投資組合理論精選(九篇)

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第1篇：投資組合理論范文

[關(guān)鍵詞] 投資組合 區(qū)間值隨機變量 E-V模型 單指數(shù)模型

一、引言

投資組合是指將投資的資產(chǎn)進(jìn)行一定合理的安排，以期在未來獲得較大收益的投資選擇方式。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會中，可能已經(jīng)沒有人否定投資組合在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中的作用了。大至1997年發(fā)生的東南亞金融危機，小至人們家庭理財、尋求最佳的財富積累方式，人們不可能漠視它的意義。

二、證券組合投資理論的發(fā)展

在不確定世界里，人們投資的回報是與世界的狀態(tài)相依的，具有不確定性的風(fēng)險資產(chǎn)（例如股票）的回報是以回報的均值和回報的方差兩個量來描述的。HarryMarkowitz在1952年發(fā)表題為《投資組合選擇》（Portfolio Selection）的論文，這標(biāo)志著現(xiàn)代組合投資理論的開端。該論文闡述了證券收益和風(fēng)險水平確定的主要原理和方法，建立了均值－方差證券組合模型的基本框架。1963年，Markowitz的學(xué)生W?Shape提出簡化的單指數(shù)模型(Single Index Model,SIM)以解決標(biāo)準(zhǔn)投資組合模型應(yīng)用于大規(guī)模市場面臨的計算困難。后來單指數(shù)模型進(jìn)一步推廣到多因素模型，1976年Ross在此基礎(chǔ)提出了套利定價理論(Arbitrage Pricing Theory,APT）進(jìn)一步豐富了證券組合投資理論。

三、相關(guān)模型介紹

1.Markowitz的均值-方差模型

證券及其他風(fēng)險資產(chǎn)的投資首先需要解決的兩個核心問題：即預(yù)期收益與風(fēng)險。 那么如何測定組合投資的風(fēng)險與收益和如何平衡這兩項指標(biāo)進(jìn)行資產(chǎn)分配是市場投資者迫切需要解決的問題。正是在這樣的背景下，在20世紀(jì)50年代和60年代初，Markowitz理論應(yīng)運而生。Markowitz在《證券組合選擇》一文給出了證券組合分析的基本理論。證券投資者需要在所有的證券組合的集合中選擇一個“最優(yōu)的”，至于最優(yōu)的標(biāo)準(zhǔn)，一個典型的投資者一方面希望收益率高，另一方面希望收益率盡可能有確定性，即他同時追求兩個目標(biāo)：最大的期望收益率和最小的不確定性(風(fēng)險)，證券組合選擇問題要同時考慮這兩個矛盾的目標(biāo)來做決策。

該理論依據(jù)以下幾個假設(shè)：

(1)投資者在考慮每一次投資選擇時，其依據(jù)是某一持倉時間內(nèi)的證券收益的概率分布。

(2)投資者是根據(jù)證券的期望收益率估測證券組合的風(fēng)險。

(3)投資者的決定僅僅是依據(jù)證券的風(fēng)險和收益。

(4)在一定的風(fēng)險水平上，投資者期望收益最大；相對應(yīng)的是在一定的收益水平上，投資者希望風(fēng)險最小。

定義設(shè)S是N種證券的選擇集，如果其中存在一個子集F(p)，具有如下的性質(zhì)：①在給定的標(biāo)準(zhǔn)差(或方差)中，F(xiàn)(p)中的證券組合在S中具有最大的期望收益率。②在給定的期望收益率中，F(xiàn)(p)中的證券組合在S中具有最小的標(biāo)準(zhǔn)差(或方差)，則稱F(p)為有效前沿，簡稱前沿。

從前沿的兩個性質(zhì)知道，可以先從證券選擇集中找到前沿，然后投資者只需在前沿上選出一個最優(yōu)的證券組合即可。

2. W?Shape的單指數(shù)模型

1963年W?Shape建立了單指數(shù)模型，單指數(shù)模型的主要假設(shè)條件是，兩個企業(yè)的微觀事件是互不相關(guān)的。我們知道，每個企業(yè)與市場都是分不開的，任何一個企業(yè)的盛衰――反映在企業(yè)的收益上就是其自有資金的收益率的大小――都在一定程度上歸結(jié)于市場作用的結(jié)果，受融資市場的影響則更大。從證券投資的角度來看，每一種普通股的收益率，都要受到市場證券組合的影響，或者可以說部分由市場組合來解釋，就是：

Rit=α+βRmt+εjt

這里Rit表示證券J在第t年的收益率，Rtm表示相應(yīng)年度的市場證券組合收益率，εjt表示Rj在第t年的殘差項，它包括了除市場證券組合外，所有影響Rj運動的因素之和，反映了它們的綜合影響。

單指數(shù)模型的假定條件：一方面單指數(shù)模型承認(rèn)不同證券收益率之間存在相關(guān)性；一方面假定所有證券的收益率均受市場證券組合的影響，每個證券的波動均是由于市場證券組合的收益率的波動而引起的，只不過反應(yīng)程度不同而已。進(jìn)一步，任意兩個證券收益率之間的相互關(guān)系，是由于它們都和市場證券組合收益率相關(guān)而產(chǎn)生的。引進(jìn)了這一假定，則我們就可以把證券收益率兩兩之間的關(guān)系，表述成它們各自與市場證券組合的關(guān)系的合成。

四、研究方向――區(qū)間值的投資組合模型

自從Markowitz在20世紀(jì)50年代創(chuàng)立了現(xiàn)資組合理論以后，該理論曾被譽為是金融理論的一場科學(xué)革命。以現(xiàn)資組合理論為基礎(chǔ)的組合投資策略也隨著證券市場的發(fā)展而逐漸被投資者運用和完善起來。在Markowitz的均值-方差模型中他是用隨機變量的期望值來表示證券的收益的，但在實際生活中，人們的預(yù)期收益往往不是某個固定的收益期望而是有一最高收益期望和最低收益期望，即預(yù)期收益是某個區(qū)間而不是某個精確的數(shù)，這就需要我們討論區(qū)間值的投資組合模型。這方面已經(jīng)有了一定的研究，比如區(qū)間值隨機變量的投資組合E-V模型，并已利用了這種新模型分析了實證數(shù)據(jù)。但還有待于進(jìn)一步的研究與發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

[1]蔡明超譯:Joseph Stampfli and Victor Goodman, 金融數(shù)學(xué).機械工業(yè)出版社,2004

[2]TBjork，Arbitrage Theory in Continuous Time，Oxford University, 1998

第2篇：投資組合理論范文

【關(guān)鍵詞】股票投資；投資組合；協(xié)方差；均值；矩陣Excel、EViews統(tǒng)計軟件

中國股市風(fēng)風(fēng)雨雨20載有余，有過激情澎湃，也有過血淚悲愴。中國證券市場——這個股民投資大環(huán)境，正在日趨得成熟，我們的投資者也應(yīng)該更加理性的看待這一投資渠道，減少盲目的股票投機，轉(zhuǎn)而通過優(yōu)化投資策略，多元化地進(jìn)行投資，來適應(yīng)中國股市的變革。本文將馬科維茨的投資組合理論，運用到股票組合中。利用協(xié)方差和矩陣的相關(guān)知識，在資金一定，投資期望收益一定的的情況下，探求協(xié)方差最小，即是風(fēng)險最小時候的組合構(gòu)成，而這個組合就是在約束條件限制下的最優(yōu)投資組合。

1.模型的建立

我們從統(tǒng)計學(xué)角度出發(fā)，定義出投資組合的收益（用均值表示）和風(fēng)險（用協(xié)方差表示），并結(jié)合實際的股票樣本，運用統(tǒng)計學(xué)軟件（這里使用的是Excel和EViews軟件）算出投資組合比例。而這一投資組合比例即可使得投資者承擔(dān)最小的風(fēng)險，收獲最大的價值。

1.1 模型的基本假設(shè)

馬科維茨的投資組合理論包含3個重要假設(shè)：(1)證券市場是有效的，且不存在交易費用和稅收，每個投資者都是價格接受者。(2)證券投資者的目標(biāo)是在給定的風(fēng)險水平上收益最大或在給定的收益水平上風(fēng)險最低。(3)投資者將基于收益的均值和標(biāo)準(zhǔn)差或方差來選擇最優(yōu)資產(chǎn)投資組合，如果要他們選擇風(fēng)險(方差)較高的方案，他們都要求超額收益作為補償。這三條假設(shè)將作為我們討論的基本構(gòu)架，下面的討論都是圍繞著這三條假設(shè)展開。

