投資價(jià)值分析報(bào)告精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的投資價(jià)值分析報(bào)告主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：投資價(jià)值分析報(bào)告范文

一、NPV，IRR的經(jīng)濟(jì)意義

（一）NPV ：Net Present Value 的縮寫

在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或其他設(shè)定的折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。

凈現(xiàn)值是指投資方案所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量以資金成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)之后與原始投資額現(xiàn)值的差額。凈現(xiàn)值法就是按凈現(xiàn)值大小來(lái)評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法。凈現(xiàn)值大于零則方案可行，且凈現(xiàn)值越大，方案越優(yōu)，投資效益越好。計(jì)算公式

NPV=Σ（CI-CO）（1+i）^（-t）

式中：CI——現(xiàn)金流入，CO——現(xiàn)金流出，（CI-CO）——第t年凈現(xiàn)金流量，i——基準(zhǔn)收益率

凈現(xiàn)值的計(jì)算過(guò)程

1、計(jì)算每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量

2、計(jì)算未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值

（1）將每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。如果每年的NCF相等，則按年金法折成現(xiàn)值；如果每年的NCF不相等，則先對(duì)每年的NCF進(jìn)行折現(xiàn)，然后加以合計(jì)。

（2）將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。

（3）計(jì)算未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值。

3、計(jì)算凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值=未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值－初始投資

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是： 在只有一個(gè)備選方案的采納與否決決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

凈現(xiàn)值（NPV）的經(jīng)濟(jì)意義

NPV>0表示項(xiàng)目實(shí)施后，除保證可實(shí)現(xiàn)預(yù)定的收益率外，尚可獲得更高的收益。

NPV

NPV=0表示項(xiàng)目實(shí)施后的投資收益率正好達(dá)到預(yù)期，而不是投資項(xiàng)目盈虧平衡。

（二）IRR ：Internal Rate of Return 的縮寫

是指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的收益率。實(shí)質(zhì)上，它是能使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。計(jì)算公式

NPV=Σ（CI-CO）（1+i）^（-t） =0的“i”

式中：CI——現(xiàn)金流入，CO——現(xiàn)金流出，（CI-CO）——第t年凈現(xiàn)金流量，i——IRR

在現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論中，計(jì)算內(nèi)部收益率的一般方法是逐次測(cè)試法。但是隨著科技發(fā)展，目前較多采用電子計(jì)算機(jī)中的專業(yè)分析軟件（如微軟公司的EXCEL等）來(lái)進(jìn)行計(jì)算分析。后面將有論述。 IRR的優(yōu)點(diǎn)是可以從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，又不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。

內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）的經(jīng)濟(jì)意義是只有IRR指標(biāo)大于或等于行業(yè)基準(zhǔn)收益率或資金成本的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。

二、高速公路上市公司投資項(xiàng)目的分類

高速公路上市公司投資收購(gòu)已運(yùn)營(yíng)收費(fèi)高速公路項(xiàng)目，在提供給公司決策層（公司董事會(huì)和股東會(huì)）以及政府主管機(jī)構(gòu)的資料文件中，最主要的是投資價(jià)值分析。目前，國(guó)際和國(guó)內(nèi)通行的作法是應(yīng)用NPV、IRR等指標(biāo)的分析方法作出投資價(jià)值分析。分析論述并結(jié)合具體舉例如下：

（一）列出分析條件

1、國(guó)內(nèi)ABC高速公路的基本情況

ABC高速公路是國(guó)內(nèi)兩省高速干線中最重要的一段，也是所在省公路交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)首次推出的BOT項(xiàng)目，由中國(guó)XX公司負(fù)責(zé)投資、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)和管理。項(xiàng)目主線全長(zhǎng)100公里。主線設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)為雙向四車道，路基寬28米，設(shè)計(jì)行車速度為120公里/小時(shí)，項(xiàng)目總投資約26億元。ABC高速公路于2003年底建成通車。項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期28年。

2、高速公路項(xiàng)目投資價(jià)值分析的編制基礎(chǔ)和基本假設(shè)

（1）分析基準(zhǔn)日：2011年12月31日；

（2）項(xiàng)目總投資、公路里程：ABC主線全長(zhǎng)100公里，竣工決算金額為26億元，項(xiàng)目于2003年底通車。項(xiàng)目資本金為9.1億元。截止至2011年12月31日銀行貸款余額為12億元；

（3）經(jīng)營(yíng)期限：尚余經(jīng)營(yíng)期20年；

（4）車流量及收費(fèi)收入：車流量預(yù)測(cè)根據(jù)XYZ國(guó)際咨詢公司提供的《2011年ABC項(xiàng)目專項(xiàng)車流量預(yù)測(cè)分析報(bào)告》，收費(fèi)收入以實(shí)際對(duì)應(yīng)車型的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算；

（5）折舊：按車流量法（工作量法），不留殘值；

（6）經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本：2012年及以后年度養(yǎng)護(hù)費(fèi)及管理費(fèi)用以2011年實(shí)際發(fā)生數(shù)為基數(shù)每年按3%速度遞增。大修分別安排在2014、2023年，大修費(fèi)用2014年為500萬(wàn)/公里，2023年為650萬(wàn)/公里，大修當(dāng)年不計(jì)提養(yǎng)護(hù)費(fèi)；

（7）項(xiàng)目貸款：貸款利率按現(xiàn)長(zhǎng)期貸款利率7.05%，貸款本金按項(xiàng)目每年現(xiàn)金流量?jī)斶€；

（8）稅金：

A：營(yíng)業(yè)稅金及附加（綜合稅率）： 3.3%；

B：所得稅： 15%；

（9）折現(xiàn)率：9%。

（二）創(chuàng)建分析模型（EXCEL）

根據(jù)高速公路項(xiàng)目投資價(jià)值分析的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，需要?jiǎng)?chuàng)建以下主要分析模型：

（1）項(xiàng)目通行費(fèi)收入分析子模型

車流量預(yù)測(cè)根據(jù)XYZ國(guó)際咨詢公司提供的《2012年ABC項(xiàng)目專項(xiàng)車流量預(yù)測(cè)分析報(bào)告》，收費(fèi)收入以實(shí)際對(duì)應(yīng)車型的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算；

（2）項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本分析子模型

（3）項(xiàng)目借款還本付息分析子模型

（4）項(xiàng)目和投資收購(gòu)者現(xiàn)金流量分析主模型

（三）應(yīng)用軟件函數(shù)（EXCEL）

應(yīng)用軟件函數(shù)NPV、IRR計(jì)算出結(jié)果，進(jìn)行該投資收購(gòu)行為的投資價(jià)值分析。經(jīng)過(guò)上述各模型的分析，假設(shè)投資收購(gòu)金額為21億，則該項(xiàng)目IRR=10.45%

NPV=3.5062億

投資收購(gòu)金額的確定，主要依據(jù)各方對(duì)該項(xiàng)目的資產(chǎn)評(píng)估和投資價(jià)值分析，并經(jīng)過(guò)商務(wù)談判的結(jié)果。對(duì)于上述項(xiàng)目，投資收購(gòu)方只要投資收購(gòu)金額低于23.5062億元，該項(xiàng)收購(gòu)就在經(jīng)濟(jì)上是可行的。

第2篇：投資價(jià)值分析報(bào)告范文

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)指標(biāo)體系;上市公司投資價(jià)值

我國(guó)的證券交易平臺(tái)正在趨向于正規(guī)化，這有助于投資者減少投資風(fēng)險(xiǎn)、提升投資利益。但由于上市公司數(shù)量的上升，相同行業(yè)的公司競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)急劇加強(qiáng)，而且股票市場(chǎng)還是處于初級(jí)的發(fā)展階段，價(jià)格波動(dòng)的比較劇烈，但是以價(jià)格投資為代表的理性投資理念已經(jīng)形成了，這樣就需要投資者更應(yīng)注意要謹(jǐn)慎選擇股票，多方面分析上市公司的潛在發(fā)展空間，選取投資價(jià)值大，企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)管理和市場(chǎng)開(kāi)拓方案科學(xué)合理的公司進(jìn)行投資，有利于投資者選取更有價(jià)值的股票。根據(jù)人們對(duì)價(jià)值投資的觀點(diǎn)，把股票投資主要放在那些在股票市場(chǎng)中價(jià)值被嚴(yán)重低估，或者是其股票的市場(chǎng)價(jià)格暫時(shí)的低于其他的上市公司的股票價(jià)值。如果這些上市公司經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的發(fā)展，業(yè)績(jī)水平進(jìn)行不斷的提升，其營(yíng)業(yè)額也將會(huì)是聞不得上升，這樣就會(huì)使它的股票價(jià)格上漲，表現(xiàn)出非常好的成長(zhǎng)性，股價(jià)也會(huì)逐漸想起內(nèi)在價(jià)值回歸，投資者就會(huì)對(duì)其所投放的股票投資的未來(lái)收益也會(huì)所以越來(lái)越高。所以現(xiàn)在基本上就形成了一種形式：當(dāng)股票第一其內(nèi)在價(jià)值是，股票被低價(jià)買進(jìn)，當(dāng)股票市場(chǎng)價(jià)格高于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，股票就會(huì)被高價(jià)賣出。本文對(duì)中國(guó)上市公司的潛在發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了分析，提出了可行性較高的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系模型評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，幫助投資者更科學(xué)的進(jìn)行企業(yè)投資。

一、建立上市公司潛在發(fā)展空間的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系

（一）分析上市公司發(fā)展空間前的準(zhǔn)備工作

對(duì)于股票投資來(lái)說(shuō)，應(yīng)該首先從上市公司的內(nèi)在價(jià)值入手，正確的分析和尋找影響公司內(nèi)在價(jià)值的主要因素，建立一個(gè)上市公司內(nèi)在的價(jià)值綜合評(píng)估測(cè)試財(cái)務(wù)報(bào)表體系，以此表為基本，經(jīng)過(guò)各種專業(yè)的分析利用，就能夠得到上市公司的內(nèi)在價(jià)值評(píng)估模型，通過(guò)這樣的方法就能得出上市公司粗暴在的內(nèi)在價(jià)值，通過(guò)內(nèi)在價(jià)值和股票價(jià)格的波動(dòng)變化趨勢(shì)構(gòu)建一個(gè)上市公司的投資價(jià)值分析報(bào)告。對(duì)上市公司潛在的發(fā)展空間進(jìn)行剖析需要先了解當(dāng)前社會(huì)的整體經(jīng)濟(jì)情況，看社會(huì)形勢(shì)是否適合新公司的上市，上市之后是否能獲取期望的企業(yè)效益;其次要了解同一行業(yè)的其余公司發(fā)展情況，觀察該上市公司發(fā)展存在的競(jìng)爭(zhēng)力，并且了解公司在開(kāi)拓市場(chǎng)過(guò)程中應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的有效方案;第三，要想了解上市公司的潛在發(fā)展空間，還要對(duì)該公司的基本層面進(jìn)行分析，觀察該公司基本的運(yùn)營(yíng)方式以及內(nèi)部分工是否科學(xué)合理，也是投資者在進(jìn)行投資時(shí)必須要注意的一個(gè)問(wèn)題。投資者在股票投資時(shí)，股民們主要的投資目標(biāo)就是一些股票市場(chǎng)中那些股票價(jià)值被嚴(yán)重低估的，或者是其市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的股票，因?yàn)檫@些股票的的升值空間很大，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的發(fā)展，它們的股票市價(jià)將會(huì)逐漸的回歸正常，有時(shí)或許還會(huì)高于正常市價(jià)，所以這樣的股票的需求量將會(huì)上升，股票投資者就得到了意想不到的回報(bào)。

（二）分析上市公司財(cái)務(wù)情況時(shí)的各種指標(biāo)

在對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行檢查和評(píng)估時(shí)要注意分析該公司的相關(guān)指標(biāo)情況，指標(biāo)的正負(fù)反映了公司的盈虧情況以及發(fā)展趨勢(shì)。反應(yīng)公司的經(jīng)濟(jì)水平和發(fā)展?fàn)顩r比較重要的指標(biāo)包括公司償還債務(wù)的能力指標(biāo)、獲取利潤(rùn)的能力指標(biāo)、企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)和發(fā)展價(jià)值能力指標(biāo)。上市公司的償還債務(wù)能力可通過(guò)設(shè)立公司資金的支出與收入比率，流轉(zhuǎn)速度比和長(zhǎng)期的欠款比例來(lái)體現(xiàn)，由于公司的發(fā)展需要不斷的資金流動(dòng)，所以這些指標(biāo)都不是確定的。

對(duì)上市公司的德整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析、上市公司所屬的行業(yè)形勢(shì)分析和公司的整體面分析都算是上市公司的內(nèi)在價(jià)值的分析。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)趨勢(shì)分析過(guò)于復(fù)雜，所需要的數(shù)據(jù)比較大，所以在技術(shù)上難以實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的實(shí)時(shí)跟蹤。如果要對(duì)一個(gè)公司的行業(yè)進(jìn)行分析，就需要長(zhǎng)時(shí)間的相對(duì)穩(wěn)定的因素，所以本文就從公司的基本面來(lái)選取相應(yīng)的指標(biāo)來(lái)分析上市公司的內(nèi)在價(jià)值，不考慮上市公司的整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和公司所述的行業(yè)分析。

公司的運(yùn)營(yíng)水平通過(guò)設(shè)立公司總資金的流動(dòng)情況、收入的現(xiàn)金比例、流動(dòng)資金與固定資金的周轉(zhuǎn)情況、貨存的支出比例、長(zhǎng)期資金的周轉(zhuǎn)情況和應(yīng)收資金的周轉(zhuǎn)情況來(lái)反映。由于資金的支出與收入和貨存的周轉(zhuǎn)反映了公司的資金流動(dòng)情況，所以以上指標(biāo)應(yīng)該均為正指標(biāo)，即公司的收入資金應(yīng)大于支出資金。設(shè)立公司的總資金凈收入情況、單股股票的盈利情況、企業(yè)經(jīng)營(yíng)的收入利潤(rùn)和公司的盈利資產(chǎn)保證系數(shù)，可以反映企業(yè)的獲利情況，當(dāng)以上指標(biāo)為正指標(biāo)時(shí)，可以說(shuō)明該公司具有一定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)且公司處于穩(wěn)步發(fā)展階段。公司的發(fā)展價(jià)值通過(guò)設(shè)立企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入資金的增長(zhǎng)情況、凈收入的發(fā)展趨勢(shì)、總資金的增長(zhǎng)情況和公司貨存的累積情況來(lái)反應(yīng)，公司的發(fā)展需要不斷累積資金和貨存，以上指標(biāo)為時(shí)，可以反應(yīng)該企業(yè)具有很好的潛在發(fā)展價(jià)值。

