投資回報(bào)率論文精選(九篇)

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第1篇：投資回報(bào)率論文范文

關(guān)鍵詞:BT建設(shè)模式;回購總價(jià);融資成本;投資回報(bào)率

中圖分類號(hào):F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1000-176X(2009)12-0075-07

BT模式下交易結(jié)構(gòu)的核心關(guān)系是前期由投資方投入資金建設(shè)項(xiàng)目,后期由回購方分期支付項(xiàng)目回購價(jià)款以償還投資方的投入,其實(shí)質(zhì)是發(fā)起方在此期間向投資方進(jìn)行了融資,因此,在回購階段需要根據(jù)事先約定的資金成本向投資方支付投資回報(bào)。對(duì)于投資方來說,其投資BT項(xiàng)目,在于依靠自身的投融資與建設(shè)能力期望從項(xiàng)目的工程建設(shè)環(huán)節(jié)和回購價(jià)款支付環(huán)節(jié)獲得收益;而對(duì)于政府方(發(fā)起方)而言,則希望通過采用BT模式緩解財(cái)政資金投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的資金壓力,提高資金使用效率。因此,在BT項(xiàng)目的招投標(biāo)及合同談判階段,圍繞項(xiàng)目回購價(jià)款的一系列問題,如項(xiàng)目回購價(jià)款的組成與確定、回購支付方式與回購期限的選擇等成為發(fā)起方與投資方關(guān)注的核心問題。

雖然近年來BT模式在我國(guó)發(fā)展迅速,完成了許多重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)[1],但我國(guó)對(duì)于BT模式的法律法規(guī)等制度建設(shè)滯后,總體上對(duì)BT模式缺乏明確的界定、沒有統(tǒng)一及配套的法律規(guī)范、欠缺規(guī)范合同的指引[2]。而有關(guān)BT模式的理論研究主要關(guān)注于BT模式的比較分析[3]-[4]、實(shí)施BT模式的制度風(fēng)險(xiǎn)與BT項(xiàng)目運(yùn)作中的風(fēng)險(xiǎn)問題[5]-[8]以及BT實(shí)踐中暴露出來的問題的應(yīng)對(duì)策略[9]-[10]等方面,對(duì)于BT項(xiàng)目回購價(jià)款相關(guān)問題的研究相對(duì)不足。

因此,對(duì)于BT項(xiàng)目回購價(jià)款相關(guān)影響因素及作用機(jī)理進(jìn)行分析,為政府方在合同談判中的策略選擇進(jìn)行理論指導(dǎo),從而合理確定項(xiàng)目回購價(jià)款及回購方式,并通過合同條款對(duì)項(xiàng)目回購價(jià)款進(jìn)行控制,有利于BT項(xiàng)目的成功運(yùn)作。

一、BT建設(shè)模式及項(xiàng)目回購價(jià)款相關(guān)概念界定

(一) BT模式

BT(Build-Transfer)模式,即建造―移交模式,是當(dāng)今國(guó)際基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)領(lǐng)域中被普遍采用的投資建設(shè)模式,指政府通過特許協(xié)議,引入社會(huì)資金或國(guó)外資金進(jìn)行專屬于政府基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè),基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)完工后,投資者不對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行“經(jīng)營(yíng)”或“擁有”,而是按照政府特許協(xié)議由政府回購[3]。因此,BT模式是一種投資方式,有別于普通的工程總承包方式。BT項(xiàng)目的具體運(yùn)作方式主要可以劃分為以下幾種:

1.施工二次招標(biāo)型

即政府方招標(biāo)選定的投資方(聯(lián)合體)僅承擔(dān)投資職能,由其設(shè)立具有法人資格的項(xiàng)目公司作為建設(shè)單位負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資、建設(shè)組織和管理,項(xiàng)目建成后由政府方回購[1]。這一模式下,投資方不直接負(fù)責(zé)項(xiàng)目實(shí)施,設(shè)計(jì)方、監(jiān)理方及施工總承包方均需要項(xiàng)目公司二次招標(biāo)確定。相應(yīng)地,項(xiàng)目建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)最大程度地轉(zhuǎn)移給了投資方。

2.直接施工型

即政府方招標(biāo)選定投資方(聯(lián)合體),由其成立具有法人資格的項(xiàng)目公司作為建設(shè)單位,負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資、建設(shè)管理與施工總承包,項(xiàng)目建成后由政府回購[11]。其特點(diǎn)在于施工不需要二次招標(biāo),投資方(聯(lián)合體)需要同時(shí)具備融資能力與施工總承包資質(zhì),監(jiān)理由政府方和項(xiàng)目公司共同委托。投資方可以獲得投資回報(bào)與施工利潤(rùn),從而應(yīng)用較廣。

3.施工同體型

即政府方招標(biāo)選定同時(shí)承擔(dān)投資、建設(shè)管理和工程施工的項(xiàng)目投資方(聯(lián)合體),由其設(shè)立項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)(不具備法人資格)進(jìn)行建設(shè)管理,其特點(diǎn)是項(xiàng)目的主要施工承包商與投資方、項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)直接同體[11]。該模式下,設(shè)計(jì)、監(jiān)理等一般都由政府方委托,相應(yīng)地則承擔(dān)更多建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。

以上運(yùn)作模式是BT項(xiàng)目實(shí)施的主要模式,實(shí)踐中曾經(jīng)出現(xiàn)過的墊資施工型模式[1],因其極易作成建設(shè)部明令禁止的墊資施工總承包模式而較少采用。

(二)政府借款投資代建方式與BT引資方式在投入總成本上的比較

1.定性分析

(1)從融資的角度來看,引資建設(shè)的資金成本一般較高,因此,只有在政府缺乏基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金,而且又難以從開發(fā)銀行貸到資金的情況下,才可以選擇引資建設(shè)方式。

(2)從項(xiàng)目管理角度看,由于BT模式選擇市場(chǎng)化運(yùn)作方式,可以減少政府的行政干預(yù),盡可能減少設(shè)計(jì)變更,可以有效控制投資。在選擇出資人及建設(shè)單位環(huán)節(jié)市場(chǎng)化程度越高,越可以引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,節(jié)約政府的建設(shè)投資。如果市場(chǎng)化程度不高,可能會(huì)出現(xiàn)一些尋租行為,不利于發(fā)揮BT的效率優(yōu)勢(shì)。

(3)從行政成本角度來看,BT模式雖然由私人資本全過程建設(shè),但是,對(duì)政府相關(guān)部門的監(jiān)管水平較高,所以,行政成本節(jié)約效果并不一定顯著。

2.定量分析

(1)假設(shè)這兩種模式建設(shè)成本一致,即項(xiàng)目建設(shè)完成后二者總建設(shè)費(fèi)用一樣,都是10 000萬元(1億元)(如表1、表2所示)。

(2)假設(shè)代建模式政府投資全部來自于借款,利率5.94%,而BT模式的投資回報(bào)率為8%。

(3)BT引資模式下項(xiàng)目回購期5年,代建模式下,借款償還期為5年。

(4)二者的回購方式或借款償還方式采用的等額本金方式。

按照國(guó)家對(duì)代建取費(fèi)的規(guī)定,代建單位代建費(fèi)113萬元。

因此,1億元的項(xiàng)目其代建費(fèi)=63+(10 000-5 000)×1%=113萬元,這部分費(fèi)用加到總支付的本利和中得到項(xiàng)目總投入成本為11 895萬元。如表2所示。

可見,BT引資模式比代建模式多投入成本=12 400-11 895=505萬元,大約500萬元。

因此,BT引資模式的總成本高于代建模式,只有在政府資金短缺,無法從其他渠道獲得建設(shè)資金,項(xiàng)目又急于建設(shè)時(shí)采用較為穩(wěn)妥。

(三)BT項(xiàng)目回購價(jià)款

融資建設(shè)的項(xiàng)目原則上應(yīng)由政府支付回購金進(jìn)行回購。政府所需要支付給BT承包商的全部費(fèi)用包括工程建設(shè)費(fèi)用以及融資費(fèi)用。根據(jù)包含關(guān)系,將回購價(jià)款分為回購基價(jià)和回購總價(jià)兩個(gè)層面來討論,回購總價(jià)包括回購基價(jià),但同時(shí)回購基價(jià)又是計(jì)算回購總價(jià)的依據(jù)(如圖1所示)。

圖1 BT項(xiàng)目回購價(jià)款構(gòu)成

1.項(xiàng)目回購基價(jià)

由工程建設(shè)資金與建設(shè)期融資費(fèi)用兩部分構(gòu)成[12]。

(1)工程建設(shè)資金。包括BT項(xiàng)目建造期內(nèi)的建筑安裝工程費(fèi)用、設(shè)備與工器具購置費(fèi)用及其他約定費(fèi)用,一般不包括動(dòng)拆遷費(fèi)用、設(shè)計(jì)費(fèi)用等。

(2)建設(shè)期融資費(fèi)用。是投資方在建設(shè)期的資金成本,由銀行貸款利息和建設(shè)期的自有資金投資回報(bào)兩部分構(gòu)成。

2.項(xiàng)目回購總價(jià)

主要包括回購基價(jià)與回購期融資費(fèi)用。理論上說,若回購期融資費(fèi)用為0,即BT項(xiàng)目完成時(shí)點(diǎn)由政府方一次性回購,則由于未發(fā)生回購期資金成本,回購總價(jià)即回購基價(jià)。

(1)回購基價(jià)?；刭徠陂_始時(shí)通過雙方回購協(xié)議中約定的回購價(jià)款構(gòu)成內(nèi)容與計(jì)算方式核定而形成的政府方應(yīng)該支付給投資方的全部費(fèi)用,包括工程建設(shè)費(fèi)用與建設(shè)期融資費(fèi)用(若存在回購緩沖期,則該期相應(yīng)的融資費(fèi)用也計(jì)入回購基價(jià))。

(2)回購期融資費(fèi)用。項(xiàng)目完成后,投資方的資金被繼續(xù)占用而發(fā)生的資金成本,隨回購價(jià)款的逐期支付而減少。

3.投資回報(bào)率的確定

BT模式的投資回報(bào)率的確定,國(guó)內(nèi)通行的做法通常在同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上上浮2―4個(gè)百分點(diǎn)。

(1)如果BT出資方只出資,不建設(shè),其投資回報(bào)率取上限;如果既出資又建設(shè),其投資回報(bào)率取下線。

(2)回購期長(zhǎng)的項(xiàng)目投資回報(bào)率高于回報(bào)期短的項(xiàng)目。

(3)建設(shè)期只按借款對(duì)待,回報(bào)率低,則回購期的回報(bào)率就要高些,雙方進(jìn)行談判認(rèn)可。

(4)實(shí)際上最簡(jiǎn)便的方法不區(qū)分建設(shè)期和回購期,統(tǒng)一給定一個(gè)投資回報(bào)率,建設(shè)期的投資回報(bào)(融資費(fèi)用)參考建設(shè)期利息的算法,當(dāng)年投入按半年計(jì)算投資回報(bào),以前各年投入及未償還的投資回報(bào)(利息)按全年計(jì)息,回購期按具體的回購方式進(jìn)行計(jì)算。

假設(shè)投資者在建設(shè)期初一次投入資金,投資者要求的收益水平為銀行同期貸款利率r,項(xiàng)目建設(shè)期為n,回購期限為m,投資年固定回報(bào)率為i。則:只出資不建設(shè)的一次投資回報(bào)計(jì)算公式如下:

i=(1+r)n+m-1n+m(1)

假設(shè)期為2年,根據(jù)公式(1),則投資回報(bào)測(cè)算結(jié)果如表3所示。

二、BT項(xiàng)目回購價(jià)款影響因素及機(jī)理分析

對(duì)于政府方而言,在與投資方進(jìn)行回購協(xié)議談判前必須確定項(xiàng)目回購總價(jià)控制措施與回購策略選擇,以期更合理地利用未來財(cái)政資金,提高其使用效率。因此,在項(xiàng)目前期招標(biāo)確定投資方的準(zhǔn)備過程中,必須研究回購價(jià)款的相關(guān)影響因素及其作用機(jī)理,從而在合同談判過程中進(jìn)行合意的選擇。BT項(xiàng)目回購價(jià)款的相關(guān)影響因素主要有:①資金投入方式;②建設(shè)工期;③工程變更;④基準(zhǔn)利率與投資回報(bào)率;⑤回購支付方式;⑥回購期限等。其中,①②③④主要影響項(xiàng)目的回購基價(jià),而④⑤⑥則影響回購總價(jià)。下文具體分析前述因素對(duì)于項(xiàng)目回購價(jià)款的影響機(jī)理。

(一)資金投入方式

BT項(xiàng)目一般為投資規(guī)模較大的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目,項(xiàng)目所需建設(shè)資金除一部分為投資方注入的資本金外,大部分是通過向銀行或金融機(jī)構(gòu)融資獲得。不同的資金投入方式對(duì)回購價(jià)款有如下影響:第一,自有資金比例會(huì)影響到投資方的投資內(nèi)部收益率與回購價(jià)款。若對(duì)于BT項(xiàng)目的資本金比例約定一個(gè)范圍,則投資方通過減少自有資金比例(即取下限)充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用會(huì)提高項(xiàng)目投資的內(nèi)部收益率[13],并因?yàn)橛?jì)息基數(shù)額的加大會(huì)增加建設(shè)期的資金成本,從而使建設(shè)期融資費(fèi)用提高。第二,在固定自有資金比例前提下(如我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目一般為35%),自有資金與借入資金的投入次序?qū)τ诨刭弮r(jià)款的影響具有不確定性。BT實(shí)務(wù)操作中,投資方的借入資金均計(jì)算其資金成本而構(gòu)成建設(shè)期融資費(fèi)用,但其自有資金的投資回報(bào)則存在兩種情況(計(jì)或不計(jì))。在不計(jì)算自有資金回報(bào)的情況下,顯然先投入自有資金有利于建設(shè)期融資費(fèi)用的減少,而對(duì)于其自有資金回報(bào)率與貸款利率取值不同時(shí),投入次序也影響到建設(shè)期融資費(fèi)用。第三,資金投入的不平衡性對(duì)回購價(jià)款產(chǎn)生影響。若項(xiàng)目建設(shè)初期大量投入建設(shè)資金,則因其計(jì)息周期拉長(zhǎng)而產(chǎn)生更高的資金成本增大了政府方的建設(shè)期融資費(fèi)用。

(二)建設(shè)工期

理論上,BT項(xiàng)目建設(shè)工期越長(zhǎng)則資金成本會(huì)增大,在工程建設(shè)費(fèi)用不變前提下縮短工期會(huì)節(jié)約資金成本,使建設(shè)期融資費(fèi)用進(jìn)而項(xiàng)目回購基價(jià)下降。但具體項(xiàng)目的建設(shè)規(guī)模與標(biāo)準(zhǔn)、建設(shè)條件及其他不確定性因素的客觀存在,使項(xiàng)目建設(shè)工期具有一定的不確定性,有可能使項(xiàng)目進(jìn)度偏離合同理想狀態(tài)造成工期延誤,從而影響項(xiàng)目回購基價(jià)。具體存在如下幾種情況:第一,可原諒的工期延誤往往會(huì)使回購基價(jià)增加;第二,不可原諒的工期延誤則因投資方的過失而由政府方反索賠可降低項(xiàng)目回購基價(jià)。

(三)工程變更

在BT項(xiàng)目建設(shè)實(shí)踐中,工程變更是不可避免的,工程變更通常會(huì)加大項(xiàng)目的建設(shè)工程費(fèi)用。但對(duì)于項(xiàng)目回購基價(jià)的影響與具體的BT運(yùn)作模式關(guān)系密切,如采用二次招標(biāo)型 BT模式[14],則項(xiàng)目建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)均由投資方承擔(dān),設(shè)計(jì)、監(jiān)理、施工均與投資方直接簽訂合同,由此發(fā)生的工程變更引起的費(fèi)用增加主要由投資方承擔(dān),在一般總價(jià)合同框架下,對(duì)于政府方應(yīng)支付的回購價(jià)款影響較小;若采用墊資承包型BT模式[14],由于投資方主要承擔(dān)融資與直接施工任務(wù),相應(yīng)的設(shè)計(jì)、監(jiān)理由業(yè)主方招標(biāo)并負(fù)責(zé)管理,工程變更的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)主要由業(yè)主方承擔(dān),從而發(fā)生的工程建設(shè)費(fèi)用增加及資金成本增加會(huì)進(jìn)入回購基價(jià)。

