新興市場危機(jī)精選(九篇)

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第1篇：新興市場危機(jī)范文

不過本幣貶值對于旅游者來說也有壞的一面，那就是這些地方的治安更差了。在旅游備選地中，我推薦馬來西亞，除了這個(gè)國家民風(fēng)淳樸以外，它的貨幣在過去半年兌美元貶值了近40%。

雖然人民幣兌美元也有貶值，但是從2元兌1馬幣變成1.45元兌1馬幣，在中國超級城市生活慣了的人會覺得那里東西真夠便宜。雖然，這對馬來西亞人來說并不那么美好。

令上一代東南亞人毛骨悚然的1997年，馬幣兌美元的匯率是4.88，而在今年9月的最后一個(gè)星期，馬幣兌美元的匯率已經(jīng)接近這個(gè)臨界值。

1997年的東南亞金融危機(jī)是從那一年的7月開始的。泰國政府放棄了固定匯率開始實(shí)行自由浮動(dòng)匯率制度，泰銖兌美元匯率當(dāng)天就下跌了17%。由于政府對經(jīng)濟(jì)和社會局勢控制能力有限，泰國匯率問題引發(fā)的金融市場劇烈動(dòng)蕩傳遞到了整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，并引發(fā)了可怕的社會問題。然后，危機(jī)通過國際資本市場引發(fā)了和泰國經(jīng)濟(jì)發(fā)展類型非常相似的馬來西亞、印尼的金融危 機(jī)……

其實(shí)，在1997年的亞洲金融危機(jī)之前，日本和美國一樣，是這個(gè)危機(jī)的震動(dòng)策源地。但是，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)缺乏活力以及和東南亞國家經(jīng)濟(jì)往來密切，也在這場金融危機(jī)中受害。

在1990年代初，美國和日本都采取非常寬松的貨幣政策以刺激其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但是，日本和美國的商業(yè)銀行并不愿意把錢貸給國內(nèi)的企業(yè)。同時(shí)，很多國際資本投機(jī)商以非常低的價(jià)格從美國、日本貸款，然后把錢放到當(dāng)時(shí)更有利可圖的新興市場上。

不過，當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美元升值，美聯(lián)儲為了防止經(jīng)濟(jì)過熱選擇加息。而東南亞國家由于美元債比率過高（當(dāng)時(shí)日元兌美元保持升值態(tài)勢）造成流動(dòng)性問題。繼而本幣貶值又引發(fā)了外資逃回復(fù)蘇的美國市場，以尋求更穩(wěn)定更高的收益。

看1997年的金融危機(jī)，背景和現(xiàn)在是多么相似啊，那么那場危機(jī)會再來一次嗎？的確，因?yàn)橛辛四谴蔚慕?jīng)驗(yàn)，東南亞國家都在預(yù)防危機(jī)問題上花了不少心思，比如增加外匯儲備水平，并且加強(qiáng)了區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作，以及與一些大國簽署的外匯互換協(xié)議，以便在危機(jī)時(shí)渡過難關(guān)。

不過，如果查一下這些經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)負(fù)債表，還是那么令人擔(dān)心。在2009年后，大量資本進(jìn)入新興市場使這些國家資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)大。就拿馬來西亞來說，其私人家庭負(fù)債規(guī)模已經(jīng)占到整個(gè)國家GDP的86%。這個(gè)債務(wù)水平是什么狀態(tài)呢？在1997年東南亞金融危機(jī)之前，同一指標(biāo)是47%。

另外，全球大商品價(jià)格迅速下跌給資源出口依賴型新興市場國家?guī)淼膯栴}，也比1997年要嚴(yán)重。

很多統(tǒng)計(jì)報(bào)告把中國（內(nèi)地）定義為最大的新興市場國家。不過，幸虧中國和其他成員有一定差別。首先，中國的外匯儲備足夠多。中國和其他市場不同還在于其強(qiáng)力政府主導(dǎo)下的銀行為主的金融體系。

第2篇：新興市場危機(jī)范文

【關(guān)鍵詞】量化寬松；新興市場；經(jīng)濟(jì)危機(jī)

一、美國量化寬松期間各新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的原因分析

1.新興市場國家大量借貸美元的同時(shí)沒有對沖美元頭寸

2008年9月，美國實(shí)行了第一次量化寬松政策，簡稱QE1，原計(jì)劃為6000億美元，但經(jīng)濟(jì)沒有如預(yù)期復(fù)蘇，于是美聯(lián)儲在2010年推出QE2，兩年后又推出QE3，三輪量化寬松下來累計(jì)超過4萬億美元，是原計(jì)劃的6倍，導(dǎo)致美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張3倍。由于美聯(lián)儲的低利率政策，使得美元在國際間借貸市場上受到熱捧，大量增發(fā)的美元在新興市場國家內(nèi)泛濫。

新興市場國家的經(jīng)濟(jì)成長空間巨大，對于資金的需求量很高，相較于美聯(lián)儲1%的利率，全球大部分國家的利率都要明顯高于這個(gè)數(shù)字，出于資金成本的考量，新興市場國家內(nèi)的貸款人都更傾向于美元貸款。但是在貸款的同時(shí)，大部分貸款人卻忽略了利率風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)重要因素，美聯(lián)儲的量化寬松政策不會一直延續(xù)下去，一旦聯(lián)儲回調(diào)利率，則貸款利息會顯著增加引發(fā)利率風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致貸款人的資金流斷裂無法償還借款，繼而引發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)美元大量涌入新興市場國家國內(nèi)，會產(chǎn)生本幣兌換的供不應(yīng)求的現(xiàn)象，加大了匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。所以，各新興市場國家的貸款人謹(jǐn)慎的做法應(yīng)該是在借入美元資金的同時(shí)采取一些金融工具，如套期保值、利率遠(yuǎn)期互換等來為美元頭寸做對沖。

然而根據(jù)國際結(jié)算銀行在2014年9月的報(bào)告顯示，在美國以外的美元債務(wù)總規(guī)模高達(dá)9.2萬億美元，其中新興市場國家占5.7萬億，3.1萬億為美元貸款，2.6萬億為美元債券。以中國和印度為例，其中中國有1.4萬億的美元頭寸暴露在外，而印度僅僅有15%的美元債務(wù)做了匯率風(fēng)險(xiǎn)對沖。2009年以來，由于美國量化寬松政策的外溢效應(yīng)導(dǎo)致了包括新興市場國家在內(nèi)的世界范圍內(nèi)的流動(dòng)性泛濫。全球債務(wù)增加了57萬億美元，總負(fù)債達(dá)到200萬億美元，總負(fù)債與總GDP的比率高達(dá)285%。經(jīng)濟(jì)的增長是以高負(fù)債為基礎(chǔ)，負(fù)債成倒金字塔形，意味著在正常情況下，經(jīng)濟(jì)增長所產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足以滿足負(fù)債需求。所以當(dāng)10月份美聯(lián)儲宣布全面退出量化寬松，結(jié)束資產(chǎn)購買計(jì)劃時(shí)，世界范圍內(nèi)包括新興市場國家都由于美元的緊縮而面臨巨大的流動(dòng)性壓力，市場反應(yīng)激烈。在聯(lián)儲宣布消息的第二天，俄羅斯央行大幅加息150個(gè)基點(diǎn)至9.5%，經(jīng)過暴漲后盧布/美元依然大跌，跌幅創(chuàng)6年來最大；歐元繼2012年8月以來首次跌破1.25美元。美元的流動(dòng)性緊縮造成其他貨幣的大幅貶值的壓力。

2.新興市場國家央行干預(yù)匯率的同時(shí)帶來資產(chǎn)價(jià)格泡沫問題

事實(shí)上，在美聯(lián)儲實(shí)行量化寬松政策期間，大量美元涌入新興市場國家給各國經(jīng)濟(jì)造成了兩個(gè)難題：首先，外匯市場上大量美元爭奪本幣造成本幣匯率升高，匯率升高意味著各國貿(mào)易出口價(jià)格競爭力降低，在國際市場上的占有份額下降，企業(yè)的生存空間受到擠壓，同時(shí)本幣升值也加大了國外投資人的投資成本，降低了外商的投資意愿，導(dǎo)致外商直接投資（FDI）的增速和規(guī)模降低，嚴(yán)重時(shí)二者甚至?xí)l(fā)失業(yè)率大幅上升的社會問題。以中國為例，此前人民幣一直存在著升值壓力，尤其是其他新興經(jīng)濟(jì)體受影響后，導(dǎo)致中國出口大幅下降，出口增長疲軟。2009年，中國貿(mào)易出口額首次出現(xiàn)-19.3%的增長率，從2008年10月開始到2009年7月，中國的FDI指數(shù)連續(xù)10個(gè)月出現(xiàn)同比增長率為負(fù)的情況，中國國內(nèi)有相當(dāng)數(shù)量的以生產(chǎn)低附加值、低技術(shù)含量產(chǎn)品為主的勞動(dòng)密集型企業(yè)陷入經(jīng)營困境。所以各國央行為避免此情況發(fā)生，開始入場干預(yù)匯率，最常采取的措施即為超發(fā)本幣，提高本幣的流動(dòng)性，在市場上收購美元，從而壓低本幣匯率。

超發(fā)導(dǎo)致市場上本幣供應(yīng)量大增，根據(jù)費(fèi)雪的交易方程式：MV=PT可知，貨幣流通速度與商品交易量一定，貨幣供給量越多，則商品價(jià)格越高，通貨膨脹問題顯現(xiàn)，所以量化寬松政策給各新興市場國家經(jīng)濟(jì)帶來的第二個(gè)沖擊即為資產(chǎn)價(jià)格泡沫問題的產(chǎn)生。本幣升值與資產(chǎn)價(jià)格泡沫的矛盾性使得各國央行超發(fā)貨幣的行為變成了一把雙刃劍，大部分新興市場國家在權(quán)衡之后都做出了保就業(yè)、保出口的選擇，中國也不例外。但是中國在投放基礎(chǔ)貨幣的同時(shí)又大幅提高商業(yè)銀行在央行的存款準(zhǔn)備金率，發(fā)行央票回籠多余資金，限制商業(yè)銀行的放貸能力，從而緩解市場中資產(chǎn)價(jià)格泡沫的問題。

二、美聯(lián)儲退出量化寬松對新興市場國家的影響

首先，量化寬松的退出將扭轉(zhuǎn)因本幣升值而給外貿(mào)出口行業(yè)帶來的沖擊，有利于各新興市場國家國內(nèi)出口行業(yè)的恢復(fù)，同時(shí)新興市場美元儲備資產(chǎn)縮水貶值的壓力也將減小。其次，量化寬松的退出使得美元利率趨于上行，會造成嚴(yán)重依賴資本流入的新興市場經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)資本外流的情況，資產(chǎn)價(jià)格泡沫很容易破裂，很長一段時(shí)間內(nèi)新興市場國家內(nèi)的經(jīng)濟(jì)繁榮都與美元的海外投資聯(lián)系緊密，一旦美聯(lián)儲宣布加息，資金回流到美國本土，對新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇非常不利。同時(shí)，投資者對新興市場貨幣的需求下降，導(dǎo)致各新興市場國家的匯率大幅貶值，通貨膨脹加劇，加之新興市場上的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，個(gè)別新興市場國家的經(jīng)濟(jì)崩潰易引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)。

第3篇：新興市場危機(jī)范文

    在Arrow模型中,在位企業(yè),不管是壟斷者還是所謂的競爭性企業(yè),都只是針對于產(chǎn)品市場而言的,而在研發(fā)市場上,它們卻沒有區(qū)別,都是完全的壟斷者,因?yàn)橹挥性谖黄髽I(yè)可以進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)。比如說,在討論“競爭性”企業(yè)的創(chuàng)新激勵(lì)時(shí),Arrow只是考慮了這個(gè)企業(yè)完成創(chuàng)新之后利潤變化,但沒有解釋為什么這樣一個(gè)預(yù)期利潤的存在不會吸引其他“競爭性”企業(yè)也從事該創(chuàng)新活動(dòng)。由于在位企業(yè)不受進(jìn)入威脅(比如,受行政性進(jìn)入壁壘保護(hù)),技術(shù)創(chuàng)新只是在位企業(yè)提高在位利潤的工具,進(jìn)而會出現(xiàn)“替代效應(yīng)”的結(jié)果。而在Gilbert?Newbery模型中,不管是壟斷者還是競爭性企業(yè),它們都是可能進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)的,即可以投標(biāo)購買第三方的替代技術(shù)。換言之,在Gilbert?Newbery模型中,研發(fā)市場是競爭性的,而潛在進(jìn)入者一旦研發(fā)成功,就可以借此進(jìn)入產(chǎn)品市場與在位壟斷者進(jìn)行雙寡頭競爭。面對這種進(jìn)入威脅,壟斷者就必須通過創(chuàng)新活動(dòng)來“維持”其在位壟斷利潤。既然此時(shí)創(chuàng)新是一個(gè)企業(yè)進(jìn)入市場或者阻礙競爭者進(jìn)入市場的工具,而考慮到競爭總會導(dǎo)致租金耗散,壟斷者“維持”壟斷地位的激勵(lì)就要強(qiáng)于競爭者“打破”壟斷地位的激勵(lì)。

    無論是Schumpeter、Arrow還是Gilbert和Newbery,他們都有一個(gè)共同點(diǎn),即認(rèn)為市場結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新之間存在簡單的線性關(guān)系。但也有其他一些學(xué)者認(rèn)為市場結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新之間存在著更加復(fù)雜的非線性關(guān)系。比如,Scherer[3]、Mansfield[4]和KamienandSchwartz[5]就認(rèn)為市場結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新之間存在倒U型關(guān)系:當(dāng)企業(yè)規(guī)模小于某個(gè)臨界值之前,企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度是其增函數(shù),但一旦企業(yè)規(guī)模超過這個(gè)臨界值,企業(yè)規(guī)模增加,其創(chuàng)新激勵(lì)就反而變小了。從某種意義上講,倒U型假說可以看作是對前面兩種經(jīng)典模型的一個(gè)折中結(jié)果。除了理論研究,人們也就市場結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新激勵(lì)的關(guān)系做了大量的經(jīng)驗(yàn)分析。但對應(yīng)于不同的計(jì)量方法或樣本數(shù)據(jù),人們并沒有得到一致的研究結(jié)論。Horowitz[6]、Hamberg[7]以及Comanor[8]的經(jīng)驗(yàn)研究支持了Schumpeter第一假說。他們發(fā)現(xiàn),研發(fā)密度,即研發(fā)支出與企業(yè)規(guī)模的比值,隨著企業(yè)規(guī)模的增大而增加。他們對此給出的解釋主要有兩種:第一,由于資本市場的不完善,大企業(yè)在研發(fā)融資方面具有優(yōu)勢,因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模與內(nèi)部融資的可行性和穩(wěn)定性是正相關(guān)的;第二,研發(fā)活動(dòng)具有顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì),因?yàn)榧夹g(shù)一旦研發(fā)成功,其市場價(jià)值與市場范圍正相關(guān),而大企業(yè)通常具有很大的市場占有率。但是,Geroski[9],Nickell[10]以及Blundell,Griffith,VanReenen[11]的實(shí)證研究結(jié)果卻指出創(chuàng)新與市場競爭程度之間存在正相關(guān)關(guān)系。隨后,Aghion,Harris,Howitt,Vickers[12]對熊彼特模型進(jìn)行了擴(kuò)展。在他們的模型中,創(chuàng)新激勵(lì)不僅僅依賴于創(chuàng)新租金,更依賴于創(chuàng)新前后的租金差異(在基本模型中,創(chuàng)新來源于外部企業(yè),故創(chuàng)新前的租金為0),在這種情況下,更高的市場競爭程度將同時(shí)減少創(chuàng)新前后的租金,但是創(chuàng)新前的租金減少幅度要更大些,從而有利于創(chuàng)新和增長。也就是說,競爭可能提高創(chuàng)新的增量利潤,從而鼓勵(lì)了研發(fā)投入并“逃離競爭”,同時(shí)使得行業(yè)內(nèi)實(shí)力相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)越來越多,寡頭廠商也將面臨更加相似的產(chǎn)品成本,并且產(chǎn)品成本越低(高)的企業(yè)更愿意成為技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者(追隨者)。Greenstein,Ramey[13]在其模型中假定消費(fèi)者更偏好新產(chǎn)品,壟斷者能通過市場隔離對新舊產(chǎn)品進(jìn)行差別定價(jià),從而能從產(chǎn)品創(chuàng)新獲得更高的利潤,因此壟斷廠商比競爭廠商具有更高的創(chuàng)新投入。但是,Czamitzki,Kraft[14]通過對德國企業(yè)的研發(fā)行為研究,發(fā)現(xiàn)新進(jìn)入者比在位者的研發(fā)投入要高。而Schmalensee[15]認(rèn)為,隨著企業(yè)規(guī)模的變大,管理層對企業(yè)的控制能力開始下降,而這又會削弱企業(yè)的研發(fā)效率;與此同時(shí),隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大,研發(fā)人員更難從自身努力中獲得相應(yīng)的報(bào)酬,他們的創(chuàng)新激勵(lì)也就因此而大打折扣了。