1.2 模型的基本原理

利用馬科維茨模型，在承認(rèn)市場是有效的，且在不考慮交易成本的基礎(chǔ)上，我們將收益率作為衡量單支股票收益指標(biāo)，而將收益率標(biāo)準(zhǔn)差作為衡量單支股票的風(fēng)險指標(biāo)。當(dāng)然，標(biāo)準(zhǔn)差越大，說明該支股票的投資風(fēng)險也越大，反之亦然。而一種股票收益的均值衡量的是該股票的平均收益情況，收益的方差則衡量該種股票的波動程度，收益的標(biāo)準(zhǔn)差越大，代表收益越不穩(wěn)定。兩種及兩種以上股票之間的協(xié)方差表現(xiàn)為這些股票之間的相關(guān)程度。他們的協(xié)方差為0時，表現(xiàn)為其中一個的變化對其他沒有任何影響，即為不相關(guān)；協(xié)方差為正數(shù)時表現(xiàn)為他們正相關(guān)，協(xié)方差越大則正相關(guān)性越強（在股市上可能表現(xiàn)為多只股票同時盈利或虧損）；協(xié)方差為負(fù)數(shù)時表示他們負(fù)相關(guān)，協(xié)方差越大則負(fù)相關(guān)越強（在股市上就會表現(xiàn)為其中一只盈利時，其余的都虧損）。我們希望避免的正是這種一賠俱賠的情況，我們希望看到的是有賠有盈的情況發(fā)生，這就要求我們在選股的時候盡量選擇那些相關(guān)程度較低的股票，而相關(guān)程度我們上文提到過就是用協(xié)方差來區(qū)分。

1.3 模型的數(shù)據(jù)選擇

我們將用到時間序列數(shù)據(jù)“每只股票每季度的收益率R”，而該只股票的購買量我們用X表示。每只股票的日收益率=（收盤價-看盤價）開盤價；季度收益率是60個交易日的平均值。我們假設(shè)購買了X、Y、Z三種股票，它們的季度收益率設(shè)為R1、R2、R3，而購買量設(shè)為N1、N2、N3，且N1+N2+N3=1。根據(jù)以上設(shè)定數(shù)據(jù)，我們可以計算X、Y、Z三種股票的收益率的均值ERn=Rn的平均值。然后，我們也可以計算三只股票的協(xié)方差Cov(RI，RJ)，進(jìn)而得到三只股票收益率的協(xié)方差矩陣，將我們所期望的收益率定為Q，收益率的期望為ER。

1.4 模型的設(shè)立

約束條件：

1）N1+N2+N3=1

2）N1*E1+N2*E2+N3*E3Q

3）ER=N1E1+N2E2+N3E3

4）Cov(X，Y，Z)=D(N1E1+N2E2+N3E3)

模型帶入具體的股票開盤、收盤數(shù)據(jù)，利用Excel可導(dǎo)出季度的收益率，然后利用EView軟件可得到協(xié)方差矩陣，在約束條件的限制下得到具體的N1、N2、N3的量。

2.模型在實際操作中的不足

第一，在馬科維茨的模型假設(shè)中沒有考慮交易成本的問題，但在現(xiàn)實中我們不得不考慮。而且交易成本在少量買入多只股票的情況下顯得尤為明顯。第二，中國股市也并不是馬科維茨在假設(shè)中所提到的完全有效的市場，相反，中國股市是弱有效的市場。第三，我們所依賴的個股的收益率是過去的一系列收益率，而股票永遠(yuǎn)都是對未來的盈利能力的預(yù)測，而鑒于未來的不可知性，歷史會有相似之處，但決不會相同或重復(fù)。因此，該理論在現(xiàn)實中運用也是有一定風(fēng)險的。

雖然將馬科維茨的投資組合理論運用在中國股市有這樣或那樣的弊端，但馬科維茨的卻給我們提供了一個新的思考問題的角度。我國股票市場的投資者在投資決策中主要應(yīng)用技術(shù)分析面和基本面進(jìn)行分析，而這兩種分析方法都是注重單只證券，基本上忽略了證券收益的相關(guān)性。其次，投資組合模型也印證了那句古語“不要把所有雞蛋放在一個籃子里”。

參考文獻(xiàn)

[1]郭飛騰.投資組合理論分析[J].同濟(jì)大學(xué)出版社,2008.06.

[2]林俊國.證券投資學(xué)[M].北京:經(jīng)濟(jì)科技出版社,2006.08.

第3篇：投資組合理論范文

關(guān)鍵詞:投資組合 模型 均值—方差 隨機規(guī)劃

一、引言

由于投資收益和風(fēng)險的不確定性，個體投資者和金融機構(gòu)面臨的核心問題就是如何在不確定的環(huán)境下對資產(chǎn)進(jìn)行有效的配置，實現(xiàn)資產(chǎn)回報的最大化與所承擔(dān)風(fēng)險最小化的均衡，即如何進(jìn)行投資組合的選擇。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Harry M. Markowitz于1952年發(fā)表題為《資產(chǎn)組合》的文章與1959年出版同名專著，詳細(xì)闡述了“資產(chǎn)組合”的基本假設(shè)、理論基礎(chǔ)與一般原則，標(biāo)志著數(shù)量化方法進(jìn)入了投資研究領(lǐng)域。經(jīng)過50多年的發(fā)展，投資組合理論的研究取得了很大的進(jìn)展。

二、投資組合選擇相關(guān)概念

1.投資組合

對投資組合概念的理解可以從物質(zhì)和行為兩個層次進(jìn)行，首先，從物質(zhì)層面上看，投資組合一般指投資者有意識的將資金分散投放于多種投資項目而形成的投資項目或資產(chǎn)的群組；其次從行為層面上看，投資組合是指配置各種資產(chǎn)以符合投資者對風(fēng)險和收益等需求的過程。

有效的投資組合必須達(dá)到或接近資產(chǎn)收益最大化與風(fēng)險最小化的均衡狀態(tài)，具體來講應(yīng)滿足以下兩個條件：一是在期望收益率給定的條件下，使得風(fēng)險最小化；二是在風(fēng)險給定的條件下，使得期望收益率最大化。有效投資組合可以構(gòu)成資產(chǎn)的有效邊界，或者稱為有效前沿。

2.投資組合選擇

投資組合選擇的概念與投資組合和有效投資組合的概念密切相關(guān)，是指研究如何把財富分配到不同的資產(chǎn)中，以達(dá)到在給定風(fēng)險水平下最大化收益，或者在收益一定的情況下最小化風(fēng)險的過程。這種投資風(fēng)險與收益的權(quán)衡貫穿于投資活動的始終，是投資決策與管理的基本問題之一。

三、投資組合選擇模型

1.均值—方差模型

20世紀(jì)50年代，Markowitz從投資者如何通過多樣化投資來降低風(fēng)險這一角度出發(fā)，提出了“均值—方差”模型，創(chuàng)立了投資組合理論。均值—方差模型依賴的假設(shè)條件主要有:(1)證券市場是完全有效的;(2)證券投資者都是理性的;(3)證券的收益率性質(zhì)由均值和方差來描述;(4)證券的收益率服從正態(tài)分布;(5)各種證券的收益率的相關(guān)性可用收益率的協(xié)方差表示;(6)每種資產(chǎn)都是無限可分的;(7)稅收及交易成本等忽略不計。在此前提下，投資者從眾多資產(chǎn)組合均值—方差集中尋求帕累托最優(yōu)解。但均值—方差模型與效用理論只有當(dāng)投資者的效用函數(shù)是二次的或者收益滿足正態(tài)分布的條件時，才能完全符合，而這樣的條件在實際中常常難以滿足，因此均值—方差模型在實際應(yīng)用中受到了較多的限制。

2.單指數(shù)模型

1963年Sharpe提出了單指數(shù)模型，用對角線模式來簡化方差—協(xié)方差矩陣中的非對角元素，假設(shè)各個證券是獨立的且其收益率僅與市場因素有關(guān)，如證券市場指數(shù)、國民生產(chǎn)總值、物價指數(shù)等，即證券收益率可由單一的外在指數(shù)決定，從而大大地簡化了模型的分析與計算工作量，解決了均值—方差模型在實際應(yīng)用過程中的計算困難。

3.MM理論

Modigliani和Miller在研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價值之間的關(guān)系時，提出了無套利均衡思想，即所謂的MM理論。無套利分析方法是當(dāng)今金融工程面向產(chǎn)品設(shè)計、開發(fā)和實施的基本分析方法，并成為現(xiàn)代金融學(xué)研究的基本方法.

