建立多層次資本市場(chǎng)的意義精選(九篇)

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第1篇：建立多層次資本市場(chǎng)的意義范文

【關(guān)鍵詞】新三板 轉(zhuǎn)板制度 場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)

隨著國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的新的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所——全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（又稱新三板市場(chǎng)）將試點(diǎn)范圍擴(kuò)大至全國(guó)，我國(guó)建設(shè)多層次資本市場(chǎng)、調(diào)整資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)再次邁出實(shí)質(zhì)性步伐。越來(lái)越多的中小企業(yè)選擇在新三板市場(chǎng)掛牌上市，這標(biāo)志著我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)取得重大成就。場(chǎng)外市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，對(duì)完善資本市場(chǎng)功能、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著重要作用。

成熟的證券市場(chǎng)包括場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)，以滿足不同企業(yè)的融資要求、不同證券的流通要求以及不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)按服務(wù)對(duì)象可分為三個(gè)層次：第一層次為主板市場(chǎng)，包括滬深主板市場(chǎng)，定位于成熟期、規(guī)模較大的企業(yè)；第二層次為二板市場(chǎng)，包括深市的中小板、創(chuàng)業(yè)板，定位于高成長(zhǎng)性、發(fā)展期的企業(yè)；第三層次為場(chǎng)外交易市場(chǎng)，包括新三板市場(chǎng)（含原STAQ、NET系統(tǒng)公司及退市公司）、區(qū)域性的產(chǎn)權(quán)交易中心，定位于初創(chuàng)期的高科技企業(yè)。

目前，我國(guó)各層次資本市場(chǎng)之間缺乏完整的轉(zhuǎn)板制度，僅有的轉(zhuǎn)板實(shí)踐僅限于三板市場(chǎng)為主板上市公司提供退市渠道。各層次市場(chǎng)之間不是一個(gè)有機(jī)的統(tǒng)一整體，缺乏聯(lián)動(dòng)機(jī)制。轉(zhuǎn)板制度是指在多層次資本市場(chǎng)中，掛牌企業(yè)根據(jù)不同市場(chǎng)、不同層次證券交易市場(chǎng)的功能定位、掛牌標(biāo)準(zhǔn)以及自身經(jīng)營(yíng)狀況，在不重新首次公開發(fā)行股票的情況下，自愿申請(qǐng)或被強(qiáng)制要求轉(zhuǎn)換證券交易市場(chǎng)的行為。例如，新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)達(dá)到創(chuàng)業(yè)板、中小板準(zhǔn)入要求后，可申請(qǐng)轉(zhuǎn)入創(chuàng)業(yè)板、中小板市場(chǎng)；反之則由創(chuàng)業(yè)板、中小板轉(zhuǎn)至新三板等。轉(zhuǎn)板制度的缺失既不利于滿足企業(yè)的融資交易需求，也不利于多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)。建立升降有序的轉(zhuǎn)板制度，有利于充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化篩選機(jī)制，提高資源配置效率，對(duì)促進(jìn)整個(gè)資本市場(chǎng)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展十分有利。①

目前，已經(jīng)有研究者通過建立分離均衡模型來(lái)論證建立轉(zhuǎn)板制度對(duì)企業(yè)、資本市場(chǎng)的重大意義。該分離均衡是動(dòng)態(tài)、聯(lián)合的，并與企業(yè)成長(zhǎng)階段、綜合競(jìng)爭(zhēng)力的變化成正比。該分離均衡模型得出的結(jié)論是：隨著盈利能力增強(qiáng)、規(guī)模擴(kuò)大，或者出現(xiàn)虧損、規(guī)模萎縮，企業(yè)的等效用曲線將發(fā)生變化，此時(shí)如果繼續(xù)停留在原有層次的資本市場(chǎng)，將無(wú)法實(shí)現(xiàn)該企業(yè)的帕累托最優(yōu)。放大至整個(gè)市場(chǎng)，將使全體企業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)，造成資源的閑置與浪費(fèi)。因此，建立轉(zhuǎn)板制度，有助于促進(jìn)資源優(yōu)化配置，實(shí)現(xiàn)帕累托均衡。②

一、完善轉(zhuǎn)板制度的重要意義

建立有升有降、雙向流動(dòng)的轉(zhuǎn)板制度，可以增加證券市場(chǎng)的流動(dòng)性，有效解決退市難等問題。具體作用如下：第一，轉(zhuǎn)板制度能夠規(guī)范公司運(yùn)作，鼓勵(lì)上市公司、掛牌公司做好業(yè)績(jī)。在轉(zhuǎn)板制度下，上市公司如果經(jīng)營(yíng)管理不善、股價(jià)下跌，將面臨降級(jí)轉(zhuǎn)板的壓力，迫使管理層及股東努力經(jīng)營(yíng)、積極完善法人治理結(jié)構(gòu)。業(yè)績(jī)好、成長(zhǎng)性高的新三板掛牌企業(yè)，隨著企業(yè)發(fā)展壯大，升板預(yù)期將促使股東及管理層勤勉盡責(zé)，努力提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。第二，切實(shí)解決中小企業(yè)融資難問題。隨著新三板試點(diǎn)擴(kuò)大至全國(guó)，越來(lái)越多的中小企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)掛牌融資，切實(shí)解決融資難及股權(quán)交易問題。第三，有升有降的轉(zhuǎn)板制度能有效解決當(dāng)前IPO（首次公開發(fā)行）中存在的“三高”（高定價(jià)、高市盈、高超募）問題。建立轉(zhuǎn)板制度后，企業(yè)上市進(jìn)程加快，將分散市場(chǎng)資金，有效遏制當(dāng)前存在的炒作新股現(xiàn)象。同時(shí)，新三板擴(kuò)容后，場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌企業(yè)將分流部分資金，降低投資資金對(duì)場(chǎng)內(nèi)中小企業(yè)IPO的溢價(jià)。第四、妥善解決退市難問題，有效保護(hù)投資者利益。當(dāng)上市公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)虧損達(dá)不到所在市場(chǎng)要求時(shí)，除目前存在的退市制度外，可轉(zhuǎn)板至較低層次市場(chǎng)解決問題，即轉(zhuǎn)板制度為企業(yè)提供了一個(gè)緩沖期。較低層次市場(chǎng)的上市成本、監(jiān)管要求較低，掛牌公司的資格使股票得以繼續(xù)轉(zhuǎn)讓，這為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出提供了良好的渠道，也有利于投資者利益的保護(hù)。從而既幫助企業(yè)度過了暫時(shí)的難關(guān)，又減少了上市企業(yè)連續(xù)虧損后為保持上市進(jìn)行報(bào)表重組和虛假重組的現(xiàn)象，有利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。③第五，建立轉(zhuǎn)板制度可以節(jié)省融資成本和監(jiān)管成本。在轉(zhuǎn)板制度下，滿足目標(biāo)市場(chǎng)上市條件的公司可直接由原市場(chǎng)轉(zhuǎn)板至新市場(chǎng)。但在目前狀況下，由于不同層次市場(chǎng)相互分割，企業(yè)需先從原市場(chǎng)退市，再在新市場(chǎng)上市。由三板到創(chuàng)業(yè)板、中小板掛牌上市的企業(yè)世紀(jì)瑞爾、北陸藥業(yè)、久其軟件、粵傳媒等均進(jìn)行了完整的券商保薦和審批上市的流程，這既增加了企業(yè)的融資成本，也給監(jiān)管工作帶來(lái)困難。④第六，建立轉(zhuǎn)板制度是交易所應(yīng)對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的需要。在資本開放的背景下，世界各大交易所都在爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)上市資源，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。但在我國(guó)當(dāng)前的體制下，由于上市定終身、缺乏轉(zhuǎn)板制度，交易所服務(wù)上市公司的意識(shí)差。建立轉(zhuǎn)板制度后，上市公司可以自由轉(zhuǎn)板，競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)會(huì)促使交易所注重提高服務(wù)質(zhì)量，從而提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

二、成熟市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)

（一）美國(guó)轉(zhuǎn)板制度的經(jīng)驗(yàn)

在美國(guó)資本市場(chǎng)中，NASDAQ市場(chǎng)、場(chǎng)外柜臺(tái)市場(chǎng)（OTCBB）、粉紅單市場(chǎng)（Pink Sheets）之間建立了轉(zhuǎn)板制度，實(shí)行升板自愿、降板強(qiáng)制原則。第一，由下而上的升級(jí)轉(zhuǎn)板。優(yōu)秀的粉紅單市場(chǎng)（Pink Sheets）掛牌公司可直接或通過雙重報(bào)價(jià)升入OTCBB市場(chǎng)；OTCBB掛牌公司符合條件：凈資產(chǎn)超過400萬(wàn)美元，稅后年利潤(rùn)75萬(wàn)美元或者市值達(dá)到5000萬(wàn)美元，股東人數(shù)超過300名，股票價(jià)格在4美元以上，即可轉(zhuǎn)板到NASDAQ市場(chǎng)；NASDAQ市場(chǎng)掛牌公司可轉(zhuǎn)板至紐約證券交易所（NYSE）。著名的微軟公司曾由OTCBB升板至NASDAQ市場(chǎng)。第二，自上而下的降級(jí)轉(zhuǎn)板。NASDAQ掛牌公司股價(jià)連續(xù)30日低于1美元，經(jīng)交易所警告后3個(gè)月內(nèi)未升至1美元以上，則摘牌降至OTCBB。OTCBB掛牌公司則降板至粉紅單市場(chǎng)（Pink Sheets）。安然公司等前著名公司由紐約證券交易所（NYSE）降板至粉紅單市場(chǎng)（Pink Sheets）。⑤

（二）香港地區(qū)轉(zhuǎn)板制度的教訓(xùn)

香港聯(lián)交所下設(shè)主板和創(chuàng)業(yè)板兩個(gè)市場(chǎng)，其轉(zhuǎn)板制度不完整，僅存在自下而上的升板制，即從創(chuàng)業(yè)板升至主板，但主板不會(huì)降板至創(chuàng)業(yè)板。2003年，由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成交量小、交投不活躍，對(duì)掛牌企業(yè)再融資構(gòu)成障礙，聯(lián)交所推出轉(zhuǎn)板制度。轉(zhuǎn)板制度運(yùn)行初期較為有序，但聯(lián)交所在2004年修改上市規(guī)則、降低主板上市條件，眾多創(chuàng)業(yè)板掛牌公司轉(zhuǎn)板，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)上市公司質(zhì)量下滑、發(fā)展?jié)摿Σ蛔愕葐栴}，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展受到較大影響。

（三）臺(tái)灣地區(qū)轉(zhuǎn)板制度的教訓(xùn)

臺(tái)灣地區(qū)轉(zhuǎn)板制度的教訓(xùn)在于人為限制轉(zhuǎn)板時(shí)間，擾亂了市場(chǎng)正常的秩序。其轉(zhuǎn)板制度規(guī)定：上柜公司必須于每年6月底前單獨(dú)或集中提交轉(zhuǎn)板申請(qǐng)，經(jīng)交易所審核、董事會(huì)通過后，同批次公司集中于當(dāng)年9月前后登陸證券交易所。交易所每年下半年不受理上柜公司的轉(zhuǎn)板申請(qǐng)。

三、轉(zhuǎn)板制度建設(shè)路徑

結(jié)合成熟市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，我國(guó)新三板市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度的推出應(yīng)當(dāng)循序漸進(jìn)。首先應(yīng)完善轉(zhuǎn)板制度涉及的法律法規(guī)，包括各層次市場(chǎng)的上市規(guī)則、監(jiān)管規(guī)則、懲戒制度等。其次，逐步建立轉(zhuǎn)板制度。結(jié)合國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀，轉(zhuǎn)板制度的設(shè)計(jì)可以作出如下規(guī)定：

升板自愿原則。申請(qǐng)轉(zhuǎn)板的公司應(yīng)當(dāng)在新三板市場(chǎng)掛牌三年以上，掛牌期間符合監(jiān)管要求；公司及高管團(tuán)隊(duì)不存在違法違規(guī)記錄，信息披露及時(shí)、完整、準(zhǔn)確，公司治理機(jī)制完善、業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，成長(zhǎng)性較高，達(dá)到轉(zhuǎn)板市場(chǎng)的上市條件。⑥經(jīng)交易所審核通過后，報(bào)證監(jiān)會(huì)審批。新三板公司經(jīng)主辦券商輔導(dǎo)、公開掛牌后，公司運(yùn)作規(guī)范，經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定，整體質(zhì)量較好。因此，應(yīng)當(dāng)建立IPO綠色通道，加快上市進(jìn)程。

降板強(qiáng)制原則。主板、中小板上市公司經(jīng)營(yíng)不善，不符合所在市場(chǎng)掛牌條件后應(yīng)強(qiáng)制要求降板。嚴(yán)厲打擊報(bào)表重組和虛假重組的現(xiàn)象，逐步取消ST制度，嚴(yán)格控制借殼上市，確保上市公司的質(zhì)量?jī)?yōu)良。

在轉(zhuǎn)板制度推出初期，為減少阻力、保證順利實(shí)施，可以先嘗試轉(zhuǎn)板審核機(jī)制。新三板掛牌企業(yè)在滿足轉(zhuǎn)板條件的基礎(chǔ)上，先由企業(yè)向交易所提出申請(qǐng)，交易所進(jìn)行審查后報(bào)證監(jiān)會(huì)審核，經(jīng)過公開發(fā)行審核和新股發(fā)行上市兩個(gè)程序，成為上市公司。對(duì)新三板企業(yè)IPO申請(qǐng)的審核應(yīng)當(dāng)程序減少、時(shí)間縮短。一方面是鼓勵(lì)企業(yè)掛牌、推動(dòng)新三板市場(chǎng)發(fā)展壯大的需要；另一方面，新三板企業(yè)經(jīng)公開掛牌后，整體質(zhì)量?jī)?yōu)良。經(jīng)過一段時(shí)間的過渡后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)逐步做到只接受在新三板掛牌企業(yè)的IPO申請(qǐng)，即主板上市的公司必須經(jīng)過新三板掛牌，未經(jīng)新三板掛牌不得直接上市。同時(shí)，逐步由審批制向備案制轉(zhuǎn)變， 減少行政干預(yù)。

注釋

①參見劉燊：《多層次資本市場(chǎng)上市公司轉(zhuǎn)板機(jī)制研究》，載《證券法苑》2011年02期。

②參見陳露：《中國(guó)資本市場(chǎng)的層次構(gòu)建與轉(zhuǎn)板制度——基于分離均衡模型的研究》，載《上海金融》2008年第9期。

③參見鄭桂蘭：《建立場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng)雙向轉(zhuǎn)板機(jī)制之必要性》，《華夏時(shí)報(bào)》，2011年03月14日第031版

④參見劉道遠(yuǎn)：《多層次資本市場(chǎng)改革語(yǔ)境下證券交易制度研究》，《法學(xué)論壇》，2010年1月第1期。

⑤參見劉燊：《多層次資本市場(chǎng)上市公司轉(zhuǎn)板機(jī)制研究》，《證券法苑》，2011年第五卷，第589-612頁(yè)。

⑥參見張明喜：《關(guān)于建立資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度的若干思考》，《上海金融》2010年第1期。

參考文獻(xiàn)

[1]劉燊.多層次資本市場(chǎng)上市公司轉(zhuǎn)板機(jī)制研究[J].證券法苑.2011（02）.