（三）觀察股利分況

對(duì)于目前的中國(guó)上市公司的股利的分配狀況就是以不分配或者是少分配為主，上市公司的能夠分配股票利潤(rùn)醫(yī)院的比較少，有很多業(yè)績(jī)相當(dāng)好的公司有分配股利的能力，但是其仍然是不愿意進(jìn)行股票的麗人分配或者是少分配。在股票的利潤(rùn)分配形式上，大多是人偏愛(ài)股利的分配形式，大多數(shù)公司主要以派送紅股的分配方式為主，而采用現(xiàn)金股利分紅的比較少，雖然近年來(lái)以派現(xiàn)方式分紅的上市公司逐漸的增加，但是展整個(gè)上市公司的比重還是比較少的。另一方面，股利分配的隨意性比較大，沒(méi)有規(guī)律可循，無(wú)論是對(duì)于采取現(xiàn)金股利還是采取股票股利的方式的上市公司，其股利政策的穩(wěn)定性都比較差，而穩(wěn)定性差的上市公司對(duì)于狐貍的支付保障就比較低。所以現(xiàn)在能讓投資者準(zhǔn)確的把握公司未來(lái)的股利政策的上市公司比較少。 分析上市公司的潛在發(fā)展價(jià)值情況時(shí)，除了要觀察上述各項(xiàng)指標(biāo)之外，還要觀察企業(yè)分給股東的利潤(rùn)情況。股利分發(fā)給股民的方法有很多，例如通過(guò)贈(zèng)與投資者部分股票或現(xiàn)金來(lái)鼓勵(lì)投資者更加信任和支持自己的企業(yè)。在這些方法中，最具有大眾信任度的股利是現(xiàn)金股利，由于投資者眾多，一般的企業(yè)并不具有分發(fā)現(xiàn)金股利的能力，所以派發(fā)現(xiàn)金的分紅方式也體現(xiàn)了該公司具有一定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和良好的發(fā)展趨勢(shì)。

二、投資上市公司的潛在價(jià)值剖析

對(duì)于目前來(lái)說(shuō)，股票的投資分析主要分為宏觀分析、中觀分析和微觀分析三個(gè)部分，宏觀分析就是指對(duì)國(guó)家的國(guó)民經(jīng)濟(jì)、政治、文化的分析，中觀分析就是指對(duì)行業(yè)和地區(qū)的分析，為觀分析就是指對(duì)上市公司本身的分析。隨著股市的不斷發(fā)展，投資人的投資手法和股票分析不斷的成熟，以及上市公司數(shù)量的不斷增加，在像以前那樣對(duì)上千種股票亂抓一氣，就會(huì)很難的發(fā)展上市公司，所以在成熟的股市中股民想要成功就必須的學(xué)會(huì)對(duì)上市公司的潛在價(jià)值進(jìn)行剖析。股票市場(chǎng)中存在著許多有價(jià)值的股票，但是一直未被發(fā)掘，原因是股票一直呈現(xiàn)出平穩(wěn)或下降趨勢(shì)，其價(jià)值被嚴(yán)重的低估，市場(chǎng)價(jià)格暫時(shí)的低于其內(nèi)在價(jià)值的股票，大多數(shù)投資人將其視為廢股，不具有投資價(jià)值。但是這些有價(jià)值的股票一直沒(méi)有被發(fā)掘是因?yàn)楣镜臐撛诎l(fā)展價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格不符，或者公司處于創(chuàng)業(yè)階段，大眾不能給這些公司一個(gè)合理的價(jià)值評(píng)價(jià)，導(dǎo)致公司的發(fā)展?fàn)顩r止步不前。但只要這些企業(yè)改變一下?tīng)I(yíng)銷方式，或者整頓內(nèi)部管理，發(fā)展一段時(shí)間，其股票的價(jià)值就會(huì)趨向于該企業(yè)真正的潛在價(jià)值，股價(jià)就會(huì)呈現(xiàn)比較好的上升趨勢(shì)。所以，在投資者進(jìn)行選股時(shí)，要選擇這種具有投資價(jià)值的上市公司，不能跟隨大眾心理，要對(duì)股市情況進(jìn)行科學(xué)合理的分析，股價(jià)已經(jīng)在上升的公司由于太多人入股，并不一定具有期望的投資價(jià)值。

因?yàn)楦餍懈鳂I(yè)的工作特征不同，所以各個(gè)行業(yè)的業(yè)內(nèi)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)不同，對(duì)于同一個(gè)指標(biāo)的不同行業(yè)的上市公司的來(lái)講其內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)重要性也是不同的，所以對(duì)一個(gè)上市公司的內(nèi)在價(jià)值評(píng)估也應(yīng)該分行業(yè)的進(jìn)行。股票在不同的時(shí)間段和不同形式中會(huì)有不同的增長(zhǎng)率，但是有波動(dòng)是正常的，公司的發(fā)展過(guò)程中會(huì)存在著遭遇技術(shù)瓶頸或者營(yíng)銷管理方案偶爾與市場(chǎng)不符的情況，投資者需要用發(fā)展的眼光去看待上市公司股票的波動(dòng)情況，不能因?yàn)闀簳r(shí)的股票價(jià)格下降而忽略了企業(yè)實(shí)質(zhì)的內(nèi)在發(fā)展價(jià)值。

三、結(jié)束語(yǔ)

我國(guó)的股票市場(chǎng)越來(lái)越完善，其中包括了許多具有投資價(jià)值的上市公司，了解上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，可以讓投資者減少投資風(fēng)險(xiǎn)。依據(jù)投資者對(duì)投資的觀點(diǎn)，股票投資價(jià)值是一種相對(duì)價(jià)值的投資，其是根據(jù)股票的價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值對(duì)比決定的。股民想要在股市中獲得成功，就必須從上市公司的內(nèi)在價(jià)值入手，進(jìn)行深度的分析并且建立上市公司的內(nèi)在價(jià)值綜合分析評(píng)估體系， 再結(jié)合因子分析法和分析法，建立上市公司的內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估模型，這樣就能為投資者在投資時(shí)進(jìn)行一些指導(dǎo)作用，使得投資者能夠準(zhǔn)確的進(jìn)行理財(cái)。本文建立了一套完善的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系模型，并且對(duì)我國(guó)的上市公司現(xiàn)狀進(jìn)行了一定程度的分析，讓投資者在投資時(shí)可以了解上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，選擇具有潛在發(fā)展價(jià)值的公司進(jìn)行合理投資，獲取投資利益的最大化。

參考文獻(xiàn)：

第3篇：投資價(jià)值分析報(bào)告范文

一、會(huì)計(jì)信息披露現(xiàn)存的問(wèn)題

股票市場(chǎng)的建立與發(fā)展，對(duì)拓展企業(yè)融資渠道、轉(zhuǎn)變社會(huì)投資觀念，推動(dòng)金融體制改革，擴(kuò)大吸引外資等方面產(chǎn)生了積極的影響并積累了一定的經(jīng)驗(yàn)。與此同時(shí)，我們也應(yīng)認(rèn)識(shí)到：由于目前股票市場(chǎng)還不很成熟， 不正常和非理性的想象仍然存在，股市行情經(jīng)常背離國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、背離股票內(nèi)在投資價(jià)值而暴漲暴跌，不能成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，究其原因無(wú)不與不規(guī)范的會(huì)計(jì)信息披露有關(guān)。

1.違背會(huì)計(jì)制度和利用會(huì)計(jì)制度的缺陷而影響其信息的可靠性和相關(guān)性，肆意歪曲公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果及資金變動(dòng)情況，以達(dá)到配股，操縱股市的目的，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、高估收入、虛增資產(chǎn)等，影響了股東及債權(quán)人對(duì)會(huì)計(jì)信息的可靠性和相關(guān)性。因此，股票持有人放棄了股東而去做股民了。還有些上市公司利用現(xiàn)行制度對(duì)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)規(guī)范不足這一缺陷，基于自身利益的需要，采用缺乏科學(xué)性的會(huì)計(jì)處理方法進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。不合理地夸大公司的經(jīng)營(yíng)成果和資金狀況，雖無(wú)違規(guī)之處，但實(shí)則嚴(yán)重影響會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量。

2.盈利預(yù)測(cè)失實(shí)而影響決策的相關(guān)性。不少公司在招股說(shuō)明及上市公司包裝過(guò)程中，存有高估盈利預(yù)測(cè)的現(xiàn)象，造成了目前“盈利預(yù)測(cè)和投資價(jià)值分析報(bào)告”被稱為兩個(gè)公害，許多公司為了使股票得以高價(jià)發(fā)行以在額度內(nèi)多募集資金或?yàn)榱隧樌@得中國(guó)證券會(huì)的批準(zhǔn)而使其股票上市，往往對(duì)公司的發(fā)展前景作了不切實(shí)際的展望，導(dǎo)致盈利預(yù)測(cè)人為拔高現(xiàn)象而誤導(dǎo)投資者造成決策的不相關(guān)。

二、完善會(huì)計(jì)信息披露的對(duì)策

完善會(huì)計(jì)信息披露，增強(qiáng)其真實(shí)性以及與決測(cè)的相關(guān)性和可靠性應(yīng)從兩個(gè)方面入手，一是制度建設(shè)，二是如何落實(shí)執(zhí)行。

1.展和完善會(huì)計(jì)信息披露的內(nèi)容規(guī)定。改善會(huì)計(jì)信息披露狀況，力求使得會(huì)計(jì)信息披露在質(zhì)和量方面均有質(zhì)的飛躍，完善其披露內(nèi)容的規(guī)定勢(shì)在必行，就目前來(lái)看，證監(jiān)會(huì)與財(cái)政部在披露內(nèi)容的規(guī)定上相互協(xié)調(diào)，由證監(jiān)會(huì)與財(cái)政部共同制定信息披露的內(nèi)容和格式，并在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中相互銜接，《證券法》的出臺(tái)對(duì)股票運(yùn)作及會(huì)計(jì)信息披露起到規(guī)范的積極作用。

2.構(gòu)建完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系和審計(jì)職業(yè)規(guī)范體系。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有助于規(guī)范會(huì)計(jì)信息的加工和處理，而審計(jì)規(guī)范有助于規(guī)范審計(jì)鑒證工作，提高會(huì)計(jì)信息的可信度，因而兩者的完善對(duì)會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量均有裨益。近年不斷出臺(tái)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相互銜接構(gòu)成了一個(gè)科學(xué)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系。與此同時(shí)出臺(tái)了審計(jì)準(zhǔn)則與與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相配套。如：《職業(yè)道德準(zhǔn)則》、《質(zhì)量控制準(zhǔn)則》等，以盡快構(gòu)建起一個(gè)完善的審計(jì)職業(yè)規(guī)范體系。

3.改善公司法人治理結(jié)構(gòu)。首先，推行三級(jí)法人制度，國(guó)有資產(chǎn)管理局下設(shè)若干國(guó)有資產(chǎn)投資公司，并授權(quán)國(guó)有資產(chǎn)投資公司行使股東權(quán)利，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)投資主體明確化，大股東到位。在此基礎(chǔ)上，落實(shí)股東權(quán)利，是董事會(huì)受到股東大會(huì)的有效制約。其次，解決國(guó)有股和法人股的市場(chǎng)通流問(wèn)題，上述股權(quán)的流通，有助于改善政府及有關(guān)法人缺乏退出機(jī)制這一預(yù)算約束軟化現(xiàn)象，促使上述股東基于“買―持―賣”決策之需要而更為關(guān)注會(huì)計(jì)信息披露，由此強(qiáng)化股東對(duì)公司的外部監(jiān)督機(jī)制。在此，完善公司章程，明確界定股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及經(jīng)理的權(quán)限，做到分工明確、責(zé)任落實(shí)，并盡量避免董事和經(jīng)理交叉任職，從而確實(shí)建立起董事會(huì)及監(jiān)事會(huì)對(duì)股東大會(huì)負(fù)責(zé)、經(jīng)理對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)的制衡機(jī)制。最后，中央或各地證券管理部門應(yīng)抓好董事、監(jiān)事及經(jīng)理人員的培訓(xùn)工作，促使他們熟悉相關(guān)法律、法規(guī)，并樹(shù)立正確指導(dǎo)思想，自覺(jué)履行對(duì)股東的誠(chéng)信義務(wù)和勤勉責(zé)任。

第4篇：投資價(jià)值分析報(bào)告范文

專家指出，民生銀行QDII理財(cái)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)第一個(gè)被迫清盤，但絕不會(huì)是最后一個(gè)。

理財(cái)產(chǎn)品巨虧50%被迫清盤，在國(guó)內(nèi)還是頭一次。民生銀行非凡理財(cái)“港基直通車”被迫清盤之后，“投資人的利益如何保護(hù)”、“還有哪些理財(cái)產(chǎn)品有清盤風(fēng)險(xiǎn)”等問(wèn)題突然間成為議論的焦點(diǎn)。

突然的“清盤”

3月19日，許多購(gòu)買了民生銀行非凡理財(cái)“港基直通車”的投資者都接到一個(gè)意外的電話。電話很長(zhǎng)，但銀行業(yè)務(wù)員表達(dá)的意思很簡(jiǎn)單，大致意思是這款產(chǎn)品在虧損了50%的情況下被自動(dòng)結(jié)束。

資產(chǎn)突然縮水一半，有些心理承受能力不強(qiáng)的投資人哭了，“這太突然了，我真的無(wú)法接受……”

不過(guò)，他們更多的是憤怒。記者了解到，3月19日當(dāng)天，就有憤怒的投資者沖進(jìn)北京西單的民生銀行總行大廈，試圖向銀行高層討個(gè)說(shuō)法。

據(jù)了解，民生銀行10月份發(fā)行的這款名為“港基直通車”的QDII產(chǎn)品于2007年10月30日正式起息，產(chǎn)品期限1年。該產(chǎn)品投資標(biāo)的為霸菱香港中國(guó)（歐元）基金。

3月14日，美國(guó)方面?zhèn)鞒鋈A爾街第五大投行貝爾斯登稱公司的現(xiàn)金頭寸“急劇惡化”，股價(jià)當(dāng)日一度大幅下跌53%。受此影響，全球股市應(yīng)聲大跌。 4天之后，在美國(guó)市場(chǎng)以及大陸股市低迷的雙重拖累下，香港恒生指數(shù)高開(kāi)低走，盤中一度下探至7個(gè)月以來(lái)的低點(diǎn)20572.92點(diǎn)。受此影響，霸菱香港中國(guó)（歐元）基金，這只曾經(jīng)連續(xù)三年獲得香港基金表現(xiàn)排名第一的基金，其凈值盤中走到了491.08的歷史低位。

這一價(jià)位恰好令民生銀行非凡理財(cái)“港基直通車”QDII產(chǎn)品觸碰到50%的虧損線，被動(dòng)清盤。

特殊的合同約定

東亞銀行的一款銀行理財(cái)產(chǎn)品浮虧超過(guò)60%尚未清盤，為何民生QDII理財(cái)產(chǎn)品虧損50%就清盤，讓投資人浮虧變成實(shí)際損失呢？一切在于合同的約定。

民生銀行3月19日了“非凡理財(cái)‘港基直通車’產(chǎn)品觸發(fā)終止公告”。公告中稱，按照我行《“港基直通車”交易合同條款》與《“港基直通車”交易產(chǎn)品合約》中相關(guān)條款規(guī)定：管理機(jī)構(gòu)每天觀察產(chǎn)品凈值，如果產(chǎn)品凈值等于或大于觸發(fā)水平上限，或者，等于或小于觸發(fā)水平下限，則當(dāng)日為觸發(fā)日。該日之后的第一個(gè)工作日為觸發(fā)終止日，我行按照觸發(fā)終止日基金凈值計(jì)算產(chǎn)品凈值。觸發(fā)水平上限：118％；觸發(fā)水平下限：50%。根據(jù)彭博系統(tǒng)公布的3月18日基金凈值為491.08，非凡理財(cái)“港基直通車”產(chǎn)品凈值為49.89%，低于觸發(fā)水平下限（50%）。因此按照合同約定，3月18日為觸發(fā)日。該日之后的第一個(gè)工作日為觸發(fā)終止日，我行將按照產(chǎn)品合同約定以彭博系統(tǒng)公布的3月19日基金凈值計(jì)算產(chǎn)品終止凈值。