    Scherer[16]的早期分析支持了倒U型關(guān)系假說。他用研發(fā)人員數(shù)目來表示企業(yè)研發(fā)投入,并用四廠商集中度(CR4)來表示行業(yè)集中度,發(fā)現(xiàn)在控制行業(yè)變量后,研發(fā)投入隨著市場集中度的提高而增加;但當(dāng)CR4超過50%~55%后,研發(fā)投入不再隨行業(yè)集中度的提高而增加。進(jìn)一步,CulbertsonandMueller[17]對食品行業(yè)的分析發(fā)現(xiàn),研發(fā)投入與行業(yè)集中度之間倒U型關(guān)系的臨界值CR4約為60%。Aghion等[18]利用英國1973~1994年近20年的上市企業(yè)數(shù)據(jù)研究了市場結(jié)構(gòu)與專利數(shù)量之間的關(guān)系,結(jié)果發(fā)現(xiàn)兩者之間是呈倒U型關(guān)系,因?yàn)楦偁幖葧黾觼碜詣?chuàng)新的額外利潤,又會削弱落后者的創(chuàng)新激勵(lì)。

    此外,還有一些研究就市場結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新激勵(lì)之間的關(guān)系得出了更加微妙的結(jié)論。Scherer[19]采用美國聯(lián)邦委員會(FTC)1974年的行業(yè)應(yīng)用項(xiàng)目的數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)所有行業(yè)數(shù)據(jù)中,只有20%左右的樣本的研發(fā)密度是隨企業(yè)規(guī)模增加而增加的,而對于其他行業(yè)則沒有檢測到企業(yè)規(guī)模對研發(fā)的效應(yīng),并且他還提出美國小企業(yè)比其他國家的小企業(yè)更具有創(chuàng)新動(dòng)力。Boundetal[20]采用了比以往學(xué)者更大更全的美國企業(yè)數(shù)據(jù),并在企業(yè)層面上去研究規(guī)?！?jiǎng)?chuàng)新之間的關(guān)系,研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模與研發(fā)支出之間的非線性關(guān)系是U型而非倒U型,即研發(fā)密度先隨企業(yè)規(guī)模增加而下降,然后再隨企業(yè)規(guī)模增加而增加,比起中等規(guī)模的企業(yè)來說,小企業(yè)和大企業(yè)的研發(fā)密度都要更高些。AcsandAudretsch[21]的研究表明小型和大型企業(yè)的研發(fā)投入可能依賴于行業(yè)狀況特別是市場結(jié)構(gòu),他們指出在行業(yè)集中度比較高的條件下,大企業(yè)的創(chuàng)新強(qiáng)度更高些,而對于小企業(yè)來說,在行業(yè)集中度比較低的不成熟市場條件下的創(chuàng)新強(qiáng)度要更高些。Dorfman[22]通過對4家電子企業(yè)的比較研究得出了類似的結(jié)論。

    盡管在國外,市場結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新激勵(lì)之間的關(guān)系是一個(gè)老話題了,但在國內(nèi),受制于數(shù)據(jù)等各種原因,相關(guān)研究還不是很多。近年來,利用中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫的一個(gè)代表性研究是聶輝華、譚松濤、王宇鋒[23]。他們的研究表明,企業(yè)規(guī)模與研發(fā)投入之間的確存在倒U型關(guān)系,國有企業(yè)相比其他類型的企業(yè)具有更高的研發(fā)強(qiáng)度,并且規(guī)模越大,創(chuàng)新動(dòng)力越足。平新喬等[24]運(yùn)用中國制造業(yè)222家企業(yè)連續(xù)5年的微觀面板數(shù)據(jù)研究了產(chǎn)品市場競爭對企業(yè)研發(fā)的影響,發(fā)現(xiàn)行業(yè)集中度衡量的產(chǎn)品市場競爭度與企業(yè)專利水平間呈正U型結(jié)構(gòu)。Hu[25]運(yùn)用北京海淀區(qū)的813個(gè)高科技企業(yè)數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)不同產(chǎn)權(quán)特征對企業(yè)研發(fā)投入的影響差異并不明顯。安同良等[26]的研究則發(fā)現(xiàn)不同性質(zhì)產(chǎn)權(quán)類型的企業(yè)所具有的研發(fā)投入存在較大差異,最高為外國企業(yè),其次是股份制和有限責(zé)任制以及港澳臺企業(yè),最后才是國有和集體所有制企業(yè)。張翼[27]根據(jù)中國工業(yè)企業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)做出的結(jié)論則是私有企業(yè)的研發(fā)激勵(lì)最大,國有企業(yè)次之,最后才是外商投資企業(yè)。

第4篇：新興市場危機(jī)范文

關(guān)鍵詞 新型自動(dòng)氣象站；關(guān)鍵問題；維修措施；日常維護(hù)；甘肅古浪

中圖分類號 P415.12 文獻(xiàn)標(biāo)識碼 A 文章編號 1007-5739（2017）11-0187-01

自武威市古浪縣氣象局投入使用新型自動(dòng)氣象站以來，該縣氣象觀測自動(dòng)化程度和觀測精確性水平明顯提高。但新型自動(dòng)氣象站長期運(yùn)行，出現(xiàn)故障的概率也大幅增加。一旦儀器設(shè)備出現(xiàn)故障，極易造成觀測數(shù)據(jù)異常，影響氣象數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性。因此，需要觀測人員及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題并采取相應(yīng)處理對策，以確保新型自動(dòng)氣象站可以正常、穩(wěn)定運(yùn)行。

1 新型自動(dòng)氣象站概述

武威市古浪縣氣象局使用的新型自動(dòng)氣象觀測站采用世界上先進(jìn)的電子信息自動(dòng)化技術(shù)，在傳統(tǒng)自動(dòng)氣象站基礎(chǔ)上，增加采集器、傳感器、計(jì)算機(jī)終端、網(wǎng)絡(luò)和供電系統(tǒng)等重要部分，易于維修擴(kuò)展，精確度和自動(dòng)化程度都較高，可實(shí)時(shí)采集溫度、濕度、氣壓、風(fēng)向風(fēng)速、降水、蒸發(fā)、地溫等氣象要素?cái)?shù)據(jù)。新型自動(dòng)氣象站儀器性能、抗干擾能力和氣象觀測精度都要遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)自動(dòng)氣象站，還可對不同氣象要素傳感器、采集器和電源系統(tǒng)實(shí)時(shí)監(jiān)控，方便觀測人員第一時(shí)間查找故障并及時(shí)排除。

2 新型自動(dòng)氣象站關(guān)鍵問題維修措施

2.1 風(fēng)向風(fēng)速傳感器

一旦出現(xiàn)風(fēng)向傳感器指北方向異常，易影響風(fēng)向數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性，應(yīng)及時(shí)糾正；若風(fēng)向風(fēng)速傳感器軸承磨損度較大，轉(zhuǎn)動(dòng)過程中阻力增加，影響風(fēng)向風(fēng)速傳感器靈活性，增加啟動(dòng)風(fēng)速和靜風(fēng)出現(xiàn)頻率，使風(fēng)向風(fēng)速數(shù)據(jù)明顯偏?。蝗麸L(fēng)杯轉(zhuǎn)動(dòng)異常，可能是風(fēng)杯緊固件松脫不到位造成，可對風(fēng)速傳感器緊固維護(hù)或直接更換風(fēng)向傳感器。冬季，古浪縣易出現(xiàn)凍雨天氣，氣溫急劇下降，導(dǎo)致傳感器風(fēng)杯和風(fēng)向標(biāo)被凍，即使出現(xiàn)大風(fēng)，也很難準(zhǔn)確測出風(fēng)向風(fēng)速信息。在冬季冷雨或降雪天氣，需要觀測人員檢查風(fēng)向風(fēng)速傳感器轉(zhuǎn)動(dòng)情況；夏季強(qiáng)雷暴天氣觀測的風(fēng)向風(fēng)速數(shù)據(jù)也會異常，要檢查傳感器是否遭受雷擊，被雷擊時(shí)應(yīng)及時(shí)更換。與傳感器和采集器相連接的線纜長時(shí)間使用后易破損或接觸不良，可利用測量法或替代法判斷傳感器是否異常，發(fā)現(xiàn)問題及時(shí)解決[1-2]。

2.2 地溫傳感器

新型自動(dòng)氣象站測量地溫氣象要素方法簡單，借助傳感器將觀測的地溫?cái)?shù)據(jù)反饋到計(jì)算機(jī)上。臺站內(nèi)安裝地溫傳感器位置都較低，對極端災(zāi)害性天氣影響不大。若室內(nèi)地溫傳感器故障，應(yīng)首先查看線路是否破損；若室外地溫傳感器故障，應(yīng)檢查地溫傳感器是否異常，觀察地溫傳感器中是否進(jìn)水將儀器弄濕產(chǎn)生故障，還是其他因素造成。若地溫傳感器自身正常，需要檢查與傳感器和計(jì)算機(jī)相連線纜是否異常，利用網(wǎng)線檢測。

2.3 濕度傳感器

對于新型自動(dòng)氣象站來說，使用的濕度傳感器具有收集速度快、準(zhǔn)確率高等特點(diǎn)，可確保臺站濕度數(shù)據(jù)收集工作順利進(jìn)行，一旦濕度傳感器故障會影響臺站工作順利進(jìn)行。維修人員應(yīng)首先查看濕度傳感器原始數(shù)據(jù)是否異常，如果沒有原始濕度傳感器數(shù)據(jù)信息，應(yīng)查看濕度傳感器濕度值、電壓和模擬信號等是否處于正常狀態(tài)，若上述情況都正常則說明濕度傳感器自身沒有故障，導(dǎo)致濕度數(shù)據(jù)異常的原因可能是采集系統(tǒng)通道故障[3]。

2.4 啟動(dòng)監(jiān)控軟件

重新安裝業(yè)務(wù)軟件或更換電腦時(shí)，易造成監(jiān)控軟件不能正常啟動(dòng)。這是由于沒有對參數(shù)進(jìn)行正確設(shè)置。如果選擇與自動(dòng)氣象站驅(qū)動(dòng)程序相符的類型，監(jiān)控軟件就能正常啟動(dòng)。若有錯(cuò)誤信息提示，又不能更新每分鐘觀測數(shù)據(jù)信息，此時(shí)需要觀測人員將“系統(tǒng)參數(shù)”中的“數(shù)據(jù)采集”選項(xiàng)勾選，對每分鐘數(shù)據(jù)自動(dòng)更新。若電腦故障使得主板被破壞，重新更換主板后監(jiān)控軟件仍不能正常運(yùn)行，且設(shè)置的各項(xiàng)參數(shù)都正確，可改為其他驅(qū)動(dòng)類型，之后再更改為正確的類型。

3 新型自動(dòng)氣象站的日常維護(hù)

3.1 采集器的維護(hù)

采集器是新型自動(dòng)氣象站核心部件，用于對氣象要素?cái)?shù)據(jù)信息進(jìn)行采集、處理、存儲和傳輸。一般不需要單獨(dú)對其進(jìn)行維護(hù)，禁止工作人員在帶電情況下拔插采集器的各種接線端口。定期打開采集器機(jī)箱，清除機(jī)箱內(nèi)灰塵和雜物，禁止在采集器上放置雜物。在每年春季前全面檢查防雷裝置效果，并對接地電阻多次測量。

3.2 庋勾感器的維護(hù)

大部分自動(dòng)氣象站氣壓傳感器都安裝在室內(nèi)，出現(xiàn)故障的概率較低，導(dǎo)致人們?nèi)菀缀雎詺鈮簜鞲衅鞴收?。因此，工作人員應(yīng)定期維護(hù)氣壓傳感器，檢查氣孔口是否被蟲、草等污染堵塞[4]。

3.3 溫濕度傳感器的維護(hù)

臺站中的溫度傳感器大多安裝在百葉箱內(nèi)，維護(hù)人員應(yīng)定期查看百葉箱的頂部、內(nèi)部和縫隙處是否有積雪、灰塵等雜物，一旦發(fā)現(xiàn)應(yīng)使用毛刷或者濕布立即將其清除干凈，避免影響溫濕度傳感器的準(zhǔn)確性。對溫濕度傳感器進(jìn)行維護(hù)的過程應(yīng)在百葉箱內(nèi)進(jìn)行。除此之外，還要定期測量溫濕度傳感器的感應(yīng)部位與地面之間的距離，確保其等于1.5 m。

4 結(jié)語

古浪縣氣象局自使用了新型自動(dòng)氣象站以來，提升了氣象要素觀測數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性，降低了觀測人員的工作強(qiáng)度，提高了工作效率。工作人員要熟練掌握新型自動(dòng)氣象站操作技術(shù)和日常維護(hù)，一旦發(fā)現(xiàn)故障問題，及時(shí)分析故障原因，準(zhǔn)確找出故障部位并維修處理，保證自動(dòng)氣象站盡快恢復(fù)工作狀態(tài)。

5 參考文獻(xiàn)

[1] 黃鶴群，李鳳林.分析新型自動(dòng)氣象站幾個(gè)關(guān)鍵問題的維修對策[J].科技與創(chuàng)新，2016（1）：125-126.

[2] 范倩.新型自動(dòng)氣象站的關(guān)鍵問題及其維修對策[J].南方農(nóng)業(yè)，2016，10（3）：215-216.