[2]陳露.中國(guó)資本市場(chǎng)的層次構(gòu)建與轉(zhuǎn)板制度——基于分離均衡模型的研究[J].上海金融.2008（9）.

[3]鄭桂蘭.建立場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng)雙向轉(zhuǎn)板機(jī)制之必要性[N].華夏時(shí)報(bào).2011-03-14.

[4]劉道遠(yuǎn).多層次資本市場(chǎng)改革語(yǔ)境下證券交易制度研究[J].法學(xué)論壇.2010（01）.

[5]劉燊.多層次資本市場(chǎng)上市公司轉(zhuǎn)板機(jī)制研究[J].證券法苑.2011（5）.

[6]張明喜.關(guān)于建立資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度的若干思考[J].上海金融.2010年（01）.

第2篇：建立多層次資本市場(chǎng)的意義范文

[關(guān)鍵詞]資本市場(chǎng)；民營(yíng)企業(yè)；創(chuàng)新

一、集成創(chuàng)新是新型工業(yè)化條件下民營(yíng)企業(yè)的必然選擇

(一)民營(yíng)企業(yè)必須走集成創(chuàng)新之路

民營(yíng)企業(yè)是農(nóng)村工業(yè)化的主體、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的龍頭、城市大工業(yè)的支撐，是企業(yè)創(chuàng)新主體的重要組成部分。民營(yíng)企業(yè)處于國(guó)家創(chuàng)新體系建設(shè)的基層，目前其正處在結(jié)構(gòu)調(diào)整、體制創(chuàng)新和提高素質(zhì)的關(guān)鍵時(shí)期。適應(yīng)國(guó)家創(chuàng)新體系建設(shè)新形勢(shì)，加快民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新步伐，對(duì)推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，推進(jìn)農(nóng)村工業(yè)化和現(xiàn)代化進(jìn)程，全面建設(shè)小康，構(gòu)建和諧社會(huì)具有重要意義。

基于經(jīng)濟(jì)全球化、技術(shù)信息化、經(jīng)營(yíng)知識(shí)化的新趨勢(shì)和新型工業(yè)化對(duì)企業(yè)素質(zhì)提出更高要求的現(xiàn)實(shí)，民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新需要一個(gè)全新的戰(zhàn)略模式——集成創(chuàng)新。集成創(chuàng)新理論認(rèn)為，企業(yè)作為創(chuàng)新的主體，其創(chuàng)新的內(nèi)涵是十分豐富的，是一種多維的、系統(tǒng)的、整體的創(chuàng)新。創(chuàng)新是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，包括科技、產(chǎn)權(quán)、管理等內(nèi)容；創(chuàng)新是全方位的，其體系涉及生產(chǎn)力、生產(chǎn)關(guān)系和上層建筑諸方面；創(chuàng)新主體既包括企業(yè)自身，也包括地方政府在內(nèi)；創(chuàng)新有多個(gè)層面，具有系統(tǒng)性、動(dòng)態(tài)性、協(xié)同性的特征。總之，只有全方位、系統(tǒng)、持續(xù)不斷地集成創(chuàng)新，才能謀求民營(yíng)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的可持續(xù)發(fā)展。

(二)資本市場(chǎng)是民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)集成創(chuàng)新的重要平臺(tái)

資本市場(chǎng)主要是通過發(fā)揮其三大基本功能而在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中發(fā)揮重要作用，包括對(duì)資本資源的配置功能，對(duì)資本資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能以及為資本資產(chǎn)提供流動(dòng)性功能。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資本市場(chǎng)功能作用的發(fā)揮，是以按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求建立的微觀主體企業(yè)為基礎(chǔ)的。因此，適應(yīng)資本市場(chǎng)要求，加快民營(yíng)企業(yè)以產(chǎn)權(quán)制度、組織制度和技術(shù)進(jìn)步為內(nèi)容的集成創(chuàng)新，是民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的關(guān)鍵。

1．加快民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。為適應(yīng)市場(chǎng)和社會(huì)化大生產(chǎn)的客觀要求，建立“歸屬清晰、權(quán)責(zé)明確、保護(hù)嚴(yán)格、流轉(zhuǎn)順暢”的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度，是實(shí)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)制度創(chuàng)新的首要問題?！疤K南改制”的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，產(chǎn)權(quán)清晰的公司制和私人企業(yè)將是我國(guó)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革的發(fā)展方向。民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新必須從實(shí)際出發(fā)，因企制宜，講求實(shí)效。目前可行的辦法是逐步引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)朝著產(chǎn)權(quán)清晰的、規(guī)范的公司制企業(yè)方向發(fā)展。具體做法是：中小型民營(yíng)企業(yè)在條件許可時(shí)可改制為有限責(zé)任公司；一些規(guī)模大的、資產(chǎn)實(shí)力雄厚的民營(yíng)企業(yè)可推行規(guī)范的股份有限公司制度。

2．完善法人治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)組織管理制度創(chuàng)新。產(chǎn)權(quán)制度改革不是民營(yíng)企業(yè)改革的終點(diǎn)，治理結(jié)構(gòu)改革才是民營(yíng)企業(yè)改制的根本。大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)在企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期采取個(gè)人業(yè)主制或合伙制組織形式和家族式的管理模式，這的確是其決策效率較高、經(jīng)營(yíng)機(jī)制較靈活、凝聚力較強(qiáng)的體現(xiàn)，因而具有很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。但是當(dāng)民營(yíng)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大技術(shù)水平不斷提高之后，就迫切需要突破自身組織管理模式的束縛，到外界去尋求更大的發(fā)展。顯然，公司制企業(yè)組織方式無(wú)疑比業(yè)主制和合伙制企業(yè)組織形式更能適應(yīng)社會(huì)化大生產(chǎn)的需要，其建立公司法人治理結(jié)構(gòu)，明確劃分股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理各自的權(quán)利、責(zé)任和利益，從而使形成股東會(huì)與董事會(huì)之間的信任托管關(guān)系、董事會(huì)與經(jīng)理之間的委托一關(guān)系、董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)之間的相互制衡關(guān)系也成為必然。

3．加快技術(shù)創(chuàng)新，推進(jìn)技術(shù)進(jìn)步。用高新技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行改造，采用新技術(shù)、新工藝、新材料、新裝備，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)升級(jí)，是提高民營(yíng)企業(yè)整體素質(zhì)的關(guān)鍵。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資是將資金要素和知識(shí)要素結(jié)合起來(lái)的必要環(huán)節(jié)，是推動(dòng)科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的有效工具。充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資在選擇優(yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目、技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目和參與企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新管理與監(jiān)督等方面的作用，對(duì)推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新也具有重要價(jià)值。

二、構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新

(一)多層次的資本市場(chǎng)有利于民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展

1．多層次資本市場(chǎng)的界定。多層次資本市場(chǎng)是指面對(duì)質(zhì)量、規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)程度不同的企業(yè)，為滿足多樣化的市場(chǎng)主體的資本要求而建立起來(lái)的分層次的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。根據(jù)資產(chǎn)的存在形式，資本市場(chǎng)可以劃分為證券資本市場(chǎng)和非證券資本市場(chǎng)。證券資本市場(chǎng)是指證券化的產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所，主要指股票市場(chǎng)。按照不同市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)的高低不同，可以依次分為主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)。非證券資本市場(chǎng)指企業(yè)資產(chǎn)尚未實(shí)現(xiàn)單元化、證券化的企業(yè)進(jìn)行整體性產(chǎn)權(quán)交易的場(chǎng)所。它與證券資本市場(chǎng)最大的區(qū)別在于，這里不僅有標(biāo)準(zhǔn)化合約的股權(quán)交易，還有非標(biāo)準(zhǔn)化的交易方式，如協(xié)議轉(zhuǎn)讓、競(jìng)價(jià)交易、招標(biāo)轉(zhuǎn)讓、合作開發(fā)等等。我國(guó)近幾年在各地廣泛興起的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所，就是非證券資本市場(chǎng)的有形場(chǎng)所。

2．我國(guó)民營(yíng)企業(yè)呼喚多層次資本市場(chǎng)。多層次資本市場(chǎng)為民營(yíng)企業(yè)提供了多元化的融資渠道，將促進(jìn)資本與民營(yíng)企業(yè)的融合，推動(dòng)科技創(chuàng)新與高新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化。民營(yíng)企業(yè)是我國(guó)中小企業(yè)的主體。當(dāng)前，民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)成為我國(guó)最為活躍和最具潛力的新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，但影響民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的融資難問題卻始終未能得到妥善解決。要解決這一問題，必須用超常規(guī)的思路，即充分發(fā)展和利用資本市場(chǎng)來(lái)服務(wù)民營(yíng)企業(yè)。但是，滬、深兩地證券交易所實(shí)行嚴(yán)格的上市公司標(biāo)準(zhǔn)，使得民營(yíng)企業(yè)遠(yuǎn)離資本市場(chǎng)。為了實(shí)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)性，開發(fā)民營(yíng)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)制和市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制，必須打破上市資源的瓶頸約束，建立起為民營(yíng)企業(yè)服務(wù)的多層次資本市場(chǎng)。

(二)建立適合民營(yíng)企業(yè)特點(diǎn)的多層次的資本市場(chǎng)

1．穩(wěn)步推進(jìn)有條件的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入主板市場(chǎng)。積極穩(wěn)妥地推動(dòng)有條件的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入主板市場(chǎng)，對(duì)于帶動(dòng)其他民營(yíng)企業(yè)發(fā)展具有示范效應(yīng)，意義重大。目前，我國(guó)主板市場(chǎng)股票發(fā)行實(shí)行的是以市場(chǎng)供求調(diào)節(jié)為主的核準(zhǔn)制。這一制度的實(shí)施為許多質(zhì)優(yōu)但攻關(guān)能力薄弱的企業(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)提供了公平發(fā)展的機(jī)會(huì)，同時(shí)對(duì)擬上市企業(yè)提出了全新的要求。民營(yíng)企業(yè)應(yīng)抓住機(jī)會(huì)，創(chuàng)造條件，積極應(yīng)對(duì)。第一，認(rèn)真研究核準(zhǔn)制股票發(fā)行程式。擬上市公司要做到業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)等五方面的獨(dú)立、規(guī)范改制、有效重組、減少關(guān)聯(lián)交易、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等等。第二，選好信譽(yù)主承銷商。在核準(zhǔn)制條件下，信譽(yù)主承銷商對(duì)一家企業(yè)的成功上市起著至關(guān)重要的作用。第三，為擬上市企業(yè)做好宣傳工作。在核準(zhǔn)制下，股票發(fā)行價(jià)格不再由發(fā)行人和承銷商事先談判確定，而是由供應(yīng)方和需求方、投資者共同決定。

2．培育風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，積極扶持科技型民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入二板市場(chǎng)。我國(guó)目前，由于種種原因，現(xiàn)行的滬、深股市這兩大主板市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)無(wú)法滿足民營(yíng)高科技企業(yè)的融資需求，這就有必要發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)。(1)積極培育一級(jí)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，為高新技術(shù)型民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)提供“孵化器”。第一，加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心建設(shè)，為新生高新企業(yè)提供孵化場(chǎng)地、商務(wù)、資金、信息咨詢、管理培訓(xùn)與技術(shù)交流等相應(yīng)的服務(wù)，發(fā)揮“孵化器”功能。第二，拓寬風(fēng)險(xiǎn)資金進(jìn)入渠道。我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活躍，民間資本較充裕，如能促使民間資本從“休眠態(tài)”轉(zhuǎn)為“市場(chǎng)態(tài)”，風(fēng)險(xiǎn)資金來(lái)源將大大增容，也將使風(fēng)險(xiǎn)投資主體更加多元化。第三，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資。各地應(yīng)積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，完善創(chuàng)業(yè)投資體系，鼓勵(lì)地方政府通過財(cái)政出資，設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金支持本地創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)發(fā)展。努力吸引社會(huì)資金參與創(chuàng)業(yè)投資，使創(chuàng)業(yè)投資逐步成為促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的重要資金來(lái)源。積極探索創(chuàng)業(yè)資本退出機(jī)制。允許創(chuàng)業(yè)投資公司以其注冊(cè)資本全額對(duì)外投資，有效支持民營(yíng)企業(yè)、高新技術(shù)的發(fā)展。(2)積極扶持科技型民營(yíng)企業(yè)到二板市場(chǎng)上市。風(fēng)險(xiǎn)資本二板市場(chǎng)是專為民營(yíng)高科技企業(yè)和新興公司進(jìn)一步發(fā)展提供籌資途徑的一個(gè)新市場(chǎng)，是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的通道。二板市場(chǎng)和主板市場(chǎng)的根本差異在于其不同的上市標(biāo)準(zhǔn)，其上市對(duì)象多為具有潛在成長(zhǎng)性的新興民營(yíng)高科技企業(yè)。各地政府及民營(yíng)企業(yè)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)積極組織力量對(duì)高科技型民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行挑選，并幫助其在改制、資產(chǎn)重組、明晰產(chǎn)權(quán)、理順關(guān)系、宣傳推薦等方面作好準(zhǔn)備，為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)提供后備資源，使之能夠獲得上市資格。

3．積極推進(jìn)區(qū)域性資本市場(chǎng)試點(diǎn)工作。(1)從民營(yíng)企業(yè)實(shí)際出發(fā)，重點(diǎn)培育區(qū)域性資本市場(chǎng)。民營(yíng)企業(yè)大多從事紡織、食品、建材、皮革、造紙、手工藝、機(jī)械等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，從事新興產(chǎn)業(yè)和新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的較少。對(duì)于以勞動(dòng)密集型為主的民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，主板市場(chǎng)門檻高、融資成本大，而二板市場(chǎng)門檻雖比主板降低許多，但其有特殊的服務(wù)對(duì)象，且上市評(píng)估費(fèi)用高昂。因此，民營(yíng)企業(yè)大量上創(chuàng)業(yè)板是不現(xiàn)實(shí)的。相比較而言，區(qū)域性資本市場(chǎng)更適合以從事傳統(tǒng)行業(yè)為主的民營(yíng)企業(yè)。第一，我國(guó)各地已經(jīng)初步具備了發(fā)展區(qū)域性資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)。我國(guó)的一些地方早已存在區(qū)域性資本市場(chǎng)，但一直處于一定程度的地下狀態(tài)，沒有政策、法規(guī)的保護(hù)，資金運(yùn)行成本和風(fēng)險(xiǎn)比較大。隨著全國(guó)各地國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)改制的推進(jìn)，大量以自然人持股為主的有限責(zé)任公司和股份有限公司的建立和發(fā)展，需要區(qū)域性資本市場(chǎng)的配合。第二，相對(duì)于主板和二板市場(chǎng)而言，區(qū)域性資本市場(chǎng)的門檻較低，一些在本區(qū)域內(nèi)具有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)易于進(jìn)入這一市場(chǎng)融通資金，從而為這類企業(yè)提供新的發(fā)展機(jī)會(huì)。第三，區(qū)域性資本市場(chǎng)可以為企業(yè)提供靈活的融資手段。在投資回報(bào)的比率和方式、股票和債券的互相轉(zhuǎn)換、投資者管理權(quán)限的設(shè)定等方面它都可以進(jìn)行靈活的設(shè)計(jì)。第四，融資成本較低廉。在區(qū)域性資本市場(chǎng)上，由于市場(chǎng)主體普遍規(guī)模較小，企業(yè)上市的有關(guān)費(fèi)用將相對(duì)低廉。同時(shí)由于是區(qū)域性的市場(chǎng)，投融資雙方更容易相互了解和溝通，中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用和管理部門的監(jiān)管成本都相對(duì)較低。(2)加快政策創(chuàng)新，增強(qiáng)區(qū)域資本市場(chǎng)創(chuàng)新的政策推動(dòng)力。首先，區(qū)域資本市場(chǎng)應(yīng)堅(jiān)決遵守資本市場(chǎng)的“游戲規(guī)則”，遵守國(guó)家對(duì)于資本市場(chǎng)監(jiān)督管理的一系列方針、政策、法規(guī)、條例。其次，發(fā)展區(qū)域資本市場(chǎng)要在允許的范圍內(nèi)和條件下大膽進(jìn)行政策創(chuàng)新。政策創(chuàng)新體現(xiàn)著區(qū)域資本市場(chǎng)的發(fā)展方向。同時(shí)，政策創(chuàng)新也體現(xiàn)著政府工作的傾斜。(3)區(qū)域性資本市場(chǎng)建設(shè)是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要國(guó)家、企業(yè)、市場(chǎng)三個(gè)方面的協(xié)調(diào)配套、共同努力。第一，建立、健全相關(guān)法律、法規(guī)，為區(qū)域性資本市場(chǎng)的健康運(yùn)行營(yíng)造良好的制度環(huán)境。第二，建立和強(qiáng)化信用制度。信用是資本市場(chǎng)良性發(fā)展的前提。要強(qiáng)化市場(chǎng)主體的信用觀念，以信用制度作為市場(chǎng)進(jìn)入和退出的主要標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)違約行為加大處罰力度。在區(qū)域內(nèi)建立統(tǒng)一的資信記錄、管理、評(píng)價(jià)和披露制度，提高資信的透明度。第三，調(diào)整政府職能。地方政府工作的重點(diǎn)是搞好市場(chǎng)準(zhǔn)入與退出、政策適用范圍、違規(guī)處罰等方面的制度建設(shè)，消除所有制歧視，維護(hù)區(qū)域內(nèi)市場(chǎng)公平。

