融資政策精選(九篇)

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第1篇：融資政策范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)再融資；投資效率；融資

自1993年12月證監(jiān)會頒布《關(guān)于上市公司送股的暫行規(guī)定》以來，上市公司開始通過證券市場進行股權(quán)再融資。此后，為了進一步擴寬融資渠道和融資方式，支撐上市公司的飛速發(fā)展，1997年《可轉(zhuǎn)債公司債券管理暫行辦法》開始實施，2000年《上市公司向社會公開募集股份暫行管理辦法》拉開了公開增發(fā)的序幕。在接下來的幾年內(nèi)，我國上市公司掀起了增發(fā)熱。2006年《上市公司證券發(fā)行管理辦法》（以下簡稱《辦法》）出臺，定向增發(fā)成為上市公司融通股權(quán)資金的又一新途徑。伴隨上市公司股權(quán)再融資方式由原來單一的配股發(fā)展到現(xiàn)在的增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)換債券等多種方式并存的同時，上市公司出現(xiàn)了融資金額超過實際需求，即普遍存在“圈錢”沖動，以及投資項目的選取不科學、隨意性大、頻繁變更募集資金投向等問題，證監(jiān)會針對資本市場不斷出現(xiàn)的新情況和新問題，為了提高上市公司資金使用效率，優(yōu)化上市公司的融資方式，充分發(fā)揮資本市場的資源配置功能，對股權(quán)再融資政策進行了不斷的修改和完善。

一、股權(quán)再融資政策變遷對企業(yè)投資行為的影響

股權(quán)再融資對企業(yè)的長遠發(fā)展，乃至整個資本市場的有效運行都起到舉足輕重的作用。一方面，股權(quán)再融資政策滿足了優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資需求，從而提高了資金的使用效率。另一方面，上市公司對于募集資金的有效使用保證了資本市場的有效運行，增加了投資者的信心，從而進一步提高了證券市場的效率。因此，股權(quán)再融資政策的變遷影響著企業(yè)的融資約束，進而必然影響企業(yè)的投資行為，也就是說，募集資金的使用效率是考察股權(quán)再融資政策變遷的經(jīng)濟后果的重要指標之一。

關(guān)于股權(quán)再融資募集資金使用效率方面，現(xiàn)有研究主要針對上市公司再融資后頻繁改變募集資金投向而展開的，他們認為上市公司改變募集資金投向意味著之前募股公告所承諾的項目有可能是拼湊的項目，其真正目的是為了“圈錢”。劉少波和戴文慧（2004）以發(fā)行股票融資的公司為例，發(fā)現(xiàn)我國上市公司募集投向變更現(xiàn)象普遍且程度較大。朱云，吳文鋒，吳沖鋒和芮萌（2009）用1998～2001年配股樣本進行了實證檢驗?zāi)技Y金濫用的主要原因之一是大股東的圈錢動機。而唐洋和白鈺（2014）認為，一個項目在初始決策時可能是可行的，凈現(xiàn)值大于零，但是由于當今世界經(jīng)濟形勢瞬息萬變，在隨后時期由于各種無法預(yù)測的因素使得項目開始變差，凈現(xiàn)值變負，這時需要企業(yè)果斷停止投資，放棄該項目，因此改變資金用途并不等同于資金被濫用。因此，他們從再投資續(xù)擴的視角研究了股權(quán)再融資政策變遷對提高資金利用效率和資源配置效率的引導作用，從信息不對稱角度、問題角度、融資約束角度研究發(fā)現(xiàn)，隨著股權(quán)再融資門檻的提高，上市公司的再投資續(xù)擴行為得到了緩解。

王正位和朱武祥（2006）通過構(gòu)建了一個模型，說明在一個非有效市場程度較高的證券市場中，公司可以通過發(fā)行新股融資侵占外部公眾投資者利益。證券發(fā)行管制可以限制經(jīng)營能力較差的公司為凈現(xiàn)值小于零的項目融資。進一步，他們在對融資和投資分離的研究還表明，限制上市公司融資規(guī)?？梢詼p少管理層基于自我利益的過度融資和低效率投資。

二、股權(quán)再融資政策變遷對企業(yè)融資行為的影響

市場時機假說（Equity Marketing Timing）認為，當股票價格被高估時，上市公司傾向采取股權(quán)融資。然而我國股票市場無論是融資的市場條件、還是監(jiān)管部門的政策目的等都與西方發(fā)達市場的情形有明顯的區(qū)別，在流通股市價被高估的市場條件下，再融資政策是導致再融資次數(shù)差異的主要因素（劉星，2007）。資本市場的基本功能是為社會資金保值增值提供渠道。再融資政策在不斷松緊變化，一方面是證券監(jiān)管機構(gòu)要支持企業(yè)通過證券市場獲得資金；另一方面要保護投資者利益；證券發(fā)行準入條件的寬嚴變化顯著影響了證券市場的股權(quán)融資功能（朱武祥等，2004）。齊寅峰等（2005）在對我國企業(yè)投融資現(xiàn)狀進行調(diào)查顯示，企業(yè)融資決策受政府宏觀調(diào)控政策及其他具體政策影響較大。王正位，王思敏和朱武祥（2011）研究了股權(quán)再融資政策變遷對上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響，發(fā)現(xiàn)再融資政策的變更是影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素。

自1993年12月證監(jiān)會頒布《關(guān)于上市公司送股的暫行規(guī)定》以來，上市公司開始通過證券市場進行股權(quán)再融資。1993～1999年上市公司配股門檻在逐步提高，從對預(yù)配股公司的ROE沒有強制性要求到要求最近三年內(nèi)連續(xù)盈利且ROE三年平均在10%以上，進而又提高到每年都在10%以上。1999年《關(guān)于上市公司配股工作有關(guān)問題的通知》規(guī)定，要求公司ROE三年平均在10%以上的同時，內(nèi)任何一年的ROE不得低于6%。在此階段，進行配股融資的上市公司的數(shù)量受到政策變遷的影響，但是由于此時股權(quán)再融資政策比較單一，整體上配股融資的上市公司數(shù)量還是上升的。

2000年證券市場對公開增發(fā)的企業(yè)要求較低。因此，部分上市公司選擇公開增發(fā)融資，到2002年公開增發(fā)的上市公司的數(shù)量和融資規(guī)模都超過了配股融資。隨著資本市場的不斷發(fā)展，上市公司為達到再融資門檻，會扭曲會計信息，增加虛假披露的頻率（平新喬和李自然，2003；鮑恩斯等（2004），并且，股權(quán)再融資募集資金的使用效率低下不斷受到大家的關(guān)注。為了提高會計信息質(zhì)量，更好的發(fā)揮資源配置的功能，2001年《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》在對企業(yè)計算ROE時要求：扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計算依據(jù)。這就防止了利潤操作對非經(jīng)常性損益的影響。2002年《關(guān)于上市公司增發(fā)新股有關(guān)條件的通知》，在對融資規(guī)模做了要求總募集資金有具體要求外，最近三個會計年度加權(quán)平均ROE平均不低于10%，且最近一年ROE不低于10%。門檻的提高使得2003～2004年公開增發(fā)的上市公司數(shù)量下降。而此時，采用可轉(zhuǎn)化債券融資方式的上市公司數(shù)量增加。

2006年《辦法》出臺，上市公司可以采用非公開方式，向特定對象發(fā)行股票的行為（以下簡稱定向增發(fā)），發(fā)行對象不超過十名，對ROE沒有強制性要求。從此拉了定向增發(fā)的序幕，由于其融資門檻較低，上市公司紛紛選擇定向增發(fā)這一股權(quán)再融資方式。2006年至今，上市公司定向增發(fā)的數(shù)量逐漸增多，目前，已經(jīng)成為上市公主要的股權(quán)再融資方式，取代了配股和公開增發(fā)。

三、結(jié)論

本文從投融資角度考察了股權(quán)再融資政策變遷的經(jīng)濟后果?？傮w上說，一方面，資本市場的發(fā)展對緩解企業(yè)的融資約束，擴大企業(yè)的融資渠道起到了積極作用；另一方面，股權(quán)再融資政策的不斷變遷也在一定程度上提高企業(yè)募集資金效率，保護了中小股東利益，優(yōu)化資源配置。（作者單位：西京學院）

參考文獻：

[1] 劉星、郝穎、林朝南：《在融資政策、市場時機與上市公司資本結(jié)構(gòu)――兼析股權(quán)融資偏好的市場條件》，《科研管理》2007年第4期

第2篇：融資政策范文

［關(guān)鍵詞］ 財務(wù)報表；融資結(jié)構(gòu)；融資活動；融資政策

1引言

現(xiàn)代財務(wù)管理的研究分為4個層面：財務(wù)理論研究、理財規(guī)則研究、財務(wù)政策研究和理財行為研究。融資政策是財務(wù)政策的重要內(nèi)容，也是上市公司融資活動的指導和前提，2001年美國學者graham和harvey［1］通過問卷調(diào)查分析了美國公司包括融資政策在內(nèi)的財務(wù)政策，并得出了一些重要結(jié)論，這些結(jié)論有些是與理論相符的，有些是與理論相背離的。

目前我國的很多公司并沒有公開的、明確的財務(wù)政策，自然也就沒有清晰的融資政策，所以學術(shù)界對于上市公司融資政策的研究多是從融資行為、資本結(jié)構(gòu)的角度進行的。

從融資行為角度進行研究的有：閻達五、耿建新、劉文鵬（2001）［2］通過研究上市公司的配股行為來分析上市公司的融資行為；陸正飛、高強（2003）［3］通過向在深交所上市交易的500家公司的董事會秘書發(fā)放調(diào)查問卷的方式，對我國上市公司的融資行為進行了研究；胡奕明、曾慶生（2001）［4］以《財務(wù)與會計》雜志“理財廣場”欄目中的企業(yè)為樣本，研究了包括融資行為在內(nèi)的企業(yè)財務(wù)管理實務(wù)。

此外，也有不少學者圍繞資本結(jié)構(gòu)研究上市公司的融資行為，并重點探討了融資偏好問題，這方面的研究包括：黃少安、張崗（2001）［5］通過對上市公司融資結(jié)構(gòu)的描述認定中國上市公司存在著強烈的股權(quán)融資偏好；劉星、魏鋒 等（2004）［6］在對myers優(yōu)序融資模型進行修正的基礎(chǔ)上，采用大樣本實證檢驗了我國滬深兩市上市公司的融資情況；劉力軍（2005）［7］對1992-2003年我國上市公司融資偏好進行了實證研究。通過多個方面的實證分析，我國的學者認為我國的上市公司的確存在著融資偏好的問題。

到目前為止，國內(nèi)對上市公司融資政策的理論和實證研究仍需要進一步發(fā)展?？紤]到融資政策是相對穩(wěn)定的，本文試圖通過對機械設(shè)備儀表、批發(fā)零售貿(mào)易、電力煤氣及水的生產(chǎn)供應(yīng)3個行業(yè)典型指標的動態(tài)統(tǒng)計分析，較為全面客觀地了解自2001年以來我國上市公司的融資結(jié)構(gòu)，進而探究在實際理財行為中所采取的融資政策的現(xiàn)狀及其演變發(fā)展。

2研究設(shè)計與樣本數(shù)據(jù)

2.1研究設(shè)計

通過對資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表的財務(wù)數(shù)據(jù)進行研究，對具有針對性、代表性財務(wù)比率的分析，研究2001-2009年我國上市公司的融資結(jié)構(gòu)，了解其融資活動，進而初步探討其融資決策、融資政策。研究框架是在“優(yōu)序融資”理論［8］的啟發(fā)之下建立的，如圖1所示。

2.2指標選擇

針對不同的分析對象，分別選取了具有一定代表性的分析指標，具體的指標及其計算公式如表1所示。

2.3樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

以2001-2009年為研究窗口，按照證監(jiān)會的行業(yè)分類，根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫2010年3月22日提供的公司名單，選擇2009年12月31日之前在滬、深兩市發(fā)行a股的機械設(shè)備儀表行業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)、電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的上市公司為研究樣本，并剔除以下樣本：①公開財務(wù)報告年數(shù)不足9年的公司；②st類公司；③主營業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化的公司；④公司戰(zhàn)略發(fā)生重大變化的公司；⑤數(shù)據(jù)出現(xiàn)重大缺失或異常①的公司；⑥審計意見為無法出具意見、反對意見的公司。

最終，分別從197家機械設(shè)備儀表制造公司、90家批發(fā)零售貿(mào)易公司和64家電力煤氣及水的生產(chǎn)供應(yīng)公司中得到有效樣本111個、57個和36個，共204個樣本。

此外，考慮到數(shù)據(jù)的連貫性和可比性，所使用的財務(wù)數(shù)據(jù)均取自于未經(jīng)過調(diào)整的合并報表。

2.4 分析方法

應(yīng)用excel軟件計算3個行業(yè)從2001-2009年各項代表性財務(wù)指標，并對3個行業(yè)的這些數(shù)據(jù)進行了描述性統(tǒng)計分析。

