機(jī)規(guī)劃模型；(4)將步驟(1)、(2)中產(chǎn)生的隨機(jī)參數(shù)值載入模型求解，解釋其涵義并加以改進(jìn);(5)對(duì)投資組合進(jìn)行決策。

參考文獻(xiàn)：

[1]H.Markowitz,Portfolioselection.journalofFinance,1952.7:p.77～91

[2]H.Markowitz,PortfolioSelection:EfficientDiversificationofInvestment.JohnWiley&Sons,NewYork,1959

[3]W.F.Sharpe,ASimplifiedmodelforportfolioanalysis.ManagementScience,1963.9:p.277～293

[4]F.Modigliani,M.H.M.,ThecostofcapitalCorporationbfinance,andthetheoryofinvestment.AmericanEconomicReview,1958.48:p.261～297

第2篇：投資組合理論論文范文

[關(guān)鍵詞] 投資組合 區(qū)間值隨機(jī)變量 E-V模型 單指數(shù)模型

一、引言

投資組合是指將投資的資產(chǎn)進(jìn)行一定合理的安排，以期在未來(lái)獲得較大收益的投資選擇方式。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，可能已經(jīng)沒(méi)有人否定投資組合在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中的作用了。大至1997年發(fā)生的東南亞金融危機(jī)，小至人們家庭理財(cái)、尋求最佳的財(cái)富積累方式，人們不可能漠視它的意義。

二、證券組合投資理論的發(fā)展

在不確定世界里，人們投資的回報(bào)是與世界的狀態(tài)相依的，具有不確定性的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（例如股票）的回報(bào)是以回報(bào)的均值和回報(bào)的方差兩個(gè)量來(lái)描述的。HarryMarkowitz在1952年發(fā)表題為《投資組合選擇》（Portfolio Selection）的論文，這標(biāo)志著現(xiàn)代組合投資理論的開(kāi)端。該論文闡述了證券收益和風(fēng)險(xiǎn)水平確定的主要原理和方法，建立了均值－方差證券組合模型的基本框架。1963年，Markowitz的學(xué)生W?Shape提出簡(jiǎn)化的單指數(shù)模型(Single Index Model,SIM)以解決標(biāo)準(zhǔn)投資組合模型應(yīng)用于大規(guī)模市場(chǎng)面臨的計(jì)算困難。后來(lái)單指數(shù)模型進(jìn)一步推廣到多因素模型，1976年Ross在此基礎(chǔ)提出了套利定價(jià)理論(Arbitrage Pricing Theory,APT）進(jìn)一步豐富了證券組合投資理論。

三、相關(guān)模型介紹

1.Markowitz的均值-方差模型

證券及其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資首先需要解決的兩個(gè)核心問(wèn)題：即預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)。 那么如何測(cè)定組合投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益和如何平衡這兩項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行資產(chǎn)分配是市場(chǎng)投資者迫切需要解決的問(wèn)題。正是在這樣的背景下，在20世紀(jì)50年代和60年代初，Markowitz理論應(yīng)運(yùn)而生。Markowitz在《證券組合選擇》一文給出了證券組合分析的基本理論。證券投資者需要在所有的證券組合的集合中選擇一個(gè)“最優(yōu)的”，至于最優(yōu)的標(biāo)準(zhǔn)，一個(gè)典型的投資者一方面希望收益率高，另一方面希望收益率盡可能有確定性，即他同時(shí)追求兩個(gè)目標(biāo)：最大的期望收益率和最小的不確定性(風(fēng)險(xiǎn))，證券組合選擇問(wèn)題要同時(shí)考慮這兩個(gè)矛盾的目標(biāo)來(lái)做決策。

該理論依據(jù)以下幾個(gè)假設(shè)：

(1)投資者在考慮每一次投資選擇時(shí)，其依據(jù)是某一持倉(cāng)時(shí)間內(nèi)的證券收益的概率分布。

(2)投資者是根據(jù)證券的期望收益率估測(cè)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)。

(3)投資者的決定僅僅是依據(jù)證券的風(fēng)險(xiǎn)和收益。

(4)在一定的風(fēng)險(xiǎn)水平上，投資者期望收益最大；相對(duì)應(yīng)的是在一定的收益水平上，投資者希望風(fēng)險(xiǎn)最小。

定義設(shè)S是N種證券的選擇集，如果其中存在一個(gè)子集F(p)，具有如下的性質(zhì)：①在給定的標(biāo)準(zhǔn)差(或方差)中，F(xiàn)(p)中的證券組合在S中具有最大的期望收益率。②在給定的期望收益率中，F(xiàn)(p)中的證券組合在S中具有最小的標(biāo)準(zhǔn)差(或方差)，則稱F(p)為有效前沿，簡(jiǎn)稱前沿。

從前沿的兩個(gè)性質(zhì)知道，可以先從證券選擇集中找到前沿，然后投資者只需在前沿上選出一個(gè)最優(yōu)的證券組合即可。

2. W?Shape的單指數(shù)模型

1963年W?Shape建立了單指數(shù)模型，單指數(shù)模型的主要假設(shè)條件是，兩個(gè)企業(yè)的微觀事件是互不相關(guān)的。我們知道，每個(gè)企業(yè)與市場(chǎng)都是分不開(kāi)的，任何一個(gè)企業(yè)的盛衰――反映在企業(yè)的收益上就是其自有資金的收益率的大小――都在一定程度上歸結(jié)于市場(chǎng)作用的結(jié)果，受融資市場(chǎng)的影響則更大。從證券投資的角度來(lái)看，每一種普通股的收益率，都要受到市場(chǎng)證券組合的影響，或者可以說(shuō)部分由市場(chǎng)組合來(lái)解釋，就是：

Rit=α+βRmt+εjt

這里Rit表示證券J在第t年的收益率，Rtm表示相應(yīng)年度的市場(chǎng)證券組合收益率，εjt表示Rj在第t年的殘差項(xiàng)，它包括了除市場(chǎng)證券組合外，所有影響Rj運(yùn)動(dòng)的因素之和，反映了它們的綜合影響。

單指數(shù)模型的假定條件：一方面單指數(shù)模型承認(rèn)不同證券收益率之間存在相關(guān)性；一方面假定所有證券的收益率均受市場(chǎng)證券組合的影響，每個(gè)證券的波動(dòng)均是由于市場(chǎng)證券組合的收益率的波動(dòng)而引起的，只不過(guò)反應(yīng)程度不同而已。進(jìn)一步，任意兩個(gè)證券收益率之間的相互關(guān)系，是由于它們都和市場(chǎng)證券組合收益率相關(guān)而產(chǎn)生的。引進(jìn)了這一假定，則我們就可以把證券收益率兩兩之間的關(guān)系，表述成它們各自與市場(chǎng)證券組合的關(guān)系的合成。

四、研究方向――區(qū)間值的投資組合模型

自從Markowitz在20世紀(jì)50年代創(chuàng)立了現(xiàn)資組合理論以后，該理論曾被譽(yù)為是金融理論的一場(chǎng)科學(xué)革命。以現(xiàn)資組合理論為基礎(chǔ)的組合投資策略也隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展而逐漸被投資者運(yùn)用和完善起來(lái)。在Markowitz的均值-方差模型中他是用隨機(jī)變量的期望值來(lái)表示證券的收益的，但在實(shí)際生活中，人們的預(yù)期收益往往不是某個(gè)固定的收益期望而是有一最高收益期望和最低收益期望，即預(yù)期收益是某個(gè)區(qū)間而不是某個(gè)精確的數(shù)，這就需要我們討論區(qū)間值的投資組合模型。這方面已經(jīng)有了一定的研究，比如區(qū)間值隨機(jī)變量的投資組合E-V模型，并已利用了這種新模型分析了實(shí)證數(shù)據(jù)。但還有待于進(jìn)一步的研究與發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

[1]蔡明超譯:Joseph Stampfli and Victor Goodman, 金融數(shù)學(xué).機(jī)械工業(yè)出版社,2004

[2]TBjork，Arbitrage Theory in Continuous Time，Oxford University, 1998

第3篇：投資組合理論論文范文

[論文摘要] 本文從投資組合的基本理論出發(fā)，介紹了投資組合選擇的均值—方差、單指數(shù)和隨機(jī)規(guī)劃等模型，并對(duì)其特點(diǎn)進(jìn)行了分析。

一、引言

由于投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，個(gè)體投資者和金融機(jī)構(gòu)面臨的核心問(wèn)題就是如何在不確定的環(huán)境下對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行有效的配置，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)回報(bào)的最大化與所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)最小化的均衡，即如何進(jìn)行投資組合的選擇。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Harry M. Markowitz于1952年發(fā)表題為《資產(chǎn)組合》的文章與1959年出版同名專著，詳細(xì)闡述了“資產(chǎn)組合”的基本假設(shè)、理論基礎(chǔ)與一般原則，標(biāo)志著數(shù)量化方法進(jìn)入了投資研究領(lǐng)域。經(jīng)過(guò)50多年的發(fā)展，投資組合理論的研究取得了很大的進(jìn)展。

二、投資組合選擇相關(guān)概念

1.投資組合

對(duì)投資組合概念的理解可以從物質(zhì)和行為兩個(gè)層次進(jìn)行，首先，從物質(zhì)層面上看，投資組合一般指投資者有意識(shí)的將資金分散投放于多種投資項(xiàng)目而形成的投資項(xiàng)目或資產(chǎn)的群組；其次從行為層面上看，投資組合是指配置各種資產(chǎn)以符合投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益等需求的過(guò)程。

有效的投資組合必須達(dá)到或接近資產(chǎn)收益最大化與風(fēng)險(xiǎn)最小化的均衡狀態(tài)，具體來(lái)講應(yīng)滿足以下兩個(gè)條件：一是在期望收益率給定的條件下，使得風(fēng)險(xiǎn)最小化；二是在風(fēng)險(xiǎn)給定的條件下，使得期望收益率最大化。有效投資組合可以構(gòu)成資產(chǎn)的有效邊界，或者稱為有效前沿。

2.投資組合選擇

投資組合選擇的概念與投資組合和有效投資組合的概念密切相關(guān)，是指研究如何把財(cái)富分配到不同的資產(chǎn)中，以達(dá)到在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下最大化收益，或者在收益一定的情況下最小化風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程。這種投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡貫穿于投資活動(dòng)的始終，是投資決策與管理的基本問(wèn)題之一。

三、投資組合選擇模型

1.均值—方差模型

20世紀(jì)50年代，Markowitz從投資者如何通過(guò)多樣化投資來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)這一角度出發(fā)，提出了“均值—方差”模型，創(chuàng)立了投資組合理論。均值—方差模型依賴的假設(shè)條件主要有:(1)證券市場(chǎng)是完全有效的;(2)證券投資者都是理性的;(3)證券的收益率性質(zhì)由均值和方差來(lái)描述;(4)證券的收益率服從正態(tài)分布;(5)各種證券的收益率的相關(guān)性可用收益率的協(xié)方差表示;(6)每種資產(chǎn)都是無(wú)限可分的;(7)稅收及交易成本等忽略不計(jì)。在此前提下，投資者從眾多資產(chǎn)組合均值—方差集中尋求帕累托最優(yōu)解。但均值—方差模型與效用理論只有當(dāng)投資者的效用函數(shù)是二次的或者收益滿足正態(tài)分布的條件時(shí)，才能完全符合，而這樣的條件在實(shí)際中常常難以滿足，因此均值—方差模型在實(shí)際應(yīng)用中受到了較多的限制。

2.單指數(shù)模型

1963年Sharpe提出了單指數(shù)模型，用對(duì)角線模式來(lái)簡(jiǎn)化方差—協(xié)方差矩陣中的非對(duì)角元素，假設(shè)各個(gè)證券是獨(dú)立的且其收益率僅與市場(chǎng)因素有關(guān)，如證券市場(chǎng)指數(shù)、國(guó)民生產(chǎn)總值、物價(jià)指數(shù)等，即證券收益率可由單一的外在指數(shù)決定，從而大大地簡(jiǎn)化了模型的分析與計(jì)算工作量，解決了均值—方差模型在實(shí)際應(yīng)用過(guò)程中的計(jì)算困難。

3.MM理論

Modigliani和Miller在研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系時(shí)，提出了無(wú)套利均衡思想，即所謂的MM理論。無(wú)套利分析方法是當(dāng)今金融工程面向產(chǎn)品設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和實(shí)施的基本分析方法，并成為現(xiàn)代金融學(xué)研究的基本方法.