[參考文獻(xiàn)]

[1]葉曉凌，靳明．建立適合浙江民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的多層次資本市場(chǎng)[j]浙江學(xué)刊，2001，(4)．

第3篇：建立多層次資本市場(chǎng)的意義范文

【關(guān)鍵詞】跨越式發(fā)展 資本市場(chǎng) 新疆經(jīng)濟(jì)

一、多層次資本市場(chǎng)與新疆經(jīng)濟(jì)跨越式發(fā)展

（一）多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)功能

資本市場(chǎng)具有資金融通、分散風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)權(quán)中介和資源配置四方面功能，其功能的充分發(fā)揮依賴于完善有效的制度安排。其中，多層次資本市場(chǎng)體系的構(gòu)建不可或缺。多層次資本市場(chǎng)體系指依據(jù)企業(yè)質(zhì)量、規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)程度的不同以及為滿足市場(chǎng)主體多樣化的投融資需求而建立起來(lái)的分層次的市場(chǎng)體系。一般來(lái)說(shuō)，包括主板市場(chǎng)（即證券交易所市場(chǎng)）、二板市場(chǎng)（又稱創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)）、三板市場(chǎng)(即場(chǎng)外市場(chǎng))三個(gè)層次。 2004年1月，國(guó)務(wù)院關(guān)于《推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放若干問題的決定》，首次提出了建立多層次資本市場(chǎng)的要求。標(biāo)志著多層次資本市場(chǎng)建設(shè)在我國(guó)由理論探討變?yōu)閷?shí)踐。

（二）新疆經(jīng)濟(jì)跨越式發(fā)展

近年來(lái)，中央對(duì)新疆經(jīng)濟(jì)的重視程度及支持力度逐步加大，新疆經(jīng)濟(jì)正面臨前所未有的發(fā)展機(jī)遇。從2007年國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)新疆經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展若干意見》的出臺(tái)，到 2010年3月全國(guó)對(duì)口支援新疆工作會(huì)議召開，再到2010年5月中央新疆工作座談會(huì)舉行，新疆經(jīng)濟(jì)越來(lái)越受到中央以及地方的關(guān)注，新疆地區(qū)正面臨前所未有的發(fā)展機(jī)遇，這必將為新疆資本市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。同時(shí)，新疆經(jīng)濟(jì)的跨越式發(fā)展離不開地方資本市場(chǎng)的有力支持。新疆地方資本市場(chǎng)的發(fā)展還很不完善，構(gòu)建多層次地方資本市場(chǎng)對(duì)于推動(dòng)新疆經(jīng)濟(jì)跨越式發(fā)展具有緊迫性和必要性。

二、新疆資本市場(chǎng)現(xiàn)狀分析

（一）股票市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，但增速緩慢

截至2011年底，新疆滬深兩市上市公司的數(shù)量已達(dá)37家，其中滬市21家，深市16家。2011年，上市公司在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)股權(quán)、債權(quán)融資236億元，增長(zhǎng)18%，資本市場(chǎng)籌資能力有所提升。但由于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的滯后，區(qū)內(nèi)企業(yè)整體質(zhì)量不佳，表現(xiàn)為已有上市公司盈利能力較弱，上市后備資源不足，從而導(dǎo)致股票市場(chǎng)融資規(guī)模增速緩慢。

(二)債券融資達(dá)到一定規(guī)模，但仍處于低位

近三年，新疆上市公司中先后有天富熱電、八一鋼鐵、西部建設(shè)、廣匯股份通過發(fā)行債券籌集長(zhǎng)期資本，分別融資2.8億元、12億元、4億元、20億元。公司債券融資能力有所提升，但融資總額仍然相對(duì)不足，既沒有較好地滿足本地企業(yè)對(duì)資金的需求，與內(nèi)地上市公司債券融資的現(xiàn)狀也存在很大反差。

（三)地方產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)一體化，但仍不夠成熟

新疆產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)于2004年成立，2008年12月新疆聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所重組為新疆產(chǎn)權(quán)交易中心，實(shí)現(xiàn)了地方產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的一體化，區(qū)域資源整合與市場(chǎng)資源配置的功能進(jìn)一步加強(qiáng)。整合前，2004年至2007年，國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易量為100宗，交易額為6.74億元；整合后，新疆產(chǎn)權(quán)交易呈現(xiàn)出快速發(fā)展的較好勢(shì)頭，2010年一年的交易量達(dá)110宗，交易額為10.84億元，邁入全國(guó)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)中等水平。但與內(nèi)地發(fā)達(dá)地區(qū)相比，新疆產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展還不夠成熟，總交易規(guī)模偏小，國(guó)有資產(chǎn)的進(jìn)場(chǎng)率不到40％，競(jìng)價(jià)率也遠(yuǎn)低于全國(guó)平均水平。

（四）股權(quán)投資市場(chǎng)取得突破性進(jìn)展

新疆股權(quán)投資類企業(yè)發(fā)展成效顯著。股權(quán)投資是新形勢(shì)下企業(yè)融資的一種重要方式，也是推動(dòng)企業(yè)上市的一支重要力量。2011年是自治區(qū)股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展的開局之年，經(jīng)一年的努力，新疆股權(quán)投資行業(yè)取得突破性進(jìn)展，股權(quán)投資企業(yè)數(shù)量和管理資產(chǎn)規(guī)模躍居西部大開發(fā)省份第一位，成為西部股權(quán)投資類企業(yè)最大的聚集地。截止去年11月底，區(qū)內(nèi)股權(quán)投資企業(yè)已達(dá)308家，注冊(cè)資本總計(jì)204億元，股權(quán)投資類企業(yè)持有上市公司市值587億元，資產(chǎn)管理規(guī)模近800億元?！笆濉逼陂g，股權(quán)投資企業(yè)將成為新疆地方財(cái)政收入新的增長(zhǎng)點(diǎn)以及多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的重要組成部分。

三、構(gòu)建新疆多層次資本市場(chǎng)的建議

（一）強(qiáng)化地方企業(yè)股票市場(chǎng)融資能力

首先，大力支持大中型企業(yè)進(jìn)入主板市場(chǎng)。一方面，支持已上市公司進(jìn)行重組，做大做強(qiáng)優(yōu)勢(shì)資源龍頭企業(yè)，完善公司治理機(jī)構(gòu)和公司內(nèi)控機(jī)制，建立和完善上市公司激勵(lì)機(jī)制，提高上市公司規(guī)范運(yùn)作水平；另一方面，加大力度培育上市后備資源，做好對(duì)擬上市公司輔導(dǎo)工作，對(duì)重點(diǎn)培育的擬上市企業(yè)給予政策優(yōu)惠，降低企業(yè)上市成本。其次，大力支持中小企業(yè)進(jìn)入中小板市場(chǎng)。至2011年末，新疆上中小企業(yè)板市場(chǎng)的公司只有8家，與沿海省區(qū)存在較大差距。應(yīng)充分運(yùn)用各種優(yōu)惠政策支持中小企業(yè)進(jìn)入深交所中小板市場(chǎng)。

（二）擴(kuò)大債券市場(chǎng)融資規(guī)模

債券市場(chǎng)融資規(guī)模的擴(kuò)大，有利于提高直接融資比例，對(duì)改善新疆資本市場(chǎng)尤其是上市公司融資結(jié)構(gòu)具有重要意義。融資規(guī)模的擴(kuò)大，既需要制度方面的完善，也需要發(fā)債主體自身質(zhì)量的提高。制度層面上，完善監(jiān)管體制，改革發(fā)行制度，健全債券信用評(píng)級(jí)制度。發(fā)債主體層面上，要建立健全債券市場(chǎng)主體的信用責(zé)任機(jī)制，建立發(fā)債主體的信息披露制度，規(guī)范債券市場(chǎng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，建立債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化約束機(jī)制。

（三）促進(jìn)地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)健康發(fā)展

地方性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)具有一定程度的區(qū)域資源配置、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、融資并購(gòu)等資本市場(chǎng)的基本功能，隨著改革的不斷推進(jìn)以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、外部環(huán)境的變化，它定會(huì)成為地方資本市場(chǎng)重要組成部分，為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出更大的貢獻(xiàn)。建議新疆產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)從以下幾個(gè)方面強(qiáng)化自身實(shí)力：創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)模式，發(fā)展地方要素市場(chǎng)，提高為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)的能力；加強(qiáng)自身建設(shè)，提高整體水平，不斷增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力；加快商業(yè)化轉(zhuǎn)型，探索公司制改革模式，保持持續(xù)的生命力；資產(chǎn)出售與儲(chǔ)備并舉，拓展運(yùn)營(yíng)空間，推進(jìn)跨越式發(fā)展。

（四）深化地方股權(quán)投資市場(chǎng)

新疆股權(quán)投資類企業(yè)發(fā)展雖取得顯著成效，但目前地方股權(quán)市場(chǎng)仍處于初級(jí)階段，需要不斷深化。建議未來(lái)發(fā)展思路為：健全服務(wù)平臺(tái)，落實(shí)促進(jìn)股權(quán)投資類企業(yè)發(fā)展的各項(xiàng)政策，吸引更多、更優(yōu)秀的股權(quán)投資企業(yè)來(lái)我區(qū)發(fā)展；利用好中央賦予新疆的特殊支持政策，完善促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)投資我區(qū)的辦法；積極推動(dòng)和建立政府引導(dǎo)基金，采用政府引導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作、集中使用的原則，吸引各類資金投資或參股。

參考文獻(xiàn)

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第4篇：建立多層次資本市場(chǎng)的意義范文

關(guān)鍵詞：“新三板”市場(chǎng)；多層次資本市場(chǎng)

中圖分類號(hào)：F2文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：16723198（2013）22002402

金融危機(jī)以后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期。如何建設(shè)一個(gè)有效的金融市場(chǎng)，對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型有著積極重大的意義。積極推廣“新三板”市場(chǎng)，不僅有助于解決高新科技企業(yè)融資難的問題，推動(dòng)我國(guó)高新科技產(chǎn)業(yè)的更好更快發(fā)展，更能有利于我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要內(nèi)容。

1“新三板”市場(chǎng)的概況

“新三板”市場(chǎng)的正名為代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)非上市公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。它是專門為科技園區(qū)的非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓提供的平臺(tái)，是證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的組成部分。和“老三板”市場(chǎng)僅僅解決原STAQ系統(tǒng)、NET系統(tǒng)遺留的公司法人股流通問題以及主板市場(chǎng)退市公司的股份轉(zhuǎn)讓問題不同，“新三板”市場(chǎng)旨在為高速成長(zhǎng)的科技型中小企業(yè)提供投融資服務(wù)，并且為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)甚至主板市場(chǎng)培養(yǎng)上市資源。自2006年1月16日科技部條財(cái)司、證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)部、中關(guān)村科技園區(qū)管委會(huì)共同啟動(dòng)“中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)”以來(lái)，“新三板”市場(chǎng)為非上市股份有限公司提供了一個(gè)股權(quán)流轉(zhuǎn)的平臺(tái)，為企業(yè)融資，提高企業(yè)市場(chǎng)聲譽(yù)，建立規(guī)范的現(xiàn)代公司治理制度等提供了有力的支持。隨著首批試點(diǎn)企業(yè)——世紀(jì)瑞爾和中科軟在“新三板”成功掛牌，標(biāo)志著我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的逐步完善、中小企業(yè)尤其是高科技中小企業(yè)融資渠道的逐步健全，為中小企業(yè)的健康快速發(fā)展提供了新的資本支持。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止2011年3月17日，共有125家企業(yè)參與“新三板”試點(diǎn)，已掛牌公司81家?！靶氯濉币阎鸩匠蔀榉巧鲜泄煞莨竟蓹?quán)順暢流轉(zhuǎn)的平臺(tái)、創(chuàng)投與股權(quán)私募基金的聚集中心、多層次資本市場(chǎng)上市資源的“孵化器”和“蓄水池”。

2發(fā)展“新三板”市場(chǎng)，構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的必要性

2.1解決高新技術(shù)企業(yè)融資難題，促進(jìn)高新科技企業(yè)快速發(fā)展的需要

和傳統(tǒng)企業(yè)不同，一方面中小型高新技術(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)因難以符合主板市場(chǎng)融資上市的條件，其規(guī)模小、技術(shù)更新快、高投入、高風(fēng)險(xiǎn)等特點(diǎn)也不符合主板市場(chǎng)嚴(yán)格規(guī)范的運(yùn)行理念，所以他們很難到主板市場(chǎng)上進(jìn)行融資。另一方面中小型高新技術(shù)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)的時(shí)間短、經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)高、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，抵押擔(dān)保能力有限等特點(diǎn)，不符合商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)理念，也使他們很難取得銀行的貸款。同時(shí)，伴隨著國(guó)際金融危機(jī)不斷向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散，我國(guó)中小型高新技術(shù)企業(yè)在不斷發(fā)展壯大的同時(shí)，也面臨著資金缺口不斷擴(kuò)大的難題。如何解決中小型高新技術(shù)企業(yè)的資金瓶頸，已經(jīng)成為我國(guó)高新科技企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵步驟?！靶氯濉笔袌?chǎng)的推出，為中小型高新技術(shù)企業(yè)的融資開拓了渠道。與主板中小板相比，“新三板”掛牌上市的條件很寬松，它沒有很“剛性”的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，只需要企業(yè)存續(xù)滿兩年，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，公司治理結(jié)構(gòu)健全，運(yùn)作規(guī)范，股份發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)等條件即可。統(tǒng)計(jì)顯示，截止2011年12月8日，“新三板”市場(chǎng)共有21家新三板公司成功地完成了28次定向增發(fā)，定向增發(fā)融資額共計(jì)14.27億元，單次最大融資額為2.12億元，單次最小融資額為780萬(wàn)元，單次平均融資額為5097.61萬(wàn)元。單個(gè)公司融資額最大的是中海陽(yáng)（430065），2010年和2011年分別融資1.125億元和2.12億元，共計(jì)3.245億元。