(四)銀行基準(zhǔn)利率與投資回報(bào)率

銀行基準(zhǔn)利率與投資方的投資回報(bào)率主要通過影響融資費(fèi)用(包括建設(shè)期與回購期融資費(fèi)用)而反映到項(xiàng)目回購價(jià)款中。在BT項(xiàng)目招標(biāo)階段一般由投標(biāo)人自報(bào)投資回報(bào)率,并在中標(biāo)后最終與政府方談判予以確定,對(duì)于政府方而言,往往要求其資金成本低于銀行利率(體現(xiàn)出政府方選擇BT模式實(shí)施項(xiàng)目較從銀行貸款的優(yōu)勢(shì)),而其投資回報(bào)率則參考銀行基準(zhǔn)利率與行業(yè)特點(diǎn)在談判中確定。而具體操作中,為簡(jiǎn)化計(jì),可以不具體區(qū)分自有資金回報(bào)與融資資金的利息,統(tǒng)一在銀行同期貸款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上上浮一定百分比[13]?？傊?基準(zhǔn)利率與投資回報(bào)率的高低對(duì)于回購價(jià)款產(chǎn)生同方向的影響,而如果允許其隨著銀行利率變化相應(yīng)調(diào)整,則政府方將承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)。

(五)回購支付方式

主要包括不同還款方式與單期時(shí)間間隔的選擇等,其對(duì)項(xiàng)目回購總價(jià)的影響各不相同:第一,在回購期內(nèi),對(duì)于回購價(jià)款的支付主要有兩種方式[2](等額本金與等額本息),采用等額本金的方式則意味著投資方本金的提前回收從而提高其內(nèi)部收益率,對(duì)于投資方更為有利[13]。第二,雖然業(yè)界對(duì)于回購期內(nèi)多采用以年作為單期時(shí)限,年末付款的方式,但顯然單期時(shí)間間隔的縮小有利于節(jié)省回購總價(jià)。相對(duì)于以年為單期,若采用更小的支付周期,則由于未付價(jià)款的計(jì)息時(shí)間縮短而降低了回購期的融資費(fèi)用,減少了回購總價(jià)。

(六)回購期限

回購期限對(duì)于回購總價(jià)的影響相對(duì)簡(jiǎn)單,在其他因素不變的情況下,縮短回購期限對(duì)于投資方意味著本金的盡快回收從而提高了內(nèi)部收益率;對(duì)于政府方,則由于回購基價(jià)計(jì)息周期的縮短而降低了回購總價(jià)。

三、BT項(xiàng)目回購價(jià)款影響因素變化舉例

假定某BT項(xiàng)目投資估算為10億元,要求投資方自有資金比例為35%,計(jì)劃工期為24個(gè)月,投資方自有資金投資回報(bào)與貸款利率均按5.94%計(jì),計(jì)算期以半年為一期(期初投入)。由于工期變化、工程變更等因素的影響相對(duì)較明確,以下重點(diǎn)結(jié)合投資方的不同的資金投入方式、回購支付方式與回購期限進(jìn)行計(jì)算,以比較不同因素變化對(duì)于項(xiàng)目回購價(jià)款的影響方式。

(一)不同資金投入方式對(duì)回購基價(jià)的影響

由于該案例中,投資方自有資金比例確定,投資方自有資金回報(bào)率與貸款利率均按同期銀行貸款利率(5.94%)計(jì)算,則不同的資金使用計(jì)劃將對(duì)回購基價(jià)產(chǎn)生影響(如表5所示)。

表5不同資金投入方式對(duì)項(xiàng)目回購基價(jià)的影響對(duì)比單位:億元

資金投入計(jì)劃開工投入額/融資費(fèi)用7個(gè)月投入額/融資費(fèi)用13個(gè)月投入額/融資費(fèi)用19個(gè)月投入額/融資費(fèi)用回購基價(jià)

等額投入2.5/0.2972.5/0.2232.5/0.14852.5/0.074310.743

從小到大1/ 0.11882/0.17823/0.17824/0.118810.594

從大到小4/0.47523/0.26732/0.11881/0.029710.891

從表5可見,不同的資金使用計(jì)劃將產(chǎn)生不同的回購基價(jià)。顯然,資金投入由小到大的方式產(chǎn)生的回購基價(jià)最低,其主要原因在于后期投入的較多資金因?yàn)橛?jì)息期短而產(chǎn)生較低的建設(shè)期融資費(fèi)用。

(二)不同回購支付方式對(duì)回購總價(jià)的影響

即比較不同的還款方式(等額本金與等額本息)與不同的支付單期時(shí)間(年、半年、季、月等)對(duì)于回購總價(jià)的影響情況。

1.不同還款方式對(duì)于回購總價(jià)的影響

假定回購基價(jià)為10.743億元(如表5所示),回購期為2年(單期為1年),比較不同還款方式對(duì)于回購總價(jià)的影響情況。

表6不同還款方式下項(xiàng)目回購總價(jià)對(duì)比單位:億元

還款方式第1年末本金/融資費(fèi)用第2年末本金/融資費(fèi)用回購總價(jià)

等額本金5.3713/0.63815.3713/0.319111.6997

等額年金5.3902/0.63815.6702/0.358112.0566

從表6可見,等額年金的還款方式相對(duì)投資方更為有利,政府方為此多付出了回購總價(jià),即項(xiàng)目回購期的融資費(fèi)用上升。

2.不同支付單期對(duì)于回購總價(jià)的影響

同理,假定回購基價(jià)為10.743億元(如表5所示),回購期為2年,假定以等額本金方式支付,分別取單期時(shí)間為年、半年、季等計(jì)算其對(duì)于回購總價(jià)的影響(如表7所示)。

表7不同支付單期對(duì)于回購總價(jià)的影響對(duì)比單位:億元

單期時(shí)間第1期第2期第3期第4期第5期第6期第7期第8期回購總價(jià)

年6.00945.690311.6997

半年3.00482.92512.84532.765511.5407

季1.42271.41271.40271.39281.38281.37281.36281.352911.1022

從表7可見,回購支付單期的時(shí)間對(duì)于回購總價(jià)也產(chǎn)生影響,相對(duì)于以年為支付單期,以半年、季度為支付單期時(shí)回購期融資費(fèi)用減少,相應(yīng)降低了回購總價(jià)。

(三)不同回購期限對(duì)回購總價(jià)的影響

仍假定回購基價(jià)為10.743億元(如表5所示),以等額本金方式支付回購款,單期為1年,分別取回購期限為2―5年,比較回購總價(jià)變化情況(如表8所示)。

表8不同回購期限對(duì)回購總價(jià)的影響對(duì)比單位:億元

回購期限回購總價(jià)(回購期融資費(fèi)用)

2年11.7002(0.9572)

3年12.0193(1.2763)

4年12.3384(1.5953)

5年12.6574(1.9144)

從表8可見,回購期延長(zhǎng),因?yàn)榛刭徎鶅r(jià)產(chǎn)生的融資費(fèi)用增加導(dǎo)致回購總價(jià)上升;從另一角度而言,是由于投資方的本金被占用時(shí)間延長(zhǎng)而產(chǎn)生的資金成本增大。

四、政府方對(duì)于回購價(jià)款控制的策略

基于前文對(duì)于回購價(jià)款影響因素及其作用機(jī)理的分析,政府方在招投標(biāo)及合同談判過程中應(yīng)該有針對(duì)性地采取措施,有效控制項(xiàng)目的回購價(jià)款并采取合理的回購策略,最終反應(yīng)在合同文本中作為項(xiàng)目建設(shè)階段及回購階段處理回購價(jià)款確定、調(diào)整及支付的依據(jù),合同機(jī)制仍然是政府方有效控制回購相關(guān)問題的主要手段。

(一)加強(qiáng)合同價(jià)款的控制,嚴(yán)格建設(shè)期的資金監(jiān)管

在BT項(xiàng)目的招標(biāo)階段,原則上應(yīng)以批準(zhǔn)的項(xiàng)目概算下浮一定比例報(bào)政府批準(zhǔn)后作為招標(biāo)控制價(jià),由投標(biāo)人競(jìng)價(jià)形成項(xiàng)目的合同總價(jià),以之作為項(xiàng)目回購的暫定基價(jià)。對(duì)于投資方的資本金比例及注資方式進(jìn)行明確約定并制定監(jiān)控條款,保障其資本金注入在規(guī)定時(shí)間每期足額到位。要求投資方編制合理的資金使用計(jì)劃,并嚴(yán)格審查防止其不平衡的資金投入而產(chǎn)生更多的融資費(fèi)用。在合同條款中載明投資方的融入資金到位時(shí)間,并通過在銀行設(shè)立工程建設(shè)專項(xiàng)資金賬戶加強(qiáng)對(duì)于投資方的資金監(jiān)管,防止其挪用項(xiàng)目建設(shè)資金并保障工程款按期足額撥付。

(二)嚴(yán)格控制項(xiàng)目建設(shè)工期,加強(qiáng)工程變更審查

項(xiàng)目工期的延誤與工程變更均可能造成項(xiàng)目回購基價(jià)的上升而增大回購總價(jià)。在招標(biāo)階段,政府方應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)督投標(biāo)人的工程建設(shè)實(shí)施方案,審查其進(jìn)度計(jì)劃的合理性。在合同談判過程中,應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)項(xiàng)目進(jìn)度計(jì)劃的審批,并通過相應(yīng)條款保障項(xiàng)目按進(jìn)度計(jì)劃推進(jìn)工程建設(shè),并對(duì)可原諒的工期延誤等條件進(jìn)行明確約定,盡量清楚劃分工期延誤的責(zé)任歸屬,防止回購價(jià)款增加;同時(shí),在合同談判過程中,對(duì)于工程變更應(yīng)明確約定其嚴(yán)格的實(shí)施程序,對(duì)于政府方可予認(rèn)定并同意調(diào)整合同價(jià)款的變更要有明確的約定。

(三)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)項(xiàng)目融資成本與投資回報(bào)率

BT項(xiàng)目的回購價(jià)款與投資方與政府方商定的融資成本與自有資金回報(bào)率關(guān)系敏感,特別是對(duì)于BT實(shí)踐中給予投資方單一回報(bào)率的情況。應(yīng)重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)于投資方回報(bào)率的測(cè)算,在招標(biāo)或合同談判過程中合理確定回報(bào)率,從而既保障投資方的合理利潤(rùn),又節(jié)省了財(cái)政性資金。投資方回報(bào)率的確定需要結(jié)合銀行同期貸款利率、行業(yè)基準(zhǔn)收益率、項(xiàng)目特點(diǎn)及政府方信譽(yù)等因素;給予投資方固定回報(bào)率時(shí),應(yīng)重點(diǎn)預(yù)測(cè)銀行同期貸款利率的年浮動(dòng)趨勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì),并與投資方談判商定。

(四)合理選擇項(xiàng)目回購策略

政府方的回購策略選擇受到政府方未來財(cái)政資金收入的嚴(yán)格約束,在準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來幾年政府財(cái)政資金籌措能力及確定其資金優(yōu)先使用計(jì)劃的前提下,適當(dāng)縮短回購期限,增加回購支付單期數(shù),有利于減少項(xiàng)目回購總價(jià),同時(shí)對(duì)于投資方而言,其投資回報(bào)也更高,是一種“雙贏”的結(jié)果。

五、結(jié) 論

BT模式與傳統(tǒng)的投資建設(shè)模式相比,可以緩解項(xiàng)目建設(shè)期政府財(cái)政資金的壓力,提高投資效率,分散投資風(fēng)險(xiǎn),有利于發(fā)揮大型建筑企業(yè)在資金和技術(shù)方面的綜合優(yōu)勢(shì)。可以預(yù)測(cè),BT模式在我國(guó)未來城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中會(huì)發(fā)揮越來越重要的作用。但作為一種主要應(yīng)用于我國(guó)公益性或經(jīng)營(yíng)性較差的城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的新模式,由于缺乏BT項(xiàng)目專門的法規(guī)政策,對(duì)于BT模式運(yùn)作的關(guān)鍵環(huán)節(jié)的理論研究與實(shí)務(wù)探索相對(duì)不足,制約著該模式發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。本文主要針對(duì)政府方與投資方回購協(xié)議談判中重點(diǎn)關(guān)注的回購價(jià)款確定及回購支付方式選擇,研究了BT項(xiàng)目回購價(jià)款的相關(guān)影響因素并重點(diǎn)分析其作用機(jī)理,結(jié)合案例給出了算法及驗(yàn)證,并進(jìn)一步為政府方在項(xiàng)目前期能夠結(jié)合項(xiàng)目實(shí)際確定出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略,為政府方合同談判過程中對(duì)于回購價(jià)款的確定與回購方式的選擇,以及合同條款中對(duì)于回購價(jià)款的控制提供理論上的指導(dǎo)。

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第2篇：投資回報(bào)率論文范文

論文摘要：當(dāng)前國(guó)有公路施工企業(yè)普遍存在高收入低效益現(xiàn) 象。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的主要原因之一，就是國(guó)有公路施工企業(yè)之間存在惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。而惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的形成主要與過剩的行業(yè)施工能力、投資回報(bào)率提高、公路建設(shè)市場(chǎng)交易準(zhǔn)入、行業(yè)保護(hù)、地方保護(hù)等有關(guān)。

目前從事公路施工的企業(yè)普遍存在高收入低效益的現(xiàn)象。所謂公路施工企業(yè)高收入低效益現(xiàn)象是指，公路施工企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)簽訂的公路工程施工合同數(shù)額較大，實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較多且增長(zhǎng)速度較快，但獲取的利潤(rùn)則比較少。以龍建路橋、浦東路橋、四川路橋、國(guó)際中鐵二局等5家上市公司2005年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例進(jìn)行分析，高收入表現(xiàn)為路橋施工方面實(shí)現(xiàn)總收入 145．84億元人民幣，同比增長(zhǎng)1140，除中鐵二局增幅較大，浦東路橋出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)外，其他三家公司的年增幅均在7-7．8 之間，表明建設(shè)市場(chǎng)在一定程度上處于擴(kuò)大狀態(tài)，而且企業(yè)承攬和履行合同的能力都比較強(qiáng)；低效益則表現(xiàn)為：平均利潤(rùn)率僅為 0．41，低于同期國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行短期存款利率(年利率 o．72 )，表明企業(yè)獲利能力低且利潤(rùn)未隨施工收入的增加實(shí)現(xiàn)同步增長(zhǎng)。產(chǎn)生高收入低效益現(xiàn)象的原因主要有三個(gè)：一是工程中標(biāo)數(shù)量增加但單項(xiàng)工程中標(biāo)價(jià)格在降低，即存在惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)；二是工程成本的增幅超過了收入的增長(zhǎng)；三是二者兼而有之。限于篇幅，本文主要對(duì)惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行成因分析。

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)家把施工企業(yè)全部投放到建設(shè)市場(chǎng)中，意在貫徹“國(guó)家調(diào)控市場(chǎng)，市場(chǎng)引導(dǎo)企業(yè)，企業(yè)優(yōu)勝劣汰”原則，創(chuàng)建充滿生機(jī)和活力的競(jìng)爭(zhēng)局面。但是，國(guó)有企業(yè)在內(nèi)、外雙重壓力下，不是想辦法積極地應(yīng)對(duì)，而是拿起了最原始的價(jià)格武器展開了殘酷競(jìng)爭(zhēng)。究其成因，主要是以下六個(gè)方面：