第5篇：新興市場危機(jī)范文

病歷資料

例1：患者，男，64歲，該患以心悸、胸悶、疲勞乏力3個(gè)月，加重1周來診。查體：BP 130/70mmHg，P78次/分，律不齊，口唇發(fā)紺，雙側(cè)頸靜脈輕度怒張，雙肺聞及散在濕音，心界向左側(cè)擴(kuò)大，心臟聽診律不齊，早搏5次/分，聞及奔馬律，心尖區(qū)聞及Ⅱ級收縮期雜音，右肋下觸及肝臟1.0cm，無明顯壓痛，雙下肢輕度水腫。心電圖提示：完全左束支傳導(dǎo)阻滯、頻發(fā)房性期前收縮、S-T段下移1.5mv，T波低平，診斷：冠心病、心律失常、心力衰竭，收住院治療。

例2：患者，男，61歲，該患以胸悶、氣短、雙下肢水腫半年，加重十余天來診。BP110/70mmHg，P88次/分，律不齊，口唇發(fā)紺，雙側(cè)頸靜脈怒張，雙肺聞及濕音，心界向雙側(cè)擴(kuò)大，心臟聽診，心音強(qiáng)弱不等，心律快慢不均，心率：110次/分，心前區(qū)聞Ⅲ級粗糙收縮期雜音，右肋下觸及肝臟2.0cm，壓痛陽性，雙下肢水腫。心電圖提示：快速心房纖顫，V1、V2、V3呈QS型，T波低平，診斷：冠心病、心肌梗死-前間壁心梗、心律失常、心力衰竭收住院治療。

討 論

第6篇：新興市場危機(jī)范文

小微企業(yè)的運(yùn)營特征決定了間接融資是小微企業(yè)生存和發(fā)展的重要要素保障，而商業(yè)銀行作為最重要的間接融資渠道，在小微企業(yè)的融資服務(wù)中扮演著至關(guān)重要的作用。小微企業(yè)融資難既有自身特征和結(jié)構(gòu)方面的原因[1]，也有銀行體系內(nèi)供給和偏好的原因，而從根源上來看，信息供給不足，即信息不完備和不對稱是阻礙商業(yè)銀行為小微企業(yè)提供信貸服務(wù)的根本原因。小微企業(yè)由于信息極為分散且居于非標(biāo)準(zhǔn)化狀態(tài)，商業(yè)銀行在信貸供給時(shí)偏好于將資金投入具有優(yōu)勢信息的大企業(yè)，而對于信息不完全和不對稱程度更高的小微企業(yè)則會縮減信貸供給，進(jìn)而導(dǎo)致小微企業(yè)融資困難。從信息的供給來看，更發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、更完善的市場體系有利于市場形成并輸出更完全、對稱的信息，促進(jìn)商業(yè)銀行和小微企業(yè)建立更加互信和穩(wěn)定的交易關(guān)系，進(jìn)而有利于商業(yè)銀行為小微企業(yè)提供金融服務(wù)，促進(jìn)小微企業(yè)融資難問題的解決。本文以不同發(fā)展水平的四家商業(yè)銀行為例，從信息供給的視角比較分析不同市場發(fā)育程度對應(yīng)的信息供給差異以及不同商業(yè)銀行在小微金融產(chǎn)品上的差異，分析市場發(fā)育、信息供給以及商業(yè)銀行小微金融產(chǎn)品的內(nèi)在邏輯。

一、文獻(xiàn)回顧

從信息的視角來看，市場是由參與者按照交易規(guī)則（制度）將分散化信息加總并最終確定交易對象價(jià)格和數(shù)量的過程，市場的發(fā)展本身就是信息不斷加總并產(chǎn)生影響的過程。然而，信息不是獨(dú)立存在的，它依賴于特定的市場環(huán)境，并源于不同的市場參與者的活動(dòng)（孔東民和龐立讓，2014）。信息不完全是現(xiàn)實(shí)的常態(tài)（Akerlof，1970[2]；Spence，1973[3]；Stiglitz，1974[4]），不同區(qū)域和同一區(qū)域不同歷史發(fā)展階段的信息完全性存在較大的區(qū)別，不同市場主體的信息質(zhì)量也存在較大的差異。隨著市場的發(fā)育，市場主體的信息質(zhì)量會逐步改善，特定的市場發(fā)育程度對應(yīng)著不同數(shù)量和質(zhì)量的信息，信息的完備性反映了市場的發(fā)育程度，市場發(fā)育和信息供給呈現(xiàn)一種共同演進(jìn)的發(fā)展趨勢。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展伊始就對于信貸市場給予了高度的關(guān)注（Stiglitz，1974）[4]，信息就成為解釋信貸配給不均衡的重要工具。隨著演化經(jīng)濟(jì)學(xué)以及比較學(xué)派的發(fā)展，對不同國家（地區(qū)）市場模式的研究（左偉，2014）[5]不斷增多，相關(guān)學(xué)者在研究過程中也認(rèn)識到市場發(fā)育程度與信息供給表現(xiàn)出高度的一致性，更高的市場發(fā)育水平對應(yīng)著更充分的信息供給，而更加完全對稱的信息有利于商業(yè)銀行在信貸配給時(shí)關(guān)注小微企業(yè)，強(qiáng)化對小微企業(yè)的金融支持。

基于對現(xiàn)實(shí)中小微企業(yè)融資困難的普遍關(guān)注，林毅夫、李永軍（2001）[6]認(rèn)為，導(dǎo)致我國中小企業(yè)融資困難的主要原因在于大銀行體制與中小企業(yè)發(fā)展不匹配，要解決中小企業(yè)的融資問題應(yīng)該建立和發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)以專門服務(wù)于中小企業(yè)。羅仲偉等（2012）[7]針對轉(zhuǎn)型期特點(diǎn)的研究指出，我國金融體系呈現(xiàn)以大型國有控股銀行為主、中小銀行為輔的倒金字塔銀行結(jié)構(gòu)，這與金字塔型的實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間產(chǎn)生明顯的反向配置，致使金融資本結(jié)構(gòu)性錯(cuò)位，信貸配給與需求矛盾加劇，小微企業(yè)融資越來越困難，“麥克米倫缺口”在擴(kuò)大。此外，黃陽華，羅仲偉（2014）[8]的研究表明，在當(dāng)前發(fā)展階段，中小企業(yè)融資的特點(diǎn)是常規(guī)融資和轉(zhuǎn)型融資的疊加，從而加劇了融資難程度，因此需要加快商業(yè)銀行的中小企業(yè)金融產(chǎn)品創(chuàng)新。

改革開放后我國的經(jīng)濟(jì)體制是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)不斷弱化而市場體制不斷強(qiáng)化的動(dòng)態(tài)發(fā)展過程，從總體來看是市場不斷發(fā)展和完善的過程。在市場發(fā)展的過程中，大企業(yè)由于經(jīng)營管理相對較為規(guī)范，企業(yè)釋放的信息信號可以迅速為銀行所獲取，有利于商業(yè)銀行對大企業(yè)提供信貸服務(wù)，而小微企業(yè)則由于相對較為粗放，企業(yè)信息的加工、傳遞存在諸多誤區(qū)和問題，商業(yè)銀行也就不愿意為其提供信貸服務(wù)，這是市場競爭的必然結(jié)果。隨著信息革命的到來，小微企業(yè)利用信息技術(shù)處理、傳遞自身信息的水平得到改善，商業(yè)銀行利用信息技術(shù)收集、分析以及處理小微企業(yè)經(jīng)營管理績效的能力也得到提高，商業(yè)銀行與小微企業(yè)的信息契合度得到極大地改善，這為商業(yè)銀行為小微企業(yè)提供信貸服務(wù)創(chuàng)造了可能。在不同的市場發(fā)育水平上，商業(yè)銀行為實(shí)現(xiàn)自身的成長會采用恰當(dāng)?shù)慕鹑诋a(chǎn)品以滿足小微企業(yè)的需求，這種產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新是適應(yīng)特定的市場環(huán)境，也是對特定信息水平適應(yīng)的結(jié)果。

二、不同市場發(fā)育程度商業(yè)銀行小微金融實(shí)踐

縱觀國際銀行業(yè)開展小微金融業(yè)務(wù)的實(shí)踐歷程，既有成功的大型商業(yè)銀行，也有發(fā)展迅速的小型商業(yè)銀行，既有發(fā)達(dá)國家的銀行，也有發(fā)展中國家的銀行。本文選擇四家在國際上開展小微金融業(yè)務(wù)有代表性的商業(yè)銀行進(jìn)行比較分析，分別是欠發(fā)達(dá)國家的孟加拉國格萊珉銀行和泰國開泰銀行以及發(fā)達(dá)市場國家的德國商業(yè)銀行和美國富國銀行，比較不同市場發(fā)育程度下不同商業(yè)銀行采用的小微金融業(yè)務(wù)模式，分析在不同的市場發(fā)育水平上它們是如何形成相對信息優(yōu)勢的，進(jìn)而為我國商業(yè)銀行開展小微金融活動(dòng)提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。

1.格萊珉銀行――欠發(fā)達(dá)地區(qū)自治微型金融的楷模

孟加拉國格萊珉銀行（Grameen Bank，簡稱GB）創(chuàng)建于1983年，是由穆罕默德?尤努斯教授在喬不拉村的一個(gè)實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目發(fā)展而來，服務(wù)宗旨是通過為農(nóng)村窮人提供貸款、存款服務(wù)來擺脫其對農(nóng)村高利貸的依賴，最終達(dá)到脫貧致富的目標(biāo)。從1985年開始，格萊珉銀行的客戶數(shù)量開始穩(wěn)步增長，截至2013年末，格萊珉銀行的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1 789.37億塔卡，擁有854萬客戶和超過2萬名員工，在8萬多個(gè)村莊開設(shè)2 500多家分支機(jī)構(gòu)，并已成長為持續(xù)盈利的中型銀行。

格萊珉銀行的放貸資金全部來自存款，不接受捐贈和其他金融機(jī)構(gòu)的貸款，發(fā)放貸款的回收率高達(dá)97%。而存款在銀行成立之初只來自格萊珉銀行成員，1985年后增加了其他存款來源，但仍以GB成員的存款為主，不過隨著格萊珉的不斷發(fā)展，GB成員的存款占比也在逐漸降低，社會成員存款不斷增加。格萊珉銀行的貸款群體主要是農(nóng)村窮人，支持其從事農(nóng)、林、牧、漁等行業(yè)，以及農(nóng)村小商店等貿(mào)易活動(dòng)，覆蓋范圍相當(dāng)廣泛，擁有854萬客戶，其中女性客戶占比持續(xù)上升并在1990年超過90%，2002年之后各年的女性客戶占比均在95%以上，這一比例在2006年接近97%。2002年起，格萊珉將乞丐納為客戶群體，并為乞丐發(fā)放免息貸款，這類貸款的回收率達(dá)到80%以上①。

格萊珉銀行獲得成功的重要原因是其形成了一個(gè)具有自身特點(diǎn)的組織結(jié)構(gòu)和獨(dú)特的銀行管理模式。組織機(jī)構(gòu)包括由銀行自身員工和貸款成員分別組成的組織體系，擁有最高決策權(quán)的是董事會。自身組織系統(tǒng)實(shí)行垂直化管理，最基本的單元是分行，這是主要業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)，也是利潤責(zé)任單位，通常包括1名分行經(jīng)理，1名高級助理和8至10名銀行員工。會員組織系統(tǒng)中小組是基本單位，一般包括5名會員，6至8個(gè)小組構(gòu)成1個(gè)中心。小額貸款業(yè)務(wù)的借貸模式如下：到潛在客戶中去發(fā)掘貸款需求；放貸對象多為自我雇傭婦女；貸款利率低于高利貸，無需抵押品；整借零還，按周還貸；采用2-2-1順序放貸，小組長最后得到貸款，借款人參與中心活動(dòng)，定期開會；借款人每人買價(jià)值3美元的股份成為銀行的股東。格萊珉銀行實(shí)質(zhì)上是以連帶責(zé)任為核心的團(tuán)體激勵(lì)模式（陳??，2010）[9]，以內(nèi)生性的激勵(lì)機(jī)制代替一般意義的抵押擔(dān)?；蛘咄獠勘O(jiān)管制度，保證了在信息匱乏條件下信貸配給不足的問題。此外，為避免因會員死亡給會員家屬留下巨額貸款的負(fù)擔(dān)，同時(shí)造成銀行貸款的損失，格萊珉銀行從剛開始建立初期就為會員購買身故保險(xiǎn)，所有會員無論年限長短均可獲得數(shù)額為1 500塔卡的身故保險(xiǎn)金，這筆款項(xiàng)可以為會員提供一個(gè)體面的葬禮，免除家屬負(fù)擔(dān)。同時(shí)，身故保險(xiǎn)還可以抵消會員所欠貸款，這樣就成功?D嫁了銀行因?yàn)闀T死亡帶來的貸款損失風(fēng)險(xiǎn)。

2.開泰銀行――發(fā)展中國家金融國際化的典型代表

泰國銀行業(yè)目前是四大銀行為寡頭的壟斷市場，分別是盤古銀行（BBL）、泰京銀行（KTB）、開泰銀行（KBANK）和泰國商業(yè)銀行（SCB），覆蓋全國所有地區(qū)和世界主要金融中心。截至2015年3月31日，開泰銀行的注冊資本為304.86億泰銖，總資產(chǎn)24 748.71 億泰銖，存款總額16 533.91億泰銖，貸款總額15 482.38億泰銖；在全泰國擁有1 128家分行及營業(yè)處，包括曼谷及周邊地區(qū)326家、外府802家；在海外設(shè)有14家分支機(jī)構(gòu)②。開泰銀行定位在為小微企業(yè)提供綜合金融服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，目前是泰國第四大商業(yè)銀行，2013年，開泰銀行以30%的市場份額繼續(xù)領(lǐng)跑泰國的中小微企業(yè)貸款領(lǐng)域，并連續(xù)多年蟬聯(lián)“泰國小微企業(yè)的銀行”的稱號。

股東治理方面，開泰的大股東分別是泰國NVDR公司（持股26.75%的最大股東）、道富集團(tuán)、摩根大通集團(tuán)、匯豐集團(tuán)、NORTRUST集團(tuán)、紐銀梅隆銀行。開泰銀行的股東有資產(chǎn)管理最為先進(jìn)的道富銀行，全球領(lǐng)先的大型銀行集團(tuán)匯豐和摩根大通，以及優(yōu)秀商業(yè)銀行的代表紐銀梅隆。外資銀行大股東為開泰銀行帶來了國際較為先進(jìn)的資產(chǎn)管理能力和小額信貸經(jīng)營技術(shù)，并通過提供先進(jìn)的銀行經(jīng)驗(yàn)和產(chǎn)品模式來獲得盈利。

總體經(jīng)營思路方面，開泰銀行對客戶進(jìn)行精細(xì)化分，致力成為小微企業(yè)的主辦銀行，借此將小微企業(yè)的資金流循環(huán)完整地納入到銀行經(jīng)營中，也通過這種方式實(shí)現(xiàn)與小微企業(yè)更加緊密的業(yè)務(wù)往來，有助于對其更加深入的了解，降低信息不對稱程度。