2.2為主板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)提供上市資源的需要

目前，我國(guó)雖然還沒有實(shí)施直接的轉(zhuǎn)板機(jī)制，即企業(yè)在主板、二板、三板之間的不同層次的證券市場(chǎng)流動(dòng)的制度，但證監(jiān)會(huì)已經(jīng)為“新三板”市場(chǎng)上高新技術(shù)企業(yè)轉(zhuǎn)板開通了綠色通道。只要企業(yè)在“新三板”掛牌達(dá)到一定時(shí)間，并且達(dá)到擬轉(zhuǎn)板塊的相關(guān)上市標(biāo)準(zhǔn)，就可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)板。綠色通道的開通，為我國(guó)主板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不斷輸送著優(yōu)質(zhì)的上市資源，同時(shí)，也為我國(guó)建立完善的轉(zhuǎn)板制度，建立起各個(gè)資本市場(chǎng)之間的橋梁提供了條件。統(tǒng)計(jì)顯示，截止目前，新三板已經(jīng)有6家企業(yè)成功轉(zhuǎn)板到中小板或創(chuàng)業(yè)板。其中，2009年，久其軟件（430007）和北陸藥業(yè)（300016）分別成功實(shí)現(xiàn)中小板和創(chuàng)業(yè)板上市；2010年，首批掛牌的世紀(jì)瑞爾（300150）登陸創(chuàng)業(yè)板；2011年，佳訊飛鴻（300213）完成創(chuàng)業(yè)板上市，紫光華宇（300271）創(chuàng)業(yè)板發(fā)審?fù)ㄟ^；2012年，博暉創(chuàng)新（300318）創(chuàng)業(yè)板上市成功。

2.3完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的需要

我國(guó)以前單一層次的資本市場(chǎng)使得風(fēng)險(xiǎn)投資退出期延長(zhǎng)，大量風(fēng)險(xiǎn)投資沉淀在科技創(chuàng)新項(xiàng)目上，從而導(dǎo)致資本市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)投資、科技創(chuàng)新企業(yè)未能形成像發(fā)達(dá)國(guó)家一整套良好的價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)制、價(jià)值推動(dòng)機(jī)制和投資退出機(jī)制。“新三板”市場(chǎng)為園區(qū)非上市股份有限公司的股份提供有序的轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，形成了合法、有序的股份退出機(jī)制，使得風(fēng)險(xiǎn)投資資金能夠大膽進(jìn)入企業(yè)，也能夠順利地退出企業(yè)，在積極促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展的同時(shí)，也完善了風(fēng)險(xiǎn)投資退出的渠道。

2.4吸引和調(diào)動(dòng)科技人才的需要

對(duì)于中小型高新科技企業(yè)而言，人才是競(jìng)爭(zhēng)的核心，是企業(yè)最重要的資源。如果僅靠高薪和分紅來(lái)留住人才，一方面成本較高，另一方面也無(wú)法應(yīng)對(duì)其他企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的誘惑。因此，企業(yè)有必要采取股權(quán)激勵(lì)的方式吸引和留住人才。而股權(quán)激勵(lì)吸引力的大小取決于股權(quán)的流動(dòng)性和股票價(jià)格，中小型高新技術(shù)企業(yè)的股票在“新三板”市場(chǎng)掛牌后，將極大地提高其股票的流動(dòng)性和價(jià)格預(yù)期，這樣股權(quán)激勵(lì)也將對(duì)優(yōu)秀人才更具有吸引力。

2.5完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的需要

根據(jù)金融功能觀理論，成熟的資本市場(chǎng)體系應(yīng)具有完整的內(nèi)在層次結(jié)構(gòu)，具體說(shuō)來(lái)，應(yīng)該包括主板市場(chǎng)，二板市場(chǎng)即創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和三板市場(chǎng)即場(chǎng)外市場(chǎng)。在我國(guó)，設(shè)立了滬深兩個(gè)證券交易所，主板市場(chǎng)已經(jīng)建立；2009年，創(chuàng)業(yè)板的啟動(dòng)，標(biāo)志著我國(guó)二板市場(chǎng)的建立，一大批極具創(chuàng)新性的高新技術(shù)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板的推動(dòng)下得到快速發(fā)展和壯大。然而，我國(guó)現(xiàn)在卻沒有建立全國(guó)性的場(chǎng)外市場(chǎng)。我國(guó)由產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和股權(quán)交易所組成的場(chǎng)外交易市場(chǎng)各個(gè)部分間業(yè)務(wù)大多重合，而且彼此之間交易信息閉塞，無(wú)法形成資源共享。“新三板”市場(chǎng)的推出，將在很大程度上推動(dòng)我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展，在2011年中國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，時(shí)任中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席的尚福林同志更是進(jìn)一步將“抓緊啟動(dòng)中關(guān)村試點(diǎn)范圍擴(kuò)大工作，加快建設(shè)統(tǒng)一監(jiān)管的全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)”（新三板擴(kuò)容）放在2011年內(nèi)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)工作之首，“新三板”擴(kuò)容將極大的推動(dòng)我國(guó)全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)的建立與完善。同時(shí)，就目前來(lái)看，我國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)還很不完善，曾經(jīng)有經(jīng)濟(jì)學(xué)家如此形容成熟的多層次資本市場(chǎng)：把多層次資本市場(chǎng)比作金字塔，塔頂為主板市場(chǎng)，塔中為二板市場(chǎng)即創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，塔基為三板市場(chǎng)即全國(guó)性的場(chǎng)外市場(chǎng)，然而，我國(guó)的情況卻恰恰相反，主板市場(chǎng)處在了塔基位置，創(chuàng)業(yè)板為塔中，全國(guó)性的場(chǎng)外市場(chǎng)卻僅僅剛剛起步?！靶氯濉笔袌?chǎng)的推出與不斷發(fā)展，將不斷增強(qiáng)這“塔基”的力量，從而完善我國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

3發(fā)展“新三板”市場(chǎng)，構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的建議和意見

3.1建立直接有效的轉(zhuǎn)板機(jī)制

完善的資本市場(chǎng)各個(gè)不同層次之間對(duì)應(yīng)著不同的企業(yè)應(yīng)該各有一個(gè)不同的篩選機(jī)制，各個(gè)篩選機(jī)制之間應(yīng)有一個(gè)對(duì)接渠道即轉(zhuǎn)板機(jī)制，能使企業(yè)在滿足高一級(jí)市場(chǎng)的需求而遞進(jìn)上市或不滿足了高一級(jí)市場(chǎng)需求而遞退下市，從而形成一個(gè)完整有效的資本市場(chǎng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體系。轉(zhuǎn)板制度的建立能減少企業(yè)融資的成本和增加企業(yè)融資的效率，更符合“新三板”市場(chǎng)為主板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)提供上市資源的初衷。然而，如上文所述，我國(guó)目前雖然為“新三板”市場(chǎng)轉(zhuǎn)板提供了綠色通道，但是我國(guó)并沒有建立起直接有效的轉(zhuǎn)板機(jī)制。目前我國(guó)的主板市場(chǎng)、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板及場(chǎng)外交易市場(chǎng)相互獨(dú)立，不管是在上市條件、還是在交易規(guī)則上都缺乏一種遞進(jìn)式的制度安排。這大大降低了我國(guó)資本市場(chǎng)的效率，一定程度上抑制了資本市場(chǎng)的功能發(fā)揮。

3.2引入做市商制度

做市商制度是國(guó)際上成熟場(chǎng)外交易市場(chǎng)采用最多的交易制度，在西方資本市場(chǎng)演進(jìn)發(fā)展過程中發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)和英國(guó)的AIM市場(chǎng)的成功，其關(guān)鍵因素是采用了做市商制度作為基本的交易制度。我國(guó)“新三板”市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)的意向委托機(jī)制和單一的主辦券商制是造成目前“新三板”市場(chǎng)運(yùn)行效率低、流動(dòng)性差的重要原因，另外，現(xiàn)在在新三板市場(chǎng)上市的中小型高新科技企業(yè)，因其經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，使得普通投資者很難用通常的公司估值方法對(duì)掛牌公司進(jìn)行準(zhǔn)確的估值和定價(jià)，這也就使得投資者無(wú)法建立對(duì)新三板市場(chǎng)投資的信心，從而導(dǎo)致目前“新三板”市場(chǎng)吸引力不足，交易不活躍。引入做市商制度，一方面專業(yè)的“做市商”能有效的解決買賣雙方交易時(shí)間不匹配的問題，大幅提高交易的成功率，增強(qiáng)股票的流動(dòng)性；另一方面，做市商能為高新科技企業(yè)準(zhǔn)確估值，從而增強(qiáng)投資者信心，活躍“新三板”市場(chǎng)。同時(shí)，做市商制度是多對(duì)一的關(guān)系，即一組做市商為一個(gè)上市企業(yè)服務(wù)，做市商作為最熟知企業(yè)情況的投資者，從而能有效減少了因信息不對(duì)稱而造成的大股東暗中操縱股價(jià)的現(xiàn)象；另外，在市場(chǎng)非理性波動(dòng)時(shí)，做市商還能發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，穩(wěn)定市場(chǎng)走勢(shì)，起到平衡市場(chǎng)運(yùn)行的作用。

3.3在加快“新三板”擴(kuò)容的同時(shí)，積極建立健全的信息披露機(jī)制和監(jiān)管機(jī)制

2011年初，時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席的尚福林同志在全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上提出證監(jiān)會(huì)“2011年工作重點(diǎn)”，將“擴(kuò)大中關(guān)村試點(diǎn)范圍、建設(shè)統(tǒng)一監(jiān)管的全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)”（亦稱“新三板擴(kuò)容”）作為2011年度證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)工作之首，力求將中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司代辦股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的試點(diǎn)園區(qū)范圍擴(kuò)大，讓全國(guó)范圍內(nèi)的高新園區(qū)企業(yè)都有機(jī)會(huì)參與到直接融資市場(chǎng)?！靶氯鍞U(kuò)容”必定會(huì)迎來(lái)我國(guó)場(chǎng)外資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)高峰，對(duì)比我國(guó)早期嘗試建立場(chǎng)外交易市場(chǎng)，因缺乏相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)制所導(dǎo)致的失敗，建立一個(gè)健全的信息披露機(jī)制和監(jiān)管機(jī)制勢(shì)在必行。也正如前文所述，目前在“新三板”上市的掛牌條件中，沒有“剛性”的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，寬松的上市條件使得更需要關(guān)注這些高興技術(shù)企業(yè)在上市后的發(fā)展?fàn)顩r。同時(shí)，由于場(chǎng)外證券交易市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)較高，投機(jī)性強(qiáng)，因而也需要對(duì)其實(shí)施更嚴(yán)格的監(jiān)管，以保證信息的充分披露。而借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，場(chǎng)外證券市場(chǎng)有專門市場(chǎng)監(jiān)視部門負(fù)責(zé)實(shí)時(shí)監(jiān)控市場(chǎng)活動(dòng)和反饋監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)的影響，我國(guó)亦可形成以證監(jiān)會(huì)為主導(dǎo)、多方共同參與的多頭監(jiān)管模式，對(duì)我國(guó)的“新三板”市場(chǎng)進(jìn)行以信息充分披露為主的監(jiān)管活動(dòng)，提高應(yīng)披露的交易和關(guān)聯(lián)交易的披露標(biāo)準(zhǔn)；實(shí)施信息實(shí)時(shí)披露制度，提高信息披露效率和及時(shí)性等。

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第5篇：建立多層次資本市場(chǎng)的意義范文

關(guān)鍵詞:虛擬經(jīng)濟(jì);金融創(chuàng)新;多層次資本市場(chǎng)

中圖分類號(hào):F830.2文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B文章編號(hào):1007-4392(2009?雪10-0020-04

一、天津建設(shè)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的意義和現(xiàn)實(shí)性

與北京、上海相比,目前天津資本市場(chǎng)發(fā)展存在上市公司數(shù)量少、盈利能力差、結(jié)構(gòu)不合理、缺乏帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的龍頭企業(yè)等問題。

在多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)中,盡管成立了天津股權(quán)交易所和濱海國(guó)際股權(quán)交易所,但是前者只有7家公司掛牌交易,后者僅有20多家企業(yè)(包括外省市企業(yè))掛牌尋求融資。在天津股權(quán)交易所掛牌的企業(yè),由于政策限制,僅能在少量的機(jī)構(gòu)投資者之間進(jìn)行交易,限制了企業(yè)融資規(guī)模。另外,由于天津還缺乏企業(yè)債市場(chǎng),而主板市場(chǎng)和中小企業(yè)板市場(chǎng)門檻又相對(duì)較高,也使得大多數(shù)企業(yè)只能通過銀行進(jìn)行間接融資。

天津市曾提出,增強(qiáng)天津企業(yè)利用資本市場(chǎng)發(fā)展的能力,在上市公司數(shù)量和直接融資規(guī)模等關(guān)鍵環(huán)節(jié)取得突破,力爭(zhēng)到2010年天津的上市公司總數(shù)超過80家,各集團(tuán)總公司和區(qū)縣有兩家以上上市公司,填補(bǔ)有關(guān)行業(yè)和區(qū)縣沒有上市公司的空白。但由于國(guó)家監(jiān)管部門調(diào)整政策、減緩企業(yè)上市融資審批和停止機(jī)構(gòu)設(shè)立審批等客觀原因,天津市企業(yè)上市步伐有所放緩。天津推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

(一)有利于滿足資本市場(chǎng)上資金供求雙方的多層次化的要求

從資金供給方來(lái)說(shuō),由于風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同,投資者也是具有不同層次的。但是,中國(guó)僅有單一層次的主板市場(chǎng),該市場(chǎng)對(duì)公司上市和交易的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)是統(tǒng)一的,從制度上無(wú)法為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者提供足夠多種類的投資品種和交易場(chǎng)所。從資金需求方來(lái)說(shuō),處于不同發(fā)展階段的不同規(guī)模的、不同風(fēng)險(xiǎn)狀況的企業(yè)對(duì)股權(quán)融資的需求不盡相同。但受諸多因素影響,中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展出現(xiàn)了高度集中化的傾向,交易過程中不可避免地會(huì)排斥一部分融資者而向具有優(yōu)勢(shì)的融資者傾斜。特別是在為國(guó)企服務(wù)的主導(dǎo)思想下,市場(chǎng)必定只會(huì)為大企業(yè)服務(wù)而將眾多的中小企業(yè)排斥在外。

