直接融資的例子精選(九篇)

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第1篇：直接融資的例子范文

關鍵詞：中小企業(yè)；融資；制度安排

中圖分類號：F592.7文獻標識碼：A文章編號：1003-949X(2008)-10-0037-02

隨著改革開放的進一步深化，中小企業(yè)已成為推動國民經(jīng)濟發(fā)展，促進社會穩(wěn)定的基礎力量。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上看，我國中小企業(yè)占全部企業(yè)數(shù)的99.8%，工業(yè)總產(chǎn)值和利稅分別占60%和40%，每年出口創(chuàng)匯占60%，提供了75%的城鎮(zhèn)就業(yè)機會。因此可以說中小企業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展、擴大就業(yè)中占有極其重要地位。但是受社會整體信用環(huán)境、金融市場發(fā)育程度、銀行自身定位等因素影響，我國中小企業(yè)“融資難”由來已久。我國中小企業(yè)貸款僅占全國金融機構貸款的22%。在上市公司中，中小企業(yè)數(shù)量約占滬深兩市公司的9%，而融資額占比僅為3%。近一段時間以來，由于信貸從緊、原材料價格上漲、勞動力成本上升、出口退稅政策調(diào)整、人民幣升值、外需大幅下滑等原因“匯合”，中小企業(yè)貸款融資和發(fā)展更是遇到了前所未有的困難。

對于造成中小企業(yè)融資難的原因是多方面的，其中即包括中小企業(yè)自身條件的局限性，也包括宏觀政策的扶持力度、銀行等金融機構的市場選擇等多種因素。

從中小企業(yè)自身來說，加強實力和誠信水平的提升是解決融資難現(xiàn)狀的首要任務。任何方面的加強與完善，都取代不了中小企業(yè)的自身發(fā)展和自身信用度的提高。因此一方面企業(yè)必須要強化信用觀念，加強公司治理建設，主觀上積極構筑良好的銀企關系。另一方面也可通過組建股份合作制企業(yè)來加強內(nèi)部融資的力度，同時發(fā)展到一定規(guī)模，可轉(zhuǎn)化為股份制公司，最后爭取上市，突破融資的障礙與瓶頸。

而從銀行角度來說，長期以來，由于中小企業(yè)與大企業(yè)在經(jīng)營透明度和抵押條件上的差別，以及銀行追求規(guī)模效應的因素，包括融資在內(nèi)的各項金融服務都不可避免地向大型企業(yè)集團傾斜，而造成對中小企業(yè)的惜貸。要解決中小企業(yè)融資難題，金融機構觀念轉(zhuǎn)變勢在必行。對于金融機構而言，必須要擴散思路，從現(xiàn)實的多方面去考慮為中小企業(yè)融資提供切實可行的創(chuàng)新產(chǎn)品，提供更多規(guī)避匯率風險的金融服務，為中小企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。

對于根本上解決中小企業(yè)融資難的問題，最為關鍵的還是宏觀環(huán)境的建設，國家相關部門需要進一步出臺措施，完善我國金融機構和金融市場體系，針對中小企業(yè)融資作出更多的制度性安排。首先是金融體系的完善。在金融機構體系方面，亟待構建中小企業(yè)銀行等一些為中小企業(yè)服務的多種形式的地區(qū)、社區(qū)性金融機構，進一步推動多種形式中小金融機構的發(fā)展。美國有2萬家地方性的中小銀行，意大利有9萬多家，這些中小銀行由于資金和規(guī)模的限制很難給大企業(yè)提供貸款支持，他們的主要客戶就是當?shù)氐闹行∑髽I(yè)，極大的促進了當?shù)刂行∑髽I(yè)的發(fā)展，同時也賺取了相當?shù)睦麧?，形成企業(yè)和銀行的良性循環(huán)發(fā)展，達到雙贏的效果。

其次是建立中小企業(yè)發(fā)展基金。中小企業(yè)發(fā)展基金的資金來源主要有三種渠道：一是中央和地方各級財政的專項資金。二是通過證券市場發(fā)行債券，向社會直接籌資。二是中小企業(yè)互助基金。我國應該建立相應的法律法規(guī)來規(guī)范企業(yè)發(fā)展基金的發(fā)展，為基金的發(fā)展創(chuàng)造好的環(huán)境。

此外，完善多層次的資本市場也是重要舉措之一。

（1）積極發(fā)展中小企業(yè)上市。通過公開上市，中小企業(yè)可以增強影響力并進一步完善公司治理結構，為商業(yè)銀行提供進一步融資服務創(chuàng)造有利條件。因此我們必須加快發(fā)展中小企業(yè)板，加緊創(chuàng)業(yè)板推出進程，引導全社會資金合理配置，降低交易成本。

（2）積極引導中小企業(yè)加入到企業(yè)債的發(fā)行行列中來。目前無論從市場成熟角度，還是中小企業(yè)面臨的融資環(huán)境來看，中小企業(yè)發(fā)行債券已經(jīng)可以起步，發(fā)行短期融資券不僅有利于中小企業(yè)優(yōu)化財務結構，增加融資渠道，降低融資成本，而且對于提高中小企業(yè)的社會信譽和知名度也具有十分重要的意義。對于個體規(guī)模偏小的中小企業(yè)還可推廣集合發(fā)債的模式，這將從更大范圍上解決中小企業(yè)融資難的問題，不僅能較好解決中小企業(yè)融資中風險與收益不對稱的問題，同時也為中小企業(yè)融資開辟了新途徑、新模式。

當然，市場人士也指出，中小企業(yè)的參與債券市場，在信息披露、評級制度等方面對我們的債券市場都提出了較高的要求。在短期融資券的信息披露方面，應有針對性地探討事前預防、嚴格披露、監(jiān)管得力等措施。同時，投資人也需要進一步提高風險識別與判斷能力。市場既需要保護，也需要完善，既需要規(guī)范，也需要創(chuàng)新，只有健康的市場，才是可持續(xù)發(fā)展的市場。

（3）促進我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。產(chǎn)業(yè)投資基金主要是投資于具有發(fā)展?jié)摿Φ姆巧鲜泄镜墓蓹?，待企業(yè)上市之后或者時機成熟時，轉(zhuǎn)讓股權，獲得高額回報?；鸢唇M織形式的不同，可以分為契約型基金和公司型基金。產(chǎn)業(yè)投資中的風險投資或者創(chuàng)業(yè)投資多投資于高新技術和企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期。發(fā)達國家的實踐表明，創(chuàng)業(yè)投資是中小企業(yè)尤其是高新技術企業(yè)發(fā)展的孵化器和催化劑。以美國為例，官方的中小企業(yè)投資公司和民間的風險投資公司是中小企業(yè)籌資的重要來源之一。它們一方面為那些融資困難的中小企業(yè)提供貸款和無擔保或擔保不充分的貸款，以促進中小企業(yè)的科技開發(fā)和創(chuàng)新能力，另一方面則對勇于進行創(chuàng)新投資的中小企業(yè)投入資金以獲取高額回報?？梢越梃b國外經(jīng)驗，采取官方投資公司和民間風險投資公司結合的辦法，為中小科技企業(yè)尤其是私營中小科技企業(yè)提供籌資渠道。我國很多經(jīng)濟發(fā)達的地區(qū)已經(jīng)成立了很多類似的投資公司，但仍遠遠滿足不了中小企業(yè)的融資需求，而且我國產(chǎn)業(yè)投資方面的法律和相應的配套機制不完善，也一定程度上阻礙了投資公司的發(fā)展。我們知道，我國的產(chǎn)業(yè)基金的主要投資方向是高風險和高收益的高科技，因此，健全的退出機制就顯得尤為重要，因此要盡快發(fā)展我國的資本市場。在試點階段應給以相應的政策支持。如實行稅收優(yōu)惠以吸引投資者的參與，減少對基金的費用征收以降低其運營成本。

最后，要進一步完善中小企業(yè)信用服務體系的建設。建立中小企業(yè)貸款信用擔保體系，以彌補中小企業(yè)銀行信用資源不足的問題。積極推進中小企業(yè)社會化信用體系試點，在完善社會信用體系，建立信用制度、發(fā)揮信用中介主體作用和營造社會信用法制環(huán)境等方面進行積極的探索?？梢钥紤]由地方政府出面，在各金融機構及其分支機構配合下投資建立中小企業(yè)信息庫和中小企業(yè)負責人信用檔案，并與各金融機構聯(lián)網(wǎng)，實現(xiàn)資源共享。在此基礎上再建立中小企業(yè)貸款信用評級制度、企業(yè)法人代表資信評級制度和企業(yè)總體資信評級制度，強化企業(yè)信用觀念，以信用等級確定是否貸款和擔保。

總之，要解決中小企業(yè)的融資難題，無論從政府、金融機構還是中小企業(yè)自身都要審時度勢地從現(xiàn)實情況出發(fā)，擺脫以往的觀念束縛，從資金供給者到資金需求者都必須進行徹底的思想轉(zhuǎn)變。尤其是政府相關部門，在目前國內(nèi)外經(jīng)濟都偏緊的形勢下，要從根本上環(huán)節(jié)中小企業(yè)的資金瓶頸，打開其融資渠道，就必須要進行制度革新，為中小企業(yè)的融資提供和諧良好的宏觀環(huán)境。