產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，開泰銀行在不同的小微企業(yè)發(fā)展的不同階段會根據(jù)需求提供特定的金融或者非金融產(chǎn)品和服務(wù)，并不斷進(jìn)行相應(yīng)創(chuàng)新，以滿足小微企業(yè)主不斷變化的需求。針對小微企業(yè)資金需求“短、小、頻、急”的特點(diǎn)，開泰銀行將小微企業(yè)主的貸款需求審批時(shí)間縮短到3個(gè)工作日，并針對固定資產(chǎn)貸款提供還款期限達(dá)到10年的貸款，為小微企業(yè)主爭取比其他銀行多20%的信用額度，成立K-Klean Credit、K-Trade Plus、K-Privilege Trade Solution、K-Max 150%，并允許小微企業(yè)將投資研究（Research Paper）作為抵押品。針對小微企業(yè)的非資金類金融需求，開泰銀行提出了針對小企業(yè)資本、建議、研究以及教育的K-CARE計(jì)劃。此外，為方便小微企業(yè)主與專家學(xué)者進(jìn)行交流，構(gòu)建商業(yè)交流網(wǎng)絡(luò)，開泰銀行搭建了豐富多樣的交流平臺，如知識中心（Knowledge Center）、培訓(xùn)會，與成功人士交流經(jīng)驗(yàn)等；商業(yè)咨詢會（Business Advisor），與資深咨詢師進(jìn)行一對一有效交流，深度專題研討會等；商業(yè)網(wǎng)絡(luò)（Business Network），搭建小微企業(yè)與其他企業(yè)交流平臺，網(wǎng)絡(luò)信息平臺等。通過這些手段，開泰銀行贏得了客戶忠誠度，同時(shí)也保持了良好的客戶滿意度。

為降低小微金融服務(wù)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，開泰銀行不斷改善自身的內(nèi)部信貸機(jī)制和信貸審批流程，實(shí)現(xiàn)了中小微企業(yè)貸款占據(jù)35%以上的開泰銀行卻在同業(yè)中始終保持最低不良率。與其他銀行不同的是，開泰銀行在公司銀行和零售銀行之外單獨(dú)設(shè)立了中小、小微銀行，保證對小微業(yè)務(wù)運(yùn)作的科學(xué)化和全流程的監(jiān)控。當(dāng)小微客戶向開泰銀行申請貸款時(shí)，銀行會向國家信用局索取該客戶的信用評級報(bào)告，以此作為小微銀行發(fā)放貸款的信用標(biāo)準(zhǔn)，純系統(tǒng)性的信用評價(jià)體系保障了信貸審批流程的高效性，同時(shí)又避免了客戶經(jīng)理的操作風(fēng)險(xiǎn)，很好地適應(yīng)了小微客戶的用款需求。貸款發(fā)放后對企業(yè)進(jìn)行后續(xù)的跟蹤和評估，并將多渠道的消息匯總后，再對該企業(yè)的后續(xù)表現(xiàn)進(jìn)行評定。開泰銀行還專門設(shè)置小微企業(yè)貸款回收和不良資產(chǎn)處置部門，系統(tǒng)將自動(dòng)收集逾期信息，并作為日后企業(yè)信貸評分的參考依據(jù)記錄在系統(tǒng)中。

在泰國政治經(jīng)濟(jì)形勢相當(dāng)不穩(wěn)定的情況下，開泰銀行借助外資銀行大股東提高了治理水平及市場能力，充分利用現(xiàn)有信用信息，并積極通過全方位的金融服務(wù)將自身發(fā)展成為小微企業(yè)全面信息獲取的開拓者，并通過高效的風(fēng)險(xiǎn)管控手段實(shí)現(xiàn)了對中小微企業(yè)的有力支持。

3.德國商業(yè)銀行――發(fā)達(dá)國家大型商業(yè)銀行定制化和全方位金融服務(wù)提供商

德國商業(yè)銀行（簡稱德商行）成立于1870年，從資產(chǎn)規(guī)模來看是德國僅次于德意志銀行的第二大銀行。2008年8月，德商行并購歐洲頂尖投資銀行之一的德累斯頓銀行，合并之后，新德商行在客戶數(shù)量和國內(nèi)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量上均超過德意志銀行。德商行的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)是貿(mào)易融資，并連續(xù)多年在業(yè)內(nèi)被評為“最優(yōu)秀中小微企業(yè)銀行”。

為積極開展小微企業(yè)金融服務(wù)，德商行首先調(diào)整企業(yè)內(nèi)部組織架構(gòu)，以適應(yīng)小微企業(yè)的金融服務(wù)需求。2004年，德商行將原來的對公業(yè)務(wù)部拆分為中小微企業(yè)業(yè)務(wù)部和國際企業(yè)/投行部，前者負(fù)責(zé)德國國內(nèi)和中東歐地區(qū)的中小微企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)，包括提供信貸、支付、現(xiàn)金和流動(dòng)性管理、國際跟單、外匯交易等服務(wù)；后者負(fù)責(zé)西歐、北美和非洲地區(qū)的企業(yè)業(yè)務(wù)，主要面向海外跨國公司和本土大型對公客戶。由此，德商行成為同業(yè)中首家專門成立中小微企業(yè)業(yè)務(wù)部門的商業(yè)銀行。同時(shí)，德商行還專門辟出180個(gè)分支機(jī)構(gòu)，用以服務(wù)5.1萬個(gè)營業(yè)收入在250萬至2.5億歐元的中小微企業(yè)客戶，并將對公業(yè)務(wù)收縮至5個(gè)對公業(yè)務(wù)中心集中處理③，從而使網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)和改造更加適應(yīng)中小微企業(yè)的需求。

由于在本土及歐洲地區(qū)具有網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢，以及業(yè)務(wù)上的定制化服務(wù)（如借助德累斯頓銀行的投行部門向中小微企業(yè)提供更多的金融產(chǎn)品等），在相當(dāng)程度上能滿足小微企業(yè)多元化的金融服務(wù)需求，德商行成為中小微企業(yè)，尤其是出口依賴型的企業(yè)客戶的首選。截至2010年，公司的中小微企業(yè)業(yè)務(wù)市場占有率達(dá)到18%，外貿(mào)相關(guān)業(yè)務(wù)的占有率達(dá)到23%。截至2012年，德商行中小微企業(yè)以客戶數(shù)量計(jì)算的市場占有率達(dá)到9%，在德國1 000 強(qiáng)中小微企業(yè)客戶中的占比達(dá)到20%，該行的中小微業(yè)務(wù)已成為歐洲行業(yè)內(nèi)的標(biāo)桿。從產(chǎn)品設(shè)計(jì)來看，除了為中小微企業(yè)提供傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)外，德商行也積極開發(fā)面向中小微企業(yè)的金融工具，拓展中間業(yè)務(wù)收入。投資銀行業(yè)務(wù)方面，德商行為中小微企業(yè)提供間接融資以外的融資渠道，并在金融咨詢、資產(chǎn)證券化、并購重組、結(jié)構(gòu)化免稅等方面開發(fā)針對性的產(chǎn)品和服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)方面，德商行專門為出口類中小微企業(yè)提供較其他銀行門檻更低的利率和匯率對沖產(chǎn)品，從而滿足那些企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，針對中小微企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)已經(jīng)成為德商行重要且穩(wěn)定的收入來源之一。融資租賃業(yè)務(wù)方面，該業(yè)務(wù)在2005至2010年間高速增長，特別是在全球金融危機(jī)期間，選擇使用“融資租賃”替代“直接購買”的中小微企業(yè)增加，從而幫助全行業(yè)務(wù)規(guī)模在危機(jī)期間逆勢擴(kuò)張，表現(xiàn)出良好的成長性。

德商行依靠本土和歐洲地區(qū)網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢，以及業(yè)務(wù)上的定制化服務(wù)，成為中小微企業(yè)客戶的首選，其中，較為成熟的市場條件為德商行獲取全面的信息創(chuàng)造了良好的條件。較高的議價(jià)能力、精簡的人員配置、較高的人均資產(chǎn)管理規(guī)模以及創(chuàng)新型中間業(yè)務(wù)使得德商行中小微業(yè)務(wù)在獲得高凈息差的同時(shí)，還能很好控制成本支出，具有較高的資產(chǎn)盈利能力。德商行的中小微企業(yè)貸款業(yè)務(wù)已經(jīng)成為歐洲銀行業(yè)內(nèi)的標(biāo)桿。

4.富國銀行――發(fā)達(dá)國家大型商業(yè)銀行批發(fā)型信貸的典型代表

富國銀行成立于1852年，目前是全球市值最高的商業(yè)銀行。富國為客戶提供全能服務(wù)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋社區(qū)銀行、住房抵押貸款、投資保險(xiǎn)、特殊貸款、批發(fā)銀行、商業(yè)地產(chǎn)、消費(fèi)信貸等。其中，社區(qū)銀行業(yè)務(wù)專為個(gè)人和年銷售額不超過2 000萬美元的小微企業(yè)提供包括投融資、保險(xiǎn)、信托等全方位金融服務(wù)，其資產(chǎn)和貸款規(guī)模以及收入和利潤占比等均超過全行整體的一半，是富國銀行最主要的業(yè)務(wù)④。自1998年起小微企業(yè)貸款發(fā)放額就連續(xù)位居美國各大銀行首位并保持相對較高的年均增長速度，成為全球大銀行支持小微企業(yè)發(fā)展的典范。

富國銀行在零售銀行業(yè)務(wù)下創(chuàng)建了小企業(yè)貸款部和業(yè)務(wù)集團(tuán)，分別運(yùn)營“企業(yè)通”（Business Direct）信貸產(chǎn)品和小企業(yè)銀行（Business Banking）服務(wù)，分別為年銷售額不超過200萬美元和2 000萬美元的小企業(yè)提供不超過10萬美元和100萬美元的貸款，并且針對不同的發(fā)展階段，富國銀行推出各類個(gè)性化的信貸服務(wù)，幫助不同發(fā)展階段的小微企業(yè)實(shí)現(xiàn)不同時(shí)期的目標(biāo)。

為獲取并留住客戶資源，富國銀行不斷拓寬營銷渠道，構(gòu)建多樣化的渠道資源。傳統(tǒng)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋全國，截至2011年末，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量達(dá)到6 300多家，遠(yuǎn)超花旗銀行的1 000多家，網(wǎng)點(diǎn)平均服務(wù)超過3 600家客戶，而行業(yè)平均在2 000家左右。此外，富??銀行還通過網(wǎng)絡(luò)、電話等不同渠道積聚客戶資源，截至2012年末，活躍在網(wǎng)上和電話客戶數(shù)量分別達(dá)到2 380萬和940萬，其中小微企業(yè)客戶數(shù)量占比接近10%，規(guī)模增長相當(dāng)迅速。多管齊下使得無論是覆蓋的小微企業(yè)客戶數(shù)量，還是發(fā)放的小微企業(yè)貸款金額，都保持著快速增長和行業(yè)領(lǐng)先。

圍繞解決信息問題以降低為小企業(yè)提供金融服務(wù)的運(yùn)營成本，富國銀行委托蓋普洛公司對美國的小微企業(yè)主進(jìn)行調(diào)查，借此把握市場動(dòng)態(tài)，了解小微企業(yè)貸款需求，提供更有針對性的信貸服務(wù)。并在此基礎(chǔ)上針對小微企業(yè)的特點(diǎn)，重新設(shè)計(jì)小微企業(yè)貸款業(yè)務(wù)流程，以“企業(yè)通”產(chǎn)品為例，客戶無需提供報(bào)稅表或財(cái)務(wù)報(bào)表即可通過電郵、電話或在分行申請，利用Fair Issac公司開發(fā)的FICO軟件實(shí)現(xiàn)2/3的申請自動(dòng)化審批，且無需定期審核、無擔(dān)保，貸款信息在個(gè)人貸款系統(tǒng)中簿記，且在美國小企業(yè)局（SBA）的擔(dān)保（擔(dān)保比例高達(dá)80%）下，允許較高的貸款損失。

為保證對小企業(yè)提供金融服務(wù)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)可控，富國銀行擁有嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理和信貸質(zhì)量控制，風(fēng)險(xiǎn)控制貫穿于小微企業(yè)信貸業(yè)務(wù)的每一個(gè)環(huán)節(jié)。“企業(yè)通”產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理貫徹到客戶選擇、數(shù)據(jù)錄入、預(yù)先篩選、信用評分、銀行審核、貸款定價(jià)、產(chǎn)品創(chuàng)新、貸后管理、反應(yīng)措施等各個(gè)環(huán)節(jié)。截至2013年末，小微企業(yè)貸款凈壞賬沖銷額為9.04億美元，凈壞賬沖銷率僅為1.02%。

富國銀行還利用政府支持支持小微企業(yè)的政策優(yōu)勢，積極拓展其小微金融業(yè)務(wù)。在美國政府主導(dǎo)的SBA（Small Business Administration）貸款項(xiàng)目里，富國銀行一直在行業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先，它是SBA在全美28個(gè)州以及哥倫比亞特區(qū)的優(yōu)先貸款提供商，2002年僅列全美SBA總貸款額前五的富國銀行，于2005年躍至第二，自2007年開始就一直處于首位。

三、基于市場發(fā)育程度和信息供給的商業(yè)銀行小微金融服務(wù)案例比較

1.小微金融服務(wù)模式比較

從分屬于不同市場發(fā)育程度的四家不同規(guī)模的商業(yè)銀行小微金融服務(wù)模式來看（見表1），格萊珉銀行創(chuàng)造性地將互助式組織引入到金融系統(tǒng)中，通過小組、中心以及分行的自治，為欠發(fā)達(dá)國家和地區(qū)開展小微金融提供了典范；開泰銀行充分發(fā)揮外資大股東的優(yōu)勢，針對小企業(yè)的實(shí)際需求提供包括融資需求在內(nèi)的多種金融服務(wù)，促進(jìn)本國中小企業(yè)競爭力的提升；德商行利用其在貿(mào)易融資方面的優(yōu)勢，對德國外向型中小企業(yè)提供定制化的金融服務(wù)，并積極拓展中間業(yè)務(wù)，保證了較高的盈利水平；富國銀行利用已有的社區(qū)銀行優(yōu)勢，通過大量的信用信息及市場調(diào)查數(shù)據(jù)開展批發(fā)型信貸業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了“軟性信息”的“硬化”，也保證了經(jīng)營成本和風(fēng)險(xiǎn)可控。