3實證結(jié)果與分析

3.1 內(nèi)部融資分析

公司的基本融資渠道包括內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是依靠公司內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來滿足公司生產(chǎn)經(jīng)營、投資活動的新增資金需求，內(nèi)部融資包括兩種基本方式：一是留存的稅后利潤，二是計提折舊所形成的資金。由于內(nèi)部融資的主要形式是稅后利潤的留存，且計提折舊所形成的資金不涉及復(fù)雜的管理問題［9］，所以，主要分析的是內(nèi)部融資中的留存收益。

采用資產(chǎn)負債表中的數(shù)據(jù)，并使用存量指標——盈余公積與未分配利潤之和與總資產(chǎn)的比值，得出如表2所示的結(jié)果。

從表2中可以看出，近幾年3個行業(yè)的內(nèi)部融資比重最高僅為20．70％，內(nèi)部融資在整體的資金來源中所占比例并不高。從行業(yè)的角度分析，機械設(shè)備儀表與批發(fā)零售貿(mào)易兩個行業(yè)的比重均低于15％，不過從2001-2009年，留存收益在總體資金來源中的比重處于比較持續(xù)平穩(wěn)的增長趨勢之中：機械設(shè)備儀表行業(yè)從2001年的6．62％上升到2009年的14．03％；批發(fā)零售貿(mào)易行業(yè)從2001年的6．21％上升到2009年的12．15％，表明在這兩個行業(yè)中，內(nèi)部融資的重要性越來越高，公司加大了從內(nèi)部融資的力度。而電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的留存收益在總資產(chǎn)的比重雖然整體上有所波動，但總體是下降的趨勢，2001年其比重為16．69％，2009年已降低到10．39％，表明在該行業(yè)中內(nèi)部融資的重要性有所降低，公司逐漸傾向于融入更多的外部資金。

3.2外部股權(quán)融資

外部融資是指公司通過一定方式向公司之外的其他經(jīng)濟主體籌集資金的活動。外部融資通常包括兩個方面：外部債務(wù)融資和外部股權(quán)融資。隨著我國股票市場的開放和進一步發(fā)展，外部股權(quán)融資逐漸成為我國公司外部融資的一個重要方式。分析其存量指標，得出如表3所示結(jié)果。

從表3中可以看出，作為外部融資的另一個主要來源，外部股權(quán)融資在3個行業(yè)中的比重呈現(xiàn)比較一致的、持續(xù)下降的趨勢：3個行業(yè)的外部股權(quán)融資比重均從2001年的40％左右下降到2009年的20％左右。從融資量的角度來看，上市公司的外部股權(quán)融資偏好持續(xù)降低。

3.3 外部債務(wù)融資分析

一直以來，債務(wù)融資都是公司資金的重要來源，隨著我國金融市場的發(fā)展，債務(wù)融資在公司融資結(jié)構(gòu)中發(fā)生了怎樣的變化，是需要探討的。根據(jù)上市公司的資產(chǎn)負債表計算出3個行業(yè)的資產(chǎn)負債率，結(jié)果如表4所示。

從表4中可以看出，自2001年以來，3個行業(yè)的資產(chǎn)負債率水平均處于不斷提高的趨勢之中：機械設(shè)備儀表行業(yè)的資產(chǎn)負債率從2001年的45．18％上升到2009年的61．36％，批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)的負債水平由52．14％上升到63．74％，而電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)上升幅度最大，由37．64％上升到66．60％。同時，2009年3個行業(yè)的資產(chǎn)負債率水平均處于60％~70％的區(qū)間之內(nèi)。可見，自2001年以來，上市公司增加了外部債務(wù)融資的比重。

3.4 融資現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析

利用現(xiàn)金流量表從流量指標的角度進行分析，得出表5所示的結(jié)果。

從表5中可見3個行業(yè)的流量指標均低于25％，且2002年之后，該指標均低于15％，說明外部股權(quán)融資在上市公司整體融資中的比重持續(xù)降低，融資規(guī)模小于外部債務(wù)融資。

此外，3個行業(yè)該項指標的波動都比較大，且變動趨勢也比較一致：2005年該比重均為局部最低點，而2007年也差不多為局部最高點（批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)略有差異），這種走勢與我國股市的整體走勢很類似，因而可以推斷，股票市場的行情對上市公司的外部股權(quán)融資有一定的影響，從而影響公司的融資決策。

3.5 債務(wù)融資結(jié)構(gòu)分析

在前面的分析中，我們并沒有區(qū)分債務(wù)的期限，也就是將短期融資與長期融資視為無差異的，不過，嚴格地講，融資決策中的所說的債務(wù)應(yīng)為長期債務(wù)，因此，需要對債務(wù)融資的期限結(jié)構(gòu)進行分析。

由于無法獲得流量方面的數(shù)據(jù)，因此本文只進行存量分析，分別從廣義和狹義兩個角度展開。首先，從廣義角度來分析，計算出非流動負債在總負債中的比重，結(jié)果如表6所示。

從表6中可以看出，在機械設(shè)備儀表與批發(fā)零售貿(mào)易行業(yè)中，非流動負債在總負債中的比重在10％左右，占比較低，表明在這兩個行業(yè)中，流動負債在總負債中占據(jù)主導地位，而在電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)中，非流動負債的比重較高，從2003-2009年，其比重都達到50％以上，表明非流動負債的融資金額高于流動負債的融資金額。

從縱向的角度分析，非流動負債在總負債中的占比較為穩(wěn)定，不過在穩(wěn)定中也呈現(xiàn)出略有上升的態(tài)勢，表明上市公司逐漸增加了非流動負債的融資。

其次，從狹義的角度分析，將長期借款與總借款進行對比，得出如表7所示的結(jié)果。

數(shù)據(jù)顯示，機械設(shè)備儀表與批發(fā)零售貿(mào)易行業(yè)的長期借款／總借款比值低于0．3，說明長期借款的比重依然較小，短期借款仍占據(jù)主體地位；不過，該比值有緩慢增長的趨勢：機械設(shè)備儀表行業(yè)從2001年的0．27逐漸下降到2004年的0．17，隨后又逐步增長到2009年的0．29；批發(fā)零售貿(mào)易行業(yè)從2001年的0．14增加到2009年的0．27，表明與短期借款相比，長期借款有了更快的增長。而電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的該項比值高于0．6，體現(xiàn)了長期借款的主導地位；不過，該比例總體趨勢是下降的：從2001年的0．77降低到2009年的0．66，表明該行業(yè)中短期借款的份額正在不斷增加。

3.6 間接、直接融資比例

直接融資是公司通過證券市場直接向投資者發(fā)行證券，如股票、債券等，以獲得資金的一種融資途徑。間接融資是公司通過商業(yè)銀行等金融媒介完成融資行為的一種融資途徑。這兩種途徑各有優(yōu)劣，本部分旨在分析這兩種途徑在上市公司中的使用情況。計算出3個行業(yè)的間接直接融資比，結(jié)果如表8所示。

從表8中可以看出，機械設(shè)備儀表和批發(fā)零售貿(mào)易行業(yè)的比值均小于1，表明這兩個行業(yè)的間接融資規(guī)模均小于直接融資的規(guī)模，不過從動態(tài)變化的角度看，間接融資／直接融資的比值呈現(xiàn)出小幅波動上升的趨勢：前者由2001年的0．36上升到2009年的0．48，后者則由2001年的0．56增加到2009年的0．70，說明間接融資比重有所增加。相對于這兩個行業(yè)，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的此項比值上升幅度更大、趨勢更為明顯：從2001年的0．44快速上升到2009年的1．64，特別是從2006年開始，該行業(yè)的間接融資規(guī)模已經(jīng)超過直接融資規(guī)模。這表明上市公司正越來越多地通過間接渠道籌集資金。

4研究結(jié)論

通過上面的分析，雖然不能判斷上市公司的融資政策是否合理，但可以得出以下結(jié)論：

（1）2001－2009年，在機械設(shè)備儀表行業(yè)與批發(fā)零售貿(mào)易兩個行業(yè)上市公司的融資來源中，雖然目前所占比重基本都低于20％，但內(nèi)部留存收益的比重越來越高，表明這兩個行業(yè)的上市公司逐漸更多地從公司內(nèi)部融入資金；目前，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)中公司的內(nèi)部融資所占比重也是基本低于20％，但內(nèi)部融資的比重呈現(xiàn)下降趨勢，表明該行業(yè)的上市公司有加大外部融資的傾向。

（2）2001－2009年，3個行業(yè)的外部股權(quán)融資的比重均呈現(xiàn)不斷下降的趨勢，表明上市公司的股權(quán)融資偏好不斷降低。至2009年，機械設(shè)備儀表行業(yè)的外部股權(quán)融資比重主要分布在15％~45％之間，批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)主要分布在15％~30％之間，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)主要分布在15％~40％之間。

（3）2001－2009年，3個行業(yè)的外部債務(wù)融資的比重不斷提高，上市公司對于債務(wù)的依賴越來越大，平均水平都超過了50％，一些公司的資產(chǎn)負債率已經(jīng)接近90％，當然這也在一定程度上證明了一個國家公司負債率與國內(nèi)證券市場的發(fā)展深度成正比［4］的觀點。

（4）從流量指標的變化可以看出，2001年以來，股權(quán)現(xiàn)金流入占比呈現(xiàn)波動向下的趨勢，這一方面印證了結(jié)論3的觀點，同時也可以看出外部股權(quán)融資與整體股票市場的走勢和行情有一定的聯(lián)系。

（5）2001－2009年，3個行業(yè)非流動負債在總負債中的比重呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢，這在一定程度上說明我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，但從廣義債務(wù)融資結(jié)構(gòu)比的公司分布區(qū)間可以看出，目前非流動負債的規(guī)模還是小于流動負債的，流動負債在上市公司中的地位還是穩(wěn)固的。同樣，短期借款依然是上市公司最重要的債務(wù)資金來源。

（6）2001－2009年，3個行業(yè)上市公司的間接融資規(guī)模與直接融資規(guī)模的比值都在不斷提高：機械設(shè)備儀表行業(yè)與批發(fā)零售貿(mào)易行業(yè)直接融資的規(guī)模更大，但間接融資規(guī)模的增長更為迅速；電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的這種趨勢更為明顯，從2006開始其間接融資的規(guī)模已經(jīng)明顯超過直接融資的規(guī)模。這表明上市公司對間接融資渠道的依賴增強了。

（7）不同行業(yè)上市公司彼此之間的融資結(jié)構(gòu)、融資行為存在著差異，表明融資政策具有一定的行業(yè)特性。

主要 參考文獻

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第3篇：融資政策范文

【關(guān)鍵詞】港口建設(shè)；投融資；模式

一、我國港口建設(shè)投融資政策

我國港口建設(shè)投融資主要是從政府和國內(nèi)資本和外資這兩個方面進行：

1.政府投資港口建設(shè)政策

1997年，我國交通部頒發(fā)了《關(guān)于搞好國有大中型企業(yè)的若干政策和措施》，其中提出了對港口建設(shè)需要實施資本金機制，且依據(jù)港口建設(shè)的具體現(xiàn)狀保證了資本金來源的比例和交通部代替國家出資的比例。

2001年5月，我國頒發(fā)了《2001-2010年公路水路交通行業(yè)政策及產(chǎn)業(yè)發(fā)展序列目錄》，其中內(nèi)容鼓勵了各級政府利用置換土地、建造土地、劃撥土地和“以工代賑”和“以糧代賑”等形式，對水路交的基本設(shè)施建設(shè)提供相應(yīng)的政策性優(yōu)惠。

2004年1月頒發(fā)的《港口法》明確指出：縣級及其以上的相關(guān)人民政府需要確保一定的資金進行投入使用，用來港口公用的防波堤、航道和錨地等基本設(shè)施的建設(shè)和保護，需要采用相關(guān)的對策，組織建設(shè)和港口相匹配的鐵路、航道、公路、供電、給排水和通訊設(shè)備等。這是第一次在法律法規(guī)上確定出各級政府需要確保港口公用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的投入。

2.國內(nèi)資本與外資投資港口建設(shè)政策

2001年5月，我國交通部頒發(fā)了《2001-2010年公路水路交通行業(yè)政策及產(chǎn)業(yè)發(fā)展序列目錄》，規(guī)定了水路交通投融資需要經(jīng)過中央投資、社會融資、地方籌資和外資等方式，加大其基礎(chǔ)建設(shè)的建設(shè)投入。鼓勵利用發(fā)行的債券、股票等形式，擴大融資方式。

原國家計委以及國家經(jīng)貿(mào)委頒發(fā)的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》中明確規(guī)定了，從2002年4月1日開始，取消港口公用碼頭中方控股的需要。這個條例的頒布促進了和推動了港口投融資走向了外資的市場化，開拓了外資的市場。