參考文獻：

1.張靜，梅強：《解決中小企業(yè)融資難問題的思考》

第2篇：直接融資的例子范文

公司融資結構，是公司融通資金不同方式的構成以及融資數(shù)量之間的比例關系。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，股權和債權不僅僅是可以相互替代的融資工具，更是可以相互替代的治理結構（Williamson，1988）；融資結構是否合理在很大程度上決定著公司治理效率的高低。因此，設計和選擇合適的融資結構，充分發(fā)揮其治理作用，對現(xiàn)代公司至關重要。

二、公司融資結構是公司治理結構形成的基礎

（一）公司融資結構決定著公司治理模式的選擇

公司融資結構決定股東和債權人之間的力量對比和權利配置，是企業(yè)各種權利配置的基礎，一定程度上決定著公司治理模式的選擇。當企業(yè)負債率較低、債權人權利相對較小時，通常外部控制權市場能夠有效發(fā)揮作用，形成股東主導型公司治理模式；而企業(yè)負債率相對較高、債權人權利較大時，債權人會重視內(nèi)部治理的作用，形成債權人主導型公司治理模式。同時，融資結構的調(diào)整，會引起股東、債權人和經(jīng)營者之間控制權的重新分配和爭奪，并促進相機治理機制作用的發(fā)揮。企業(yè)所有權只是一種狀態(tài)依存權，并不必然屬于股東所有，股東只不過是“正常狀態(tài)下的企業(yè)所有者”。在企業(yè)破產(chǎn)清算狀態(tài)下，債權人是企業(yè)的擁有者。債權人的破產(chǎn)清算權將對經(jīng)營者施加巨大的懲罰威脅，迫使經(jīng)營者努力工作，停止營造企業(yè)“帝國”。因此，融資結構不單是一個融資比例的選擇問題，更重要的是資金背后各主體相互依存、相互斗爭、共同制衡的權利配置問題。

（二）融資結構決定著公司治理的目標

公司治理的目標是降低成本，而融資決策則是通過確定適當?shù)娜谫Y方式，有效調(diào)整股東、經(jīng)營者和債權人之間的成本，形成有效的制衡機制，約束人的行為。隨著所有權與經(jīng)營權的分離，經(jīng)營者逐漸掌握了公司的控制權，由于利益的不一致和信息的不對稱，經(jīng)營者常常會采用多種手段來侵害股東的利益使自身的利益最大化，如增加自己在職消費、避免風險等行為，特別是在公司擁有較多的自由現(xiàn)金流量時，這種道德風險傾向就會更加嚴重（Jensen，1976）。這就產(chǎn)生了經(jīng)營者和股東間的成本。通過增加負債融資，可以使經(jīng)營者的這種道德風險得到一定的約束，因為負債的利息需要固定支付，這有利于減少公司的自由現(xiàn)金流量，而且利用負債融資使得公司的控制權是一種“狀態(tài)依存權”，債權人有可能接管公司而使經(jīng)營者承擔破產(chǎn)成本。但負債融資的利用也為股東侵害債權人的利益提供了機會，如過量發(fā)放股利、投資高風險的項目、隨意改變資金的使用用途等，增加了股東和債權人之間的成本。因此，融資結構的確定和選擇，調(diào)和著經(jīng)營者與股東、股東和債權人之間沖突，影響著兩種成本的大小，決定著一定時期公司治理的目標。

（三）公司融資結構決定公司治理的方式和程度

為解決以上問題，股東常采用“用手投票”和“用腳投票”方式行使自己的權利；而對債權人而言，則通過相機控制機制、債務本身的激勵約束機制以及銀行監(jiān)控機制來實施治理。大額股份持有者可以進入董事會，通過董事會直接選擇、監(jiān)督經(jīng)營者，直接制定企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和重大決策，檢查經(jīng)營者的工作績效，即通過“用手投票”方式來進行控制；而小股東只能在證券交易所通過買賣股票，即通過“用腳投票”來進行干預。作為主要債權人的銀行，可以通過多種方法對借款公司實施控制（Gray，1997）。首先，銀行可以通過是否提供信貸對公司施加影響，這一影響力的大小主要取決于公司其他可供選擇的融資來源；其次，在借貸過程中，可以通過法律或信貸合同，要求獲取公司的信息、對公司進行審計或直接參與公司決策；最后，在債務公司違約時銀行會獲得特殊權力，如取消債務公司對抵押品的贖回權、清算或重組，甚至會獲得公司的股權。

（四）公司融資結構決定著公司破產(chǎn)清算的控制方式

當企業(yè)出現(xiàn)財務危機或困境時，可通過清算或者重組的方式加以解決。一般而言，債權人愿意選擇清算，而股東愿意選擇重組方式，這是因為債權人具有優(yōu)先清償權，而股東則是清算的最后索取者。公司融資結構的安排對破產(chǎn)企業(yè)的控制選擇也有決定性影響。如果負債比重大于權益比重，選擇清算的可能性就大，反之，選擇重組的可能性就大。如果債權人比較分散，單個債權人持有的債權比重相對較小，重組協(xié)議達成的成本就高，清算的可能性就大。相反，如果債權人比較集中，單個債權人持有的債權比重較大，達成重組協(xié)議的可能性就大。

三、融資結構視野下我國國有企業(yè)治理現(xiàn)狀分析

以上理論表明，公司融資結構決定著公司治理效率。然而，這一研究結論的獲得隱含著重大前提，即以上研究的企業(yè)和銀行均為市場經(jīng)濟條件下的資本主義企業(yè)，均以自身企業(yè)價值最大化為目標，無需承擔就業(yè)等政治任務。對于目前正在建立健全社會主義市場經(jīng)濟體制的中國而言，上述條件尚未能完全得到滿足。我國國有企業(yè)或國有上市公司治理效應低下，主要體現(xiàn)在國有產(chǎn)權主體虛置、股權結構不合理、債務治理效應弱化、董事會缺乏內(nèi)部制衡、監(jiān)事會功能偏弱、以市場為基礎的外部治理機制發(fā)育不全、信息披露不規(guī)范等方面。為提高治理效率，我國進行了數(shù)次融資制度的變革和融資方式的調(diào)整，企業(yè)融資結構也發(fā)生了顯著變化。但由于融資機制不順，企業(yè)治理效應的改進并不顯著，主要原因在于：

（一）融資體制變遷導致企業(yè)融資結構具有明顯的制度依賴

我國國有企業(yè)融資體制先后經(jīng)歷了財政主導型融資、銀行主導型融資和多元混合型融資三個階段。財政主導型融資體制集中有限的財務資源解決嚴重短缺商品的供應問題，體現(xiàn)了社會主義的公平性。但由于政府制訂的計劃往往脫離企業(yè)實際，企業(yè)不能根據(jù)市場的需要相機選擇靈活多變的融資政策，導致財務運行的低效率，財務行為受到政府的嚴格管制。該模式必然導致國家財政收入的下降和國家財力的衰竭，很難長期維持下去。為了強化資本結構對國有企業(yè)經(jīng)營者的約束，從1979年開始，政府開始試行“撥改貸”制度，逐步形成了銀行主導型融資模式，融資權回歸到企業(yè)。而“撥改貸”將國有企業(yè)和國有商業(yè)銀行牢牢地捆在一起，企業(yè)的資金來源主要由銀行提供，提高了企業(yè)的負債率，使國有企業(yè)成為“無本企業(yè)”，企業(yè)與銀行間形成一種具有“軟約束”特征的信貸關系。企業(yè)的“高負債”，導致了20世紀90年代末期的“債轉(zhuǎn)股”改革，也標志著我國進入多元混合型融資階段，“債轉(zhuǎn)股”將商業(yè)銀行對國有企業(yè)的債權轉(zhuǎn)為金融資產(chǎn)管理公司對企業(yè)的股權，在一定程度上減輕了國有企業(yè)的負擔，優(yōu)化了企業(yè)的融資結構，降低了銀行的金融風險。但金融資產(chǎn)管理公司的所有權屬于國家，作為控股股東的國家只能通過委托人來行使其所有權和投票權；而委托人在行使投票權時都面臨著激勵約束問題，存在著信息不對稱和權力責任的不一致，這導致公司的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴重，股東“用手投票”機制缺乏。

可見，我國國有企業(yè)融資結構具有明顯的制度依賴，其在強化公司治理方面的作用甚為微弱，國企的獨特屬性使治理機制難以發(fā)揮應有的影響。“高負債”或“股權高度集中”的特點并不是企業(yè)在市場化融資機制條件下進行融資決策的結果。