4.均值—絕對(duì)偏差模型

Konno和Yamazaki運(yùn)用絕對(duì)偏差風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)代替了Markowitz模型中的方差作為風(fēng)險(xiǎn)度量的函數(shù)，建立了均值—絕對(duì)偏差投資組合選擇模型，通過(guò)求解一個(gè)線性規(guī)劃問(wèn)題來(lái)達(dá)到均值—方差模型的目標(biāo)，從而既能保持均值—方差模型中好的性質(zhì)，又避免了求解過(guò)程中的計(jì)算困難。

四、動(dòng)態(tài)投資組合選擇模型

從上述投資組合選擇模型的發(fā)展中，可以看出理論界對(duì)于投資組合中收益與風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)與度量不斷加深。但這些模型對(duì)于投資組合選擇問(wèn)題的考量都是基于靜態(tài)或單階段的，然而在實(shí)踐中，投資行為卻往往是動(dòng)態(tài)的和長(zhǎng)期的。因此，將時(shí)間與不確定性相聯(lián)系，分析動(dòng)態(tài)過(guò)程的投資問(wèn)題，并在模型中考慮到投資者在每個(gè)階段之初根據(jù)上一階段的情況調(diào)整投資策略，來(lái)適應(yīng)收益率的變化和不確定因素帶來(lái)的波動(dòng)，成為動(dòng)態(tài)投資組合選擇模型的主要問(wèn)題。

隨機(jī)規(guī)劃是在不確定條件下解決決策問(wèn)題的有力分析方法，針對(duì)隨機(jī)規(guī)劃中對(duì)隨機(jī)變量的不同處理方案，隨機(jī)規(guī)劃可以分為三類：第一種也是最常見(jiàn)的一種方法，取隨機(jī)變量所對(duì)應(yīng)函數(shù)的數(shù)學(xué)期望，從而把隨機(jī)規(guī)劃轉(zhuǎn)化為一個(gè)確定的數(shù)學(xué)規(guī)劃，這種在期望值約束下，使目標(biāo)函數(shù)的期望達(dá)到最優(yōu)的模型通常稱為期望值模型；第二種由Charnes和Cooper提出，主要針對(duì)約束條件中含有隨機(jī)變量，且必須在觀測(cè)到隨機(jī)變量的實(shí)現(xiàn)之前作出決策的問(wèn)題，其解決辦法是允許所作決策在一定程度上不滿足約束條件，但該決策應(yīng)使約束條件成立的概率不小于某一置信水平；第三種由Liu提出，其主要思想是使事件實(shí)現(xiàn)的概率在不確定環(huán)境下達(dá)到最大化的優(yōu)化問(wèn)題。

Mossin于1968年首先提出多階段投資組合問(wèn)題，用動(dòng)態(tài)規(guī)劃的方法將單階段模型推廣到多階段的情況，但由于不能直接用動(dòng)態(tài)規(guī)劃方法求解，始終未能得到象單階段一樣形式的解析解，直到Li等在2000年用嵌入的思想方法得到了多階段均值—方差投資組合選擇問(wèn)題的解析最優(yōu)有效策略和有效前沿的解析表達(dá)式。

近年來(lái)，隨著計(jì)算技術(shù)和信息技術(shù)的發(fā)展，隨機(jī)規(guī)劃的方法在動(dòng)態(tài)投資組合選擇的研究和實(shí)踐中取得了很多成果。如：Kallberg、White 和Ziemba提出了投資組合選擇隨機(jī)規(guī)劃模型的一般理念；Kusy和Ziemba將隨機(jī)規(guī)劃模型應(yīng)用于銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理；Kouwenberg介紹了用于資產(chǎn)負(fù)債管理的隨機(jī)規(guī)劃的一般模型及相應(yīng)的情景生成方法；Frank Russell公司和Yasuda保險(xiǎn)公司開(kāi)發(fā)的多階段隨機(jī)規(guī)劃模型，以多重周期的方式確定最優(yōu)化投資策略，并將其運(yùn)用于財(cái)產(chǎn)與意外保險(xiǎn)領(lǐng)域；Towers Perrin公司開(kāi)發(fā)了CAP:Link 系統(tǒng)以幫助其客戶了解涉及資本市場(chǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)等。

隨機(jī)規(guī)劃模型通過(guò)構(gòu)造代表不確定性因素未來(lái)變動(dòng)情況的情景樹，作為狀態(tài)輸入，將決策者對(duì)不確定性的預(yù)期加入到模型中，可以將諸多市場(chǎng)與環(huán)境因素加入多階段投資組合選擇模型中，具有很大的靈活性和很強(qiáng)的應(yīng)用性。但隨機(jī)規(guī)劃模型由于其求解的難度會(huì)隨模型考慮的范圍和考慮的階段數(shù)的增加而急劇增加，因此對(duì)算法的依賴程度較大。

隨機(jī)規(guī)劃投資組合選擇模型是建立在對(duì)利率、通貨膨脹率、投資收益率等隨機(jī)變量的參數(shù)化基礎(chǔ)上，建立模型，找出最佳的投資組合，其步驟為:(1)生成未來(lái)經(jīng)濟(jì)元素，包括利率、股市、債券等證券市場(chǎng)收益率、通貨膨脹率等;(2)根據(jù)研究對(duì)象的特征，研究其現(xiàn)金流量;(3)選擇目標(biāo)函數(shù)和約束條件，建立隨機(jī)規(guī)劃模型；(4)將步驟(1)、(2)中產(chǎn)生的隨機(jī)參數(shù)值載入模型求解，解釋其涵義并加以改進(jìn);(5)對(duì)投資組合進(jìn)行決策。

參考文獻(xiàn)：

[1]H.Markowitz,Portfolio selection.journal of Finance,1952.7:p.77～91

[2]H.Markowitz,Portfolio Selection:Efficient Diversification of Investment.John Wiley&Sons,New York,1959

第4篇：投資組合理論論文范文

關(guān)鍵詞:現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論;馬克維茨模型;資本資產(chǎn)定價(jià)理論;套利定價(jià)理論

中圖分類號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):16723198(2009)21013902

1 現(xiàn)代組合資產(chǎn)理論的產(chǎn)生及主要理論

現(xiàn)資組合理論(Modern Protfolio Theory)是西方現(xiàn)資理論的核心組成部分之一,也是近年來(lái)財(cái)務(wù)金融領(lǐng)域引起廣泛關(guān)注的和深入探討的重點(diǎn)課題。這一理論以資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)間的相互關(guān)系作為研究的出發(fā)點(diǎn),通過(guò)統(tǒng)計(jì)學(xué)、理論抽象、應(yīng)用數(shù)學(xué)等方法,對(duì)資產(chǎn)組合的特性進(jìn)行以定量為主的分析研究。

1952年,美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家,金融學(xué)家Harry•m•markowitz發(fā)表了《證券組合選擇》的論文,并因此獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。在此論文中,markowitz把證券組合風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的替代關(guān)系數(shù)量化,提出了均衡分析的新思路和分析方法。這就是現(xiàn)代證券組合理論(Modern protfolio Theory)的基本框架。

1964年,美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾獎(jiǎng)金獲得者威廉廈普(William •F •Sharpe)發(fā)表了《資本資產(chǎn)定價(jià):風(fēng)險(xiǎn)條件下的市場(chǎng)均衡理論》。1965年,美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾獎(jiǎng)金獲得者約翰琳特納(John•Lintner)的文章《風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)值,股票資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)投資選擇,資本預(yù)算》。在比較強(qiáng)的假設(shè)之下,給出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(簡(jiǎn)稱CAPM)。CAPM模型主要是用來(lái)描述證券的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格進(jìn)而得出均衡價(jià)格形成機(jī)理的。

1976年,羅斯(Stephen •Ross)提出了套利定價(jià)理論,在他的《資本資產(chǎn)定價(jià)――套利定價(jià)理論》一文中指出,任何資產(chǎn)的價(jià)格可以表示為一些“共同因素”的線性組合,即資本市場(chǎng)中某種資產(chǎn)的價(jià)格可以利用資本市場(chǎng)以外的其他因素所確定。

2 現(xiàn)代組合資產(chǎn)理論的應(yīng)用及缺陷

2.1 馬克維茨模型

Markowitz的均值方差問(wèn)題求解以及其一系列的研究結(jié)果依賴于一個(gè)很重要的假設(shè)便是投資者在證券市場(chǎng)上所選擇的n種證券的收益率是線性無(wú)關(guān)的,即任一證券的收益率不能由其他證券收益率線性表出。在這一假設(shè)條件下,證券組合收益率的方差矩陣V是非奇異的,當(dāng)然也是對(duì)稱矩陣,實(shí)際上還是正定對(duì)稱正矩陣。無(wú)論是證券組合投資模型的允許賣空、限制賣空情形研究,還是許多有關(guān)該模型各方面性質(zhì)的分析均沿用這一假設(shè)條件。還有一些研究工作對(duì)V的要求就更為強(qiáng)一些,需要V是對(duì)角矩陣,也就是說(shuō)所選用的n種證券的收益率是兩不相關(guān)的。這一條件對(duì)投資者的證券組合選擇的要求就更加苛刻一些。在理論上,雖然我們可以從不同的行業(yè)領(lǐng)域、不同的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中選用各類證券,以便盡量滿足證券收益率線性無(wú)關(guān)以及兩兩不相關(guān)這些假設(shè)條件,但是在現(xiàn)實(shí)的證券市場(chǎng)中,不僅兩兩不相關(guān)的證券收益率的證券組合是不易獲得的,就是證券收益率線性無(wú)關(guān)的證券組合也很難得到。于是就有必要對(duì)一般的對(duì)稱方差矩陣V所對(duì)應(yīng)的證券組合投資決策模型進(jìn)行分析,均值―方差模型很多前提假設(shè)與現(xiàn)實(shí)情況不符,如證券投資者的目標(biāo)是: 在給定風(fēng)險(xiǎn)上收益最大, 或者在給定收益水平上風(fēng)險(xiǎn)最低,即投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的。但現(xiàn)實(shí)生活中,很多投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)效用的看法也不相同。這就使此理論在實(shí)際應(yīng)用中存在很大的問(wèn)題。