2004年1月進行的《港口法》指出了：我國促進國內(nèi)外經(jīng)濟組織與個人依據(jù)法律投資建設(shè)、經(jīng)營港口，維護投資者的有效權(quán)益。這是我國第一次利用這樣的法律形式明確了港口的投融資政策，為組成港口建設(shè)主體的多元化以及業(yè)務(wù)主體的多元化供給了相應(yīng)的法律保障。

2004年7月，國務(wù)院頒發(fā)的《關(guān)于投資體制改革的決定》，明確指出了要更進一步拓寬社會資本的投資區(qū)域，允許社會資本進入到法律未禁入的基本設(shè)施、公用事業(yè)和其他行業(yè)的范圍，支持和引導社會用合資、獨資、聯(lián)營、合作和項目融資等形式，建設(shè)其經(jīng)營性的公益事業(yè)。

二、我國港口建設(shè)投融資的模式

依據(jù)我國港口建設(shè)投融資政策，我國港口建設(shè)的投融資模式主要有下述幾種：

1.政府投資

港口設(shè)施需要依據(jù)其功能、經(jīng)濟類型和項目建設(shè)中政府與企業(yè)的投資功能，劃分為公用基本設(shè)施、經(jīng)營性基本設(shè)施與經(jīng)營性設(shè)施。從公共產(chǎn)品的專業(yè)知識而言，防波堤、公用航道和錨地等港口公用設(shè)施項目都是有著非排他性以及非競爭性等特性的，其投資額是非常大的，并且是不可以獲得直接的投資回報的。通常，企業(yè)與個人都是沒有能力且不愿意進行其籌資活動的，其主要的投資主體是政府部門。各級政府需要嚴格執(zhí)行相關(guān)《港口法》的規(guī)定，每年的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的財務(wù)預(yù)算中明確相當?shù)馁Y金用于港口的設(shè)施建設(shè)。港口建設(shè)所用到的經(jīng)費是用來進行基本設(shè)施建設(shè)的政府性基金投資的，留成的港口建設(shè)費原理上是不運用于港口經(jīng)營性基本設(shè)施和經(jīng)營性設(shè)施建設(shè)的一系列投入的，需要當作是我國出資的資本金全部應(yīng)用到港口公用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。除此之外，岸線是比較稀缺的、比土地更為寶貴的不可再生資源，需要有償?shù)倪M行運用，建議開征岸線資源使用費。凡是經(jīng)過批準運用岸線建設(shè)碼頭、倉庫和堆場等實施經(jīng)營活動的部門與個人，需要依據(jù)岸線條件交納岸線的使用費用，而收取的費用全部或部分用于港口的設(shè)施建設(shè)以及維護。

2.地主港模式融資

地主港模式融資是運用國家土地與岸線資源實施港口基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的形式。利用港口規(guī)劃，包含了現(xiàn)存的布局規(guī)劃與長遠性的規(guī)發(fā)展，界定了港口周圍的區(qū)域大小。港口規(guī)劃內(nèi)的土地是利用老港區(qū)的土地進行置換以及政府劃撥等形式獲得土地的使用權(quán)，來處理土地資金投入等問題，且依據(jù)規(guī)劃實施港口基本設(shè)施的建設(shè)，接著將滿足于建設(shè)碼頭和庫場等要求的岸線、土地租賃給港口業(yè)務(wù)的企業(yè)來建造碼頭或相關(guān)場地從事經(jīng)營，獲得岸線和土地租賃經(jīng)費。地主港最大好處就是在于保證了港口基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和管理的長期性發(fā)展，不用政府部門進行介入和投資，達成滾動性的開發(fā)和發(fā)展，為港口長期性發(fā)展供給了相應(yīng)的保障。許多發(fā)達國家都是采用這樣的模式，依據(jù)我國當前的政府管理、經(jīng)濟發(fā)展脈絡(luò)上看，地主港的模式選擇是非常需要的，是和國際正式接軌的好方法。

3.貸款融資

經(jīng)由我國商業(yè)銀行的貸款，這樣的模式是較為傳統(tǒng)且最較為直接的融資方式，是我國現(xiàn)存港口建設(shè)中最為首要的融資方式。銀行貸款融資的金額數(shù)比較大、成本較低和風險性小等，但由于港口建設(shè)項目的投資金額比較大，回收期較長，港口企業(yè)利用這樣的方式進行融資，會很容易導致財務(wù)壓力加大和負債率提高等。我國開發(fā)銀行的貸款，開發(fā)銀行是我國的開發(fā)性金融組織，有著政府給予權(quán)利的法定信用，把準國債性質(zhì)的開發(fā)性金融債券與資產(chǎn)管理進行結(jié)合。運用融資支持項目設(shè)施建設(shè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)等建設(shè)，能夠促進和推動經(jīng)濟的發(fā)展。港口建設(shè)屬于較為基礎(chǔ)的設(shè)施，是通過國家開發(fā)銀行進行貸款，也就是港口建設(shè)的首要經(jīng)費集資。而外國政府與金融貸款，其貸款利率較低和還貸期長等優(yōu)勢，會較為適合港口等大型基本設(shè)施建設(shè)，然而顯著的缺陷是貸款流程較為嚴格，手續(xù)較為麻煩，機器設(shè)備采購等都是采用國際招標，其成本較高，并且匯率變動的風險大。我國就曾應(yīng)用世界銀行和亞洲開發(fā)銀行對大連、秦皇島等港口項目進行開發(fā)和投資。

4.企業(yè)投資

企業(yè)投資指的是由中、外大型航運企業(yè)進行投資或入股建設(shè)和經(jīng)營相應(yīng)的泊位。港口單位實施公開性的招標，經(jīng)濟實力雄厚的大型航運單位參與競標，中標者進行獨資或入股建設(shè)其經(jīng)營性港口的泊位。通過這種形式，能夠使得港口選擇和長期性的戰(zhàn)略伙伴進行合作，有助于港口的長遠發(fā)展。例如：中海公司在沿海的重要港口主動參加到內(nèi)貿(mào)集裝箱碼頭的經(jīng)營當中。例如：荷蘭馬士基在進駐青島前灣港前后時，把青島前灣當作是歐洲航道中的干線港，增強了青島港的競爭實力。使其工業(yè)、原材料開采加工的企業(yè)可以更進一步加大投資力度，增強大型散貨及油品碼頭的建設(shè)速率。

5.其他投資

港口建設(shè)投融資模式除了上述的幾種外，還包括了其他的投融資模式。例如：（1）上市融資，主要分為境內(nèi)上市和境外上市兩個方面，能夠使得港口項目實現(xiàn)收益的最大化。（2）發(fā)行債券，指的是企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的債務(wù)憑證。（3）融資租賃，以物為載體的籌資形式進行。（4）BOT方式融資，是英文BuiltOperate-Transfer的縮寫，即建設(shè)―經(jīng)營―轉(zhuǎn)讓之意。

三、總結(jié)

總而言之，港口是我國市場經(jīng)濟中的重要支撐力量，對我國的運輸系統(tǒng)起著非常關(guān)鍵的作用。港口建設(shè)的融資是我國基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)融資，其投資規(guī)模和范圍較大，建設(shè)周期較長，對我國投融資形式起了重要影響。而本文主要試論了我國港口建設(shè)投融資政策和我國港口建設(shè)投融資的政府投資、地主港模式融資、貸款融資、企業(yè)投資以及其他投資模式，保證了港口建設(shè)的發(fā)展和目標的實現(xiàn)。

參考文獻：

[1]傅英坤.我國港口融資現(xiàn)狀分析及特點探討[J].中國市場，2011.

第4篇：融資政策范文

【關(guān)鍵詞】汽車后市場;企業(yè)融資;O2O模式

據(jù)有關(guān)資料顯示:2015年，我國汽車保有量達到1．5億輛，未來10年有望維持19%左右的年增長速度，且有20年左右的快速增長期。一輛家庭中級轎車每年定期保養(yǎng)、美容、維修、保險等，年消費約10，000元，2015年汽車后市場規(guī)模理論值達到1．5萬億元，汽車后市場無疑是中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)最后最大的金礦。但是由于我國相關(guān)政策還不完善，導致汽車后市場中小企業(yè)受托融資難的影響，使得許多業(yè)務(wù)無法開展，因此本文基于促進汽車后市場中小企業(yè)健康發(fā)展的角度，闡述支持汽車后市場企業(yè)融資的政策對策。

一、我國汽車后市場中小企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

我國是汽車消費第一大國，汽車消費屬于高端消費品，買車僅僅屬于經(jīng)濟購買力的首次投入，而后續(xù)的服務(wù)成本將長期存在，基于汽車后市場蘊藏的巨大商機，越來越多的企業(yè)將目光投入到汽車后市場中，以期獲得豐厚的經(jīng)濟利潤。實踐證明:汽車后市場中存在巨大的商機，能夠為投資者帶來巨大的經(jīng)濟效益。據(jù)光大證券在2014年底研報中的信息披露，2015年我國汽車后市場的產(chǎn)值將達到6，000億到8，000億元規(guī)模，可見我國汽車后市場發(fā)展前景非常廣闊。正是基于汽車后市場前景廣闊，越來越多的投資者投入到該行業(yè)，但是就我國汽車后市場企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀看，其存在一些問題。

(一)企業(yè)發(fā)展規(guī)模小。由于汽車后市場涵蓋的內(nèi)容比較多，準入門檻較低，因此受到經(jīng)濟利益誘惑越來越多的投資者參與到汽車后市場競爭中，因此出現(xiàn)了越來越多的中小型汽車后市場企業(yè)。這些企業(yè)具有成立時間短、經(jīng)營范圍窄、人員素質(zhì)不高等特點。

(二)盈利能力差。由于汽車后市場缺乏有效的監(jiān)督和引導，使得汽車后市場企業(yè)之間出現(xiàn)了惡性競爭，這種競爭不僅表現(xiàn)于來著國內(nèi)企業(yè)之間的競爭，還有來自國內(nèi)且與國外大型企業(yè)的競爭，在汽車后市場惡性競爭、法律法規(guī)體系不完善的環(huán)境背景下，企業(yè)的盈利空間越來越小?？傊?，國內(nèi)汽車后市場參與者總體呈現(xiàn)出“小、亂、散”等特點，至今仍未誕生規(guī)模較大的全國性企業(yè)，追其原因根本在于我國針對汽車后市場中小企業(yè)的融資政策還不完善，使得企業(yè)存在融資難的問題。

二、汽車后市場中小企業(yè)融資難的原因分析

基于我國汽車后市場中小企業(yè)存在的資金短缺問題，其主要是因為我國針對中小企業(yè)的融資政策還不完善，很多企業(yè)因為資金鏈斷裂而不得不宣布停業(yè)。

(一)汽車后市場中小企業(yè)的經(jīng)營模式靈活，難以獲得金融機構(gòu)的支持。汽車后市場行業(yè)的準入門檻不高，因此很多中小企業(yè)在經(jīng)營過程中存在很大的靈活性，比如企業(yè)在經(jīng)營中存在會計賬務(wù)不清晰、經(jīng)營范圍不明確的問題，另外由于汽車后市場整體掌控力不足，使得企業(yè)之間存在惡性競爭的現(xiàn)象。尤其是從事汽車后市場的企業(yè)缺乏相應(yīng)的融資擔保抵押物，這樣其很難獲得金融機構(gòu)的信貸支持。

(二)我國相關(guān)政策制度不完善，滿足不了企業(yè)的融資需求。目前我國針對中小企業(yè)融資的法律制度還不完善，雖然近些年國家出臺了系列針對中小企業(yè)融資的制度，但是其在具體的實施中仍然滿足不了企業(yè)融資的需求:一是目前頒布的相關(guān)制度存在“最后一公里”落實不到位的問題。很多針對中小企業(yè)融資的制度在具體的實施中因為各種因素導致其落實不到實處;二是針對汽車后市場中小企業(yè)融資的政策缺乏。目前我國還沒有專門一部針對汽車后市場企業(yè)融資的制度，這樣容易導致企業(yè)融資出現(xiàn)依據(jù)錯位的現(xiàn)象。

(三)汽車后市場O2O平臺建設(shè)滯后。隨著互聯(lián)網(wǎng)+行動的實施，汽車后市場中小企業(yè)應(yīng)該緊緊抓住互聯(lián)網(wǎng)+戰(zhàn)略機遇，充分借助O2O平臺解決融資難的問題，但是基于傳統(tǒng)觀念的影響，很多企業(yè)缺乏網(wǎng)絡(luò)金融意識，不懂得利用互聯(lián)網(wǎng)平臺進行融資。當然在利用互聯(lián)網(wǎng)融資的過程中基于技術(shù)、管理等因素也存在過分融資的問題，比如廈門“智富慧”平臺推行的“一元洗車”行動就因為資金斷裂而關(guān)門停業(yè)。