（二）銀行管理體制弱化了債權人治理效應

針對國有企業(yè)的“高負債”，銀行業(yè)自20世紀90年代嘗試建立“統(tǒng)一授信、審貸分離、分級審批、責任明確”的授信管理體制，后來又逐步引入客戶信用評級體系和貸款風險分類制度，對貸款管理的重視程度逐漸加強。然而，我國銀行體制中的特殊制度背景和政治訴求，使得銀行難以真正參與債務企業(yè)的治理活動。首先，國有企業(yè)和大部分銀行的終極控制人為國家，國有銀行必須配合中央和地方政府制定的支持國有企業(yè)發(fā)展的相關政策，承擔著國企經(jīng)營不善和改制的成本。與此相關，特殊的制度背景使借款企業(yè)有恃無恐，因為能夠?qū)е缕髽I(yè)喪失控制權的破產(chǎn)風險幾乎不存在，通過負債進一步鞏固其控制權進而獲得控制私利就是其必然之選。這反過來降低了銀行監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營的積極性，制約了銀行在借款企業(yè)公司治理中作用的進一步加強。其次，由于國有商業(yè)銀行和借款企業(yè)國有股本的產(chǎn)權主體缺位和虛置，造成作為債權人主體的銀行沒有對公司形成有效的監(jiān)督和約束機制。最后，由于法律方面的約束，在國有企業(yè)破產(chǎn)時，銀行對其影響力非常有限，《商業(yè)銀行法》也禁止商業(yè)銀行成為非金融機構的所有者，這樣它們就不能通過直接持有國有企業(yè)的股份方式以所有者身份行使權力并對公司產(chǎn)生更多影響。種種原因造成我國國有企業(yè)債務融資軟約束。

（三）企業(yè)破產(chǎn)程序影響融資結構的合理性

我國原來的破產(chǎn)制度存在相當嚴重的行政干預色彩，并且職工安置成為主要任務，對債權人利益保護存在諸多不公平。2007年實施的《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》，雖在債權人權益保護上有一定的改善，但也存在一定缺陷。如在破產(chǎn)管理人的選任上，沒有賦予債權人任何實質(zhì)的決定權。《企業(yè)破產(chǎn)法》規(guī)定，破產(chǎn)管理人由人民法院選任，債權人會議僅有請求法院更換破產(chǎn)管理人的權利；對破產(chǎn)費用，債權人會議只有審查權而無決定權、變更權，這極易損害債權人的利益；而重整制度，已成為不少地方政府和企業(yè)逃避銀行擔保債權的合法方式。由于在重整期間，對債務人的特定財產(chǎn)享有的擔保權暫停行使。在擔保債權人否決重整計劃草案的情況下，地方政府往往暗中干預法院工作，促使法院依據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》做出強制裁定批準通過重整計劃草案，使擔保權人的合法權益再次受到侵害。對擔保權人而言，其收回債權的可能性降低。由于破產(chǎn)法規(guī)的影響，企業(yè)的“相機治理機制”作用有限，銀行只能被動接受重整計劃。

（四）資本市場不完善和非均衡性影響外部治理效應

完善的資本市場會促進企業(yè)融資方式的多元化，有利于公司治理效率的提高。我國資本市場尚處于初級發(fā)展階段，非均衡性特征比較明顯，資本市場發(fā)展的缺陷影響了外部治理效應的發(fā)揮。我國資本市場發(fā)展存在以下幾方面缺陷：一是發(fā)展的滯后性，我國改革開放自20世紀70年代末就開始了，而股票市場卻到20世紀90年代初期才得以面世，在金融抑制政策和銀行主導型融資機制的作用下，我國資本市場的滯后發(fā)展與經(jīng)濟的高速增長的矛盾逐漸顯現(xiàn)出來。二是發(fā)展的不均衡性，經(jīng)過20多年的發(fā)展，盡管證券市場已初具規(guī)模，但銀行借款在社會總融資量中仍占有絕對優(yōu)勢，我國企業(yè)90％的融資都來自于銀行借款，企業(yè)債券和股票融資僅占社會融資總量的10％左右。而且證券市場本身也明顯存在“重股票、輕債券”和“重國債、輕企業(yè)債”的現(xiàn)象，形成我國證券市場畸形發(fā)展的局面。三是發(fā)展的不完善性。資本市場的價格發(fā)現(xiàn)功能可以使經(jīng)營不善的公司充分暴露在投資者面前，股票價格下跌使公司有被收購的風險，從而經(jīng)營者就有可能喪失其控制權。我國資本市場中，投資者之間在信息的擁有上存在很大差異，信息中包含有大量的“噪音”（Black，1986），加上套利制度的缺乏，市場自身不能自動調(diào)節(jié)價格的波動，由此導致很多背離市場經(jīng)濟現(xiàn)象的發(fā)生。

四、優(yōu)化國有企業(yè)融資結構提高公司治理效應的政策建議

造成國有企業(yè)治理低效應的原因很復雜，但融資結構仍是主要原因。公司融資結構體現(xiàn)了公司治理主體的權力基礎，決定著公司治理的有效性和經(jīng)營績效。我國國有企業(yè)融資結構的畸形發(fā)展，不僅導致公司資本營運效率低下，而且影響公司各方面的利益關系失衡，治理機制難以對管理層形成有效的激勵和約束。依據(jù)融資結構對公司治理的決定作用，可以從優(yōu)化國有企業(yè)的融資結構角度出發(fā)提高公司治理績效。

（一）完善融資體制，促進公司治理改革

根據(jù)我國國有企業(yè)治理機制運作環(huán)境的特點，可以考慮以下兩種措施完善融資體制：一是優(yōu)化股權結構，如通過增加經(jīng)營者的持股比例或改善內(nèi)部股權融資比例，適當降低股權集中度，形成以相對控股股東作為股權治理主體的有利基礎；二是調(diào)整債權結構，強化債權在公司相機治理中的作用。通過發(fā)展企業(yè)債券市場，提高直接債權比重和利用大債權人治理功能，形成對公司絕對控股股東的權力制衡和利益制衡；積極引進商業(yè)銀行的相機治理機制，對企業(yè)經(jīng)營者形成一種負向激勵效應，并使企業(yè)控制權隨著融資結構相機轉(zhuǎn)移，以實現(xiàn)最佳的公司治理效果。發(fā)達國家的企業(yè)治理經(jīng)驗表明，股權融資與債權融資的治理效應具有互補性。將公司債權融資的硬約束與股票融資的投票權有機地結合起來，形成一個相對合理的融資結構對提高公司治理效率是不可缺少的。

（二）繼續(xù)完善國有資產(chǎn)管理體制，加強對公司經(jīng)營者的約束和控制

目前我國國有企業(yè)改革建立的現(xiàn)代公司制度，僅具有現(xiàn)代公司的框架而存在明顯的制度缺陷，必須創(chuàng)造條件協(xié)調(diào)債權治理和股權治理的作用，才能在現(xiàn)有融資結構條件下增進公司治理效率。為此，應進一步完善獨立董事制度，在董事會內(nèi)部加強監(jiān)督、制衡機制，保護中小投資者利益，維護公司整體發(fā)展；積極培育機構投資者，鼓勵其積極參與經(jīng)營決策，避免中小股東監(jiān)管軟弱的缺陷，對經(jīng)理層形成約束力。從融資制度上允許非國有投資者，包括非銀行金融機構，在企業(yè)融資中發(fā)揮更重要的作用，推進融資主體多元化。同時，將資本市場的監(jiān)督功能引入到公司治理改進的程序，以此提高公司的治理績效。

（三）完善銀行產(chǎn)權制度，推動經(jīng)營市場化

本應市場化的銀企關系一直受政府的干擾，處于畸形發(fā)展之中。造成銀行被動局面的主要原因在于軟預算約束問題，國有產(chǎn)權結構事實上為國有銀行提供了一種“保險契約”，國家承擔了全部（無限）責任，應繼續(xù)完善國有銀行的產(chǎn)權制度，積極推行銀行主體多元化，破除其制度依賴；重建法人資產(chǎn)制度，由銀行財產(chǎn)的企業(yè)法人實施對資產(chǎn)的全部處置權，真正成為市場化的主體，按市場原則決策和行動；在法人產(chǎn)權獨立的前提下，構建有效的公司治理結構，使治理機制真正實現(xiàn)銀行的盈利目標。

第3篇：直接融資的例子范文

公司治理是企業(yè)所有權結構的具體體現(xiàn)，也是企業(yè)所有權功能的實現(xiàn)形式。從企業(yè)融資的角度看，公司治理結構可以克服由于信息不對稱而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風險問題，因而是確保企業(yè)源源不斷地獲得外部融資和切實保護投資者利益的一整套制度安排。它與融資方式有著高度的聯(lián)系，融資方式是公司治理結構得以形成和運作的基礎，不同的方式有與之相適應的公司治理結構。高技術企業(yè)由于具有很大的不確定性，信息不對稱嚴重，蘊涵的問題則較為突出，從而對治理結構提出了更高的要求。所以基于風險資本融資方式下的高技術企業(yè)的治理結構具有其自身的特點，其相關制度安排也體現(xiàn)了一定的有效性。