2.不同商業(yè)銀行小微金融產(chǎn)品特征及其原因分析

基于不同的市場發(fā)育程度和信息供給情況，不同商業(yè)銀行的小微金融產(chǎn)品具有不同的特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了對自身優(yōu)勢發(fā)揮和服務(wù)于小微企業(yè)的目的（見表2）。格萊珉銀行地處市場發(fā)育程度較低的落后地區(qū)，金融體系極不完善，有限的金融服務(wù)主要來源于高利貸提供者，而正規(guī)的金融服務(wù)主要依靠更加稠密的社會關(guān)系，并投入更多的員工盡可能獲取盡可能多的“軟性信息”來實(shí)現(xiàn)，互助式自治組織形態(tài)就是為了滿足這一需要的現(xiàn)實(shí)選擇，這是一種強(qiáng)關(guān)系型合作[10]。開泰銀行地處市場已經(jīng)得到一定程度開發(fā)但尚未進(jìn)入成熟階段的泰國，現(xiàn)代金融活動(dòng)已經(jīng)滲透到經(jīng)濟(jì)體系中，銀行在開展小微金融活動(dòng)過程中，除了不斷提升“軟性信息”的數(shù)量與質(zhì)量之外，還需要成為信息“硬化”的開拓者和實(shí)踐者，銀行通過更加頻繁、深入地為企業(yè)開展咨詢和培訓(xùn)活動(dòng)。無論是交易性活動(dòng)還是義務(wù)性活動(dòng)，都有利于小微企業(yè)形成更加規(guī)范、統(tǒng)一的交易信息，在這個(gè)過程中利用國際化金融資本形成“學(xué)習(xí)效應(yīng)”，促進(jìn)泰國小微企業(yè)信息的標(biāo)準(zhǔn)化和國際化，為商業(yè)銀行進(jìn)一步創(chuàng)新小微金融活動(dòng)創(chuàng)造了信息條件。德國的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)育程度較高，小微企業(yè)也是本國的經(jīng)濟(jì)支柱尤其是參與全球競爭的重要力量，企業(yè)發(fā)展水平整體較高，企業(yè)在經(jīng)營管理過程中形成了較為規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)的“硬性信息”，德商行發(fā)揮自身在貿(mào)易融資方面的優(yōu)勢為中小微企業(yè)提供專業(yè)化的小微金融業(yè)務(wù)，并在此基礎(chǔ)上利用全能銀行的優(yōu)勢開發(fā)各種中間業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了銀行業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展。美國作為全球市場經(jīng)濟(jì)的典范，政府十分重視中小企業(yè)在促進(jìn)競爭、防止壟斷和發(fā)揮經(jīng)濟(jì)活力等方面的積極作用，在美國社會誠信體系比較健全的大背景下，小微企業(yè)的信用信息及交易信息容易獲取且較為規(guī)范，這為商業(yè)銀行采用自動(dòng)化分析和自動(dòng)化審批創(chuàng)造了條件。此外，結(jié)合社區(qū)銀行在拓展銷售渠道、更近接觸顧客等方面的優(yōu)勢，富國銀行實(shí)現(xiàn)了信貸業(yè)務(wù)的自動(dòng)化以及更高水平的金融服務(wù)。

3.市場發(fā)育水平、信息供給與商業(yè)銀行小微金融產(chǎn)品的演進(jìn)

通過對上述處于不同市場發(fā)育程度四家商業(yè)銀行開展小微金融服務(wù)的比較看出，市場發(fā)育水平、小微企業(yè)信息供給以及商業(yè)銀行小微金融產(chǎn)品表現(xiàn)出共同演進(jìn)和發(fā)展的邏輯，市場的發(fā)育使得了小微企業(yè)的信息供給水平得以提高，進(jìn)而為商業(yè)銀行開展小微服務(wù)奠定了信息基礎(chǔ)，最終影響到商業(yè)銀行金融產(chǎn)品的選擇（見圖1）。

從圖1可以看出，商業(yè)銀行的關(guān)系型信貸產(chǎn)品到交易型信貸產(chǎn)品是一個(gè)連續(xù)統(tǒng)一體，不同產(chǎn)品的選擇受信息供給的影響。在信息供給水平相對較低的情況下，中小商業(yè)銀行可以利用其距離優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢獲得在 “軟性信息”獲取和處理方面的優(yōu)勢，為小微企業(yè)提供關(guān)系型信貸產(chǎn)品。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及市場發(fā)育程度的改善，小微企業(yè)的信息供給發(fā)生顯著的變化，信息匱乏的局面得到改善，企業(yè)的交易信息和信用信息更容易被商業(yè)銀行所獲得，信息朝著不斷“硬化”的方向發(fā)展，這為大型商業(yè)銀行開展小微金融活動(dòng)提供了可能，大型商業(yè)銀行可以利用自身在技術(shù)、數(shù)據(jù)處理等方面的優(yōu)勢，將“‘軟性信息’‘硬化’”，使得交易朝著交易型信貸的方向發(fā)展。而在整個(gè)金融市場上，由于不同行業(yè)、地區(qū)、類型小微企業(yè)信息供給的差異，形成大型商業(yè)銀行和中小型商業(yè)銀行共同開展小微金融業(yè)務(wù)的局面。

四、對解決我國小微企業(yè)融資問題的啟示與借鑒

基于對市場發(fā)育水平、信息完善水平與商業(yè)銀行小微金融活動(dòng)的理論分析以及案例比較，為促進(jìn)我國小微企業(yè)融資問題的解決，可以得到如下幾個(gè)方面的啟示與借鑒：

1.進(jìn)一步完善市場經(jīng)濟(jì)體制和提高企業(yè)的信息供給能力

從不同市場發(fā)育水平形成的信息完備性以及進(jìn)而產(chǎn)生的信貸配給可以看出，更加完善和成熟的市場經(jīng)濟(jì)有利于形成更加完全、及時(shí)的信息，降低信息不對稱對商業(yè)銀行和小微企業(yè)金融合作的消極影響作用。具體來看，需要進(jìn)一步深化社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制改革，減少政府的行政干預(yù)，以市場主體的自由競爭和自助交易確定價(jià)格，形成競爭創(chuàng)造信息、信息形成價(jià)格的自由市場體制。并在金融業(yè)與信息服務(wù)業(yè)的跨界融合趨勢的背景下，及時(shí)修改相關(guān)法律法規(guī)，積極探索混業(yè)模式，并積極促進(jìn)民間銀行、網(wǎng)上銀行以及全能銀行的?l展。此外，小微企業(yè)要重視信息的創(chuàng)造、收集、整理、傳播等工作，要利用信息革命的技術(shù)手段，將自身交易和經(jīng)營管理數(shù)據(jù)“云端化”，并利用“云計(jì)算”、“大數(shù)據(jù)”等技術(shù)實(shí)現(xiàn)自身數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化，形成自身系統(tǒng)的交易及經(jīng)營管理信息，并積極打通與商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)接口，營造相互間更加透明和穩(wěn)定的信貸合作關(guān)系。

2.不同規(guī)模的商業(yè)銀行可以根據(jù)自身的優(yōu)勢創(chuàng)新小微金融模式

對于不同規(guī)模的商業(yè)銀行，在提供小微金融活動(dòng)時(shí)需要結(jié)合自身的優(yōu)勢創(chuàng)新產(chǎn)品，形成差異化競爭優(yōu)勢。在“云計(jì)算”、“大數(shù)據(jù)”、“移動(dòng)互聯(lián)”逐步普及應(yīng)用的今天，中小微企業(yè)及企業(yè)主的數(shù)據(jù)獲取十分便利，大型商業(yè)銀行可以利用其在用戶數(shù)、規(guī)模、技術(shù)等方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢，將傳統(tǒng)受距離限制和關(guān)系限制的“軟信息”硬化，形成標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)，以線上業(yè)務(wù)受理、自動(dòng)化分析、自動(dòng)化審批和線上業(yè)務(wù)辦理等低成本、高效率的方式開展小微金融活動(dòng)，降低小微金融業(yè)務(wù)成本。與此同時(shí)，通過云計(jì)算[11]和線上操作的方式，重塑信貸工廠（富國銀行）的操作模式，提供小規(guī)模定制化（德商行）的金融服務(wù)，并將其他中間業(yè)務(wù)逐步由線下向線上轉(zhuǎn)移，增加產(chǎn)品種類并延伸產(chǎn)品鏈（德商行），提升對小微企業(yè)金融服務(wù)的附加值和總體收益。中小商業(yè)銀行可以利用其在社區(qū)、行業(yè)上的在位優(yōu)勢，結(jié)合當(dāng)前的通訊技術(shù)、云計(jì)算技術(shù)等，在關(guān)系型信貸的基礎(chǔ)上將自身打造成為極具特色的本地專業(yè)小微金融服務(wù)商，為小微企業(yè)提供資金服務(wù)、中間業(yè)務(wù)以及相關(guān)管理咨詢業(yè)務(wù)（開泰銀行），并在產(chǎn)品開發(fā)、市場營銷、組織結(jié)構(gòu)等方面創(chuàng)新，將自身打造成為本地或者行業(yè)內(nèi)的金融服務(wù)領(lǐng)導(dǎo)者。

3.商業(yè)銀行可以根據(jù)我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡性促進(jìn)自身有序發(fā)展

由于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展在空間上的非均衡性，不同地區(qū)小微企業(yè)的信息“硬度”存在較大的差異。對于東部以及沿海發(fā)達(dá)地區(qū)以及城市，市場發(fā)育較好，小微企業(yè)的信息可以在征信系統(tǒng)、“云端”大數(shù)據(jù)中獲取，且企業(yè)的密度較高，借鑒德商行和富國銀行的經(jīng)驗(yàn)，大型商業(yè)銀行可以利用其在資本實(shí)力、產(chǎn)品線、網(wǎng)點(diǎn)分布等方面的優(yōu)勢，積極鎖定這些小微企業(yè)，并積極探索新技術(shù)下自動(dòng)審批的信貸工廠模式，大型商業(yè)銀行則可利用“大市場的優(yōu)勢”實(shí)現(xiàn)自身在小微金融和大中型企業(yè)信貸服務(wù)的快速發(fā)展。而對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較滯后的中西部的三四線城市以及農(nóng)村地區(qū)，市場化發(fā)展程度較低，且企業(yè)分布較為分散，中小商業(yè)銀行以及地方金融機(jī)構(gòu)具備信息優(yōu)勢，它們可以發(fā)揮自身在區(qū)域、行業(yè)等方面的優(yōu)勢，為本地或者特定行業(yè)的小微企業(yè)提供定制化的金融服務(wù)，大型商業(yè)銀行可以通過并購、投資等方式設(shè)立專門的小微金融機(jī)構(gòu)獲取中小商業(yè)銀行的距離及信息優(yōu)勢。

[注 釋]

① 數(shù)據(jù)來源：格萊珉銀行網(wǎng)站，http：//grameen-info.org/。

② 數(shù)據(jù)來源：開泰銀行中文網(wǎng)站，http：//kasikornbank.com/ZH/Pages/Default.aspx。

第7篇：新興市場危機(jī)范文

一、利率市場化對金融環(huán)境、商業(yè)銀行信貸及企業(yè)融資的影響

（一）市場化改革對金融環(huán)境的影響 從1993年初次提出利率市場化以來的20年間，我國在存款利率方面市場化程度明顯提高，能夠在很大程度上表現(xiàn)市場變化。我國商業(yè)銀行之間的利率定價(jià)機(jī)制完善程度也有很大提高，利率逐漸顯現(xiàn)出其在金融資源的配置當(dāng)中的巨大作用。國家也從過去對利率的宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)變?yōu)檩o助調(diào)控，將調(diào)控的主要權(quán)利交給市場來做。從“十二五”以來，我國繼續(xù)使用雙軌制的方式來推進(jìn)利率的市場化，一方面，政府放松利率的管制，以此來推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)的自主定價(jià)，與此同時(shí)發(fā)展和完善市場體系，建立了一系列短期基準(zhǔn)利率體系以及各類中長期基準(zhǔn)利率。人民銀行于2012年6月8日宣布，銀行存款利率可在央行規(guī)定的基準(zhǔn)利率上有所上浮，最高為基準(zhǔn)利率的1.1倍。隨后各家銀行的存款利率之間首次出現(xiàn)分化，也是利率市場化的一個(gè)顯著表現(xiàn)。2013年7月20日起人民銀行全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，對農(nóng)村信用社貸款利率不再設(shè)立上限，意味著中國利率市場化改革邁出了關(guān)鍵性的步伐。有序的利率市場化進(jìn)程將會促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的競爭，提高資源配置效率。

（二）利率市場化對商業(yè)銀行信貸及企業(yè)融資帶來影響 國家的宏觀調(diào)控對我國金融的影響就好比讓孩子在蜜罐中長大，在國際貿(mào)易日趨頻繁的當(dāng)今，這對于我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會產(chǎn)生極大的不利影響。好在我國在上世紀(jì)90年代初就提出了利率的市場化改革，極大程度地提升了我國金融資源配置效率，資金流向以及配置不斷優(yōu)化，金融結(jié)構(gòu)也在這種“壓力”下不斷完善，尤其對于我國欣欣向榮的中小企業(yè)來說，無疑如雨后春筍。當(dāng)然利率市場化也有可能造成部分企業(yè)融資成本上升，中小銀行破產(chǎn)，國外資本、熱錢的流入等負(fù)面影響。但總體來講利大于弊，對于利率市場化對銀行信貸以及企業(yè)融資帶來的有利影響，主要體現(xiàn)在以下幾方面。

（1）利率市場化提高商業(yè)銀行效率。在40多年我國對于經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控下，嚴(yán)格的利率管制嚴(yán)重制約了我國商業(yè)銀行的市場競爭力，商業(yè)銀行在這種固定存貸利率下也沒有太多的活力與創(chuàng)造力，金融產(chǎn)品的定價(jià)能力嚴(yán)重不足。與此同時(shí)，我國顯性的存款保險(xiǎn)制度建立較晚，一直以來政府都充當(dāng)銀行的最后擔(dān)保人，導(dǎo)致我國在利率市場化之前信貸風(fēng)險(xiǎn)極高，出現(xiàn)的壞賬死賬只能由政府來消化，銀行的風(fēng)險(xiǎn)和收益不成比例，從另一方面來看，也縱容了銀行在道德方面無底線作為，政府壓力逐年增加。但是利率自由化帶來的風(fēng)險(xiǎn)同樣也會在開始階段由于市場體制的不夠健全存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。芬蘭、挪威等歐洲國家在利率市場化剛剛推行的階段，產(chǎn)生了比較嚴(yán)重的銀行危機(jī)，這是市場配套體制不夠健全帶來的。但是隨著利率市場化的推進(jìn)，銀行存貸差的縮小，迫使金融體系轉(zhuǎn)型升級，而金融機(jī)構(gòu)的競爭力就會大幅度地提高，整個(gè)國家的金融行業(yè)在抵御國際金融危機(jī)的能力方面也表現(xiàn)得比較突出。商業(yè)銀行可以根據(jù)不同客戶的需求，在不同產(chǎn)品、資金的成本以及客戶價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)程度等方面進(jìn)行自主定價(jià)，這從長遠(yuǎn)來看，對國家商業(yè)銀行發(fā)展有著巨大的好處。銀行之間的競爭方式也從過去簡單的硬件條件——規(guī)模競爭轉(zhuǎn)變?yōu)楦痈挥谢盍Φ膬r(jià)格競爭，各大商業(yè)銀行之間靈活的定價(jià)方式可以讓不同商業(yè)銀行在不同領(lǐng)域中取得符合自身?xiàng)l件的競爭優(yōu)勢，商業(yè)銀行也會有更大的動(dòng)力去改進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債管理以及風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。同時(shí)，我國中小型企業(yè)在利率市場化的驅(qū)使下也會獲得更好的生存環(huán)境，中小型企業(yè)的貸款成為絕大多數(shù)商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。