也就是說(shuō)，盡管投資人很憤怒，有些人揚(yáng)言打官司，但想得到銀行的補(bǔ)償非常困難。有關(guān)專家表示，除非銀行給出了保本或者收益率等明確的承諾，否則很難打贏這場(chǎng)官司。

有缺陷的理財(cái)能力

有投資者指出，他們對(duì)于這個(gè)投資結(jié)果非常生氣，盡管從法律上他無(wú)法找到任何銀行的責(zé)任，但是他認(rèn)為民生銀行作為代客理財(cái)?shù)膶＜以谕顿Y設(shè)計(jì)上存在缺陷。

本刊注意到，在同一時(shí)間段，香港恒生指數(shù)從31958.41的高點(diǎn)跌到現(xiàn)在也僅僅是跌去了三分之一，而曾經(jīng)連續(xù)三年獲得香港基金表現(xiàn)排名第一的霸菱香港中國(guó)（歐元）基金竟然跌了一半，大大跑輸了大盤。

在之前民生銀行《“港基直通車”產(chǎn)品投資價(jià)值分析報(bào)告》的廣告上，“自動(dòng)終止機(jī)制”被宣揚(yáng)為“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)科學(xué)，超額回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)控制相結(jié)合”優(yōu)勢(shì)。對(duì)此，有投資者質(zhì)疑說(shuō)，“如果香港股市就此走好，那我們豈不是割肉割到地板上？”而最近港股上漲的走勢(shì)似乎在證實(shí)這樣的說(shuō)法。

有專家指出，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)上講，QDII不應(yīng)掛鉤一個(gè)單一基金，應(yīng)該更多考慮分散風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閹缀鯖](méi)有一只基金能永遠(yuǎn)上排行榜前幾名。

銀行表態(tài)不會(huì)賠償

對(duì)理財(cái)產(chǎn)品巨虧超過(guò)50%并清盤事件，民生銀行會(huì)怎么解決呢？他們會(huì)不會(huì)給予投資人經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償？

據(jù)悉，日前民生銀行已經(jīng)緊急召開(kāi)會(huì)議，討論對(duì)策。

民生銀行有關(guān)人士表示，該行提供了兩種備選方案，一是按原合同執(zhí)行，另一種是與民生簽訂補(bǔ)充協(xié)議，當(dāng)產(chǎn)品凈值達(dá)到觸發(fā)水平下限時(shí)，不再執(zhí)行原合同中的終止條款，由客戶自行決定是否根據(jù)原合同贖回條款贖回。

記者撥通民生銀行客服熱線，客服人員告訴記者，按照合同銀行已經(jīng)在購(gòu)買產(chǎn)品之前履行了告知風(fēng)險(xiǎn)的義務(wù)，因此不會(huì)對(duì)虧損進(jìn)行賠償，投資者要對(duì)自己的投資行為負(fù)責(zé)。不過(guò)投資人如果購(gòu)買民生銀行別的理財(cái)產(chǎn)品，他們將給予費(fèi)率上的優(yōu)惠，也可以優(yōu)先購(gòu)買一些“低風(fēng)險(xiǎn)，高收益”產(chǎn)品的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。至于具體措施，銀行還沒(méi)有出臺(tái)。

類似的風(fēng)險(xiǎn)還有多少

相關(guān)人士認(rèn)為，民生銀行因QDII產(chǎn)品與投資者之間產(chǎn)生的糾紛，很可能只是一個(gè)開(kāi)始。

另有業(yè)內(nèi)人士指出，“這很可能是全球股市風(fēng)暴下，國(guó)內(nèi)第一單投資海外股票市場(chǎng)的QDII被迫清盤，但絕不會(huì)是最后一個(gè)?！?/p>

記者注意到，受次貸危機(jī)影響，國(guó)內(nèi)QDII產(chǎn)品普遍出現(xiàn)虧損。目前基金系QDII產(chǎn)品平均虧30%左右，銀行系的QDII產(chǎn)品損失更大：工商銀行、中國(guó)銀行、交通銀行、招商銀行的QDII產(chǎn)品虧損約15%以上到40%以上不等，東亞銀行QDII利財(cái)通一期產(chǎn)品截至2008年2月14日甚至已浮虧63.18%。也就是說(shuō)，銀行理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)成為一個(gè)虧損的“重災(zāi)區(qū)”，再次出現(xiàn)清盤類似事件毫不奇怪。

第5篇：投資價(jià)值分析報(bào)告范文

問(wèn)1：黨的十八屆三中全會(huì)明確提出，要推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。請(qǐng)問(wèn)本次改革意見(jiàn)對(duì)推動(dòng)注冊(cè)制改革有何意義？

答：股票發(fā)行注冊(cè)制改革是資本市場(chǎng)牽一發(fā)而動(dòng)全身的改革，需要有步驟地推進(jìn)。目前一些國(guó)家和地區(qū)實(shí)行注冊(cè)制的做法不完全一致，但共同的特點(diǎn)是，新股發(fā)行應(yīng)當(dāng)以發(fā)行人信息披露為中心，中介機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行把關(guān)，監(jiān)管部門對(duì)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的申請(qǐng)文件進(jìn)行合規(guī)性審核，不判斷企業(yè)盈利能力，在充分信息披露的基礎(chǔ)上，由投資者自行判斷企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，自主做出投資決策。

需要強(qiáng)調(diào)的是，注冊(cè)制不是簡(jiǎn)單的登記生效制，不能將注冊(cè)制理解為不管了，就是登記備案，自動(dòng)生效，也不是說(shuō)股票發(fā)行不要審了，更不是垃圾股可以隨便發(fā)了，而是審核方式要改革。

注冊(cè)制改革需要法律的修改，需要制定一系列的配套改革措施，也需要市場(chǎng)逐步適應(yīng)和過(guò)渡，是一個(gè)連續(xù)的、循序漸進(jìn)的、不斷深化的過(guò)程。我們相信，本次改革將為注冊(cè)制改革打下良好基礎(chǔ)。

問(wèn)2：新股發(fā)行體制改革歷來(lái)備受關(guān)注，請(qǐng)介紹一下6月7日以來(lái)向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)的總體情況及吸收意見(jiàn)的情況？

答：我會(huì)于6月7日就《意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》向社會(huì)各界公開(kāi)征求意見(jiàn)。其間共收到正式反饋意見(jiàn)3229件，其中電子郵件3168件，傳真38件，書面材料23件；其中各類機(jī)構(gòu)意見(jiàn)91份，個(gè)人投資者意見(jiàn)3138份。另有130多位專家和業(yè)內(nèi)人士通過(guò)報(bào)刊、博客、微博等途徑發(fā)表了對(duì)此次改革的意見(jiàn)。總的看，市場(chǎng)各方對(duì)此次改革持肯定態(tài)度。市場(chǎng)各方針對(duì)征求意見(jiàn)稿提出了很多意見(jiàn)和建議，經(jīng)過(guò)認(rèn)真評(píng)估，我們對(duì)《意見(jiàn)》作了修改完善。

強(qiáng)化投資者保護(hù)五大措施

問(wèn)3：本次改革在強(qiáng)化投資者保護(hù)方面有哪些針對(duì)性措施？

答：保護(hù)投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益是本次改革的宗旨?！兑庖?jiàn)》從五個(gè)方面制定措施，加強(qiáng)投資者保護(hù)：一是促進(jìn)發(fā)行人使用淺白語(yǔ)言，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露公司情況，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)揭示，讓投資者明明白白投資。二是促進(jìn)公平合理定價(jià)，限制發(fā)行人定高價(jià)，防止投資者報(bào)高價(jià)，抑制上市后盲目炒作新股。比如，把減持與發(fā)行價(jià)掛鉤，要求發(fā)行人制定股價(jià)穩(wěn)定預(yù)案，定價(jià)時(shí)要先去掉報(bào)價(jià)最高的10%的申購(gòu)量等。三是新股配售尊重中小投資者申購(gòu)意愿，調(diào)整回?fù)軝C(jī)制和網(wǎng)上配售機(jī)制，如果中小投資者申購(gòu)踴躍，網(wǎng)上發(fā)行股票的數(shù)量最高可達(dá)公開(kāi)發(fā)行股票總數(shù)的80%，網(wǎng)上配售機(jī)制將更加有利于中小投資者申購(gòu)。四是強(qiáng)化信息披露違法行為的賠償責(zé)任。因信息披露違法行為給投資者造成損失的，發(fā)行人及其控股股東、相關(guān)中介機(jī)構(gòu)等責(zé)任主體必須依法賠償投資者損失；信息披露嚴(yán)重違法，影響對(duì)發(fā)行人上市條件的判斷的，將要求發(fā)行人回購(gòu)已經(jīng)發(fā)行的新股，要求控股股東購(gòu)回已經(jīng)轉(zhuǎn)讓的限售股等等。五是加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法，堅(jiān)決打擊違法違規(guī)行為，建立投資者保護(hù)的法律保障。

五方面推進(jìn)完善市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制

問(wèn)4：本次改革從哪些方面推進(jìn)完善市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制？

答：完善市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制是本次改革的重點(diǎn)。主要體現(xiàn)在以下五個(gè)方面：

一是審核理念市場(chǎng)化。改革后，監(jiān)管部門和發(fā)審委只對(duì)發(fā)行申請(qǐng)文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進(jìn)行審核，不判斷發(fā)行人的持續(xù)盈利能力和投資價(jià)值，改由投資者和市場(chǎng)自主判斷。

二是融資方式市場(chǎng)化。今后發(fā)行人可以選擇普通股、公司債[0.04%]或者股債結(jié)合等多種融資方式，融資手段將更加豐富自由。

三是發(fā)行節(jié)奏更加市場(chǎng)化。新股發(fā)行的多少、快慢將更大程度由市場(chǎng)決定，新股需求旺盛則多發(fā)，需求冷清則少發(fā)或者不發(fā)。

四是發(fā)行價(jià)格、發(fā)行方式市場(chǎng)化。不再管制詢價(jià)、定價(jià)、配售的具體過(guò)程，由發(fā)行人與主承銷商自主確定發(fā)行時(shí)機(jī)和發(fā)行方案，并根據(jù)詢價(jià)情況自主協(xié)商確定新股發(fā)行價(jià)格。主承銷商可以根據(jù)事先公布的原則自主配售網(wǎng)下發(fā)行的股票，促進(jìn)主承銷商平衡買賣雙方的利益，合理定價(jià)。

五是約束機(jī)制市場(chǎng)化。不再行政管控價(jià)格，采用市場(chǎng)化手段對(duì)相關(guān)責(zé)任主體進(jìn)行約束。比如提前披露相關(guān)信息，加強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督；要求相關(guān)責(zé)任主體進(jìn)行承諾，一定期限內(nèi)減持價(jià)與發(fā)行價(jià)掛鉤等。

需要強(qiáng)調(diào)的是，市場(chǎng)化改革并不意味著放任自流。去年年底以來(lái)，我會(huì)著力開(kāi)展了在審企業(yè)的財(cái)務(wù)專項(xiàng)檢查工作，查處了一批違法違規(guī)案件，取得良好效果。今后，為保證市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益，監(jiān)管部門、行業(yè)自律組織將會(huì)認(rèn)真落實(shí)改革措施，進(jìn)一步加強(qiáng)事中、事后監(jiān)管，加大監(jiān)管執(zhí)法力度。

提高上市公司信披質(zhì)量三大措施

問(wèn)5：此次改革對(duì)提高上市公司信息披露質(zhì)量提出了哪些措施？

答：真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息，是新股合理定價(jià)的基礎(chǔ)，更是投資者投資決策的基本依據(jù)。為有效提高信息披露質(zhì)量，本次改革采取的措施可以概括為：事前明確職責(zé)、完善標(biāo)準(zhǔn)；事中加強(qiáng)監(jiān)督、強(qiáng)化監(jiān)管；事后加重處罰力度，樹(shù)立監(jiān)管權(quán)威。

一是明確職責(zé)，完善標(biāo)準(zhǔn)。落實(shí)以信息披露為中心的理念，明確發(fā)行人和各中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，促進(jìn)歸位盡責(zé)。完善信息披露標(biāo)準(zhǔn)，突出披露重點(diǎn)，要求語(yǔ)言通俗易懂，提高信息披露的針對(duì)性、實(shí)用性、有效性。發(fā)行過(guò)程中的報(bào)價(jià)、定價(jià)、申購(gòu)、配售等各環(huán)節(jié)信息披露要求更詳細(xì)、更具體、更及時(shí)，供網(wǎng)上投資者申購(gòu)時(shí)參考，同時(shí)通過(guò)社會(huì)監(jiān)督，防止利益輸送。

二是加強(qiáng)監(jiān)督、強(qiáng)化監(jiān)管。從保薦機(jī)構(gòu)輔導(dǎo)開(kāi)始，即披露輔導(dǎo)情況；大幅提前招股說(shuō)明書預(yù)先披露時(shí)間。發(fā)行人所披露的信息要接受社會(huì)公眾更長(zhǎng)時(shí)間的監(jiān)督，通過(guò)強(qiáng)化監(jiān)督，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，威懾違法行為。借鑒今年財(cái)務(wù)專項(xiàng)大檢查的經(jīng)驗(yàn)，今后在發(fā)審會(huì)前，監(jiān)管部門將抽查在審企業(yè)中介機(jī)構(gòu)的盡職履責(zé)情況，被抽查的企業(yè)將接受比日常審核更為嚴(yán)格細(xì)致的審查；審核過(guò)程中發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)線索，立即移交稽查部門處理，強(qiáng)化監(jiān)管威懾。

三是加重處罰力度，樹(shù)立監(jiān)管權(quán)威。今后，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)從申報(bào)時(shí)點(diǎn)起，就需要對(duì)所披露的信息承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任。審核中，一旦發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)線索，根據(jù)程度的不同，將分別采取中止審核、移交稽查、移交司法機(jī)關(guān)，直至追究相關(guān)當(dāng)事人責(zé)任。本次改革明確，如信息披露嚴(yán)重違法，給投資者造成損失的，相關(guān)責(zé)任主體須依法賠償投資者損失；如影響對(duì)發(fā)行上市條件判斷的，要求發(fā)行人回購(gòu)已發(fā)行的新股，控股股東購(gòu)回已轉(zhuǎn)讓的限售股。

抑制"三高"、"圈錢"三大措施

問(wèn)6：針對(duì)新股發(fā)行“三高”、“圈錢”問(wèn)題采取了哪些措施？

答：經(jīng)過(guò)多次新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制改革，已從最初的行政定價(jià)逐步過(guò)渡到市場(chǎng)化定價(jià)，這是改革的大勢(shì)所趨。本次改革后，將不再執(zhí)行“25%規(guī)則”，但并不意味著要放松對(duì)新股高定價(jià)和“圈錢”的約束。所謂“三高”，核心就是發(fā)行定價(jià)高。問(wèn)題產(chǎn)生的原因很多，有新股炒作的原因，同時(shí)還有新股供求不均衡、發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)高定價(jià)沖動(dòng)、“打新熱”、“人情報(bào)價(jià)”等諸多因素。

針對(duì)定價(jià)市場(chǎng)化后關(guān)于新股高定價(jià)和“圈錢”等問(wèn)題，本次改革主要從以下三方面采取針對(duì)性措施：