一、風險資本的基本內(nèi)涵

風險資本產(chǎn)生于資本、市場、企業(yè)等各自發(fā)展且彼此聯(lián)系的歷史進程中，體現(xiàn)出在這樣的一系列聯(lián)系中發(fā)育成長的實質(zhì)。雖然風險資本在其發(fā)展演變的過程中存在起伏波動，風險資本的邊界仍然處于變化的彈性之中，但它在發(fā)育成長和向世界的擴展中，以及各國風險資本的融合和趨同化趨勢中，依然顯示出其基本內(nèi)涵和相對突出的基本特征。

對于風險資本的定義，歐美經(jīng)濟學家們曾給出過多種認定的邊界，從不同角度顯示了風險資本內(nèi)涵的發(fā)展延伸和國家差異性。聯(lián)系風險資本發(fā)展演化的歷史進程和不同國家與地區(qū)擴展中的同質(zhì)性，可以將風險資本定義為:風險資本是在資本、市場、商品經(jīng)濟、企業(yè)及其成長的各自發(fā)展演化和彼此互動的歷史進程中所形成的一種資本類型及一種投融資工具。它形成于非傳統(tǒng)的資金來源并主要投資于處于初創(chuàng)或處于成長初期的高成長性、高風險性企業(yè)，它以相對較長期的股權投資為主要投資形式并以股權的高幅增值和最終出售來獲取投資回報。這里對風險資本的定義，是一種所謂的“比較傳統(tǒng)”的風險資本定義。

二、高技術企業(yè)治理結構的特性歸納

1.非常重視激勵機制的作用

高技術企業(yè)中的創(chuàng)業(yè)家、核心技術人員等人力資本所有者和風險資本家之間存在著嚴重的信息不對稱，具有較高的監(jiān)督成本，因而將他們的個人收益和其經(jīng)營成果聯(lián)系起來的激勵機制和利潤分享、股權激勵等在高技術企業(yè)中廣泛應用。

2.主要依賴內(nèi)部治理機制

公司治理由內(nèi)部治理和外部治理兩方面構成。內(nèi)部治理機制是指通過董事會、股東會制度和管理層激勵制度對公司管理層進行激勵和約束，使其更好地體現(xiàn)投資者利益。外部治理機制是指通過產(chǎn)品市場、經(jīng)理市場、資本市場對企業(yè)管理層進行約束，限制其機會主義行為，相關的法律制度也構成公司治理的重要內(nèi)容之一。一般而言，企業(yè)內(nèi)部的董事會機制和外部的產(chǎn)品市場競爭機制相結合能實施較好的公司治理。但由于高技術企業(yè)一般不具備成熟的競爭性產(chǎn)品市場，并且它作為一種私人股權市場，流動性和市場有效性都較低，導致外部治理機制很難發(fā)揮作用，而只能依賴內(nèi)部治理機制來對創(chuàng)業(yè)家進行激勵和約束。

3.風險資本家的相機治理是高技術企業(yè)治理的核心

有效的公司治理結構應當是一種狀態(tài)依存控制結構，也就是說，控制權應當與自然狀態(tài)相關，不同狀態(tài)下企業(yè)應當由不同的利益要求者控制。這是因為在契約不完備的情況下，只有狀態(tài)依存控制才能使資本使用者與資本所有者的利益更好地一致。

風險資本注入高技術企業(yè)之后，風險資本家主要為企業(yè)提供管理、財務、市場營銷等方面的支持性咨詢，并通過董事會等機制跟蹤企業(yè)的經(jīng)營狀況，從而對風險資本的運作進行監(jiān)控。風險資本家對企業(yè)的干預帶有明顯的相機治理(Contingent Governance)的特點，他對企業(yè)的干預程度完全視企業(yè)經(jīng)營業(yè)績而定，當企業(yè)經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良時，風險資本家的干預主要集中在參與財務、人事、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等重大方面的決策，并不過多介入企業(yè)的日常事務；而企業(yè)業(yè)績欠佳時，風險資本家便會加大干預的力度，特別是當企業(yè)出現(xiàn)危機時，風險投資家則對高技術企業(yè)的日常事務進行直接管理。可見，風險資本融資方式下的公司治理結構正是一種狀態(tài)依存控制結構。風險資本家實施相機治理既是激勵與約束創(chuàng)業(yè)家的重要手段，也是維護投資者利益的基本途徑。

三、風險資本融資方式下企業(yè)治理結構的有效性分析

風險資本與高技術企業(yè)的融合是一個復雜的運作過程，信息不對稱現(xiàn)象始終存在。在風險資本融資方式下，為了減少信息不對稱，從而防止逆向選擇和避免道德風險，融資契約雙方通過以上激勵約束機制等一系列制度的合理安排和有效實施來協(xié)調(diào)雙方的責權利關系，其治理結構的有效性主要體現(xiàn)在以下兩方面：

1.風險資本融資過程中的信息搜集效率

風險資本投入高技術企業(yè)后，在其實際運作過程中，風險資本家十分注重對高技術企業(yè)的信息搜集，力求改變其信息的劣勢地位，從而減少信息的不對稱，主要體現(xiàn)在以下兩個方面：

(1)重視非財務信息。與銀行信貸和證券投資所依據(jù)的信息不同，風險資本家更重視潛在的、前瞻性的非財務信息，如創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)、產(chǎn)品的市場前景和企業(yè)的管理等等。這些信息與歷史性的財務報表所提供的信息相比，能夠幫助風險資本家做出更好的預測和決策。

(2)通過與企業(yè)的經(jīng)管層長期密切合作來進行。解決兩者之間信息不對稱的方法有兩種：一是嚴格要求企業(yè)進行信息披露，促使內(nèi)部信息公開化。二是風險資本家通過與管理層保持長期密切關系，以此獲得企業(yè)的內(nèi)部信息。由于風險資本的特性，上述第一種做法很難實現(xiàn)。原因在于：第一，創(chuàng)業(yè)企業(yè)遠未達到上市階段，不受強制性信息披露的約束，公開信息很少；第二，創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模小，專業(yè)性強，變化快，信息的同質(zhì)性差，即使定期披露信息，也很難被投資者所理解。因此，風險資本家通過與企業(yè)經(jīng)營者的長期密切合作來搜集信息，則會更有效率。

2.激勵與約束機制的制衡

作為高技術企業(yè)中的經(jīng)營者，對企業(yè)的經(jīng)營決策擁有“自然控制權”，從而在其行動難以監(jiān)督和不能寫入合同時，一方面要給予他們充分的激勵促使其努力工作；另一方面又要對其行為進行約束。激勵約束機制是否有效關鍵在于企業(yè)的經(jīng)營者在做決策時是否對其后果負責，以及一旦發(fā)生錯誤的決策，他們是否會受到相應的“懲罰”。在風險資本融資方式下的公司治理結構中，許多制度安排都很好地體現(xiàn)了激勵和約束的相互制衡。

(1)分階段投融資的激勵和約束。分階段投融資首先是一種重要的激勵機制。由于風險投資公司一般不會一次投入企業(yè)所需的全部資金，企業(yè)的經(jīng)營者為了獲得下一階段企業(yè)發(fā)展所需的資金，勢必會努力經(jīng)營。而風險資本分階段地陸續(xù)注入，則是對企業(yè)經(jīng)營者經(jīng)營業(yè)績的獎勵。同時分階段投融資又是一種重要的約束機制，因為資金供應的中斷會使企業(yè)陷入發(fā)展的停滯狀態(tài)，并且會影響風險企業(yè)經(jīng)營者的聲譽。

(2)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的激勵和約束。風險資本的協(xié)議規(guī)定，在融資工具采用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的情況下，優(yōu)先股轉(zhuǎn)化為普通股的比例可以根據(jù)企業(yè)盈利目標的實現(xiàn)程度而調(diào)整，這是風險資本融資方式下公司治理結構中一項重要的制度安排。一般而言，當風險企業(yè)的發(fā)展超過預期目標時，風險資本家會調(diào)低轉(zhuǎn)換比例，企業(yè)經(jīng)營者擁有的股票比例上升，可以認購更多新股，這對他們構成了一定的激勵。而當風險企業(yè)的發(fā)展遠遠達不到預期目標時，則調(diào)高轉(zhuǎn)換比例，企業(yè)經(jīng)營者擁有的股票比例下降，可以認購的新股也隨之減少，這是對他們的一種懲罰。轉(zhuǎn)換比例的可變性起到了激勵和約束企業(yè)經(jīng)營者、保護風險資本家利益的作用。

第4篇：直接融資的例子范文

論文摘要：文章研究了在私募股權融資模式下，被投資公司的治理結構評估原理，以及公司治理結構效應，探討了被投資公司的股權結構、董事會的職業(yè)化運作和激勵約束機制，提出了私募股權投資家改善公司治理結構的方法。 

本文通過分析在私募股權融資模式下，企業(yè)如何克服信息不對稱而產(chǎn)生的委托—問題，構造對治理結構效應的評估。治理結構效應是指制度的完善和效率的提高，包括股權結構、董事會的職業(yè)化運作以及激勵約束機制。 