三、支持汽車后市場中小企業(yè)融資的政策對策

(一)大力發(fā)展汽車融資租賃業(yè)務(wù)。2014年9月6日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加快融資租賃業(yè)發(fā)展的指導意見》明確指出，要大力發(fā)展融資租賃業(yè)務(wù)以此解決中小企業(yè)的融資難問題。汽車后市場中小企業(yè)要積極依托資源優(yōu)勢積極尋求合作，通過合作實現(xiàn)資源共享，從而解決資金難的問題。

(二)借資本市場化解融資難題。2014年8月，國務(wù)院常務(wù)會議提出“支持中小微企業(yè)依托全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)開展融資”。隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，汽車后市場中小企業(yè)要積極依托資產(chǎn)市場進行資本融資:一方面中小企業(yè)要通過完善自身經(jīng)營管理，申請進入新三板以此進行融資;另一方面汽車中小企業(yè)也要大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融。通過發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融解決企業(yè)融資難的問題。例如山東雷帕得、廣源精密、蘇州奇才電子、南京天河、安徽岳塑汽車、旺成科技等眾多汽車零部件企業(yè)紛紛通過新三板進入資本市場，實現(xiàn)了融資。

(三)加大汽車后市場中小企業(yè)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新力度。2016年1月11日，中國銀監(jiān)會召開全國銀行業(yè)監(jiān)督管理工作(電視電話)會議，提出我國要大力發(fā)展汽車金融公司，拓展汽車金融公司業(yè)務(wù)范圍，支持汽車產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展，因此要創(chuàng)新金融產(chǎn)品，積極發(fā)展O2O融資模式，采取線上線下并重的模式，構(gòu)建完整的閉環(huán)式汽車服務(wù)O2O平臺，重塑汽車后市場生態(tài)。

(四)拓展汽車金融公司的融資渠道。一是要認識到金融機構(gòu)仍然是企業(yè)融資的主要機構(gòu)，因此要采取積極的態(tài)度滿足金融機構(gòu)融資的要求，盡可能從金融機構(gòu)中獲得更多的資金;二是汽車后市場企業(yè)要立足本企業(yè)的實際情況，建立多層次的融資渠道，比如企業(yè)可以采取資產(chǎn)證券化方式進行融資;三是企業(yè)要大力發(fā)展汽車租賃業(yè)務(wù)。通過業(yè)務(wù)租賃實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。比如洗車企業(yè)可以與汽車維修企業(yè)進行整合，通過業(yè)務(wù)合作，實現(xiàn)成本的最大化。

【參考文獻】

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第5篇：融資政策范文

關(guān)鍵詞:動態(tài)不一致性 中國證券市場 融資政策

一、引言

所謂政策的動態(tài)一致性是指政策不僅在制定時是最優(yōu)的,而且在執(zhí)行過程中也是最優(yōu)的,否則就是動態(tài)不一致。2004年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主基德蘭德和普雷斯科特的主要成果之一,就是在1977年首先證明了最優(yōu)宏觀經(jīng)濟政策可能出現(xiàn)動態(tài)不一致。他們建立的完全信息動態(tài)博弈模型論證了理性預(yù)期假設(shè)下政府如對控制通脹和經(jīng)濟增長目標的進行相機抉擇,將導致政府的零通脹政策出現(xiàn)動態(tài)不一致,而公眾也會理性地預(yù)期到這一點,最終的結(jié)果是“雙輸”,產(chǎn)出沒有增加而通脹率卻提高了。該模型的結(jié)論是,政府必須建立聲譽,遵守自己的承諾?；绿m德和普雷斯科特模型的深刻含義是揭示了高通脹和低產(chǎn)出現(xiàn)象的內(nèi)生性,其結(jié)論不僅極具學術(shù)價值,更深刻影響了當代宏觀經(jīng)濟學政策實踐,而且其思路可以推廣到更廣泛的領(lǐng)域,使我們對一些經(jīng)濟問題產(chǎn)生更深層的思考。尤其是這一理論強調(diào),政府在制定經(jīng)濟政策之初就要考慮到其長期穩(wěn)定性,從而防止投資者因為對政府政策的公信力出現(xiàn)懷疑而發(fā)生動搖,避免市場及整體經(jīng)濟的不穩(wěn)定。

當我們把目光投向中國證券市場時,可以發(fā)現(xiàn)管理層的融資政策存在嚴重的動態(tài)不一致性。其基本的表現(xiàn)是,管理層把融資政策作為控制證券市場風險的主要工具,經(jīng)常隨著證券市場的走勢相機決定融資和再融資力度,而且往往大大出乎市場的意料,反而會導致證券市場的劇烈振蕩。典型的例子是2008年初的中國平安的天量增發(fā)事件,經(jīng)過幾個回合后,投資者自然變得小心翼翼而不愿進場,股指逐級下降,最后管理層的融資速度不得不放慢。而從2009年7月到今年5月10個月中,管理層召開發(fā)審會215次,審核了379家(次)企業(yè)的融資申請,其中新股核準發(fā)行了242家,發(fā)行密度稱雄全球。①我們也目睹了股市由牛皮盤整逐步走熊的事實。

除了IPO外,還有三件事直接與管理層的融資政策相關(guān),也與投資者的利益息息相關(guān)。一是全流通時代的大股東減持壓力。如今,股權(quán)分置改革已經(jīng)五年,全流通時代即將來臨。從理論上說,51%的持股就已經(jīng)是絕對控股,而很多大股東的控股比例在70%以上,減持空間巨大。而在高估值的市場里,大股東減持的沖動是存在的。因此,一旦大股東減持,市場面臨的壓力不言而喻。二是國際板的推出。推出國際板對于海外想在A股市場IPO的企業(yè)來說極具吸引力,因為海外市場的市盈率普遍在10幾倍,而A股市場的市盈率起碼也在30倍以上,創(chuàng)業(yè)板更是平均80倍以上的市盈率。讓海外表現(xiàn)非常優(yōu)秀的大藍籌股在中國IPO的市盈率與國際接軌很可怕,因為海外比較成熟的市場,股票市盈率普遍偏低,來到中國股市以后,會產(chǎn)生比價效應(yīng),把A股的整體市盈率拉下來。三是再融資。2009年再融資家數(shù)雖然減少但募資金額增加。增發(fā)公司122家比2008年減少20家,但增發(fā)市盈率從2008年的22.79倍提升到27.43倍,增發(fā)募集資金2763.55億元,比2008較多出400多億元;配股公司8家,同比減少一家,募集資金93.42億元,同比減少近60億元。再融資共吸金9674.67億元②

二、理論模型

本文以下借鑒基德蘭德和普雷斯科特模型的分析框架,具體論證中國證券市場融資政策的動態(tài)不一致性。

假定管理層在證券市場中兩個基本的目標,一是維護證券市場的穩(wěn)定,控制證券市場的風險,保護投資者利益;一是進行融資,實現(xiàn)資本市場的資源配置功能。我們可以引入二次損失函數(shù)作為管理層的福利函數(shù),管理層將力圖使損失函數(shù)L達到最小值。

,(1)

其中,x表示實際融資額,x*表示目標融資額;參數(shù)β表融資和控制證券市場風險在管理層福利函數(shù)中的相對重要性。σ與馬可維茨方程中的風險參數(shù)一致,代表證券市場實際風險,σ*表示證券市場的理想風險值。

對于投資者而言,證券市場風險來自兩大方面,一是系統(tǒng)風險,一是非系統(tǒng)風險,后者可以采取投資組合來規(guī)避。中國證券市場的特征是系統(tǒng)風險往往是主要的,可以從今年多數(shù)基金的投資組合慘敗的事實中得到印證。而系統(tǒng)風險源中,管理層的融資政策的不確定性是一大方面。在一些天量融資案突然拋出后,市場往往會劇烈波動。由于管理層控制了融資閘門,我們可以認為管理層有時是在直接選擇證券市場的風險,約束條件完全類似包含預(yù)期的盧卡斯總供給曲線:

即:

(2)

表示證券市場資金供求平衡時的均衡融資額;表示證券市場的預(yù)期波動率,b是常數(shù)。該式的含義是,當證券市場實際風險與投資者預(yù)期風險出現(xiàn)差額時,實際融資額與均衡融資額也會出現(xiàn)差額。這與我們對中國證券市場的觀察結(jié)果是一致的。

假定管理層對融資政策作出承諾,例如規(guī)定一年的融資額和融資速度,并且嚴格遵守。此時,來自此方面的不確定性消失,投資者的預(yù)期風險與實際風險一致,或者說投資者此時即便遭受了其他的意外風險,由于管理層營造的公正環(huán)境,也會愿賭服輸。由(2)式知,實際融資等于均衡融資額。而且管理層的另一個目標,控制證券市場風險也能實現(xiàn)。對(1)式最小化,可得 。

然而,假定管理層采取相機抉擇的融資政策,在投資者對證券市場風險形成預(yù)期后再選擇融資額和融資速度,就會出現(xiàn)嚴重的動態(tài)不一致現(xiàn)象。比如,管理層宣布將采取適當?shù)娜谫Y政策,使投資者對證券市場的風險預(yù)期定在理想的σ*水平,但是當投資者相信了管理層后,管理層卻以此為前提改變了融資政策,促使投資者的風險預(yù)期變化到更高的水平,此時,根據(jù)(2)式,管理層短期將獲得更大的融資額。推導過程如下:

將(2)式代入(1)式,管理層最優(yōu)的一階條件:

(3)

由(3)式和上圖可以看出,σ與 之間的關(guān)系是向上傾斜且斜率小于1,可以看出管理層有采取更激進的融資政策的激勵。因為投資者原先預(yù)期的管理層選擇的最優(yōu)風險水平是σ*顯然不是均衡的水平。在均衡的水平,預(yù)期風險與實際風險相等,即,代入(3)可得:

(4)

換言之,投資者遲早會放棄σ*預(yù)期,而采取 預(yù)期,即理性地預(yù)期到管理層會偏離σ*,最后形成均衡,,證券市場的實際風險要大于管理層的目標值,而目標融資額與均衡融資額一樣。管理層相機抉擇的結(jié)果,是目標融資額不變,但證券市場的風險卻加大了。隨著博弈的進行到下一輪,由于證券市場風險的加大導致投資者望而卻步,證券市場資金供給不斷惡化,均衡融資額也將不斷下降,管理層的目標融資額也跟著逐步下調(diào),最后是與投資者的雙輸局面。2001年-2005年的大熊市充分證明了這點。

由此可見,管理層的融資政策的動態(tài)不一致,會導致控制證券市場風險的目標無法在與投資者的博弈中形成子博弈納什均衡。為了克服這種局面,管理層必須要規(guī)范自己的融資政策,要制定融資政策的特定規(guī)則,而且必須遵守,并且珍視自己在投資者中的聲譽。

三、當前制約證券市場走強的主要根源

證券市場存在的基本價值就是在投資、融資活動中實現(xiàn)社會資源的有效配置,其中融資活動極大地影響和制約著投資活動。融資政策必須合理、有序和動態(tài)一致,否則就必然會成為一個缺乏信心的市場。而資本市場本質(zhì)是一個信心的市場,缺乏信心則必然萎靡不振。

(一)缺乏整體規(guī)劃的IPO、藍籌回歸打亂了投資者的預(yù)期

對于IPO,管理層的習慣做法是證券市場走好時逐步加快新股上市步伐,證券市場暴漲時則猛發(fā)大盤股;證券市場下跌初期由于判斷滯后,發(fā)行新股速度仍然不減,當意識到證券市場走弱時開始逐步減緩發(fā)行,當市場徹底走熊時最后被迫停止IPO。從表面上看,這似乎無可厚非,但從動態(tài)一致的角度看,問題卻是嚴重。由于對于IPO整體上沒有規(guī)劃,沒有確定基本的發(fā)行速度和規(guī)模,或者說市場永遠無法預(yù)期管理層在何時,根據(jù)何種規(guī)則確定何種的發(fā)行規(guī)模和速度。從上文的分析看,是無法實現(xiàn)融資政策的動態(tài)一致性的。

例如上輪行情,從2001-2005年大熊市的廢墟上起步,2006年6月5日管理層終于恢復(fù)了IPO,并隨著證券市場的走好逐步加快了IPO的速度,并加快了國企大盤藍籌股回歸的速度。2008年證券市場明顯走熊,管理層IPO的步伐不得不急劇放慢,1至7月,公開發(fā)行1億股以上的大盤股僅4只,籌資643.19億元,發(fā)行家數(shù)和籌資額分別比2007年同期下降了64%和49%。在8月的狂跌中,2007年下半年發(fā)行的103只新股中,有40只個股跌破發(fā)行價,占比近40%,IPO的融資效率也越來越差。③2008年底四萬億投資刺激,大盤走好,IPO在2009年重新啟動。自2009年6月29日桂林三金作為新股改革發(fā)行后第一家IPO(首次公開發(fā)行)公司至今年6月,滬深兩市共有274家公司完成IPO,募資總額達到4031.57億元,超募資金竟超過了2000億元。然而,隨著今年4月以來大盤的破位下行,截至6月3日,在2010年發(fā)行的157只新股中,已有61只跌破發(fā)行價,破發(fā)比例接近4成,A證券市場場的融資功能正在逐漸喪失。