一是平衡供需，抑制高定價(jià)。更大程度發(fā)揮市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用，新股發(fā)行快慢、多少更多地由市場(chǎng)決定，使發(fā)行價(jià)格更加真實(shí)地反映市場(chǎng)供求關(guān)系。推動(dòng)老股東轉(zhuǎn)讓股票，增加單只新股在上市首日的供應(yīng)量。老股東轉(zhuǎn)讓股票的多少本身也反映其對(duì)公司價(jià)值的判斷，老股東賣的多，買方自然不敢報(bào)高價(jià)。

二是強(qiáng)化約束，促進(jìn)合理定價(jià)。首先，針對(duì)發(fā)行人，把減持行為與發(fā)行價(jià)掛鉤，限制發(fā)行人定高價(jià)。如果定價(jià)過(guò)高，上市后一段時(shí)間內(nèi)股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，發(fā)行人控股股東等責(zé)任主體需要按承諾自動(dòng)延長(zhǎng)持股鎖定期。

其次，采取措施約束網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)投資者報(bào)高價(jià)。確定發(fā)行價(jià)時(shí)，要求先剔除報(bào)價(jià)最高的10%的申購(gòu)量。報(bào)價(jià)最高的部分將不得影響發(fā)行定價(jià)，報(bào)價(jià)最高者也不能獲得配售，防止“人情報(bào)價(jià)”或盲目報(bào)高價(jià)。另外，提高網(wǎng)下配售的比例，限制網(wǎng)下配售的投資者家數(shù)，增加單個(gè)網(wǎng)下投資者的配售數(shù)量，加大報(bào)價(jià)申購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。這些措施都將有利于促進(jìn)網(wǎng)下投資者審慎報(bào)價(jià)。

再次，針對(duì)主承銷商，引入自主配售機(jī)制。主承銷商可以將網(wǎng)下發(fā)行的股票按事先公布原則配售給自己的客戶。主承銷商為發(fā)展長(zhǎng)期客戶，需要合理定價(jià)平衡買方利益。這有利于防止主承銷商與發(fā)行人共謀定高價(jià)。

最后，提高招股、定價(jià)、配售各環(huán)節(jié)信息的透明度，供網(wǎng)上投資者申購(gòu)決策時(shí)參考，也可以通過(guò)強(qiáng)化社會(huì)監(jiān)督防范定價(jià)配售環(huán)節(jié)的“暗箱操作”。

三是加強(qiáng)監(jiān)管，威懾違規(guī)定價(jià)。監(jiān)管部門將與自律組織開(kāi)展協(xié)作，加強(qiáng)對(duì)報(bào)價(jià)、定價(jià)過(guò)程的監(jiān)管，打擊高報(bào)不買、高報(bào)少買、串通報(bào)價(jià)等行為。同時(shí)，采取措施打擊新股炒作行為，定價(jià)過(guò)高則上市后跌破發(fā)行價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)更高。

防范“三高”發(fā)行和“圈錢”，還需要投資者擦亮眼睛，認(rèn)真研讀發(fā)行人信息披露文件，做出理性投資決策，利用手中的投資權(quán)對(duì)發(fā)行人進(jìn)行約束。

問(wèn)7：本次改革從哪些方面強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)職責(zé)？

答：中介機(jī)構(gòu)是證券市場(chǎng)的看門人，中介機(jī)構(gòu)的盡職履責(zé)情況直接決定發(fā)行人信息披露的質(zhì)量。為推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)一步盡職履責(zé)，《意見(jiàn)》推出的措施主要有：

一是進(jìn)一步明確保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及人員在發(fā)行過(guò)程中的獨(dú)立主體責(zé)任，劃清責(zé)任邊界。

二是信息披露責(zé)任提前。從發(fā)行申請(qǐng)文件提交之時(shí)起，中介機(jī)構(gòu)即需要對(duì)所披露的信息負(fù)責(zé)。這將改變以往中介負(fù)責(zé)交材料，審核部門負(fù)責(zé)改材料，申報(bào)文件質(zhì)量好壞不影響最終發(fā)行的局面，也將大大遏制中介機(jī)構(gòu)突擊申報(bào)、闖關(guān)申報(bào)的沖動(dòng)。

三是明確信息披露重大違法時(shí)中介機(jī)構(gòu)的賠償責(zé)任。發(fā)行人信息披露存在重大違法，給投資者造成損失的，保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)必須依法賠償投資者損失。

四是引入主承銷商自主配售機(jī)制，使主承銷商對(duì)其客戶的投資損失負(fù)責(zé)，推動(dòng)主承銷商在定價(jià)時(shí)平衡發(fā)行人與客戶的利益。同時(shí)強(qiáng)化信息披露要求，加強(qiáng)公眾監(jiān)督，防范暗箱操作輸送利益。

五是加大過(guò)程監(jiān)管。借鑒今年財(cái)務(wù)專項(xiàng)檢查工作的經(jīng)驗(yàn)，今后在審核過(guò)程，將會(huì)抽查相關(guān)中介機(jī)構(gòu)盡職履責(zé)情況。審核中發(fā)現(xiàn)涉嫌違法違規(guī)重大問(wèn)題的，立即移交稽查部門介入調(diào)查。加大對(duì)路演推介、投資價(jià)值分析報(bào)告披露、承銷商自主配售等行為的檢查力度。

六是加大對(duì)業(yè)績(jī)“變臉”的處罰力度。確認(rèn)業(yè)績(jī)“變臉”，即暫不受理相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)推薦的發(fā)行申請(qǐng)，并移交稽查部門查處。

七是將中介機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信記錄、執(zhí)業(yè)情況公示。今后，將整合證監(jiān)會(huì)、證券業(yè)協(xié)會(huì)、證券交易所的信息，對(duì)中介機(jī)構(gòu)及執(zhí)業(yè)人員的執(zhí)業(yè)記錄進(jìn)行“畫像”并公示，以此約束中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)行為。

問(wèn)題8：《意見(jiàn)》公布后，是否馬上就會(huì)有公司發(fā)行上市了？根據(jù)《意見(jiàn)》的規(guī)定，是否意味著760多家在審企業(yè)三個(gè)月內(nèi)都會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行？

答：所有企業(yè)必須符合改革意見(jiàn)的要求后才能發(fā)行新股。本次改革《意見(jiàn)》公布后，要完成一系列準(zhǔn)備工作才會(huì)有公司發(fā)行新股并上市。準(zhǔn)備工作主要是：

一是要出臺(tái)配套規(guī)則和措施，落實(shí)改革要求。比如，證監(jiān)會(huì)要修改《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，制定老股轉(zhuǎn)讓辦法，完善信息披露規(guī)則；證券交易所及證券登記結(jié)算公司需要制訂新股網(wǎng)上配售的實(shí)施細(xì)則；證券交易所需要出臺(tái)文件并調(diào)整交易系統(tǒng)，完善新股上市首日開(kāi)盤價(jià)格形成機(jī)制及新股上市初期交易機(jī)制，建立以新股發(fā)行價(jià)為比較基準(zhǔn)的上市首日停牌機(jī)制等。

二是通過(guò)發(fā)審會(huì)審核的企業(yè)還需要按照《意見(jiàn)》要求對(duì)申報(bào)文件作出必要的修改，并履行相關(guān)程序。比如，發(fā)行人需要召開(kāi)股東會(huì)確定本次公開(kāi)發(fā)行方案，包括新股發(fā)行數(shù)量及老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量，制定股價(jià)穩(wěn)定預(yù)案等；控股股東等責(zé)任主體需要按照改革意見(jiàn)的要求進(jìn)行承諾，并在招股說(shuō)明書中進(jìn)行披露。按照公司法的相關(guān)規(guī)定，發(fā)行人完成相關(guān)程序估計(jì)需要1個(gè)月左右的時(shí)間。

過(guò)會(huì)企業(yè)完成上述準(zhǔn)備工作后，要向證監(jiān)會(huì)提交更新后的發(fā)行申請(qǐng)文件，履行會(huì)后事項(xiàng)監(jiān)管程序。企業(yè)如不存在需要重新提交發(fā)審會(huì)審核的17項(xiàng)重要會(huì)后事項(xiàng)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將按照本次改革意見(jiàn)及配套措施的規(guī)定，核準(zhǔn)新股發(fā)行。

目前排隊(duì)申請(qǐng)發(fā)行的企業(yè)累計(jì)已達(dá)到760多家，《意見(jiàn)》后，我們將按申請(qǐng)企業(yè)的排隊(duì)順序依次安排審核工作。預(yù)計(jì)完成760多家企業(yè)的審核工作，需要一年左右的時(shí)間。

問(wèn)9：新股發(fā)行重啟可能對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)什么影響，會(huì)不會(huì)分流二級(jí)市場(chǎng)資金？

答：股市設(shè)立以來(lái)，已經(jīng)歷8次新股發(fā)行暫停、7次恢復(fù)發(fā)行。前7次恢復(fù)發(fā)行后的首個(gè)交易日，上證綜指5次下跌、2次上漲。從實(shí)際情況看，恢復(fù)新股發(fā)行并不決定股市中長(zhǎng)期走勢(shì)，股市運(yùn)行主要由當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)基本面和宏觀政策所決定。

發(fā)行節(jié)奏的市場(chǎng)化，并不意味著目前已通過(guò)發(fā)審會(huì)的80余家企業(yè)馬上就全部發(fā)行完畢。通過(guò)發(fā)審會(huì)審核的企業(yè)需要按照新的改革意見(jiàn)對(duì)申報(bào)文件作出必要的修改，并履行相關(guān)程序，2014年1月31日前完不成上述工作的過(guò)會(huì)企業(yè)還需要補(bǔ)充最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，提交2013年審計(jì)報(bào)告。企業(yè)和承銷機(jī)構(gòu)也需要尋找合適的發(fā)行時(shí)間窗口。部分通過(guò)發(fā)審會(huì)的企業(yè)由于中介機(jī)構(gòu)正被立案調(diào)查，無(wú)法取得核準(zhǔn)文件。總的來(lái)看，已過(guò)會(huì)企業(yè)完成發(fā)行需要一定時(shí)間。

投資者作為市場(chǎng)重要的參與方，應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮買方約束，認(rèn)真閱讀發(fā)行人公開(kāi)披露的信息，自主判斷企業(yè)的投資價(jià)值，審慎做出投資決策。目前，市場(chǎng)也有觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期停發(fā)新股及財(cái)務(wù)專項(xiàng)檢查，目前留下的在審企業(yè)都是好企業(yè)，大量資金等待炒作新股。需要提醒投資者關(guān)注的是，按照以信息披露為中心的要求，今后監(jiān)管部門不對(duì)企業(yè)的盈利能力和投資價(jià)值作判斷，本次改革針對(duì)新股炒作也制定了針對(duì)性措施，請(qǐng)廣大投資者認(rèn)真研判投資風(fēng)險(xiǎn)，審慎做出投資決策，不要盲目參與新股炒作。

問(wèn)10：推出老股轉(zhuǎn)讓的政策考慮是什么？配套措施的要點(diǎn)主要有哪些？

答：推出老股轉(zhuǎn)讓措施，允許首發(fā)時(shí)公司股東向公眾公開(kāi)發(fā)售存量股份，一是可以增加新上市公司可流通股數(shù)量，緩解單只股票上市時(shí)可交易份額偏少的狀況；二是推動(dòng)老股東轉(zhuǎn)讓股票可以對(duì)買方報(bào)高價(jià)形成約束，進(jìn)一步促進(jìn)買、賣雙方充分博弈，促進(jìn)新股合理定價(jià)；三是推出老股轉(zhuǎn)讓可以緩解“超募”問(wèn)題；四是緩解股票上市后，老股集中解禁對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響。

配套措施的要點(diǎn)有：擬轉(zhuǎn)讓的老股需持有36個(gè)月以上，防止老股東快速套現(xiàn)；老股轉(zhuǎn)讓后，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不得發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人不得發(fā)生變更，防止影響公司治理結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，從而不利于公司經(jīng)營(yíng)；公司應(yīng)事先確定公開(kāi)發(fā)行股票總數(shù)及老股轉(zhuǎn)讓上限，新股發(fā)行數(shù)量根據(jù)詢價(jià)情況及募投項(xiàng)目資金需求量合理確定，一方面可以遏制資金超募，另一方面有利于穩(wěn)定投資者預(yù)期，合理報(bào)價(jià)；此外，還包括中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)要求及相關(guān)信息披露要求等。

《意見(jiàn)》正式公布后，我會(huì)將盡快出臺(tái)配套文件，新股重啟后擬進(jìn)行老股轉(zhuǎn)讓的公司應(yīng)按照配套規(guī)則的要求進(jìn)行。

問(wèn)11：此次改革為何要求參與網(wǎng)上配售的投資者持有非限售股份？

答：在征求意見(jiàn)過(guò)程中，建議實(shí)行市值配售的意見(jiàn)較為集中。為此，我們對(duì)網(wǎng)上配售方式作了相應(yīng)修訂，提出“持有一定數(shù)量非限售股份的投資者才能參與網(wǎng)上申購(gòu)，網(wǎng)上配售應(yīng)綜合考慮投資者持有非限售股份的市值及申購(gòu)資金量，進(jìn)行配號(hào)、抽簽?！?/p>

第6篇：投資價(jià)值分析報(bào)告范文

網(wǎng)站金融顧問(wèn)服務(wù)合同范本一

甲方：_________

乙方：_________

甲乙雙方本著平等自愿原則，就乙方成為甲方_________會(huì)員事項(xiàng)達(dá)成以下協(xié)議：

一、服務(wù)內(nèi)容

甲方向乙方提供_________金融顧問(wèn)服務(wù)產(chǎn)品，產(chǎn)品與價(jià)格見(jiàn)附件，乙方根據(jù)需要訂購(gòu)甲方_________服務(wù)產(chǎn)品。

二、服務(wù)費(fèi)用支付方式

乙方可以選擇以下方式交納顧問(wèn)費(fèi)：

賬戶劃款方式：乙方同意由甲方從乙方保證金帳戶或銀證通帳戶將顧問(wèn)費(fèi)_________元人民幣劃到甲方指定帳戶上。

乙方直接到當(dāng)?shù)丶追綘I(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)繳付顧問(wèn)費(fèi)_________元人民幣。

乙方通過(guò)銀行劃款或電匯的方式將顧問(wèn)費(fèi)_________元人民幣匯到甲方以下賬戶：

收款單位全稱：_________;開(kāi)戶行：_________;帳號(hào)：_________。

乙方通過(guò)郵局匯款的方式將顧問(wèn)費(fèi)_________元人民幣匯到以下地址：

收件人：_________;地址：_________;郵編：_________。

三、服務(wù)方式

1.甲方文字版服務(wù)產(chǎn)品在_________網(wǎng)站(_________)的會(huì)員個(gè)人理財(cái)主頁(yè)上，除乙方所訂購(gòu)產(chǎn)品特別規(guī)定或乙方特別要求并經(jīng)甲方同意外，乙方須通過(guò)甲方_________網(wǎng)站會(huì)員專欄接收甲方的服務(wù)產(chǎn)品。

2.由于國(guó)內(nèi)許多網(wǎng)站的郵箱存在很多問(wèn)題，甲方按乙方提供的電子郵箱地址發(fā)送信息產(chǎn)品時(shí)，不保證乙方能及時(shí)收到。若乙方電子郵箱發(fā)生變動(dòng)，應(yīng)在第一時(shí)間內(nèi)通知甲方以便及時(shí)作出相應(yīng)調(diào)整。