一、歷史原因造成的龐大施工群體、過剩施工能力為價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)創(chuàng)造了基礎(chǔ)

在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期 ，建設(shè)部、交通部、鐵道部、水電部等部委各自擁有體制內(nèi)龐大的施工隊(duì)伍，而各省、自治區(qū)、直轄市以及各地、市、縣也擁有數(shù)量驚人的施工企業(yè)。由于建筑行業(yè)政策壁壘(資質(zhì)管理)的存在，行業(yè)內(nèi)企業(yè)基本上處于只進(jìn)不出的狀態(tài) ，施工隊(duì)伍急速膨脹。以 2005年交通部核準(zhǔn)的公路工程施工企業(yè)為例，總承包特級(jí)企業(yè)就有 22家，總承包一級(jí)企業(yè)則達(dá)到 451家，比 2003年分別增加 4．76 和 3920。按最低資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)推算 ，公路施工總承包特級(jí)和一級(jí)資質(zhì)企業(yè)的年施工能力在 176o~2816億元人民幣。就高速公路建設(shè)市場(chǎng)而言，2010年前的年均建設(shè)投資約 1400~150億元人民幣，而 2010年以后的年均投資大約在 l000億人民幣，施工能力過剩的局面已形成。在技術(shù)創(chuàng)新潛力不大的公路施工行業(yè)(不包括技術(shù)含量特別高的橋梁與隧道)，各企業(yè)為了生存只能展開價(jià)格上的競(jìng)爭(zhēng)。“施工企業(yè)承接工程業(yè)務(wù)的根本 目的是贏得利潤(rùn)。正常情況下不會(huì)低于成本價(jià)投標(biāo)但工程的最終利潤(rùn)由招標(biāo)時(shí)預(yù)計(jì)的利潤(rùn)，與工程實(shí)施過程中，承包商和業(yè)主交互影響產(chǎn)生的調(diào)整利潤(rùn)兩部分組成。后者包括合法的變更、索賠利潤(rùn)和非法的‘尋租’利潤(rùn)。但在未成熟的建筑市場(chǎng)，后者不容忽視，當(dāng)獲得變更、索賠和‘尋租’利潤(rùn)的概率較大時(shí)，一些施工企業(yè)會(huì)選擇低于成本價(jià)投標(biāo)。以期待‘低價(jià)進(jìn)，高價(jià)出’的最終結(jié)果。”

二 項(xiàng)目業(yè)主逐漸提高投資回報(bào)率是各企業(yè)開展價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的一項(xiàng)重要原因

2004年 7月 25日國(guó)務(wù)院《關(guān)于投資體制改革的決定 》(以下簡(jiǎn)稱“決定”)出臺(tái)前，各級(jí)公路項(xiàng) 目業(yè)主對(duì)建設(shè)資金籌集實(shí)行的是“國(guó)家投資、地方籌資、社會(huì)融資、利用外資”和“貸款修路、收費(fèi)還貸、滾動(dòng)發(fā)展”的機(jī)制。隨著決定的出臺(tái)，國(guó)家投資占整個(gè)公路(尤其是高速公路)建設(shè)投資的比重在逐漸下降(甚至完全退出)。民問資本和國(guó)內(nèi)外聯(lián)合資本等投資主體的進(jìn)入，以及大量向金融機(jī)構(gòu)借款、發(fā)行公司債券、聯(lián)營(yíng)合作等籌資方式的變化，使得投資主體實(shí)現(xiàn)多元化，資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)合理化。項(xiàng)目業(yè)主因投資主體、融資渠道的變化，對(duì)建設(shè)項(xiàng)目投資回報(bào)率的要求必然提高，而低價(jià)招標(biāo)是降低工程建設(shè)成本、提高投資回報(bào)率最直接有效的辦法。“近年來 ，我國(guó)建筑市場(chǎng)沒有脫離低價(jià)和微利的競(jìng)爭(zhēng)境況，不少工程根本不執(zhí)行國(guó)家預(yù)算定額，而是按建筑面積包干的辦法。其承包價(jià)格與國(guó)家定額計(jì)算的價(jià)格有相當(dāng)?shù)某鋈?，有的甚至下浮幅度超過了20，嚴(yán)重違反國(guó)家的有關(guān)規(guī)定?！笨梢?，項(xiàng)目業(yè)主有低價(jià)招標(biāo)的要求和想法。而施工企業(yè)為了順應(yīng)形勢(shì)而展開價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，結(jié)果自然是工程越做越多，利潤(rùn)卻一降再降。

三 公路建設(shè)市場(chǎng)交易準(zhǔn)入制與資質(zhì)等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為企業(yè)間價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)提供了條件

公路建設(shè)市場(chǎng)一直實(shí)行交易準(zhǔn)人制度。2002年，交通部規(guī)定進(jìn)入交易場(chǎng)所的施工企業(yè)應(yīng)按照 2001年建設(shè)部頒發(fā)的《建筑業(yè)企業(yè)資質(zhì)等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》(以下簡(jiǎn)稱“新標(biāo)準(zhǔn)”)中規(guī)定的承包工程范圍承包工程。新標(biāo)準(zhǔn)將公路工程施工企業(yè)劃分為施工總承包、專業(yè)承包 、勞務(wù)分包三個(gè)序列，其 中總承包特級(jí)企業(yè)和一級(jí)企業(yè)均可承擔(dān)高速公路及其橋梁、隧道工程的施工。企業(yè)為通過施工總承包特級(jí)或一級(jí)資質(zhì)的審核，就必須在財(cái)務(wù)能力、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 、人員資質(zhì)、機(jī)械設(shè)備等四個(gè)方面滿足新標(biāo)準(zhǔn)的具體要求。以施工總承包特級(jí)資質(zhì)為例，在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面有兩條硬性規(guī)定，即“企業(yè)近 3年年平均公路工程結(jié)算收入 15億元以上”和“企業(yè)近 10年累計(jì)修建一級(jí) 以上公路路基 100公里以上，累計(jì)修建高級(jí)路面 400萬平方米以上，累計(jì)修建單座橋長(zhǎng)≥500米或單跨跨度≥100米的公路特大橋 6座以上，完成過單項(xiàng)合同額 1億元以上的公路工程3個(gè)以上”。恰恰也就是這兩條規(guī)定，迫使企業(yè)為了通過資質(zhì)審核不惜采取低價(jià)競(jìng)標(biāo)的辦法來承攬工程。新標(biāo)準(zhǔn)意在貫徹優(yōu)勝劣汰原則的制度，卻同時(shí)為企業(yè)間的無序價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)提供了“制度條件”。

四 行業(yè)保護(hù)進(jìn)一步加劇公路建設(shè)市場(chǎng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)

公路建設(shè)市場(chǎng)較早準(zhǔn)許其他領(lǐng)域的施工企業(yè)進(jìn)入，但是公路施工企業(yè)進(jìn)入其它建設(shè)市場(chǎng)的難度卻很大。譬如，鐵路建設(shè)市場(chǎng)早先是不對(duì)公路等施工企業(yè)開放的，出于降低建設(shè)成本等方面的需要，建設(shè)部、鐵道部聯(lián)合頒布了一個(gè)開放鐵路建設(shè)市場(chǎng)的通知，其中包括具有公路施工特級(jí)資質(zhì)的企業(yè)從 2004年 12月 31日起，可以按鐵路同級(jí)資質(zhì)參與和承擔(dān)鐵路土建工程投標(biāo)、施工，而實(shí)際情況遠(yuǎn)比制訂政策復(fù)雜得多。我們對(duì)比分析 2005年路橋行業(yè)上市公司年報(bào)時(shí)發(fā)現(xiàn)中鐵二局全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 中，非鐵路工程施工收入達(dá) 5744億元(含公路施工收入)，占總收入的 67．92 ；而龍建路橋、四川路橋、路橋國(guó)際三家具有公路施工總承包特級(jí)資質(zhì)的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中，卻未見鐵路工程施工收入(因收集數(shù)據(jù)難度較大，文中僅指路橋行業(yè)上市公司 2005年財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)。從一些新收集的數(shù)據(jù)來看，部分公路施工企業(yè)已經(jīng)從事鐵路施工任務(wù)。譬如，2006年 10月份成立的中國(guó)交通建設(shè)股份有限公司就承建了武合鐵路項(xiàng) 目)。究其原因，我們認(rèn)為：一則可能三家公司顧慮太多而未參與投標(biāo)；二則可能行業(yè)保護(hù)主義致使其未能中標(biāo)。行業(yè)保護(hù)使得公路施工企業(yè)施工領(lǐng)域單一、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很大，相反其它市場(chǎng)的企業(yè)卻大量涌人本已呈現(xiàn)飽和狀態(tài)的公路建設(shè)市場(chǎng)，僧多粥少的局面進(jìn)一步加劇價(jià)格的惡性競(jìng)爭(zhēng)。

五 地方保護(hù)是產(chǎn)生惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的重要源頭

在我國(guó)，地方保護(hù)主義盛行早已不是什么新聞。由此造成的，諸如招投標(biāo)暗箱操作、建設(shè)成本超支、工程質(zhì)量隱患、行賄受賄等問題也屢見不鮮。以 5家上市公司為例，年報(bào)顯示龍建路橋、四川路橋、浦東路橋三家地方企業(yè)在本省(市)取得主營(yíng)業(yè)務(wù)收入竟超過其總額的 5O％。2005年路橋行業(yè)上市公司收入取得地域分布如下表所示：

從上表可看出，地方公路施工企業(yè)在收入取得的地域上嚴(yán)重不平衡，即地域傾斜性明顯。上市公司尚且如此，其它地方企業(yè)的情況可想而知。地方保護(hù)直接導(dǎo)致各企業(yè)普遍采取動(dòng)用一切“資源”穩(wěn)守本地市場(chǎng)、并伺機(jī)向外地市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。更有甚者，為了打擊對(duì)手進(jìn)入新市場(chǎng)，往往不計(jì)成本地壓低報(bào)價(jià)，形成惡性竟標(biāo)。在你來我往的殘酷價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中，市場(chǎng)平均利潤(rùn)一降再降，結(jié)果自然是“幾敗俱傷”。

六 各種障礙使企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)行業(yè)退出，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)陷入惡性循環(huán)

較高資質(zhì)等級(jí)的公路施工企業(yè)一般具有經(jīng)營(yíng)地域較小、業(yè)務(wù)范圍較窄、資產(chǎn)規(guī)模較大、施工能力較強(qiáng)、職工人數(shù)較多、人員素質(zhì)較低等特點(diǎn)。歷史原因造成行業(yè)低障礙準(zhǔn)入的同時(shí)也導(dǎo)致高資質(zhì)等級(jí)企業(yè)很難從行業(yè)中退出，主要存在三個(gè)方面的原因：首先，建筑業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中屬于支柱產(chǎn)業(yè)，具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)效應(yīng)，某地區(qū)一旦有企業(yè)退出，原已形成的產(chǎn)業(yè)鏈將受到一定的損害(如勞動(dòng)力市場(chǎng)就業(yè))，地方政府存在干預(yù)的可能，退出的政治障礙大；其次，企業(yè)已經(jīng)形成了一定的資產(chǎn)規(guī)模和年施工能力以及大批專用設(shè)備，退出將導(dǎo)致設(shè)備和施工周轉(zhuǎn)材料的大量閑置，因此退出的經(jīng)濟(jì)障礙大；最后，企業(yè)職工人數(shù)多且素質(zhì)偏低，大量人員下崗、待崗或轉(zhuǎn)崗在不同程度上會(huì)產(chǎn)生社會(huì)不穩(wěn)定因素，給企業(yè)帶來較大的社會(huì)壓力，造成退出的社會(huì)障礙大。從目前的情況來看，龐大的施工群體、過剩的施工能力、提高的項(xiàng) 目投資回報(bào)率、建設(shè)市場(chǎng)的交易準(zhǔn)入制度、企業(yè)資質(zhì)等級(jí)的管理、行業(yè)與地方的雙重保護(hù)等都是造成惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的重要原因。而政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等障礙，導(dǎo)致企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)行業(yè)退出。公路建設(shè)市場(chǎng)價(jià)格大戰(zhàn)愈演愈烈，各企業(yè)自身實(shí)力越打越弱，卻陷入不得不打的惡性循環(huán) ，形成“硬撐是唯一出路”的局面。因此，我們不難理解“只講合同收入，不講經(jīng)濟(jì)效益”的奇怪現(xiàn)象，這種情況在地方國(guó)有公路施工企業(yè)中表現(xiàn)尤為明顯。

參考文獻(xiàn)

[1]國(guó)務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定[z]．中華人民共和國(guó)國(guó)務(wù)院，國(guó)發(fā)2004.320號(hào)．

[2]金好．建筑市場(chǎng)低于成本價(jià)投標(biāo)的成因分析與治理[J]．紹興文理學(xué)院學(xué)報(bào)，2006，(3)．

第3篇：投資回報(bào)率論文范文

論文摘要:國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題的管理缺位經(jīng)常導(dǎo)致后期資本損失和人力資源損耗，目前我國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理中的財(cái)務(wù)投資風(fēng)險(xiǎn)的措施暫時(shí)還只停留在表面，而不能有效解決。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)邁向轉(zhuǎn)型期，大多數(shù)國(guó)有資產(chǎn)的運(yùn)作不能象以前一樣不考慮風(fēng)險(xiǎn)只考慮回報(bào)，應(yīng)該借鑒國(guó)外資本運(yùn)作的系統(tǒng)性方法降低風(fēng)險(xiǎn)提高回報(bào)率，本文就如何加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的投資風(fēng)險(xiǎn)操控，提升投資回報(bào)率，降低風(fēng)險(xiǎn)作如下探討。 

 

一、引言 

我國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平穩(wěn)的主要問題是通貨膨脹速度過快，我國(guó)人民銀行連續(xù)多次提高存款準(zhǔn)備金率，通過限制市場(chǎng)資金流動(dòng)促使經(jīng)濟(jì)發(fā)展降溫，我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)自2008年大幅度投資以來對(duì)很多產(chǎn)業(yè)造成了影響，3000億國(guó)有資產(chǎn)投資改變了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，由以前的滯緩發(fā)展變成了飛速發(fā)展，但是相應(yīng)問題和風(fēng)險(xiǎn)也隨之放大，我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)的投資需要更多的科學(xué)化和系統(tǒng)化的財(cái)務(wù)管理手段，不能只是停留在對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)表面問題的掌控程度，要更加注重內(nèi)在和深層次的問題，解決關(guān)鍵問題。 

二、國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展概況分析 

(一)世界各國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理的特點(diǎn) 

世界各國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理有如下顯著特點(diǎn)：一是有明確的機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)行使出資人職能。二是嚴(yán)格依法管理國(guó)有資產(chǎn)，各國(guó)針對(duì)國(guó)有企業(yè)和國(guó)有資產(chǎn)制訂了專門的法律，如韓國(guó)的《政府投資企業(yè)基本管理法》、《公共企業(yè)改革法》，新西蘭的《國(guó)有企業(yè) 法》，挪威的《公共有限公司法》等等。三是商業(yè)化經(jīng)營(yíng)、專業(yè)化管理，多數(shù)國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)出資人僅作為普通股東，政府一般不干涉企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，通過國(guó)有企業(yè)的董事會(huì)來實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的影響和控制，國(guó)有企業(yè)按照商業(yè)化規(guī)則來經(jīng)營(yíng)。四是強(qiáng)調(diào)資本的使用效率，強(qiáng)調(diào)資本運(yùn)營(yíng)，依賴專業(yè)的投資經(jīng)營(yíng)人才對(duì)國(guó)有股權(quán)進(jìn)行有效管理，并進(jìn)行科學(xué)的資產(chǎn)組合，持有那些具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)股權(quán)，出售核心競(jìng)爭(zhēng)力下降的企業(yè)股權(quán)；對(duì)產(chǎn)權(quán)投資嚴(yán)格進(jìn)行評(píng)估策劃，對(duì)不具備盈利能力的政府項(xiàng)目不予投資。 