一、公司治理效應的評估原理 

公司治理中的各種機制設計的目的就是要達到對管理層的激勵和約束。在私募股權投資中，企業(yè)的股權不是由分散的股東所擁有，而是由少數(shù)機構投資者所有。私募股權投資對企業(yè)同樣可以有外部控制市場的可能，即中斷追加投資，使企業(yè)很難繼續(xù)得到資金，或者通過股份調(diào)整，減少管理方的股權，使管理方時時感受到來自投資方的壓力。私募股權投資對企業(yè)的投資不是以依賴性的關系為準則，而是完全以企業(yè)的業(yè)績作為投資標準，這充分反映在分段投資策略和中斷投資的威脅，以及追加投資的激勵機制，私募股權投資家有足夠的信息來判斷企業(yè)經(jīng)理層的行為及其動機，并有在必要的時候采取果斷行動的權利。 

私募股權投資機制下的董事會是由名義上為非執(zhí)行董事的私募股權投資家領導的，并為企業(yè)提供管理上的支持，推動企業(yè)的發(fā)展，私募股權投資家雖然名義上是一個外部董事或非執(zhí)行董事，卻相當活躍主動，形成了一個積極的內(nèi)部投資者的獨特模式。與一般的非執(zhí)行董事相比，私募股權投資家在企業(yè)中有直接的重大的經(jīng)濟利益，企業(yè)的盈虧關系到私募股權投資家的收益。正因為如此，私募股權投資家愿意并且注重和企業(yè)建立長期合作關系，對企業(yè)的發(fā)展過程有足夠了解，有效地消除了信息不對稱和人風險，并與企業(yè)管理層能夠達成目標函數(shù)的統(tǒng)一。私募股權投資家代表出資方長期持有企業(yè)的股權，不可能在股市上隨時套現(xiàn)，因此一旦企業(yè)出現(xiàn)問題，只能盡最大努力幫助企業(yè)解決，沒有用腳投票的退出機制。即使在企業(yè)上市后，私募股權投資家還會在相當長的時期內(nèi)繼續(xù)持有股票，繼續(xù)進行監(jiān)控和管理支持，幫助企業(yè)更有力地融資，更快速地發(fā)展。私募股權投資家也吸引了其他機構投資者的長期持股，并吸引證券分析師的跟蹤，使企業(yè)有更好的信息披露，而其他個體投資者也認同了這種管理支持的價值而進行長期投資。同時私募股權投資基金的利益又是獨立于企業(yè)經(jīng)理人員的，他們可以通過企業(yè)轉(zhuǎn)售，企業(yè)回購股票，其他企業(yè)的兼并收購來達到回收投資的目的。 

通過以上分析可知，私募股權投資的股權相對集中，加上私募股權投資家的專業(yè)知識和經(jīng)驗，私募股權投資基金有能力也有意愿通過影響董事會來參與企業(yè)的經(jīng)營管理，使企業(yè)朝著更有利于股東的方向發(fā)展。 

二、公司治理結構效應 

 （一）股權結構 

公司價值是公司股權結構的函數(shù)，之所以會存在這種函數(shù)關系，是因為公司股權結構與促進公司較好經(jīng)營運作的諸多治理機制之間具有相關關系，并對這些治理機制發(fā)揮作用具有正面或負面的影響。這些治理機制包括激勵、收購兼并、權爭奪以及監(jiān)督機制。 

由于現(xiàn)代企業(yè)制度中的委托—問題的存在，管理者和所有者之間的目標函數(shù)不一致需要股東對管理者實行有效的監(jiān)督。如果公司股權高度分散就會導致無人愿意也無人能夠去監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營管理人員的行為，進而使企業(yè)的經(jīng)營管理者能夠在相對無約束的環(huán)境條件下，追逐自己個人的利益，而損害公司股東的利益。股東監(jiān)督企業(yè)經(jīng)理人的成本將由自己承擔，而其收益卻為所有的股東所分享，因而在股權分散的情況下，股東沒有對企業(yè)的經(jīng)理人進行有效的監(jiān)督，所以股權的相對集中能較為有效地解決現(xiàn)代企業(yè)中經(jīng)理人的監(jiān)督問題。但如果股權高度集中的話，大股東有可能會利用其控股權為其自身牟取利益，而損害其他中小股東的利益，因為具有絕對控制權的股東也可以控制董事會，從而對包括經(jīng)營管理、兼并收購在內(nèi)的一切決策都具有絕對控制權。 

私募股權投資是通過參與企業(yè)的經(jīng)營管理，最后以退出實現(xiàn)資本增值的資本運作過程，利用在管理和財務等方面的專門人才以及豐富的經(jīng)驗，幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)建立規(guī)范的制度，解決各種問題。私募股權投資的目的決定了其一般不要求有絕對的控股權而只要求有相對的控股權，相對的控股權有利于對公司進行實質(zhì)上的監(jiān)督管理。所以有私募股權投資基金入主的公司一般都具有兩到三個有相對控制權的股東，這樣就會形成一種制衡機制，既避免了無人管也避免了大股東謀取私利的現(xiàn)象。

通過比較私募股權投資入主前后被投資公司前三大股東擁有股份的比例變化，以及比較同類公司前三大股東擁有股份的比例，可以看出被投資公司的股權結構是否更加趨于合理。 

 （二）董事會的職業(yè)化運作 

在股東大會閉會期間，董事會是公司的最高決策機構。除股東大會擁有或授予其他機構擁有的權利以外，公司的一切權利由董事會行使。私募股權投資家既是股東又是專業(yè)的管理和財務專家，具有良好的教育和豐富的實踐經(jīng)驗。建設高效的董事會包括制度的建設和公司治理文化的建設。對于制度的建設，只要請專業(yè)的管理咨詢公司就能完成，但是制度的貫徹實施要涉及到公司治理文化的建設，而這只有具備專業(yè)知識和理念的股東才能做到。這也是私募股權投資能真正有效的改善被投資企業(yè)公司治理的關鍵所在。通過分析被投資公司董事會成員的專業(yè)化程度，可以從一個側面反映董事會的效率和職業(yè)化程度。 

 （三）激勵和約束機制 

1. 激勵機制。所謂激勵機制是指用“利誘”的辦法來激勵管理層為股東利益最大化或企業(yè)價值最大化而努力，同時防止其為了個人利益或管理層集團的利益而損害股東的利益。私募股權投資家往往通過股權和期權的辦法來構筑針對被投資企業(yè)管理層的激勵機制。 

對管理層的股權和期權安排是最普遍的一種激勵方法，在私募股權投資的企業(yè)中，私募股權投資家投資的目的是為了通過持有具備增長潛力的被投資企業(yè)的股份到一段時期后出售獲利，因此私募股權投資家持有被投資企業(yè)的股份百分比一般在10%～40%之間，而安排相當一部分股權份額由企業(yè)管理層持有。對管理層的這種股權安排一方面是滿足管理層對控制自己創(chuàng)建企業(yè)的需求，同時也使管理層的利益和企業(yè)的興衰相一致，實現(xiàn)了和私募股權投資家利益的一致性。對管理層的期權安排的目的是要將管理層的利益和被投資企業(yè)價值的增長聯(lián)系起來，從而使管理層努力增加被投資企業(yè)的價值。因為只有當被投資企業(yè)的價值達到最大時，私募股權投資家才能順利出清手中的股份，并實現(xiàn)超額利潤。這時管理層、被投資企業(yè)和私募股權投資家各自的利益通過期權安排也達成了一致。期權安排的做法是允許管理層在實現(xiàn)未來經(jīng)營目標時按照事先約定的較低的價格或無償?shù)脑龀制髽I(yè)的股份。 

第5篇：直接融資的例子范文

關鍵詞： 離子濃度； 電離； 小解； 程度； 主次

中圖分類號： G427 文獻標識碼： A 文章編號：1009-8631（2010）06-0142-01

一、發(fā)現(xiàn)問題

2007年江蘇

下列溶液各微粒濃度關系不正確的是（）

A、等體積，等濃度的NaX和弱酸HX混合溶液中

c(Na＋)＞ c(HX－) ＞ c(X－) ＞ c(H＋) ＞ c(OH－)

2009年 山東濟寧

下列溶液中離子濃度關系正確的是（）

B、物質(zhì)的量濃度相等的CH3COOH和CH3COONa溶液等體積混合

2c(Na＋)=C(CH3COOH)＋C(CH3COO－)

2009年 江蘇鎮(zhèn)江

下列溶液中離子濃度關系一定正確的是（ ）

C、等物質(zhì)的量的一元弱酸HX與KX混合溶液中

2c(K＋)=c(X－)＋c(HX)

D、PH＝3的一元酸HX和PH＝11的一元堿M OH等體積混合

c(M＋)=c(X－) ＞ c(H＋)=c(OH－)

二、分析問題

復雜問題總是由若干個簡單復合而成的。離子濃度的比較不出以下三種簡單的知識原型。

1. 弱電解質(zhì)部分電離影響離子濃度相對大小

2. 可水解鹽溶液中水解影響離子濃度相對大小

3. 既有電離，又有水解雙重影響

如：CH3COOH與CH3COONa混合溶液中，等物質(zhì)的量的CH3COOH，CH3COONa分別由電離、水解影響。

（1） CH3COOH溶液中

據(jù)CH3COOH H＋＋CH3COO－

有c(H＋) ＞C(CH3COO－) ＞c(OH－)