4.均值—絕對偏差模型

Konno和Yamazaki運用絕對偏差風(fēng)險函數(shù)代替了Markowitz模型中的方差作為風(fēng)險度量的函數(shù)，建立了均值—絕對偏差投資組合選擇模型，通過求解一個線性規(guī)劃問題來達(dá)到均值—方差模型的目標(biāo)，從而既能保持均值—方差模型中好的性質(zhì)，又避免了求解過程中的計算困難。

四、動態(tài)投資組合選擇模型

從上述投資組合選擇模型的發(fā)展中，可以看出理論界對于投資組合中收益與風(fēng)險的認(rèn)識與度量不斷加深。但這些模型對于投資組合選擇問題的考量都是基于靜態(tài)或單階段的，然而在實踐中，投資行為卻往往是動態(tài)的和長期的。因此，將時間與不確定性相聯(lián)系，分析動態(tài)過程的投資問題，并在模型中考慮到投資者在每個階段之初根據(jù)上一階段的情況調(diào)整投資策略，來適應(yīng)收益率的變化和不確定因素帶來的波動，成為動態(tài)投資組合選擇模型的主要問題。

隨機規(guī)劃是在不確定條件下解決決策問題的有力分析方法，針對隨機規(guī)劃中對隨機變量的不同處理方案，隨機規(guī)劃可以分為三類：第一種也是最常見的一種方法，取隨機變量所對應(yīng)函數(shù)的數(shù)學(xué)期望，從而把隨機規(guī)劃轉(zhuǎn)化為一個確定的數(shù)學(xué)規(guī)劃，這種在期望值約束下，使目標(biāo)函數(shù)的期望達(dá)到最優(yōu)的模型通常稱為期望值模型；第二種由Charnes和Cooper提出，主要針對約束條件中含有隨機變量，且必須在觀測到隨機變量的實現(xiàn)之前作出決策的問題，其解決辦法是允許所作決策在一定程度上不滿足約束條件，但該決策應(yīng)使約束條件成立的概率不小于某一置信水平；第三種由Liu提出，其主要思想是使事件實現(xiàn)的概率在不確定環(huán)境下達(dá)到最大化的優(yōu)化問題。

Mossin于1968年首先提出多階段投資組合問題，用動態(tài)規(guī)劃的方法將單階段模型推廣到多階段的情況，但由于不能直接用動態(tài)規(guī)劃方法求解，始終未能得到象單階段一樣形式的解析解，直到Li等在2000年用嵌入的思想方法得到了多階段均值—方差投資組合選擇問題的解析最優(yōu)有效策略和有效前沿的解析表達(dá)式。

近年來，隨著計算技術(shù)和信息技術(shù)的發(fā)展，隨機規(guī)劃的方法在動態(tài)投資組合選擇的研究和實踐中取得了很多成果。如：Kallberg、White 和Ziemba提出了投資組合選擇隨機規(guī)劃模型的一般理念；Kusy和Ziemba將隨機規(guī)劃模型應(yīng)用于銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理；Kouwenberg介紹了用于資產(chǎn)負(fù)債管理的隨機規(guī)劃的一般模型及相應(yīng)的情景生成方法；Frank Russell公司和Yasuda保險公司開發(fā)的多階段隨機規(guī)劃模型，以多重周期的方式確定最優(yōu)化投資策略，并將其運用于財產(chǎn)與意外保險領(lǐng)域；Towers Perrin公司開發(fā)了CAP:Link 系統(tǒng)以幫助其客戶了解涉及資本市場投資的風(fēng)險與機會等。

隨機規(guī)劃模型通過構(gòu)造代表不確定性因素未來變動情況的情景樹，作為狀態(tài)輸入，將決策者對不確定性的預(yù)期加入到模型中，可以將諸多市場與環(huán)境因素加入多階段投資組合選擇模型中，具有很大的靈活性和很強的應(yīng)用性。但隨機規(guī)劃模型由于其求解的難度會隨模型考慮的范圍和考慮的階段數(shù)的增加而急劇增加，因此對算法的依賴程度較大。

隨機規(guī)劃投資組合選擇模型是建立在對利率、通貨膨脹率、投資收益率等隨機變量的參數(shù)化基礎(chǔ)上，建立模型，找出最佳的投資組合，其步驟為:(1)生成未來經(jīng)濟(jì)元素，包括利率、股市、債券等證券市場收益率、通貨膨脹率等;(2)根據(jù)研究對象的特征，研究其現(xiàn)金流量;(3)選擇目標(biāo)函數(shù)和約束條件，建立隨機規(guī)劃模型；(4)將步驟(1)、(2)中產(chǎn)生的隨機參數(shù)值載入模型求解，解釋其涵義并加以改進(jìn);(5)對投資組合進(jìn)行決策。

第4篇：投資組合理論范文

關(guān)鍵詞：我國 產(chǎn)險業(yè) 投資理論 投資行為 組合投資行為

一、保險與利率風(fēng)險

保險是以合同形式為紐帶關(guān)系，在保險人與投保人之間建立的一種經(jīng)濟(jì)補償機制。保險的重要特點就是：當(dāng)保險合同生效時，保險人用投保人先前支付的保險金來賠償和支付其經(jīng)濟(jì)利益損失。有風(fēng)險才存在保險，投保人在有消費者剩余的條件下，才會拿出自己的閑置資金用于保險投資。 而利率風(fēng)險是公司承保業(yè)務(wù)所要解決的重要環(huán)節(jié)，也是保險公司所面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險之一。它不僅對公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)體系的構(gòu)建和完善有一定的促進(jìn)作用，也使金融企業(yè)合理規(guī)避市場風(fēng)險的風(fēng)向標(biāo)。由此可見，利率風(fēng)險在保險企業(yè)抵御外部風(fēng)險因素和調(diào)整企業(yè)投資組合方面起到重要作用。國外研究表明，產(chǎn)壽險公司需要進(jìn)行風(fēng)險管理的原因有：企業(yè)經(jīng)理人個人效用最大化的實現(xiàn)，企業(yè)收入的波動風(fēng)險引起的最小稅收率，破產(chǎn)狀態(tài)或財務(wù)困境時消耗的成本，由外部融資的不確定性引起的投資成本的變動風(fēng)險。

二、我國產(chǎn)險業(yè)的組合投資行為理論

20世紀(jì)八十年代，產(chǎn)險的理論界已經(jīng)開始了對“組合投資行為”的研究，其中“資金產(chǎn)生系數(shù)”的概念就顯得尤為重要?！百Y金產(chǎn)生系數(shù)”的概念：即對應(yīng)于某一承保險種的類別（例如汽車保險、工傷責(zé)任保險等），保險公司將收取的1美元保費收人用于投資，則該1美元投資能產(chǎn)生的收益即為該承保險種類別所對應(yīng)的資金產(chǎn)生系數(shù)。由此說明，保險企業(yè)的投資方式是以各類別的保險險種中提取資金用于風(fēng)險投資中的，各保險險種的投資收益率的綜合效應(yīng)即為最終保險投資收益率。由此可見，每個保險險種的收益是最終投資回報率的決定因素，即想要提高最終投資回報率必須對保險險種的產(chǎn)生、運營和資金投入等進(jìn)行嚴(yán)格的調(diào)控。組合投資行為是產(chǎn)險業(yè)組合投資理論的一個重要研究內(nèi)容，它結(jié)合了“產(chǎn)險業(yè)對各行業(yè)的承保”和 “產(chǎn)險業(yè)的資產(chǎn)投資”的研究，并且也符合流動性、安全性和收益性三大投資原則。由于它的理論框架是建立在國外發(fā)達(dá)國家背景之上的，與我國的基本國情有所出入，所以若將其用于處于社會主義初級階段的我國則顯得不容樂觀。具體分析如下：

從保險投資環(huán)境來看，保險投資環(huán)境包括資本市場狀況、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等內(nèi)容。在資產(chǎn)市場狀況方面，我國資本市場狀況呈現(xiàn)出投機風(fēng)險大，穩(wěn)定性差等特點。資本市場狀況作為保險投資環(huán)境的首要因素，對促進(jìn)保險投資環(huán)境良性發(fā)展的具有重要的影響。在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，宏觀環(huán)境是我國政府實施行政干預(yù)的參考依據(jù)。在我國國有企業(yè)改革之前存在著三點偏離：其一，目標(biāo)偏離。保險企業(yè)的目標(biāo)包括保證償付能力、企業(yè)效用函數(shù)最大化、股東收益最大化等，不同的企業(yè)的目標(biāo)不同導(dǎo)致風(fēng)險管理的手段也不同。由于國有企業(yè)作為政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的一項重要行政手段，所以企業(yè)并不是以企業(yè)效用函數(shù)最大化、股東收益最大化等作為目標(biāo)的，而是以政府的宏觀政策為導(dǎo)向的、使資本市場實現(xiàn)動態(tài)均衡為主要目的。其二，任務(wù)偏離。企業(yè)的任務(wù)是在有足夠自由度的前提下實現(xiàn)的，在國有企業(yè)被迫聽命于上層行政部門的統(tǒng)籌、部署和安排的情況之下，企業(yè)根本沒有透氣的機會，更沒有保障自我權(quán)益的自由度了。其三，權(quán)責(zé)關(guān)系偏離。從國際經(jīng)驗來看，企業(yè)最初的權(quán)責(zé)關(guān)系是經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的統(tǒng)一，而后發(fā)展為經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)分離的權(quán)責(zé)關(guān)系。然而，我國的體制建設(shè)是以國家所有制為基礎(chǔ)的，在“經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)統(tǒng)一”向“經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離”的過渡中，卻出現(xiàn)了由企業(yè)體制改革導(dǎo)致的一個中間過渡環(huán)節(jié)――“經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的半多元化”，即“經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)統(tǒng)一屬于國家”向“經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的半多元化”，再向“經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離（多元化）”的特殊權(quán)責(zé)關(guān)系的過渡。我國的企業(yè)改革的本質(zhì)是對國有制企業(yè)結(jié)構(gòu)的改革。改革開放以來，在入世的強有力的經(jīng)濟(jì)推力下，我國政府已經(jīng)認(rèn)識到了國有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率低下等的諸多不良因素。經(jīng)過一系列企業(yè)體制改革的探索和實踐，總結(jié)出股份制企業(yè)改革勢在必行。以我國保險業(yè)為例，雖然中國人壽保險公司、中國人民保險公司（人保）和中國再保險公司作為各自業(yè)務(wù)領(lǐng)域惟一的國有獨資公司，這三家公司于2002年提出了股份制改造方案；此外平安、太平洋、新華等多家保險公司公開上市融資，甚至也有的公司在境外上市。