（2）利率市場化減輕企業(yè)融資約束。企業(yè)融資的約束問題突出存在于我國規(guī)模龐大的中小型企業(yè)。由于這些中小型企業(yè)在資信方面沒有優(yōu)勢，從而在融資方面渠道比較狹窄，很難通過信貸渠道來進(jìn)行融資，這與利率管制存在著直接的關(guān)系。在過去的利率管制體系下，低利率帶來的結(jié)果就是資金需求量過大，所以國家或者銀行只能有選擇性地選擇資信比較好的企業(yè)來配發(fā)貸款，包括有國家擔(dān)保的國有企業(yè)以及一些大型的私有企業(yè)。但是從整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展來考慮，這種具有嚴(yán)重傾向性的資金分配方式很不利于國家的發(fā)展，信貸的分配主要取決于企業(yè)的游說力度以及銀行與企業(yè)的關(guān)系，中小型企業(yè)在這種金融體制下很難生存，長期的利率管制只能帶來金融的抑制，資金不能得到有效配置。在這種情況下，利率的市場化首先會增加商業(yè)銀行對存款市場的爭奪，對存款利率的水平有很大提高，無形中增加了金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行成本。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)也會在這種壓力下放棄只依靠大型企業(yè)的利息差來生存的觀念，逐漸向中小型企業(yè)靠攏，追逐更高利率的市場。隨之產(chǎn)生了適合各行業(yè)的各類融資產(chǎn)品，緩解了中小企業(yè)的融資危機(jī)，資金得到了更加科學(xué)的配置。這種融資的壓力反而轉(zhuǎn)向大型企業(yè)，特別是國企和央企，當(dāng)然隨著存款利率水平的提高，也會造成部分銀行現(xiàn)有中小企業(yè)融資成本的增加。

（3）利率市場化帶來企業(yè)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整。利率的市場化會驅(qū)使金融信貸按照優(yōu)序進(jìn)行配置。如果金融市場足夠成熟，由于存在融資成本的差異，無論什么企業(yè)，在資金不足時(shí)，首先會從內(nèi)部資金入手進(jìn)行籌措，直到內(nèi)部資金不足時(shí)才轉(zhuǎn)而向外部伸出“援手”。

從這個(gè)角度來評價(jià)我國在利率市場化之前的金融結(jié)構(gòu)，可以看到我國的金融結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重問題。上市公司在企業(yè)融資過程中的首選是股權(quán)融資，其次是債務(wù)融資，最后才選擇進(jìn)行內(nèi)部融資。從比例上來看，外部融資能占到企業(yè)融資的八成以上。造成這種情況的原因有兩個(gè)，一方面是由于我國金融市場中在債券方面的法律法規(guī)不夠健全，股權(quán)成本過于便宜；另一方面，也是主要原因，是我國利率管制過于嚴(yán)格，債券融資在管制下與市場分離，成本偏低。

在利率市場化推進(jìn)過程中，我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)逐漸有所調(diào)整，給企業(yè)的投資行為也產(chǎn)生了一定的影響。具體從分析可以看到，利率的市場化必然帶來利率的上升，加大了借貸企業(yè)的融資成本，讓企業(yè)對銀行信貸的過度依賴有所緩解，一些金融結(jié)構(gòu)被賦予定價(jià)的權(quán)利，他們會根據(jù)每個(gè)融資企業(yè)的經(jīng)營狀況、信貸的等級以及發(fā)展前景做一個(gè)評測，以此來確定貸款的利率，這就使得企業(yè)不得不開始注意資金的使用成本，讓自身的融資行為變得更加合理，整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場的效率會有很大幅度的提高。

二、利率市場化后信貸行為與企業(yè)融資行為模型分析

（一）資本需求者（企業(yè)）行為 假設(shè)在這個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中存在兩種類型的企業(yè)：國有大型企業(yè)以及民營小企業(yè)。兩種類型的企業(yè)生產(chǎn)同樣的產(chǎn)品，并且技術(shù)類似。在壟斷競爭模式和經(jīng)濟(jì)變量沒有發(fā)生變化的情況下，企業(yè)的資本密集程度越高，其對于資本的需求量就越大，同時(shí)，在這種沒有變化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，兩種企業(yè)中勞動(dòng)投入量大、技術(shù)越先進(jìn)，資本的需求量就越大。

（二）銀行行為分析 商業(yè)銀行以追求利潤的最大化作為發(fā)放貸款的標(biāo)準(zhǔn)。貸款利率定價(jià)的一般模型為：R=rd+rm+rt+rc+rr+rp。等式右邊依次為資本成本率（資本所有者在銀行存款的實(shí)際利率）、銀行自身的運(yùn)營成本率、稅金成本率、資金成本率（利用資金而付出的年復(fù)利率）以及風(fēng)險(xiǎn)成本率和期限補(bǔ)償率。從上述6方面的利率可以將銀行信貸產(chǎn)品分為兩部分：基礎(chǔ)成本+運(yùn)營成本。資本成本屬于銀行的基礎(chǔ)運(yùn)營成本，一般情況下是由外部確定的，其與銀行整體的規(guī)模大小以及自身在運(yùn)營方面的能力沒有太大關(guān)系。所以從基礎(chǔ)成本可以算出資本的經(jīng)營回報(bào)率為R-rd。運(yùn)營成本是銀行另一成本。銀行作為一個(gè)機(jī)構(gòu)，在日常的運(yùn)營當(dāng)中產(chǎn)生的成本都算作是運(yùn)營成本，包括銀行自身運(yùn)營成本、稅金成本、資金成本、風(fēng)險(xiǎn)成本以及期限補(bǔ)償，這些不同類型的成本都從某一個(gè)特定的方面反映了銀行的經(jīng)營能力和水平，這些成本率與銀行提品的服務(wù)對象有著很大的聯(lián)系。如果某一金融產(chǎn)品服務(wù)對象為大型國有企業(yè)，那么其風(fēng)險(xiǎn)成本率會有所降低，但是由于一般大型國有企業(yè)的貸款額度較高，因而稅金成本會相應(yīng)提高。對于銀行的信貸行為來說，風(fēng)險(xiǎn)成本率是他們考慮的主要運(yùn)營成本率，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)率越高，風(fēng)險(xiǎn)就越高，側(cè)面說明了信貸產(chǎn)品能夠按期收回本息的可能性就小。但同時(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)是信貸行為的一個(gè)準(zhǔn)則，所以銀行會綜合分析資本需求者為他們帶來回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)之間的對應(yīng)關(guān)系來擇優(yōu)選取。

通過分析兩個(gè)群體在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)行為時(shí)候遵循的原則，就很容易看到利率的市場化為這兩個(gè)群體的經(jīng)濟(jì)行為帶來何種影響。利率脫離管制后，利率完全由資本的所有者、中介者以及需求者通過相互之間的“博弈”關(guān)系、以及群體之間的競爭關(guān)系來確定，資源的配置也會產(chǎn)生相當(dāng)大的變化：市場化的利率體系讓資本的所有者，也就是存款人有了更多選擇的權(quán)利，他們可以根據(jù)自身的需求選擇能夠給他們帶來最大效益的存款方式以及存款的銀行，從深一層來看，這種選擇權(quán)代表了他們對不同金融機(jī)構(gòu)服務(wù)的認(rèn)可或者不認(rèn)可；資本的中介從中獲取了自主經(jīng)營的權(quán)利，他們可以對自己提供的金融服務(wù)和產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)；資本的需求者能夠在利率市場化下充分表現(xiàn)出他的差異性，多樣化的金融產(chǎn)品和服務(wù)為他們提供了更廣闊的融資平臺。從這個(gè)角度發(fā)現(xiàn)，利率的市場化同時(shí)給資本的所有者、中介以及企業(yè)的融資都帶來了不同程度的利好，同時(shí)也給中小企業(yè)的融資行為帶來了更廣闊的平臺。

三、新形勢下利率市場化繼續(xù)推進(jìn)與金融資源優(yōu)化配置構(gòu)想

（一）金融市場多層次建設(shè) 利率市場化最有力的保障就是健全的金融市場，為此，我國要不斷去拓展金融市場的廣度以及深度，讓金融市場體系更加發(fā)達(dá)、向多層次化去發(fā)展。繼續(xù)推進(jìn)貨幣、股票、債券三個(gè)市場的流動(dòng)自由，加強(qiáng)市場間的交流與溝通工作，同時(shí)不斷完善貨幣政策的傳導(dǎo)體制，讓央行能夠快速地對短期利率進(jìn)行調(diào)控，進(jìn)而推動(dòng)產(chǎn)期利率的發(fā)展。

（二）推出存款保險(xiǎn)制度 在利率市場化不斷推進(jìn)的過程中，中小型企業(yè)的融資貸款成為各大商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，與此同時(shí)，存款保險(xiǎn)制度也應(yīng)該作為其中重要一環(huán)。但是目前我國尚未建立存款保險(xiǎn)制度，這就使得我國缺乏金融風(fēng)險(xiǎn)的處置機(jī)制，不能對風(fēng)險(xiǎn)銀行做到及時(shí)化解，同時(shí)分散金融風(fēng)險(xiǎn)。為了維護(hù)金融市場的穩(wěn)定與長期發(fā)展，要盡快推出存款保險(xiǎn)制度。

（三）提升經(jīng)營效率，增強(qiáng)競爭力 利率市場化道路帶來的必然是商業(yè)銀行之間的競爭不斷加劇，一味的服務(wù)大型企業(yè)、依靠信貸收取利息差的經(jīng)營模式已經(jīng)不適合利率市場化下的金融業(yè)競爭。為此，要鼓勵(lì)銀行去不斷拓展中小企業(yè)客戶，同時(shí)增加多元化的服務(wù)來提升自身的經(jīng)營范圍，進(jìn)而增強(qiáng)相互之間的競爭力，保持我國金融行業(yè)的活力。

（四）穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化 利率過早全面市場化可能危害整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)，并付出沉重代價(jià)。我國利率市場化的思路是“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”。利率市場化的實(shí)施應(yīng)該和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、管理體制改革同步推進(jìn)，而完善、健全、有力的金融監(jiān)管是利率市場化順利進(jìn)行的安全保障。從目前的情況看，中小銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較弱，相比較在經(jīng)濟(jì)形勢下行或停滯不前時(shí)，會收縮信貸融資規(guī)模，可能會造成企業(yè)融資困難。而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或上行時(shí)，銀行為了利潤最大化會擴(kuò)張信貸融資規(guī)模，在這樣的情況下，會造成整個(gè)金融市場運(yùn)行的不平穩(wěn)，需要積極推進(jìn)能自負(fù)盈虧的民營銀行設(shè)立，同時(shí)要進(jìn)一步促進(jìn)民間融資陽光化、規(guī)范化，全方位、多層次地為企業(yè)提供融資服務(wù)。

第8篇：新興市場危機(jī)范文

【關(guān)鍵詞】金融危機(jī)；新興市場國家；資本賬戶；匯率Reflections on the Financial Crisis

【Abstract】 Emerging market countries generally in the financial crisis， changes in the international market， the negative impact of China and other emerging market countries experiencing the course of this crisis have exposed a lot of similar or different problems， even if the problem is different may also be pertinent to the future development of China will face， so the positive experiences and lessons learned from other countries is particularly necessary. This paper analyzes the financial crisis on the economic impact of emerging market countries and various emerging market countries where the problem lies， as well as a comparison with China， summed up the future development direction of China's financial system.

【Key words】 financial crisis; emerging market countries; capital account; exchange rate新興市場國家是指新興市場國家的市場機(jī)制和經(jīng)濟(jì)法規(guī)完善程度低于發(fā)達(dá)國家但高于一般的發(fā)展中國家，且經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較快，具有較大市場發(fā)展?jié)摿?，是世界?jīng)濟(jì)的主要增長點(diǎn)。國際貨幣基金組織認(rèn)為包括中國在內(nèi)的新興市場國家的特點(diǎn)是，在國內(nèi)金融市場不成熟的條件下，就已經(jīng)開始向外國投資者開放。在世界經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下，國際金融市場相互作用影響的關(guān)系越來越緊密，金融危機(jī)使全球金融體系出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，很難有國家能在這種情況下獨(dú)善其身。

1金融危機(jī)使新興市場國家陷入困境

當(dāng)美國和歐洲相繼爆發(fā)金融危機(jī)之后，大量資金會從新興市場經(jīng)濟(jì)國家撤離，包括東盟、印度等在內(nèi)的新興市場國家，也受到了極大的沖擊。而相對于西方國家而言，新興市場國家的困境主要表現(xiàn)在股市大幅波動(dòng)、對外貿(mào)易逆差增大、外資出逃等方面。

金融危機(jī)最嚴(yán)重的影響主要體現(xiàn)在西方國家的流動(dòng)資金在危機(jī)時(shí)紛紛脫逃，返回本國救市，這造成新興市場國家股市與匯率的大幅波動(dòng)。在2008年下半年道瓊斯指數(shù)跌破10000點(diǎn)之后，新興市場國家的投資者對金融危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)形勢的擔(dān)憂加劇，主要股市全線下跌，其中一些股指跌至近年來新低。印度、印度尼西亞、韓國和泰國股市，僅在2008年9月一個(gè)月內(nèi)下跌將近30%，韓元貶值程度超過20%?！敖鸫u四國”中的中國、印度和巴西，股市2008全年跌幅都超過40%甚至高達(dá)60%，而俄羅斯的股市則停止交易。MSCI新興亞洲市場指數(shù)也一路下滑，由9月12日的327點(diǎn)跌為10月23日的216點(diǎn)，下跌幅度達(dá)34% 。

金融危機(jī)還嚴(yán)重影響了對外貿(mào)易依存度很高的新興市場國家的出口貿(mào)易。從2007到2008年的新興市場國家國民生產(chǎn)總值的增長速度和對外進(jìn)出口額的分析可以看出，多數(shù)新興市場國家的國民生產(chǎn)總值同比增長減小，對外貿(mào)易出現(xiàn)逆差。在新興市場國家中，以出口導(dǎo)向型為主的韓國受到影響最大，顛覆以往順差狀況。2008年上半年有5個(gè)月出現(xiàn)貿(mào)易逆差，至同年8月其逆差額達(dá)到26.8億美元。而印度貿(mào)易逆差也有逐步擴(kuò)大的趨勢，8月份逆差已達(dá)109.7億美元，與2007年同期相比翻一番。

外資的出逃也使新興市場國家陷入了困境。大量的外資進(jìn)入助推了新興市場國家的發(fā)展，同時(shí)也導(dǎo)致了股市虛高。而金融危機(jī)之后，投資者對新興市場經(jīng)濟(jì)體的增長預(yù)期和投資回報(bào)預(yù)期產(chǎn)生了擔(dān)憂，這也引起了部分資本外流。而隨著通貨膨脹及匯率貶值的出現(xiàn)，大量外資的出逃又把股市推向了低股。比如越南、韓國、印度尼西亞以及阿根廷等多個(gè)新興市場國家一改此前資本流入、貨幣升值的狀況，出現(xiàn)了不同程度的貨幣貶值、資本外流。以中國為例，2008年9月份中國外匯儲備僅增加214億美元，遠(yuǎn)低于當(dāng)月外貿(mào)順差（293億美元）和FDI（66.42億美元）之和，為2008年以來單月最低規(guī)模。而路透社的統(tǒng)計(jì)顯示，除中國外的亞洲國家，2008年9月份外匯儲備銳減至24600億美元，減少203.3億美元。從中可以看出，亞洲大部分國家和地區(qū)的外匯儲備均有所減少，其中馬來西亞的外匯儲備縮減最多，達(dá)到129億美元。韓國和印度分別減少35.3億美元和34.9億美元。而據(jù)花旗集團(tuán)判斷，從2008年初至11月，印度的投資外流總額已達(dá)到87億美元。