(二)我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理的現(xiàn)狀 

自改革開放以來，我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理進(jìn)行了在體制上以政企分開為主，在國(guó)有企業(yè)方面以建設(shè)現(xiàn)代企業(yè)制度為主的改革。2003年5月27日，國(guó)務(wù)院頒布了《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》，規(guī)定國(guó)務(wù)院國(guó)資委和各地方國(guó)資委履行國(guó)有資產(chǎn)出資人的職能。但是，我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理體制尚需進(jìn)一步完善。目前在實(shí)踐中主要反映出兩點(diǎn)問題：一是國(guó)資委作為政府特設(shè)機(jī)構(gòu)，法律上屬于政府機(jī)關(guān)法人，在履行出資人職責(zé)方面與現(xiàn)行法律體系存在一些沖突，國(guó)資委不能像一般投資者一樣 完全直接地行使企業(yè)股東權(quán)利。國(guó)資委人員作為國(guó)家公務(wù)員，按照《公司法》規(guī)定，不能在所出資企業(yè)兼任董事、監(jiān)事職務(wù)。按照《中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》，國(guó)資委不能直接持有中外合資企業(yè)及一些海外上市公司的國(guó)有股權(quán)。按照《擔(dān)保法》規(guī)定，國(guó)資委不能為所出資企業(yè)提供融資擔(dān)保。二是由于現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)尚不完備，國(guó)資委在對(duì)國(guó)有企業(yè)的監(jiān)督管理方面還較多地采用行政手段，在管資產(chǎn)、管人的同時(shí)還直接管國(guó)有企業(yè)的事，容易變?yōu)椤袄习濉焙汀捌牌拧?，影響?guó)有企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。 

三、我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)財(cái)務(wù)投資風(fēng)險(xiǎn)存在的問題分析 

(一)財(cái)務(wù)管理混亂、財(cái)務(wù)監(jiān)管制度欠缺 

國(guó)有資產(chǎn)管理中財(cái)務(wù)部門的職權(quán)管理過于集中，在對(duì)資本使用支配中比較“自我”，國(guó)有資產(chǎn)的財(cái)務(wù)管理問題表現(xiàn)出的是財(cái)務(wù)監(jiān)管制度的欠缺，不能夠很好的解決和掌握好財(cái)務(wù)監(jiān)管機(jī)制，那么這種財(cái)務(wù)管理混亂問題就不會(huì)得到徹底的解決。國(guó)有資產(chǎn)管理出現(xiàn)的混亂主要表現(xiàn)為，第一，股權(quán)投資的盈利分紅部分，投資收益代表的是投資回報(bào)率的成果有多少，對(duì)經(jīng)營(yíng)中的分紅大多是按照一定程序配發(fā)，程序過于死板不能靈活運(yùn)用，導(dǎo)致分紅時(shí)少時(shí)多，時(shí)有時(shí)無，這就造成投資公司本身的利潤(rùn)不可能平穩(wěn)上升，現(xiàn)金流也不可能平穩(wěn)，而必然是階段性的、非連續(xù)的，國(guó)有資產(chǎn)的現(xiàn)金流波動(dòng)和分紅問題提升了財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)；第二，股權(quán)不能有效降低風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作，如進(jìn)場(chǎng)和出場(chǎng)時(shí)機(jī)掌握得不好，造成投資風(fēng)險(xiǎn)的加大，引起了投資心理壓力，不能良好的拓展投資業(yè)務(wù)，人員的專業(yè)性較差也限制了重新投資的次數(shù)和信心。

(二)財(cái)務(wù)管理人員缺乏投資專業(yè)性和系統(tǒng)性知識(shí)，綜合素質(zhì)有待提高 

國(guó)有資產(chǎn)管理和私有資產(chǎn)管理在企業(yè)和事業(yè)單位中都存在共有現(xiàn)象，無論是股權(quán)的合理掌握，還是投資外匯的風(fēng)險(xiǎn)掌握，還是期貨外債的額度和時(shí)機(jī)把握等這些需要的是高素質(zhì)人才的專業(yè)技能分析，良好的投資依賴于正確的抉擇和投資前的數(shù)據(jù)分析，對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的投資前景和市場(chǎng)分析是使國(guó)有資產(chǎn)獲取投資回報(bào)率最高的一個(gè)基礎(chǔ)條件和保障，所以增強(qiáng)財(cái)務(wù)人員素質(zhì)是基礎(chǔ)也是核心。目前財(cái)務(wù)人員基礎(chǔ)薄弱，對(duì)金融市場(chǎng)的了解過于單薄，掌握的只是書本知識(shí)，對(duì)于實(shí)際操作沒有太多經(jīng)驗(yàn)，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的變化了解不夠，就想向國(guó)外市場(chǎng)進(jìn)軍，利用國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行投資根本不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，失敗了也覺得跟自己無關(guān)，這是目前最大的問題，財(cái)務(wù)人員的責(zé)任意識(shí)不強(qiáng)，對(duì)自身工作崗位和工作內(nèi)容缺乏應(yīng)有的激情，沒有崗位職責(zé)感和歸屬感。作者認(rèn)為應(yīng)該針對(duì)財(cái)務(wù)管理人員的現(xiàn)狀做出分析，在缺失點(diǎn)進(jìn)行彌補(bǔ)和加強(qiáng)。 

(三)投資管理不當(dāng)造成的信用風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī) 

分析國(guó)有資產(chǎn)的投資管理的不合理性，我們可以發(fā)現(xiàn)投資管理不當(dāng)主要有幾個(gè)問題需要解決：第一，國(guó)有資產(chǎn)投資種類繁雜，投資范圍太廣，沒有專門投資領(lǐng)域，造成了投資雜而收益低的現(xiàn)象，加上投資管理人員自身能力較差，所學(xué)習(xí)的專業(yè)知識(shí)和對(duì)投資掌握的專業(yè)技能并不全面，不能適應(yīng)多元化和過度寬廣的投資平臺(tái)，不能滿足投資風(fēng)險(xiǎn)的控制需求，投資風(fēng)險(xiǎn)日益加大，投資管理者不能合理控制風(fēng)險(xiǎn)，最后只能“悲劇”收?qǐng)?；第二，在?guó)有資產(chǎn)對(duì)外融資投資擔(dān)保問題上存在問題，國(guó)有資產(chǎn)投資擔(dān)保關(guān)系存在連帶關(guān)系，委托關(guān)系，遞進(jìn)關(guān)系等，關(guān)系過于復(fù)雜和繁瑣，擔(dān)保關(guān)系不清晰，這些擔(dān)保將項(xiàng)目企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到投資公司身上，它像一顆顆定時(shí)炸彈，一旦項(xiàng)目企業(yè)在生產(chǎn)、銷售等資金鏈的某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，將會(huì)引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)，危及到投資公司的現(xiàn)金流及融資信用，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高度膨脹。 

四、解決我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)財(cái)務(wù)投資風(fēng)險(xiǎn)的措施 

(一)建立健全管理制度 

建立和完善政府對(duì)國(guó)資委的激勵(lì)約束機(jī)制和社會(huì)監(jiān)督機(jī)制。國(guó)資委接受政府的委托專業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)管理，國(guó)資委與政府之間也存在委托關(guān)系。為了有效地解決委托問題，促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)管理的效率，提高使用效率，政府應(yīng)該 建立對(duì)國(guó)資委的激勵(lì)約束機(jī)制。同時(shí)，也應(yīng)該由專業(yè)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)國(guó)資委管理情況進(jìn)行審計(jì)和監(jiān)督。機(jī)構(gòu)投資者會(huì)定期地向投資人公布其經(jīng)營(yíng)管理效果的信息，接受投資人的有效監(jiān)督。國(guó)有資產(chǎn)管理也應(yīng)該如此，應(yīng)該接受國(guó)有資產(chǎn)真正所有者——全體公民的監(jiān)督。對(duì)國(guó)有資產(chǎn)管理應(yīng)該建立定期信息披露的機(jī)制，讓所有公民可以方便地得到國(guó)有資產(chǎn)管理的經(jīng)營(yíng)效果信息。通過建立健全管理機(jī)制可以有效幫助國(guó)有資產(chǎn)財(cái)務(wù)投資降低風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投資精確程度，保證投資方向的正確。 

(二)加強(qiáng)培養(yǎng)財(cái)務(wù)管理人員投資專業(yè)知識(shí)與技能 

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于財(cái)務(wù)管理部門的各個(gè)方面，存在于國(guó)有資產(chǎn)管控的各個(gè)環(huán)節(jié)，最基本的環(huán)節(jié)就是人員自身的素質(zhì)，綜合素質(zhì)不強(qiáng)造成國(guó)有資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)過大，因此提升人員素質(zhì)和責(zé)任意識(shí)變得越來越重要。首先，要增強(qiáng)財(cái)務(wù)人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，要選拔內(nèi)部素質(zhì)高的人才向風(fēng)險(xiǎn)控制較好的企業(yè)學(xué)習(xí)，增強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)內(nèi)部人員的素質(zhì)；其次，要增強(qiáng)財(cái)務(wù)人員的軟實(shí)力，這些軟實(shí)力主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)人員的思想，他們集體工作的氛圍，集體價(jià)值觀，集體認(rèn)識(shí)觀，以及心理預(yù)期等等方面，提升這些素質(zhì)的優(yōu)勢(shì)在于可以和國(guó)際化接軌，在逐漸開放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，獲取新的利益平衡點(diǎn)。 

(三)深化國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度改革，形成自然有效的股權(quán)制衡機(jī)制 

要進(jìn)一步深化國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度改革，形成自然有效的股權(quán)制衡機(jī)制。完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制，需要完善現(xiàn)代企業(yè)制度，而產(chǎn)權(quán)制度改革首當(dāng)其沖。改變國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)單一、“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，進(jìn)行國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)多元化改革是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求，也是解決國(guó)有資產(chǎn)“所有者缺位”的理想方法。在多個(gè)大股東形成的股權(quán)制衡機(jī)制中，在保證國(guó)有資本回報(bào)率的前提下，國(guó)有股份不一定要控制企業(yè)，即使在所持股權(quán)比例較高的情況下，也可以讓更有效率的大股東來控制企業(yè)。國(guó)資委可以從目前著重對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)理人的監(jiān)管，改為對(duì)其他大股東的監(jiān)督，使監(jiān)管機(jī)制外部化，從而提高對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的監(jiān)督效率，提高國(guó)有股份的價(jià)值。 

參考文獻(xiàn)： 

[1]余萍.國(guó)有投資公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理探析,審計(jì)與理財(cái).2009年8月,54頁 

第4篇：投資回報(bào)率論文范文

［關(guān)鍵詞］企業(yè)人力資本；人力資本教育投資；收益可貨幣化

［中圖分類號(hào)］F274 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1005-6432（2011）13-0031-03

1 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

1.1 國(guó)外研究現(xiàn)狀

1.1.1 西方早期人力資本的理論淵源

17 世紀(jì)60年代英國(guó)古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)創(chuàng)始人、統(tǒng)計(jì)威廉•配第關(guān)于“土地是財(cái)富之母,勞動(dòng)是財(cái)富之父”的著名論斷已經(jīng)包含著人力資本理論的思想萌芽。亞當(dāng)•斯密在其1776年出版的《國(guó)富論》中初步提出了人力資本的思想。19 世紀(jì)末20世紀(jì)初英國(guó)劍橋?qū)W派創(chuàng)始人阿爾弗雷德•馬歇爾(Alfred Marshall)提出了“所有資本中最有價(jià)值的是對(duì)人本身的投資”的經(jīng)典論斷,認(rèn)為教育投資所帶來的結(jié)果將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于教育投資本身,主張把教育作為國(guó)家投資。

1.1.2 關(guān)于人力資本投資的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

以人力資本之父舒爾茨(Theodore Schultz,1962)和貝克爾(Gary Becker,1962)為代表的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家不僅發(fā)展了早期的人力資本思想,而且形成了人力資本理論作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要內(nèi)容。此后對(duì)人力資本投資的分析和研究,逐步拓展為從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)角度和微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)角度對(duì)人力資本投資的分析和研究。

(1)人力資本投資的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

被西方學(xué)術(shù)界譽(yù)為“人力資本之父”的美國(guó)芝加哥大學(xué)教授舒爾茨在1960年首次明確提出了“人力資本”的概念。舒爾茨認(rèn)為,人力資本主要指凝聚在勞動(dòng)者本身的知識(shí)、技能及其所表現(xiàn)出來的勞動(dòng)能力,它是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素。保爾•羅默(Paul Romer)在其1986年發(fā)表的《收益遞增經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型》一文中提出了內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型。1995年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者羅伯特•盧卡斯(Robert Lucas)后來從另一角度解釋了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在機(jī)制。

(2)人力資本投資的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

人力資本微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)角度的研究側(cè)重于分析人力資本投資的成本、收益和投資風(fēng)險(xiǎn)等問題。美國(guó)哈佛大學(xué)教授、經(jīng)濟(jì)學(xué)家沃爾什于1935年在其題為《人力資本觀》的論文中,首次采用費(fèi)用與效益相比較的分析方法,研究了不同教育程度學(xué)生個(gè)人的教育費(fèi)用和畢業(yè)后因能力提高收入增加的情況,得出了各級(jí)教育的收益率,回答了上大學(xué)或高中是否值得的問題。斯蒂森•陳(Stacey H.Chen)在2001年通過評(píng)估受過高等教育者與高中畢業(yè)者之間收入的風(fēng)險(xiǎn)差別證明了高等教育的確具有風(fēng)險(xiǎn)。

1.2 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

20世紀(jì)六七十年代在西方興起的人力資本理論推動(dòng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展,增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的解釋力。隨著改革開放,人力資本理論逐漸被介紹到國(guó)內(nèi),運(yùn)用范圍不斷拓展。20世紀(jì)90年代以來,國(guó)內(nèi)對(duì)人力資本理論的研究也取得了一定的進(jìn)展。

1.2.1 關(guān)于人力資本在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中作用的研究

周天勇(1994)在《勞動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)》一書中采用舒爾茨的教育收益率法對(duì)人力資本的貢獻(xiàn)進(jìn)行了測(cè)算,得出1953―1990年中國(guó)人力資本的平均增長(zhǎng)速率為13.43%對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)為22%的結(jié)論。李建民(1999)從人力資本的要素和效率的生產(chǎn)功能來分析其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用的機(jī)理。人力資本是決定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素,關(guān)鍵在于它具有特殊的生產(chǎn)功能。從生產(chǎn)過程角度看,它具有要素和效率兩個(gè)方面的生產(chǎn)功能。

1.2.2 關(guān)于我國(guó)企業(yè)人力資本投資現(xiàn)狀的研究

邦華(2001)認(rèn)為國(guó)有企業(yè)存在一些現(xiàn)實(shí)困難,企業(yè)人力資本投資的效益低下,且人力資本投資體制環(huán)境發(fā)生了重大變化,人力資本產(chǎn)權(quán)保障體系不完善,國(guó)有企業(yè)自身內(nèi)部管理機(jī)制落后。劉苓玲(2003)認(rèn)為由于人力資本依存于活的人體之中,企業(yè)進(jìn)行人力資本投資會(huì)產(chǎn)生一系列的問題,而其中最關(guān)鍵的是投資與收益之間的矛盾,而矛盾產(chǎn)生的深層次原因是人力資本的產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明,因此,需要完善人力資本產(chǎn)權(quán)制度。

2 人力資本投資理論

2.1 人力資本投資的內(nèi)容

舒爾茨將人力資本投資的范圍和內(nèi)容概括為五個(gè)方面:①醫(yī)療和保健,它包括影響一個(gè)人的壽命、力量、耐力、精力等方面。②職員在職培訓(xùn),既有社會(huì)組織的培訓(xùn)和企業(yè)內(nèi)部開展的崗位培訓(xùn),也有自考和社會(huì)培訓(xùn)形式的教育。③正式建立的初、中、高等教育,是人們通過接受正規(guī)教育獲得的知識(shí)和技能。④成人教育方面的投資,為鞏固教育不足獲得知識(shí)與技能的投資,是一種中期投資法。⑤遷移成本費(fèi)用是指人在尋找新的工作、遷徙、旅游和更換工作時(shí)付出的投資。