2.2 資本資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型核心思想是資本市場(chǎng)上,由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)投資多元化加以消除,所以市場(chǎng)參與者對(duì)于這種風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)給予補(bǔ)償,而對(duì)期望收益產(chǎn)生影響的只是無(wú)法分散的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合只取決于資產(chǎn)組合管理者對(duì)不同資產(chǎn)前景的預(yù)測(cè),這意味著投資者的最優(yōu)投資組合只取決于資產(chǎn)組合管理者對(duì)不同資產(chǎn)前景的預(yù)測(cè)。而與投資者本身的風(fēng)險(xiǎn)偏好無(wú)關(guān)。目前,CAPM在資本預(yù)算分析、資本成本估計(jì)、投資管理、基金績(jī)效評(píng)價(jià)、公司財(cái)務(wù)、股份分割、兼并等方面都有應(yīng)用。標(biāo)準(zhǔn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型系統(tǒng)地解釋了資本市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)理,但其中的某些假設(shè)與現(xiàn)實(shí)中的實(shí)際情況有很大的差距,因此,放松這些假設(shè)條件的非標(biāo)準(zhǔn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型應(yīng)運(yùn)而生。迄今為止,還沒(méi)有得到同時(shí)放松兩個(gè)假設(shè)條件的資本資產(chǎn)定價(jià)模型.但多個(gè)持有期的時(shí)際資本資產(chǎn)定價(jià)模型和由此簡(jiǎn)化的消費(fèi)導(dǎo)向資本資產(chǎn)定價(jià)模型,由于不僅考慮投資者在資本市場(chǎng)上所要面對(duì)的投資風(fēng)險(xiǎn),而且考慮消費(fèi)環(huán)境影響投資者的投資機(jī)會(huì)集向不利方向變動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),因此,顯示出較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)解釋力。然而,這些模型,或因內(nèi)部結(jié)構(gòu)不很清晰、或因存在數(shù)據(jù)獲取的困難,也使其對(duì)投資者的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)作用受到了一定的限制。

2.3 套利定價(jià)理論

資本資產(chǎn)定價(jià)模型描述了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的均衡定價(jià)機(jī)制,但它基于許多嚴(yán)格的假設(shè)條件,而其中的某些假設(shè)與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)存在較大差距。由Stephen.Rose(1976)提出的套利定價(jià)理論從更現(xiàn)實(shí)的角度出發(fā),認(rèn)為除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外,資產(chǎn)的均衡收益還受到其他多個(gè)因素影響。套利是資本市場(chǎng)理論中的一個(gè)基本概念,是指投資者利用不同市場(chǎng)上同一資產(chǎn)或同一市場(chǎng)上不同資產(chǎn)的價(jià)格之間暫時(shí)存在的不合理關(guān)系,通過(guò)買進(jìn)和賣出相關(guān)資產(chǎn),待這些資產(chǎn)的價(jià)格關(guān)系趨向合理后,立即進(jìn)行反向操作,從中獲取利潤(rùn)的交易行為。由于套利定價(jià)理論的假設(shè)較資本資產(chǎn)定價(jià)模型更為合理,貼近現(xiàn)實(shí),因此,套利定價(jià)理論在內(nèi)涵和實(shí)用性上都更具廣泛意義,但在理論的嚴(yán)密性上卻相對(duì)不足。

APT的局限主要表現(xiàn)在:首先,模型的結(jié)構(gòu)不清晰。APT沒(méi)有說(shuō)明決定資產(chǎn)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)因子的數(shù)目、類型、各個(gè)因子風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的符號(hào)、大小。其次,由于APT中生成資產(chǎn)收益的多因素模型中包括殘差風(fēng)險(xiǎn),而這一風(fēng)險(xiǎn)只有在組合中存在大量資產(chǎn)時(shí)才能被忽略,因此,APT是一種極限意義上成立的資產(chǎn)定價(jià)理論,對(duì)實(shí)際有限的資產(chǎn)組合而言,其指導(dǎo)意義受到一定限制。

3 證券組合投資理論在我國(guó)的發(fā)展

我國(guó)的證券市場(chǎng)以1990年12月上海證券交易所成立為標(biāo)志,是一個(gè)僅有10年發(fā)展歷史的新興市場(chǎng),考慮到象美國(guó)那樣有上百年交易歷史的證券市場(chǎng)尚不具備強(qiáng)型效率,因此,國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)有效性的檢驗(yàn)主要集中在弱型效率和中強(qiáng)型效率兩個(gè)層次上。

多年來(lái)國(guó)內(nèi)外學(xué)者主要以Markowitz 的證券組合投資理論為基石, 對(duì)證券組合投資問(wèn)題進(jìn)行了大量研究. 目前有代表性的研究成果主要有: 以均值――方差投資決策模型為代表的線性規(guī)劃方法、二次規(guī)劃方法等靜態(tài)組合投資決策方法; 以隨機(jī)最優(yōu)控制方法、模糊規(guī)劃方法為代表的證券投資動(dòng)態(tài)控制方法; 從改進(jìn)證券風(fēng)險(xiǎn)度量的方法入手, 采用不同的方法來(lái)度量證券的風(fēng)險(xiǎn)得到了大量證券組合投資問(wèn)題的改進(jìn)模型, 例如用熵來(lái)作為“方差度量證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)”的補(bǔ)充, 就是其中的一種。

在現(xiàn)實(shí)證券市場(chǎng)中, 風(fēng)險(xiǎn)證券的收益是一個(gè)動(dòng)態(tài)波動(dòng)值, 因此將風(fēng)險(xiǎn)證券的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)損失率處理成不確定的區(qū)間估計(jì)值, 將更接近現(xiàn)實(shí)證券市場(chǎng). 采用了區(qū)間數(shù)線性規(guī)劃方法來(lái)研究證券組合投資問(wèn)題,這也是近年來(lái)的一個(gè)研究熱點(diǎn)。

參考文獻(xiàn)

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第5篇：投資組合理論論文范文

關(guān)鍵詞：VaR方法；風(fēng)險(xiǎn)管理；文獻(xiàn)綜述

一、VaR方法介紹

現(xiàn)資組合理論研究的是各種相互關(guān)聯(lián)的、確定的及不確定的條件下，理性的投資者應(yīng)當(dāng)如何做出最佳投資選擇，即如何把一定數(shù)量的資金按合適的比例，分散投資于各種不同的證券上，以實(shí)現(xiàn)效用最大化的目標(biāo)。在這一領(lǐng)域內(nèi)，國(guó)外學(xué)術(shù)界先后提出了投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型和期權(quán)定價(jià)模型，建立了對(duì)于各種風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量和分析的重要思想方法。隨著金融全球化的發(fā)展，金融市場(chǎng)、金融交易規(guī)模日趨擴(kuò)大，金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性相應(yīng)變大，對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的分析研究變得尤其重要。VaR方法即是對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)度的一種重要工具。

VaR（ValueatRisk）字面解釋為“在險(xiǎn)價(jià)值”，其含義為在一定概率水平（置信水平）下，某一金融資產(chǎn)或證券組合價(jià)值在未來(lái)特定時(shí)期內(nèi)的最大可能損失。用公式表示為：Prob（ΔP

其中Prob：資產(chǎn)價(jià)值損失小于可能損失上限的概率；ΔP：某一金融資產(chǎn)在一定持有期Δt的價(jià)值損失額；VaR：置信水平α下的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值――可能的損失上限；α：給定的概率――置信水平。

VaR方法可以將不同市場(chǎng)因子、不同資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)集成加總，充分考慮各種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的相互作用，較好地反映金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜結(jié)構(gòu)間的動(dòng)態(tài)影響，得到較為準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)暴露估計(jì)。因此基于VaR方法的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量理論和技術(shù)，為測(cè)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提供了統(tǒng)一的框架和指標(biāo)，成為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的主流方法。

二、國(guó)外研究動(dòng)態(tài)

20世紀(jì)90年代初，國(guó)外學(xué)術(shù)界開(kāi)始強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的量化和統(tǒng)一的度量尺度。1993年7月，國(guó)際性民間研究機(jī)構(gòu)G―30在《衍生產(chǎn)品的實(shí)踐和規(guī)則》報(bào)告中最早提出利用VaR方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管。VaR方法的核心在于如何確定資產(chǎn)組合收益的統(tǒng)計(jì)分布和概率密度函數(shù)。國(guó)外對(duì)基于VaR方法的風(fēng)險(xiǎn)管理的研究已經(jīng)相當(dāng)成熟，主要集中在如何確定VaR值的問(wèn)題上。

歷史模擬法（HS，Historical Simulationmethod）沒(méi)有對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)做出假設(shè)，而是假定采樣周期中收益率不變，借助過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)的資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)收益的頻率，通過(guò)找到歷史上一段時(shí)間內(nèi)的平均收益以及置信水平下的最低收益水平，來(lái)推算VaR的值。其隱含的假定是歷史數(shù)據(jù)在未來(lái)可以重現(xiàn)。HS方法簡(jiǎn)單，易于操作，但弊端在于用過(guò)去的數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)將來(lái)的發(fā)展誤差較大。Boudoukh、Richardson和Whitelaw（1998）改進(jìn)了歷史模擬法，提出了具有指數(shù)權(quán)重的歷史模擬。Hull和White（1998）認(rèn)為可以通過(guò)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算每一個(gè)市場(chǎng)因子當(dāng)前日期和每一天的日變動(dòng)估計(jì)，然后用當(dāng)前波動(dòng)率與歷史波動(dòng)率作比值來(lái)對(duì)歷史收益進(jìn)行調(diào)整，用調(diào)整后的收益率替代實(shí)際的收益率來(lái)為投資組合定價(jià)，進(jìn)而形成經(jīng)驗(yàn)分布以估計(jì)VaR的值。這種方法的好處是通過(guò)重新調(diào)整收益能夠反映目前的市場(chǎng)變動(dòng)。Bulter和Schachter（1996）則提出利用高斯核估計(jì)和高斯Legendre積分相結(jié)合，來(lái)求得VaR的值和對(duì)應(yīng)的置信區(qū)間。