(二)有利于提供優(yōu)化準(zhǔn)入機(jī)制和退市機(jī)制,提高上市公司的質(zhì)量

從非證券資本市場(chǎng)到證券資本市場(chǎng),從場(chǎng)外市場(chǎng)到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、主板市場(chǎng),入市標(biāo)準(zhǔn)逐步嚴(yán)格,企業(yè)素質(zhì)也呈階梯式上升,這實(shí)際上提供了一個(gè)市場(chǎng)篩選機(jī)制。一方面,在下一級(jí)市場(chǎng)上掛牌交易的企業(yè)經(jīng)過培育,將會(huì)有優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出,從而進(jìn)入上一級(jí)市場(chǎng)交易;另一方面,對(duì)于長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)不善,已不符合某一層次掛牌標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè),則通過退出機(jī)制,退出到下一級(jí)市場(chǎng)交易。這樣形成一種優(yōu)勝劣汰機(jī)制,既有利于保證掛牌公司的質(zhì)量與其所在市場(chǎng)層次相對(duì)應(yīng),又能促進(jìn)上市公司努力改善經(jīng)營(yíng)管理水平,提高上市公司質(zhì)量。

(三)有利于防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)

多層次的資本市場(chǎng)通過改善上市公司質(zhì)量、滿足多元化的投資需求,吸引資金進(jìn)入資本市場(chǎng),擴(kuò)大直接融資額度,從而降低金融風(fēng)險(xiǎn)。而且隨著多層次資本市場(chǎng)體系規(guī)模的擴(kuò)大,直接融資比重的提高,會(huì)逐步形成風(fēng)險(xiǎn)程度存在明顯差異的子市場(chǎng),風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體呈現(xiàn)多元化,有利于實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定,分散和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

二、基于增量突破的金融業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的切入點(diǎn)分析

(一)多層次資本市場(chǎng)體系的帕累托最優(yōu)條件

經(jīng)濟(jì)效率即帕累托最優(yōu)狀態(tài),是指通過盡量改進(jìn)各個(gè)目標(biāo),一直達(dá)到某一程度,此時(shí)任何一個(gè)目標(biāo)的改進(jìn)要以惡化其它目標(biāo)為代價(jià)。這一狀態(tài),就稱為帕累托最優(yōu)。借鑒帕累托最優(yōu)概念,可以從有效利用初始金融要素資源可能性的角度提供一種評(píng)價(jià)多層次金融市場(chǎng)體系資源配置績(jī)效的思路:即當(dāng)不再有其他的組織金融產(chǎn)品創(chuàng)新和虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)財(cái)富再分配的方式使一部分消費(fèi)者的福利改進(jìn)卻同時(shí)又不降低其他消費(fèi)者的福利水平,則該配置就是有效地利用了全部金融資源并且充分發(fā)揮了金融創(chuàng)新的技術(shù)能力,從而表明其運(yùn)行結(jié)果是最優(yōu)的。

假設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系中包含了家庭金融、公司金融、政府金融和涉外金融等m個(gè)消費(fèi)者(i=2,…,m),N個(gè)金融機(jī)構(gòu)(h=1,…,N),s種金融產(chǎn)品(k=1,…,s)和n種初始金融要素(j=2,…,n)。多層次金融市場(chǎng)體系達(dá)到帕累托最優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)的必要條件是:(1)反映交換的需求驅(qū)動(dòng)下的現(xiàn)代金融的效率,即對(duì)任意兩個(gè)消費(fèi)導(dǎo)向需求驅(qū)動(dòng)下的任何兩種金融創(chuàng)新產(chǎn)品(X和Y)對(duì)于消費(fèi)者(A和B)的邊際替代率相等:MRSAXY=MRSBXY;(2)代表生產(chǎn)的供給驅(qū)動(dòng)下的傳統(tǒng)金融的效率,即任意兩種金融要素投入品(X和Y)的邊際技術(shù)替代率對(duì)任何兩個(gè)金融機(jī)構(gòu)而言,邊際替代率相等:MRTAXY=MRTBXY;(3)生產(chǎn)與交換的效率。即在(1)與(2)中的任意兩種金融產(chǎn)品的邊際替代率必須等于它們的邊際轉(zhuǎn)換率:MRSAXY=MRSBXY = MRTXY。

雖然上述分析較為理想化,但實(shí)際上制度經(jīng)濟(jì)學(xué)所提出的有效率制度的特征在現(xiàn)實(shí)生活中就是允許那些創(chuàng)造了利潤(rùn)的人分享利潤(rùn)。而適度規(guī)模的虛擬經(jīng)濟(jì)正是提供了這樣一個(gè)平臺(tái),形成了一種機(jī)制上的激勵(lì)。在這一機(jī)制的激勵(lì)下,人們將具有盡量接近上述“邊際度量”的欲望,于是多層次金融市場(chǎng)體系在漸進(jìn)意義上不斷改進(jìn)自己的效率。而這個(gè)以當(dāng)前金融市場(chǎng)發(fā)展的“平均度量”不斷逼近競(jìng)爭(zhēng)均衡下“邊際度量”的過程就是所謂“市場(chǎng)化過程”。實(shí)際上,正是那些看到了金融創(chuàng)新機(jī)會(huì)的人想要占有未來(lái)利潤(rùn)的沖動(dòng)推動(dòng)著金融市場(chǎng)體系在微觀層面上不斷逼近上述兩兩產(chǎn)品的“邊際替代率”處處相等的效率條件。

(二)以實(shí)現(xiàn)“渠道通暢”和“層次遞進(jìn)”作為拓展增量空間的基本目標(biāo)

天津金融業(yè)發(fā)展的目標(biāo)是建設(shè)與我國(guó)北方經(jīng)濟(jì)中心相適應(yīng)的現(xiàn)代金融服務(wù)體系和金融改革創(chuàng)新基地。現(xiàn)代金融服務(wù)體系是由多樣化的金融產(chǎn)品、現(xiàn)代化的金融工具、結(jié)構(gòu)合理的金融組織、層次遞進(jìn)的金融市場(chǎng)、功能完善的基礎(chǔ)設(shè)施、有序競(jìng)爭(zhēng)的金融環(huán)境所共同組成的,能夠滿足融資者和投資者多元化需求,與國(guó)際化標(biāo)準(zhǔn)相適應(yīng)的金融服務(wù)體系(郭慶平,2008)。對(duì)此,建議是以實(shí)現(xiàn)自身金融市場(chǎng)體系的“渠道通暢”和“層次遞進(jìn)”為基本目標(biāo),在空間維度上貫通資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)相互傳導(dǎo),在時(shí)間維度上加強(qiáng)即期市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的互動(dòng)聯(lián)系,在結(jié)構(gòu)維度上力爭(zhēng)先行突破實(shí)現(xiàn)特色市場(chǎng)發(fā)展的層析遞進(jìn)。在現(xiàn)代金融服務(wù)體系建設(shè)的研究基礎(chǔ)上,沿著“定價(jià)交易中心后臺(tái)服務(wù)中心離岸金融中心區(qū)域金融中心”發(fā)展脈絡(luò)分析金融集聚的空間結(jié)構(gòu)效應(yīng)(“金融支點(diǎn)金融增長(zhǎng)級(jí)金融中心”),不難發(fā)現(xiàn)從處于金融發(fā)展的近期規(guī)劃著手,通過探討引導(dǎo)金融支點(diǎn)集聚、強(qiáng)化金融中心城區(qū)的服務(wù)業(yè)功能并且培育服務(wù)職能分工體系、進(jìn)而促進(jìn)內(nèi)外圈層金融產(chǎn)業(yè)整合和垂直分工、引導(dǎo)外圈多個(gè)自立性子區(qū)域金融產(chǎn)業(yè)功能的集聚與發(fā)展、培育更為均衡的城市金融網(wǎng)絡(luò)并采取更加集權(quán)的金融行政區(qū)劃結(jié)構(gòu),將有助于挖掘提高促進(jìn)產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化的金融績(jī)效的具體途徑。

(三)新金融資本的整合與實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)組織優(yōu)化

實(shí)現(xiàn)天津經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展,除了運(yùn)用傳統(tǒng)的金融方式加以支持外,更重要的是要加快金融創(chuàng)新,特別是在第二產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈中,有一些環(huán)節(jié)可以進(jìn)一步剝離,需要在探索產(chǎn)業(yè)鏈“工業(yè)服務(wù)化”、“制造業(yè)服務(wù)化”的過程中強(qiáng)化金融服務(wù)功能。

1.中小企業(yè)發(fā)行短期融資債券的金融創(chuàng)新支持。一直以來(lái),國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng),無(wú)論是交易所市場(chǎng),還是占主導(dǎo)地位的銀行間債券市場(chǎng),幾乎全部都是高信用級(jí)別的產(chǎn)品,品種和收益率都相差不大,市場(chǎng)單一,而高收益的企業(yè)債、信用差異大的產(chǎn)品都處于嚴(yán)重缺失狀態(tài)。開放適合中小企業(yè)融資的低評(píng)級(jí)、高收益?zhèn)袌?chǎng),可以幫助不同的企業(yè)在資本市場(chǎng)融資,緩解中小企業(yè)融資難問題,并且對(duì)于完善多層次、全方位的債券市場(chǎng),滿足不同投資風(fēng)格的機(jī)構(gòu)需求者具有重要意義。

2.大型制造業(yè)行業(yè)的融資租賃的金融創(chuàng)新支持。在制造業(yè)領(lǐng)域,將設(shè)計(jì)、研發(fā)、銷售剝離出來(lái),讓它們各自專業(yè)分工、獨(dú)立發(fā)展,從而培育出新的第三產(chǎn)業(yè)。通過開展融資租賃方式實(shí)現(xiàn)金融支持與每個(gè)環(huán)節(jié)緊密結(jié)合。

3.股權(quán)投資基金促進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合的金融創(chuàng)新支持。以金融為媒介,資本和產(chǎn)權(quán)為紐帶,鼓勵(lì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的不同企業(yè)之間進(jìn)行并購(gòu)重組,培育大型企業(yè)集團(tuán)承接大型項(xiàng)目建設(shè),促進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合。建立和完善實(shí)體經(jīng)濟(jì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和能源產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制,引導(dǎo)各方面資金投向相關(guān)領(lǐng)域的新項(xiàng)目、新技術(shù)上,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化的技術(shù)創(chuàng)新和科學(xué)發(fā)展。

三、以產(chǎn)業(yè)銀行和并購(gòu)貸款為代表的間接融資配套支持

(一)產(chǎn)業(yè)銀行的發(fā)展對(duì)策

1.政府應(yīng)以產(chǎn)業(yè)與金融結(jié)合為出發(fā)點(diǎn),建立基于產(chǎn)業(yè)的、由政府支持的商業(yè)化運(yùn)營(yíng)法人主體,創(chuàng)建產(chǎn)業(yè)銀行,打通社會(huì)產(chǎn)業(yè)資金流通渠道。產(chǎn)業(yè)銀行作為獨(dú)立的運(yùn)營(yíng)主體,是產(chǎn)業(yè)資本與金融資本有機(jī)融合的產(chǎn)物。它通過科學(xué)的管理標(biāo)準(zhǔn)與管理機(jī)制,建立起有效的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制與商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式,有利于扶植產(chǎn)業(yè)發(fā)展。政府在此過程中應(yīng)賦予產(chǎn)業(yè)銀行充分的金融職能,放寬產(chǎn)業(yè)銀行對(duì)外融資渠道,讓其充分發(fā)揮行業(yè)內(nèi)特有的把控能力,產(chǎn)業(yè)銀行就一定能煥發(fā)出特有的生機(jī)和活力,為企業(yè)健康、穩(wěn)定、和諧的發(fā)展提供有力的保障。

2.產(chǎn)業(yè)銀行需要政府支持,共同建立風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制。產(chǎn)業(yè)銀行的建立需要政府在政策和資金上的支持。政府有責(zé)任與產(chǎn)業(yè)銀行建立風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制,如成立 “中小企業(yè)基金”、 “行業(yè)基金”,與產(chǎn)業(yè)銀行共同承擔(dān)可能產(chǎn)生的呆壞賬損失。按目前核心企業(yè)的壞賬率水平估算,產(chǎn)業(yè)銀行的壞賬損失應(yīng)該在萬(wàn)分之一左右,如產(chǎn)生一萬(wàn)倍的杠桿效應(yīng),政府投入的資金所能發(fā)揮的社會(huì)效應(yīng)將無(wú)法估量。

3.政府應(yīng)促進(jìn)核心企業(yè)與金融體系的戰(zhàn)略性合作。在這一模式下,實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的核心企業(yè)可與金融機(jī)構(gòu)達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系,雙方互通資源、共享信息。具體實(shí)踐中,金融機(jī)構(gòu)可嘗試向航空產(chǎn)業(yè)的核心企業(yè)專項(xiàng)投入用于解決行業(yè)中小企業(yè)融資的低息貸款,借助核心企業(yè)多年積累的行業(yè)資源優(yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)資金投放的最大社會(huì)效益。同時(shí),核心企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)共享信用客戶評(píng)價(jià)系統(tǒng)并及時(shí)更新行業(yè)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)變化情況,能使得銀行主動(dòng)構(gòu)建出適用于中小企業(yè)的新型信用評(píng)價(jià)體系。

(二)并購(gòu)貸款的推行對(duì)策

1.降低并購(gòu)貸款的準(zhǔn)入門檻。經(jīng)濟(jì)下行或低谷時(shí)期,由于產(chǎn)品價(jià)格大幅下降,導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)公司普遍陷入財(cái)務(wù)困境,現(xiàn)金流短缺,資產(chǎn)價(jià)值被低估,從而產(chǎn)生了并購(gòu)套利機(jī)會(huì)――低價(jià)收購(gòu)的資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)上行和行業(yè)高峰期將釋放出巨大的盈利能力和潛在的市場(chǎng)價(jià)值,并在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期降低生產(chǎn)成本。增強(qiáng)周期性行業(yè)中企業(yè)抵御周期、甚至利用周期的能力,主要來(lái)源于對(duì)金融戰(zhàn)略的運(yùn)用,要求并購(gòu)企業(yè)必須具備充足的金融資源或再融資能力,而這恰恰是有并購(gòu)意向的企業(yè)在這一波經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境中面臨的最大問題。因此可以說(shuō),企業(yè)并購(gòu)貸款的放行正恰逢其時(shí)。

2.拓展并購(gòu)貸款的業(yè)務(wù)范圍。根據(jù)央行頒布的《指引》對(duì)并購(gòu)對(duì)象的規(guī)定,可以將企業(yè)分為優(yōu)勢(shì)企業(yè)和劣勢(shì)企業(yè),并購(gòu)可以分為四種類型:a)優(yōu)勢(shì)企業(yè)之間的并購(gòu);b)優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)劣勢(shì)企業(yè);c)劣勢(shì)企業(yè)并購(gòu)優(yōu)勢(shì)企業(yè);d)劣勢(shì)企業(yè)并購(gòu)劣勢(shì)企業(yè)。前兩種并購(gòu)是目前政策鼓勵(lì)和支持的,也是各家商業(yè)銀行支持的重點(diǎn)。第三種形式風(fēng)險(xiǎn)較大,需要慎重對(duì)待;第四種應(yīng)該從發(fā)展客戶的角度考慮,對(duì)這種客戶是否支持,需判斷可行性。但是如果后兩種并購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展的順利的話,能夠產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效應(yīng),對(duì)于國(guó)家的長(zhǎng)治久安,經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展、社會(huì)的團(tuán)結(jié)和諧是十分有益的,對(duì)于商業(yè)銀行和企業(yè)也是一種雙贏的局面。