三、總結(jié)

產(chǎn)險業(yè)的組合投資行為理論產(chǎn)生于20世紀(jì)。巨大的經(jīng)濟(jì)政策沖擊和市場調(diào)節(jié)變動是我國產(chǎn)險業(yè)的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，保險發(fā)揮的經(jīng)濟(jì)補償機制作用就顯得尤為重要。在我國產(chǎn)險業(yè)的宏觀背景下，本文對保險投資國情的保險投資歷史和保險投資環(huán)境兩個方面具體分析：從保險投資歷史來看，保險投資歷史決定著一國保險投資的起點和定位；從保險投資環(huán)境來看，保險投資環(huán)境包括資本市場狀況、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等內(nèi)容。如何探索出符合我國基本國情的組合投資行為理論，還有待我國科學(xué)工作者開展進(jìn)一步的研究工作。

參考文獻(xiàn)：

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[3]丁潔. 保險投資風(fēng)險防范與化解[J]. 時代金融，2006，05：13-14.

[4]單承珠. 保險資金運用問題（續(xù)）[J]. 金融研究，1993，02：45-48.

第5篇：投資組合理論范文

一、行為決策理論的興起

自Herbert A.Simon于1983年將行為決策理論引入我國后，關(guān)于行為的研究一時風(fēng)靡學(xué)術(shù)界，產(chǎn)生了行為金融學(xué)、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)、行為財務(wù)學(xué)等學(xué)科。追溯行為決策理論的起源，要從阿萊斯悖論和埃爾斯伯格悖論的提出開始，這兩個悖論引發(fā)學(xué)術(shù)領(lǐng)域?qū)θ祟悓嶋H“決策過程”的研究。隨著心理學(xué)的發(fā)展，心理學(xué)被引入到了經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)的研究之中，使很多謎團(tuán)得到解釋。“行為決策理論”之父Edwards（1961）總結(jié)了1954年以后的實驗研究，提出了“決策權(quán)重”的思想，對后續(xù)研究產(chǎn)生了重大影響。隨后，行為學(xué)研究進(jìn)展并不大，直到20世紀(jì)70年代，2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者Kahneman和Tversky的研究成果，使行為決策理論得到學(xué)術(shù)界廣泛認(rèn)可。之后，行為決策理論研究視野不斷擴(kuò)大，微觀、宏觀經(jīng)濟(jì)決策和管理決策研究成果豐富，尤其是在證券投資領(lǐng)域取得突破性進(jìn)展。

不同于建立在“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)之上的理性決策理論，行為決策理論假設(shè)人是“社會人”，面對時間和資源的限制，采取的是定量和定性相結(jié)合的方法，尋求滿意解。行為決策理論通過研究決策者的認(rèn)知和心理過程，也就是在傳統(tǒng)決策理論中加入行為變量，使其得到修正和完善。即傳統(tǒng)的理性決策理論是行為決策理論的特例。行為決策理論的研究范圍涉及行為科學(xué)、認(rèn)知心理學(xué)和管理科學(xué)，它將是這些學(xué)科未來的研究方向。

目前，國內(nèi)外大多數(shù)研究者已不再研究和批判“理性決策”理論的不足，主要致力于發(fā)現(xiàn)各種行為變量，據(jù)此修正理性決策模型，而且善于吸收本學(xué)科和其他學(xué)科的新理論和新方法，使行為理論的研究外延擴(kuò)大了很多，這些豐富的研究成果為決策者提供更切實際的決策依據(jù)。當(dāng)然，要在實際運用中檢驗新模型，進(jìn)一步修正模型，并且尋找該模型的新推論，再論證其對誤，如此不斷深入。

二、行為決策理論對投資者“行為”的研究

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)提出的“多心理賬戶”投資決策理論，認(rèn)為在不同心理賬戶中，人們具有不同的風(fēng)險偏好。如著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Shefrin和Statman 就在論文中把人們的收入分成三類，即固定的薪酬收入、資產(chǎn)收入和未來收入，并按這些不同收入的現(xiàn)有價值來消費，這就是“多心理賬戶”決策的體現(xiàn)之一。

本文所說的“行為”指的是投資者的各種心理特征，這些心理特征會使投資者的投資決策偏離理性?！靶袨椤笔切袨闆Q策理論需要不斷發(fā)掘的對象，目前學(xué)術(shù)界已經(jīng)有較多的文獻(xiàn)提出了各種“行為”。被發(fā)現(xiàn)的行為之一就有“損失厭惡”心理，如對于一個投資者來說，若未來財富低于預(yù)期，他就覺得遭受了損失，此時投資者的心理主要是要避免損失，故而往往會產(chǎn)生冒險行為，成為風(fēng)險進(jìn)取型投資者；反之，就是風(fēng)險回避型的?！斑^度樂觀”也是一個在投資決策中經(jīng)常出現(xiàn)的重要的心理特征，大多數(shù)投資者習(xí)慣于相信自己有超常人的感知、判斷和決策能力，從而相信自己的決策優(yōu)于別人。投資者的決策過程和行為中還會表現(xiàn)出“后悔規(guī)避”的行為特征。Bernard分析了上市公司信息披露對股票價格的影響，研究結(jié)果表明投資者對企業(yè)的收益沒有太大反應(yīng)，而對其他較好的或熟悉的信息反應(yīng)較為敏感，至于與自己的預(yù)期或判斷不一致的信息，則會被回避掉。

目前研究者發(fā)現(xiàn)的“行為”還在不斷增多，而且大多數(shù)研究者的研究成果也還停留在對“行為”的尋找上。但是，如何將這些“行為”引入投資者的決策過程，研究其對投資者決策的影響，并力圖避免其負(fù)面影響，這才是學(xué)術(shù)研究的重點。但是國內(nèi)外這樣的研究成果還比較少，本文試圖在這方面進(jìn)行探索，建立一個股票投資組合的行為決策理論分析模型。本文的模型是一個框架模型，而且僅僅涉及股票，屬于行為投資組合研究的一個初步探索。

三、股票投資組合的行為決策理論分析模型

在學(xué)術(shù)界，關(guān)于行為決策研究目前主要有兩個主流分析模型：一是采用經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，從效用最大化的角度展開；二是從收益—風(fēng)險的角度展開，在收益一定情況下追求風(fēng)險最小，在風(fēng)險一定情況下追求收益最大。本文采用第一種模型，一般是通過將人類的情感、認(rèn)知等行為通過數(shù)學(xué)處理后引入效用函數(shù)，力求新的效用函數(shù)能更好地描述投資者的行為。比較出名的效用函數(shù)有CRRA型效用函數(shù)。本文在這個思想的啟發(fā)下，通過量化“行為因素”對股票投資組合的影響，建立一個基于期望效用最大化的股票投資組合的行為決策理論分析模型。

由于投資者具備各種各樣的“行為”，要想把所有行為一起考慮在目前的研究現(xiàn)狀下是很難實現(xiàn)的。一般來說，投資者會表現(xiàn)出一種主要行為，而且只有研究好了單種行為的影響，才可能把所有行為一起考慮。因此，本文只研究單種行為對股票投資組合決策的影響。

其一，建立“行為”效用函數(shù)。針對每一種典型的“行為因素”，修改投資者的效用函數(shù)，使效用函數(shù)能夠反映投資者的行為特征。如新的效用函數(shù)可表示成u（c，si）或者u（w，si）的形式，其中w表示財富，c表示消費，si表示一種或多種行為特征。本文用財富的多少和變化來衡量投資者的效用，主要是期末財富的數(shù)量和各種“行為投資者”的主觀認(rèn)為即將獲得的財富（主觀財富）和期末財富的對比，建立期望效用最大化模型為：

其二，描述“行為變量”。研究如何用v（·）表達(dá)各種“行為”，即用數(shù)學(xué)的語言來描述各種“行為投資者”在財富變量的作用下的效用分布。如Kahneman和Tversky的財富變化價值函數(shù)：

其中r'為各種“行為投資者”主觀認(rèn)為即將獲得的收益率（主觀收益率），所以這一問題轉(zhuǎn)化為如何確定r'。關(guān)于r'的確定，本文總結(jié)和提出三種方法：