蒙特卡羅模擬法（MC，MonteCarlo）的基本思想是用市場(chǎng)因子的歷史數(shù)據(jù)生成該市場(chǎng)因子未來(lái)的可能波動(dòng)情景，并通過(guò)模擬來(lái)確定真實(shí)分布，從而確定VaR的值。由于MC方法可以較好地處理非線性、非正態(tài)問(wèn)題，可以用來(lái)分析各類風(fēng)險(xiǎn)，故優(yōu)越性較明顯。在此基礎(chǔ)上形成的Delta-Gamma-thetaMonteCarlo、網(wǎng)格MonteCarlo和情景MonteCarlo等模擬更簡(jiǎn)化了計(jì)算。

方差―協(xié)方差估計(jì)法的核心是對(duì)資產(chǎn)回報(bào)的方差―協(xié)方差矩陣進(jìn)行估計(jì)從而確定VaR的值和置信區(qū)間。Engle（1982）引入了自回歸條件異方差A(yù)RCH模型，Bollerslev（1986）提出了廣義自回歸條件異方差GARCH模型，使這一方法能夠解決殘差異方差問(wèn)題。這些方法都有賴于資產(chǎn)組合的概率分布滿足正態(tài)分布這一前提。

對(duì)不滿足正態(tài)性的資產(chǎn)組合，VaR方法得到的值通常被低估，故近年國(guó)外學(xué)者又提出半?yún)?shù)法（厚尾方法）。該方法著重于對(duì)收益率分布尾部的估計(jì)，使之能夠解決金融時(shí)間序列的“厚尾”現(xiàn)象。尤其是基于ARCH模型族的VaR分析在描述資產(chǎn)收益波動(dòng)性方面有不可比擬的功能。

國(guó)外除了研究VaR的估計(jì)方法外，還討論了VaR的缺陷問(wèn)題。Artzner、Fritte、Giorgio等學(xué)者通過(guò)理論與實(shí)證的研究都認(rèn)為一個(gè)行之有效的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方法必須滿足正齊性、次可加性、單調(diào)性及過(guò)渡不變性。Beder通過(guò)實(shí)證研究總結(jié)了VaR的兩點(diǎn)缺陷：其一，VaR不能起到預(yù)警作用，即用VaR不能表示出臨近的不利事件的發(fā)生；其二，VaR本身沒(méi)有意義，主要表現(xiàn)在金融工具本身很復(fù)雜，證券組合龐雜，市場(chǎng)概率的估計(jì)困難，計(jì)算中各種近似方法的運(yùn)用與估計(jì)VaR的統(tǒng)計(jì)錯(cuò)誤很多。Artzner通過(guò)實(shí)證研究認(rèn)為VaR在非正態(tài)分布的情況下不能滿足次可加性。Meckay認(rèn)為在進(jìn)行投資組合優(yōu)化時(shí)，由于VaR不能表示為各種組合資產(chǎn)頭寸的函數(shù)，因此無(wú)法對(duì)其進(jìn)行直接優(yōu)化。

目前國(guó)外對(duì)VaR方法的研究已經(jīng)超出了金融資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的范圍，涉及到非金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度量、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估和金融監(jiān)管等方面。如Charles將VaR風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量技術(shù)應(yīng)用到存貨管理中，以解決存貨管理中的風(fēng)險(xiǎn)控制，并使用計(jì)算機(jī)和模擬技術(shù)解決數(shù)值問(wèn)題。

三、國(guó)內(nèi)研究動(dòng)態(tài)

我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不夠完善，金融市場(chǎng)初具規(guī)模，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)被政策風(fēng)險(xiǎn)所掩蓋，以致國(guó)內(nèi)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)較晚，對(duì)VaR方法的研究起步也較晚。國(guó)內(nèi)對(duì)VaR方法的研究以1999年為界限可以分為兩個(gè)階段――了解學(xué)習(xí)階段和深入研究并具體應(yīng)用階段。

了解學(xué)習(xí)階段主要是對(duì)VaR方法的引入，著重于對(duì)VaR的概念、方法的介紹。國(guó)內(nèi)對(duì)VaR方法的研究最早始于鄭文通（1997），對(duì)VaR方法產(chǎn)生的背景、計(jì)算原理及應(yīng)用作了介紹，并分析該方法對(duì)中國(guó)的現(xiàn)實(shí)意義。牛昂在《風(fēng)險(xiǎn)管理的新方法》（1997）中介紹了各種計(jì)算VaR的方法，并對(duì)優(yōu)劣性進(jìn)行了評(píng)議。此外姚剛（1998）和劉宇飛（1999）也深入探討了VaR的含義和估計(jì)方法。顧乃康在《VaR：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定和管理的新工具》（1998）中探討了VaR的度量問(wèn)題。

自1999年開(kāi)始，我國(guó)學(xué)者對(duì)VaR的討論進(jìn)入深入研究和實(shí)際運(yùn)用的階段。詹原瑞（1999）從極值理論的角度對(duì)VaR進(jìn)行了理論和實(shí)際運(yùn)用的雙層次研究。之后更多的學(xué)者在理論范疇和實(shí)證范疇研究了VaR方法。王春峰在專著《金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理》（2001）中第一次全面系統(tǒng)地介紹了以VaR為核心的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方法，同時(shí)指出用MonteCarlo模擬法計(jì)算VaR所存在的缺陷，提出了用馬爾科夫鏈來(lái)計(jì)算VaR值，將國(guó)內(nèi)VaR的研究推向了一個(gè)新的高度。馬杰（2001）在《人民幣行為研究與外匯風(fēng)險(xiǎn)管理》博士論文中，將VaR方法應(yīng)用于宏觀和微觀兩個(gè)層面的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。屠新曙（2002）將VaR與最佳投資組合的概念結(jié)合起來(lái)，開(kāi)發(fā)了一種新的理論，一種類似Markowitz均值―方差選擇最優(yōu)投資組合的理論，即滿足VaR約束條件的最優(yōu)均值―――投資組合理論。趙睿（2002）引入了考察投資績(jī)效對(duì)投資組合影響的方法，求解了約束下的投資組合問(wèn)題。與VaR理論發(fā)展并駕齊驅(qū)，其應(yīng)用也逐漸細(xì)化到股市、銀行、企業(yè)等的風(fēng)險(xiǎn)管理分析中。杜海濤（2000）將VaR方法運(yùn)用于市場(chǎng)指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)度量、單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)度量、基金管理人員績(jī)效評(píng)估及確定配股價(jià)格等方面。范英（2001）在股票價(jià)格隨機(jī)游走的假設(shè)下計(jì)算了深圳股市在不同置信水平下的風(fēng)險(xiǎn)值，對(duì)此方法在我國(guó)股票投資中的應(yīng)用進(jìn)行了初步探討。尹念（2010）用GARCH模型擬合滬深300綜指收益率的波動(dòng)率，并以此預(yù)測(cè)VaR值作為評(píng)價(jià)股市風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家更大。郭家華（2010）提出我國(guó)的銀行監(jiān)管應(yīng)從傳統(tǒng)的思路――制定更嚴(yán)格管制條例和進(jìn)行更嚴(yán)格的現(xiàn)場(chǎng)審查中跳出來(lái)，轉(zhuǎn)而建立全國(guó)統(tǒng)一的信用評(píng)級(jí)體系，鼓勵(lì)商業(yè)銀行采用VaR模型和方法，才有利于我國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提高和金融體系的健康發(fā)展。張?zhí)铮?010）結(jié)合國(guó)內(nèi)某大型外貿(mào)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)例，介紹了如何用VaR方法管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的績(jī)效評(píng)價(jià)，認(rèn)為VaR方法不但能建立相對(duì)理性及量化的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，較好地解決企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的混亂現(xiàn)象，且VaR值可作為一參考指標(biāo)指導(dǎo)企業(yè)資源更好地配置。

國(guó)內(nèi)亦有學(xué)者研究VaR方法的缺陷。王建華在《度量與控制金融風(fēng)險(xiǎn)的新方法》（2002）一文中首次指出了VaR的缺陷并提出了CvaR的概念，闡述了CVaR優(yōu)點(diǎn)和作用及在證券組合優(yōu)化中的應(yīng)用。曲圣寧、田新時(shí)等在《投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理中VaR模型的缺陷以及CVaR模型研究》（2005）對(duì)CvaR作了更深入研究。郭光（2010）認(rèn)為“VaR方法并不是萬(wàn)能的，不能作為風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的一種方法論，但可以成為一種管理手段”，系統(tǒng)地歸納出克服VaR法缺陷的方式，提出為順應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)管理的要求而開(kāi)發(fā)適合具體環(huán)境的VaR模型將成為VaR方法發(fā)展的趨勢(shì)。

參考文獻(xiàn)：

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第6篇：投資組合理論論文范文

Abstract: Employing the optimal investment strategies of the investment portfolio with stochastic character, the paper analyzes the effect that the pricing mechanism of IPO presses on investors' decision-making, furthermore, qualitively analyzes the problems and limitations that exist in the pricing mechanism of IPO. The paper analyzes the effect that the pricing mechanism of IPO has on investors' decision-making and points out that only the IPO pricing mechanism reformation develops along the general adoption of the market principle, can the sense of investors be lifted, the securities market be mature and the gap with developed countries be narrowed.