3.甲方根據(jù)乙方所訂購(gòu)的產(chǎn)品，向乙方提供手機(jī)短信服務(wù)，即甲方按乙方提供的手機(jī)號(hào)碼將短信產(chǎn)品以手機(jī)短信息形式發(fā)送給乙方。若乙方手機(jī)號(hào)碼發(fā)生變動(dòng)，應(yīng)在第一時(shí)間內(nèi)通知甲方以便及時(shí)作出相應(yīng)調(diào)整。

4.甲方在認(rèn)為必要時(shí)在盤中通過(guò)電話或手機(jī)短信向乙方提供相關(guān)信息與服務(wù)。乙方提供的電話號(hào)碼應(yīng)是甲方工作期間能夠聯(lián)系到的號(hào)碼，若乙方電話號(hào)碼發(fā)生變動(dòng)，應(yīng)在第一時(shí)間內(nèi)通知甲方以便及時(shí)作出相應(yīng)調(diào)整。

四、權(quán)利與義務(wù)

1.除非另有約定，乙方根據(jù)本協(xié)議中的服務(wù)內(nèi)容，享有與所繳費(fèi)用相適應(yīng)的相關(guān)服務(wù)的權(quán)利。

2.除非另有約定，甲方向乙方提供的信息、資料和服務(wù)僅限乙方本人使用，乙方不得以任何方式復(fù)制、傳播、銷售、出版、廣播和用作商業(yè)目的。

3.如果乙方存在對(duì)甲方提供的信息、資料和服務(wù)私自復(fù)制、傳播、銷售、出版、廣播和用作商業(yè)目的的行為，甲方有權(quán)單方終止信息服務(wù)，同時(shí)將乙方已付費(fèi)用全額用以支付違約金，并保留通過(guò)法律途徑進(jìn)一步追訴的權(quán)利。

4.甲方有權(quán)對(duì)包括_________網(wǎng)站會(huì)員個(gè)人理財(cái)主頁(yè)、產(chǎn)品格式等進(jìn)行調(diào)整或修改。

5.甲方不受理乙方以任何理由提出的退費(fèi)要求。

6.在任何情況下，甲方對(duì)乙方的最高經(jīng)濟(jì)賠償額不超過(guò)收取的當(dāng)期會(huì)員顧問(wèn)費(fèi)的50%。

7.在履行協(xié)議期間，如果國(guó)家有關(guān)政策發(fā)生變化，有關(guān)主管部門明令禁止開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)，本協(xié)議自動(dòng)中止或終止。

五、免責(zé)條款

1.甲方承諾將盡力為乙方提供服務(wù)，但甲方所提供的信息、資料和咨詢服務(wù)僅供乙方參考，在任何情況下，甲方不對(duì)乙方因甲方提供的咨詢產(chǎn)品和服務(wù)造成的損失承擔(dān)任何責(zé)任。

2.由于不可預(yù)見(jiàn)的因素，甲方提供的信息、資料和咨詢服務(wù)不可避免地會(huì)發(fā)生延誤、遺漏和不準(zhǔn)確現(xiàn)象，甲方將盡力提高所提供信息的質(zhì)量，但不能保證其服務(wù)信息的完全真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。

3.因不可預(yù)知的技術(shù)原因或合作第三方的原因?qū)е录追椒?wù)平臺(tái)出現(xiàn)故障，或者甲方服務(wù)平臺(tái)技術(shù)升級(jí)，或乙方提供的通信方式出現(xiàn)故障，或者由于其他不可抗力，使乙方不能正常、及時(shí)得到甲方所提供的服務(wù)和信息而造成的損失，甲方將不負(fù)擔(dān)任何法律責(zé)任。

六、附則

1.對(duì)本協(xié)議書任何條款內(nèi)容的修改或變更必須由甲方加蓋公章予以確認(rèn)，其他任何形式的涂改、刪減、增加未經(jīng)甲方以上述形式加以確認(rèn)的均屬無(wú)效。

2.本協(xié)議解釋權(quán)歸甲方所有，本協(xié)議一式二份，甲方一份，乙方一份，具有同等效力。

3.本協(xié)議自甲方收到乙方繳納的顧問(wèn)費(fèi)后生效，有效期為：_________。起始日期_________年_________月_________日，終止日期_________年_________月_________日 。

4.未盡事宜，甲乙雙方可另行簽定補(bǔ)充協(xié)議。

5.乙方確認(rèn)，在簽署本協(xié)議書時(shí)，已經(jīng)認(rèn)真閱讀本協(xié)議書的全部?jī)?nèi)容，特別是其中的免責(zé)條款，并完全理解其含義。

6.本協(xié)議可由_________代表甲方和乙方簽署。

甲方(蓋章)：_________乙方(簽字)：_________

代表(簽字)：_________

_________年____月____日_________年____月____日

網(wǎng)站金融顧問(wèn)服務(wù)合同范本二

委托方：______(以下簡(jiǎn)稱甲方)

單位名稱：____________________

法定地址：____________________

法定代表人：__________________

電話：________________________

傳真：________________________

受托方：______(以下簡(jiǎn)稱乙方)

單位名稱：____________________

地址：________________________

法定代表人：__________________

電話：________________________

傳真：________________________

第一條　根據(jù)雙方協(xié)商同意，甲方聘請(qǐng)乙方作為甲方的常年金融顧問(wèn)，乙方同意接受甲方聘請(qǐng)。甲乙雙方在平等互利，協(xié)商一致的基礎(chǔ)上，達(dá)成本協(xié)議。

第二條　常年金融顧問(wèn)的宗旨及目的是：及時(shí)了解國(guó)家金融政策和法規(guī)的最新信息，維護(hù)委托方的合法權(quán)益，規(guī)范委托方公司的行為，保證國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)的正確實(shí)施。

第三條　乙方保證將指派資深專業(yè)人員為甲方提供以下服務(wù)：

1.為甲方提供公司治理結(jié)構(gòu)、公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展和公司資本經(jīng)營(yíng)方面的咨詢、服務(wù);

2.為甲方提供金融證券市場(chǎng)的咨詢與服務(wù)，包括但不限于理財(cái)咨詢、投資組合咨詢服務(wù);

3.設(shè)立fsi顧問(wèn)專線電話，在工作日上班時(shí)間(每天9：00-17：00)，隨時(shí)接受會(huì)員對(duì)證券市場(chǎng)有關(guān)問(wèn)題的咨詢;

4.每年為會(huì)員公司管理人員免費(fèi)提供兩人在fsi進(jìn)行不超過(guò)一個(gè)月的研修(食宿自理);

5.為甲方提供企業(yè)重組、公司購(gòu)并、市場(chǎng)融資、戰(zhàn)略發(fā)展等方面的方案策劃服務(wù);

6.向甲方提供服務(wù)年度內(nèi)的全部研究成果，包括年度研究報(bào)告、定期研究期刊和其他研究成果。

第四條　根據(jù)甲方的特殊委托，乙方將為甲方提供以下服務(wù)，其具體內(nèi)容由特別委托合同另行約定：

1.依據(jù)特別委托為有會(huì)員資格的甲方提供在_________的公關(guān)策劃、公關(guān)運(yùn)作和公關(guān)服務(wù);

2.依據(jù)特別委托為甲方提供企業(yè)重組、公司購(gòu)并等方面的具體運(yùn)作服務(wù);

3.依據(jù)特別委托為甲方提供證券金融市場(chǎng)的專項(xiàng)分析、專項(xiàng)咨詢和專項(xiàng)服務(wù);

4.依據(jù)特別委托為甲方研究特定上市公司的投資價(jià)值分析報(bào)告等專項(xiàng)服務(wù)。

第五條　甲方的主要義務(wù)如下：

1.甲方應(yīng)真實(shí)、全面、及時(shí)地向乙方提供與委托事項(xiàng)相關(guān)的文件資料，并應(yīng)保證其真實(shí)性、完整性和準(zhǔn)確性;

2.不得向乙方工作人員提供虛假、有誤導(dǎo)或重大遺漏的任何信息或資料;

3.甲方應(yīng)保證專人與乙方工作人員聯(lián)系，并予合作;

4.甲方應(yīng)按規(guī)定及時(shí)向乙方支付常年金融顧問(wèn)費(fèi)用和工作費(fèi)用;

5.每次的進(jìn)場(chǎng)或會(huì)議通知，應(yīng)適當(dāng)提前，以給乙方留出合理的準(zhǔn)備時(shí)間;

6.保障乙方工作人員為履行本協(xié)議所需的其他具體條件。

第六條　乙方的主要義務(wù)如下：

1.乙方有義務(wù)遵守中華人民共和國(guó)法律、法規(guī)和職業(yè)道德，為甲方勤勉、謹(jǐn)慎地工作;

2.乙方有義務(wù)隨時(shí)提醒甲方注意其與有關(guān)當(dāng)事人及在各種事務(wù)中可能承擔(dān)的相關(guān)責(zé)任;

3.乙方對(duì)甲方提供的文件資料和所作的陳述，以及乙方工作人員因工作所知悉的一切有關(guān)甲方的重要信息，負(fù)有保密的義務(wù);

4.乙方在保證其工作的獨(dú)立性的前提下，應(yīng)服從總體工作安排;

5.按時(shí)向甲方提供乙方的最新研究成果;

6.應(yīng)當(dāng)履行的其他義務(wù)_________。

第七條　乙方工作人員對(duì)其在工作中接觸到的涉及甲方重大經(jīng)營(yíng)決策、商業(yè)及其他秘密資料和信息負(fù)有保密的義務(wù)。該項(xiàng)保密僅就不宜公開(kāi)披露的資料而言。乙方工作人員依法向甲方、特定的部門和人士反映情況，不應(yīng)視為泄密。

甲方就接觸到的乙方不宜公開(kāi)的資料、文件及提供的咨詢性意見(jiàn)，負(fù)有保密的義務(wù)。

第八條　甲乙雙方有責(zé)任對(duì)本協(xié)議的內(nèi)容及其履行保密。

第九條　乙方作為甲方的常年金融顧問(wèn)(vip服務(wù))，每年一次性收取顧問(wèn)費(fèi)人民幣_(tái)________元整，特殊項(xiàng)目的收費(fèi)將由雙方另行協(xié)商。

第十條　本年顧問(wèn)費(fèi)在雙方簽定本合同書十個(gè)工作日內(nèi)支付，顧問(wèn)期自______年_____月_____日至_____年_____月_____日;以后年度的金融顧問(wèn)費(fèi)，甲方應(yīng)在顧問(wèn)期滿前一個(gè)月內(nèi)交付，逾期不交，本合同將自行解除。

第十一條　如乙方應(yīng)過(guò)錯(cuò)違反了本合同規(guī)定的義務(wù)，應(yīng)如數(shù)返還所收費(fèi)用;如甲方違反了本合同規(guī)定的義務(wù)，則乙方不再承擔(dān)完成約定義務(wù)的責(zé)任，所收費(fèi)用不予返還。

第十二條　遇有下列情形之一的，可以修改協(xié)議：

1.任何一方提出修改協(xié)議的建議，另一方不反對(duì);

2.因發(fā)生不可抗力事件，協(xié)議必須修改。

第十三條　協(xié)議修改必須是書面的，須經(jīng)甲乙雙方簽字并蓋章后方能生效。

第十四條　有下列情形之一的，協(xié)議終止：

1.委托工作已完成;

2.甲乙雙方同意終止;

3.因發(fā)生不可抗力事件，協(xié)議必須終止。

協(xié)議終止必須是書面的。協(xié)議終止，本合同項(xiàng)下甲乙雙方的權(quán)利和義務(wù)隨即終止。

本合同于甲乙雙方代表簽字之日起生效;本合同一式兩份，由簽字方各持一份。

甲方(蓋章)：_________　乙方(蓋章)：_________

法定代表人(簽字)：___　法定代表人(簽字)：___

第7篇：投資價(jià)值分析報(bào)告范文

本刊研究員于欣參與了本專題調(diào)研

感謝支持本專題調(diào)研的所有上市公司董秘，公募基金的基金經(jīng)理、投資總監(jiān)以及社保基金經(jīng)理

保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的投資代表，QFII，私募基金經(jīng)理

本排名全部?jī)?nèi)容詳見(jiàn)新財(cái)富網(wǎng)站省略

經(jīng)歷2008年的熊市、2009年的反彈后，國(guó)內(nèi)投行格局發(fā)生了怎樣的變化？哪些投行團(tuán)隊(duì)和項(xiàng)目贏得了市場(chǎng)的高度評(píng)價(jià)？今年，本刊繼續(xù)向投行服務(wù)的買方―機(jī)構(gòu)投資者和上市公司―尋求答案，并收到了近千家機(jī)構(gòu)投資者和千余家上市公司董秘的投票，各大投行亦踴躍自薦優(yōu)秀項(xiàng)目。根據(jù)評(píng)選結(jié)果，我們得出了新一屆的“新財(cái)富中國(guó)最佳投行”排名。

需要說(shuō)明的是，本次評(píng)選對(duì)候選項(xiàng)目的時(shí)間周期進(jìn)行了調(diào)整，由以往的“上年10月1日至當(dāng)年9月30日”調(diào)整為“當(dāng)年1月1日至12月31日”，即將跨年度的周期調(diào)整為一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度，如本次評(píng)選的候選項(xiàng)目為2009年1月1日至2009年12月31日公告完成的所有投行項(xiàng)目。并且，一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度將是今后評(píng)選的時(shí)間周期。

特色投行走向業(yè)務(wù)大融合

特色投行不斷涌現(xiàn)，是近年國(guó)內(nèi)投行業(yè)引人注目的一大趨勢(shì)。其產(chǎn)生背景是在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈、業(yè)務(wù)集中度不斷提升的態(tài)勢(shì)下，各家投行紛紛實(shí)行差異化定位，在大項(xiàng)目、中小項(xiàng)目或再融資項(xiàng)目等細(xì)分的領(lǐng)域深耕細(xì)作。不過(guò)，從2009年開(kāi)始，隨著大項(xiàng)目資源的日益遞減、市場(chǎng)化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，投行正在形成大中小項(xiàng)目通吃的業(yè)務(wù)大融合格局，特色投行或?qū)⒅鸩降觥?/p>

“二八”格局更為顯著

2009年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在政策刺激下率先復(fù)蘇并實(shí)現(xiàn)8.7%的增長(zhǎng)，上證綜指也從年初的1800點(diǎn)反彈至歲末的3200點(diǎn)，期間最高達(dá)3478點(diǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、股市企穩(wěn)，2009年7月，A股IPO在停滯9個(gè)月后重新啟動(dòng)；籌措十年之久的創(chuàng)業(yè)板也終于破冰，首批28家公司于2009年10月30日掛牌，為國(guó)內(nèi)投行業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來(lái)了嶄新的機(jī)遇。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2009年滬深兩市累計(jì)完成412項(xiàng)融資活動(dòng)，募集資金9830.17億元，其中，股權(quán)性融資項(xiàng)目210個(gè)，債權(quán)性融資項(xiàng)目202個(gè)。融資規(guī)模上，完成IPO等股權(quán)性融資3580.3億元，債權(quán)性融資6249.87億元（圖1）。值得一提的是，上海證券交易所首次躋身全球交易所IPO募資金額前三甲，僅次于香港交易所和紐約泛歐交易所；中國(guó)建筑、中國(guó)中冶和中國(guó)重工亦躋身全球十大IPO之第二、三、八位。