2.2 人力資本投資的特征

人力資本投資與物質(zhì)資本投資相比,具有以下幾個(gè)主要特點(diǎn)：①投資者與收益者的不完全一致性。②投資收益的長(zhǎng)期性與滯后性。③人力資本投資收益的多方面性。④人力資本投資具有相繼性。⑤人力資本的形成是一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)期的過程,具有風(fēng)險(xiǎn)性。

2.3 人力資本投資的風(fēng)險(xiǎn)

所謂人力資本投資的風(fēng)險(xiǎn),是指投入一定的人力、物力開發(fā)人力資本,但由于未來不確定因素的變化,使得投資后所得收益具有不確定性。由于人力資本投資的對(duì)象是人,人的行為與投資風(fēng)險(xiǎn)緊密相連,因此我們可以把人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)分為人為風(fēng)險(xiǎn)和非人為風(fēng)險(xiǎn)兩種。非人為風(fēng)險(xiǎn)是指由于外部環(huán)境的變化而給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn),而人為風(fēng)險(xiǎn)則包括人力資本外流的風(fēng)險(xiǎn)和人力資本投資對(duì)象不愿發(fā)揮其應(yīng)有效用的風(fēng)險(xiǎn)。

3 企業(yè)人力資本教育投資基本問題分析

企業(yè)人力資本教育投資的特點(diǎn)：①需要具有充足的資金保障?，F(xiàn)在越來越多的企業(yè)認(rèn)識(shí)到企業(yè)生存發(fā)展的動(dòng)力在于不斷的創(chuàng)新,而創(chuàng)新的源泉是人力資本,創(chuàng)新型人力資本成為企業(yè)的稀缺資源。②教育投資內(nèi)容具有較強(qiáng)的針對(duì)性和實(shí)用性。企業(yè)教育投資的內(nèi)容主要從企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)和員工的崗位角度,更偏重直接提高員工解決實(shí)際問題的各項(xiàng)技能以使員工能及時(shí)將投資結(jié)果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力。③教育投資形式的多樣性、靈活性。企業(yè)人力資本教育投資的具體形式,主要根據(jù)企業(yè)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)和人力資本需求等靈活地選擇。④教育投資對(duì)象的差異性和復(fù)雜性。企業(yè)投資對(duì)象是內(nèi)部的員工,而他們?cè)谑芙逃潭取⒐ぷ髂晗?、學(xué)習(xí)態(tài)度等方面都存在著很大差異。⑤教育投資收益的間接性。教育投資效益不全部以經(jīng)濟(jì)收益的形式表現(xiàn)出來,一方面使人力資本質(zhì)量得到提高,成為企業(yè)發(fā)展的推動(dòng)力量。另一方面表現(xiàn)在非經(jīng)濟(jì)方面,提高了員工的忠誠(chéng)度和積極性從而實(shí)現(xiàn)投資的收益。

4 企業(yè)人力資本教育投資的可貨幣化收益研究綜述

企業(yè)進(jìn)行人力資本教育投資的根本目的是為了企業(yè)獲益最大化。企業(yè)收益分為兩類：可貨幣化的經(jīng)濟(jì)收益和不可貨幣化的非經(jīng)濟(jì)收益,本文主要研究可貨幣化的教育投資收益。所謂貨幣化收益主要是指把由教育培訓(xùn)獲得的勞動(dòng)生產(chǎn)率的增加與員工工資的增加進(jìn)行比較,超額部分就是企業(yè)的收益。

4.1 國(guó)外的研究綜述

4.1.1 在職培訓(xùn)的成本收益評(píng)估模型

加里•S.貝克爾最早提出了在職培訓(xùn)的成本收益評(píng)估模型。該模型的假設(shè)條件是企業(yè)處于完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng),如果沒有在職培訓(xùn)的影響,則企業(yè)要實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的雇傭均衡條件為：MP=W,其中MP表示企業(yè)的邊際收益,W為工資率。

如果進(jìn)行在職培訓(xùn),那么培訓(xùn)的成本支出能夠增加未來時(shí)期的收入。此時(shí)的均衡條件為：

貝克爾的在職培訓(xùn)成本收益評(píng)估模型是在美國(guó)的雇傭制度環(huán)境中研究建立的,對(duì)于在美國(guó)的長(zhǎng)期雇員,他們?cè)诓煌A段的收入表現(xiàn)不是隨著自由流動(dòng)式的用工形式表現(xiàn)的變化而變化的,然而在中國(guó),員工的工資一般是隨著年齡的增長(zhǎng)而不斷增長(zhǎng)的,此外,企業(yè)所處的市場(chǎng)也遠(yuǎn)達(dá)不到完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的假設(shè)條件。因此,這種模型不適用于中國(guó)的企業(yè)。

4.1.2 培訓(xùn)投資回報(bào)率(ROI)

Phillips(2000)對(duì)培訓(xùn)投入產(chǎn)出計(jì)量研究有杰出貢獻(xiàn)。他詳細(xì)論述了培訓(xùn)項(xiàng)目的評(píng)估計(jì)劃、信息收集及整理、培訓(xùn)效果的識(shí)別、培訓(xùn)價(jià)值的轉(zhuǎn)換等具體實(shí)施內(nèi)容,并建立了一個(gè)投資回報(bào)率公式：

投資回報(bào)率的優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算簡(jiǎn)單,缺點(diǎn)是沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素,不能正確反映投資方式不同,收益期長(zhǎng)短和回收額的有無等條件對(duì)項(xiàng)目的影響。投資回報(bào)率通常具有時(shí)效性――回報(bào)通常是基于某些特定年份。

4.1.3 收入函數(shù)法

收入函數(shù)法又稱明瑟收入函數(shù)法,該方法是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家雅各•明瑟(J.Mincer)關(guān)于教育、培訓(xùn)與勞動(dòng)收入之間的函數(shù)關(guān)系的開創(chuàng)性研究,從而將人力資本與勞動(dòng)收入之間的關(guān)系的實(shí)際分析方法拓展到了在職培訓(xùn)研究領(lǐng)域。

收入函數(shù)法省略了成本收益法中大量的關(guān)于人力資本投資期及有關(guān)成本收益的分析和計(jì)量工作,同時(shí)也大大減少了人力資本收益率度量中研究者的主觀性,但由于精確法計(jì)算教育收益率對(duì)數(shù)據(jù)的要求比較高,特別是在發(fā)展中國(guó)家包括中國(guó),很難采集到研究所需的高質(zhì)量數(shù)據(jù),因而這種方法的普遍性運(yùn)用受到限制。

4.2 國(guó)內(nèi)的研究綜述

4.2.1 應(yīng)用時(shí)間價(jià)值分析進(jìn)行的成本收益計(jì)算方法

時(shí)間價(jià)值分析涉及當(dāng)今的貨幣和未來貨幣的交換。貨幣價(jià)值在現(xiàn)在和未來的交換,實(shí)際上是現(xiàn)在消費(fèi)和未來消費(fèi)的交換。這種交換發(fā)生所依據(jù)的比率由貨幣的時(shí)間價(jià)值來決定。貨幣時(shí)間價(jià)值分析法將不同時(shí)點(diǎn)上的成本與收益聯(lián)系在一起,使得評(píng)估不同時(shí)點(diǎn)的人力資本教育投資決策依據(jù)和影響因素成為可能,應(yīng)用于企業(yè)人力資本教育投資的時(shí)間價(jià)值分析方法,主要是凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法兩種。

內(nèi)部收益率法的優(yōu)點(diǎn)是能夠把企業(yè)人力資本教育培訓(xùn)投資項(xiàng)目壽命期內(nèi)的收益與其教育投資總額聯(lián)系起來,指出這個(gè)培訓(xùn)項(xiàng)目的收益率,便于將它與同行業(yè)基準(zhǔn)投資收益率對(duì)比,確定這個(gè)培訓(xùn)項(xiàng)目是否值得建設(shè)。但是它的缺點(diǎn)是計(jì)算過程比較復(fù)雜、煩瑣。

4.2.2 李思聰?shù)闹袊?guó)特色的人力資本價(jià)值模型

人力資本當(dāng)期群體價(jià)值=人力資本當(dāng)期群體投入成本+人力資本當(dāng)期群體實(shí)現(xiàn)的新增價(jià)值,即

其中：R表示人力資本當(dāng)期群體價(jià)值；C為人力資本當(dāng)期群體投入成本；P為企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；R為企業(yè)投資收益；D為企業(yè)減虧額；N為人力資本創(chuàng)造新增價(jià)值所占比例。

未來人力資本總價(jià)值=人力資本教育培訓(xùn)總投入成本+未來人力資本使用的新增價(jià)值的現(xiàn)值。即：

該模型的主要優(yōu)點(diǎn)是可以反映企業(yè)人力資本的經(jīng)濟(jì)價(jià)值,能夠?yàn)槿肆Y本教育投資的決策者提供相關(guān)聯(lián)的會(huì)計(jì)信息,但由于它在某些情況下是根據(jù)主觀估算或趨勢(shì)推算的,而不是完全根據(jù)客觀記錄數(shù)據(jù)。因此,計(jì)算帶有一定程度的主觀性。

參考文獻(xiàn):

［1］李芳.中國(guó)企業(yè)的教育培訓(xùn)投資分析［D］.武漢：武漢理工大學(xué)碩士學(xué)位論文,2004(2).

第5篇：投資回報(bào)率論文范文

論文關(guān)鍵詞：利率;上市公司;資本結(jié)構(gòu);影響

一、文獻(xiàn)綜述

(一)國(guó)外文獻(xiàn)當(dāng)najan和Zingales(1995)以及Demirguc—Kun和Maksimovic(1999)等將研究對(duì)象擴(kuò)展到發(fā)展中國(guó)家時(shí)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，盡管在多數(shù)資本結(jié)構(gòu)模型中宏觀經(jīng)濟(jì)變量沒有起到任何作用，但宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的差異對(duì)所有模型提出了嚴(yán)峻的考驗(yàn)。近年來，wald(1999)、Booth等(2001)對(duì)不同國(guó)家企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的比較研究進(jìn)一步拓展了資本結(jié)構(gòu)理論的內(nèi)涵。他們的研究發(fā)現(xiàn)，資本結(jié)構(gòu)與一國(guó)的制度環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)因素、公司特征因素密切相關(guān)。利率水平包含了大量宏觀經(jīng)濟(jì)信息，并且是資金信貸市場(chǎng)中資金使用權(quán)的轉(zhuǎn)移價(jià)格，企業(yè)籌資離不開對(duì)市場(chǎng)利率的分析權(quán)衡。國(guó)外，Kim，Ramaswamy和Sundaresan(1993)以及Longstaf和ISchwartz(1995)都認(rèn)為，企業(yè)的負(fù)債率隨著無風(fēng)險(xiǎn)利率的增加而增加，主要是因?yàn)樵陲L(fēng)險(xiǎn)中性框架內(nèi)，無風(fēng)險(xiǎn)利率增大，導(dǎo)致違約率下降。Ieland(1998)以及Leland和Tdif(1996)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率增加時(shí)，所有資產(chǎn)的回報(bào)率都增大了，違約概率降低了，從而增大了公司的負(fù)債能力。Russo等(1999)認(rèn)為由于利率使負(fù)債融資成本增加，所以利率上升使權(quán)益融資更有吸引力。實(shí)證研究結(jié)果得到，對(duì)經(jīng)理無權(quán)利的合作社，利率對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著影響，因?yàn)樵擃惡献魃绺P(guān)心利息費(fèi)用增加導(dǎo)致的邊際利潤(rùn)減少。Bancel(2002)分析歐洲17個(gè)國(guó)家的公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素時(shí)得到，利率水平是經(jīng)理考慮企業(yè)負(fù)債政策的重要因素，并且通常是利率較低的情況下，企業(yè)采用負(fù)債融資。Huang，Ju和Ou—Yang(2003)認(rèn)為，利率的變化影響著企業(yè)的負(fù)債比率。

(二)國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)傅元略(1999)注意到了宏觀利率對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，他認(rèn)為：當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)收益率高于宏觀利率時(shí)，企業(yè)將傾向于提高負(fù)債水平。林孝基(2001)討論了利率變化對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，認(rèn)為對(duì)于資本成本率大于貸款利率的企業(yè)，可以通過低利率的金融環(huán)境來增加貸款來獲得經(jīng)營(yíng)收益率與借款利息率之間的利潤(rùn)差額，從而使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生改變。王文娟(2007)利用回歸方法得出結(jié)論：實(shí)際貸款利率對(duì)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)具有顯著影響。嚴(yán)小明(2004)認(rèn)為，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)隨負(fù)債利息率的變動(dòng)而做出相應(yīng)的調(diào)整。蔣振聲(2OO1)的研究認(rèn)為，利率水平與市值資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)。洪正，王磊(2005)研究認(rèn)為，債務(wù)利率與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)，債務(wù)利率代表著債務(wù)融資的成本，與資產(chǎn)負(fù)債率的正相關(guān)關(guān)系可能意味著股權(quán)融資的成本很低，雖然自1996年以來多次降息，但上市公司的股權(quán)融資偏好依然存在。劉錦，易法海(1999)結(jié)合我國(guó)1996年來先后六次降低利率的實(shí)際情況，論證了我國(guó)數(shù)次降息對(duì)資本結(jié)構(gòu)變化的影響是符合理論和實(shí)際的。蔡楠和李海菠(2003)得出結(jié)論：實(shí)際貸款利率與負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。原毅軍和孫曉華(2006)利用1995年至2004年我國(guó)滬深兩市所有上市公司的數(shù)據(jù)，實(shí)證發(fā)現(xiàn)實(shí)際貸款利率與目標(biāo)杠桿負(fù)相關(guān)。

綜觀國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，可以肯定的是利率顯著地影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。但現(xiàn)有文獻(xiàn)大多是理論分析，相應(yīng)的實(shí)證分析則很少。中國(guó)目前利率形成機(jī)制的市場(chǎng)手段越來越受到重視，其行政手段已經(jīng)開始逐漸淡出。1996年全國(guó)統(tǒng)一銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)聯(lián)網(wǎng)運(yùn)行，全國(guó)統(tǒng)一的銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率形成1998年9月放開了政策性金融債券市場(chǎng)化發(fā)行利率；1998年和1999年兩次擴(kuò)大貸款利率浮動(dòng)幅度；2002年初，在八個(gè)縣農(nóng)村信用社進(jìn)行了利率市場(chǎng)化試點(diǎn)改革，貸款利率浮動(dòng)幅度由50％擴(kuò)大到100％，存款利率最高可上浮50％；2002年9月，農(nóng)村信用社利率浮動(dòng)試點(diǎn)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大；2004年1月，央行第三次擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間并下調(diào)超額準(zhǔn)備金存款利率；2004年10月2913，央行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率，并放寬人民幣貸款利率浮動(dòng)區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。同時(shí)，進(jìn)一步放寬金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間。現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)研究中忽略了宏觀經(jīng)濟(jì)因素，基于此，本文選取包含了大量宏觀經(jīng)濟(jì)信息的利率水平作為研究對(duì)象，研究利率水平對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響。中國(guó)目前利率的市場(chǎng)化改革已顯有成效，所以本文將檢驗(yàn)我國(guó)市場(chǎng)利率如何影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，利率變動(dòng)是否影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)研究假設(shè)馬克思的利率決定論認(rèn)為利率的變化范圍在零與平均利潤(rùn)率之間；資本邊際生產(chǎn)力利率決定論認(rèn)為：資本邊際生產(chǎn)力大于利息，投資者會(huì)繼續(xù)借貸，擴(kuò)大投資，資本邊際生產(chǎn)力小于利息，投資者將減少借貸，減少投資；儲(chǔ)蓄投資均衡利率決定論認(rèn)為：貸款的需求主要來自于投資，投資量的大小取決于投資預(yù)期回報(bào)率和利率的關(guān)系。當(dāng)利率降低時(shí)，預(yù)期回報(bào)率大于利率的可能性增大，投資需求也會(huì)增大。由以上利率決定論可知利率的高低決定著投資者貸款與投資的多少?，F(xiàn)代企業(yè)作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)中最主要的投資主體，其投資與籌資的多少受利率的影響。當(dāng)企業(yè)預(yù)期投資回報(bào)率大于利率，企業(yè)通過增加負(fù)債來增加投資，以取得利潤(rùn)差額。當(dāng)企業(yè)預(yù)期投資回報(bào)率小于利率，企業(yè)就不會(huì)通過增加負(fù)債來投資。因此，利率越低，企業(yè)增加負(fù)債的可能性越大。所以，提出假設(shè)：