關(guān)鍵詞:隨機(jī)微分方程;IPO;Hamilton-Jacobi-Bellman方程

Key words: stochastic differential equation;IPO;Hamilton-Jacobi-Bellman equation

中圖分類號(hào):F08文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-4311(2010)31-0046-02

0引言

在假定投資者從事新股投資組合并以投資組合效用最大化為目的的基礎(chǔ)上,利用隨機(jī)微分理論并結(jié)合Hamilton-Jacobi-Bellman方程所得到的具有隨機(jī)特征的投資組合問(wèn)題最優(yōu)投資策略的定量結(jié)果,分析新股定價(jià)機(jī)制對(duì)投資者新股投資份額的影響。同時(shí),根據(jù)新股投資份額公式,對(duì)新股定價(jià)機(jī)制進(jìn)行效率分析,從投資者進(jìn)行最優(yōu)化投資決策的角度分析指出以前我國(guó)IPO定價(jià)機(jī)制的缺陷和不足。通過(guò)新股投資份額和新股投資風(fēng)險(xiǎn)的單調(diào)遞減關(guān)系,指出我國(guó)IPO定價(jià)機(jī)制在向市場(chǎng)化改革的過(guò)程中,由于新股的投資風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大,從而使新股投資份額不斷減小,必然使一級(jí)市場(chǎng)的申購(gòu)資金逐漸減少,從而逐步加強(qiáng)了投資者的投資理性,有效打通一二級(jí)市場(chǎng),為投資者開(kāi)辟了新的博弈空間。通過(guò)隨機(jī)微分分析,說(shuō)明了我國(guó)IPO定價(jià)機(jī)制只有逐步向市場(chǎng)化方向改革,才能為二級(jí)市場(chǎng)市場(chǎng)屏蔽風(fēng)險(xiǎn),使我國(guó)的證券市場(chǎng)不斷走向成熟,逐步縮小與發(fā)達(dá)國(guó)家之間的差距。

1IPO定價(jià)機(jī)制的隨機(jī)微分分析

1.1 問(wèn)題描述和假設(shè)條件假設(shè)完備的證券市場(chǎng)中,如果投資者的投資滿足以下幾個(gè)條件:①在初始時(shí)刻t投資者的資金數(shù)量Xt=x>0即投資者的初始資金來(lái)自個(gè)體積累,而不是欠債的形式;投資者在投資過(guò)程中Xt≥0(不能借貸)。②在任何時(shí)刻投資者有權(quán)決定把其資金的u(0

其中Wt表示白色噪音,且分別是衡量?jī)r(jià)格P和噪音變法程度的量。當(dāng)a>0時(shí),這種投資為風(fēng)投資,σ=0時(shí)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資,此時(shí)=pb。④微分方程(1)始終滿足相應(yīng)隨機(jī)微分方程的存在性條件。

1.2 投資組合中的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資份額在滿足以上六種假設(shè)的前提下,那么對(duì)于從事含有新股投資組合的投資者來(lái)說(shuō),可以從以下方程求得投資者的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資份額u*:

當(dāng)投資者采用兩種不同風(fēng)險(xiǎn)證券投資組合時(shí),若組合問(wèn)題存在唯一最優(yōu)u*時(shí),由(1)式dp=ap dt+σpdW1(t)可得到:

dp1=a1p1dt+σ1p2dw1(t)

dp2=a2p2dt+σ2p2dw2(t) (2)

再結(jié)合假設(shè)3,并解得隨機(jī)微分方程為:

dX=auX+a(1-u)Xdt+σuXdw(t)+σ(1-u)Xdw(t)(3)

由于最優(yōu)控制存在,取效用函數(shù)為:

U(X)=logXt=log(x1+x2)其中x1=uXt,x2=(1-u)Xt。

那么效用函數(shù)U(X):[0,∞[0,∞,U(0)=0,即效用函數(shù)單調(diào)增加,而且符合Hamilton-Jacobi-Bellman方程成立所必須的條件,這樣就容易求出投資組合的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資份額u*[7-8]:

u=(4)

若是含有新股的多元風(fēng)險(xiǎn)投資組合(n≥3),同理可得:

u=,(i=1,2,…,n)其中bm=1(m=1,2,…,n)(5)

1.3 投資者最有投資策略分析由于一、二級(jí)市場(chǎng)之間存在過(guò)高價(jià)差,新股申購(gòu)存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的高收益,巨額申購(gòu)資金低效率盤踞在一級(jí)市場(chǎng),致使一、二級(jí)市場(chǎng)資金失衡;新股發(fā)行時(shí)大家爭(zhēng)搶申購(gòu),上市后馬上拋售套現(xiàn),巨大規(guī)模的短期套利行為,客觀上導(dǎo)致了新股發(fā)行定價(jià)和上市定價(jià)的高風(fēng)險(xiǎn);一、二級(jí)市場(chǎng)之間存在巨大的利差,使大量的資金專門在一級(jí)市場(chǎng)從事申購(gòu),損害了整個(gè)社會(huì)的資源配置的效率。下面以隨機(jī)微分方程對(duì)投資者的投資行為進(jìn)行分析。

由公式(4)u=可知:

①當(dāng)σ2=0時(shí),u= (其中a2=b),就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資和有風(fēng)險(xiǎn)投資組合下風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)投資份額。②很明顯由(4)、(5)可知,u*是關(guān)于a1的單調(diào)增函數(shù),關(guān)于a2的單調(diào)減函數(shù),此與投資組合理論是一致的。③u*是關(guān)于其風(fēng)險(xiǎn)的單調(diào)減函數(shù),是關(guān)于其它風(fēng)險(xiǎn)的單調(diào)增函數(shù)。④由(2)可知u*符合一般投資組合理論,即投資份額是關(guān)于預(yù)期收益的單增函數(shù),資分額是關(guān)于相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的單減函數(shù)。只有在較大投資偏好的支配下,才有大較大的投資行為發(fā)生,人們?cè)谕顿Y中總希望減少自己投資所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),即風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資行為。⑤u*=0,u*=1。⑥在二元風(fēng)險(xiǎn)投資中,若一種投資的風(fēng)險(xiǎn)變得相當(dāng)大,則對(duì)應(yīng)的投資行為幾乎不能發(fā)生;反之,若另一種投資的風(fēng)險(xiǎn)變得相當(dāng)大,在其它因素不變情況下,則投資行為幾乎都發(fā)生在風(fēng)險(xiǎn)不變的投資上。

如果一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之間存在過(guò)高的、非理性差價(jià),投資者認(rèn)為在一級(jí)市場(chǎng)投資幾乎沒(méi)風(fēng)險(xiǎn),因此把一級(jí)市場(chǎng)投資看成是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資即σ2=0,那么公式(4)變成u*=因此:由上面u*的性質(zhì)(4)知:a2增大風(fēng)險(xiǎn)投資份額u*必然減小。對(duì)于理性的投資者而言,當(dāng)a2a10時(shí),很明顯u*=0,那么投資者幾乎把資金完全投于到一級(jí)市場(chǎng)中。這就完全可以理解在審批制下,一級(jí)市場(chǎng)存在巨額申購(gòu)資金,以致投資者在一級(jí)市場(chǎng)投資者“用腳投票”,從而導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大,由公式(4)可知:u*與σ1成反比,σ1增大,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資份額u*減小。不管是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者還是風(fēng)險(xiǎn)喜好型投資者來(lái)說(shuō),資金投于到一級(jí)市場(chǎng)的比例必然增多。

由于二級(jí)市場(chǎng)缺泛運(yùn)行效率,這種發(fā)行定價(jià)機(jī)制難以充分發(fā)揮市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,從而放大了市場(chǎng)的缺陷,降低了市場(chǎng)運(yùn)行的效率。下面以隨機(jī)微分方程來(lái)對(duì)投資者的投資行為進(jìn)行分析。

由公式(5)

u=,(i=1,2,…,n)得:當(dāng)n(n3)時(shí)有:

(1)u=0,(i=1,2,…,n);(2)u=1

由(2)、(3)可知u=0,(i=1,2,…,n),也就是說(shuō)投資份額u*是關(guān)于自己的風(fēng)險(xiǎn)的單調(diào)減函數(shù),是關(guān)于其它資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的增函數(shù)。

由于一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之間存在過(guò)高的、非理性差價(jià)減小,由于新股初始報(bào)酬率減小,也就是說(shuō)a2變小。投資者的風(fēng)險(xiǎn)投資份額必然u*增大。這就可以使盤踞在一級(jí)市場(chǎng)的巨額資金部分釋放出來(lái),有利于資源的配制,緩解了一、二級(jí)市場(chǎng)存在的矛盾。但是如果a1很大,因而σ1變大,σ可能增大,但對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者來(lái)說(shuō),可能更愿意把資金投放到一級(jí)市場(chǎng),當(dāng)然一級(jí)市場(chǎng)會(huì)釋放部分資金,可能造成一級(jí)市場(chǎng)中簽率較高,因而出現(xiàn)“水漲船高”的現(xiàn)象。如果a1不大,使u*減小,從而導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)缺泛效率,因而只是緩解了的矛盾,而不能得到徹底解決。

從上面的分析可以看出:在IPO定價(jià)機(jī)制逐步向市場(chǎng)化的過(guò)程中,投資者在二級(jí)市場(chǎng)的主導(dǎo)權(quán)將逐步向前段延伸到一級(jí)市場(chǎng),不僅慢慢增大了股票上市定價(jià)上的話語(yǔ)權(quán),而且有效打通一、二級(jí)市場(chǎng),必然使新股的投資風(fēng)險(xiǎn)σ逐漸增大,從公式(3)可知:σ增大,風(fēng)險(xiǎn)投資份額u*也增大;由于為二級(jí)市場(chǎng)屏蔽部分風(fēng)險(xiǎn),那么二級(jí)市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)必然減小,σj,使風(fēng)險(xiǎn)投資份額u*增大;當(dāng)σ和二級(jí)市場(chǎng)股票的投資風(fēng)險(xiǎn)持平時(shí),那么在審批制下一級(jí)市場(chǎng)的所有的矛盾便得到了徹底的解決,從而使資金在一、二級(jí)市場(chǎng)之間形成良性互動(dòng)。

2結(jié)束語(yǔ)

論文利用具有隨機(jī)特征投資組合問(wèn)題的最優(yōu)投資策略,分析了IPO定價(jià)機(jī)制對(duì)投資者的投資決策的影響,進(jìn)而定性分析新股定價(jià)機(jī)制存在的問(wèn)題和缺陷。從上面的分析結(jié)果,我們可以得出:我國(guó)IPO定價(jià)制度只有向市場(chǎng)化方向改變,才能提高投資者的投資理性,減小一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之間存在過(guò)高的、非理性差價(jià),緩解了一、二級(jí)市場(chǎng)存在的矛盾,使我國(guó)的證券市場(chǎng)健康發(fā)展,不斷走向成熟,逐步縮小與發(fā)達(dá)國(guó)家之間的差距。

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第7篇：投資組合理論論文范文

   【論文摘要】隨著我國(guó)證券基金規(guī)模的迅猛發(fā)展，基金公司的風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題已經(jīng)凸現(xiàn)出來(lái)。本文分析基金公司的風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題并提出相應(yīng)對(duì)策。 

 

從1998年我國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)基金以來(lái)，就呈現(xiàn)了飛速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，1998年我國(guó)基金公司剛開(kāi)始成立時(shí)只有六家，到2005年年末已經(jīng)增加到了52家，目前已有59家基金公司，其增長(zhǎng)速度令人矚目?；鹪诟咚侔l(fā)展的同時(shí)也暴露了其巨大的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)極有可能侵害投資人的利益，并威脅基金公司的發(fā)展 

 

1我國(guó)證券投資基金公司風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀及存在問(wèn)題 

 

國(guó)內(nèi)基金由于發(fā)展時(shí)間很短，各項(xiàng)法律法規(guī)還不健全，加上證券市場(chǎng)的不完善，以及我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不完善和國(guó)情的特殊性，我國(guó)基金風(fēng)險(xiǎn)管理存在許多問(wèn)題和不足。 