作為引導(dǎo)企業(yè)走向資本市場(chǎng)的橋梁，2009年國(guó)內(nèi)各家投行不僅分享了超過(guò)60億元的承銷及保薦收入，而且在市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)中加快了優(yōu)勝劣汰的進(jìn)程，二八效應(yīng)顯著。截至2009年底，全國(guó)108家券商中，有投行項(xiàng)目入賬的僅74家，其中近一半僅僅承做了債券發(fā)行類的邊角業(yè)務(wù)，參與新股承銷保薦的僅43家，另外尚有34家券商顆粒無(wú)收。

承銷金額、承銷項(xiàng)目數(shù)量和承銷保薦收入三個(gè)指標(biāo)，直觀地反映了投行市場(chǎng)業(yè)務(wù)集中的態(tài)勢(shì)。2009年，按承銷金額排序的前10家投行共計(jì)承銷2571.83億元，占總承銷額的70.35%，前20家共計(jì)承銷3223.37億元，占總承銷額的88.14%（表1）。其中，中金公司以803.26億元的總承銷額高居榜首，占21.97%的份額；中信證券以650.56億元位居第二，占17.79%的份額。

從承銷項(xiàng)目數(shù)量看，2009年的217個(gè)投行項(xiàng)目（債券除外）中，前20家投行共計(jì)承銷了151.4個(gè)，占69.77%。憑借中小項(xiàng)目上的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，南方系投行占據(jù)領(lǐng)先地位，國(guó)信位居第一、平安位居第二、招商和廣發(fā)分列第五和第七（表2）。值得一提的是，部分投行雖在IPO業(yè)務(wù)上表現(xiàn)不佳，在再融資方面卻優(yōu)勢(shì)突出，如西南證券和國(guó)泰君安2009年分別完成了8單和3.3項(xiàng)非公開(kāi)增發(fā)業(yè)務(wù)。

承銷保薦收入更能體現(xiàn)投行的業(yè)務(wù)能力。由于信息披露不全，我們僅以IPO業(yè)務(wù)為例。2009年，43家投行分享了IPO業(yè)務(wù)帶來(lái)的53.15億元收入，前20家投行共計(jì)獲得47.37億元，占89.13%（表3）。收入過(guò)億元的投行有13家，其中，中金以10.97億元高居榜首，中信證券、平安證券、國(guó)信證券、招商證券分列第二至五位。

與投行業(yè)務(wù)二八格局互為因果的是，保薦代表人向優(yōu)勢(shì)投行集中。統(tǒng)計(jì)顯示，截至2009年末，共有1297名保薦代表人分布在71家具有保薦資格的投行，前20家投行保薦人數(shù)量占63%。其中，國(guó)信證券保薦代表人數(shù)量居首，達(dá)96人，中信證券、廣發(fā)證券、平安證券、華泰聯(lián)合占據(jù)第二至第五的位置（表4）。

差異化定位愈加明顯

業(yè)務(wù)集中的態(tài)勢(shì)之下，如何凸顯自身的特色與競(jìng)爭(zhēng)力更為重要，由此也導(dǎo)致投行間進(jìn)行差異化定位的趨勢(shì)在2009年繼續(xù)強(qiáng)化：中金、中信在大項(xiàng)目上的優(yōu)勢(shì)仍是無(wú)人能及；國(guó)信、平安在中小項(xiàng)目上的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固；中等市值投行盡管特色未必鮮明，亦不乏品牌沉淀、渠道優(yōu)勢(shì)。

大項(xiàng)目投行。本土投行如中信證券、中金公司等，合資投行如瑞銀證券、高盛高華等均屬此范疇。依托雄厚的股東背景，此類投行在大項(xiàng)目承攬上樹(shù)立了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。2009年，中金公司僅主承銷的中國(guó)建筑、中國(guó)重工、中國(guó)北車三項(xiàng)IPO，募資總額就達(dá)659億元。中信證券也主承銷了中國(guó)中冶等5家企業(yè)。基金經(jīng)理們對(duì)其的評(píng)價(jià)是：“在大型國(guó)企上的競(jìng)爭(zhēng)力不可撼動(dòng)”、“中信是中金的強(qiáng)有力競(jìng)爭(zhēng)者，在定向增發(fā)和財(cái)務(wù)顧問(wèn)方面一騎絕塵，在中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也有不俗表現(xiàn)”。值得一提的是，同樣主攻大項(xiàng)目的銀河證券，由于體制掣肘、管理層更迭頻繁等原因，已逐漸淡出一流投行陣營(yíng)。2004年，銀河證券無(wú)論承銷數(shù)量還是金額，均居行業(yè)前列，但到2008年已被中金、中信全面壓制，其2009年承銷的IPO項(xiàng)目?jī)H有2008年遺留下來(lái)的四川成渝。

國(guó)際化是大項(xiàng)目投行未來(lái)的主攻方向，中金、中信已相繼在香港設(shè)立子公司，積極投入國(guó)內(nèi)企業(yè)赴港上市保薦服務(wù)的行列。2009年，中信證券參與了3家國(guó)內(nèi)企業(yè)赴港IPO項(xiàng)目，中金公司則參與了6家，還擔(dān)任1家中國(guó)企業(yè)紐交所上市的聯(lián)席主承銷商。不過(guò)，雖然中金、中信已在企業(yè)海外上市業(yè)務(wù)中占有相當(dāng)份額，但依托的仍是強(qiáng)大的公關(guān)能力而非國(guó)際定價(jià)能力和銷售渠道。

大項(xiàng)目承攬上的另一股重要力量是合資投行。依托外方股東在研究能力和大項(xiàng)目承辦經(jīng)驗(yàn)上的天然優(yōu)勢(shì)，合資券商自成立之日起就瞄準(zhǔn)了大項(xiàng)目。2009年，瑞銀證券和高盛高華聯(lián)席主承銷了招商證券IPO項(xiàng)目，由此躋身主承銷金額前20大投行之列。隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的開(kāi)放，還將有更多合資券商參與國(guó)內(nèi)投行業(yè)務(wù)，目前，海際大和、瑞信方正和中德證券已經(jīng)取得合資投行牌照，摩根士丹利、野村證券、麥格理等投行也正在中國(guó)尋找理想的合資對(duì)象。

不過(guò)，合資投行對(duì)本土投行的威脅正在減弱。無(wú)論在承銷的絕對(duì)金額還是相對(duì)比例上，合資投行均較往年有所遜色。2007年瑞銀證券完成了中國(guó)石油、中國(guó)中鐵、太平洋保險(xiǎn)等A股IPO項(xiàng)目，高盛高華證券完成了中國(guó)平安和寧波銀行的A股IPO，但在2009年，它們僅完成招商證券IPO一單大項(xiàng)目?；鸾?jīng)理對(duì)外資券商褒獎(jiǎng)不一，有人認(rèn)為其“視野國(guó)際化，資料和信息全面，客戶關(guān)系管理體系完善”，也有人認(rèn)為其“不熟悉中國(guó)特色，在大項(xiàng)目上不如中金中信，在小項(xiàng)目上不如國(guó)信平安”。當(dāng)然，合資投行在中國(guó)企業(yè)海外上市中擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，這正是其豐富經(jīng)驗(yàn)的體現(xiàn)。另外，由于合資投行財(cái)力雄厚，不惜高薪挖角，其對(duì)本土投行的威脅依然存在。

中小項(xiàng)目投行。主要包括以深圳、廣州為營(yíng)運(yùn)中心的國(guó)信、平安、招商、廣發(fā)、華泰聯(lián)合等在中小企業(yè)領(lǐng)域迅速擴(kuò)張的投行，近年發(fā)展勢(shì)頭較猛的江浙投行如東吳證券、興業(yè)證券也可歸入此范疇。缺乏深厚的股東背景、市場(chǎng)化程度較高是其基本共性，這也決定了它們與中小民營(yíng)企業(yè)溝通時(shí)擁有較多共同語(yǔ)言。2009年，國(guó)信、平安、招商和廣發(fā)分別主承銷了13、13、8和4家企業(yè)IPO，分居A股IPO承銷數(shù)量的前三甲及第8位，除國(guó)信證券主承銷了一家主板企業(yè)外，其余均為中小板和創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目。據(jù)平安證券總裁薛榮年分析，創(chuàng)業(yè)板和中小板的承銷業(yè)務(wù)相似度很高，作為中小板承銷發(fā)行的領(lǐng)軍者，這幾家券商自然能將優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大至創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)域，從而在承銷家數(shù)上領(lǐng)先。

在戰(zhàn)略定位上，國(guó)信聚焦“優(yōu)勢(shì)民營(yíng)企業(yè)”，招商側(cè)重“成長(zhǎng)性的中小企業(yè)”，平安則“保持中小項(xiàng)目的領(lǐng)軍地位”，盡管表述不同，但幾乎神似，這將決定今后其競(jìng)爭(zhēng)的同質(zhì)化?；鸾?jīng)理對(duì)國(guó)信證券的評(píng)價(jià)是：“能夠充分發(fā)揮自己的優(yōu)勢(shì)，建立相匹配的機(jī)制”、“有戰(zhàn)略眼光，搶占市場(chǎng)份額能力突出”、“套路非常適合現(xiàn)在的市場(chǎng)，但是以后有待觀察”等，對(duì)平安證券的評(píng)價(jià)是“定位清楚、穩(wěn)健務(wù)實(shí)”、“有集團(tuán)背景優(yōu)勢(shì)”等。

在運(yùn)作機(jī)制上，上述四家投行也各具特色。國(guó)信證券的狼性文化在投行界聲名遠(yuǎn)播，其“獨(dú)立經(jīng)營(yíng)、獨(dú)立核算”的事業(yè)部制充分挖掘了個(gè)人潛能。平安利用平安集團(tuán)大金融平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)，采取總部管理、分工協(xié)作方式實(shí)現(xiàn)了效率優(yōu)化，廣受同行好評(píng)。招商將項(xiàng)目生產(chǎn)和銷售分離，設(shè)置投行事業(yè)部和股票銷售交易部?jī)蓚€(gè)并行的一級(jí)部門，各自發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，提高了服務(wù)的專業(yè)水準(zhǔn)和效率。廣發(fā)采取投行人員隨營(yíng)業(yè)部走的策略，在全國(guó)11家分公司中均安排有投行人員，實(shí)行“人財(cái)物歸當(dāng)?shù)?，業(yè)務(wù)指導(dǎo)歸總部”的模式。

中等市值投行。主要包括中信建投、國(guó)泰君安、申銀萬(wàn)國(guó)、海通證券、東方證券、國(guó)金證券及安信證券等，此類投行在大項(xiàng)目上不如中金、中信，中小項(xiàng)目上不及國(guó)信、平安，特色并不鮮明，但依托品牌沉淀、渠道優(yōu)勢(shì)，綜合實(shí)力不容小覷。

2009年，中信建投完成了包括中國(guó)國(guó)旅在內(nèi)的5單IPO業(yè)務(wù)、2單增發(fā)和1單配股項(xiàng)目，位列IPO承銷金額第三名和承銷保薦收入第六名。海通、光大分別承銷了5家IPO項(xiàng)目，申萬(wàn)、東方和國(guó)金則分別承銷了3家。國(guó)泰君安雖在IPO上是零記錄，但其主導(dǎo)了3.3家企業(yè)增發(fā)，承銷費(fèi)收入6305萬(wàn)元，僅次于中信和中金。安信證券在再融資方面實(shí)力不弱，完成了6單增發(fā)項(xiàng)目和1單配股項(xiàng)目，同時(shí)還有1單IPO業(yè)務(wù)入賬。

上海投行是中等市值投行的典型代表。在上海注冊(cè)的投行有16家，由于有毗鄰上交所的地理優(yōu)勢(shì)，其與北京、深圳投行形成鼎立之勢(shì)，但影響力近年似呈衰減之勢(shì)。基金經(jīng)理們認(rèn)為，上海投行“有時(shí)忽然冒出一個(gè)大項(xiàng)目，有時(shí)又完全不見(jiàn)身影”，存在“戰(zhàn)略不清晰，很難看清楚”、“重組滯緩、人員流失”等問(wèn)題。部分董秘也反饋：“上海投行在市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)中逐漸失語(yǔ)”。申銀萬(wàn)國(guó)總裁馮國(guó)榮將上海投行近年的表現(xiàn)不佳歸結(jié)為三大因素：市場(chǎng)定位欠清晰，落后于整體行業(yè)發(fā)展；激勵(lì)機(jī)制不夠靈活，人才流失率較高；資源整合不到位，協(xié)同能力較低。

為了締造本地金融巨頭，上海國(guó)資委可謂不遺余力，不僅規(guī)劃了國(guó)泰君安、申銀萬(wàn)國(guó)、東方證券等龍頭券商的上市事宜，亦對(duì)其股東不斷整合，但至今尚未與中央?yún)R金一起將國(guó)泰君安、申銀萬(wàn)國(guó)的股權(quán)理清脈絡(luò)，這或?qū)?dǎo)致上海系投行在新一輪券商上市潮中慢人一拍。其實(shí)，不單投行，上海的銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司甚至創(chuàng)投同樣遭遇上述尷尬，業(yè)內(nèi)最大的企業(yè)均在北京和深圳。有人士認(rèn)為，這是上?！皬?qiáng)政府弱企業(yè)”的特色使然。

除了上述幾大類投行外，一些投行也在側(cè)重的業(yè)務(wù)上形成了有特色的品牌，如西南證券、長(zhǎng)江證券雖然在IPO項(xiàng)目承銷上成績(jī)平平，在再融資項(xiàng)目上卻碩果累累。2009年，西南證券完成了8單增發(fā)項(xiàng)目，再融資業(yè)務(wù)躋身業(yè)內(nèi)三甲；長(zhǎng)江證券完成了3單增發(fā)和2單配股項(xiàng)目。另外，華泰聯(lián)合在可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目承銷上具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，2009年承銷了2單可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目，市場(chǎng)占有率達(dá)30%，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了3單IPO項(xiàng)目和3單增發(fā)項(xiàng)目。

大投行、特色投行易被認(rèn)可

針對(duì)不同業(yè)務(wù)風(fēng)格的投行團(tuán)隊(duì)及其承攬的項(xiàng)目，參與本屆評(píng)選的機(jī)構(gòu)投資者和董秘給出了他們的評(píng)價(jià)?？傮w來(lái)看，大項(xiàng)目、大投行的影響力持續(xù)彰顯，中小項(xiàng)目、特色投行因創(chuàng)新多也收獲了更多選票。

本屆評(píng)選中，基金經(jīng)理、董秘提到的“最認(rèn)可的投行項(xiàng)目”共有44個(gè)，其中，得票前十位的項(xiàng)目獲得54.7%的選票，集中度較高。這些項(xiàng)目以大型央企或國(guó)企的IPO、增發(fā)或并購(gòu)為主，分別涉及中國(guó)建筑、東方電氣、保利地產(chǎn)、中國(guó)中冶、招商地產(chǎn)、浦發(fā)銀行、ST上航等公司，顯示由于倉(cāng)位配置、關(guān)注度等原因，大項(xiàng)目更受基金經(jīng)理和董秘群體的關(guān)注。

被提及的44個(gè)投行項(xiàng)目共涉及21家投行，得分前兩位的投行占了總分值的59.2%，前五位占了76.32%，前十位占了91.07%，這一高集中度的態(tài)勢(shì)在四屆投行評(píng)選中不斷得到延續(xù)，說(shuō)明隨著市場(chǎng)化的推進(jìn)，大投行的品牌影響力日漸彰顯。各投行的得分情況也可以看出，中金公司和中信證券的優(yōu)勢(shì)非常明顯，其余券商則與其有較大差距。