2新興市場國家的通病

2.1新興市場國家的內(nèi)憂外患：在爆發(fā)金融危機(jī)之前，新興市場國家大多國內(nèi)狀況良好，經(jīng)濟(jì)保持著高速增長，財(cái)政收支平衡，并且也不存在失業(yè)和匯率波動(dòng)等問題。但是大部分的新興市場國家金融市場不成熟，沒有抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，同時(shí)也一直以來存在著其他內(nèi)在和外在的隱患，這些在金融爆發(fā)后也凸顯出來。

首先，新興市場國家最致命的問題是資本賬戶的過快和過多開放。受金融危機(jī)影響嚴(yán)重的國家普遍都大范圍甚至全面開放了本國的資本賬戶，這些國家開放資本賬戶的直接原因則是為了迎合國內(nèi)主要的財(cái)團(tuán)與國際的大型金融機(jī)構(gòu)的需要，因?yàn)檎旧砭痛硭麄兝娴拇碚撸热珥n國、越南。資本賬戶的過快和過多開放造成了大量國外的資本在短時(shí)間內(nèi)就進(jìn)入到新興市場國家的貨幣與金融市場中，同時(shí)造成了以美元等貨幣計(jì)值的短期外債增加，債務(wù)危機(jī)，一觸即發(fā)。

其次，以出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長模式顯現(xiàn)出了弊端。在這些新興市場國家中，出口貿(mào)易扮演著經(jīng)濟(jì)增長發(fā)動(dòng)機(jī)的角色，國際市場的消費(fèi)需求變化直接影響著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。一旦國際市場出現(xiàn)波動(dòng)，造成大量貿(mào)易逆差或者出口貿(mào)易受阻，那么本國經(jīng)濟(jì)將會因?yàn)槿狈Ρ匾陌l(fā)展資金而產(chǎn)生紊亂。東南亞各國（地區(qū)）在金融危機(jī)爆發(fā)前，普遍存在經(jīng)常項(xiàng)目逆差，由于美元走強(qiáng)，使其主要對美出口增長大幅度放緩，而主要對日本的進(jìn)口快速增長，以至于國際收支平衡進(jìn)一步失去控制，形成巨額經(jīng)常項(xiàng)目逆差，如1996年經(jīng)常項(xiàng)目赤字占GDP的比例分別為:泰國10.2%，馬來西亞6.3%，印度尼西亞5%，菲律賓3.1%。經(jīng)濟(jì)的脆弱性由此可見一斑 。

再者，美元本位的匯率制度為新興市場國家抵御危機(jī)制造了困難。新興市場國家，尤其是亞洲國家實(shí)行的是低頻盯住美元的匯率制度，國際貨幣體系依然是以美元為中心。由于美元本位制為美國在爆發(fā)金融危機(jī)之后通過各種金融策略向全球轉(zhuǎn)嫁危機(jī)提供了可能。2007年到2008年，泰國、韓國和越南等國為了維持匯率穩(wěn)定，保留了過多外匯儲備，致使本國國內(nèi)貨幣市場劇烈震動(dòng)，國內(nèi)出現(xiàn)大量的破產(chǎn)和嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，并積累了大量的美元外債。

最后，對國際資本的過分依賴也是產(chǎn)生危機(jī)的主要原因。外債余額大幅上升，尤其是短期外債上升更快，接著就出現(xiàn)了外債償付困難，再加上國際游資趁火打劫，本幣迅速貶值，最終導(dǎo)致新興市場國家國內(nèi)金融危機(jī)的發(fā)生。韓國在2008年的名義GDP為10176億美元，外債為3990億美元，外債占GDP的比例約為39.25%。短期外債(一年之內(nèi)到期)占總外債的比例為40.2%，約為1600億美元，而其外匯儲備只有2100億美元，總外債與外匯儲備的比例為190% 。這也導(dǎo)致韓國目前是受全球金融危機(jī)沖擊最大的亞洲經(jīng)濟(jì)體之一，2008年以來韓國的股市下跌38%，韓圓兌美元的匯價(jià)也下跌了約30%。美元短缺已經(jīng)導(dǎo)致韓圓的幣值在2008年下跌三分之一。

2.2中國在金融危機(jī)中的表現(xiàn)：中國同樣也是這次金融危機(jī)的受害者，經(jīng)歷了股價(jià)暴跌，出口大幅下滑，高校畢業(yè)生就業(yè)率低等問題。主要原因是中國與其他的新興市場國家一樣，資本賬戶在逐漸開放，并且中國經(jīng)濟(jì)的增長同樣依靠出口來拉動(dòng)，難免受到?jīng)_擊。但是得益于中國嚴(yán)格的資本管制以及足夠的外匯儲備，金融危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響不大。由于我國資本項(xiàng)目是受管制的，無論是貨物貿(mào)易還是外商直接投資，“異常資金”快進(jìn)快出都比較困難。在這種情況下，國際短期資本不能短時(shí)間內(nèi)大規(guī)模的流動(dòng)，形不成對我國金融市場的巨大影響。同時(shí)中國還有足夠的外匯儲備。中國外匯儲備在金融危機(jī)前暗中增加了在美國市場的股權(quán)投資。截至2008年6月，中國所持有的美國股票數(shù)額從2007年6月的290億美元激增至995億美元，期間增持705億美元。中國在2008年6月底的時(shí)候持有5200億美元長期國債和5270億美元長期機(jī)構(gòu)債 ，同時(shí)中國的外債規(guī)模和結(jié)構(gòu)都顯得比較安全，短期外債占外匯儲備的不到20%。

2.3中國金融體制的發(fā)展方向：雖然本次金融危機(jī)中沒有對中國經(jīng)濟(jì)造成大的損害，但是中國作為一個(gè)新興市場國家在此時(shí)暴露出來了此類經(jīng)濟(jì)體的通病，再者隨著中國資本賬戶的逐漸開放，很難保證中國不會赴其他新興市場國家的后塵，對此中國的金融體制亦應(yīng)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和外界環(huán)境的變化做出調(diào)整。

2.3.1資本項(xiàng)目的開放要繼續(xù)堅(jiān)持循序漸進(jìn)：一個(gè)國家的資本項(xiàng)目的完全開放標(biāo)志著本國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)完全與世界接軌，也標(biāo)志著本國的資本市場已經(jīng)完全暴露，易受到外界的沖擊，因?yàn)橘Y本賬戶的完全開放，與經(jīng)常賬戶開放相比，資本賬戶開放的風(fēng)險(xiǎn)要大得多。國情不同，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同，經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同，導(dǎo)致各國資本賬戶開放的過程和結(jié)果也有很大差別。資本項(xiàng)目的開放是不可逆的，所以我國在資本項(xiàng)目的開放問題上，一貫謹(jǐn)慎，但是隨著我國的對外開放的深化和全球資本泛濫，以及開放國內(nèi)的資本項(xiàng)目的呼聲越來越高，我們幾乎無法抵制國際游資跨境流動(dòng)，越來越多的國際資本開始進(jìn)入了國內(nèi)的資本市場。通過我國與其他新興市場國家在本次金融危機(jī)中的表現(xiàn)的對比發(fā)現(xiàn)，為了不造成熱錢的快進(jìn)快出，資本項(xiàng)目的開放要繼續(xù)堅(jiān)持循序漸進(jìn)。首先，在大范圍開放資本項(xiàng)目之前必須完善我國的金融制度和國內(nèi)銀行體系，資本項(xiàng)目的開放程度應(yīng)取決于國內(nèi)資本市場的完善程度和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。資本項(xiàng)目應(yīng)首先開放有實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)背景的資本項(xiàng)目，國內(nèi)金融市場成熟后再開放金融性資本項(xiàng)目。第三如果國內(nèi)的資本市場達(dá)到了可以開放資本項(xiàng)目的程度，對國外資本管制需要按照先放松對入境資本的管制、再逐漸解除出境資本的管制的原則進(jìn)行。第四，在完全開放資本項(xiàng)目之前必須形成一套行之有效的金融政策措施，一旦國際短期資本大量流入我國的資本市場，這套政策措施能夠迅速反應(yīng)，大幅降低國際短期資本的套利的可能性和收益率，盡可能減小其對國內(nèi)資本市場的影響。

2.3.2保持合理的外匯儲備與管理：外匯儲備是抵御金融危機(jī)的有效手段，在本次危機(jī)中，外匯儲備不足極大地削弱了新興市場國家的抵抗力，美元投機(jī)資金攻擊其本國貨幣，促使它國貨幣貶值，造成貨幣金融危機(jī)，與之相反的是，我國政府一直保持著高額的外匯儲備，從而有效地保護(hù)了本國的金融市場。但是我們還應(yīng)該看到的是，在本次危機(jī)中美國大幅減息、美元持續(xù)貶值，造成國際投機(jī)資本大量涌入，不僅沖擊我國金融體系安全，而且由于目前我國外匯儲備中美元資產(chǎn)比例仍然較大，受金融危機(jī)的沖擊可能會造成收益下降，外匯資產(chǎn)縮水。所以外匯儲備并非越多越好，對于外匯儲備的管理勢必要考慮安全性、流動(dòng)性、收益性三個(gè)方面。首先，我國對外匯儲備管理目前的任務(wù)是將損失減少到最低。由于美國利率下調(diào)，應(yīng)減少購買長期產(chǎn)品，增持短期債券。其次，面臨美元虛弱和長期貶值的必然趨勢，我國應(yīng)該采取鼓勵(lì)進(jìn)口的政策措施，減小貿(mào)易順差，應(yīng)該在美元大幅度貶值之前減少部分外匯儲備。第三，要以外匯儲備為擔(dān)保，向部分發(fā)展中國家和地區(qū)提供人民幣貸款，選擇部分與中國經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切的新興市場國家，根據(jù)雙邊貿(mào)易規(guī)模向其提供一定數(shù)量的人民幣貸款，使其運(yùn)用于和中國的經(jīng)貿(mào)往來，鼓勵(lì)其對華貿(mào)易按人民幣結(jié)算，并承諾其對華貿(mào)易順差以美元支付（劉昌黎2009）。第四，要鼓勵(lì)企業(yè)對外投資。積極實(shí)施“走出去戰(zhàn)略”，鼓勵(lì)企業(yè)以各種方式向境內(nèi)外投資，以期提高外匯儲備運(yùn)用效益。

2.3.3匯率制度的變革方向：在本次金融危機(jī)中，我國實(shí)施的參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的浮動(dòng)匯率制度起到了關(guān)鍵的防御作用，盡管本幣的升值影響到某些行業(yè)對外貿(mào)易，但總體而言對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊很小沒有形成大的貨幣市場的波動(dòng)。但是這種匯率制度發(fā)揮作用的前提是我國的資本項(xiàng)目是受管制的，如果我國將來同其他新興市場國家一樣完全開放了國內(nèi)的資本市場，這種匯率制度的防御作用會不會被削弱？另外在經(jīng)濟(jì)完全與世界接軌的條件下，我國的匯率制度又是否能形成獨(dú)立的自由浮動(dòng)匯率制度？所以我國的匯率制度應(yīng)該繼續(xù)探索，不斷完善，使其能夠在短期內(nèi)應(yīng)對劇烈的國際市場變化，長期內(nèi)向著獨(dú)立的自由浮動(dòng)匯率制度的方向發(fā)展。首先，我國外匯市場要完善各方面建設(shè)，不斷地推出外匯期貨、外匯期權(quán)等適應(yīng)市場投資需求的金融衍生產(chǎn)品，從而為微觀市場主體提供更多的避險(xiǎn)工具 。其次，人民幣的匯率波動(dòng)范圍應(yīng)該是可調(diào)的，在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下采取不同的波幅。第三，參考貨幣的選取亦應(yīng)隨著國內(nèi)外及國際形式的變化對其作出適時(shí)的調(diào)整，建議每年進(jìn)行一次修正。

2.4.4建立危機(jī)預(yù)警機(jī)制：在金融危機(jī)產(chǎn)生之前就采取措施抑制危機(jī)的形成或者做好應(yīng)對危機(jī)的準(zhǔn)備的效用遠(yuǎn)大于在金融危機(jī)過程中實(shí)行的被動(dòng)防御策略的效用。我國應(yīng)該建立專門的危機(jī)預(yù)警機(jī)制，實(shí)時(shí)監(jiān)測國際市場的變化，及時(shí)預(yù)警可能出現(xiàn)的危機(jī)并向主管部門提出相應(yīng)的對策以控制事態(tài)的發(fā)展，這是在本次危機(jī)中我國恰恰缺少的。一下介紹一下本人構(gòu)想的危機(jī)預(yù)警機(jī)制。危機(jī)預(yù)警機(jī)制首先需要一個(gè)由銀監(jiān)會、證監(jiān)會、央行以及外管局等聯(lián)合組成的情報(bào)網(wǎng)絡(luò)，各個(gè)機(jī)構(gòu)各司其責(zé)又相互聯(lián)系，從各個(gè)方面收集的情報(bào)實(shí)現(xiàn)共享，以提高預(yù)測的準(zhǔn)確性。同時(shí)危機(jī)預(yù)警機(jī)制還需要一個(gè)有眾多金融專家組成的顧問團(tuán)，根據(jù)情報(bào)網(wǎng)絡(luò)所提供的信息，在第一時(shí)間作出市場動(dòng)態(tài)的預(yù)測，就各位金融專家提出的觀點(diǎn)經(jīng)過論證，商討解決措施，并反饋給主管部門。法律支持也是危機(jī)預(yù)警機(jī)制必不可少的，我國應(yīng)該出臺在金融危機(jī)條件下的臨時(shí)管制辦法，為各個(gè)金融機(jī)構(gòu)對緊急事件的處理提供法律依據(jù)。參考文獻(xiàn)

[1]陳晞.新興市場國家金融危機(jī)根源:制度與模式的考察[J]發(fā)展研究，2009，(2)

[2]呂進(jìn)中.淺析人民幣匯率制度改革的特點(diǎn)及影響[J]廣西金融研究，2009，(1)

第9篇：新興市場危機(jī)范文

在這一輪由美國次貸問題所引爆的全球信貸危機(jī)中，強(qiáng)大的美國經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)衰退，而包括歐美和亞太等在內(nèi)的全球大部分股市亦出現(xiàn)大幅下跌。但是，一些傳統(tǒng)上被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)類別，比如新興市場債券，卻在波動(dòng)市況中表現(xiàn)相對平穩(wěn)，與大起大落的全球股市形成鮮明對照，因此甚至被部分投資機(jī)構(gòu)形容為“暴風(fēng)雨中的平靜”。

根據(jù)晨星（亞洲）對香港市場上各基金表現(xiàn)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至今年7月18日，股票類基金是信貸危機(jī)中的重災(zāi)區(qū)。以各基金組別的一年平均收益來看，亞太區(qū)股票組別基金大跌17.9％，歐元區(qū)大型股票組別跌幅也達(dá)16％，美國大型價(jià)值型股票組別更是重挫23.1％，新興市場股票組別表現(xiàn)稍強(qiáng)，但回報(bào)仍只錄得負(fù)數(shù)。反而是在此前牛市中表現(xiàn)落后的新興市場債券，今年以來表現(xiàn)相對平穩(wěn)，該組別基金一年的平均收益為3.6％，今年至今的回報(bào)也為正數(shù)。（見表1）