1.1證券市場(chǎng)的不完善，使基金公司的風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)不牢固由于我國(guó)證券市場(chǎng)的定位一開(kāi)始即把支持國(guó)企改革作為基點(diǎn)，而并非作為豐富金融市場(chǎng)的一種重要金融工具，導(dǎo)致證券市場(chǎng)實(shí)際上成為了國(guó)企籌資解困的重要途徑，資本市場(chǎng)的資源配置市場(chǎng)化功能被置于次要地位，必然導(dǎo)致證券市場(chǎng)失靈，不能反映證券的實(shí)際價(jià)值。而且我國(guó)的基金基本都是投資于股票市場(chǎng)，基本為股票基金，后果是投資者無(wú)法在理性基礎(chǔ)上正確展開(kāi)價(jià)值判斷，這給基金投資者的價(jià)值判斷帶來(lái)困難，加大了基金投資的風(fēng)險(xiǎn)。 

1.2對(duì)基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管不力、法律法規(guī)不健全，基金公司運(yùn)作存在不規(guī)范現(xiàn)象①相關(guān)的投資比例限制模糊，可操作性不強(qiáng)。比如雖然規(guī)定單支基金持有一家上市公司的股票不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10％，與同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的證券總和不得超過(guò)該證券的10％。②很少召開(kāi)基金持有人現(xiàn)場(chǎng)大會(huì)，缺乏對(duì)基金管理人、基金托管人演變成了基金管理人的人，這種錯(cuò)位導(dǎo)致基金托管人基于自身利益考慮，往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理的責(zé)任，形成基金管理人和基金托管人事實(shí)上的利益趨同，基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置，極易誘發(fā)基金管理人和托管人的道德風(fēng)險(xiǎn)。③缺少外部對(duì)基金管理人的監(jiān)督機(jī)制，我國(guó)基金行業(yè)在對(duì)基金管理人行為方面的約束機(jī)制較少。④基金管理機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入、退出機(jī)制不盡完善，基金管理人的風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)力不足。 

1.3基金管理機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理有缺陷、風(fēng)險(xiǎn)衡量技術(shù)不足，形成基金公司的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源之一①現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理越來(lái)越重視定量分析，大量運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)模型來(lái)識(shí)別、測(cè)量、評(píng)估和監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，從國(guó)內(nèi)基金公司的情況來(lái)看定量分析明顯缺乏，從而使得風(fēng)險(xiǎn)管理的客觀性、科學(xué)性和有效性都大打折扣，而且風(fēng)險(xiǎn)管理喪失了最重要的可度量性和可預(yù)測(cè)性。②最高決策層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理認(rèn)識(shí)不足，董事、獨(dú)立董事長(zhǎng)監(jiān)事由大股東和高管提名選任，薪酬由董事會(huì)決定，這種利益關(guān)聯(lián)格局很難保證他們的獨(dú)立性。③投資基金投資策略不透明，運(yùn)作規(guī)則不完善。證券投資基金在進(jìn)行投資過(guò)程中完全自主，投資者只是將資產(chǎn)交由基金公司托管，并不了解基金公司的投資策略，因此，其收益完全沒(méi)法預(yù)測(cè)，只能看基金管理人的個(gè)人選股能力以及基金公司的管理資產(chǎn)能力。

2證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理辦法 

 

2.1資產(chǎn)組合法馬克維茨的資產(chǎn)組合模型研究的是投資者應(yīng)該選擇何種資產(chǎn)作為其投資對(duì)象，以及各種資產(chǎn)的投資數(shù)量應(yīng)該占投資總額多大的比重。馬克維茨就通過(guò)簡(jiǎn)化的數(shù)學(xué)推導(dǎo)，得出了他著名的資產(chǎn)組合理論模型。其證明了分散化投資組合能夠降低風(fēng)險(xiǎn)。一般,對(duì)于有多種證券情況下，由許多種證券投資組合，哪一種最好呢？馬柯維茨的有效投資組合給出了答案，其是指在各種風(fēng)險(xiǎn)水平下能夠提供最大預(yù)期收益或在各種預(yù)期收益水平下能夠提供最喜愛(ài)風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，所有有效組合的集合就構(gòu)成了投資機(jī)會(huì)的有效邊界，有效組合集合求出效率邊界后，投資者即可根據(jù)由其收益——風(fēng)險(xiǎn)偏好程度決定的無(wú)差異曲線來(lái)選擇自己的最優(yōu)投資組合。 

2.2風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)能夠及時(shí)預(yù)警證券投資基金公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)類型、大小及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范措施有重要意義。證券投資基金公司應(yīng)能夠建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，及時(shí)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力，確定公司可接受的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模，制定公司風(fēng)險(xiǎn)管理策略，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)，提高公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力。證券投資基金公司的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警主要包括操作風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系、決策風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系和信息風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。 

2.3var以及壓力測(cè)試var是一種風(fēng)險(xiǎn)度量方法，它可以預(yù)測(cè)將在多大的置信水平上遭受最可能的經(jīng)濟(jì)損失，在多長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)不會(huì)超過(guò)多大概率。var通常只能測(cè)度與市場(chǎng)整體行為相關(guān)聯(lián)的交易價(jià)值的變動(dòng)，而不能測(cè)度不與市場(chǎng)行為相關(guān)聯(lián)的交易價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)變化。同時(shí)var也需要大量的歷史數(shù)據(jù)，只能計(jì)算數(shù)量化的風(fēng)險(xiǎn)，所以var使用的同時(shí)一般配合使用壓力測(cè)試，以求更準(zhǔn)確的結(jié)果。以下為壓力測(cè)試方法：①情景分析：使用可能的未來(lái)經(jīng)濟(jì)情景來(lái)衡量它們對(duì)資產(chǎn)組合損益的影響。②歷史模擬：把真實(shí)的歷史事件相關(guān)數(shù)據(jù)運(yùn)用到目前的資產(chǎn)組合上來(lái)。所選用的歷史事件可以是發(fā)生在一天或者一個(gè)更長(zhǎng)的時(shí)段內(nèi)的價(jià)格波動(dòng)。③ var壓力測(cè)試：即對(duì)影響var的那些參數(shù)加以改變，然后考察這些改變使var的計(jì)算發(fā)生了什么樣的變化。④系統(tǒng)壓力測(cè)試：創(chuàng)建一系列易于理解的情景，用其中的一個(gè)或一組來(lái)測(cè)試資產(chǎn)組合中的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。 

2.4敏感性分析敏感性分析可以分析各個(gè)因素的變化對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)變化的影響大小，通過(guò)敏感性分析，找出最敏感的因素，從而能夠很好的控制風(fēng)險(xiǎn)大小。影響基金風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，如：利率、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等，通過(guò)敏感性分析，找出最敏感因素，即對(duì)風(fēng)險(xiǎn)變化影響最大的方面，從而有效控制風(fēng)險(xiǎn)。 

 

第8篇：投資組合理論論文范文

1.VAR的含義

VAR(value at risk)的含義是“處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值”，衡量的是在一定持有期內(nèi)，市場(chǎng)正常波動(dòng)條件下，某一證券組合或金融資產(chǎn)可能發(fā)生的最大損失值。它采用統(tǒng)計(jì)模型來(lái)測(cè)算資產(chǎn)組合中資產(chǎn)價(jià)值的變動(dòng)率大小以及風(fēng)險(xiǎn)大小。也可以用數(shù)學(xué)定義描述為：在一定的置信水平下，某一證券組合或金融資產(chǎn)在未來(lái)某一時(shí)間間隔內(nèi)的最大可能損失值論文服務(wù)。

其嚴(yán)格的數(shù)學(xué)定義是：設(shè)R是描述組合收益的隨機(jī)變量，f(R)是其概率密度函數(shù)，置信水平是c，那么收益小于的概率為：

就是我們所求的VAR值。

2.VAR的計(jì)算方法

涉及的資產(chǎn)種類越多時(shí)VAR方法，VAR計(jì)算越復(fù)雜。雖然具體計(jì)算難易有別，但是其原理和基本步驟都是一樣的：

(1)計(jì)算資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差。(2)通過(guò)分布查出置信度上的標(biāo)準(zhǔn)差個(gè)數(shù)。比如：正態(tài)分布中，95%的置信度上有1.645個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。(3)計(jì)算VAR的值。VAR=標(biāo)準(zhǔn)差比例*標(biāo)準(zhǔn)差*投資組合價(jià)值。

事實(shí)上，從前面的定義中我們可以看到， VAR概念本身對(duì)組合收益的分布函數(shù)并沒(méi)有作任何假定，只是需要在隨機(jī)變量的頻率分布圖上關(guān)注左邊尾部的分布。而實(shí)踐中，許多VAR模型都使用方差來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)，用正態(tài)分布曲線來(lái)預(yù)測(cè)在某一特定時(shí)期內(nèi)機(jī)構(gòu)遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)檎龖B(tài)分布符合人們對(duì)很多事物波動(dòng)分布的看法，而且能夠簡(jiǎn)單明了地告訴我們觀測(cè)值出現(xiàn)在某一設(shè)定值和均值間的可能性大小。既切合實(shí)際又方便大家理解。如果說(shuō)一個(gè)分布是正態(tài)的VAR方法，通常意義上就是指該分布的觀測(cè)值在均值附近的可能性較大，而遠(yuǎn)離均值的可能性較小論文服務(wù)。它有一個(gè)重要特點(diǎn)就是其觀測(cè)值的趨中性。簡(jiǎn)而言之：其觀測(cè)值出現(xiàn)在企業(yè)管理均值處的可能性最大，出現(xiàn)在極端值的可能性最小。很多情況下，正態(tài)分布曲線都可以很好的刻畫資產(chǎn)價(jià)格的分布情況。然而，中心極限定理僅能應(yīng)用于一般的波動(dòng)分布，沒(méi)有考慮到極端事件的影響。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，有些市場(chǎng)變量的變化(比如匯率的變化)，經(jīng)常表現(xiàn)出正的高峰度：即與正態(tài)分布相比，中心部位和尾部所對(duì)應(yīng)的情形發(fā)生的概率更大VAR方法，而其它情形則相應(yīng)減少。就是說(shuō)，價(jià)格的實(shí)際值小于中間值附近的機(jī)會(huì)比正態(tài)分布所描繪的要多，處于中間值附近的機(jī)會(huì)比正態(tài)分布曲線所描繪的機(jī)會(huì)要少，實(shí)際值大于中間值附近中的機(jī)會(huì)比正態(tài)分布所描繪的要多。即價(jià)格的劇烈變化使曲線與正態(tài)分布曲線相比發(fā)生了較大的偏離。針對(duì)這種情況，學(xué)者的進(jìn)一步研究表明，很多金融資產(chǎn)價(jià)格變化的對(duì)數(shù)都服從正態(tài)分布。

總結(jié)上面的分析，我們可以知道，無(wú)論是直接使用數(shù)據(jù)還是對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行加工，使用正態(tài)分布曲線我們都可以較好的獲取資產(chǎn)價(jià)格的分布信息。