（1）期望收益率。

（2）行為者決策心里模擬法。如“縱向代表性偏差”型投資者的收益確定方法。因為縱向代表性偏差為將某一事物當(dāng)前的局部特征作歷史的比較，在其歷史發(fā)展軌跡的角度上，判斷和預(yù)期事物的未來走勢。為此，模擬其決策思維為：投資者選取股票過去的歷史收益率數(shù)據(jù)，將與今年某些特征相似的股票選出來作為參考，把股票過去的績效當(dāng)作未來的代表，進(jìn)行錯誤的趨勢預(yù)測。按從小到大的順序?qū)⒛骋煌顿Y組合所含資產(chǎn)的N年歷史收益率，表示為r1，r2，...，rn，分別賦予權(quán)重η1，η2，...ηn，且η1

四、結(jié)論

本文將行為決策理論引入股票投資組合決策的研究領(lǐng)域，研究如何通過考慮投資者的“行為”以建立更符合實際的投資組合選擇模型，最終確定投資者對各股票的選擇權(quán)重。首先，論述了行為決策理論的興起、發(fā)展過程及當(dāng)前的主流研究模式；其次，總結(jié)了現(xiàn)有研究中涉及到的一些主要“行為因素”；再次，在效用最大化分析框架下，建立了一個股票投資組合的行為決策理論分析模型。值得注意的是，本文建立的僅僅是一個框架模型，后續(xù)可在此框架下進(jìn)一步研究各種“行為投資者”的投資組合選擇，而且應(yīng)當(dāng)考慮將所有行為變量一起考慮，建立一個符合實際的投資組合選擇模型。

參考文獻(xiàn)：

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[3]Tversky，A.，Kahneman，D.，1974，Judgment Under Uncertainty： Heuristics and Biases，Science，185，1124-1131.

第6篇：投資組合理論范文

[關(guān)鍵詞]當(dāng)代 證券投資組合 全球化 發(fā)展態(tài)勢 研究

一、現(xiàn)代證券投資組合的解釋

證券投資組合就是投資者對不同的證券商品進(jìn)行有選擇的甄別,從而找到適合自己的證券商品,使自己的投資收益盡可能得到最大化。這不是幾種證券商品的簡單拼湊,而是要經(jīng)過精心的選擇和科學(xué)的搭配,調(diào)整不受約束,使其最大可能與投資者預(yù)期的目標(biāo)相符合,也就是在投資收益與風(fēng)險中達(dá)到雙贏結(jié)果的最優(yōu)化方案。

當(dāng)代的證券投資組合始終是各國經(jīng)濟(jì)學(xué)家十分關(guān)注的一個重要的理論研究前沿。當(dāng)代證券投資組合理論(Modern Portfolio Theory,簡稱MPT),或稱證券組合理論、投資分散理論,它是由馬柯維茨教授創(chuàng)立的。其核心思想就是要解決證券投資活動所面臨的兩個根本問題:雖然說證券市場上一直客觀地存在著許多證券組合投資,但進(jìn)行組合投資的目的,組合投資應(yīng)具有的機制和效應(yīng),在現(xiàn)代證券投資組合理論出現(xiàn)之前,沒有人可以得到滿意的答案;組合投資時投資者在證券市場中用來降低風(fēng)險的好方法,那么應(yīng)該怎樣分析信息,從而實現(xiàn)證券投資的最優(yōu)選擇呢?如今,在該理論中,我們通過實踐可以找出答案。

二、現(xiàn)代證券投資組合全球化發(fā)展態(tài)勢

在馬柯維茨的研究基礎(chǔ)上,現(xiàn)代證券投資組合理論在全球化的形式中向著三個方向發(fā)展,進(jìn)而使自身的理論體系得到不斷的豐富和完善。早期研究投資組合的理論,絕大部分是集中在離散時間下的各種單期或多期投資組合問題,而從Merton第一次考察了連續(xù)時間下的投資組合問題之后,隨機控制理論、隨機積分等以及計算機應(yīng)用技術(shù)的強勢發(fā)展使得連續(xù)時間下的投資組合問題成為了經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的熱點。

在國內(nèi)也不乏許多學(xué)者研究動態(tài)的投資組合模型。但是近幾年以來,隨著金融理論的快速的發(fā)展,也逐漸滲透到投資理論的領(lǐng)域,從而為投資理論研究開辟了一條新的出路。隨機最優(yōu)控制理論、脈沖最優(yōu)控制方法、微分對策方法、最優(yōu)停止理論、智能優(yōu)化方法的發(fā)展和應(yīng)用,為投資組合理論與應(yīng)用問題創(chuàng)造更大的機會與條件。隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的不斷研發(fā)和完善,投資組合系統(tǒng)在國外已經(jīng)開始使用,它作為一種工具,為投資者帶來了極大的便利。網(wǎng)上投資組合有利也有弊,所以目前仍存在一些缺陷。在國內(nèi),網(wǎng)絡(luò)的投資組合選擇性系統(tǒng)的研發(fā)目前處于起步的階段,特別是網(wǎng)上投資組合的優(yōu)化領(lǐng)域少有案例。

1、現(xiàn)資組合理論的實用化方向。 馬柯維茨雖然在理論上闡明了組合投資可以分散風(fēng)險,但在實際的運用中,組合的篩選要冗雜的計算,眾所周知,證券市場的價格變動十分頻繁,證券價格變動一次,則整個計算程序的運行就需要再重復(fù)進(jìn)行一次,目的就是為了使投資組合與投資者的預(yù)期目標(biāo)盡量接近和靠攏。這就會使缺乏計算技術(shù)的投資者感到困難和無助,即便是讓那些具較強計算機能力的投資者而言也非易事。針對目前的這種情況,在《對于“證券組合”分析的簡化模型》這篇文章中,它提出簡化證券組合分析的單指數(shù)模型與多指數(shù)模型的相關(guān)情況,從而使投資組合理論的運用在成本上降低了許多。夏普認(rèn)為,只要投資者清楚每種股票的年收益,知道其與市場的年收益之間的關(guān)系,就可以得到與馬柯維茨復(fù)雜模型相似的結(jié)果,夏普利用Y=α+βx+ε來表示出這種關(guān)系,并重點對Beta作用進(jìn)行了分析。

2、現(xiàn)資組合理論的資本資產(chǎn)定價方向。 資產(chǎn)定價問題是由美國三位經(jīng)濟(jì)學(xué)家在各自的研究基礎(chǔ)上共同提出的,并發(fā)展成為資本資產(chǎn)定價模型,它與馬柯維茨的現(xiàn)代證券投資組合理論有著極其緊密的關(guān)系。馬柯維茨的證券投資組合理論表明,投資者以自身的偏好作為考慮問題的出發(fā)點,綜合分析了各種信息,對證券組合的最優(yōu)組合進(jìn)行相關(guān)的篩選。而資本資產(chǎn)定價模型便是在馬柯維茨的證券組合理論的基礎(chǔ)上,做了進(jìn)一步提高和發(fā)展,即對實施現(xiàn)資組合后資產(chǎn)的定價和如何定價問題進(jìn)行詳細(xì)分析與解釋。

3、現(xiàn)代證券投資理論的套利定價方向。套利定價理論是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬?羅斯提出的,它主要是針對風(fēng)險投資的宏觀研究。套利定價理論與資產(chǎn)定價模型一樣是以完全競爭和有效的資本市場作為研究的前提,分析并探討風(fēng)險資產(chǎn)的收益發(fā)生。唯一與資產(chǎn)定價模型的不同之處在于它是由一個因素模型產(chǎn)生,因此,不用對投資者的偏好做出較強的假定,不用依據(jù)預(yù)期的收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來尋找最優(yōu)的資產(chǎn)組合,對投資者個人、風(fēng)險資產(chǎn)組合的選擇都沒有太高的要求,即便是收益率與風(fēng)險有關(guān)系,風(fēng)險也不過就是影響因素中的一個而已。相比較而言,套利定價模型較之在內(nèi)涵和實用性上更具有廣泛的意義,但是其的缺陷就是理論的嚴(yán)密性不夠嚴(yán)謹(jǐn)。

總之,現(xiàn)代證券投資的組合理論通過以馬柯維茨、夏普等為首的眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的努力,在基本概念、理論體系、重要結(jié)論和理論應(yīng)用等方面上都取得了重大的進(jìn)展,沿著這些研究的路線進(jìn)行研究下去,相信會有更多更新的成果源源不斷地涌現(xiàn)出來。

三、現(xiàn)代證券投資組合在全球化發(fā)展態(tài)勢中應(yīng)注意的問題

1、必須考慮現(xiàn)資組合理論的適用性。世界證券市場的歷史悠久,歷經(jīng)風(fēng)雨,取得了不凡的成績,雖然起步早,經(jīng)驗足,但是面對不斷發(fā)展的經(jīng)濟(jì)大局,也時常會出現(xiàn)新的問題。例如,在全球化的證券市場中,我國證券市場中出現(xiàn)的“政策市”和“消息市”等問題,常常會引起世界證券市場的變化,為證券市場增添更多“玄機”亦或是“泥沼”。而且,通過投資組合避免的風(fēng)險與這種風(fēng)險相比而言更復(fù)雜,更棘手。因此,在我國的證券市場上運用、借鑒現(xiàn)代證券投資組合理論,必須考慮適用的范圍、適用的程度和適用的時機。這樣才能更好的把握發(fā)展時機,取得的收益與預(yù)期收益接近,甚至是超過預(yù)期。