(二)一哄而上的再融資讓投資者無法捉摸

上市公司再融資是資本市場的重要功能,但再融資決不能不受節(jié)制地無序進行,不能任其發(fā)展到被廣大投資者視為“惡意圈錢”的水平。我們遺憾地看到,在此方面管理層的宏觀規(guī)劃和監(jiān)管也是欠缺的,最終導致了再融資的一哄而上。

2007年證券市場大漲突破6000點大關(guān),市盈率急速膨脹,全年有190家上市公司再融資,融資金額創(chuàng)歷史新高,達到3940多億元。⑤2008年初,由中國平安(601318)增發(fā)1600億元天量再融資方案的順利過關(guān),掀起了新一輪以增發(fā)為主要內(nèi)容的上市公司再融資潮,并使剛剛?cè)氖袌觥叭﹀X恐懼癥”舊病復(fù)發(fā),極大地動搖了投資者的持股信心。接著,浦發(fā)銀行的巨額再融資計劃又引發(fā)金融股暴跌,大秦鐵路、深發(fā)展、中國聯(lián)通、中國石化等又因再融資傳言而導致股價紛紛放量下跌。這些沸沸揚揚、真假相摻的再融資事件,鬧得資本市場雞飛狗跳,秩序大亂。應(yīng)該指出的是,有些上市公司再融資,完全是利用牛市股票定價高的特點到市場湊熱鬧,以達到用同等量的股權(quán)換取更多資金額度的目的。

以上事實反映了管理層再融資制度存在著嚴重缺陷,單一的股權(quán)融資和過低的融資門檻,以及宏觀上缺乏整體規(guī)劃,是上市公司紛紛進行盲目再融資、囤積資金的根本原因。

(三)大小非解禁更讓投資者防不勝防

比IPO問題更嚴重的是大小非解禁,它從根本上改變了市場供求,包括基金、券商、保險等大機構(gòu)在內(nèi)的社會公眾投資者出現(xiàn)集體恐慌?！罢沁@些規(guī)模巨大、上市時間集中且成本低廉的大小非,徹底逆轉(zhuǎn)了中國證券市場的供求關(guān)系,徹底摧毀了中國證券市場的估值體系,徹底紊亂了中國證券市場的發(fā)展預(yù)期?！?韓志國2008)大小非解禁的實質(zhì)是融資權(quán)的轉(zhuǎn)移和下放,是把原本集中在管理層手中的融資大權(quán),分散給上千家患有嚴重“圈錢饑渴癥”的上市公司。這些上市公司基本上可以隨心所欲地進行規(guī)模不等的融資套現(xiàn),使得原本存在的動態(tài)不一致的現(xiàn)象變本加厲。投資者包括機構(gòu)投資者面對這種博弈對手都會不寒而栗。由于大小非數(shù)量巨大,總額達到4572億股,此外,還有新老劃斷以后形成的8000多億股解禁股。這些解禁股與大小非加起來,已經(jīng)占到市場股本總額的近67%,他們的相機抉擇,使得投資者對證券市場風險的預(yù)期更加混亂,因而使得理性的投資者不斷從市場撤走資金,導致證券市場長期走熊。

四、對策

讓我們用一個形象的比喻概括本文的核心觀點:證券市場好比一個蓄水池,股價指數(shù)好比水位。投資者投資如同進水,IPO、國際板、藍籌回歸、再融資、大小非減持如同出水。要想保持水位的穩(wěn)定或上升,基本的條件是進水等于或大于出水。管理層的主要權(quán)責就是管好出水閘,而不能將此權(quán)力分散。要在控制各出水口速度和流量的基礎(chǔ)上,吸引更多的進水。必須從宏觀上規(guī)劃各出水口的規(guī)則、條件、流速、流量,并讓市場形成穩(wěn)定的預(yù)期。而不是搞無序的相機抉擇,看到進水多時就猛開出水閘,看到進水少時又不分青紅皂白全部關(guān)閉出水閘。這樣的結(jié)果,會造成融資政策的嚴重動態(tài)不一致。博弈到最后,必然是出現(xiàn)進水口全部不敢進水,出水口全部癱瘓,證券市場融資、投資功能基本喪失的多輸局面。

管理層要對整個融資政策進行梳理和調(diào)整,重點是進行戰(zhàn)略規(guī)劃,從總量上和速度上控制每年的融資規(guī)模和條件,并對市場宣布然后堅守諾言,重塑形象和聲譽。要把大小非減持、增發(fā)、藍籌股回歸、新股發(fā)行,這些屬于股票的供給的融資項目,由管理層統(tǒng)管起來,嚴格控制其規(guī)模和速度。尤其應(yīng)確定一個融資規(guī)?；鶖?shù),把大小非減持、增發(fā)、國際版、IPO,全部納入整體規(guī)劃,嚴加控制,并列入對管理層官員的任期考核。融資總量在基數(shù)的基礎(chǔ)上,按照一定增長率每年遞增,基數(shù)和增長率向全社會公布,給投資者形成穩(wěn)定的預(yù)期,使投資者對融資政策方面的擔憂基本解除。

注釋:

①②③④⑤數(shù)據(jù)來自中國證券網(wǎng)、國務(wù)院發(fā)展研究中心信息網(wǎng)、中金在線網(wǎng)。

參考文獻:

[1]戴維?羅默 高級宏觀經(jīng)濟學(第二版) [M] 上海財經(jīng)大學出版社, 2003

[2]張維迎 博弈論與信息經(jīng)濟學[M] 上海人民出版社, 2004

[3]石建勛 穩(wěn)定證券市場的十大政策建議 [R] 證券時報 2008.7.8

第6篇：融資政策范文

關(guān)鍵詞： 鹽城市 文化產(chǎn)業(yè) 投融資政策

近年來，我國文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度不斷加快，各級地方政府對于文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重視程度也在日益提高。但是，伴隨著文化產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，文化產(chǎn)業(yè)投融資難的問題逐步顯現(xiàn)。鹽城市作為江部沿海地區(qū)的重要工商業(yè)城市，其文化產(chǎn)業(yè)投融資機制的建立也受到政府相關(guān)部門和金融業(yè)者的廣泛關(guān)注和重視。

一、鹽城市發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的必要性

（一）發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)是實現(xiàn)鹽城發(fā)展戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要。文化資源是鹽城除沿海濕地、港口、風能等資源以外的又一大資源。當前，鹽城要做好產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，其中一條重要出路在于大力發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)。文化產(chǎn)業(yè)不僅是高知識化、高附加值產(chǎn)業(yè)，而且是可以實現(xiàn)跨越式發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。只有依靠文化產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的翅膀，鹽城才能真正成為我國東部沿海的文化強市，實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的加快轉(zhuǎn)型。

（二）發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)是實現(xiàn)鹽城可持續(xù)發(fā)展的需要。近年來，鹽城市產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟前所未有地快速發(fā)展，初步形成了一批具有較大經(jīng)濟規(guī)模的特色產(chǎn)業(yè)集群，形成了汽車、機械裝備、化工、紡織等重點支柱型產(chǎn)業(yè)。這些產(chǎn)業(yè)和企業(yè)支撐著鹽城市主導產(chǎn)業(yè)的形成和發(fā)展，為鹽城市經(jīng)濟發(fā)展作出了較大貢獻。隨著江蘇沿海地區(qū)發(fā)展上升為國家戰(zhàn)略，鹽城市正積極促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，努力實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展，大力培育發(fā)展新能源、節(jié)能環(huán)保、文化創(chuàng)意等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。文化產(chǎn)業(yè)是一種無污染且具有高彈性化的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)形態(tài)，是一種知識密集型的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。發(fā)展鹽城文化產(chǎn)業(yè)為實現(xiàn)鹽城經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展提供了良好的契機。

二、鹽城市文化產(chǎn)業(yè)投融資模式的改革方案

當前，建立科學合理的文化產(chǎn)業(yè)投融資模式能夠有效幫助鹽城文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展籌集資金，解決目前鹽城文化產(chǎn)業(yè)資金短缺的難題，使鹽城文化產(chǎn)業(yè)在充足資金的保證下實現(xiàn)又好又快發(fā)展。具體來說，可以從以下五個方面著手提高鹽城文化產(chǎn)業(yè)投融資水平。

（一）進一步提高自我積累能力，改善投融資機制。良好的自我積累能力是文化產(chǎn)業(yè)得以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。文化產(chǎn)業(yè)作為鹽城市近年來重點發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)，如果沒有一定的自我積累能力，則單純依靠政府財政撥款與銀行貸款是很難得到持久發(fā)展的。因此，鹽城文化產(chǎn)業(yè)要想真正走上可長期穩(wěn)定發(fā)展的道路，就必須首先提升自身經(jīng)營管理水平，進一步拓寬和延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，提高自我積累能力。首先，要充分利用大豐上海知青館、東臺董永七仙女文化園、阜寧玻璃文化產(chǎn)業(yè)園等現(xiàn)有的文化資源，深入挖掘其文化內(nèi)涵，大力延伸其產(chǎn)業(yè)鏈條，積極開發(fā)相關(guān)的文化衍生產(chǎn)品。通過開發(fā)文化產(chǎn)品及開展一些民俗節(jié)慶活動，努力為民眾營造良好的文化氛圍，豐富民眾的文化生活，提高民眾的文化品位與體驗質(zhì)量。其次，相關(guān)的文化企業(yè)管理者要通過多元化的經(jīng)營方式和個性化的服務(wù)理念建立一種文化資源優(yōu)化配置與各利益群體互相協(xié)調(diào)的良性運營機制。

（二）實行市場化運作，提高文化產(chǎn)業(yè)投融資水平。資本市場是企業(yè)獲取發(fā)展資金的一個極其重要的平臺。近年來，我國已經(jīng)有多個文化企業(yè)通過股份制改造在國內(nèi)及一些國際資本市場上市，鹽城市應(yīng)積極鼓勵并有力扶持有條件的文化企業(yè)通過申請上市實現(xiàn)融資，從而促進企業(yè)快速發(fā)展。對于一些不具備進入主板市場的中小型文化企業(yè)來說，可以通過創(chuàng)業(yè)板及二級市場進行融資，或者通過與省內(nèi)外知名上市公司的合作，采用收購、兼并、托管或資產(chǎn)注入、置換等資本運作的方式達到間接上市的目的。

（三）拓寬投融資渠道，構(gòu)建多元化的投融資結(jié)構(gòu)。在我國文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對發(fā)達的省份和地區(qū)，文化產(chǎn)業(yè)的投資主要來自于政府和社會力量，包括企業(yè)和個人，而且融資的方式多種多樣，包括企業(yè)投資、私人投資、彩票集資、基金投資、個人和企業(yè)捐贈贊助等。顯然，鹽城市作為文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對薄弱的地區(qū)，光靠政府的投資是遠遠不夠的。在文化產(chǎn)業(yè)的投融資問題上，我市相關(guān)部門管理者和文化產(chǎn)業(yè)從業(yè)者應(yīng)充分借鑒經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的先進經(jīng)驗，降低投融資門檻，簡化手續(xù)，逐步實現(xiàn)由政府單一投資向政府、企業(yè)、個人、社會力量等多元化的投融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。要廣泛動員外資及民營企業(yè)等各種社會力量積極投身于文化產(chǎn)業(yè)，從根本上改變過去那種主要依靠政府財政撥款、投資渠道較為單一的局面。

第7篇：融資政策范文

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資；政策性金融

1 建立有效健全的中小企業(yè)融資機制的意義

中小型企業(yè)是支持國民經(jīng)濟穩(wěn)定增長的重要力量，在促進生產(chǎn)社會化、專業(yè)化、市場化中起著重要的推動力，它與大企業(yè)相互依存、優(yōu)勢互補、共同發(fā)展，促進了生產(chǎn)的細化分工。中小企業(yè)還是構(gòu)成金融業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)的一部分，在幫助防范和化解金融風險方面發(fā)揮了重要作用。雖然如此，但往往在面臨一個千載難逢的商業(yè)機會時，恰恰是缺少資金，難展其宏圖。若企業(yè)的融資能力強，迅速籌集到所需的資金，則能占得先機；若企業(yè)的融資能力弱，不能及時籌集到資金，則會喪失這個“時不再來”的商業(yè)機會。如果企業(yè)僅僅通過利潤留存、自有資金的滾動，其發(fā)展將是一個漫長的過程。由于多方面的原因，融資困難已成為阻礙中小企業(yè)正常發(fā)展的一個“瓶頸”，因此，建立有效健全的中小企業(yè)融資機制有著重大的現(xiàn)實意義。