為了計(jì)算方便VAR方法，我們給出正態(tài)分布假設(shè)下的資產(chǎn)組合VAR計(jì)算方法。

首先需要計(jì)算資產(chǎn)組合的方差。假設(shè)投資組合P由N種資產(chǎn)組成，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的對(duì)數(shù)服從多元正態(tài)分布論文服務(wù)。首先需要對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)作對(duì)數(shù)變換。()表示每種資產(chǎn)在組合中的比例，，，其中表示資產(chǎn)i和資產(chǎn)j價(jià)格波動(dòng)對(duì)數(shù)變換之后的相關(guān)系數(shù)，表示資產(chǎn)i變換之后的標(biāo)準(zhǔn)差。資產(chǎn)組合P的方差為：

=公式(4-3)

在計(jì)算出資產(chǎn)組合的方差后，只需要按照前面的步驟，通過(guò)查表查出指定置信度上的標(biāo)準(zhǔn)差比例，根據(jù)公式VAR=標(biāo)準(zhǔn)差比例*標(biāo)準(zhǔn)差*投資組合價(jià)值就可以計(jì)算資產(chǎn)組合的VAR了。

3、以VAR模型計(jì)算企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)

為了幫助企業(yè)計(jì)算自身承擔(dān)的外匯風(fēng)險(xiǎn)VAR方法，筆者在此用一個(gè)虛構(gòu)的例子來(lái)演示整個(gè)計(jì)算過(guò)程。為了計(jì)算簡(jiǎn)便，在這里我們以持有美元、日元和歐元三種資產(chǎn)為例，來(lái)計(jì)算企業(yè)在實(shí)踐中如何計(jì)算自身承擔(dān)的外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)并選擇合適的外匯比例以降低風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到2008年底全球性的金融危機(jī)，匯率在金融危機(jī)之后的走勢(shì)可能與之前存在一定的差異。我們選取2009年1月到2010年3月的外匯中間價(jià)，共計(jì)301組數(shù)據(jù)，作為匯率變動(dòng)的依據(jù) [1]。使用Excel計(jì)算得到美元和歐元的相關(guān)系數(shù)為-0.48928，美元和日元的相關(guān)系數(shù)為-0.31342，日元和歐元的相關(guān)系數(shù)為0.47174。按照經(jīng)典資產(chǎn)組合理論，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)呈負(fù)相關(guān)時(shí)候VAR方法，同時(shí)持有可以分散風(fēng)險(xiǎn)。所以我們可以看到，同時(shí)持有美元資產(chǎn)和歐元資產(chǎn)或者同時(shí)持有日元和美元資產(chǎn)時(shí)可以分散風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到持有外匯可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要合理考慮持有比例、成本和自己的承受能力，然后再作決定。企業(yè)自身的承受能力各有差異，我們?cè)谶@里不作詳細(xì)討論論文服務(wù)。接下來(lái)筆者將會(huì)運(yùn)用VAR方法計(jì)算企業(yè)持有這三種外匯中的兩種可能帶來(lái)的最大損失，并根據(jù)資產(chǎn)組合理論給出相應(yīng)的持有比例。

眾多學(xué)者的研究表明匯率的增長(zhǎng)率的對(duì)數(shù)是服從正態(tài)分布的。在這里，為了使用正態(tài)分布的假設(shè)，我們需要對(duì)匯率做相應(yīng)調(diào)整。假設(shè)美元匯率的時(shí)間序列為，歐元匯率的時(shí)間序列為VAR方法，日元匯率的時(shí)間序列為。設(shè)，其中;設(shè)，其中;，其中。根據(jù)前面的討論，我們可以知道序列，和服從正態(tài)分布。經(jīng)過(guò)調(diào)整后，可以得到圖示如下：

圖1：美元匯率增長(zhǎng)率圖2：歐元匯率增長(zhǎng)率

圖3：日元匯率增長(zhǎng)率

從圖中我們可以看到，經(jīng)過(guò)調(diào)整之后，匯率增長(zhǎng)率都是在原點(diǎn)附近波動(dòng)VAR方法，顯示出較強(qiáng)的正態(tài)性。由此，我們可以使用前面正態(tài)分布的相關(guān)理論來(lái)計(jì)算資產(chǎn)組合的VAR值。計(jì)算可以知道和的相關(guān)系數(shù)是-0.6537，和的相關(guān)系數(shù)是-0.1579，和的相關(guān)系數(shù)是0.1113。的標(biāo)準(zhǔn)差是0.00008，的標(biāo)準(zhǔn)差是0.00321，的標(biāo)準(zhǔn)差是0.00344。

給定允許的置信度是95%，可以知道其要求的標(biāo)準(zhǔn)差比例是1.645。由此可以得到VAR=1.645*1000*組合標(biāo)準(zhǔn)差=1.645*1000*論文服務(wù)。我們的選擇標(biāo)準(zhǔn)是讓企業(yè)持有不同的貨幣而使VAR的值最小。從VAR的公式里面可以知道，要使VAR最小，只需要最小即可。

持有兩種外幣時(shí)VAR方法，各種外匯的持有比例會(huì)影響到的大小。假設(shè)我們選擇的比例都可以使持有不同組合之下的最小。

設(shè)持有幣種A和B的比例分別是和，。根據(jù)前面的公式可以知道最終可以表達(dá)如下：

=

其中和分別是幣種A和B的方差，和分別是二者的協(xié)方差，=。所以+2 + 。要使得最小，根據(jù)最小值條件，對(duì)和求一階導(dǎo)數(shù)，可以得到方程組：

，其中。解方程得到：

當(dāng)和滿足這樣的條件時(shí)，可以使得VAR值達(dá)到最小。

(1)、持有美元和日元

根據(jù)上面的計(jì)算VAR方法，當(dāng)持有美元比例為：

持有日元的比例約為2.3%。由這一比例計(jì)算得到的為：

==9.85E-09

(2)、持有美元和歐元

計(jì)算得到美元持有比例為：=

持有歐元比例約為2.4%。由這一比例計(jì)算得到的為：

==3.94E-09

(3)、持有日元和歐元

計(jì)算得到日元持有比例為：=

持有歐元比例為51%論文服務(wù)。由這一比例計(jì)算得到的為：

==6.15E-06

從上面的計(jì)算中，我們得到當(dāng)企業(yè)按照97.6%和2.4%的比例持有美元和歐元的時(shí)候的值最小。假設(shè)企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)需要必須持有1000萬(wàn)人民幣的外匯，計(jì)算得到VAR值為：

VAR=1.645*1000*=1.645*1000*0.000063=0.1036(萬(wàn))

我們可以這樣來(lái)理解這一數(shù)據(jù)，在今后的20天里面，按照97.6%的美元和2.4%的日元持有的話，至少有19天該企業(yè)的最大損失不會(huì)超過(guò)0.1036萬(wàn)元。這就給了企業(yè)一個(gè)比較直觀的決策標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)可以根據(jù)這一數(shù)據(jù)，參考自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇是不是要采取其他措施以降低風(fēng)險(xiǎn)。由此看到，在95%的置信度下VAR方法，企業(yè)持有美元和歐元會(huì)比持有美元和日元承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要小。這和我們通常意義上的觀念有些差異。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)會(huì)盡量選擇和貿(mào)易相關(guān)的幣種。但是從這個(gè)例子我們看到，有時(shí)候貿(mào)易幣種并不是風(fēng)險(xiǎn)最小的幣種。這就拓寬了我們的思路，企業(yè)可以在國(guó)際通行貨幣中選擇其他的幣種，說(shuō)不定在降低風(fēng)險(xiǎn)方面會(huì)收到意想不到的結(jié)果。

4.VAR的評(píng)價(jià)

總的來(lái)說(shuō)，VAR關(guān)注的是風(fēng)險(xiǎn)，是一種用于衡量資產(chǎn)變動(dòng)率的方法。但是一般的衡量變動(dòng)率的方法僅僅用一個(gè)單一數(shù)值來(lái)衡量這一潛在風(fēng)險(xiǎn)，而VAR方法在關(guān)注變動(dòng)率的同時(shí)還注意到了受險(xiǎn)標(biāo)的的大小，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更直觀的決策依據(jù)。

參考文獻(xiàn)：

[1].AlderM. and B. Dumas. Exposure to Currency Risk: Definition Measurement. FinancialManagement, 1984.

[2].Bodnar G M. andW. M. Gentry. Exchange Rate Exposure and Industry Characteristic: Evidence Form Canada, Japan, and the USA. Journal of International Money and Finance, Vol.12. 1993.

第9篇：投資組合理論論文范文

論文摘要：發(fā)展我國(guó)的期貨基金，對(duì)于促進(jìn)我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展具有重要意義。文章從分析我國(guó)期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀入手，對(duì)我國(guó)發(fā)展期貨基金的必要性、期貨基金的功能和作用進(jìn)行了探討，并對(duì)如何發(fā)展我國(guó)的期貨基金提出了幾點(diǎn)建議。

論文關(guān)鍵詞：期貨投資基金機(jī)構(gòu)投資者投資風(fēng)險(xiǎn)政策性建議

期貨投資基金(以下簡(jiǎn)稱期貨基金)是指通過(guò)集資，以專業(yè)投資機(jī)構(gòu)為操作主體所構(gòu)成的期貨投資活動(dòng)，是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。期貨投資基金于1949年產(chǎn)生于美國(guó)，經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，已成為西方國(guó)家投資者的重要投資工具，是當(dāng)今國(guó)際期貨市場(chǎng)上不可或缺的重要部分之一面對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀和面臨的歷史機(jī)遇．如何正確認(rèn)識(shí)、適時(shí)把握和發(fā)展我國(guó)的期貨基金，已成為理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題：

一、我國(guó)發(fā)展期貨基金的必要性

我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，正逐步進(jìn)入常規(guī)發(fā)展階段，呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭。據(jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)資料顯示，2002年和2003年全國(guó)期貨市場(chǎng)共成交期貨合約分別為13943．26萬(wàn)手和27986．42萬(wàn)手，分別較上年增長(zhǎng)l5．75％和100．72％；成交金額34990．16億元和108389．03億元．較上年增長(zhǎng)31％和174．47％：我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)兩次大規(guī)模的清理整頓，市場(chǎng)規(guī)范化程度有了明顯的提高。

1999年9月1日開(kāi)始施行的《期貨交易管理暫行條例》及配套實(shí)行的四個(gè)管理辦法，標(biāo)志著我國(guó)的期貨市場(chǎng)已經(jīng)步入了規(guī)范化發(fā)展的軌道；2002年12月28日中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)成立，這標(biāo)志我國(guó)期貨業(yè)已經(jīng)形成了由證監(jiān)會(huì)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)．交易所組成的三級(jí)監(jiān)管體系，成為一—個(gè)具有自律功能的有機(jī)整體：

然而，當(dāng)前市場(chǎng)中仍然存在一些問(wèn)題亟待解決。如上市品種少．市場(chǎng)規(guī)模小，市場(chǎng)存量和增量資金明顯不足，期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能得不到充分發(fā)揮；政府對(duì)進(jìn)入期貨市場(chǎng)的投資者限制過(guò)多，市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大受到嚴(yán)重的瓶頸限制；市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)以中小散戶為主體，機(jī)構(gòu)投資者比例較?。袌?chǎng)波動(dòng)性較大，中小投資者利益得不到有效保護(hù)等等：