2、必須考慮投資組合理論運用的局限性。 證券市場是一個相對復(fù)雜的市場,也許環(huán)境完全適合于投資,但是有的時候在個別的方面,依舊存在著運用上的局限性。以我國的證券市場為例,首先,從投資的需求這個方面來講,我國證券投資的散戶和投機特征不是很明顯,所以作為獨立存在的一些散戶,由于在資金與專業(yè)水平上有一些限制,投資理念的相對不完善,致使他們很難正確的運用投資組合理論;其次,從投資管理者的角度來講,有的專業(yè)化水平不深,再則專業(yè)人才相對奇缺,因此,理解和掌握投資組合理論的應(yīng)用不是短期內(nèi)就能完成的任務(wù),而是要經(jīng)過一個長期的實踐和檢驗的過程,在實踐中不斷的完善和發(fā)展;另外,由于我國目前的國情,證券市場的發(fā)展并不是很完善,目前還存在這樣或那樣的問題,這些因素致使投資組合理論應(yīng)用的過程無法一帆風(fēng)順。所以困難是無法避免的,只能在曲折中前進(jìn)、發(fā)展和完善。

3、必須考慮到投資組合理論運用的實效性。 客觀地說,證券市場中的組合投資,是根據(jù)現(xiàn)代證券投資組合的方式還是采用的是傳統(tǒng)的一些方法,這個問題本身就存在著有一些爭議,也許眾多的投資者自己沒能夠把這一點闡明清楚。非但如此,現(xiàn)代證券投資組合應(yīng)用的成本巨大,對于每個投資者來說都必須做好權(quán)衡利弊的工作,這也就對理論應(yīng)用的實效性這個反面上有了更高的要求。

中國加入了“WTO”,目前我們面臨的是全球化的證券市場,西方的證券投資組合理論仍然處于一個比較年輕的發(fā)展階段,有很多地方有待發(fā)展和完善,從它的產(chǎn)生到發(fā)展一直是世界各國經(jīng)濟(jì)學(xué)家傾力關(guān)注的焦點,雖然各種新觀點、新方法層出不窮,但目前還沒有出現(xiàn)一個一致性的理論模式。因此,我們應(yīng)該在完善投資組合理論在全球化發(fā)展態(tài)勢中的應(yīng)用時,還要盡力把西方的投資組合與中國的實際市場狀況結(jié)合起來,構(gòu)建出適合中國國情的證券投資理論,為我國證券市場健康而快速的發(fā)展提供一些有價值的參考。讓投資者的投資行為有更好、更精準(zhǔn)的理論指導(dǎo),讓投資者受益。這樣,我國的證券市場的發(fā)展才能更好的適應(yīng)全球化證券市場的發(fā)展的需要,也更有益于我國證券市場在全球化經(jīng)濟(jì)逐步加深的局勢中處于有利位置。這樣我國在證券投資組合的發(fā)展也能和國際發(fā)展同步,加快我國特設(shè)社會主義經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

[1]崇曦農(nóng),李宏.多目標(biāo)證券組合決策模型[J].南開經(jīng)濟(jì)研究,2000

第7篇：投資組合理論范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)組合理論；信貸組合；風(fēng)險管理

一、引言

加入世貿(mào)組織以來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，綜合國力不斷增強，尤其是我國金融業(yè)得到了迅猛發(fā)展。但是，發(fā)展的同時我們也遇到了重重挑戰(zhàn)。我國商業(yè)銀行正面臨著越來越高的風(fēng)險，如不良貸款數(shù)額巨大、違約率增加、資產(chǎn)負(fù)債比例不理想等問題。因此，銀行需要積極尋找降低風(fēng)險和提高收益的方法。與證券經(jīng)理人一樣，銀行必須通過積極買入和賣出可能的信用風(fēng)險敞口，或者通過管理新業(yè)務(wù)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)的更新來最大化貸款組合的風(fēng)險調(diào)整回報。這就直接導(dǎo)致這一個現(xiàn)實：已被成功應(yīng)用于證券投資組合管理中的現(xiàn)資組合理論（modernportfolio theory，MPT）必定要被應(yīng)用到信貸風(fēng)險管理之中。范磊（2003）分析了現(xiàn)資組合理論在貸款風(fēng)險管理中的應(yīng)用，指出了現(xiàn)資理論能在風(fēng)險管理中應(yīng)用的原因，并指出了運用過程中遇到的挑戰(zhàn)，最后提出了MPT對我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險管理的啟示。胡利琴等（2009）基于組合理論研究了中國商業(yè)銀行的風(fēng)險整合和資本配置問題，在考慮風(fēng)險相關(guān)性的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了現(xiàn)階段我國商業(yè)銀行風(fēng)險整合和資本配置的一致性模型。

銀行對不同信貸資產(chǎn)進(jìn)行組合管理已經(jīng)受到越來越多的關(guān)注，但是在將MPT應(yīng)用到銀行信貸組合風(fēng)險管理的過程中又有很多障礙。本文將分析證券投資組合管理與銀行信貸組合風(fēng)險管理的異同，“同”是MPT應(yīng)用于銀行信貸組合風(fēng)險管理的理論基礎(chǔ)，“異”就是將MPT應(yīng)用于銀行信貸組合風(fēng)險管理遇到的挑戰(zhàn)。

二、證券投資組合管理與銀行信貸組合風(fēng)險管理的異同

（一）證券投資組合管理與銀行信貸組合管理的相同點

首先，資產(chǎn)性質(zhì)相同。證券投資組合管理研究的資產(chǎn)是證券，它是一種風(fēng)險資產(chǎn)，投資組合的過程就是將證券組合，從而將單個證券的風(fēng)險通過組合分散化。銀行信貸組合風(fēng)險管理的資產(chǎn)是貸款，它也是一種風(fēng)險資產(chǎn)，信貸組合風(fēng)險管理的過程就是將不同種類的貸款進(jìn)行組合，進(jìn)而減小系統(tǒng)風(fēng)險。兩者管理的資產(chǎn)性質(zhì)都是風(fēng)險資產(chǎn)，管理的過程就是將風(fēng)險分散化。

其次，目的相同。依據(jù)證券投資組合管理，投資者無非是想尋找一個有效的資產(chǎn)組合使得自己的收益最大。一個有效的資產(chǎn)組合是指在預(yù)期收益率給定的情況下能使資產(chǎn)組合的風(fēng)險最小或在風(fēng)險水平給定的情況下使資產(chǎn)組合的收益最大。銀行信貸組合風(fēng)險管理中，銀行的目的也是使自身的收益最大化。如何選擇信貸資產(chǎn)從而使其收益最大化就類似于建立一個“有效”的資產(chǎn)組合，分散持有風(fēng)險資產(chǎn)無疑是在給定的預(yù)期收益率的情況下降低組合風(fēng)險的有效途徑。因此，銀行管理者為了降低貸款的違約風(fēng)險，傾向于持有分散的信貸組合。

（二）證券投資組合管理與銀行信貸組合風(fēng)險管理的不同點

第一，研究對象不同。早在1952年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克維茨就已經(jīng)開始研究投資組合理論，而后又有很多學(xué)者對投資組合理論進(jìn)行了擴(kuò)充。夏普（1963）利用單指數(shù)模型衡量證券的風(fēng)險特征，提出了單指數(shù)模型（又稱為Sharp模型或市場模型），使馬克維茨繁瑣的計算大為簡化。夏普、林特納、莫辛及法瑪進(jìn)而提出了資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetPricingModel），對證券價格、風(fēng)險-收益關(guān)系和風(fēng)險衡量做出了明晰的描述。托賓則進(jìn)一步把投資組合理論推廣運用于所有實際資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的分析上，形成了“資產(chǎn)選擇理論”?？梢钥闯觯麄兊难芯繉ο蠖际亲C券。但是，銀行信貸組合風(fēng)險管理研究的對象是信貸資產(chǎn)，即貸款和其他信用資產(chǎn)。

第二，收益分布不同。證券投資組合管理中，證券的收益是對稱的，而且分布曲線也是服從正態(tài)分布，因而我們可以用收益的均值和標(biāo)準(zhǔn)差就可以刻畫出分布函數(shù)。但是，在信貸組合中，貸款作為一種特殊的風(fēng)險資產(chǎn)，它的收益和損失是不對稱的，而且偏離程度也比較高，分布曲線的一端向下傾斜拉長形成扁平的“尾巴”（longtailed）（見圖1）。信貸收益分布曲線具有這種特征是由于信用風(fēng)險造成的。因為信貸組合的到期收益是固定并且有上限的（貸款利率一定），但是損失是變化的和沒有下限的，甚至可能損失全部資產(chǎn)。這樣，信貸組合的預(yù)期收益就由貸款的預(yù)期損失決定，而預(yù)期損失是由借款企業(yè)的預(yù)期違約概率和貸款的違約賠付率決定的。一般來說，具有較高信用級別的企業(yè)絕大部分是不會違約的，因此銀行貸款的預(yù)期收益傾向于合同約定的到期收益。但是，一旦企業(yè)違約銀行就會遭受巨大的損失，違約的小概率事件以及收益和損失的不對稱造成了信貸組合收益分布的偏離。