（2）CH3COONa溶液中

據(jù)CH3COO－＋H2O CH3COOH＋OH－

有c(Na＋) ＞ C(CH3COO－) ＞c(OH－) ＞c(H＋)

（3）等物質(zhì)的量的CH3COOH與CH3COONa混合溶液中

CH3COOHCH3COO－＋H－①

CH3COO－＋H2OCH3COOH＋OH－②

①式發(fā)現(xiàn)造成C(CH3COO－)增大，②式進行造成

c(C3H3COO－)減少，我們知道此時電離程度大于水解程度。故

C(CH3COO－) ＞c(Na＋) ＞ c(H＋) ＞ c(OH－)

可見，當溶液中只存在弱電解質(zhì)電離因素時，總是c(H＋)(或c(OH－)) ＞C （酸根）（或C（弱堿陽離子）

當溶液中只存在水電解鹽因素時，總是C（未水解離子） ＞ C（水解離子）＞c(H＋)(或c(OH－)

當溶液中水雙重或多重因素影響時，以影響的主次為判斷的依據(jù)。

由此，我們來分析向10mL、0.1mol/l鹽酸中逐漸加入0.1mol/l氨水的過程中，離子濃度的相對大小情況如下表。

相同條件下，此過程適用于所有弱酸（堿）與強堿（酸）的中和的應，如上表滴加次序：

（1）為抑制水解（2）為水解（3）電離與水解相互抑制（抑制程度相同）（4）為電離、水解相互抑制（一般以弱電解質(zhì)電離為主）（5）為抑制電離。

綜上所述，電解質(zhì)溶液中離子濃度的相對大小比較，其復雜性在于雙重或多重因素影響，根據(jù)辯證法，只要我們抓住矛盾的主次，影響的主次，問題的解決會趨于明析性、層次性、規(guī)律性、科學性。

參考文獻：

[1] 人教版新課標高中化學教材《必修1》《選修4》.

[2] 人教版新課標高中化學教師用書.

[3] 分析化學.高教出版社.

第6篇：直接融資的例子范文

提要：本文從信息不對稱下融資決策考慮出發(fā)，強調(diào)公司治理是解決委托人與人之間利益一致性與沖突性的，通過對企業(yè)融資、資本結構和公司治理三者鏈條關系的敘述，結合國際上典型的證券主導型公司治理和銀行主導型公司治理結構，考慮我國企業(yè)外部融資環(huán)境，提出完善我國企業(yè)公司治理的建議。

關鍵詞：信息不對稱 企業(yè)融資 資本結構 公司治理 市場化

融資是一個企業(yè)經(jīng)營的基本問題。按照資產(chǎn)類別，企業(yè)外部融資的融資方式可以分為股權融資、債權融資和衍生證券融資，其中典型的融資方式是前兩種，即為發(fā)行股票和借貸債務。在市場條件下，企業(yè)融資是借助金融市場通過各種融資工具來完成，運用不同的融資工具形成不同的企業(yè)融資方式，不同的融資方式?jīng)Q定了企業(yè)不同的資本結構和股權結構，公司資本結構從形式上看是企業(yè)的債務與權益的比率，但其背后卻反映著相關利益主體股東、債權人與公司不同的權利、利益關系，從而對公司治理結構 產(chǎn)生。剖析認識三者之間的內(nèi)在關系，對于規(guī)范公司治理運行和改善公司治理績效有重大意義。

：5000多字 有 200元

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第7篇：直接融資的例子范文

【關鍵詞】融資租賃，初始直接費用，未實現(xiàn)融資收益，租賃內(nèi)含利率

出租人的初始直接費用是出租人在租賃開始日因出租資產(chǎn)而發(fā)生的輔助費用，是為了形成租賃事項并獲取未來各期租賃收益所付出的代價。如果承租人不承諾承擔出租人的初始直接費用，該費用應由出租人自行承擔。但是出租人在確定出租價格時已經(jīng)考慮到初始直接費用，因此該項支出應當從以后各期的租賃收益中得到補償。由于在計算租賃內(nèi)含利率時已經(jīng)考慮了初始直接費用，為了避免高估未實現(xiàn)融資收益且虛增債權，《企業(yè)會計準則講解2010》[2]（以下簡稱“講解”）指出出租人在確認初始直接費用時，應對未實現(xiàn)融資收益進行調(diào)整。這樣做就能將初始直接費用從債權中予以剔除，不會再產(chǎn)生初始直接費用的攤銷問題，既符合初始直接費用的性質(zhì)，避免虛增債權，又簡化了會計核算。賬務處理過程如下：

1借：長期應收款（最低租賃收款額+初始直接費用）

未擔保余值

1貸：融資租賃資產(chǎn)（公允價值）

銀行存款（初始直接費用）

未實現(xiàn)融資收益①

2借：未實現(xiàn)融資收益（初始直接費用）

2貸：長期應收款（初始直接費用）

上述兩個分錄合并為：

3借：長期應收款（最低租賃收款額）

未擔保余值

3貸：融資租賃資產(chǎn)（公允價值）

銀行存款（初始直接費用）

未實現(xiàn)融資收益②

未實現(xiàn)融資收益①=（最低租賃收款額+未擔保余值+初始直接費用）-（租賃資產(chǎn)公允價值+初始直接費用） ……（1）

未實現(xiàn)融資收益②=（最低租賃收款額+未擔保余值）-（租賃資產(chǎn)公允價值+初始直接費用） ……（2）

當承租人不承諾單獨承擔出租人的初始直接費用時，該費用是從承租人給付的租金中得到補償?shù)?。此時，出租人確實得不到承租人的額外補償，所以應將先計入應收融資租賃的初始直接費用扣除。當承租人承諾單獨承擔出租人的初始直接費用時，該費用在未來可以從承租人額外的給付中得到補償。此時出租人應當將其支付的初始直接費用確認為一項債權和資產(chǎn)，不需要再利用反向分錄對其進行沖銷。此時對于未實現(xiàn)融資收益的攤銷利率，應該為未來現(xiàn)金流入量（最低租賃收款額、出租人的初始直接費用及未擔保余值）的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量（租賃開始日融資租賃資產(chǎn)公允價值與初始直接費用）的現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。如果繼續(xù)采用租賃準則第十三條規(guī)定的租賃內(nèi)含利率，那么沒有將承租人承諾承擔的出租人初始直接費用作為出租人的未來現(xiàn)金流入量。這不符合財務管理的基本理論。

本人認為，正確處理出租人初始直接費用的關鍵是確定承租人是否承諾承擔出租人的初始直接費用，并調(diào)整租賃內(nèi)含利率和未實現(xiàn)融資收益的計算。

當承租人承諾承擔出租人的初始直接費用時，該費用是從承租人承諾的除每期租賃款之外的收益中獲取補償?shù)?。為了便于理解，將該額外的收益也計為初始直接費用，與出租人的最低租賃收款額同時計入出租人的應收融資租賃款中。因此，對于出租人的會計處理，貸方應該為租賃日出租人付出的資產(chǎn)：融資租賃資產(chǎn)與初始直接費用。借方為出租人未來獲取的收益：最低租賃收款額、初始直接費用及未擔保余值。由于出租人付出和補償?shù)臅r間點不一致，兩者之間存在差額，其差額為未實現(xiàn)融資收益①，在未來各期均會得到實現(xiàn)。具體計算公式詳見式（1），具體會計處理詳見上述第1個會計分錄。

依據(jù)財務管理的基本理論，租賃內(nèi)含利率的公式為式（3）。

租賃資產(chǎn)公允價值+初始直接費用=最低租賃收款額的現(xiàn)值+初始直接費用現(xiàn)值+未擔保余值的現(xiàn)值 ……（3）

依據(jù)租賃準則第十三條規(guī)定，租賃內(nèi)含利率的公式為

租賃資產(chǎn)公允價值+初始直接費用=最低租賃收款額的現(xiàn)值+未擔保余值的現(xiàn)值 ……（4）

式（3）的右邊等式比式（4）的右邊等式多一個初始直接費用現(xiàn)值。因為當承租人承諾承擔出租人的初始直接費用時，出租人的未來現(xiàn)金流中還應包括等價于初始直接費用的額外收益。根據(jù)財務管理上內(nèi)含利率的定義可知，式（3）是正確的，式（4）是錯誤的。

將式（3）代入式（1），可對出租人的未實現(xiàn)融資收益進行轉(zhuǎn)化，因此，當承租人承諾承擔出租人的初始直接費用時，出租人未實現(xiàn)融資收益的公式詳見式（5）。

未實現(xiàn)融資收益①=（最低租賃收款額+初始直接費用+未擔保余值）-（融資租賃資產(chǎn)公允價值+初始直接費用）=（最低租賃收款額+初始直接費用+未擔保余值）-（最低租賃收款額現(xiàn)值+初始直接費用現(xiàn)值+未擔保余值現(xiàn)值） ……（5）