本刊調(diào)查也表明，投行品牌的溢價(jià)潛力進(jìn)一步提升。超過(guò)六成投票人認(rèn)為，“做項(xiàng)目的投行是誰(shuí)”對(duì)項(xiàng)目成功及后續(xù)投資決策有影響，其中，認(rèn)為“影響程度中等”者占23.64%、“有較大影響”者占36.36%；另外有3.64%的人認(rèn)為“起絕對(duì)作用”，這一比例為歷年新高（圖2）；而認(rèn)為“沒(méi)有影響”或“影響少”的不足三成，為歷年新低。據(jù)部分董秘反饋，投行的市場(chǎng)認(rèn)可度、團(tuán)隊(duì)成員的工作能力等要素是其選擇投行的重點(diǎn)。而在IPO、再融資、兼并重組三類業(yè)務(wù)中，投行品牌對(duì)后兩類業(yè)務(wù)的影響更為明顯，中信、國(guó)信、平安、國(guó)泰君安、海通等投行都受益于此。

為了推動(dòng)投行的品牌建設(shè)，本刊繼續(xù)評(píng)出了今年的“本土最佳投行”與“最受尊敬的投行”兩個(gè)團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)項(xiàng)?！氨就磷罴淹缎小备鶕?jù)各券商在評(píng)選期內(nèi)獲提名投行項(xiàng)目的數(shù)量與總分排名，屬于衡量業(yè)績(jī)的硬指標(biāo)。“最受尊敬投行”則由基金經(jīng)理和董秘等直接票選決定名次，由于這一排名體現(xiàn)了投行的商譽(yù)、品牌、影響力等因素，是衡量投行工作的軟指標(biāo)，也是一項(xiàng)需要投行持續(xù)經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期指標(biāo)。

大項(xiàng)目受到青睞，并不意味著中小型項(xiàng)目在創(chuàng)新性與專業(yè)性方面有所遜色。申銀萬(wàn)國(guó)總裁馮國(guó)榮就表示：“一般來(lái)說(shuō)，大項(xiàng)目由于發(fā)行人的市場(chǎng)認(rèn)可度高，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)低，投行的創(chuàng)新空間較小；而小項(xiàng)目情況恰恰相反，由于資質(zhì)相對(duì)較差，市場(chǎng)認(rèn)可度不一定高，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，投行工作更要體現(xiàn)創(chuàng)造力。”國(guó)信證券董秘、投行事業(yè)部總裁胡華勇同樣表示，“小項(xiàng)目多為細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，需要投行更高的描繪故事的能力”。但他同時(shí)認(rèn)為：“國(guó)內(nèi)投行的創(chuàng)新更多還是照搬國(guó)際大行的成功經(jīng)驗(yàn)，所謂創(chuàng)新也就應(yīng)當(dāng)更直接地理解為學(xué)習(xí)、模仿能力。”

與前三屆評(píng)選中“最佳投行項(xiàng)目”獎(jiǎng)項(xiàng)基本被大項(xiàng)目壟斷不同，今年，中小項(xiàng)目因創(chuàng)新多而頻頻被提名?；鸾?jīng)理普遍評(píng)價(jià)：“中小項(xiàng)目靈活創(chuàng)新，亮點(diǎn)多”、“價(jià)值挖掘充分、令人耳目一新”。“最佳IPO項(xiàng)目”中，大項(xiàng)目中國(guó)建筑、招商證券和中國(guó)中冶占據(jù)第一、第二和第四名，而中小項(xiàng)目的世聯(lián)地產(chǎn)和萬(wàn)馬電纜則分列第三、五名。

作為傳統(tǒng)的中小項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)投行，國(guó)信、平安、招商和廣發(fā)等成為中小板和創(chuàng)業(yè)板的大贏家。資料顯示，國(guó)信證券保薦承銷的13家企業(yè)中，除深圳燃?xì)?家主板企業(yè)外，還有8家中小板企業(yè)、4家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。平安證券保薦承銷的包括8家中小板企業(yè)、5家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。招商證券保薦承銷了7家中小板項(xiàng)目和1家創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目。廣發(fā)證券則在中小板和創(chuàng)業(yè)板各有2單斬獲。這四家在保薦承銷數(shù)量上位居前列的券商全部入選“本土最佳投行團(tuán)隊(duì)”，表明特色投行的認(rèn)可度得到提升。

融合趨勢(shì)初現(xiàn)端倪

差異化定位是國(guó)內(nèi)投行在市場(chǎng)化進(jìn)程中的必然選擇。國(guó)內(nèi)發(fā)行制度在經(jīng)歷行政審批制、核準(zhǔn)制、上市保薦制三個(gè)階段的轉(zhuǎn)變中，市場(chǎng)化程度不斷提高；監(jiān)管部門鼓勵(lì)有條件的證券公司加速整合、做優(yōu)做強(qiáng)以及對(duì)券商營(yíng)業(yè)部設(shè)立的放松，使得原有體制下區(qū)域市場(chǎng)被當(dāng)?shù)厝虊艛嗟母窬种鸩酱蚱?，地方中小投行的生存空間受到抑制。在市場(chǎng)格局變遷的過(guò)程中，各類投行基于自身資源、要素的考慮，紛紛調(diào)整戰(zhàn)略，在差異化的細(xì)分領(lǐng)域深耕細(xì)作。不過(guò)，隨著大中小項(xiàng)目的上市進(jìn)程差異加大及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的出臺(tái)，投行的差異化定位或?qū)⒄{(diào)整。

一方面，大項(xiàng)目存在做一個(gè)少一個(gè)的窘境。分享了央企重組、上市及紅籌回歸盛宴的中金、中信、瑞銀、高盛等大項(xiàng)目投行，在央企上市潮漸近尾聲之下，日益面臨無(wú)米之炊的威脅。與之相反，新技術(shù)、新服務(wù)、新模式卻催生了層出不窮的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，它們正成為資本市場(chǎng)擴(kuò)容的有生力量。據(jù)上交所總經(jīng)理張育軍稱，內(nèi)地股本上千萬(wàn)元的公司至少有13萬(wàn)家，其中符合港交所、上交所和深交所上市條件的約有1.3萬(wàn)家，但現(xiàn)時(shí)在三個(gè)交易所上市的不到3000家。2009年111家IPO項(xiàng)目中，創(chuàng)業(yè)板42家，中小板59家，而主板僅10家。中小企業(yè)的巨大蛋糕，令各類投行垂涎。據(jù)國(guó)泰君安研究所測(cè)算，由于推出時(shí)間較晚，2009年創(chuàng)業(yè)板給投行帶來(lái)的收入約為10億元、貢獻(xiàn)度為1-2%；2010年則將貢獻(xiàn)收入70億元、貢獻(xiàn)度上升到5%左右，長(zhǎng)期來(lái)看，貢獻(xiàn)度可望達(dá)到10%。另外，為配合直投業(yè)務(wù)而參與中小項(xiàng)目，也是大項(xiàng)目投行染指中小項(xiàng)目的主要誘因。2009年，中信證券主承銷的5家IPO項(xiàng)目中，有2家創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目，且均有直投記錄。

與大項(xiàng)目投行染指中小項(xiàng)目相對(duì)應(yīng)，中小項(xiàng)目投行對(duì)大項(xiàng)目也躍躍欲試。以平安為例，其2007年作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)承攬了中國(guó)平安A股IPO項(xiàng)目，2008年承銷了海螺水泥115億元公開(kāi)增發(fā)項(xiàng)目，2009年承銷了國(guó)元證券99億元公開(kāi)增發(fā)項(xiàng)目。

“差異化定位是投行發(fā)展特定時(shí)期的產(chǎn)物，隨著市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的推進(jìn)，特色投行將逐漸淡出，取而代之的是大融合，即中金、中信既做大項(xiàng)目也做小項(xiàng)目，國(guó)信、平安既做小項(xiàng)目也做大項(xiàng)目?！毖s年說(shuō)。招商證券投行部董事總經(jīng)理謝繼軍則認(rèn)為，融合趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)，“大項(xiàng)目投行正不斷加大對(duì)中小項(xiàng)目的投入，而中小項(xiàng)目投行也因上市融資提升了資本實(shí)力，具備了承辦大項(xiàng)目的條件。”目前，看家本領(lǐng)是中小項(xiàng)目的平安證券和招商證券都加大了對(duì)大項(xiàng)目的投入，而中信證券據(jù)稱已組建了一支超過(guò)200人的投行團(tuán)隊(duì)專注于中小項(xiàng)目。投行大中小項(xiàng)目通吃的融合趨勢(shì)已現(xiàn)端倪，由此將帶來(lái)新一輪的行業(yè)大變局。

通道商轉(zhuǎn)型綜合服務(wù)商，

券商業(yè)務(wù)鏈不斷延長(zhǎng)

2009年，國(guó)內(nèi)投行業(yè)的另一看點(diǎn)是通道商繼續(xù)向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型。過(guò)去，國(guó)內(nèi)投行的主要職責(zé)在于幫助企業(yè)完成股權(quán)融資，此后，隨著資本市場(chǎng)不斷完善，并購(gòu)重組業(yè)務(wù)增加、債權(quán)融資的快速發(fā)展以及直投業(yè)務(wù)的開(kāi)展，投行的角色逐步發(fā)生轉(zhuǎn)換，由單純的通道服務(wù)商向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)換，其業(yè)務(wù)范圍也由傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)向債券承銷、直投、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等方向拓展。2009年，債券承銷因IPO暫停火爆一時(shí)，直投由于帶來(lái)巨額回報(bào)引起關(guān)注，財(cái)務(wù)顧問(wèn)則不溫不火，仍在萌芽狀態(tài)。而無(wú)論這些業(yè)務(wù)目前的收入貢獻(xiàn)如何，搶先布局的企業(yè)無(wú)疑將在新的競(jìng)爭(zhēng)贏得先機(jī)。

債券承銷熨平牛熊波動(dòng)的影響

2009年，由于IPO業(yè)務(wù)一度暫停，企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向發(fā)債融資，滬深兩市全年發(fā)行債券195只，發(fā)行總額為6173.2億元，同比增長(zhǎng)126.88%；而2008年發(fā)債94只，發(fā)行總額為2676.8億元；2007年的發(fā)債規(guī)模僅為1752.4億元。面對(duì)IPO遲遲未能重啟的現(xiàn)狀，投行也紛紛尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，并將業(yè)務(wù)線向債券承銷延伸。

得益于公司債推出、發(fā)改委簡(jiǎn)化企業(yè)債券審批程序、銀行間交易商協(xié)會(huì)接受中期票據(jù)注冊(cè)等政策推動(dòng)，中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展近年已走入快車道―債券品種、交易方式越來(lái)越多，機(jī)構(gòu)投資者參與程度不斷提高，信用評(píng)級(jí)體系建設(shè)加快改善，信用債券的規(guī)模和占比都在迅速提高，且這一增長(zhǎng)趨勢(shì)將在未來(lái)幾年得以持續(xù)。因此，未來(lái)對(duì)債券承銷業(yè)務(wù)的爭(zhēng)奪會(huì)更加激烈，建立負(fù)責(zé)債券融資的專門團(tuán)隊(duì)將成為投行的發(fā)展趨勢(shì)?！捌髽I(yè)債券發(fā)行熱潮才剛剛開(kāi)始，預(yù)期未來(lái)5年企業(yè)債券發(fā)行額的復(fù)合增速將達(dá)到30%。屆時(shí)，其將同股票發(fā)行一道成為證券公司（特別是龍頭券商）承銷業(yè)務(wù)收入的主要支撐。”國(guó)泰君安研究員梁靜表示。

債券市場(chǎng)的發(fā)展將大大增加投行的業(yè)務(wù)量，使其在股市轉(zhuǎn)熊時(shí)依然能獲取一定的業(yè)務(wù)收入。不過(guò)，競(jìng)爭(zhēng)的加劇也使債券發(fā)行承銷費(fèi)率出現(xiàn)了下調(diào)態(tài)勢(shì)，過(guò)去債券融資的承銷費(fèi)是發(fā)行金額的3%，現(xiàn)在則最低可降到1%。

直投:新業(yè)務(wù)、新利潤(rùn)

直投是2007年證監(jiān)會(huì)推進(jìn)的新業(yè)務(wù)模式，目前，共有中信、中金、國(guó)信、華泰、海通、國(guó)泰君安、平安、光大、中銀國(guó)際、廣發(fā)、申銀萬(wàn)國(guó)、國(guó)元、長(zhǎng)江、銀河和招商等15家券商獲得直投試點(diǎn)資格，可以部分自有資金設(shè)立直接投資專業(yè)子公司，投向未上市的成長(zhǎng)性企業(yè)。由于所司于2009年登陸創(chuàng)業(yè)板，直投業(yè)務(wù)已為中信、國(guó)信和海通帶來(lái)了高額回報(bào)：以入股價(jià)和上市首日開(kāi)盤價(jià)對(duì)比（部分涉及劃轉(zhuǎn)社保），神州泰岳、機(jī)器人和威創(chuàng)股份為中信帶來(lái)658.33%、825%和827.48%的投資回報(bào)；盡管涉及國(guó)有股劃轉(zhuǎn)社保，金龍機(jī)電、陽(yáng)普醫(yī)療和鋼研高納仍為國(guó)信帶來(lái)415.96%、958.17%和614.48%的賬面回報(bào)；銀江股份則為海通貢獻(xiàn)了420%賬面溢價(jià)（表5）。

對(duì)投行和擬上市公司而言，直投可謂一項(xiàng)雙贏業(yè)務(wù)。一方面，擬上市企業(yè)能夠獲得一定額度的融資，更關(guān)鍵的是，能夠通過(guò)出讓一部分股權(quán)與投行結(jié)成利益共同體，刺激投行工作的積極性，從而實(shí)現(xiàn)盡早上市?！拔覀兡壳爸蓖兜牧呒移髽I(yè)，都非常愿意我們?nèi)牍??！毖s年表示。另一方面，直投作為非周期性業(yè)務(wù)，可與傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)互補(bǔ)，其可觀回報(bào)具有平滑券商在牛熊市之間業(yè)績(jī)波動(dòng)的作用，因此被寄予了改變?nèi)逃Ｊ絾我粻顩r的厚望。

從現(xiàn)有經(jīng)驗(yàn)看，直投對(duì)投行的利潤(rùn)貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)承銷保薦利潤(rùn)，因此，“承銷保薦＋直投”或?qū)⒊蔀榻窈笸缎兄攸c(diǎn)推廣的模式。不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士也提醒說(shuō)，不可高估直投的貢獻(xiàn)。胡華勇即認(rèn)為：“當(dāng)前直投業(yè)務(wù)的高回報(bào)率具有偶然性，我們能在企業(yè)上市前半年左右以很低的價(jià)格投進(jìn)去，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)誰(shuí)也不清楚創(chuàng)業(yè)板什么時(shí)候推出，而目前各方更為理性，投資回報(bào)率下滑是必然。”謝繼軍則認(rèn)為，綜合成功與失敗的案例來(lái)考量，直投的收益并不是那么高。