第8篇：投資組合理論范文

關(guān)鍵詞：社?；?；投資組合；收益；風(fēng)險

我國自20世紀(jì)80年代實施社會保險統(tǒng)籌政策以來，社會保險制度日趨完善，由此形成了數(shù)目龐大的社會保障基金。社會保障基金的作用相當(dāng)于“蓄水池”，以豐補歉，時空調(diào)劑，從而達(dá)到保障人民生活穩(wěn)定的目的。然而，由于受到物價指數(shù)上漲等因素的影響，社會保障基金如果不能進(jìn)行有效投資經(jīng)營，其實際購買力則會逐年下降，因此對社會保障基金進(jìn)行有效投資運營已經(jīng)成為各國政府的共識。為了保證基金結(jié)余的安全和保值增值， 保證各項社會保障費用的均衡和及時支付， 就必須將結(jié)余用于安全有效投資。

我國社?；鹜顿Y運營已經(jīng)取得很多可喜成果，然而尚存在一些問題，最突出的問題之一就是投資收益較低?！?011年全國社會保障基金年度報告》中的數(shù)據(jù)顯示，截止到2011年底，社保基金會管理的基金資產(chǎn)總額8 688.20億元，累計投資收益額2 845.93億元，年均投資收益率為8.40%。該投資水平與長期貸款利率接近，并不算高。社保理事會的分析結(jié)果表明，社保理事會的股票收益率高達(dá)18.61%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于社?；鹌骄找媛?。然而，即使股票投資收益率較高，社?；鹜顿Y也不能夠加大對股票市場的投資額度。收益與風(fēng)險并存，而確保社?；鸬陌踩?，是社?；鹜顿Y運營的基本前提之一。在資本運營市場上，如何能夠保證社?；鹜顿Y運營既達(dá)到國家要求的安全水平，又提高投資收益率？

通常社?；鹜顿Y機構(gòu)會將社?；鸱指畛蓭讐K，分別投資在幾個不同的投資項目中。目前，我國社?；鸬耐顿Y范圍包括：銀行存款、債券、信托投資、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、股票、證券投資基金、股權(quán)投資和股權(quán)投資基金以及用于風(fēng)險管理的掉期、遠(yuǎn)期等衍生金融工具等。將社?；鹜顿Y分散到不同的投資領(lǐng)域，一方面可以提高社?；鹗找媛?，另一方面還可以分散風(fēng)險。那么，社保基金管理機構(gòu)應(yīng)該如何確定不同項目的資金分配比例，才能夠既實現(xiàn)合理的收益率又保證基金的安全水平？本文將從投資組合優(yōu)化角度，就此問題進(jìn)行分析和探討，為提高我國社?；鹜顿Y運營效率提供有益啟示。

一、 投資組合理論

投資組合理論的創(chuàng)始人是馬克維茨，其《證劵組合選擇》一書的發(fā)表象征著投資組合理論的誕生。由于資金投資具有較大的不確定性，投資者時常面臨經(jīng)營風(fēng)險。而投資者希望投資行為獲得盡可能大的收益，而避免盡可能多的風(fēng)險，于是投資者采用把資金分散投資給不同項目的做法來分散風(fēng)險。因此，投資組合的定義是：投資組合是指投資者將資金分配給不同的投資方式，以達(dá)到提高收益水平同時降低風(fēng)險水平的雙重目的。投資組合由資產(chǎn)形式組合以及資產(chǎn)數(shù)量組合兩個方面組成，這兩個方面并不是隨意分配，而是根據(jù)投資環(huán)境和投資目的經(jīng)過科學(xué)計算以后才能最終確定。對于投資機構(gòu)而言，選擇有效的投資組合，可以分散投資風(fēng)險，實現(xiàn)投資收益最大化。

現(xiàn)資組合理論強調(diào)投資組合目標(biāo)搭配的合理性，同時注重在選定投資組合后繼續(xù)密切關(guān)注投資組合收益的動態(tài)變化性。相對而言，傳統(tǒng)投資組合理論對投資組合的量化分析多于質(zhì)量分析，在選擇投資組合時更多依賴投資決策者的直覺，缺乏科學(xué)的決策系統(tǒng)。隨著數(shù)理統(tǒng)計以及概率論的發(fā)展以及電腦計算技術(shù)的運用，現(xiàn)資組合理論依靠先進(jìn)的數(shù)理計算優(yōu)勢，計算出較為復(fù)雜科學(xué)的數(shù)學(xué)模型，為投資者選擇投資組合提供理論支持。

二、 社?；鹜顿Y項目收益率及風(fēng)險性估算

社?；疬\營機構(gòu)在選定投資項目之前，往往會面對多個投資項目。為了確保社保基金的安全性和收益率，運營機構(gòu)必須估算每個投資項目的收率水平以及風(fēng)險性。

假設(shè)某社保基金運營機構(gòu)的某投資項目在第t年的凈現(xiàn)金流量收入為NCFt，其中t=1，2，…，n，NCFt的概率分布是P（NCFt=xi）=pit。此時，第t年投資現(xiàn)金凈流量的期望值值為：

用I表示社?；疬\營機構(gòu)的全部投資現(xiàn)金量，用r表示折現(xiàn)率，則該基金投資項目的凈現(xiàn)值可表示為：

其中，現(xiàn)值指數(shù)可以表示為：

E（NPV）和E（PVI）分別為凈現(xiàn)值的期望以及現(xiàn)值指數(shù)的期望，二者分別代表某個備選項目的全部投資現(xiàn)值獲利水平以及單位投資現(xiàn)值獲利水平。當(dāng)E（NPV）>0時或E（PVI）>1，則說明該項目具有收益性；E（NPV）和E（PVI）越大，說明項目收益率越高。

D（NPV）和D（PVI）分別為凈現(xiàn)值方差的絕對數(shù)以及相對數(shù)，二者越大表明投資項目的風(fēng)險越高。

建立估算社保基金投資項目收益率的度量指標(biāo)如下：

R=E（PVI）*（P/A，r，n）

其中，（P/A，r，n）=r（1+r）n/[（1+r）n—1]為年金現(xiàn)值系數(shù)。

R可以用來評價該投資項目的收益性，由于該指標(biāo)考慮進(jìn)時間成本和收益，因此參考價值較大。此外，該指標(biāo)不受投資額度以及計算期的影響，可用于多個項目同時選擇情況下的評估。R越大，說明投資項目的收益性越高。

與之對應(yīng)，投資項目的風(fēng)險指標(biāo)可以用收益率的平方差進(jìn)行衡量：

σ2（R）大，說明投資收益率的穩(wěn)定性差，存在較大波動性，投資項目存在較大風(fēng)險。

顯然，投資項目的優(yōu)劣是由投資收益率和風(fēng)險性共同決定的。當(dāng)存在多個項目時，可以采用風(fēng)險指標(biāo)與收益指標(biāo)做比值的方法對其項目優(yōu)劣性進(jìn)行初步衡量，即比較■的大小?！鲈酱?，說明項目風(fēng)險較大而受益較低，說明基金投資項目較差。

第9篇：投資組合理論范文

1952年3月，哈里•馬柯維茨發(fā)表的資產(chǎn)組合的選擇，將概率論和線性代數(shù)的方法應(yīng)用于證券投資組合的研究，探討了不同類別的、運動方向各異的證券之間的內(nèi)在相關(guān)性，標(biāo)志著現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的誕生。在馬柯維茨對資產(chǎn)組合理論研究的基礎(chǔ)上，另兩位美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家、金融學(xué)家、諾貝爾獎金獲得者威廉•廈普和約翰•琳特納分別在1964年的文章《資本資產(chǎn)定價:風(fēng)險條件下的市場均衡理論》和1965年的文章《風(fēng)險資產(chǎn)的價值，股票資產(chǎn)組合的風(fēng)險投資選擇，資本預(yù)算》中，給出了資本資產(chǎn)定價模型———CAPM。CAPM模型主要是用來描述證券的風(fēng)險價格進(jìn)而得出均衡價格形成機理的，在實際生活和理論分析中應(yīng)用十分廣泛。國內(nèi)學(xué)者也對證券投資組合理論做了大量的實證研究。這些研究主要通過分析我國證券市場的實際數(shù)據(jù)，用簡單隨機等權(quán)組合的方法，研究投資組合規(guī)模與組合風(fēng)險的關(guān)系。其中比較有代表性的有以下幾位學(xué)者的研究。1996年10月，我國學(xué)者施東暉先生在《經(jīng)濟(jì)研究》上發(fā)表了《上海股票市場風(fēng)險性實證分析》一文。他以1993年4月至1996年5月上海證交所的50種股票為樣本，以雙周收益率為指標(biāo)，采用簡單隨機等權(quán)組合構(gòu)造50個“n種股票組合”(n=1，2，……，50)來推斷股票組合分散風(fēng)險的能力，由此得出“投資多元化只能分散掉大約20%的風(fēng)險,降低風(fēng)險的效果極其有限”的結(jié)論。實際上，這一研究只構(gòu)造了1個“1種證券的組合”、1個“2種證券的組合”、……1個“50種證券的組合”，缺乏統(tǒng)計穩(wěn)定性和可靠性。2001年5月，顧嵐、薛繼銳等在《數(shù)理統(tǒng)計與管理》上發(fā)表了《中國股市的投資組合分析》一文，以深滬114種股票為樣本,以日收益率為指標(biāo)，分別研究了不同年份、不同行業(yè)等權(quán)組合規(guī)模的情況，得出“不同年份的組合方差相差很大，不同行業(yè)對于不同組合規(guī)模方差的降低有明顯差別”的結(jié)論。此外,他們還對比了馬科維茨組合和簡單等權(quán)組合,發(fā)現(xiàn)在方差的減少效果上,馬科維茨組合優(yōu)于簡單等權(quán)組合，并且馬科維茨組合的規(guī)模小于簡單等權(quán)組合。本文在上述研究的基礎(chǔ)上,通過采用2007年上半年滬市A股的數(shù)據(jù),研究投資組合規(guī)模、投資收益和投資風(fēng)險之間的關(guān)系。通過進(jìn)一步研究,希望能夠為投資者進(jìn)行證券投資組合提供理論和實踐的參考。