依據(jù)式（5），可以將最低租賃收款額、初始直接費用及未擔保余值之和與其現(xiàn)值之和的差額確認為未實現(xiàn)融資收益。此時，依據(jù)租賃內(nèi)含利率的計算公式可知，倒擠法和定義法得出未實現(xiàn)融資收益是等價的。

當承租人不承諾承擔出租人的初始直接費用時，出租人的初始直接費用是從承租人承諾的以后各期租賃收益中得到補償?shù)?。對于出租人來說，未來現(xiàn)金流出量則為租賃期開始日融資租賃資產(chǎn)公允價值與促使租賃形成而支付的初始直接費用之和。未來現(xiàn)金流入量僅包括最低租賃收款額及未擔保余值。具體會計處理詳見第3個會計分錄。同理，兩者之間的差額為未實現(xiàn)融資收益，在未來各期均會得到實現(xiàn)。因此未實現(xiàn)融資收益的計算公式為式（2）。

依據(jù)財務管理的基本理論，此時租賃內(nèi)含利率為式（4）。因此，出租人的租賃內(nèi)含利率與租賃準則第十三條規(guī)定相同。將式（4）代入式（2），可對出租人的未實現(xiàn)融資收益進行轉(zhuǎn)化。因此，當承租人不承諾承擔出租人的初始直接費用時，出租人未實現(xiàn)融資收益的公式詳見式（6）。

未實現(xiàn)融資收益②=（最低租賃收款額+未擔保余值）-（租賃資產(chǎn)公允價值+初始直接費用）=（最低租賃收款額+未擔保余值）-（最低租賃收款額的現(xiàn)值+未擔保余值的現(xiàn)值） ……（6）

依據(jù)式（6），可以將最低租賃收款額及未擔保余值之和與其現(xiàn)值之和的差額確認為未實現(xiàn)融資收益。此時，依據(jù)租賃內(nèi)含利率的計算公式可知，倒擠法和定義法得出未實現(xiàn)融資收益是等價的。

因此，正確處理出租人初始直接費用的關鍵是確定承租人是否承諾承擔該初始直接費用，并調(diào)整租賃內(nèi)含利率和未實現(xiàn)融資收益的計算。最根本的辦法是對租賃準則進行修訂，將第十八條規(guī)定修訂為在租賃期開始日，出租人應當以未來可收回的應收融資租賃借記“應收賬款-應收融資租賃款”，同時借記“未擔保余值”，以融資租賃資產(chǎn)的公允價值貸記“融資租賃資產(chǎn)-公允價值”，以支付的初始直接費用貸記“銀行存款”，將應收融資租賃款及未擔保余值之和與其現(xiàn)值之和的差額確認為未實現(xiàn)融資收益”。同時，租賃內(nèi)含利率是指在租賃開始日，使應收融資租賃款的現(xiàn)值與未擔保余值的現(xiàn)值之和等于租賃資產(chǎn)公允價值與出租人的初始直接費用之和的折現(xiàn)率。當承租人承諾承擔出租人的初始直接費用時，將最低租賃收款額與初始直接費用之和作為應收融資租賃款的入賬價值；當承租人不承諾承擔出租人的初始直接費用時，僅將最低租賃收款額作為應收融資租賃款的入賬價值。

【參考文獻】

[1]中華人民共和國財政部制定.企業(yè)會計準則[M].北京：經(jīng)濟科學出版社，2006.

第8篇：直接融資的例子范文

[關鍵詞]重組人II型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白；沙利度胺；柳氮磺胺吡啶；強直性脊柱炎

[中圖分類號] R593.23 [文獻標識碼] A [文章編號] 2095-0616（2013）18-55-03

強直性脊柱炎（ankylosing spondylitis，AS）是以侵犯中軸關節(jié)為主的慢性炎癥性關節(jié)病、外周關節(jié)常易受累，其中髖關節(jié)病變是致殘的主要原因之一，其發(fā)病率在18%～60%左右[1]，故強直性脊柱炎合并髖關節(jié)病變治療

上我們應該重視。腫瘤壞死因子α（TNF-α）是AS的核心致炎因子，大量臨床研究提示針對TNF-α靶向治療的生物制劑重組人II型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白長期治療AS的療效顯著[2]，但生物制劑價格昂貴而限制其應用，目前沙利度胺、柳氮磺胺吡啶對AS的外周關節(jié)病變療效較肯定[3]，本研究應用重組人II型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白同時聯(lián)合沙利度胺、柳氮磺胺吡啶治療AS合并髖關節(jié)骨髓水腫患者36例，探討其臨床療效和安全性。

1 資料與方法

1.1 一般資料

選擇我院2011年10月～2012年8月門診及住院AS患者36例，均符合1984年修訂的紐約標準，同時合并單側或雙側髖關節(jié)骨髓水腫，無髖關節(jié)囊性變、蟲蝕樣病變，所有患者在本研究前8周未應用任何生物制劑、控制病情進展的慢作用藥物。其中男31例，女5例，年齡22～41歲，平均（21.2±4.1）歲，病程2～18年，平均（4.0±3.5）年。

1.2 治療方法

重組人II型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白（強克，上海賽金生物醫(yī)藥有限公司，S20110004）50mg/次，每周1次，皮下注射，療程為12周。同時在治療開始加用沙利度胺（常州制藥廠生產(chǎn)，50mg/片，H32026128），初始劑量為50mg/d，每晚口服，2周后加至100mg/d，至觀察終點36周；柳氮磺胺吡啶（上海中西三維 藥業(yè)股份有限公司生產(chǎn)，H31020450）0.25g/次，3次/d，1周后加至0.5g/次，3次/d，再1周后加至1.0g/次，2次/d，至觀察終點36周。其他藥物：可用非甾體藥物，治療過程中藥物品種及劑量不變。

1.3 觀察項目及檢測方法

分別于基線、治療12周、24周、36周、進行BASDAI、夜間痛（VAS）、髖關節(jié)MRI，髖關節(jié)MRI采用Philips Achieva 3.0超導MR掃描儀，同時在以上四點分別檢測血常規(guī)、肝功能、腎功能、紅細胞沉降率（ESR）、C反應蛋白（CRP）等炎癥指標，不良反應。

1.4 療效評價

應用AS疾病活動指數(shù)（BASDAI）、髖關節(jié)MRI來評價療效[4]。BASDAI總得分為0～10分，得分越高，疾病活動度越大，一般50%；部分有效：骨髓水腫改善

1.5 統(tǒng)計學方法

所有數(shù)據(jù)均用SPSS13.0統(tǒng)計學軟件進行處理，計量資料以（）表示，重復測量數(shù)據(jù)采用重復測量單因素方差分析，并采用LSD t檢驗進行兩兩比較；計數(shù)資料采用x2檢驗，以P

2 結果

2.1 療效評價

重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白同時聯(lián)合沙利度胺、柳氮磺胺吡啶治療后患者的BASDAI，晨僵持續(xù)時間以及腰背部疼痛和髖部疼痛均明顯改善，與治療前比較差異均有統(tǒng)計學意義（P

2.2 治療前后實驗室指標變化

重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白同時聯(lián)合沙利度胺、柳氮磺胺吡啶治療后患者的ESR、CRP均較治療前顯著下降，與治療前比較差異均有統(tǒng)計學意義（P

2.3 治療后髖關節(jié)MRI骨髓水腫變化

重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白同時聯(lián)合沙利度胺、柳氮磺胺吡啶治療后患者的髖關節(jié)MRI骨髓水腫均較治療前明顯改善（x2=10.661，P

2.4 安全性評價

36例AS患者中10例發(fā)生可能與治療相關的不良反應，5例患者感覺困倦，4例患者出現(xiàn)口干，隨著用藥時間的延長癥狀有所改善，2例出現(xiàn)肝功能輕度異常，經(jīng)應用保肝藥物治療后改善，其中1例發(fā)生注射部位局部紅腫，1d后自行緩解，1例出現(xiàn)白細胞輕度減少，經(jīng)應用升高白細胞藥物治療后改善，在出現(xiàn)上述不良反應過程中，所有病例均未停止應用重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白同時聯(lián)合沙利度胺、柳氮磺胺吡啶治療方案。

3 討論

強直性脊柱炎是主要侵犯中軸關節(jié)為主的慢性炎癥性疾病，也可累及外周關節(jié)和內(nèi)臟，其中髖關節(jié)病變是致殘的主要原因之一。近幾年研究發(fā)現(xiàn)，炎癥因子腫瘤壞死因子-α（TNF-α）可能參與AS的發(fā)病。重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白，屬于抗TNF-αL的生物制劑，國內(nèi)外多項放式研究證實該生物制劑可以快速、有效地治療活動性AS，Davis等[5]持續(xù)2年的觀察已經(jīng)證實了藥物治療期間，其療效也一直維持，部分患者停藥后病情復發(fā)。但價格昂貴，許多患者不能長期應用。為了防止停用重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白后病情復發(fā)，我們進行了重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白同時聯(lián)合沙利度胺、柳氮磺胺吡啶治療AS合并髖關節(jié)骨髓水腫的研究。