假設(shè)1：利率與上市公司資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系

在以往動(dòng)態(tài)模型的資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究中，并沒有考慮宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)調(diào)整成本和調(diào)整速度的影響。對(duì)于中國(guó)的上市公司，融資能力都較其他公司強(qiáng)，因此企業(yè)調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)，都不會(huì)遇到政策上的阻礙，因此更多的考慮的是調(diào)整成本，而決定中國(guó)上市公司調(diào)整成本的最重要的因素是實(shí)際貸款利率。王文娟(2007)構(gòu)建資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整模型，利用回歸方法得出結(jié)論：利率對(duì)調(diào)整速度的影響在1％的水平上顯著，利率與調(diào)整速度負(fù)關(guān)，這說明政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策會(huì)影響到企業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整成本，當(dāng)政府提高利率時(shí)，企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的成本提高，此時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)所需要的資金規(guī)模變大，則調(diào)整速度變慢。童勇(2006)研究認(rèn)為，貸款利率影響公司對(duì)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度，這一點(diǎn)是比較明顯的。資金的成本是公司財(cái)務(wù)所必須考慮的，而債務(wù)的成本主要體現(xiàn)為貸款利率的大小。利率的上升必然會(huì)影響公司進(jìn)行債務(wù)融資，從而限制了公司調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的程度和速度。銀行間同業(yè)拆借利率在我國(guó)整個(gè)利率體系中起著主導(dǎo)作用，該利率的變化直接導(dǎo)致貸款利率的變化。所以，提出假設(shè)：

(二)變量的設(shè)定本文所設(shè)定的變量見。

(三)模型的構(gòu)建資本結(jié)構(gòu)的影響因素有很多，除了利率還有行業(yè)、公司規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性、抵押能力、非債務(wù)稅盾等重要影響因素。因此本文在實(shí)證研究中將這些變量作為控制變量納入模型的構(gòu)建中。本文擬采用混合數(shù)據(jù)，即包括時(shí)間序列數(shù)據(jù)和橫截面數(shù)據(jù)。建立多元線性回歸模型如下：

在現(xiàn)實(shí)中，隨著時(shí)間與內(nèi)外部環(huán)境的變動(dòng)，企業(yè)會(huì)不斷地調(diào)整它們的資本結(jié)構(gòu)。本文為了驗(yàn)證利率的變動(dòng)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整是否存在顯著影響，將模型1中的所有變量做一次差分，構(gòu)建如下模型：

其中，其他變量與此相同。在以上兩個(gè)模型中，行業(yè)(INDUS)作為虛擬控制變量來控制行業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，所以模型2中不對(duì)其作差分。

(四)樣本的選取本文選取深、滬兩市1996年至2006年的上市公司作為研究樣本。樣本的選取遵循以下原則：1996年至2006年一直上市的公司，這是為了確保公司財(cái)務(wù)穩(wěn)定且公司行為相對(duì)成熟；不考慮金融類上市公司，鑒于金融類公司自身特性，研究資本結(jié)構(gòu)問題時(shí)一般將之剔除樣本之外；剔除ST和類上市公司；剔除無法獲取相關(guān)數(shù)據(jù)的公司?；谏鲜鲈瓌t，本文共選取深、滬兩市266家上市公司作為研究樣本，以1996年至2006年為數(shù)據(jù)窗口，運(yùn)用截面數(shù)據(jù)和時(shí)問序列數(shù)據(jù)來編制各變量的混合數(shù)據(jù)。本文研究所使用的數(shù)據(jù)均來自CCER數(shù)據(jù)庫。

三、實(shí)證檢驗(yàn)分析及結(jié)論

(一)實(shí)證檢驗(yàn)分析從(表2)中可以看到，利率與上市公司資本結(jié)構(gòu)之間在l％的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)會(huì)隨著利率的提高而顯著降低。驗(yàn)證了本文提出的假設(shè)1。另外，公司規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性、抵押能力、非債務(wù)稅盾、行業(yè)這些因素也顯著地影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

第6篇：投資回報(bào)率論文范文

關(guān)鍵詞：改革開放 增值稅改革 外商投資

改革開放的不斷深入，大量外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，不僅為我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來大量資金和先進(jìn)的技術(shù)，更帶來了先進(jìn)的管理理念，極大的推動(dòng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)深入推進(jìn)的大背景下，對(duì)稅制改革的訴求也越來越強(qiáng)烈，國(guó)家亟待開始稅制改革，特別是增值稅改革，以滿足需求，增值稅改革主要包括兩方面：一是生產(chǎn)型增值稅向消費(fèi)型增值稅轉(zhuǎn)變，二是營(yíng)業(yè)稅和增值稅并軌（簡(jiǎn)稱“營(yíng)改增”），其目的是為了推進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展，這對(duì)于相關(guān)行業(yè)的影響較大。本文以外商投資為主體，探討增值稅改革對(duì)外商投資的有關(guān)影響。

一、增值稅改革的背景和內(nèi)容

增值稅在我國(guó)稅種中占有重要的地位，也是最主要的稅收來源，大約占到全年稅收30%，在增值稅改革之前，我國(guó)實(shí)行的是生產(chǎn)型增值稅，范圍未涵蓋所有行業(yè)，其主要目的是應(yīng)對(duì)改革開放初期投資過熱，通貨膨脹嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，在初期效果明顯，但是隨著改革開放的深入和大量外資的引入，這種生產(chǎn)型增值稅已經(jīng)不能滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，很大程度上甚至阻礙了經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。在此背景下，國(guó)家開始對(duì)增值稅進(jìn)行改革。其主要內(nèi)容是由生產(chǎn)型增值稅向消費(fèi)型增值稅轉(zhuǎn)變，營(yíng)業(yè)稅改征增值稅，從而促進(jìn)了投資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，有利于應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的影響和擴(kuò)大內(nèi)需，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的又好又快發(fā)展。

二、外商投資現(xiàn)狀及增值稅改革

（一）外商投資現(xiàn)狀

我國(guó)是發(fā)展中國(guó)家外商直接投資最大的國(guó)家，投資的領(lǐng)域和區(qū)域隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷深入和優(yōu)化，從目前來看，外商投資主要集中在東部沿海地區(qū)，行業(yè)主要集中在制造業(yè)中，特別是加工業(yè)的投資比例較大，對(duì)于高新技術(shù)行業(yè)，如微電子、新能源投資的比例也較高，但是相比第三產(chǎn)業(yè)和第一產(chǎn)業(yè)的投資而言，比例較小。原因有兩個(gè)：第一，我國(guó)各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差距，東部沿海地區(qū)具有得天獨(dú)厚的地理、環(huán)境優(yōu)勢(shì)對(duì)外商具有較強(qiáng)的吸引力，而大量外商投資又加快東部地區(qū)發(fā)展，形成了良性循環(huán)，而中西部地區(qū)則相反；第二，稅收制度在不同行業(yè)差異較大，稅負(fù)不平等，投資結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。

（二）增值稅改革

增值稅改革前，我國(guó)采取的生產(chǎn)型增值稅，且征稅范圍沒有覆蓋到所有行業(yè)，從而造成增值稅抵扣不徹底、重復(fù)征稅、行業(yè)稅負(fù)不平等等問題，對(duì)此，我國(guó)將逐步分階段的對(duì)現(xiàn)有增值稅、營(yíng)業(yè)稅的稅制進(jìn)行改革，一方面是將目前的增值稅由原來的生產(chǎn)型增值稅轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)型增值稅，擴(kuò)大增值稅抵扣范圍，另一方面是營(yíng)業(yè)稅改征增值稅，目前已在部分地區(qū)和行業(yè)進(jìn)行試點(diǎn)，最終，全面實(shí)行增值稅。由此而對(duì)投資產(chǎn)生的影響主要體現(xiàn)在：第一，引導(dǎo)投資方向，平衡投資領(lǐng)域，為國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來了巨大的推動(dòng)力。第二，大大減少企業(yè)稅負(fù)，提高了企業(yè)的投資收益率，使外商投資由簡(jiǎn)單的資本投資變?yōu)樯a(chǎn)投資和技術(shù)投資。第三，在消費(fèi)型增值稅的推動(dòng)下，企業(yè)固定資產(chǎn)投資越多，其當(dāng)期的抵扣進(jìn)項(xiàng)稅也就越大，促進(jìn)了企業(yè)投資的增長(zhǎng)，帶動(dòng)了企業(yè)生產(chǎn)、技術(shù)、管理的提升。

三、增值稅改革對(duì)外商投資的影響

（一）對(duì)投資區(qū)域性的影響

我國(guó)全面實(shí)行增值稅改革，從生產(chǎn)型增值稅向消費(fèi)型增值稅轉(zhuǎn)變經(jīng)過了三個(gè)階段，首先，2004年在東北地區(qū)擴(kuò)大了增值稅抵扣范圍，其次，2007年增值稅抵扣范圍擴(kuò)大到中西部地區(qū)，最終于2009年在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)行，增值稅改革的有序推行，使東北及中西部的投資環(huán)境也得到較大幅度的提升，相比之下，東部沿海地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)壓力太大，使得大量的制造業(yè)往內(nèi)地遷移，主要靠投資制造業(yè)的外資紛紛也隨之內(nèi)遷，這加速了外商來內(nèi)部投資的步伐。

（二）對(duì)投資行業(yè)的影響

從現(xiàn)階段外商投資的結(jié)構(gòu)來看，主要集中在投資回報(bào)率高的制造業(yè)，對(duì)此，我國(guó)在“十二五”規(guī)劃中提出，要堅(jiān)持把經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的主攻方向，要大力提高外資利用水平，同時(shí)，我國(guó)正在推進(jìn)營(yíng)業(yè)稅改增值稅的區(qū)域和范圍，從國(guó)際上來看，增值稅的征收范圍涉及整個(gè)貨物的生產(chǎn)、加工和服務(wù)領(lǐng)域，還有交通運(yùn)輸業(yè)、郵電通信也以及勞務(wù)服務(wù)業(yè)等，隨著我國(guó)營(yíng)改增稅制推行的不斷成熟，也必將對(duì)這些領(lǐng)域進(jìn)行全覆蓋，其中“營(yíng)改增”稅制改革對(duì)于外商投資結(jié)構(gòu)主要體現(xiàn)在第一產(chǎn)業(yè)農(nóng)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)的不斷增加，尤其是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，外商投資不僅僅局限在資本的投入，更多的是技術(shù)的投入，增值稅改革能夠減少投資過程中的稅負(fù)，增加其投資回報(bào)率。

由此可見，增值稅的改革對(duì)外商投資的影響，在區(qū)域上，中西部的投資力度將逐漸增大。在行業(yè)上，將由以制造業(yè)為主的第二產(chǎn)業(yè)逐漸向三大產(chǎn)業(yè)過渡。其總體的趨勢(shì)將更加科學(xué)合理，能更好的推進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展。

四、總結(jié)

生產(chǎn)型增值稅轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)型增值稅、營(yíng)業(yè)稅改征增值稅是當(dāng)前我國(guó)稅制改革的重點(diǎn)內(nèi)容，其目的是為我國(guó)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展服務(wù)，新時(shí)期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著內(nèi)外環(huán)境的巨大挑戰(zhàn)，增值稅改革有利于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和外資利用水平的提高，外商投資在增值稅改革的背景下，也會(huì)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的轉(zhuǎn)變而發(fā)生變化，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也將變得更加科學(xué)、合理。

參考文獻(xiàn)：

第7篇：投資回報(bào)率論文范文

論文關(guān)鍵詞:社?；稹」芾砟Ｊ健“l(fā)展趨勢(shì)　建議

論文摘要:本文對(duì)國(guó)外三種主要的社保基金管理模式及發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行了研究，得到一些有益啟示，對(duì)完善我國(guó)社保基金管理提出了三點(diǎn)建議。

一、國(guó)外社會(huì)保障基金管理的主要模式

世界各國(guó)的社會(huì)制度不同，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不等，文化歷史各異，因此社會(huì)保障基金的管理模式各不相同。目前國(guó)外社會(huì)保障基金管理的主要模式有:

1、 現(xiàn)收現(xiàn)付制

作為一種代際轉(zhuǎn)移方式，現(xiàn)收現(xiàn)付制由政府強(qiáng)制實(shí)施，根據(jù)“世代合同”讓目前的在職工人為退休者支付養(yǎng)老費(fèi)，從而體現(xiàn)社會(huì)保險(xiǎn)互助互濟(jì)的再分配功能。其優(yōu)點(diǎn)是管理簡(jiǎn)單，并且能夠?qū)崿F(xiàn)代際之間與同一代人之間收入的再分配。其缺點(diǎn)是無法解決當(dāng)出現(xiàn)人口老齡化、經(jīng)濟(jì)不景氣等情況時(shí)養(yǎng)老金的支付問題。

2、 積累制管理模式

積累制實(shí)際上是本代人對(duì)自己收入進(jìn)行跨時(shí)間的分配，即將自己年輕時(shí)繳納的養(yǎng)老保險(xiǎn)積累起來，供退休后使用。這是一種更強(qiáng)調(diào)自我保障的模式，其優(yōu)點(diǎn)是每個(gè)人都是為自己儲(chǔ)蓄，可以提高個(gè)人繳費(fèi)的積極性，同時(shí)可實(shí)現(xiàn)自我保障，不會(huì)代際沖突。缺點(diǎn)是不具有再分配功能，且受通貨膨脹、人口老嶺化等因素影響，使基金面臨較大的保值增值壓力。

3、 混合制管理模式

在這種模式下，社會(huì)保障基金分為兩個(gè)部分:社會(huì)統(tǒng)籌部分和個(gè)人帳戶部分，前者實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)付的財(cái)務(wù)制度，后者實(shí)行完全積累的財(cái)務(wù)制度。這種混合模式在理論上既要保存現(xiàn)收現(xiàn)付制基金的代際轉(zhuǎn)移、收入再分配的功能，又要發(fā)揮完全積累制培養(yǎng)個(gè)人責(zé)任心，提高繳費(fèi)積極性以及提高儲(chǔ)蓄率等作用;同時(shí)還可以克服現(xiàn)收現(xiàn)付制無法應(yīng)對(duì)人口老齡化和完全積累制沒有再分配功能的弱點(diǎn)。因此這是一種比較理想的模式。

二、國(guó)外社會(huì)保障基金的發(fā)展趨勢(shì)

1、社會(huì)保障基金管理私有化

社會(huì)保障基金管理私有化包括三個(gè)方面的內(nèi)容:(l)在個(gè)人賬戶基礎(chǔ)上，從收益確定制轉(zhuǎn)為繳費(fèi)確定制;(2)對(duì)社會(huì)保障基金的集中性壟斷管理轉(zhuǎn)為分散競(jìng)爭(zhēng)性管理;(3)鼓勵(lì)社會(huì)機(jī)構(gòu)參與社會(huì)保障或?qū)⒛承┥鐣?huì)保障項(xiàng)目委托社會(huì)機(jī)構(gòu)管理。