首先，有利于解決中小企業(yè)資金短缺問題。目前中小企業(yè)的資金來源主要靠銀行貸款，而商業(yè)銀行對中小企業(yè)融資支持力度有限。雖然國家已經(jīng)出臺關(guān)于商業(yè)銀行增加對中小企業(yè)貸款的鼓勵政策，但商業(yè)銀行為了自身的資金安全往往不愿向中小企業(yè)放貸，這制約了企業(yè)的發(fā)展，因此建立有效健全的融資機制，可以從根本上解決資金的短缺。

其次，有利于銀行優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改變目前銀行過分偏重于為大企業(yè)提供資金的信貸架構(gòu)，化解金融風險。實際上銀行積極扶持中小企業(yè)發(fā)展能起到有效的分散資產(chǎn)風險，防范和化解金融危機，對銀行有積極的作用。如1999年，以發(fā)展大型企業(yè)為特色的韓國在東南亞金融危機中遭到嚴重挫折，一些由政府和銀行全力扶持的大型企業(yè)成為金融危機的發(fā)源地。相反，以支持中小企業(yè)發(fā)展為特色的臺灣，則表現(xiàn)出較強的防范和抵抗風險的能力。

再次，有利于優(yōu)化中小企業(yè)的資金來源結(jié)構(gòu)，降低融資成本，多渠道獲得資金。融資是企業(yè)的重大經(jīng)濟活動，融資使企業(yè)擁有了快速發(fā)展的機會，同時也會增加企業(yè)還本付息、到期償還債務(wù)的風險。因此有了健全的融資機制，可以有效防范融資風險，遏止融資破壞力的出現(xiàn)。

最后，有利于市場體系的真正建立。中小企業(yè)規(guī)模小，分布廣、數(shù)量多，更能適應(yīng)市場的需求，而中小企業(yè)在建立初期，投入遠大于收入，投資人很容易面臨資金周轉(zhuǎn)困難的局面。進入成長期后，也要面對市場拓展、技術(shù)改造、開發(fā)高新科技項目等方面的資金壓力，若無法及時籌集到所需資金，企業(yè)的進一步發(fā)展將無法實現(xiàn)。所以建立健全有效的融資機制可以促進中小企業(yè)的發(fā)展，從而促進市場體系的真正建立。

2 中小企業(yè)對融資制度的要求

根據(jù)中小企業(yè)不同發(fā)展階段的融資特點，中小企業(yè)對融資制度提出了以下要求：

首先融資市場化。中小企業(yè)發(fā)展的自我積累資金有限，不可能滿足企業(yè)發(fā)展的多投入需要，必須從外部市場進行廣泛的融資。同時，中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新潛在的多收益性，也會對市場上的多種閑置資金產(chǎn)生吸引力，為這些資金提供一條投資通道。

其次融資多元化。為更好地滿足中小企業(yè)的融資需求，多渠道地籌集資金，要求建立完善的融資體系。

再次融資組合化。根據(jù)中小企業(yè)發(fā)展的階段性特征，中小企業(yè)在融資過程中應(yīng)當多渠道地籌集資金，并實施有效的組合。合理、有效的融資組合不但能夠分散、降低風險，而且能夠降低企業(yè)的融資成本和債務(wù)負擔。在企業(yè)發(fā)展的前期和中期，應(yīng)當籌措風險性、收益性低的資本，具體而論，處于創(chuàng)業(yè)期和成長早期的科技型中小企業(yè)融資渠道比較狹窄，間接融資成本高、難度大，企業(yè)一般依賴風險基金的投入；當企業(yè)進入成長期之后，僅靠風險基金提供的風險資本遠遠不夠，于是風險基金逐漸淡出，企業(yè)可以通過其它直接融資渠道以及間接融資渠道籌措資金，并成長為大中型企業(yè)。

最后融資社會化。所謂融資社會化，是指中小企業(yè)的融資不能僅僅依賴于中小企業(yè)和金融機構(gòu)，而需要社會方方面面的力量，特別是需要政府的引導和扶植。

3 政策性金融在緩解中小企業(yè)融資缺口中的作用

在市場經(jīng)濟一統(tǒng)世界的今天，仍然有很多單靠市場機制無力解決的領(lǐng)域和問題，政策性金融也正起源于這種“市場失敗”。政策性金融是以貫徹政府政策意圖、落實國家產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略等宏觀調(diào)節(jié)措施為目的，不以贏利為宗旨的金融。

3.1 政策性金融產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)和經(jīng)濟基礎(chǔ)

政策性金融，是在一國政府支持下，以國家信用為基礎(chǔ)，運用各種特殊的融資手段，嚴格按照國家法規(guī)限定的業(yè)務(wù)范圍、經(jīng)營對象，以優(yōu)惠性存貸利率直接或間接為貫徹、配合國家特定經(jīng)濟和社會發(fā)展政策而進行的一種特殊性資金融通行為。它是一切規(guī)范意義上的政策性貸款，一切帶有特定政策性意向的存款、投資、擔保、貼現(xiàn)、信用保險、存款保險、利息補貼等一系列特殊性資金融通行為的總稱。

政策性金融在當今世界各國的普遍存在有其深刻的經(jīng)濟學理論基礎(chǔ)。當代經(jīng)濟學認為，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟的基本結(jié)構(gòu)中，市場機制和原則雖然構(gòu)成社會經(jīng)濟資源配置和經(jīng)濟運行協(xié)調(diào)的基礎(chǔ)，但卻不能解決社會中的所有問題。這不僅因為市場機制本身有其作用的邊界，而且若干非經(jīng)濟因素也使市場機制產(chǎn)生許多失效的現(xiàn)象，即所謂的“市場失靈”。作為現(xiàn)代市場經(jīng)濟資源配置的主要途徑之一的金融市場在調(diào)節(jié)金融配置中，由于金融市場的不充分競爭和金融機構(gòu)本身的特征，導致不能有效地配置金融資源，即亦存在著“金融市場失靈”。對于金融資源配置中市場機制失靈的問題，就需要政府通過創(chuàng)立政策性金融機構(gòu)來校正，以實現(xiàn)社會資源配置的經(jīng)濟有效性和社會合理性的有機統(tǒng)一。戰(zhàn)后迅速崛起、被稱為創(chuàng)造經(jīng)濟奇跡的日本，一個重要的發(fā)展經(jīng)驗就是有政策性投融資體系。這個體系中，由國家組建的一系列政策性銀行、機構(gòu)一起配合，提供不同行業(yè)、不同方向上的優(yōu)惠貸款。日本所實施的這些投融資政策性支持，對于其戰(zhàn)后產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級換代、主打的經(jīng)濟增長點能速成氣候，產(chǎn)生了非常重要的作用。

綜上所述，政策性金融不是市場機制的異己，而是市場機制失靈或不足的產(chǎn)物，政策性金融在順應(yīng)遵循市場機制及其主導性地位的同時，補充和完善商業(yè)性金融機制中的某些“缺陷”或“不足”。因此，政策性金融機制并不是完全同市場機制相反的行政機制，它具有財政“無償撥付”和金融“有償借貸”的雙重性，使兩者的巧妙結(jié)合而不是簡單加總。盡管隨著各國經(jīng)濟與社會向更高層次發(fā)展，政策性金融的種類、業(yè)務(wù)方式和運行范圍與領(lǐng)域可能有種種變化，但它的基本機制與功能將長久存在并發(fā)揮作用。在可以預(yù)見的將來，不管一國經(jīng)濟與社會發(fā)展處在多么高的層次或水平上，市場機制本身所固有的某些缺陷與不足都不會在發(fā)展的某種高水平上突然或逐漸消失，資源的微觀或宏觀配置主體所關(guān)注的目標側(cè)重點間的差異也不會自動消失或自動趨于一致。

3.2 中小企業(yè)政策性金融體系的構(gòu)成

從目前各國中小企業(yè)政策性金融體系發(fā)展狀況看，其體系主要由信貸機構(gòu)、信用擔保機構(gòu)、投資基金及“創(chuàng)業(yè)板市場”等構(gòu)成。

信貸機構(gòu)是中小企業(yè)政策性體系的基本組成部分，不管是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家都通過中小企業(yè)政策性信貸機構(gòu)向中小企業(yè)提供貸款，以緩解中小企業(yè)發(fā)展過程中存在的資本缺口。目前建立和運行的中小企業(yè)政策性貸款機構(gòu)包括中小企業(yè)政策性銀行、金融公庫以及由政府出資設(shè)立的為中小企業(yè)發(fā)展提供直接貸款的“基金”等。

信用擔保機構(gòu)也是中小企業(yè)政策性金融體系的重要組成部分，從目前發(fā)達國家中小企業(yè)政策性金融體系的運行情況分析，一些國家更重視信用擔保機構(gòu)的建立和運行。如美國、英國、日本等國家就非常重視運用信用擔保這一方式來扶持中小企業(yè)的發(fā)展。

建立投資基金（或投資公司）扶持中小企業(yè)發(fā)展，也是各國使用的方法和手段之一。由于一些高風險的投資項目不斷出現(xiàn)，中小企業(yè)融資難度進一步加大，政府設(shè)立投資基金的目的同樣是為了緩解中小企業(yè)開發(fā)和創(chuàng)業(yè)的融資環(huán)境。

“創(chuàng)業(yè)板市場”是我國提供的為中小企業(yè)從資本市場獲取直接融資的市場，本質(zhì)上并不屬于政策性金融的范疇，但因其組建和運行并不是可以由中小企業(yè)直接決定的，它取決于一國資本市場的發(fā)展程度，更為重要的是它還決定于政府的政策支持、政策規(guī)范和政府的態(tài)度。因此“創(chuàng)業(yè)板市場”的建立和運行，與政府政策存在著密切聯(lián)系，是政府建立的又一為中小企業(yè)提供的緩解中小企業(yè)資本缺口的手段。創(chuàng)業(yè)板一推出就收到了來自方方面面的掌聲，　其中最熱烈的部分莫過于來自上千家排好隊準備在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，上市將為它們帶來寶貴的資本，創(chuàng)業(yè)板的開啟擴大了民間投資，中小企業(yè)將直接受惠，　創(chuàng)業(yè)板雖經(jīng)十年“磨劍”，但運行至今，各種問題便不斷暴露，由此反映出來的制度缺陷正在制約著創(chuàng)業(yè)板的前行?！吧鲜星皩彶椴粐馈⑼耸兄贫戎两耠y產(chǎn)”，創(chuàng)業(yè)板需要更為嚴格的監(jiān)管，上市前的資質(zhì)審核需要更為嚴格，高管的減持限制需要更為嚴格，退市制度也應(yīng)當及早明確。

參考文獻：

[1]　陳曉紅.中小企業(yè)融資.經(jīng)濟科學出版社，　2006.

[2]　胡小平.中小企業(yè)融資.經(jīng)濟管理出版社，2007.