盡管如此．當(dāng)前期貨市場(chǎng)即將迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇．如期貨品種將要增加，金融機(jī)構(gòu)將允許參、控股期貨公司并入市交易、期貨公司要進(jìn)行綜合類試點(diǎn)．市場(chǎng)規(guī)模將要擴(kuò)大，以及在WI’O要求下五年之內(nèi)金融市場(chǎng)要全面對(duì)外開(kāi)放：所以．現(xiàn)在盡快組建我國(guó)的期貨投資基金，已成為期貨行業(yè)和期貨市場(chǎng)發(fā)展的迫切需要。

二、發(fā)展期貨投資基金的功能和作用

期貨基金采取集中資金、專家理財(cái)?shù)耐顿Y方式，適應(yīng)期貨交易自身的特點(diǎn)．反過(guò)來(lái)也推動(dòng)了期貨市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和發(fā)展期貨基金的功能和作用主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1．有利于吸引更多的投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)個(gè)人投資者是期貨市場(chǎng)的主要參與者：當(dāng)前．期貨市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性和最低開(kāi)戶資金要求是我國(guó)個(gè)人投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)的主要障礙而發(fā)展期貨投資基金則是—個(gè)有效的解決辦法．個(gè)人投資者將資金委托給基金進(jìn)行投資，可以獲得基金管理人在市場(chǎng)信息、投資經(jīng)驗(yàn)、金融知識(shí)和操作技術(shù)等方面所擁有的優(yōu)勢(shì)，從而盡可能避免盲目投資帶來(lái)的失誤，降低了投資風(fēng)險(xiǎn)：另外．由于基金對(duì)投資的最低限額要求不高，投資者可以根據(jù)自己的經(jīng)濟(jì)實(shí)力決定購(gòu)買數(shù)量，因此進(jìn)入期貨市場(chǎng)的門檻較低：所以．設(shè)立期貨基金既降低了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)．又為廣大的投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)提供了便利渠道：這將吸引越來(lái)越多的投資者參與期貨交易．增加期貨市場(chǎng)資金的供應(yīng)量．?dāng)U大市場(chǎng)交易規(guī)模，提高市場(chǎng)的活躍程度和流動(dòng)性．促進(jìn)期貨市場(chǎng)穩(wěn)定、健康地發(fā)展：

2．穩(wěn)定市場(chǎng)，保護(hù)中小投資者的利益期貨交易實(shí)行保證金制度，屬于高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)：對(duì)于投機(jī)者尤其是中小投機(jī)者而言，期貨投資的高杠桿率使其面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)如按照目前期貨經(jīng)紀(jì)公司收取的8％的保證金率計(jì)算．期貨價(jià)格1％的波動(dòng)將會(huì)給投資者帶來(lái)12．5％的盈利或虧損，如果發(fā)生漲跌停板(±3％)，盈虧率更將達(dá)到37．5％：另外．由于目前期貨經(jīng)紀(jì)公司的一些不規(guī)范運(yùn)作．如私下對(duì)沖等．也會(huì)給中小投資者帶來(lái)?yè)p失：期貨投資是一項(xiàng)專業(yè)性很強(qiáng)的投資活動(dòng)．需要參與者掌握扎實(shí)的專業(yè)知識(shí)和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)．以及科學(xué)的獲取和分析市場(chǎng)信息的能力而這對(duì)于廣大中小投資者來(lái)說(shuō)是很難做到的～如果中小投資者通過(guò)期貨基金進(jìn)行投資，則會(huì)由于投資基金在資金規(guī)模、經(jīng)驗(yàn)、研究力量、獲取信息、投資成本等方面的優(yōu)勢(shì)．能夠更好地實(shí)現(xiàn)資金的有效配置，提高資金的增值能力．實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益．降低投資風(fēng)險(xiǎn)：而且由于期貨基金是依法集資運(yùn)作的，政府對(duì)期貨基金實(shí)行嚴(yán)格的監(jiān)管，因此．可有效地避免單個(gè)經(jīng)紀(jì)行為中的不法行為．保護(hù)投資者利益，保證市場(chǎng)的公平、效率和透明，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：所以說(shuō)．引入期貨基金，可以起到穩(wěn)定期貨市場(chǎng)更好地保護(hù)中小投資者利益的作用。

3．有利于培育期貨機(jī)構(gòu)投資者規(guī)范化的機(jī)構(gòu)投資者是促進(jìn)我國(guó)期貨市場(chǎng)穩(wěn)定和健康發(fā)展的保證在以散戶為主導(dǎo)的市場(chǎng)下．市場(chǎng)容易波動(dòng)．期貨投資基金作為機(jī)構(gòu)投資者，能有效地改善期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)：機(jī)構(gòu)投資者的投資行為相對(duì)理性，因此能有效避免市場(chǎng)的非理性波動(dòng)，有利于倡導(dǎo)市場(chǎng)的理性運(yùn)作，客觀上也能起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用：

4．有效地降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，提供重要的投資工具馬可維茲分散理論認(rèn)為：“建立彼此之間愈不相關(guān)的投資組合愈能降低投資風(fēng)險(xiǎn)?！辟Y產(chǎn)之間的相關(guān)度越低，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平就越低。1983年，Lintner博士在《管理商品——金融期貨賬戶(基金)在股票與債券組合中的潛在作用》中指出，期貨與股票、債券組合間的回報(bào)的相關(guān)性很弱，甚至為負(fù)。

因此，投資組合中加入期貨基金，則有利于降低投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)和提高投資組合的收益率，有助于不同金融資源在不同金融工具和不同金融機(jī)構(gòu)之間的合理配置，為組合投資提供重要的投資工具：

5．有利于推動(dòng)我國(guó)金融品種的創(chuàng)新與發(fā)展隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展．金融衍生品交易的推出，客觀上需要有相應(yīng)的投資載體相配套。期貨基金的開(kāi)展，將為基金業(yè)全面參與中國(guó)期貨市場(chǎng)運(yùn)作積累管理經(jīng)驗(yàn)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，為迎接今后股票指數(shù)期貨、外匯期貨、國(guó)債期貨或期權(quán)上市打好基礎(chǔ)。國(guó)外實(shí)踐表明，期貨基金在推動(dòng)金融衍生品創(chuàng)新與發(fā)展中具有積極的作用。

三、發(fā)展我國(guó)期貨投資基金的政策性建議

我國(guó)的期貨基金，應(yīng)該在遵循國(guó)際慣例的基礎(chǔ)上，充分考慮到我國(guó)期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀，并依托于期貨市場(chǎng)而穩(wěn)步發(fā)展：

1．加強(qiáng)期貨基金的法律法規(guī)建設(shè)為保證我國(guó)期貨基金少走彎路，朝著健康、有序的方向發(fā)展．同時(shí)提高基金的管理效率、管理質(zhì)量和保護(hù)基金持有人的利益的需要，應(yīng)該通過(guò)吸取國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，借鑒我國(guó)證券投資基金發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，從《證券投資基金管理暫行辦法》和《投資基金法》草案的指導(dǎo)思想入手．制訂相應(yīng)的期貨投資基金的法律法規(guī)．保證期貨基金的健康發(fā)展。

2．規(guī)范地下期貨私募基金．發(fā)展契約型封閉式期貨基金按基金組織形態(tài)劃分，基金可以分為契約型基金和公司型基金契約型基金與公司型基金相比，具有制度更加嚴(yán)格和標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行方式和手段相對(duì)簡(jiǎn)單，操作程序和手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)便的特點(diǎn)。因此，契約型基金更能適應(yīng)我國(guó)目前大眾投資的需要．更易于被接受。按受益憑證是否可贖回劃分，基金可以分為封閉式基金和開(kāi)放式基金封閉式基金相對(duì)于開(kāi)放式基金，更能適合期貨投資運(yùn)作和獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定業(yè)績(jī)，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)和加強(qiáng)監(jiān)管：因此，結(jié)合我國(guó)現(xiàn)階段期貨市場(chǎng)發(fā)展的狀況，目前我國(guó)應(yīng)優(yōu)先發(fā)展契約型封閉式期貨基金。

當(dāng)前，我國(guó)期貨市場(chǎng)存在著眾多的地下期貨私募基金．其形式主要是“XX基金”或“XX期貨工作室”：其主要做法是將一些投資者的資金集中起來(lái)，由經(jīng)驗(yàn)豐富的操盤手買賣期貨合約，投資者承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)和投資收益，操作者賺取傭金或部分收益。由于證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，這些基金大都以個(gè)人私募資金的形式來(lái)進(jìn)行。這些基金的運(yùn)作通常采取封閉式的管理方法．投資者可以隨時(shí)加入但不能隨時(shí)退出，一般以一個(gè)年度為期限，期間客戶可以查看自己賬戶的資金和持倉(cāng)情況。不難看出這些地下期貨私募基金已經(jīng)具備了契約型封閉式期貨基金的基本特征．而且這種形式已經(jīng)被許多人所采納，在多年運(yùn)作的基礎(chǔ)上也已經(jīng)積累了一定的經(jīng)驗(yàn)：因此，我國(guó)可以借鑒這些基金的成功經(jīng)驗(yàn)，在對(duì)這些期貨私募基金進(jìn)行規(guī)范管理的基礎(chǔ)上，發(fā)展我國(guó)的契約型封閉式期貨基金。

3．提高信息披露，強(qiáng)化基金監(jiān)管中國(guó)正處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，人們普遍缺乏投資和風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，在發(fā)展期貨基金過(guò)程中，提高信息的披露和對(duì)期貨基金進(jìn)行有效監(jiān)督．能保證期貨基金市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展。操作中可根據(jù)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的基金管理公司自身的信息披露要求，進(jìn)一步完善期貨基金的內(nèi)控制度，強(qiáng)化自律功能。同時(shí)還應(yīng)該充分發(fā)揮中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的作用，由協(xié)會(huì)建立一整套以風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)為標(biāo)準(zhǔn)的期貨基金評(píng)估系統(tǒng)．對(duì)期貨基金的運(yùn)作情況進(jìn)行評(píng)估，為投資者提供有效的信息，進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)基金管理公司的監(jiān)督。

4．加快制度創(chuàng)新步伐目前我國(guó)證券市場(chǎng)上已有50多只證券基金．發(fā)展勢(shì)頭良好，其在發(fā)展過(guò)程中積累了一定的經(jīng)驗(yàn)。由于期貨市場(chǎng)與證券市場(chǎng)具有相似陛．因此．在發(fā)展期貨基金時(shí)．可充分借鑒證券市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)．放寬政策限制．允許經(jīng)驗(yàn)豐富、實(shí)力雄厚的證券公司、期貨公司或其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)起組建期貨基金管理公司．為期貨基金的順利運(yùn)行提供制度性保證：