3.拓寬貸款的發(fā)放對(duì)象。在當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)下,由于銷售不暢導(dǎo)致資金不能及時(shí)回籠,房地產(chǎn)行業(yè)并購(gòu)重組現(xiàn)象日益增多,房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)對(duì)并購(gòu)貸款也寄予了較大的期望。關(guān)于房地產(chǎn)貸款,人民銀行、銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》指出,“商業(yè)銀行對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)發(fā)放的貸款只能以房地產(chǎn)開發(fā)貸款科目發(fā)放”,而國(guó)務(wù)院辦公廳《關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》指出:“對(duì)有實(shí)力有信譽(yù)的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)兼并重組有關(guān)企業(yè)或項(xiàng)目,提供融資支持和相關(guān)金融服務(wù)”。銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》沒有具體說(shuō)明對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)可否發(fā)放并購(gòu)貸款或者搭橋貸款,如果可以再保稅區(qū)試行對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的并購(gòu)貸款,將能夠味房地產(chǎn)企業(yè)的整合,規(guī)范市場(chǎng)起到重大的作用。

四、金融風(fēng)險(xiǎn)防范的重點(diǎn)措施

(一)完善金融監(jiān)管,加強(qiáng)市場(chǎng)自律

伴隨天津金融創(chuàng)新不斷深入,需要監(jiān)管部門積極的鼓勵(lì)和配合,有效規(guī)范金融創(chuàng)新活動(dòng),提高金融風(fēng)險(xiǎn)防范水平。與此同時(shí),還要進(jìn)一步制定和完善現(xiàn)有的法律法規(guī),構(gòu)建有助于創(chuàng)新發(fā)展的法制環(huán)境。對(duì)于金融創(chuàng)新活動(dòng)處于初步階段這樣一個(gè)事實(shí),要在控制好風(fēng)險(xiǎn)的前提下,簡(jiǎn)化準(zhǔn)入審批程序、減少審批環(huán)節(jié)?；驹瓌t是“區(qū)分風(fēng)險(xiǎn),允許探索,加強(qiáng)管理、逐步理順”。要區(qū)分金融創(chuàng)新內(nèi)容的風(fēng)險(xiǎn)狀況,鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)探索新產(chǎn)品、新的組織形式,給與他們?cè)囼?yàn)的機(jī)會(huì)。監(jiān)管部門的風(fēng)險(xiǎn)防范要體現(xiàn)到新業(yè)務(wù)的具體流程中去,通過溝通、協(xié)調(diào),揭示其中的風(fēng)險(xiǎn),及時(shí)糾正,實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新和防范風(fēng)險(xiǎn)的良性循環(huán)。市場(chǎng)既是競(jìng)爭(zhēng)的場(chǎng)所,同時(shí)也可以實(shí)現(xiàn)一個(gè)自然的監(jiān)督機(jī)制。因?yàn)槭袌?chǎng)本身就從不間斷地對(duì)參與其中的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行著監(jiān)督。所以各經(jīng)濟(jì)體都日益強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)約束。如1999年美國(guó)《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》的實(shí)施、2001年《新巴塞爾協(xié)議》的頒布以及2002年美國(guó)《薩班斯―奧克斯利法案》的出臺(tái),使市場(chǎng)約束受到高度重視。各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局正采取各種方法將政府監(jiān)管與市場(chǎng)約束有機(jī)地結(jié)合起來(lái),提高金融監(jiān)管的效率。具體措施上包括加強(qiáng)市場(chǎng)信息披露、注重信用評(píng)級(jí)等,通過積極推行銀行信用、加強(qiáng)金融債權(quán)管理等一系列措施強(qiáng)化市場(chǎng)信用觀念,提高信用意識(shí),發(fā)揮市場(chǎng)制約作用。此外,金融業(yè)自律也是市場(chǎng)監(jiān)督的一個(gè)重要方面。

(二)加強(qiáng)內(nèi)部控制,完善風(fēng)險(xiǎn)管理

從手段上看,需要建立由董事會(huì)、高管部門和風(fēng)險(xiǎn)管理部門組成的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。包括健全的組織機(jī)構(gòu)、恰當(dāng)?shù)穆氊?zé)分離,明確劃分機(jī)構(gòu)內(nèi)部各部門的職責(zé)和權(quán)限,建立起對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)計(jì)劃、執(zhí)行和控制的適當(dāng)機(jī)構(gòu),在管理人員和執(zhí)行人員間設(shè)定明確的轄屬和報(bào)告關(guān)系,建立嚴(yán)格的授權(quán)和審批制度,對(duì)越權(quán)行為予以嚴(yán)厲處罰;通過機(jī)構(gòu)的各個(gè)有機(jī)組成部分實(shí)現(xiàn)內(nèi)部控制,督促穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)方針的貫徹實(shí)施。其次,要加強(qiáng)內(nèi)部信息的透明度,強(qiáng)化信息公開制度,主動(dòng)接受外界的監(jiān)督。針對(duì)基層分支機(jī)構(gòu)管理薄弱環(huán)節(jié)的問題,應(yīng)集中資金管理權(quán)、貸款審批權(quán),進(jìn)而強(qiáng)化金融企業(yè)統(tǒng)一法人制度。針對(duì)開發(fā)商信貸和住房消費(fèi)信貸等方面的風(fēng)險(xiǎn)問題,應(yīng)完善授權(quán)授信、審貸分離、貸款三查等信貸管理制度,落實(shí)問責(zé)制。

(三)深化金融創(chuàng)新支持,積極開展國(guó)際合作

面對(duì)當(dāng)前天津直接融資比例過低,風(fēng)險(xiǎn)不斷向銀行集中的問題,可以借助私募股權(quán)基金、OTC市場(chǎng)以及債券融資“三大法寶”加以解決。通過發(fā)行企業(yè)債券、政府債券融資的潛力很大。此外,依托渤海產(chǎn)業(yè)投資基金與天津OTC市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì),可以在私募股權(quán)基金方面走出一條新路,從長(zhǎng)期來(lái)看,也將有助于改變我國(guó)融資主要依靠銀行貸款的局面。此外,隨著我國(guó)金融市場(chǎng)國(guó)際化程度不斷深化以及濱海新區(qū)金融改革創(chuàng)新的不斷深入,必須進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)際合作。例如,可以與國(guó)外金融衍生交易自律組織簽訂關(guān)于金融衍生市場(chǎng)信息互享的諒解備忘錄,或者與國(guó)外政府簽訂相關(guān)合作監(jiān)管的協(xié)議,還可以參與國(guó)際監(jiān)管組織并且參照其標(biāo)準(zhǔn)制定我國(guó)開展金融衍生業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)則,從而達(dá)到全面有效監(jiān)管的目的,進(jìn)而提高我國(guó)在應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。在此過程中應(yīng)盡快建立區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng),制定突發(fā)事件應(yīng)急預(yù)案。區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的建立是防范濱海新區(qū)金融風(fēng)險(xiǎn)的重要前提。運(yùn)用區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和預(yù)警應(yīng)用模型,對(duì)地方法人金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測(cè)分析,做到預(yù)警及時(shí)、判斷準(zhǔn)確。做好金融穩(wěn)定監(jiān)測(cè)評(píng)估數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)采集、加工分析和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警工作,加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)、預(yù)警和分析評(píng)估,建立預(yù)警機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。

第6篇：建立多層次資本市場(chǎng)的意義范文

關(guān)鍵詞：高新技術(shù)企業(yè)；融資體系；融資策略

一、我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的特征分析

目前我國(guó)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng)，2008年企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出占全社會(huì)研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出的73.3%，企業(yè)研發(fā)人員占全社會(huì)研發(fā)人員總量的71.0%?？梢?，企業(yè)尤其是我國(guó)的5萬(wàn)多家高新技術(shù)企業(yè)是我國(guó)科技創(chuàng)新的根基之所在。我國(guó)的高新技術(shù)企業(yè)具有以下特征：

（一）創(chuàng)新企業(yè)數(shù)量眾多，資金需求巨大

2004~2006年，在全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，開展了創(chuàng)新活動(dòng)的有8.6萬(wàn)家，占全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的28.8%。2008年僅全國(guó)54個(gè)高新區(qū)企業(yè)總數(shù)為52632家，這些都是科技創(chuàng)新的主體。從行業(yè)分析看，開展創(chuàng)新活動(dòng)較為密集的行業(yè)主要是醫(yī)藥、儀器儀表、通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)等高技術(shù)行業(yè)，而這些行業(yè)研發(fā)投入大、周期長(zhǎng)，如一個(gè)一類新藥的研發(fā)費(fèi)用可能高達(dá)數(shù)億元。

（二）中小企業(yè)是創(chuàng)新的主力軍

在上述全國(guó)54個(gè)高新區(qū)5萬(wàn)多家企業(yè)中，按營(yíng)業(yè)總收入規(guī)模分類，其中：營(yíng)業(yè)收入大于1億元的占11.4%，1000萬(wàn)-1億元的占29.1%，500萬(wàn)-1000萬(wàn)元的占10.5%，500萬(wàn)元以下的占49%?？梢?，中小企業(yè)的科技創(chuàng)新相對(duì)來(lái)說(shuō)更加活躍，這也是中小企業(yè)賴以生存的基礎(chǔ)。

（三）創(chuàng)新經(jīng)費(fèi)來(lái)源渠道少

在全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)經(jīng)費(fèi)中，企業(yè)資金占82.8%，金融機(jī)構(gòu)貸款占9.3%，政府資金占3.4%，國(guó)外資金和其他資金分別占0.8%和3.7%。可見，企業(yè)資金是創(chuàng)新經(jīng)費(fèi)的主要來(lái)源，但中小企業(yè)作為創(chuàng)新的主力軍，自身投入能力明顯不足。

二、以多層次資本市場(chǎng)體系為主體的高新技術(shù)企業(yè)融資體系

多層次資本市場(chǎng)是發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和完善資本市場(chǎng)退出機(jī)制的需要。要發(fā)展高新技術(shù)企業(yè)，引入創(chuàng)業(yè)投資者，首先必須提供一個(gè)能使股權(quán)實(shí)現(xiàn)流通轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所。我國(guó)除主板市場(chǎng)之外缺乏二板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)等有利于實(shí)現(xiàn)股票的社會(huì)化流通平臺(tái)，并且主板市場(chǎng)中國(guó)家股、法人股、轉(zhuǎn)配股和內(nèi)部職工股等非流通股份大致相當(dāng)于流通股的兩倍，這種不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排不僅導(dǎo)致主板市場(chǎng)缺乏必備的流動(dòng)性，資本的自由進(jìn)出空間受到很大的限制。只有建立一個(gè)全國(guó)性市場(chǎng)和地區(qū)性市場(chǎng)、場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)與場(chǎng)外交易市場(chǎng)相結(jié)合的多層次資本市場(chǎng)體系，才能適應(yīng)不同規(guī)模、不同所有制形式的高新技術(shù)企業(yè)融資需要。比如，對(duì)于成熟期的高新技術(shù)企業(yè)，符合主板、中小板的相關(guān)條件，可選擇登陸主板、中小板。中小板相對(duì)于創(chuàng)業(yè)板而言，對(duì)行業(yè)限制較小，更適合于創(chuàng)新能力一般、業(yè)務(wù)規(guī)模較大的傳統(tǒng)行業(yè)。企業(yè)登陸主板市場(chǎng)，將是企業(yè)身份和地位的象征，對(duì)提高企業(yè)的市場(chǎng)影響力極為有利。對(duì)于主板、中小板上市公司而言，可將符合條件的子公司分拆在創(chuàng)業(yè)板單獨(dú)上市，進(jìn)一步提升融資能力。

三、高新技術(shù)企業(yè)融資策略

高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)具有重用的意義。但高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展過程中資金短缺制約了企業(yè)的發(fā)展。解決資金短缺的思路可以從以下入手：

（一）完善外部環(huán)境，吸引民間資本

高新技術(shù)企業(yè)面臨的外部環(huán)境反映我國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)特定階段的特征。外部環(huán)境的改變其實(shí)是一個(gè)制度變遷的過程。制度變遷對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)發(fā)展的作用已經(jīng)得到普遍認(rèn)同。因此須從健全法律法規(guī)體系、完善金融市場(chǎng)、制定相應(yīng)政策三方面來(lái)改善企業(yè)發(fā)展外部環(huán)境。形成包括立法保護(hù)、統(tǒng)一規(guī)劃、財(cái)政支持、優(yōu)惠政策、技術(shù)商品化等方面的完善的法律和政策體系，有利于促進(jìn)企業(yè)發(fā)展、保障投資人合法權(quán)益、吸引風(fēng)險(xiǎn)資金、明晰產(chǎn)權(quán)，有利于吸引民間資本進(jìn)入高科技產(chǎn)業(yè)。

（二）建立私募融資制度，擴(kuò)大直接融資渠道

企業(yè)目前主要通過自籌資金和銀行貸款及政府撥款來(lái)獲得發(fā)展所需資金，融資渠道狹窄限制了企業(yè)的發(fā)展。私募融資制度，是面向特定投資者、在特定范圍內(nèi)發(fā)行股權(quán)或債務(wù)，并且其股權(quán)或債務(wù)主要在場(chǎng)外市場(chǎng)交易的融資制度，是構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系的重要基礎(chǔ)性制度。建立私募融資制度能夠促進(jìn)自主創(chuàng)新能力提高、促進(jìn)以非上市企業(yè)產(chǎn)權(quán)和債務(wù)為主要投資對(duì)象的各類產(chǎn)業(yè)投資基金或創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展。經(jīng)過改革開放30年的發(fā)展，我國(guó)民間資本豐富，并且具有較強(qiáng)的投資意愿。政府可以制定政策、完善保障體系，引導(dǎo)民間資源為高新技術(shù)企業(yè)輸血。

（三）發(fā)展融資租賃等金融服務(wù)

融資租賃把金融、貿(mào)易、生產(chǎn)三者緊密結(jié)合，將銀行信用、商業(yè)信用、消費(fèi)信用有效疊加，這是實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要方式融資租賃是一種特殊的金融產(chǎn)品，出租人提供的是金融服務(wù)，而不是單純的租借服務(wù)。因此，融資服務(wù)屬于準(zhǔn)金融業(yè)務(wù)可以由金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)，但也可以由非金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)。我國(guó)應(yīng)放松金融管制，更大限度地允許融資租賃的發(fā)展，這對(duì)促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)融資會(huì)起到積極作用。

（四）提高企業(yè)自身實(shí)力

解決企業(yè)融資難問題，不僅需要完善法規(guī)政策、拓展融資途徑，還需要企業(yè)自身實(shí)力的提高。高新技術(shù)企業(yè)從成立起就應(yīng)該完善公司的內(nèi)部管理制度,從組織架構(gòu)、戰(zhàn)略目標(biāo)、內(nèi)部控制設(shè)計(jì)等方面入手,建立產(chǎn)權(quán)明晰的現(xiàn)代化企業(yè)運(yùn)作模式。公司自身完善不僅可以提高信用等級(jí),還可以降低企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)束語(yǔ)

高新技術(shù)企業(yè)融資困難不僅與外部環(huán)境相關(guān)，還與企業(yè)內(nèi)部特征相關(guān)。解決這一問題需要運(yùn)用系統(tǒng)的觀點(diǎn)，從政策法規(guī)體系的完善到企業(yè)自身發(fā)展運(yùn)作模式全局考慮。筆者認(rèn)為進(jìn)行相關(guān)法律法規(guī)完善，構(gòu)建多層次融資體系和擴(kuò)大融資渠道，是有效解決高新技術(shù)企業(yè)資金短缺,促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的方法。

參考文獻(xiàn)：

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[2]林紅.我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)融資體系研究[J].中國(guó)高新技術(shù)企業(yè),2009,(21).