另外，從披露的案例看，國(guó)內(nèi)試點(diǎn)的直投業(yè)務(wù)與國(guó)外運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)略有不同。外資投行的直投主要是進(jìn)行股權(quán)投資（PE），高盛買進(jìn)工商銀行的股權(quán)等即屬此類，其投資需要跨越企業(yè)的成長(zhǎng)期和Pre-IPO兩個(gè)階段；而國(guó)內(nèi)的直投大部分是從投行業(yè)務(wù)中挖掘項(xiàng)目資源，主要為Pre-IPO投資，這與普通的股權(quán)投資（PE/VC）模式尚有差距。

財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)光彩漸現(xiàn)

資產(chǎn)重組歷來(lái)是證券市場(chǎng)的熱點(diǎn)所在，吸收合并、資產(chǎn)注入和整體上市往往能夠提升上市公司的內(nèi)在價(jià)值。隨著市場(chǎng)的擴(kuò)容、上市公司優(yōu)勝劣汰速度加快，資產(chǎn)重組的案例將呈上升態(tài)勢(shì)，投行的財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)也將迎來(lái)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年共有56家公司實(shí)現(xiàn)重大資產(chǎn)重組，交易規(guī)模達(dá)3693.5億元。2009年的財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)排行榜上，中信以項(xiàng)目募集資金275.08億元高居榜首，海通和中金分列第二和第三名（表6）。

近年來(lái)，在產(chǎn)業(yè)整合、產(chǎn)業(yè)升級(jí)大背景下，國(guó)企擔(dān)當(dāng)了并購(gòu)重組的急先鋒：鋼鐵業(yè)內(nèi)有河北鋼鐵整合、山東鋼鐵重組、寶鋼并購(gòu)重組、武鋼并購(gòu)重組、鞍鋼吸收合并攀鋼系三家公司等案例；軍工領(lǐng)域有中航工業(yè)集團(tuán)旗下西飛國(guó)際、洪都航空、ST宇航、ST昌河的重組，兵器兩集團(tuán)和航天兩集團(tuán)也在摩拳擦掌；汽車業(yè)的廣汽、北汽、長(zhǎng)安等公司已經(jīng)或正在實(shí)施區(qū)域性并購(gòu)重組；煤炭業(yè)有山西五大集團(tuán)的外延式收購(gòu)擴(kuò)張等。

不過(guò)，作為“投行皇冠上的明珠”，財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)在中國(guó)投行界并未得到足夠的重視，并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)國(guó)際大行營(yíng)收的貢獻(xiàn)約為50%，而國(guó)內(nèi)投行僅為10%。國(guó)內(nèi)投行往往在無(wú)IPO承銷業(yè)務(wù)可做時(shí)才主動(dòng)承攬獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)項(xiàng)目，在相關(guān)業(yè)務(wù)上的人員配置也往往不足，由此導(dǎo)致投行專業(yè)技術(shù)水平低下與項(xiàng)目收費(fèi)率偏低之間的惡性循環(huán)。馮國(guó)榮表示：“財(cái)務(wù)顧問(wèn)的收費(fèi)水平這些年呈上升趨勢(shì)，也有券商在一些項(xiàng)目中按并購(gòu)標(biāo)的金額的一定百分比收費(fèi)，但總體還是偏低，這主要與財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)能給客戶創(chuàng)造的價(jià)值大小相關(guān)。當(dāng)然，也有行業(yè)內(nèi)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的因素，我們就曾經(jīng)多次在競(jìng)標(biāo)中遇到證券公司給出零報(bào)價(jià)的情況?！?/p>

事實(shí)上，財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的專業(yè)技能要求很高。馮國(guó)榮認(rèn)為，其主要體現(xiàn)為把握機(jī)會(huì)、提出目標(biāo)和實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的能力：一是項(xiàng)目人員對(duì)行業(yè)及企業(yè)要有較深的理解，能夠把握并購(gòu)機(jī)會(huì)，并選擇合適的企業(yè)適時(shí)提出建議，而非簡(jiǎn)單地撮合項(xiàng)目，這也是最能體現(xiàn)財(cái)務(wù)顧問(wèn)價(jià)值的地方；二是有能力綜合考慮經(jīng)濟(jì)性、安全性、合規(guī)性等因素，給客戶提出優(yōu)化的實(shí)施方案，提升項(xiàng)目的可實(shí)現(xiàn)程度和經(jīng)濟(jì)價(jià)值；三是有良好的溝通協(xié)調(diào)能力，在項(xiàng)目實(shí)施中能較好地協(xié)調(diào)各中介機(jī)構(gòu)，高效地解決問(wèn)題，同時(shí)，能與監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行良好溝通等。

胡華勇指出，在上市融資普遍超募背景下，并購(gòu)活動(dòng)將更為頻繁，財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)將是今后國(guó)內(nèi)投行發(fā)展的重點(diǎn)。在這方面，擁有豐富經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際大行顯然更占優(yōu)勢(shì)，如何提升相關(guān)業(yè)務(wù)技能，國(guó)內(nèi)投行仍需向其取經(jīng)。

本土投行跨越的兩大步:

上市，提升定價(jià)能力

長(zhǎng)期以來(lái)，投行多是充當(dāng)其他企業(yè)上市的引路人，其自身接軌資本市場(chǎng)者為數(shù)不多。近年，隨著越來(lái)越多投行上市，行內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局出現(xiàn)了新的變化，一些原本資本實(shí)力稍弱的地方性投行獲得了新的驅(qū)動(dòng)力，上市券商的市場(chǎng)份額也逐年遞增。不過(guò)，本土投行要真正成為有競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)際性大行，還需要提升定價(jià)能力等專業(yè)水平。

上市改變中小投行生存狀態(tài)

投行的上市潮與制度環(huán)境的變化息息相關(guān)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定》，證券公司經(jīng)營(yíng)證券承銷業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)分別按包銷再融資項(xiàng)目股票、IPO項(xiàng)目股票、公司債券、政府債券金額的30%、15%、8%、4%計(jì)算承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。因此，券商凈資本的大小與其承銷能力直接掛鉤，券商資金規(guī)模越大，在拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域、占領(lǐng)市場(chǎng)份額方面越有優(yōu)勢(shì)。在以凈資本為核心的風(fēng)控監(jiān)管體系下，上市成為券商補(bǔ)充資本金的最優(yōu)選擇。截至目前，已有13家投行相繼登陸資本市場(chǎng)，而國(guó)信等投行的上市也日益臨近?？梢灶A(yù)見(jiàn)，未來(lái)幾年還有更多投行通過(guò)IPO、借殼等方式上市。

上市不僅使投行的資金實(shí)力提升，也帶來(lái)了市場(chǎng)份額的遞增，包括中信證券在內(nèi)的11家已上市投行（2010年初上市的廣發(fā)和華泰除外），2005年按項(xiàng)目數(shù)量統(tǒng)計(jì)口徑計(jì)算的市場(chǎng)份額為22.11%，2009年上升至28.28%（表7）。西南證券和國(guó)金證券是通過(guò)上市實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的有力例證。2009年，西南證券主承銷了高鴻股份、青島軟控、西部材料、銀鴿投資、宏圖高科、云南城投、中兵光電和綜藝股份等8家公司的定向增發(fā)業(yè)務(wù)，募集資金64.48億元，同時(shí)擔(dān)任了新湖中寶和中材國(guó)際兩家公司定向增發(fā)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，項(xiàng)目募集資金41.12億元。國(guó)金證券則從無(wú)到有，2009年市場(chǎng)占有率達(dá)1.91%，完成了萊美藥業(yè)、漢威電子和新世紀(jì)等3家公司的IPO業(yè)務(wù)，以及龍凈環(huán)保、三安光電和霞客環(huán)保等3家公司的定向增發(fā)業(yè)務(wù)。

超募與破發(fā)考驗(yàn)定價(jià)能力

上市，為本土投行的發(fā)展帶來(lái)了資金保障，但其實(shí)現(xiàn)跨越仍需向內(nèi)突破，改善專業(yè)能力，從而真正掌握本土資本的定價(jià)權(quán)。2009年A股市場(chǎng)頻頻出現(xiàn)的新股超募和破發(fā)現(xiàn)象，在一定程度上體現(xiàn)了定價(jià)仍是本土投行的軟肋。

數(shù)據(jù)顯示，剔除未披露擬募集資金規(guī)模的招商證券和光大證券，2009年109家IPO公司實(shí)際募集資金1801.20億元，超出擬募集資金1099.28億元的63.85%。不同板塊之間的超募情況更加明顯，中小板超募率100.18%，創(chuàng)業(yè)板158.22%，主板為41.52%。大幅超募不僅給上市公司資金使用和監(jiān)管帶來(lái)一系列難題，而且成為二級(jí)市場(chǎng)上頻頻破發(fā)的誘因之一。截至2010年2月5日，包括招商證券、中國(guó)西電、星輝車模、中國(guó)中冶、中國(guó)重工、中國(guó)化學(xué)、中國(guó)北車、臺(tái)基股份、正泰電器、二重重裝、中國(guó)一重等在內(nèi)的10余家新股破發(fā)，其中，二重重裝、中國(guó)一重更是上市首日破發(fā)。

超募和破發(fā)的根本原因在于發(fā)行市盈率高企。2009年，創(chuàng)業(yè)板在高成長(zhǎng)外衣下平均發(fā)行市盈率高達(dá)64.21倍，中小板46.35倍，主板也高達(dá)46.33倍。由于主板企業(yè)的成長(zhǎng)性低于創(chuàng)業(yè)板和中小板企業(yè)，因此，主板企業(yè)成為破發(fā)的主力。

一級(jí)市場(chǎng)的泡沫，直指投行的定價(jià)能力和新股的定價(jià)機(jī)制。

從投行的角度看，在近期20億元以上的新股發(fā)行項(xiàng)目中，IPO定價(jià)較主承銷商投資價(jià)值分析報(bào)告的上限平均折價(jià)僅7.2%，主承銷商的定價(jià)權(quán)可見(jiàn)一斑。然而，在新股上市破發(fā)頻繁的情況下，對(duì)投行因潛在利益沖突而傾向于高定價(jià)的質(zhì)疑也日漸加大。

目前券商投行部門承銷新股IPO項(xiàng)目，除了部分項(xiàng)目事前談好的固定承銷費(fèi)用外，承銷商一般都會(huì)按照新股實(shí)際募集資金的3-5%甚至更高比例收取承銷費(fèi)。在巨大的利益面前，主承銷商具有推高新股估值的動(dòng)力，以更高的價(jià)格發(fā)行也符合上市公司的利益。

然而，推高發(fā)行價(jià)獲得短期利益卻是以犧牲投行的長(zhǎng)期聲譽(yù)為代價(jià)的。雖然做高估值符合發(fā)行人和承銷商的利益，但長(zhǎng)期而言，如果主承銷商出具的報(bào)告偏離實(shí)際價(jià)值太遠(yuǎn)，不僅影響到其后續(xù)項(xiàng)目的承銷，對(duì)公司的其他業(yè)務(wù)板塊也將造成負(fù)面影響。中金公司研究部董事總經(jīng)理邱勁就認(rèn)為，多次破發(fā)將導(dǎo)致投行聲譽(yù)掃地，甚至最終淘汰出局。在他看來(lái)，此前投行強(qiáng)調(diào)拉項(xiàng)目、審批文件，對(duì)定價(jià)不夠重視，隨著市場(chǎng)化繼續(xù)深入，定價(jià)能力將愈發(fā)重要，然而，個(gè)別券商專業(yè)水準(zhǔn)不高，研究報(bào)告定價(jià)比較離譜，對(duì)投資者具有誤導(dǎo)。邱勁認(rèn)為，避免破發(fā)、提高投行定價(jià)能力需要雙管齊下：一方面，投行要加強(qiáng)研究力量，為分析師創(chuàng)造獨(dú)立的空間；另一方面需要加強(qiáng)技術(shù)細(xì)節(jié)，讓分析師接觸到合適的信息。

從定價(jià)機(jī)制看，1991年至今的近20年里，新股發(fā)行制度經(jīng)歷了6次改革，通過(guò)淡化窗口指導(dǎo)、引入詢價(jià)與報(bào)價(jià)的約束機(jī)制，形成了更加市場(chǎng)化的價(jià)格形成機(jī)制。這些改革措施提高了普通投資者申購(gòu)成功的機(jī)會(huì)，二級(jí)市場(chǎng)爆炒的情況也顯著好轉(zhuǎn)，新股上市首日漲幅由開(kāi)始的332%降低至當(dāng)前的69%。但是，新股價(jià)格確定過(guò)程中存在的不公正、不透明等現(xiàn)象也大大影響了新股價(jià)格的合理性，二級(jí)市場(chǎng)泡沫的擠出引發(fā)了一級(jí)市場(chǎng)泡沫的膨脹，發(fā)行價(jià)屢屢創(chuàng)出“天價(jià)”，由此導(dǎo)致的結(jié)果是扭曲股市的資源配置功能。

面對(duì)居高不下的市盈率，證監(jiān)會(huì)近期已悄然恢復(fù)了對(duì)新股發(fā)行價(jià)格的窗口指導(dǎo)，如近期新股浩寧達(dá)、賽象科技等，因被認(rèn)為定價(jià)過(guò)高而下調(diào)詢價(jià)區(qū)間后才得以獲批。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)有意引入IPO存量發(fā)行的制度，通過(guò)募集資金總量控制方式確定新股發(fā)行規(guī)模。

對(duì)于定價(jià)機(jī)制的變革，胡華勇不贊同重返窗口指導(dǎo)時(shí)代，他認(rèn)為，高發(fā)行市盈率是市場(chǎng)發(fā)展必經(jīng)的階段，如果參與者認(rèn)為一級(jí)市場(chǎng)有利可圖，自然會(huì)抬高發(fā)行價(jià)，但隨著市場(chǎng)趨于理性，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也將逐步釋放，“此前的改革都是圍繞市場(chǎng)化展開(kāi)，不能因?yàn)樵庥鲂碌膯?wèn)題而重返過(guò)去的老路”。謝繼軍則認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)辯證看待高市盈率，一方面，創(chuàng)業(yè)板公司成長(zhǎng)性高，享受高市盈率不足為奇，另一方面，破發(fā)是市場(chǎng)化的體現(xiàn)，將約束投資者在詢價(jià)過(guò)程中更加謹(jǐn)慎。

當(dāng)然，破發(fā)并非本土投行的專利，國(guó)際投行也面臨此種尷尬。數(shù)據(jù)顯示，瑞銀2009年主導(dǎo)的13個(gè)中國(guó)企業(yè)香港IPO項(xiàng)目中有5只股票上市首日破發(fā)，美林參與的中國(guó)企業(yè)IPO項(xiàng)目首日破發(fā)率高達(dá)50%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年港股IPO中上市首日破發(fā)率高達(dá)56%，破發(fā)企業(yè)不乏民生銀行、中國(guó)忠旺等優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌企業(yè)。因此，除了投行的定價(jià)能力外，市場(chǎng)投機(jī)氛圍也是破發(fā)的推手之一。

除定價(jià)能力外，創(chuàng)新能力是本土投行另一需要提升之處。薛榮年認(rèn)為，隨著金融全球化及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化改革的不斷深入、外資投行在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)加緊布局，國(guó)內(nèi)投行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)已由傳統(tǒng)的客戶和資源爭(zhēng)奪轉(zhuǎn)向更高價(jià)值含量的業(yè)務(wù)水平的抗衡，其中，創(chuàng)新能力將成為投行未來(lái)核心競(jìng)爭(zhēng)力的集中體現(xiàn)。

謹(jǐn)慎看好本土投行前景