社會(huì)保障基金管理私有化有以下優(yōu)點(diǎn):一是繳費(fèi)和受益掛鉤，繳費(fèi)越多，受益越多，可以實(shí)現(xiàn)激勵(lì)機(jī)制與社會(huì)保障功能兼容;二是可以增加資本積累，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);三是可以弱化政治效應(yīng)，并通過提高運(yùn)營(yíng)效率增加社會(huì)福利。

2、社會(huì)保障基金資本化

基金進(jìn)入資本市場(chǎng)，一可以使社會(huì)保障基金保值增值;二由于社會(huì)保障基金是長(zhǎng)期的機(jī)構(gòu)投資者，可以對(duì)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性、金融創(chuàng)新和金融市場(chǎng)的效率產(chǎn)生積極而深遠(yuǎn)的影響;三可以為國(guó)家建設(shè)提供雄厚的資金。

從實(shí)踐看，80年代以來，養(yǎng)老基金市場(chǎng)化程度不斷加深，主要是因?yàn)?(1)80年代以來各國(guó)金融業(yè)的現(xiàn)代化、市場(chǎng)化的加速發(fā)展，金融投資工具多樣化和投資管理基金化，促進(jìn)了養(yǎng)老基金投向上的股化和分散化。(2)投資于企業(yè)股票和債券的收益率高于購買國(guó)債的收益率。

3、 社會(huì)保障基金產(chǎn)業(yè)化

社會(huì)保障基金產(chǎn)業(yè)化主要是針對(duì)老年人而言的，主要是對(duì)由國(guó)家提供的基本生活保障以外的附加需求或特殊需求實(shí)施產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)和管理。“老齡化”是未來的一個(gè)趨勢(shì)，可以預(yù)見的是，21世紀(jì)人口老齡化所帶來的養(yǎng)老保障問題不會(huì)僅僅是經(jīng)濟(jì)供養(yǎng)方面的問題，在生活照料和精神慰藉方面的問題會(huì)日益突出。社會(huì)保障的涵義也將拓展，不僅僅包括經(jīng)濟(jì)保障，還包括精神和服務(wù)保障。 養(yǎng)老社會(huì)保障基金產(chǎn)業(yè)化的蓬勃發(fā)展將是21世紀(jì)全世界的一個(gè)發(fā)展趨勢(shì)。

三、國(guó)外社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)啟示

各國(guó)社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)的探索和創(chuàng)新，對(duì)我國(guó)社會(huì)保障基金管理制度改革有以下重要啟示:

1、各國(guó)社會(huì)保障基金管理制度改革的方向趨于一致，都在逐步調(diào)整現(xiàn)收現(xiàn)付制度，實(shí)行部分積累和完全積累制度，并將結(jié)余或積累基金投資運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)基金保值增值。我國(guó)選擇了社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人帳戶相結(jié)合的部分積累制。但是實(shí)施過程中沒有合理地承認(rèn)和消化新舊制度轉(zhuǎn)軌過程中的轉(zhuǎn)制成本，導(dǎo)致我國(guó)統(tǒng)帳結(jié)合的部分積累制名不符實(shí)。因此，下一步我國(guó)社會(huì)保障基金財(cái)務(wù)制度的改革目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是通過各種渠道和途徑來補(bǔ)償和消化轉(zhuǎn)制成本，建立名副其實(shí)的統(tǒng)帳結(jié)合的部分積累制。

2、很多國(guó)家已經(jīng)建立新的基金管理模式和投資管理體制。目前我國(guó)社會(huì)保障基金也采取了基金管理公司托管的形式進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行投資。

3、各國(guó)在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，在強(qiáng)調(diào)審慎的投資原則的同時(shí)，逐步放寬基金投資限制，擴(kuò)大投資管理渠道，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新。目前，我國(guó)的社會(huì)保障基金理事會(huì)正積極準(zhǔn)備試點(diǎn)投資海外資本市場(chǎng)。

四、完善中國(guó)社?；鸸芾淼牟呗越ㄗh

1、大力拓展籌資渠道，充實(shí)社會(huì)保障基金

我國(guó)社保基金除在傳統(tǒng)領(lǐng)域中進(jìn)行投資外，還要涉及金融創(chuàng)新工具，金融創(chuàng)新工具為社?；鹜顿Y提供了更廣泛的選擇。社會(huì)保障基金具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的特點(diǎn)，還可投資到電力、石油、通訊、鐵路等關(guān)系國(guó)計(jì)民生的基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目，這些項(xiàng)目具有資金需求量大、回收期長(zhǎng)但投資回報(bào)率高、風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)，恰好符合社會(huì)保障基金可長(zhǎng)期使用但必須低風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作的特點(diǎn)，可以為社會(huì)保障基金贏得較高的投資回報(bào)。

2、 積極推動(dòng)社會(huì)保障基金進(jìn)入資本市場(chǎng)。

據(jù)測(cè)算，2006 年底 ，社保資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)2500多億元，這部分資金通過合法途徑進(jìn)入資本市場(chǎng)，就會(huì)大大增加市場(chǎng)的資金供給，平衡市場(chǎng)資金供求。目前我國(guó)主要采取間接方式，并在此基礎(chǔ)上按照規(guī)范、穩(wěn)健、專業(yè)化和市場(chǎng)化的原則搞好基金運(yùn)作 ，防范和抵御各種投資風(fēng)險(xiǎn)。

3、加強(qiáng)監(jiān)督管理

社保基金管理中的一大弊端就是機(jī)構(gòu)設(shè)置不合理。對(duì)于機(jī)構(gòu)設(shè)置方面，我們建議明確和細(xì)化相關(guān)機(jī)構(gòu)的職能邊界，具體措施是:地方社會(huì)保障管理部門只負(fù)責(zé)社會(huì)保障基金的收繳和發(fā)放，相關(guān)的監(jiān)督職能予以剝離，單獨(dú)設(shè)置機(jī)構(gòu)進(jìn)行全面具體的監(jiān)督工作。在投資監(jiān)管方而， 現(xiàn)階段原則上仍然需進(jìn)行限量監(jiān)管，但在具體政策制定上要有適當(dāng)放寬基金投資限制的考慮， 研究重點(diǎn)應(yīng)放在基金管理服務(wù)機(jī)構(gòu)監(jiān)管和投資組合限制上。在預(yù)警監(jiān)督方面，我國(guó)要吸取發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，建立健全社會(huì)保障基金預(yù)警監(jiān)督指標(biāo)體系。

參考文獻(xiàn)

第8篇：投資回報(bào)率論文范文

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 NPv法 實(shí)物期權(quán) 二叉樹期權(quán)定價(jià)模型

從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，并購可以促成有限資源的更為合理的流動(dòng)，并獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益;從實(shí)際意義上講，通過并購可以實(shí)現(xiàn)快速業(yè)務(wù)擴(kuò)張，或盡快進(jìn)入某個(gè)具有吸引力的市場(chǎng)。實(shí)際上企業(yè)并購的動(dòng)力就在于通過資本運(yùn)作的方式，快速整合資源，分散風(fēng)險(xiǎn)，提高盈利水平以及進(jìn)入新的領(lǐng)域，以期在未來得到更高的市場(chǎng)地位或更高收益的能力。

一、NPV法及其應(yīng)用缺陷

目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，是指買賣雙方對(duì)標(biāo)的(股權(quán)或資產(chǎn))做出的價(jià)值判斷，通過一定的方法評(píng)估標(biāo)的企業(yè)總體價(jià)值，以此作為購并交易活動(dòng)的價(jià)格基礎(chǔ)。NPV法是企業(yè)并購目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的一種最常用的方法，它幾乎適用于所有具有能產(chǎn)生回報(bào)的企業(yè)。這種方法是建立在一個(gè)被廣泛接受的經(jīng)濟(jì)理論的基礎(chǔ)上的：將未來經(jīng)濟(jì)效益用反映相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率折現(xiàn)，就可以計(jì)算出價(jià)值。但NPV法是存在缺陷的：一是企業(yè)并購?fù)顿Y決策的不可延緩性，即企業(yè)并購決策不能延遲而且只能選擇馬上并購或永不并購，同時(shí)項(xiàng)目在未來不會(huì)作任何調(diào)整；二是認(rèn)為項(xiàng)目投資后產(chǎn)生的現(xiàn)金流是確定的，未考慮未來市場(chǎng)的不確定因素對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流的影響；三是認(rèn)為管理者的行為也是單一的，沒考慮管理者的經(jīng)營(yíng)靈活性。

二、實(shí)物期權(quán)的含義及特征

期權(quán)是一種選擇權(quán)，是一個(gè)合約，它賦予合約者在某一時(shí)期內(nèi)，以事先約定的價(jià)格買進(jìn)或者賣出的權(quán)利。而實(shí)物期權(quán)，是以期權(quán)概念定義的現(xiàn)實(shí)選擇權(quán)，是指公司進(jìn)行長(zhǎng)期資本投資決策時(shí)擁有的，能根據(jù)決策時(shí)尚不確定的因素改變行為的權(quán)利，是與金融期權(quán)相對(duì)的概念，屬于廣義的期權(quán)范疇。期權(quán)具有三個(gè)特點(diǎn)：著眼于未來的高收益，投資者購買期權(quán)是為了能在未來對(duì)應(yīng)資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生有利變化時(shí)行使期權(quán)獲利，有利變化的幅度越大，獲利越多；損失有限，期權(quán)的購買者只有權(quán)利而沒有義務(wù)，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的價(jià)格在未來發(fā)生有利的變化則行使期權(quán)，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的價(jià)格在未來發(fā)生不利的變化則放棄執(zhí)行，投資者損失有限：不確定性，投資者購買期權(quán)能否獲利由于環(huán)境的變化事先難以確定，但獲利的概率可以通過對(duì)應(yīng)資產(chǎn)價(jià)格的歷史變動(dòng)中分析得出。

三、企業(yè)并購的期權(quán)特性

并購具有以下特征：并購收益的不確定性。并購收益具有很大的不確定性，協(xié)同效應(yīng)的大小、市場(chǎng)前景的好壞等都會(huì)對(duì)并購收益產(chǎn)生較大的影響。收益的不確定性越大。用收益的期望值替代收益產(chǎn)生的誤差就越大：并購的可延遲性。并購的機(jī)會(huì)不一定馬上消失，并購方擁有購買被并購方的機(jī)會(huì)時(shí)，可以在一定時(shí)期內(nèi)保留這一機(jī)會(huì)，等到市場(chǎng)相對(duì)明朗之后再作決策，降低并購風(fēng)險(xiǎn)；并購過程中的可轉(zhuǎn)變性。在并購中，可以采用債轉(zhuǎn)股、分期購買、分期報(bào)價(jià)、可轉(zhuǎn)換債券等方式靈活地進(jìn)行并購，并購方可以在被并購方形勢(shì)不佳的情況下中止并購，減少損失。并購的這些性質(zhì)說明并購具有類似于期權(quán)的性質(zhì)。并購機(jī)會(huì)的發(fā)生相當(dāng)于買方期權(quán)，并購發(fā)生相當(dāng)于執(zhí)行期權(quán)。傳統(tǒng)用于并購價(jià)值評(píng)估的方法(如NPV法)，忽視了并購方擁有的并購中隱含的期權(quán)價(jià)值，從而進(jìn)一步低估了并購的價(jià)值，進(jìn)而可能錯(cuò)過了有利的并購機(jī)會(huì)。

四、企業(yè)并購中實(shí)物期權(quán)價(jià)值的確定

在并購決策中，應(yīng)用實(shí)物期權(quán)理論，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值應(yīng)視為是用傳統(tǒng)方法計(jì)算的凈現(xiàn)值與一個(gè)期權(quán)價(jià)值之和，即：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=NPV+期權(quán)價(jià)值此時(shí)的判斷準(zhǔn)則為：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值>0，項(xiàng)目可行，但不一定馬上并購。在公司并購決策中，投資的機(jī)會(huì)往往取決于項(xiàng)目的未來發(fā)展?fàn)顩r，未來發(fā)展雖存在風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)也伴隨著機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)越大，期權(quán)就越有價(jià)值。因?yàn)槿绻?xiàng)目順向發(fā)展，行使期權(quán)，進(jìn)行并購，就會(huì)增加公司盈利的可能性；如果項(xiàng)目逆向發(fā)展，期權(quán)不會(huì)被行使，限制了公司的虧損。

實(shí)物期權(quán)的定價(jià)模式種類較多，主要估值方法有兩種：一是以考克斯、羅斯、羅賓斯坦等1979年提出的二叉樹定價(jià)模型；二是費(fèi)雪·布萊克和梅隆·舒爾斯創(chuàng)立的布萊克一舒爾斯模型。其中二又樹模型是一個(gè)重要的概率模型定價(jià)理論，它同B—S模型在很多方面相似，運(yùn)用這兩個(gè)模型對(duì)期權(quán)定價(jià)的結(jié)果基本上一致。從邏輯原理來看，二又樹定價(jià)模型可以說是B—S模型的邏輯基礎(chǔ)，雖然B—S模型是被較早提出。但B—S模型過于抽象，且其中包括Pindyck所提出的項(xiàng)目未來受益的不確定性服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)的假設(shè)，導(dǎo)致模型復(fù)雜求解困難，成為實(shí)物期權(quán)推廣中的最大障礙。而二叉樹定價(jià)模型直觀易懂，其優(yōu)點(diǎn)有：適用范圍廣；應(yīng)用方便，仍保留NPV法分析的外觀形式；易于理解，易列出不確定性和或有決策的各種結(jié)果。為提高模型的可操作性，假設(shè)不同階段收益服從二叉樹過程且相互獨(dú)立。這里筆者主要介紹二叉樹定價(jià)模型。

二叉樹定價(jià)模型估值有一個(gè)假設(shè)：風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)。風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)假定管理者對(duì)不確定性保持風(fēng)險(xiǎn)中性的態(tài)度，其核心環(huán)節(jié)是構(gòu)造出風(fēng)險(xiǎn)中性概率。期權(quán)定價(jià)屬于無套利均衡分析。因此比較適合于風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)。

風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)的核心環(huán)節(jié)是構(gòu)造出風(fēng)險(xiǎn)中性概率P和(1一P)，設(shè)V0為被并購企業(yè)的當(dāng)前的現(xiàn)金流入價(jià)值，v+是并購后成功經(jīng)營(yíng)的期望現(xiàn)金流入價(jià)值，v_是并購后失敗經(jīng)營(yíng)的期望現(xiàn)金流入價(jià)值，c是并購的期權(quán)價(jià)值，c+是并購成功時(shí)的期權(quán)價(jià)值，c_是并購失敗時(shí)的期權(quán)價(jià)值，r表示無風(fēng)險(xiǎn)利率。然后由公式c=[pc+(1一p)c_]／(1+r)得出期權(quán)的當(dāng)前價(jià)值。其中風(fēng)險(xiǎn)中性概率為：P=[(1+r)v0-v]／(V+-V_)和(1-p)，顯然P和(1一p)并不是真實(shí)的概率。由于期權(quán)定價(jià)屬于無套利均衡分析。參與者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不影響定價(jià)結(jié)果，所以可用風(fēng)險(xiǎn)中性概率替代真實(shí)概率。

五、擴(kuò)張期權(quán)的實(shí)例分析

某公司擬擴(kuò)大公司的經(jīng)營(yíng)范圍，進(jìn)入一個(gè)新的行業(yè)，準(zhǔn)備兼并某一企業(yè)，預(yù)計(jì)需要投入1=300萬元的并購成本，并購后每年可以產(chǎn)生稅后現(xiàn)金流量100萬元，項(xiàng)目可以再持續(xù)經(jīng)營(yíng)4年，經(jīng)市場(chǎng)部門調(diào)研，該項(xiàng)目最大的不確定性來源于未來的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況，估計(jì)產(chǎn)品未來現(xiàn)金流量波動(dòng)率為45％。根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)，公司期望投資回報(bào)率為15％，4年期國(guó)債利率為5％。問公司是否對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行投資。先計(jì)算該項(xiàng)目的NPV值=一300+10(P／A，15％，4)=一15．5萬元