第7篇：建立多層次資本市場(chǎng)的意義范文

中圖分類號(hào)：F830　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：在國(guó)家提出自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的背景下，研究資本市場(chǎng)如何豐富制度產(chǎn)品為科技型中小企業(yè)服務(wù)，具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。本文指出了我國(guó)資本市場(chǎng)存在制度產(chǎn)品單一的問題，提出未來(lái)應(yīng)當(dāng)設(shè)計(jì)多元化的制度產(chǎn)品，為企業(yè)提供更多自主選擇的制度空間。

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)　多元化　制度

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，企業(yè)群體的構(gòu)成也發(fā)生了較大變化，科技型中小企業(yè)成為當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分。但是，我國(guó)現(xiàn)有資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和制度安排主要服務(wù)于各行業(yè)中業(yè)績(jī)穩(wěn)定、具有可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ膫鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)的大中型企業(yè)，而科技型企業(yè)由于規(guī)模小、業(yè)績(jī)波動(dòng)大等原因很難得到資本市場(chǎng)的支持。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期，資本市場(chǎng)需要為企業(yè)提供多元化的制度產(chǎn)品，更好地服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)。

我國(guó)資本市場(chǎng)制度體系的問題

(一)上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)單一

我國(guó)現(xiàn)有的資本市場(chǎng)制度體系設(shè)立于20世紀(jì)90年代，初衷是服務(wù)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的國(guó)有大中型企業(yè)。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，中小企業(yè)成為當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，原有的制度安排不能滿足已經(jīng)發(fā)生變化的企業(yè)群體需求。雖然資本市場(chǎng)陸續(xù)推出中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板，但相應(yīng)的制度安排與主板市場(chǎng)差異不大。如中小板市場(chǎng)和主板市場(chǎng)一樣都只有1套上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，且完全一致，只是在股本規(guī)模上有所區(qū)別；創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)雖然有2套上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，且差異性不大(具體的標(biāo)準(zhǔn)詳見表1)。

相比之下，美國(guó)資本市場(chǎng)則提供了多元化的制度產(chǎn)品。例如，紐約證券交易所(以下簡(jiǎn)稱NYSE)有5套上市標(biāo)準(zhǔn)(其中盈利能力有2套標(biāo)準(zhǔn)，市值和現(xiàn)金流1套標(biāo)準(zhǔn)，市值和權(quán)益1套標(biāo)準(zhǔn)，市值和收入1套標(biāo)準(zhǔn)。)(見表2)，企業(yè)只要達(dá)到其中任意一套標(biāo)準(zhǔn)即可登錄紐交所。這5套標(biāo)準(zhǔn)分別從企業(yè)盈利能力、市值、現(xiàn)金流、收入等方面提出了要求。NASDAQ市場(chǎng)分為三個(gè)層次，分別是NASDAQ全球精選市場(chǎng)、NASDAQ全球市場(chǎng)和NASDAQ資本市場(chǎng)。其中，2007年調(diào)整后的NASDAQ全球精選市場(chǎng)和NASDAQ全球市場(chǎng)分別有4套不同的上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，NASDAQ資本市場(chǎng)有3套不同的上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。

多元化的上市標(biāo)準(zhǔn)滿足不同類型企業(yè)的上市需求。如大型公益性企業(yè)的盈利能力較差，但是其市值可能很高，這類企業(yè)可以通過達(dá)到市值和權(quán)益標(biāo)準(zhǔn)而成功上市；高科技型企業(yè)由于輕資產(chǎn)的特征使得其現(xiàn)金流和市值可能很小，若盈利能力強(qiáng)，則可以通過達(dá)到盈利標(biāo)準(zhǔn)而實(shí)現(xiàn)上市。

(二)退市標(biāo)準(zhǔn)缺位

退市問題是困擾我國(guó)資本市場(chǎng)的頑疾，到目前為止，各個(gè)層次市場(chǎng)始終沒有像美國(guó)、英國(guó)等資本市場(chǎng)相對(duì)成熟的國(guó)家那樣有明確量化的退市標(biāo)準(zhǔn)。主板市場(chǎng)和中小企業(yè)板市場(chǎng)的退市標(biāo)準(zhǔn)相同，只有1套(見表3)，其中都是定性指標(biāo)，只有一項(xiàng)三年連續(xù)虧損為實(shí)質(zhì)性指標(biāo)，但是該指標(biāo)很容易規(guī)避，這使得退市在我國(guó)很容易規(guī)避。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的退市問題目前仍在研究中，尚未出臺(tái)具體的退市標(biāo)準(zhǔn)。NYSE和NASDAQ市場(chǎng)包含多套企業(yè)退市和摘牌標(biāo)準(zhǔn)。例如，NYSE市場(chǎng)從盈利、現(xiàn)金流和市值三個(gè)方面規(guī)定了持續(xù)上市條件(見表4)。

豐富我國(guó)資本市場(chǎng)制度產(chǎn)品的建議

現(xiàn)有資本市場(chǎng)制度體系與新興科技型中小企業(yè)表現(xiàn)出的特征和制度訴求之間存在一定的差距，因此，需要進(jìn)一步學(xué)習(xí)美國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)章，并以此對(duì)我國(guó)現(xiàn)有資本市場(chǎng)制度體系作相應(yīng)調(diào)整。

(一)從現(xiàn)金流、規(guī)模、盈利等不同視角建立多元化的上市標(biāo)準(zhǔn)

針對(duì)不同類別或?qū)哟蔚钠髽I(yè)設(shè)計(jì)靈活多樣的上市標(biāo)準(zhǔn)，解決上市標(biāo)準(zhǔn)的“大一統(tǒng)”、“高門檻”的問題。新能源、電子信息、生物醫(yī)藥等新興行業(yè)的科技型中小企業(yè)發(fā)展迅速，改變了原有以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)為主的企業(yè)群體結(jié)構(gòu)，而這類企業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)規(guī)模和所處生命周期的階段不同，多處于種子期、初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期。因此，資本市場(chǎng)應(yīng)該在現(xiàn)有的主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)從企業(yè)盈利能力、市值、現(xiàn)金流、收入等方面各提出1套上市標(biāo)準(zhǔn)，以利于支持不同類型和不同成長(zhǎng)階段企業(yè)達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。實(shí)踐證明，美國(guó)的多樣化上市標(biāo)準(zhǔn)為范圍更廣的公司提供了上市機(jī)會(huì)和成長(zhǎng)空間，而投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受力選擇相應(yīng)企業(yè)，進(jìn)一步促進(jìn)市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。

(二)從時(shí)間和資本視角構(gòu)建多層次的退市標(biāo)準(zhǔn)

美國(guó)資本市場(chǎng)退市標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定了很多量化標(biāo)準(zhǔn)，并同時(shí)采用時(shí)間和資本的雙重標(biāo)準(zhǔn)，比我國(guó)單純采用時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)更為科學(xué)、全面，也更具操作性，并且減少了人為干預(yù)的因素。同時(shí)，我國(guó)主板和中小板市場(chǎng)規(guī)定的退市條件存在明顯的缺陷：上市公司只要三年之中不是連續(xù)虧損，就可避免退市。換句話說(shuō)。只要虧二年，盈一年，哪怕以后繼續(xù)虧損，也可以保留上市資格，目前這種現(xiàn)象在我國(guó)的上市公司中已不占少數(shù)。一般而言，年度之間利潤(rùn)調(diào)節(jié)并非難事，特別是在公司面臨退市的情況下，不論業(yè)務(wù)重組，還是賬面重組，持續(xù)虧損的上市公司完全有可能借助于非經(jīng)常性的盈利來(lái)逃避退市機(jī)制的約束，因而退市機(jī)制往往會(huì)被玩弄于股掌之中。相比之下，美國(guó)資本市場(chǎng)中關(guān)于上市公司退市標(biāo)準(zhǔn)相當(dāng)完備，涉及面相當(dāng)齊全，把股東人數(shù)、市值、現(xiàn)金流、股票交易量、公司業(yè)績(jī)等因素都納入退市標(biāo)準(zhǔn)。因此，完善我國(guó)現(xiàn)有的退市標(biāo)準(zhǔn)是保障資本市場(chǎng)健康發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急，借鑒美國(guó)資本市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)是自我創(chuàng)新的基礎(chǔ)也是改革的必經(jīng)之路。

結(jié)論

資本市場(chǎng)制度體系需要覆蓋國(guó)內(nèi)絕大部分企業(yè)才能更有效地服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)。國(guó)外多層次資本市場(chǎng)及每個(gè)層次市場(chǎng)中的多套上市(掛牌)標(biāo)準(zhǔn)和退市(摘牌)標(biāo)準(zhǔn)充分體現(xiàn)出其制度的多元化，這與我國(guó)資本市場(chǎng)相對(duì)簡(jiǎn)單的制度體系形成了鮮明的對(duì)比，值得我們學(xué)習(xí)和借鑒。

我國(guó)伴隨著中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的推出，資本市場(chǎng)服務(wù)的目標(biāo)群體也在發(fā)生變化，但是相應(yīng)的制度安排的差異性不大，這種“以不變應(yīng)萬(wàn)變”的服務(wù)理念已經(jīng)不能滿足存量企業(yè)群體日益增加的實(shí)際需求，因此，資本市場(chǎng)制度也應(yīng)該做到“法移”，即為滿足企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)的需求，資本市場(chǎng)制度應(yīng)該進(jìn)行相應(yīng)的完善和改進(jìn)。

第8篇：建立多層次資本市場(chǎng)的意義范文

關(guān)鍵詞：科技型中小企業(yè) 融資 信息不對(duì)稱 資本市場(chǎng)

相關(guān)資料顯示，我國(guó)中小企業(yè)數(shù)量占企業(yè)總數(shù)的90%以上，對(duì)GDP的貢獻(xiàn)超過65%，中小企業(yè)已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。但與同時(shí)，有超過65%的中小企業(yè)表示無(wú)法從本地金融機(jī)構(gòu)獲得充足的資金支持[1]。而科技型中小企業(yè)，由于技術(shù)發(fā)展的不確定性和信息披露的不透明性，面臨的融資難問題更甚。所以研究并解決我國(guó)中小企業(yè)融資難問題，具有十分重要的意義。

一、科技型中小企業(yè)融資難的內(nèi)部因素

（一）規(guī)模小，缺少必要的抵押品

科技型中小企業(yè)的核心價(jià)值在于公司的員工和專利技術(shù)，但人力資源不可變，專利技術(shù)又具有極強(qiáng)的專用性，缺少變現(xiàn)途徑，使得這兩項(xiàng)關(guān)鍵資源難以成為中小企業(yè)向銀行貸款的抵押品，因此中小企業(yè)總是處于銀行信貸配給的不利地位，許多具有發(fā)展機(jī)會(huì)中小企業(yè)因?yàn)橘Y金短缺而舉步維艱。

（二）內(nèi)部管理系統(tǒng)不完善或缺失導(dǎo)致信息不透明

一方面，科技型中小企業(yè)在發(fā)展的初期，往往缺少專業(yè)的財(cái)務(wù)，這有可能導(dǎo)致賬務(wù)混亂、資金使用缺乏規(guī)劃等問題，使得發(fā)展前景被糟糕的財(cái)務(wù)狀況掩蓋。另一方面，企業(yè)大規(guī)模的無(wú)形資產(chǎn)具有較強(qiáng)的不確定性，如果公司沒有請(qǐng)專人管理、評(píng)估這些資產(chǎn)，將會(huì)引起企業(yè)資產(chǎn)披露不全面的問題。這些問題都會(huì)擴(kuò)大企業(yè)與出資方的信息不對(duì)稱，增加了出資方的風(fēng)險(xiǎn)，從而減少企業(yè)的融資機(jī)會(huì)或提高企業(yè)的融資成本。

二、科技型中小企業(yè)融資難的外部因素

（一）大型企業(yè)占用銀行資金

大型企業(yè)具有規(guī)模大、抵押品多的優(yōu)勢(shì)，受到銀行的青睞，從而以低息獲得充足的貸款。于是，一些大型企業(yè)利用自身融資優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行委托貸款業(yè)務(wù)，通過低息貸款，高息放款的方式，獲取利差。這本應(yīng)該是資源再分配的好事，但是由于委托貸款的利率可以自行確定，大型企業(yè)利用有歧視性的利率，控制資金流向。據(jù)研究顯示，大型企業(yè)向親屬企業(yè)與向第三方企業(yè)發(fā)放貸款的利率差異達(dá)到3%-4%[2]。這一現(xiàn)象的根源，是放款方和中小企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，放款方通過高利率補(bǔ)償信息缺失可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。所以大型企業(yè)從資金配給和歧視性利率兩方面，削減了中小企業(yè)的可融資規(guī)模，增大了中小企業(yè)的融資難度。

（二）多層次資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的不完善

多層次資本市場(chǎng)是指包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)在內(nèi)的股權(quán)交易市場(chǎng)。國(guó)外完善的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，普遍是主板到股權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)融資量逐漸遞增的正三角模式，這種模式，為市場(chǎng)中處于底層的中小企業(yè)提供了多種融資渠道，幫助其緩解融資困難。但是國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，呈現(xiàn)出不正常的倒三角式，這意味著市場(chǎng)中主要的資本被在主板中上市的且資金較為充足的大型企業(yè)占有，而真正需要資金的中小企業(yè)則由于交易門檻高或底層市場(chǎng)交易冷淡等問題，沒有獲得所需的資金。

（三）基于緩解信息不對(duì)稱角度的應(yīng)對(duì)措施

1、建立政策性地域中小銀行

商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)目的是盈利，如果將扶持中小企業(yè)、緩解中小企業(yè)融資難的責(zé)任交由商業(yè)銀行承擔(dān)，在無(wú)法彌補(bǔ)銀企之間信息不對(duì)稱的情況下，銀行很難實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的均衡，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致信貸配給和歧視性利率等問題，所以地方政府應(yīng)該發(fā)揮市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用，為本地區(qū)中小企業(yè)設(shè)立政策性的非盈利專業(yè)銀行，以彌補(bǔ)貸款缺口。

中小企業(yè)的融資特點(diǎn)是規(guī)模小、頻率高，地域性中小銀行，科層結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、審批環(huán)節(jié)少，能夠快速地滿足中小企業(yè)的融資需求。而且中小銀行與中小企業(yè)存在長(zhǎng)期互動(dòng)關(guān)系[3]，這種關(guān)系拓寬了銀行獲取企業(yè)內(nèi)部信息的渠道，大大降低了銀企間信息不透明度，進(jìn)一步減少審批環(huán)節(jié)，增加融資額度，加快放款速度。這樣不僅滿足中小企業(yè)的資金需求，而且降低銀行收款的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)銀企之間的良性互動(dòng)。

2、將電子商務(wù)模式引入銀行融資

大型銀行與中小企業(yè)之間信息不對(duì)稱產(chǎn)生的根本原因就是缺乏信息溝通的渠道，但隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的不斷完善，電子商務(wù)模式為銀企間的信息溝通建立了便捷的通道。首先，電子商務(wù)平臺(tái)能夠采集記錄在其中交易的中小企業(yè)的信息，包括日常往來(lái)賬項(xiàng)以及企業(yè)信用情況，為中小企業(yè)建立詳實(shí)的信用檔案。通過這些信用檔案，銀行便能制定具有針對(duì)性的貸款合約，從而有效的弱化違約風(fēng)險(xiǎn)，并降低審查成本。