新興市場債券過去常與“風(fēng)險(xiǎn)”“虧損”“金融危機(jī)”等詞語相關(guān)聯(lián)，但為何會在今年的波動(dòng)市況中，成為相對安全的資產(chǎn)類別呢？這主要有三大原因：在基本面因素上，新興市場經(jīng)濟(jì)增長健康，風(fēng)險(xiǎn)降低，加上商品價(jià)格造好，因此信用評級得到提高；在技術(shù)層面上，當(dāng)?shù)刎泿懦掷m(xù)升值，國內(nèi)流動(dòng)性良好，政府收支情況改善，外債也有減少趨勢；在結(jié)構(gòu)層面上，新興市場占全球經(jīng)濟(jì)的比例不斷擴(kuò)大，投資者基礎(chǔ)更加廣泛，也都令該資產(chǎn)類別表現(xiàn)更加平穩(wěn)。

前五個(gè)月凈流入66億

新興市場債券最早是以本地貨幣結(jié)算的形式出現(xiàn)在金融市場上，但一直未能引起國際投資者的留意。直到上世紀(jì)80年代末90年代初，以美元結(jié)算的新興市場債券才開始興起。最初主要由拉丁美洲國家發(fā)行，如墨西哥、巴西等，后來發(fā)行的范圍陸續(xù)擴(kuò)大到印尼、菲律賓等亞洲國家，以及波蘭、俄羅斯等東歐國家。

不過，從歷史表現(xiàn)來看，這些新興市場國家，無論政治還是經(jīng)濟(jì)，全都一度千瘡百孔，因此違約率居高不下。1994年墨西哥貨幣危機(jī)、1997年亞洲金融風(fēng)暴、1998年俄羅斯債務(wù)風(fēng)波、2000年烏克蘭經(jīng)濟(jì)危機(jī)、2001年土耳其里拉崩潰以及阿根廷債券拖欠事件，麻煩接二連三。也正因?yàn)槿绱?，和美債等成熟市場債券相比，新興市場債券因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)較高，所以要提供更高收益率去吸引投資者。

不過，近年來情況卻發(fā)生很大改變。隨著新興市場經(jīng)濟(jì)起飛，各項(xiàng)基本面因素得到改善，新興市場債券的吸引力，已愈益來自其升值潛力。尤其是進(jìn)入今年以來，環(huán)球經(jīng)濟(jì)前景混沌不明，各地股市大幅波動(dòng)且跌多升少，新興市場股票也未能完全幸免。相對而言，新興市場債券的表現(xiàn)就較為平穩(wěn)。今年前六個(gè)月，全球、美國、亞太、新興市場和中國A股的回報(bào)全都為負(fù)，跌幅一成至四成半不等，但新興市場債券卻錄得正數(shù)回報(bào)。摩根大通新興市場政府債券指數(shù)以美元計(jì)上漲4％，如果以一年計(jì)更已上漲13.7％，因此成為較引起投資者興趣的資產(chǎn)類別。（見表2）

期內(nèi)部分股票市場出現(xiàn)資金撤離的跡象，但新興市場債券卻保持資金凈流入。根據(jù)摩根大通和美國基金研究機(jī)構(gòu)EPFR的數(shù)據(jù)顯示，今年截至5月底，在全球各類股票型基金中，國際型、美國股票、全球新興市場、亞洲（不含日本）股票基金都為資金凈流出，惟有拉丁美洲和新型歐非中東的股票型基金仍錄得凈流入。而新興市場債券卻從年初以來一直保持凈流入，截至5月底凈流入額已達(dá)66億美元。（見圖1）

摩根大通的統(tǒng)計(jì)顯示，在這66億美元中，戰(zhàn)略配置部分約為50億美元，其中外債部分增長16億美元，本地部分增長33億美元；基金零售部分則約有16億美元，其中本地部分增長47億美元，但外債部分卻減少30億美元。

過半數(shù)國家達(dá)“投資”評級

對于新興市場債券的投資者來說，今年以來最大的利好消息，莫過于作為最重要新興市場之一的巴西被提升為“投資”等級。在國際三大主要評級機(jī)構(gòu)中，標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)兩家都把對巴西的信用評級作出上述提升?；葑u(yù)表示，巴西的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)定，中期經(jīng)濟(jì)增長前景看好，國際收支形勢和公共部門財(cái)政狀況不斷改善，抵御外來風(fēng)險(xiǎn)的能力也有提高。不過，第三家評級機(jī)構(gòu)穆迪給巴西的評級仍低于“投資”級別，并表示年內(nèi)都不太可能提升。

事實(shí)上，自從去年美國次貸危機(jī)初露端倪開始，已有包括中國、智利、墨西哥、捷克、哥斯達(dá)黎加、印尼等多個(gè)新興市場國家的評級被提升。截至5月，在摩根大通新興市場債券指數(shù)所覆蓋的國家中，54％為“投資”評級，這是該資產(chǎn)類別在歷史上首次有超過半數(shù)達(dá)到“投資”評級，而在十年以前僅有10％的新興市場被認(rèn)為質(zhì)量較高。

從進(jìn)入本世紀(jì)以來的回報(bào)來看，新興市場債券并不遜色于其他資產(chǎn)類別。2001年1月31日至2008年6月30日期間，摩根大通新興市場政府債券指數(shù)累計(jì)上漲160.7％，年化回報(bào)率為15.9％，高于上證A股、摩根士丹利世界指數(shù)和摩根士丹利美國指數(shù)，僅遜色于摩根士丹利新興市場指數(shù)和摩根士丹利亞太（日本除外）指數(shù)。

從基本面因素來看，主要新興市場的經(jīng)濟(jì)增長均保持健康。出口暢旺是一個(gè)重要因素，大部分新興經(jīng)濟(jì)體在過去十年一直都維持貿(mào)易順差。雖然近期美國需求走軟，但新興市場之間的貿(mào)易活動(dòng)仍然活躍，令其出口得以繼續(xù)增長（見圖2）。國際商品價(jià)格飆升，更令資源豐富的新興市場受惠。即使不算中東地區(qū)，其余新興市場的已探明石油和天然氣儲備也都分別占全球的30％和53％。

今年料減債220億

新興市場的經(jīng)常賬近30年以來首次實(shí)現(xiàn)盈余。債占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例比1999年的峰值下降近25個(gè)百分點(diǎn)，目前僅占40％不到。外債不斷減少，新興市場日益通過本地市場來實(shí)現(xiàn)融資，新發(fā)債券正從美元轉(zhuǎn)為以本地貨幣計(jì)價(jià)。外匯儲備增長迅速，不計(jì)中國在內(nèi)，新興市場的外匯儲備在過去一年內(nèi)的增幅已輕易超過2萬億美元，使得大部分新興市場國家變?yōu)閮魝鶛?quán)國。

新興市場國內(nèi)的流動(dòng)性良好，對外債務(wù)也有減少趨勢。根據(jù)摩根大通的預(yù)測，今年新興市場政府的發(fā)債總額大約為280億美元（2009年的先融資不計(jì)算在內(nèi)），但外部還款和票息支付卻將達(dá)到500億美元，因此總體外債預(yù)計(jì)將減少220億美元。事實(shí)上，該減債趨勢在新興市場中已持續(xù)數(shù)年，對其國際收支情況形成正面支持。

此外，雖然短線而言，美元兌新興市場貨幣可能出現(xiàn)反彈，但從中長線來看，隨著新興市場經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，其貨幣兌美元的升值趨勢依然不變。因此投資以本地貨幣計(jì)價(jià)的新興市場債券，亦有機(jī)會可分享新興市場的貨幣升值主題。

另有兩個(gè)趨勢也十分重要。一方面，新興市場國家擁有大批年輕的勞動(dòng)人口，養(yǎng)老金規(guī)模發(fā)展迅速，令投資者基礎(chǔ)日趨寬廣、深化和穩(wěn)定；另一方面，各國中央銀行希望投資策略能更加分散化，把所持資金投到多元化的資產(chǎn)類別中。這兩種趨勢，令新興市場債券的投資者基礎(chǔ)更加廣泛，有助其表現(xiàn)更趨平穩(wěn)。

信貸危機(jī)或引三大風(fēng)險(xiǎn)

在對新興市場中長線前景保持正面樂觀態(tài)度的同時(shí)，也要看到其目前可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。在環(huán)境中，次貸危機(jī)爆發(fā)以來，全球股市都大受影響，歐美各國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)亦面臨巨大困難。與此同時(shí)，油價(jià)飆升和通脹高漲，又令各國央行在制定經(jīng)濟(jì)決策時(shí)，面臨兩難境地，人們因此擔(dān)心歐美可能進(jìn)入滯脹，而新興市場經(jīng)濟(jì)亦有可能被不斷上升的通脹率拖垮。近期發(fā)生在越南和印度等地的股市暴跌，說明人們的擔(dān)憂并非全無道理。

事實(shí)上，自從5月底6月初巴西被提升評級之后，新興市場的評級開始出現(xiàn)參差不齊的趨勢。哥倫比亞的評級獲穆迪提升，但烏克蘭卻因政局持續(xù)不穩(wěn)，被標(biāo)普降級。在前景展望方面，穆迪將南非提高到“正面”展望，但將受通脹困擾的埃及降至“負(fù)面”。越南在爆發(fā)國內(nèi)金融危機(jī)之后，評級展望被三大機(jī)構(gòu)悉數(shù)向下修正到“負(fù)面”。

對于新興市場債券而言，目前所要面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)之一，就是投資者的避險(xiǎn)心態(tài)。雖然新興市場債券今年至今仍保持資金凈流入，但截至5月底的66億美元凈流入，比2007年同期的132億美元和2006年的166億美元已經(jīng)大幅減少，而且在整個(gè)5月中基本處于停滯狀態(tài)。

展望新興市場經(jīng)濟(jì)的未來發(fā)展，如果歐美經(jīng)濟(jì)的衰退形勢進(jìn)一步加劇，則新興市場至少將面臨以下三大風(fēng)險(xiǎn)。

首先，出口受到影響，尤其是那些仍高度依賴出口歐美的經(jīng)濟(jì)體恐難以幸免，而以內(nèi)需為主或者參與新興市場內(nèi)部貿(mào)易較多的經(jīng)濟(jì)體將相對安全。

其次，全球信貸進(jìn)一步緊張，則新興市場的融資需求可能會有上升趨勢，東歐等經(jīng)常賬赤字較大的國家就可能會受損害。

再次，假如能源和食品價(jià)格保持上升勢頭，令新興市場國家的通脹情況進(jìn)一步惡化，則將使各國央行繼續(xù)提高政策利率。從中期來看，實(shí)質(zhì)利率較高的國家應(yīng)有能力控制通脹壓力，但實(shí)質(zhì)利率較低或者為負(fù)的國家明年將面對十分困難的局面。而假如商品價(jià)格出現(xiàn)大幅向下調(diào)整，亦會傷害到那些大量出口能源和原材料的國家。

低相關(guān)度有助穩(wěn)健組合

從目前來看，人們還很難預(yù)測美國的次貸危機(jī)何時(shí)能夠到底，全球經(jīng)濟(jì)的未來發(fā)展趨勢依然模糊不清。所以，我們在此時(shí)討論關(guān)于新興市場債券的話題，并非是要判斷它有機(jī)會跑贏其他資產(chǎn)類別。我們認(rèn)為，從中長期來看，新興市場債券的確擁有良好的成長前景。但當(dāng)前的重要意義在于，新興市場債券和其他資產(chǎn)類別之間存在較低的相關(guān)度，因此能夠在一定程度上為投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)，而這正是投資者在波動(dòng)市況下，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮的問題。

不同市場和資產(chǎn)類別，往往擁有不同的驅(qū)動(dòng)因素，因此表現(xiàn)出不一致的走勢和景氣循環(huán)。如果把資產(chǎn)分散到不同市場和資產(chǎn)類別中，碰到個(gè)別市場波動(dòng)或進(jìn)入景氣低谷的情況，就能利用其他市場和資產(chǎn)類別中表現(xiàn)較好的投資來減少損失。

從相關(guān)系數(shù)來看，2002年1月31日至2008年6月30日，摩根大通新興市場政府債券指數(shù)與摩根士丹利世界、美國、亞太（日本除外）、新興市場指數(shù)以及上證A股指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.37、0.27、0.33、0.48和0.16。（見表3）由此可見，新興市場債券與其他主要股市之間存在較低的相關(guān)性，而這正是我們應(yīng)當(dāng)在當(dāng)前波動(dòng)市況中善加利用的一點(diǎn)。

讓我們建立三個(gè)模擬組合，來檢驗(yàn)低相關(guān)系數(shù)資產(chǎn)類別可以發(fā)揮的作用。截至今年6月底，如果在之前一年的時(shí)間里，將全部投資集中在上證A股，則跌幅達(dá)到20.5％；如果只放七成在A股，其余部分平分到成熟市場股票（摩根士丹利世界指數(shù)）和新興市場股票（摩根士丹利新興市場指數(shù)），下跌幅度就只有14.4％；但如果把A股配置比例降到五成，在成熟市場股票、新興市場股票和新興市場債券（摩根大通新興市場政府債券指數(shù)）分別投資20％、15％和15％，那么跌幅進(jìn)一步縮小到只有8.5％（見表4）。

再從這些組合的夏普比率來看，截至今年6月底，上述三種模擬組合在過去三年的夏普比率，分別為1.11、1.18和1.22，可見配置最為分散的第三種模擬組合，也就是包含成熟市場股票、新興市場股票以及新興市場債券在內(nèi)的組合，是其中風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績最佳的一個(gè)。

近幾年來，國際金融界的投資產(chǎn)品設(shè)計(jì)越來越復(fù)雜，所采用的投資手法也越來越五花八門，有些投資者因此遺忘了一些最基本同時(shí)也是最重要的投資法則，比如分散投資。在牛市環(huán)境中，這些投資者更愿意將所有投資集中在單一的地方，以追求最佳的絕對回報(bào)。但今年的市場情況卻不同于以往，不僅牛市不再，而且?guī)缀跛械氖袌龆几叨炔▌?dòng)，如果繼續(xù)使用“孤注一擲”式的投資方法，那么極有可能出現(xiàn)“滿盤皆輸”的結(jié)局。因此，在此時(shí)提醒大家重新想起“分散投資”等基本法則，就顯得尤為重要?！?/p>

作者為摩根富林明資產(chǎn)管理投資服務(wù)總監(jiān)

養(yǎng)老基金推動(dòng)另類資產(chǎn)的增長

華信惠悅咨詢公司與《全球投資者》雜志（Global Investor）新近合作完成的“全球另類資產(chǎn)99”（Global Alternatives 99）研究顯示，2007年世界上最大的99家另類資產(chǎn)投資管理人代表養(yǎng)老基金管理的另類資產(chǎn)，從前一年的5860億美元增加到8220億美元，增幅達(dá)到了40％。

由于全球養(yǎng)老金追求組合多元化、并且采取絕對回報(bào)策略來獲得超額回報(bào)（alpha），因此對另類資產(chǎn)有持續(xù)的需求，這是另類投資資產(chǎn)規(guī)模顯著增長的主要原因。

研究發(fā)現(xiàn)，這最大的99家管理人中有超過一半在美國，超過三分之一在歐洲。不動(dòng)產(chǎn)投資管理人高踞排行榜前列，將前9席盡數(shù)囊入懷中，占上述另類資產(chǎn)總規(guī)模的62％。