第8篇：融資政策范文

關(guān)鍵詞：地方政府；投融資問題；對策

近些年來，我國地方政府的投融資平臺在抵御國際金融風暴方面取得了較大的功效，而當前我國還沒有一套完善的地方政府投融資平臺的建設(shè)規(guī)范，其運作機制和投融資風險約束機制也不夠完善，使得我國地方政府投融資出現(xiàn)這樣或那樣的問題，進而給地方政府帶來極大的債務(wù)風險。由此可見，就地方政府投融資問題及對策進行探討具有十分重要的意義。基于此，筆者做出以下幾點探討。

一、存在問題

1.地方政府投融資平臺債務(wù)風險不斷擴大

當前，我國地方政府投融資平臺在融資方面的透明性和公開性還較為缺乏，地方政府的資金通常是借助多個融資平臺向多家銀行借貸所得，對于債務(wù)的管理又分布在不同部門，導致地方政府對不同層次的政府投融資平臺的債務(wù)和擔保情況了解不透徹、不清楚，最終不斷擴大地方政府投融資平臺的債務(wù)風險。這是由于地方政府投融資平臺的投融資項目大都是基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，具有投資大、回收期長且收益見效甚微，如果投融資平臺難以償還銀行的貸款，就會成為地方政府的債務(wù)負擔，一旦地方的債務(wù)償還能力不足時，要么將風險轉(zhuǎn)嫁給銀行；要么由中央財政償還地方政府的財務(wù)。

2.投融資風險主要集中在金融機構(gòu)

雖然地方政府的投融資平臺能通過發(fā)行中期票據(jù)和企業(yè)債券的方式，從而拓寬中央政府對項目配套資金的融資渠道，而就實際而言，很多地方政府的財務(wù)狀況不好，具有較高的資產(chǎn)負債率，難以具備債券發(fā)行資格，能滿足上市融資條件的公司就更少，很多投融資公司只有借助金融機構(gòu)的貸款化解資金短缺的問題，使得投融資風險主要集中在金融機構(gòu)。

3.管理較為混亂

近些年來，我國地方政府投融資平臺的行政色彩越來越強烈，不同的投融資平臺又是由不同的行政部門進行組建和管理，導致條塊分割尤為嚴重。雖然地方政府在構(gòu)建投融資平臺時強調(diào)“借、管、用、還”一體化，而在實際操作時，經(jīng)常出現(xiàn)“借、管、用、還”相互分離的情況。通常情況下，發(fā)改委規(guī)劃需要舉債的項目；財政廳和人民銀行審核貸款項目；發(fā)改委與國資委監(jiān)督和管理資金使用情況；最終都是由財政部門償還舉債資金。財務(wù)部門拿不到投融資平臺財務(wù)報表，就難以全面掌握投融資平臺的負債情況，使得地方政府投融資平臺管理較為混亂。

4.治理結(jié)構(gòu)不合理

政府投融資平臺的各級管理人員大都由政府選派，其經(jīng)營決策主要體現(xiàn)的是政府導向，并政府建設(shè)的項目資金的需求而確定融資的規(guī)模，并沒有結(jié)合平臺的財務(wù)狀況和債務(wù)償還能力。很多地方的投融資平臺自建立之初存在現(xiàn)金流短缺的情況，而地方政府則是通過使用權(quán)的劃撥和非現(xiàn)金資產(chǎn)的形式進行注資，所投入的現(xiàn)金流量則少之又少。投融資平臺為解決現(xiàn)金流短缺的現(xiàn)狀，就必須向銀行抵押借款，而已抵押資產(chǎn)不管的平臺還是銀行，大都沒有完備的抵押物質(zhì)處理權(quán)，使得投融資平臺的公司治理結(jié)構(gòu)不合理。

二、應(yīng)對策略

1.建立健全投融資方面的法律法規(guī)，不斷完善投融資平臺的管理體系

建立健全投融資方面的法律法規(guī)，不僅為地方政府的投融資工作提供重要的法律依據(jù)，也規(guī)范了投融資平臺的建設(shè)。管理體系完善與否直接決定著投融資平臺的運營效率的高低。在國家經(jīng)濟發(fā)展進程中，由于投融資平臺的作用巨大，因而應(yīng)建立起中央與地方的投融資管理體系。在中央建立的投融資管理機構(gòu)，其職能主要是對全國性的投融資業(yè)務(wù)所需資金的投放重點和方向進行嚴格把關(guān)，并指導和協(xié)調(diào)地方政府開展投融資業(yè)務(wù)，嚴格監(jiān)督資金的使用并加強債務(wù)管理；在地方設(shè)立專業(yè)的管理機構(gòu)，就平臺的投融資與債務(wù)問題實行統(tǒng)一管理，接受上級投融資管理機構(gòu)的監(jiān)督和檢查，并向上街呈報財務(wù)報表，從而有利于上級更好的掌握和了解全國性的投融資動向及其債務(wù)規(guī)模的大小，再結(jié)合我國發(fā)展的需要，及時調(diào)整國家的投融資政策。

2.理順投融資平臺的債務(wù)管理體制

對投融資平臺債務(wù)必須統(tǒng)一管理，扭轉(zhuǎn)多頭舉債、分散使用、財政兜底的被動局面。在目前未成立中央投融資管理機構(gòu)前，可由財政部門統(tǒng)一管理，成立專門投融資管理機構(gòu)后，由中央投融資管理機構(gòu)負責，投融資公司定期向中央投融資管理機構(gòu)提交財務(wù)報告，中央投融資管理機構(gòu)向財政部報告，并接受審計部門的檢查。對于投融資平臺的貸款應(yīng)實行貸款證券化，使其進入債券市場解決巨大的存量問題。

3.完善投融資平臺的法人治理結(jié)構(gòu)

為使各投融資平臺成為自主經(jīng)營、自負盈虧的獨立法人實體，首先要轉(zhuǎn)變政府職能，不再向平臺直接派高管人員，不以行政手段干預(yù)企業(yè)的實際運作，政府或政府的特設(shè)機構(gòu)作為出資人負責制定國有資產(chǎn)戰(zhàn)略調(diào)整方案和國有資產(chǎn)監(jiān)管，代表行使所有者職能，按出資額享有資產(chǎn)收益、重大決策和選擇經(jīng)營管理者等權(quán)利，對公司的債務(wù)承擔有限責任，使資本層面擺脫條條分割，真正實現(xiàn)行政與資本分離，從而完善法人治理結(jié)構(gòu)。

三、總結(jié)語

總之，地方政府建立投融資平臺的根本目的就是促進當?shù)亟?jīng)濟的發(fā)展，加快城市化的進程。而面對當前地方政府投融資平臺存在的種種問題，作為地方政府的投融資平臺，不僅要注重國家宏觀調(diào)控政策的貫徹，更要在法律法規(guī)、管理體系、融資渠道、融資方式和治理結(jié)構(gòu)等方面注重風險的控制和規(guī)范化的管理。通過不斷完善投融資平臺的法制、體制和結(jié)構(gòu)，確保地方政府投融資平臺順利安全的運行，促進我國經(jīng)濟事業(yè)的飛速發(fā)展。

參考文獻：

第9篇：融資政策范文

[關(guān)鍵詞]政策變遷；民營經(jīng)濟；外源融資；現(xiàn)狀

[中圖分類號]F276.3 [文獻標識碼]A [文章編號]1006-5024（2013）07-0083-04

[基金項目]湖北省中小企業(yè)研究中心2011年度課題“武漢市中小企業(yè)民營經(jīng)濟融資環(huán)境分析”（批準號：WH2011007）

[作者簡介]劉嵐，武漢科技大學文法與經(jīng)濟學院國際經(jīng)濟與貿(mào)易教研室副主任、副教授，碩士，研究方向為國際經(jīng)濟與貿(mào)易。（湖北武漢430081）

武漢市作為我國中部最大的城市，在整個“中部崛起”戰(zhàn)略的推進過程中，其地位是舉足輕重的，也正是在實施該戰(zhàn)略的過程中，武漢市的民營經(jīng)濟獲得了前所未有的重大發(fā)展機遇。當今，武漢民營經(jīng)濟在促進經(jīng)濟體制改革、推動科技進步以及擴大就業(yè)等方面發(fā)揮著重要作用。武漢市統(tǒng)計局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止2011年末，全市私營企業(yè)達16.29萬家，經(jīng)濟增加值為2686.63億元，比上年增長12.8%，增幅快于全市GDP增幅0.7%，增加值占全市GDP的比重為41.1%，對全市GDP貢獻率達到41.3%，拉動GDP增長5個百分點。

但在中國民營經(jīng)濟快速發(fā)展的同時，尤其是金融危機后，部分民營企業(yè)特別是中小企業(yè)出現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營困難，融資不暢問題最為突出。由中國人民銀行和日本國際協(xié)力機構(gòu)（JICA）合作完成的《中國中小企業(yè)金融制度調(diào)查》顯示，即便在融資政策發(fā)生逐步好轉(zhuǎn)的背景下，也主要是中小企業(yè)中已經(jīng)做大的企業(yè)融資困難得到一定緩解，其他中小企業(yè)融資仍十分困難。武漢市民營經(jīng)濟發(fā)展遭遇的瓶頸也不例外，融資難成為其主要阻礙，“保生存、謀發(fā)展”難度加大。

一、金融危機后民營經(jīng)濟國家融資政策的變遷

1998年以后，隨著十五大調(diào)整國有經(jīng)濟布局和完善所有制結(jié)構(gòu)方針的實施，我國民營經(jīng)濟在國民經(jīng)濟中份額快速增長。這一時期民營經(jīng)濟快速發(fā)展除繼續(xù)得益于國有企業(yè)改制外，還與國家自十五大以來高度重視中小企業(yè)發(fā)展有關(guān)。2002年《中小企業(yè)促進法》正式實施，以此為核心出臺了大量配套政策，包括融資約束在內(nèi)的民營經(jīng)濟進一步發(fā)展的障礙逐步得以克服。本文重點梳理2008年金融危機后的融資政策變遷。

2009年3月，工業(yè)和信息化部、國家稅務(wù)總局發(fā)出的《關(guān)于中小企業(yè)信用擔保機構(gòu)免征營業(yè)稅有關(guān)問題的通知》指出，為了更好地應(yīng)對國際金融危機，支持和引導中小企業(yè)信用擔保機構(gòu)為中小企業(yè)特別是小微企業(yè)提供貸款擔保和融資服務(wù)，對符合條件的信用擔保機構(gòu)免征營業(yè)稅。2009年，國務(wù)院《國務(wù)院進一步促進中小企業(yè)發(fā)展的若干意見》指出，要發(fā)揮信用信息服務(wù)在中小企業(yè)融資中的作用，完善中小企業(yè)信用擔保體系，進一步拓寬中小企業(yè)融資渠道，加強和改善對中小企業(yè)的金融服務(wù)，全面落實支持小企業(yè)發(fā)展的金融政策。2010年4月，工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展和改革委員會、科學技術(shù)部、財政部、人力資源和社會保障部、環(huán)境保護部、國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗檢疫總局出臺《關(guān)于促進中小企業(yè)公共服務(wù)平臺建設(shè)的指導意見》，服務(wù)平臺的主要功能之一是為創(chuàng)辦3年內(nèi)的小企業(yè)提供籌資融資輔導服務(wù)。2010年4月，財政部、工業(yè)和信息化部印發(fā)了《中小企業(yè)信用擔保資金管理暫行辦法》，對為中小企業(yè)提供貸款擔保的擔保機構(gòu)給予業(yè)務(wù)補助、保費補助、資本金投入的優(yōu)惠政策。2010年5月，國務(wù)院頒布“新36條”（即《國務(wù)院關(guān)于鼓勵和引導民間投資健康發(fā)展的若干意見》），允許民間資本進入金融領(lǐng)域。2010年6月，中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會共同《關(guān)于進一步做好中小企業(yè)金融服務(wù)工作的若干意見》，指出各金融機構(gòu)要改造審批流程、提高審批效率，確保符合貸款條件的中小企業(yè)獲得方便、快捷的信貸服務(wù)，鼓勵銀行業(yè)金融機構(gòu)在有效防范風險的基礎(chǔ)上，推動適合中小企業(yè)需求特點的金融產(chǎn)品和信貸模式創(chuàng)新。2011年5月，中國銀監(jiān)會發(fā)出《關(guān)于支持商業(yè)銀行進一步改進小企業(yè)金融服務(wù)的通知》，指導商業(yè)銀行重點支持符合國家產(chǎn)業(yè)和環(huán)保政策、有利于擴大就業(yè)、有償還意愿和償還能力、具有商業(yè)可持續(xù)性的小企業(yè)的融資需求，并鼓勵商業(yè)銀行先行先試，積極探索，進行小企業(yè)貸款模式、產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新等。2011年10月，中國銀監(jiān)會再次發(fā)出《關(guān)于支持商業(yè)銀行進一步改進小型微型企業(yè)金融服務(wù)的補充通知》，要求商業(yè)銀行加大對小型微型企業(yè)的貸款投放，努力幫助小型微型企業(yè)貸款增速不低于全部貸款平均增速，增量高于上年同期水平，并重點加大對單戶授信總額500萬元（含）以下小型微型企業(yè)的信貸支持。2011年12月，工信部、科技部、財政部、人保部、國稅總局出臺《關(guān)于加快推進中小企業(yè)服務(wù)體系建設(shè)的指導意見》，其中進一步提到要加強專業(yè)化服務(wù)，推動開展多種形式的銀企對接活動，暢通中小企業(yè)融資信息渠道。2012年5月，中國證監(jiān)會《深圳證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點辦法》正式，這標志著中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)試點正式啟動。開展中小企業(yè)私募債券試點，是貫徹落實中央金融工作會議關(guān)于“堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟”要求以及國務(wù)院“拓寬小型微型企業(yè)融資渠道”工作部署的重要舉措，有利于提升我國資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，也有利于資本市場自身結(jié)構(gòu)的優(yōu)化完善。