許多研究表明沙利度胺具有免疫調(diào)節(jié)和抗炎作用，是一個相對弱的TNF-α合成抑制劑，能抑制單核細胞產(chǎn)生TNF-α，幾項開放性研究表明對于一些難治的AS患者，沙利度胺無論對于中軸關節(jié)還是外周關節(jié)都能起到令人滿意的治療效果，同時發(fā)現(xiàn)經(jīng)治療后的患者外周血單個核細胞中的TNF-α的轉(zhuǎn)錄水平顯著減少[6]，已有文獻報道[7]沙利度胺可能在3～6個月才能顯示出療效，6～12個月達到最大療效，因此沙利度胺有希望成為重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白停用后的替代藥物。

目前國內(nèi)臨床使用最為廣泛的AS病情緩解藥為柳氮磺胺吡啶（SASP），其價格便宜，副作用小，長期服用耐受性好。Clegg等[8]報道的多中心雙盲安慰劑對照試驗結果顯示SASP可以改善患者外周關節(jié)炎的表現(xiàn)。因此本研究將其作為治療AS合并髖關節(jié)病變的藥物之一。

本研究采用6個療效參數(shù)對AS合并髖關節(jié)患者的療效進行評估。從上述研究結果來看，重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白同時聯(lián)合沙利度胺、柳氮磺胺吡啶可以快速減輕AS合并髖關節(jié)患者的臨床癥狀和體征，可以顯著改善BASDAI、晨僵、夜間痛、ESR、CRP，還可以顯著改善髖關節(jié)骨髓水腫，與治療前比較差異均具有統(tǒng)計學意義（P0.05）。本研究的病例數(shù)相對較少，隨診時間相對較短，需要今后大樣本、長時間的研究加以證實。

本研究顯示重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白同時聯(lián)合沙利度胺、柳氮磺胺吡啶具有較好的安全性和耐受性，主要的不良反應表現(xiàn)為困倦、口干、輕度肝功能損害、白細胞減少、注射局部的紅腫，經(jīng)相應的對癥治療后均改善。

總之，重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白同時聯(lián)合沙利度胺、柳氮磺胺吡啶治療AS合并髖關節(jié)病變是一種高效、價優(yōu)、安全的好方法，其遠期療效有待于進一步觀察。

[參考文獻]

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第9篇：直接融資的例子范文

從目前的發(fā)展趨勢和科學發(fā)展觀的要求看，中國的金融業(yè)改革和發(fā)展在下一階段會出現(xiàn)幾個方面的轉(zhuǎn)變：

――轉(zhuǎn)變之一：融資服務更加注重小企業(yè)和非公有制企業(yè)。

在“中小企業(yè)”中，真正存在融資困難的主要是小企業(yè)。如何把小企業(yè)的融資問題提到日程上來，涉及到利率政策、金融業(yè)組織形式以及銀行內(nèi)部改革等等。一些銀行把貸款目標過分集中于大項目、大企業(yè)，但也開始出現(xiàn)一些變化。在組織形式上，有些銀行創(chuàng)辦了小企業(yè)信貸部；去年10月人民幣貸款利率上浮限制放開，也有利于銀行在自主進行風險定價的基礎上向小企業(yè)放貸。當然，小企業(yè)融資也要考慮到自身股本融資的困難，以及在信用體系、誠信資質(zhì)、會計標準方面的缺陷。

隨著中國經(jīng)濟市場化程度的不斷提高，中國的銀行體系已經(jīng)不再強調(diào)必須以支持國有企業(yè)為己任。從相對份額來觀察，國有企業(yè)新增貸款已經(jīng)下降到銀行體系新增貸款總量的一半以下。因此，從現(xiàn)實性和可能性兩個角度，都表明中國的銀行體系在融資政策上已經(jīng)從原來的注重所有制，逐漸轉(zhuǎn)向?qū)Σ煌兄埔灰曂省?/p>

但從實際情況考察，到目前為止，對不同所有制的“一視同仁”并未完全實現(xiàn)。就銀行內(nèi)部角度考察，還有很多的信貸機構和一些具體信貸業(yè)務的負責人認為，對非公有制企業(yè)的貸款過錯責任會比對公有制企業(yè)貸款過錯責任要大。從發(fā)展趨勢看，在貸款規(guī)則、績效考核、獎懲激勵方面應真正體現(xiàn)一視同仁，對不同所有制企業(yè)的貸款責任應該是一致的標準。另外，對不同所有制不能做到一視同仁的外部原因之一，則主要是國有商業(yè)銀行在相當程度上還被看做國家機關。

――轉(zhuǎn)變之二：投融資結構更加注重直接融資和股權融資。

2004年宏觀緊縮過程中，在局部地區(qū)出現(xiàn)的一些“非正規(guī)融資”活動，簡單地看，表明正規(guī)金融服務要加強。但實際上，在這個過程中，銀行貸款也增長得非常快，股本對債務的比例改善不甚明顯。從融資結構看，目前需要更加注重直接融資?？傮w而言，直接融資和股權融資的更快發(fā)展，會改善全社會股本債務的比例關系。目前中國的金融媒介活動還是過度集中于商業(yè)銀行渠道，資本市場（包括股權市場和債券市場）還有巨大的發(fā)展空間。

――轉(zhuǎn)變之三：融資服務更注重面向消費者和個人。

截至2004年底，中國住房抵押貸款和消費貸款已經(jīng)達到1.8萬億元，雖然個人貸款占總貸款的比例與發(fā)達國家的銀行相比還較低，但發(fā)展速度相當快，近年的增速始終在30％－40％，顯示出強勁的增長動力和廣闊的增長空間。

另外，從融資服務的新需求角度看，一部分個人既是消費者，同時也是經(jīng)營者或生產(chǎn)者。他們的需求能夠把消費需求和生產(chǎn)需求相結合，也有不少新的融資需求。目前，這方面的融資正在嘗試之中，例如就業(yè)（包括下崗再就業(yè)）方面的貸款支持。但從實際狀況看，金融機構的運行機制和金融政策在這個領域的適應性還不夠，個人信用體系遠未建立，個人信用貸款還不發(fā)達，影響了這些領域的融資的順利拓展。

――轉(zhuǎn)變之四：金融服務更多地面向第三產(chǎn)業(yè)。

無論與發(fā)達國家還是一些主要的發(fā)展中大國相比，中國經(jīng)濟結構中第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展還相對滯后?，F(xiàn)在的金融機構，從內(nèi)部運作的規(guī)則和程序到對外提供信貸和其他金融服務的角度，與物質(zhì)性生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)相比，對服務產(chǎn)業(yè)的金融服務是相對薄弱的，規(guī)則不清晰、不透明，甚至還存在諸多歧視性規(guī)定，影響了產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整中融資活動的發(fā)展。過去銀行資產(chǎn)核銷的產(chǎn)業(yè)劃分規(guī)定是這種歧視的一個例子：允許銀行核銷的損失類資產(chǎn)只包括工業(yè)企業(yè)的損失類資產(chǎn)，不允許核銷服務業(yè)（包括交通、運輸、商業(yè)）的。這表明，我們在改變金融市場的運行規(guī)則、實現(xiàn)融資機會平等、促進產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整方面，仍任重道遠。

――轉(zhuǎn)變之五：金融業(yè)要更好地為企業(yè)“走出去”服務。

當前，中國經(jīng)濟的對外依存度已經(jīng)很高，企業(yè)“走出去”已經(jīng)成為中國經(jīng)濟一個重要的發(fā)展戰(zhàn)略。這種新的經(jīng)濟格局對金融業(yè)提出了更高的要求。從發(fā)展方向看，為了更好地支持企業(yè)“走出去”，人民幣應逐步走向可兌換，近期應當積極穩(wěn)妥地減少一些不必要的外匯管制，創(chuàng)造條件穩(wěn)步推進貨幣可兌換進程。另一方面，亞洲金融危機的教訓表明，金融市場的擾動作用以及資本快速流動（特別是短期投機性資本的快速流動）對發(fā)展中經(jīng)濟的沖擊之大，可能超出人們的預期。因此，貨幣可兌換進程是一個風險收益的權衡問題，即便明確了總的方向，在實際操作中也會采取一個漸進的步驟?？梢韵劝岩恍┮呀?jīng)事實上存在的兌換渠道“暗翻明”，改變“明堵暗通”的狀況。從實際推進角度看，人民幣可兌換進程中，對每項金融服務何時開放、以何種步驟開放等決策，要以風險能夠承擔為準來考慮開放與否。

――轉(zhuǎn)變之六：金融業(yè)要對科技創(chuàng)新給予高度關注。

當前，科學發(fā)展觀強調(diào)要依靠科技的力量解決資源、環(huán)境的問題，增強國民經(jīng)濟在全球經(jīng)濟中的競爭力，增強我們的自主知識產(chǎn)權。金融體系也須相應作出調(diào)整，在支持科技創(chuàng)新方面，要能夠積極支持自主知識產(chǎn)權，有效地滿足創(chuàng)新活動中提出的各種金融服務需求。我們必然強調(diào)，在金融服務中，要重點發(fā)展那些目前還不能滿足科技創(chuàng)新需求的金融服務，包括風險投資等一系列措施。