下面計(jì)算該公司并購所產(chǎn)生的期權(quán)價(jià)值：

第9篇：投資回報(bào)率論文范文

關(guān)鍵詞：兩缺口模型,FDI,資本回報(bào)率

一、理論概述

改革開放以來，中國(guó)走上了一條飛速發(fā)展的道路。對(duì)廣大發(fā)展中國(guó)家來說，要擺脫貧窮和落后，大幅度增加投資，擴(kuò)大資本規(guī)模是一條必經(jīng)之路，但由于這些國(guó)家收入相對(duì)偏低，人口又多，人均收入在滿足了基本生活需求后所剩無幾，無法形成有效的儲(chǔ)蓄水平。因而在擴(kuò)大生產(chǎn)過程中經(jīng)常有資金不足情況出現(xiàn)。這時(shí)候，引進(jìn)外部資本對(duì)發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀況的改變就起到至關(guān)重要的作用。作為最大的發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)在發(fā)展道路上也不可避免地出現(xiàn)了嚴(yán)重的資金短缺狀況。這些年來，中國(guó)政府不斷加大力度引進(jìn)外資以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)投資不足的問題。如今，步入二十一世紀(jì)的中國(guó)，改革開放已經(jīng)二十多年，成為了世界上吸收外資最多的東道國(guó)之一。這些年來，外資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到的推動(dòng)作用已經(jīng)是有目共睹的。然而，隱藏在其背后的理論支持又是什么呢？學(xué)術(shù)界中對(duì)引進(jìn)外資的理論已經(jīng)作了很多有意義的探索。其中，最為著名的就是錢納里和斯特勞在1966年提出的“兩缺口模型”。

“兩缺口模型”的中心思想是：當(dāng)發(fā)展中國(guó)家實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)所需資源的數(shù)量與國(guó)內(nèi)最大有效供給之間存在缺口時(shí)，引進(jìn)外部資源是彌補(bǔ)這些缺口的必要條件。其推導(dǎo)過程可以表述為Y=C+I+X-M。其中Y為總收入，C為總消費(fèi)，I為總投資，X和M個(gè)代表出口總值和進(jìn)口總值。上式移項(xiàng)后為Y-C-I=X-M。又因?yàn)閅-C=S，所以S-I=M-X，即I-S=X-M。左邊的（I-S）表示投資與儲(chǔ)蓄之差，稱為儲(chǔ)蓄缺口；而右邊的（M-X）表示進(jìn)口與出口之差，即外匯缺口，左右兩端必須平衡。如果投資大于儲(chǔ)蓄，則國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄出現(xiàn)缺口，這個(gè)缺口要靠進(jìn)口大于出口來平衡。在一既定的核算階段，儲(chǔ)蓄缺口應(yīng)于外匯缺口相等。

然而，在兩缺口模型中的四個(gè)變量的獨(dú)立變動(dòng)的，他們各自計(jì)劃的數(shù)量也是獨(dú)自決定的，所以模型中的平衡是事后平衡。根據(jù)模型，調(diào)整兩缺口以使之平衡有兩種方式：第一種是一種消極的調(diào)整方法，分兩種情況：第一種情況是當(dāng)儲(chǔ)蓄缺口大于外匯缺口，可以采用減少國(guó)內(nèi)投資或者增加國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的方法是兩個(gè)缺口得到平衡。但增加儲(chǔ)蓄短期內(nèi)難以做到，降低投資則會(huì)減緩經(jīng)濟(jì)發(fā)展。第二種情況是當(dāng)外匯缺口大于儲(chǔ)蓄缺口時(shí)，可以采用減少進(jìn)口或者增加出口的辦法使兩個(gè)缺口平衡，但增加出口在短期內(nèi)同樣難以做到，減少進(jìn)口則會(huì)影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。第二中方法是一種積極的調(diào)整方法。即引進(jìn)外資條件下的調(diào)整方式。如果兩個(gè)缺口不具有互補(bǔ)性，就不宜消極地采用壓縮投資或削減進(jìn)口的方法，以免對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來不利的影響。而應(yīng)當(dāng)積極采用引進(jìn)外資的方法，使兩個(gè)缺口在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況下得到平衡。引進(jìn)外資以平衡兩個(gè)缺口模型具有雙重效果：一，可以減輕外匯不足的壓力。二，可以增加國(guó)內(nèi)投資，減輕國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足的壓力?；诘诙N方法的優(yōu)點(diǎn)，其對(duì)發(fā)展中國(guó)家資金不足問題具有較強(qiáng)的借鑒意義。

二、兩缺口模型與中國(guó)實(shí)際的悖論

根據(jù)兩缺口模型，中國(guó)大力引進(jìn)外資的背景應(yīng)該是在對(duì)外貿(mào)易中的入超國(guó)地位。然而根據(jù)對(duì)中國(guó)從1978年到2004年的進(jìn)出口貿(mào)易額的觀察，卻可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)只有在改革開放初期的少數(shù)年份里是處于貿(mào)易逆差的地位，其余年份，特別是進(jìn)入90年代后，中國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中的順差地位越來越明顯。與此同時(shí)，中國(guó)引進(jìn)的外資額卻在不斷增長(zhǎng)。到2004年，實(shí)際引進(jìn)外資總額達(dá)5621.05億美元，居發(fā)展中國(guó)家首位。這顯然與兩缺口模型所作的結(jié)論不相一致。為什么會(huì)出現(xiàn)這種狀況呢？我認(rèn)為有以下幾點(diǎn)原因：

首先，兩缺口模型只是從資本方面衡量引進(jìn)外資對(duì)一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。引進(jìn)外資不但從資本上補(bǔ)充了儲(chǔ)蓄缺口，而且在外商對(duì)中國(guó)投資的同時(shí)，還帶來了國(guó)外先進(jìn)的技術(shù)和優(yōu)秀的管理理念。所以，僅僅從資本一方面做考察是不夠的。用以考量中國(guó)的實(shí)際情況會(huì)出現(xiàn)偏差。對(duì)于兩缺口模型的這個(gè)不足，赫爾希曼等人做了進(jìn)一步研究并且提出了“三缺口模型”和“四缺口模型”等修正方法。發(fā)展形成的“四缺口模型”將引進(jìn)利用外資的意義從彌補(bǔ)儲(chǔ)蓄缺口和外匯缺口擴(kuò)展到了彌補(bǔ)儲(chǔ)蓄缺口、外匯缺口、政府稅收缺口及生產(chǎn)要素缺口，并論述了利用外商直接投資對(duì)彌補(bǔ)生產(chǎn)要素缺口，即企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理、企業(yè)家才能、技術(shù)和技能以及信息等方面存在的缺口所具有的特殊意義。在儲(chǔ)蓄缺口和外匯缺口較大、建設(shè)資金短缺時(shí)，引進(jìn)資金通常會(huì)成為一國(guó)外資政策的首要目標(biāo)，此時(shí)外資政策目標(biāo)強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)是引進(jìn)外資的規(guī)模和數(shù)量，在大規(guī)模引進(jìn)外資的前提下兼顧外資的質(zhì)量。相反，在儲(chǔ)蓄缺口和外匯缺口消失、建設(shè)資金比較充裕時(shí)，引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)和高素質(zhì)人才等生產(chǎn)要素便會(huì)成為一國(guó)外資政策的首要目標(biāo)，此時(shí)外資政策目標(biāo)的重點(diǎn)是外資的質(zhì)量，而資金則是次要的。

其次，最近學(xué)者們的研究認(rèn)為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展面對(duì)著相對(duì)低效率的國(guó)內(nèi)金融體系和國(guó)外相對(duì)高效率的金融體系。因此，他們認(rèn)為國(guó)內(nèi)的儲(chǔ)蓄首先通過貿(mào)易順差流向國(guó)外，相應(yīng)在國(guó)內(nèi)積累起大量的國(guó)際儲(chǔ)備，然后又通過各種引進(jìn)外資的渠道流回國(guó)內(nèi)，通過這個(gè)迂回的過程來引入國(guó)外的效率較高的金融體系，使國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄得到比較充分的利用。

第三，在大多數(shù)產(chǎn)業(yè)，中國(guó)都對(duì)外商開放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，允許其內(nèi)銷產(chǎn)品，而所得人民幣經(jīng)過國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)，可以匯出中國(guó)。到2004年，外商投資總規(guī)模達(dá)到5000億美元，按照年內(nèi)銷利潤(rùn)為10%計(jì)算，即為500億美元。根據(jù)有關(guān)專家估計(jì)，大概有10%的利潤(rùn)會(huì)被匯往國(guó)外，這就造成了外國(guó)投資資金的“回流”。這也在一定程度上抵消了引進(jìn)外資的數(shù)額。。

綜上所述，我國(guó)在貿(mào)易中的順差地位和引進(jìn)外資并不矛盾。

三、引進(jìn)外資的適當(dāng)規(guī)模的確定

引進(jìn)外資的規(guī)模究竟應(yīng)該多大是由中國(guó)的實(shí)際情況決定的。最佳的外資引進(jìn)規(guī)模應(yīng)該是讓其邊際收益等于邊際成本。為了計(jì)算方便，我們用平均成本代替邊際成本。收益是指引進(jìn)外資對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到的作用，用外資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率來衡量。成本則是外資在中國(guó)取得的利潤(rùn)，用永續(xù)的現(xiàn)金流計(jì)算。根據(jù)資本的邊際產(chǎn)出遞減的效應(yīng)，我們可以認(rèn)為外資對(duì)中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到的促進(jìn)作用也是邊際遞減的。為了計(jì)算方便，簡(jiǎn)單的從外資Kf，國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資Kd，勞動(dòng)力labor三個(gè)變量來考察國(guó)民生產(chǎn)總值。采用線性模型來對(duì)上述幾個(gè)變量進(jìn)行回歸。數(shù)據(jù)如下：其中，GDP采用實(shí)際GDP，F(xiàn)DI總量為各年FDI乘以當(dāng)年平均匯率加總，并考慮了通貨膨脹因素，通貨膨脹為GDP平減指數(shù)，即為各年名義GDP除以實(shí)際GDP，內(nèi)資固定資產(chǎn)投資總量為實(shí)際社會(huì)固定資產(chǎn)總投資總量減去FDI總量。我們假定回歸函數(shù)的形式為：GDP=b1Kd+b2Kf+b3labor+c+u

b1,b2,b3和c為待定系數(shù)，U是誤差項(xiàng)。根據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒的數(shù)據(jù)，可以得出如下結(jié)果：

GDP=1.937231*Kd +5.113702*Kf + 0.323227*labor - 12323.03

（10.73406） （4.006903） （1.875107）（-1.256035）

擬合優(yōu)度：0.993353 F檢驗(yàn)值： 697.4040

指標(biāo)顯示，模型表現(xiàn)良好，反映了現(xiàn)實(shí)的情況Kd的系數(shù)為1.937231，表示每一美元的國(guó)內(nèi)投資對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)是1.937231美元。而Kf的系數(shù)為5.113702，遠(yuǎn)大于Kd的，這就說明外資部門的生產(chǎn)效率確實(shí)比內(nèi)資部門高。這其中的原因有很多，如外資進(jìn)入中國(guó)帶來的現(xiàn)進(jìn)技術(shù)和先進(jìn)管理，以及在外資部門工作的勞動(dòng)力普遍受過較高教育等。所以，根據(jù)回歸結(jié)果，外資的邊際收益為每美元5.11美元。

世界銀行對(duì)中國(guó)120個(gè)城市的1萬2千4百家企業(yè)進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn),外資企業(yè)在中國(guó)投資回報(bào)率高達(dá)22%，即一美元每年回報(bào)是0.22美元。按平均資本回報(bào)率10%來算。那么，根據(jù)永續(xù)年金計(jì)算的外資每美元的平均成本就是2.418美元。遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于邊際收益。所以，從成本——收益分析的角度來說，目前引進(jìn)外資的規(guī)模還存在擴(kuò)大的要求。

然而，我們應(yīng)該看到該模型存在的一些不足之處：

（一）模型使用的是總量分析方法，雖然證明了中國(guó)對(duì)外資存在需求，但是既未對(duì)國(guó)內(nèi)投資結(jié)構(gòu)和儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)做出分析，也未對(duì)所需的進(jìn)口結(jié)構(gòu)做出分析，因而同中國(guó)實(shí)際并不是十分吻合。實(shí)際上，有學(xué)者做過這方面更為深入，具體的研究，得出截然相反的結(jié)論。

（二）模型強(qiáng)調(diào)了利用外資的必要性，卻淡化了挖掘國(guó)內(nèi)資源來填補(bǔ)缺口的潛力。

（三）模型并未考慮到中國(guó)對(duì)外資的吸收能力。

（四）模型忽略了引入外資過多，將會(huì)對(duì)我國(guó)本土經(jīng)濟(jì)帶來重大沖擊這個(gè)問題。

所以，單純從外國(guó)資本的成本——收益來考慮引進(jìn)外資的必要性雖然對(duì)我們的政策有參考作用，但還不夠以此做出判斷。我們必須更深入的，更具體的作多方面的研究。

四、政策建議

（一）完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度和投資環(huán)境。在引進(jìn)外資過程中，我們應(yīng)該加強(qiáng)和完善經(jīng)濟(jì)制度建設(shè)，加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，改善外商直接投資硬環(huán)境，同時(shí)健全外商直接投資管理體系，改善外商直接投資軟環(huán)境。

（二）改革政府管理體制，明確界定政府職能。規(guī)范政府行為，轉(zhuǎn)變政府調(diào)控方式。建立和健全宏觀調(diào)控體系。加強(qiáng)對(duì)政府公務(wù)員的培養(yǎng)，努力提高中國(guó)政府的形象。

（三）加強(qiáng)外商直接投資的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向。引導(dǎo)外商加大對(duì)第一，第三產(chǎn)業(yè)的投資力度。引導(dǎo)外商增加對(duì)重工業(yè)和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的投資。引導(dǎo)外商投資更多的流向一些薄弱的第三產(chǎn)業(yè)部門。積極促進(jìn)環(huán)保產(chǎn)業(yè)中外商直接投資，鼓勵(lì)外商投資與中國(guó)出口創(chuàng)匯產(chǎn)業(yè)。

（四）優(yōu)化外商直接投資地區(qū)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)地區(qū)間的均衡發(fā)展：1，繼續(xù)發(fā)揮東部地區(qū)對(duì)外開放，利用外資的優(yōu)勢(shì)。2，繼續(xù)辦好經(jīng)濟(jì)特區(qū)，提高引資質(zhì)量和檔次。3，改善中西部地區(qū)的投資環(huán)境，積極引導(dǎo)外資投向中西部地區(qū)。

（五）通過方式創(chuàng)新提高利用外資的規(guī)模與質(zhì)量。多樣化引進(jìn)外資，進(jìn)一步擴(kuò)大服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域的對(duì)外開放，強(qiáng)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度，完善投資環(huán)境。。通過資本市場(chǎng)的逐步開放和金融體制，利用金融創(chuàng)新手段，提高資本市場(chǎng)的國(guó)外資本吸納能力。通過資本市場(chǎng)的逐步開放和產(chǎn)權(quán)交易制度的完善，為外資參與國(guó)內(nèi)企業(yè)的跨國(guó)兼并，重組提供良好的制度環(huán)境，并促進(jìn)外資以多種形式投資國(guó)有企業(yè)的改革和改造，參與不良資產(chǎn)的處理。取消國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)面向外資企業(yè)的惜貸限制。。

（六）注重利用外資與宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的相互協(xié)調(diào)。調(diào)整外資來源結(jié)構(gòu)，積極吸引跨國(guó)公司直接投資。加強(qiáng)宣傳，促進(jìn)交流，用足用好現(xiàn)有政策。拓展融資渠道，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)有條件的企業(yè)到海外融資與投資。

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