二、湖北省對民營經(jīng)濟的相關(guān)融資政策支持

2010年，湖北銀監(jiān)局與武漢市政府相關(guān)部門合作，組建武漢市中小企業(yè)服務(wù)超市及東湖開發(fā)區(qū)國家自主創(chuàng)新示范區(qū)“金融超市”，為中小企業(yè)特別是科技型中小企業(yè)提供“一站式”融資服務(wù)；2011年1月，湖北計劃發(fā)行百億企業(yè)債破解中小企業(yè)融資難的難題，較去年規(guī)模翻番。為力保當年全省1.3萬億元的投資計劃，湖北加快了債券市場融資速度。同時，湖北指出，將搭建中小企業(yè)集合發(fā)債平臺，破解融資難題。2011年4月，湖北工商局、個私協(xié)會、中國工商銀行湖北省分行聯(lián)合出臺服務(wù)個體私營經(jīng)濟融資工作的意見。2011年，全省工商銀行系統(tǒng)計劃定向為個體工商戶、私營企業(yè)提供融資100億元左右，力爭今后每年融資規(guī)模保持10%左右的增長幅度。2011年4月，由湖北銀監(jiān)局推動，組建了“武漢市中小企業(yè)金融服務(wù)俱樂部”，旨在通過這一平臺，發(fā)揮金融業(yè)信息共享、激勵約束、孵化做強、優(yōu)勝劣汰等四大功能，改進和完善小企業(yè)金融服務(wù)，推進小企業(yè)專營機構(gòu)發(fā)展，加強小企業(yè)金融服務(wù)專業(yè)化建設(shè)，推動湖北省中小企業(yè)做大做強。2011年7月，武漢市人民政府出臺《關(guān)于進一步深化全民創(chuàng)業(yè)大力推進微型企業(yè)發(fā)展的意見》，鼓勵擔保機構(gòu)不斷創(chuàng)新融資擔保產(chǎn)品、加大信貸投放力度、擴大微型企業(yè)擔保融資規(guī)模，鼓勵和支持銀行機構(gòu)及小額貸款公司加大對微型企業(yè)的信貸投放力度。銀行機構(gòu)當年度向微型企業(yè)貸款總額每新增1億元，給予5萬元獎勵，小額貸款公司當年度向微型企業(yè)貸款總額每新增5000萬元，給予3萬元獎勵等。2011年，湖北省人民政府10號文，即《關(guān)于進一步加強債券融資工作的意見（試行）》，提出充分利用債券市場擴大直接融資。2011年10月，湖北省政府印發(fā)《關(guān)于進一步促進全省中小企業(yè)發(fā)展的意見》，提出將大力支持中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展，推動中小企業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，著力緩解中小企業(yè)融資困難，切實改善中小企業(yè)發(fā)展環(huán)境，加大對中小企業(yè)的扶持力度，加強對中小企業(yè)工作的組織協(xié)調(diào)。

三、武漢市民營經(jīng)濟外源融資現(xiàn)狀分析

理論上講，企業(yè)的融資次序應(yīng)是先內(nèi)源融資，也就是使用留利，只有在留利不夠時，才會產(chǎn)生外源融資需求。一直以來，在武漢市民營經(jīng)濟成長過程中，也的確主要依靠自有投入資本和自有資本積累，即便到目前，企業(yè)的資金來源中仍然有60%是依靠內(nèi)源融資完成的?？呻S著民營經(jīng)濟的發(fā)展進入到追求技術(shù)進步與資本密集的階段后，依靠自身積累的內(nèi)源融資已經(jīng)不能滿足企業(yè)的資金需要，因而需要新的金融安排。上述若干政策也是基于近些年民營經(jīng)濟發(fā)展對外源融資的迫切需求而產(chǎn)生的。

綜上列舉，可以看出，十五大以來尤其金融危機之后，國家和地方政府各級部門，對于民營經(jīng)濟發(fā)展遭遇的融資瓶頸給予了極大的關(guān)注和較多的金融安排支持。國家出臺相關(guān)支持政策10項，湖北省及武漢市出臺相關(guān)支持政策8項，使武漢市民營經(jīng)濟發(fā)展的資金緊張程度得以一定緩解。但相較于它們的實際資金需求，還存在1000多億元的缺口。下面從武漢市民營經(jīng)濟中的中小企業(yè)融資最常用的外源融資方式作些分析（由于武漢市民營經(jīng)濟中的絕大多數(shù)是中小企業(yè)，所以本文研究的是民營經(jīng)濟中的中小企業(yè)）。

（一）間接融資

根據(jù)湖北省經(jīng)濟和信息化委員會聯(lián)合武漢科技大學中小企業(yè)研究中心2010年進行的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，當企業(yè)遇到資金困難時，湖北86%的中小企業(yè)選擇“向銀行、信用社等金融機構(gòu)貸款”，顯示銀行信貸方式普遍受到中小企業(yè)的偏好，成為外源融資的首選。同時也有資料顯示，在所有的外源融資方式中，銀行貸款占武漢市民營企業(yè)融資份額的70%以上。金融危機后，在對民營經(jīng)濟提供信貸方面，武漢市很多銀行作出了努力。2011年，武漢市經(jīng)信委聯(lián)合相關(guān)部門和單位，積極組織全市中小企業(yè)參加湖北省中小企業(yè)銀企合作會議等各類融資活動，共為中小企業(yè)完成直接協(xié)調(diào)融資267億元。2012年3月21日，武漢市第二屆民營企業(yè)融資洽談會暨“百億送貸”活動啟動，到5月底結(jié)束。武漢有8家銀行和1家擔保公司，計劃為民營中小企業(yè)安排信貸447億元。2012年7月26日，漢口銀行舉行新聞會，宣布該行50億元小微企業(yè)貸款專項金融債成功發(fā)行。這是湖北省首只通過銀行間債券市場發(fā)行的專項用于小微企業(yè)貸款的金融債。

但是，和國有經(jīng)濟相比，武漢市民營經(jīng)濟仍呈現(xiàn)出信貸成本高、信貸難度大、信貸額度小的情況。金融危機爆發(fā)后的2009年一季度，全國信貸規(guī)模總量增加了4.58萬億元，但以服務(wù)民營中小企業(yè)為主的短期貸款僅占25%，貸款增加額度不到5%。從武漢市來看，當前，武漢市民營經(jīng)濟的銀行貸款成本在10-12%之間，遠遠高出國有企業(yè)小于6.56%的貸款成本；從信貸的批準時間來看，審核過程相當漫長，遠遠長于國企的貸款審批時間，50%以上的民營企業(yè)需要3個月的等待；從武漢市經(jīng)信委提供的數(shù)據(jù)顯示，截止到2011年底，武漢市民營經(jīng)濟的貸款余額為3036億元，非民營經(jīng)濟的貸款余額大大超過了民營經(jīng)濟，為7121億元。

（二）直接融資于間接融資，直接融資還有利于提高融資者的市場知名

間接融資雖然在投資者之間架起了一座橋梁，很好地溝通了投資者和融資者的關(guān)系，但由于在融資過程中增加了銀行這個中介，出于貸款安全性和盈利性的考慮，大中型商業(yè)銀行沒有也不可能對民營經(jīng)濟融資給予足夠重視，客觀上增加了融資難度和成本。而從資本市場直接融資雖然也會發(fā)生一定的費用，但從長期看，其融資成本還是比間接融資低。此外，相比度等優(yōu)點。

目前，民營經(jīng)濟通過直接融資的手段主要是股權(quán)融資和債權(quán)融資二類。

首先分析民營經(jīng)濟股權(quán)融資。當前，民營經(jīng)濟的股權(quán)融資主要通過中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板IPO和地方OTC市場進行。從武漢市來看，融資渠道已經(jīng)全部涵蓋。第一，通過中小板和創(chuàng)業(yè)板上市。截止到2012年7月底，滬深武漢市境內(nèi)上市公司達45家，上市公司數(shù)量在中部地區(qū)省會城市中位居第一，上市公司總數(shù)和市值在全國19個副省級以上城市中分別位居第7和第9位。第二，為非上市、高成長性企業(yè)提供股權(quán)質(zhì)押融資、股權(quán)掛牌交易的武漢股權(quán)托管交易中心于2011年11月揭牌上線運行。該中心堪稱“四板”，能有效對接新三板、創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板，是武漢市中小企業(yè)的融資新渠道，運行8個月來，該中心為40家未上市中小企業(yè)融資近30多億元。第三，2012年7月，武漢東湖高新區(qū)獲批“新三板”，“新三板”市場掛牌門檻低、成本低，審核效率快，定向為成長型、創(chuàng)新型中小企業(yè)提供股份轉(zhuǎn)讓、定向融資服務(wù)。理論上今后東湖高新區(qū)內(nèi)暫時不符合主板及創(chuàng)業(yè)板上市標準的公司，可通過“新三板”轉(zhuǎn)讓股份，獲得直接有效的融資。目前，東湖高新區(qū)“新三板”各項準備就緒，已有62家企業(yè)與券商簽訂“新三板”輔導協(xié)議，48家企業(yè)準備簽約。東湖高新區(qū)外的企業(yè)也有很強意愿到“新三板”掛牌，武漢市進入“新三板”后備的企業(yè)已超過200家。

其次分析民營企業(yè)債權(quán)融資。據(jù)統(tǒng)計，2008年上半年，國內(nèi)上市公司債券融資首次占到整個資本市場融資額的一半，但通過債券進行融資的主要還是大企業(yè)。中小企業(yè)直接融資渠道中，最薄弱的環(huán)節(jié)就是債券融資。地方在債券融資上創(chuàng)新了多種方式，代表性有三種，即：中小企業(yè)集合債、中小企業(yè)集合票據(jù)、中小企業(yè)集合信托債權(quán)基金。2010年，武漢首只中小企業(yè)集合債發(fā)行，簡稱“10武中小債”。東湖高新區(qū)的當代集團、思遠教育、東湖創(chuàng)業(yè)中心、三環(huán)股份等4家企業(yè)共發(fā)債1.65億元，到目前為止，僅發(fā)行了這一只中小企業(yè)集合債。2009年8月，由漢口銀行負責承銷的2億元中小企業(yè)集合信托產(chǎn)品“江城夏日”正式發(fā)行，資金貸給26家企業(yè)，年利率為6.8%，政府拿出800萬元財政資金進行貸款貼息。同年12月，由武漢市洪山天誠信用擔保有限公司牽頭的首家區(qū)級中小企業(yè)集合貸款信托產(chǎn)品“南湖春曉”發(fā)行，規(guī)模為1.5億元，發(fā)行期限1年，為洪山區(qū)內(nèi)19家中小企業(yè)提供融資服務(wù)。信托發(fā)行年成本為8.8%，企業(yè)信托貸款年利率為6.8%，由武漢市及洪山區(qū)財政各補貼1%，補貼融資企業(yè)信托貸款利息。2011年7月，由武漢港迪電氣等4家企業(yè)發(fā)行、中信銀行主承銷的武漢市首張中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行，以5.5%的年化票面利率，成功為企業(yè)融資3.8億元。2012年5月，武漢農(nóng)業(yè)中小企業(yè)集合債（票據(jù)）發(fā)行，武漢計劃于年內(nèi)為2至10家農(nóng)業(yè)中小企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)，公開向券商、公司和機構(gòu)投資者等機構(gòu)融資5億元。2012年7月，承銷的武漢四方物流債發(fā)行完畢，債券期限3年，發(fā)行規(guī)模2億元。這一化解中小企業(yè)資金“饑渴癥”的新方為民營經(jīng)濟融資帶來希望。

結(jié)論：第一，在本文所分析的三種外源融資方式中，股權(quán)和債權(quán)融資的門檻于武漢市民營中小企業(yè)還是太高，即便這二種融資方式的實際成本更低，但企業(yè)難以滿足條件，只能更多地退而選擇銀行貸款。雖然只有15%的中小企業(yè)能夠從銀行成功融資（2012年7月湖北日報報道），可目前銀行貸款仍占了武漢市民營經(jīng)濟外源融資比重的2/3。第二，金融危機后，無論國家還是地方出臺的針對中小民營經(jīng)濟融資的政策，都已經(jīng)見到一些效果，但從根本上還未解決民營經(jīng)濟資金短缺的問題。從前文分析的武漢市民營經(jīng)濟股權(quán)融資及債權(quán)融資種類來看，武漢市民營經(jīng)濟的融資環(huán)境相對是比較好的。隨著東湖高新區(qū)獲批“新三板”，可以看到國家給予的重視；隨著武漢市多種地方債券的發(fā)行，可以看到地方政府給予的支持。但無論是直接融資還是間接融資方式，都遠不能滿足武漢市中小企業(yè)的融資需求，與國有經(jīng)濟相比仍然有很大的差距。截至2011年底，武漢市公有制經(jīng)濟企業(yè)總數(shù)3.02萬戶，境內(nèi)上市公司為32家，私營企業(yè)16.29萬戶，境內(nèi)上市公司只有13家。債券融資方面的途徑較多，但實際融資額度很小，前文介紹的近三年多來地方企業(yè)債券發(fā)行為企業(yè)融資不到15億元。因此，要想真正改觀民營經(jīng)濟融資難的問題，就必須進一步建立和完善政府扶持、法律完善、信用擔保、金融創(chuàng)新的民營經(jīng)濟融資體系。

參考文獻：

[1]吳奮發(fā).民營中小企業(yè)融資困境與對策研究[J].管理與財富，2009，（3）.