二、實證研究過程

（一）研究樣本及數(shù)據(jù)

本文選取樣本的原則，一是考慮足夠的樣本容量，本文數(shù)據(jù)取自2001年1月至2009年12月的上海證券交易所上市的股票。在2001年1月，共有562家上市公司，其中資料不全的公司有210家，因此本次研究的范圍共352家公司，樣本容量足夠大。二是抽樣方法，本文采取的是不放回隨機抽樣，按照簡單等權(quán)的方法進(jìn)行1至30種股票的投資組合，選取上述方法的原因是計算方便，并且能夠比較從1支股票增加到30支股票，每增加一支，對收益和風(fēng)險的影響。三是考慮適當(dāng)?shù)姆治鰰r間區(qū)段，避免由于樣本數(shù)據(jù)波動帶來較大的估計誤差，經(jīng)過簡單觀測上證指數(shù)的k線圖，本小組發(fā)現(xiàn)在2006年1月至2008年1月上證指數(shù)波動較為平穩(wěn)，又考慮到時間跨度過大會影響股票收益及風(fēng)險的變動，故時間跨度確定為6到8個月。本研究選取的樣本為，隨機抽取在上海證券交易所上市的30家A股，時間跨度從2007年1月至2007年6月。

（二）證券投資組合的規(guī)模、收益與風(fēng)險的實證

研究表1是本小組在隨機抽取30支股票后，運用excel及spss統(tǒng)計軟件計算得出。經(jīng)過分析表1中的數(shù)據(jù)，我們可以得出投資組合規(guī)模與風(fēng)險的關(guān)系、組合規(guī)模與收益的關(guān)系，并可利用他們之間的關(guān)系嘗試擬合回歸模型。

1.投資組合規(guī)模與風(fēng)險的關(guān)系。從表1中的數(shù)據(jù)可以看出，當(dāng)股票規(guī)模由1支增加到2支時，股票的風(fēng)險下降趨勢明顯，由9.24%下降到7.25%，下降了1.99%，下降幅度顯著，組合效果十分明顯。當(dāng)組合的規(guī)模從2種增加到6種時，股票的風(fēng)險下降了1.26%，當(dāng)組合的規(guī)模從6種增加到12種時，股票的風(fēng)險下降了0.58%，當(dāng)組合的規(guī)模由12種變化到18種時，風(fēng)險下降了0.23%，而當(dāng)組合的規(guī)模由18種增加到30種時，投資組合的風(fēng)險由5.18%降低到5.14%，風(fēng)險僅降低了0.04%，組合效果不理想。根據(jù)隨機抽樣的30支股票的上述計算與比較，推斷上海證券市場在2007年1月至6月的總體情況。隨著投資組合規(guī)模的不斷擴(kuò)大，投資組合的風(fēng)險會呈現(xiàn)逐步下降的趨勢，且風(fēng)險的下降趨勢隨著組合規(guī)模的增加下降明顯。當(dāng)股票規(guī)模超過20支時，風(fēng)險區(qū)域穩(wěn)定，下降趨勢不明顯。

2.投資組合規(guī)模與組合收益的關(guān)系。從表1中的數(shù)據(jù)可以看出：當(dāng)組合規(guī)模從1種增加到2種時，組合的收益率下降了0.54%。當(dāng)組合的規(guī)模由2種增加到6種，收益率上升了0.05%。當(dāng)組合的規(guī)模由6種增加到12種時，收益率下降了0.06%。當(dāng)組合的規(guī)模增加到18種時，收益率下降了0.11%，組合規(guī)模繼續(xù)增加到24種，收益率下降了0.02%，組合規(guī)模到達(dá)30時，收益率下降到2.24%，下降了0.04%。根據(jù)投資組合理論，組合的收益是組合中各風(fēng)險資產(chǎn)收益的現(xiàn)行組合，本文采用的是簡單的等權(quán)線性組合，投資組合的增加并不能增加組合的收益。從樣本數(shù)據(jù)可以看出，在2007年1月至6月的上海證券市場，隨著組合規(guī)模的增加組合的收益率出現(xiàn)了有規(guī)律的下降趨勢，但收益的這種下降程度并不是很高，當(dāng)組合數(shù)增加到一定程度后，組合收益的變動范圍基本上保持在一個很小的范圍內(nèi)，這意味著達(dá)到一定規(guī)模后，組合規(guī)模的不斷擴(kuò)大，組合的收益差距基本不變。因此，投資組合規(guī)模的增加并不是增加組合收益的主要途徑，甚至可能降低組合的收益。

3.組合規(guī)模與風(fēng)險的回歸模型。根據(jù)上述實證數(shù)據(jù)，可以看出投資組合的規(guī)模與組合的風(fēng)險呈現(xiàn)一定的相關(guān)關(guān)系，即投資組合的規(guī)模增加會減少組合的風(fēng)險，但這種關(guān)系不是嚴(yán)格的線性關(guān)系。本文運用spss軟件采用嘗試性的方法，將組合規(guī)模作為自變量，風(fēng)險（即方差）作為因變量，擬合了包括Linear(線性)，Quadratic（二次）,Cubic（三次）,Inverse（倒數(shù)）四種模型。通過比較后，發(fā)現(xiàn)擬合模型中Inverse函數(shù)在四個函數(shù)中最為符合。以投資規(guī)模為X，風(fēng)險為Y。擬合模型為：Y=0.023+0.004X此模型恰好與埃文斯和阿徹的投資組合模型Y=A+BNi〔其中Ni為組合的規(guī)模(i=1,2,3,……n);Yi為不同組合規(guī)模的σ〕相符合。4.組合規(guī)模與收益的回歸模型。回歸模型擬合的比較好，擬合優(yōu)度為0.803，調(diào)整后的擬合優(yōu)度為0.798，整體的F檢驗也非常顯著，各個參數(shù)的t檢驗也比較顯著，據(jù)此說明了投資組合規(guī)模與組合風(fēng)險之間確實存在顯著的相關(guān)關(guān)系。我們可以用上述模型對投資組合的風(fēng)險進(jìn)行合理的估計,但由于組合中存在系統(tǒng)性風(fēng)險,因此,當(dāng)N趨向于無窮大時,組合的風(fēng)險并不趨向于0。5.組合規(guī)模與收益的回歸模型。與組合規(guī)模與風(fēng)險的模型類似，組合規(guī)模與收益的回歸模型為：Y=0.05+0.004X經(jīng)檢驗回歸模型擬合得非常好，擬合優(yōu)度為0.980，調(diào)整后的擬合優(yōu)度為0.979，整體的F檢驗十分顯著，各個參數(shù)的t檢驗也十分顯著，但此模型沒有經(jīng)濟(jì)理論的支持，因此僅作為一種擬合趨勢，沒有變量間的因果關(guān)系，不能解釋兩者之間的關(guān)系。

三、結(jié)論與建議

經(jīng)過實證研究，得出如下結(jié)論:

（1)上海證券市場在2007年1月至6月期間,投資組合的適度規(guī)模數(shù)為16種股票。這種投資組合規(guī)模使投資組合總風(fēng)險降低4.06%。因此，投資者為了降低組合的風(fēng)險可以增加投資組合中的股票數(shù)，但投資組合的風(fēng)險在組合規(guī)模達(dá)到一定程度后將逐漸穩(wěn)定。

（2)從之前規(guī)模與收益的風(fēng)險分析可看出：簡單的投資組合并不必然導(dǎo)致組合收益水平的提高,投資組合的規(guī)模存在一定的有效范圍,當(dāng)組合規(guī)模超過該范圍時將引起組合的過度分散，而組合的過度分散又將產(chǎn)生各種交易費用及不必要的管理成本,這樣勢必會引起整個投資組合的收益降低。