其次，在電子商務(wù)平臺(tái)中，貸款企業(yè)的違約成本將大大增加。一旦企業(yè)出現(xiàn)違約，相關(guān)信息就會(huì)登記入企業(yè)的信用檔案，銀行將及時(shí)的調(diào)整對(duì)該企業(yè)的貸款規(guī)劃，如調(diào)低額度、提高利率、縮短期限等，這些懲罰將切實(shí)增加企業(yè)的資本成本，使企業(yè)不敢違約。

3、完善資本市場(chǎng)，發(fā)揮資本市場(chǎng)在中小企業(yè)融資中的作用

相比于銀行，投資人更關(guān)注企業(yè)的發(fā)展能力而非還本付息能力，科技型中小企業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ蟮奶攸c(diǎn)，正好符合投資人的需求。同時(shí)，投資人能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)帶來(lái)有效的管理方式，規(guī)范中小企業(yè)的信息披露機(jī)制，縮小信息不對(duì)稱。所以資本市場(chǎng)對(duì)科技型中小企業(yè)是一個(gè)較好的選擇。

為此，首先要做的，是降低二板市場(chǎng)的準(zhǔn)入門檻，創(chuàng)新交易機(jī)制，從而將二板與主板分離，建立一個(gè)真正的二板市場(chǎng)，以發(fā)揮其為中小企業(yè)融資的功能。

其次，要建立統(tǒng)一、完善、高效的企業(yè)上升和退出機(jī)制，促進(jìn)資本市場(chǎng)的不同層級(jí)間的互動(dòng)，讓優(yōu)秀的企業(yè)上升到更高層次的市場(chǎng)，獲得更大規(guī)模的融資，而讓發(fā)展不好的企業(yè)降級(jí)到低級(jí)市場(chǎng)或退出市場(chǎng)，將有限的資本資源重分配給優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

最后，要為市場(chǎng)中的企業(yè)提供完善的綜合服務(wù)機(jī)構(gòu)，幫助處于發(fā)展初期的中小企業(yè)建立全面的信息披露機(jī)制和內(nèi)部控制機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展的同時(shí)，也規(guī)范了市場(chǎng)。

三、結(jié)束語(yǔ)

信息不對(duì)稱，是抑制中小企業(yè)融資的主要原因，所以針對(duì)這一個(gè)根源，建立與中小企業(yè)緊密相關(guān)的政策性地域中小銀行，利用電子商務(wù)模式為中小企業(yè)建立信用檔案，規(guī)范和發(fā)展底層資本市場(chǎng)都將促進(jìn)中小企業(yè)融資難問題的解決。

參考文獻(xiàn)：

[1]郭田勇，李賢文.關(guān)系型借貸與中小企業(yè)融資的實(shí)證分析[J]. 金融論壇，2006，04：49-53

第9篇：建立多層次資本市場(chǎng)的意義范文

第一，發(fā)展不平衡，直接融資的發(fā)展滯后于間接融資。從央行1996年提出“擴(kuò)大直接融資規(guī)?！币詠?lái)，提高直接融資比重一直是中國(guó)金融改革與融資體系完善的目標(biāo)，但迄今為止直接融資比重上升的幅度依然不大，銀行信貸依然是中國(guó)融資體系中不可撼動(dòng)的主要方式。2010年我國(guó)直接融資與間接融資之比大約是1∶3，即在企業(yè)的資金來(lái)源里，直接融資占25%，這遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家70%左右的水平。這造成了我國(guó)的金融體系缺乏彈性，風(fēng)險(xiǎn)過分積聚在銀行系統(tǒng)。第二，結(jié)構(gòu)不合理，中小企業(yè)融資缺少有效的途徑。成熟的多層次資本市場(chǎng)，應(yīng)當(dāng)能夠同時(shí)為大、中、小型企業(yè)提供融資平臺(tái)和股份交易服務(wù)，在市場(chǎng)規(guī)模上體現(xiàn)為“金字塔”結(jié)構(gòu)。我國(guó)的資本市場(chǎng)開辦至今，雖然已經(jīng)形成了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、三板(含新三板)市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、股權(quán)交易市場(chǎng)等多種股份交易平臺(tái)，但主板上市的企業(yè)數(shù)量很多，創(chuàng)業(yè)板和“新三板”的數(shù)量很少，是典型的“倒金字塔”結(jié)構(gòu)。我國(guó)的企業(yè)結(jié)構(gòu)在數(shù)量上從來(lái)就是以中小企業(yè)為主體，建立和完善中小企業(yè)融資市場(chǎng)顯得尤為重要和迫切。第三，運(yùn)作效率低下，資源配置的功能沒有有效發(fā)揮。近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展遭遇了流動(dòng)性過剩問題，特別是2008年下半年以來(lái)，為了應(yīng)對(duì)世界金融危機(jī)，我國(guó)采取適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，流動(dòng)性過剩的矛盾日益凸顯。這除了供給方面的原因外，資本市場(chǎng)的效率低下，資產(chǎn)配置功能無(wú)法發(fā)揮也是重要的因素之一。資金積累到了一定的程度，如果金融市場(chǎng)的配置功能無(wú)法有效發(fā)揮的話，那么這些資金不僅不能幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還會(huì)帶來(lái)巨大的危害，催升資產(chǎn)價(jià)格，引起資產(chǎn)泡沫。

二、私募股權(quán)投資的價(jià)值

私募股權(quán)(privateequity)，是指非上市公司或私人公司股權(quán)，與其相對(duì)應(yīng)的概念是公眾股權(quán)(pub-licequity)。私募股權(quán)投資(簡(jiǎn)稱PE)是指對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利的一種投資方式，它將知識(shí)、能力、渠道和經(jīng)驗(yàn)輸送給企業(yè)的管理者和勞動(dòng)者，優(yōu)化了被投資企業(yè)的貨幣與人力資本的配置和組合。

(一)基于微觀視角的PE的價(jià)值

PE解決了企業(yè)在吸引外部投資時(shí)遇到的三個(gè)問題:

1.問題。Jensen和Meckling(1976)系統(tǒng)地闡述了問題。他們指出當(dāng)管理者只擁有(或沒有)公司股份的一小部分時(shí)，管理者和投資者之間存在利益不一致的情況，便存在了問題(a-gencyproblem)。PE追求高額回報(bào)以彌補(bǔ)承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)，在控制和激勵(lì)管理者方面設(shè)計(jì)了很多有效的協(xié)議條款和措施來(lái)解決問題。通過協(xié)議清晰地劃分了投資者、管理者和受資者之間的責(zé)權(quán)利關(guān)系，并通過對(duì)PE基金的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任來(lái)對(duì)管理者實(shí)現(xiàn)強(qiáng)激勵(lì)強(qiáng)約束的對(duì)稱。

2.信息不對(duì)稱問題。作為專業(yè)化的金融中介，PE基金通過投資之前的盡職調(diào)查和投資后的監(jiān)控措施，全面全程實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)地對(duì)受資企業(yè)進(jìn)行深入全面的考察調(diào)研，分析企業(yè)的發(fā)展?jié)摿臀磥?lái)前景，把握企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇，規(guī)避企業(yè)的內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)，從而最大限度地降低股東和管理層之間的信息不對(duì)稱程度。

3.機(jī)會(huì)主義行為。Hart(1985)指出由于合同的不完備性，在企業(yè)的融資過程中，起草一份包括各種不確定性情況的合同幾乎不可能。即使起草了一份近乎完美的合同，外部投資者對(duì)這種合同的驗(yàn)證和舉證也是非常困難。這將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)理人在執(zhí)行過程中進(jìn)行機(jī)會(huì)主義行為。PE基金發(fā)展了一系列的獨(dú)特工具來(lái)防止這種機(jī)會(huì)主義行為，如投資項(xiàng)目篩選、可轉(zhuǎn)換證券、分期投入以及投資后的監(jiān)控措施等。PE在發(fā)展過程中衍生出來(lái)的一些獨(dú)特性，化解了公眾企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)中權(quán)責(zé)不對(duì)等、信息不對(duì)稱、機(jī)會(huì)主義等多種內(nèi)在缺陷，構(gòu)建了企業(yè)內(nèi)生平衡的激勵(lì)約束機(jī)制，極大地提高了企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力。

(二)PE對(duì)彌補(bǔ)資本市場(chǎng)缺陷的重要作用

多層次資本市場(chǎng)可以給PE提供發(fā)展的機(jī)會(huì)，大力發(fā)展PE對(duì)彌補(bǔ)資本市場(chǎng)的缺陷、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式具有非常重要的作用。

1.解決資本市場(chǎng)發(fā)展不平衡問題，促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展。PE基金為企業(yè)進(jìn)行融資，實(shí)質(zhì)上是一種直接融資方式。大力發(fā)展PE可以優(yōu)化我國(guó)的融資結(jié)構(gòu)，有效地在市場(chǎng)基礎(chǔ)層面降低金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)我國(guó)金融體系的彈性和活力。中小企業(yè)通過PE融資，不僅可以得到企業(yè)發(fā)展所需要的資金，改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，還可以從PE融資中獲得管理、市場(chǎng)營(yíng)銷等方面的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，建立起適應(yīng)市場(chǎng)需要的公司治理和激勵(lì)約束機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)，提升企業(yè)的價(jià)值。

2.改善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理問題，促進(jìn)資本市場(chǎng)多層次發(fā)展。PE與資本市場(chǎng)之間是相互輔助、相互促進(jìn)發(fā)展的關(guān)系。成熟的多層次資本市場(chǎng)，在市場(chǎng)規(guī)模上體現(xiàn)為“金字塔”結(jié)構(gòu)，中小企業(yè)的投融資活動(dòng)位于金字塔的最底端，是資本市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)。建立中小企業(yè)投融資平臺(tái)，為處于產(chǎn)業(yè)化初期的中小型企業(yè)提供資金融通，使中小型企業(yè)獲得做大做強(qiáng)的資金支持，是改善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理、落實(shí)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的重要一步。大力發(fā)展PE，能夠帶動(dòng)我國(guó)的民間資本投資于不同行業(yè)各個(gè)階段的中小企業(yè)，進(jìn)而促進(jìn)中小企業(yè)投融資平臺(tái)的形成和發(fā)展壯大。

3.提高市場(chǎng)運(yùn)作效率，促進(jìn)資源配置優(yōu)化。大量的民間資本游離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，造成了過剩的流動(dòng)性。大力發(fā)展PE，可以將過剩的流動(dòng)性引入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，將金融資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效地結(jié)合起來(lái)，提高市場(chǎng)運(yùn)作效率，使資本市場(chǎng)的資源配置功能得以最大限度地發(fā)揮。從發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，PE與資本市場(chǎng)的互動(dòng)機(jī)制，不斷地發(fā)現(xiàn)并推動(dòng)了新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，促進(jìn)了科技創(chuàng)新和科技成果轉(zhuǎn)化的成功率，從而極大地推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的跨越式發(fā)展。

三、我國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展建議

PE基金對(duì)于加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，顯著提高直接融資比重，將起到非常重要的推動(dòng)作用。

(一)完善配套的法律法規(guī)

PE基金的組織形式有三種:公司型、有限合伙型、契約型。由于沒有統(tǒng)一的基礎(chǔ)性規(guī)范，PE基金的募集和設(shè)立需要按照其組織形式援引各自的法律規(guī)定。如公司制的需要援引《公司法》的相關(guān)規(guī)定，有限合伙型的需要援引《合伙企業(yè)法》的相關(guān)規(guī)定。由于這些法律或者規(guī)定并非針對(duì)PE的特點(diǎn)專門制定，制約了PE的發(fā)展空間。例如，按照《公司法》的規(guī)定要求公司在成立初期存在相對(duì)較大的現(xiàn)金頭寸，稅后利益分配的限制也不符合PE基本運(yùn)作的需要，而股東的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)限制了股權(quán)轉(zhuǎn)讓的靈活性。因此，制定統(tǒng)一的、有針對(duì)性的、完善系統(tǒng)的PE基礎(chǔ)性規(guī)范顯得尤為重要，《股權(quán)投資基金管理辦法》的盡快出臺(tái)將是解決問題的關(guān)鍵所在。

(二)明確監(jiān)管思路和監(jiān)管方向

政府監(jiān)管的目的應(yīng)該是極大地減少各種經(jīng)濟(jì)行為的外部性，保護(hù)公眾的利益，極大降低交易成本，提高市場(chǎng)效率。我國(guó)新修訂的《證券法》《公司法》和《合伙企業(yè)法》對(duì)于設(shè)立不同形式的PE基金公司的人數(shù)作出了限制，但是對(duì)投資者資格的規(guī)定不夠明確。美國(guó)對(duì)私募基金的監(jiān)管值得借鑒，政府出臺(tái)相關(guān)的政策法規(guī)只是為了解決市場(chǎng)自身解決不了的問題，監(jiān)管重點(diǎn)是對(duì)投資者人數(shù)及投資者資格的規(guī)范，而對(duì)其投資范圍、投資對(duì)象、運(yùn)作模式未作過多的限制。符合條件的投資者，具有一定風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力，把他們的資金聚集起來(lái)，投資于未上市的股權(quán)，外部性很低，相應(yīng)的法規(guī)完全可以約束雙方的關(guān)系，因此不需要過多的限制。所以在PE基金監(jiān)管方面，一是明確監(jiān)管內(nèi)容，要通過制度建設(shè)對(duì)投資者的數(shù)量和質(zhì)量制定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，引入合格的投資者;二是明確監(jiān)管部門，由一個(gè)單獨(dú)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，提高監(jiān)管效率;三是堅(jiān)持適度監(jiān)管的原則，減少行政干預(yù)，政府的職責(zé)在于讓所有的市場(chǎng)主體按照國(guó)家的規(guī)定來(lái)披露信息，而風(fēng)險(xiǎn)要由市場(chǎng)主體自行承擔(dān)。只有這樣，PE才能夠更快、更好地發(fā)展，資本市場(chǎng)才能夠更加健康。

(三)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)扶持和政策引導(dǎo)

要促進(jìn)PE的健康發(fā)展，為資本市場(chǎng)培育優(yōu)質(zhì)的上市資源，政府一方面要適當(dāng)放開投資者的限制，如進(jìn)一步放開社?；?、企業(yè)年金、保險(xiǎn)公司、證券公司等機(jī)構(gòu)投資者參與的權(quán)利，允許和鼓勵(lì)民營(yíng)資本的積極介入;另一方面要根據(jù)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，采取稅收等方面的優(yōu)惠政策，引導(dǎo)PE以此為風(fēng)向標(biāo)，尋找有價(jià)值的投資項(xiàng)目。例如，美國(guó)政府為了鼓勵(lì)高科技企業(yè)發(fā)展以及高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，曾經(jīng)出臺(tái)了一系列的稅收優(yōu)惠政策和法律法規(guī)，刺激了創(chuàng)新以及高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展并帶動(dòng)了PE對(duì)相關(guān)公司的投資和扶持，PE退出后獲得高額回報(bào)，也幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)了商業(yè)價(jià)值。在我國(guó)，針對(duì)私PE基金的稅收問題，一方面是要避免雙重征稅，在這方面有限合伙型的PE基金不需要繳納企業(yè)所得稅，降低了納稅負(fù)擔(dān);另一方面是要對(duì)符合政策引導(dǎo)方向的PE基金適度地降低稅率加以鼓勵(lì)和支持。例如，可以針對(duì)將一定比例的資金投資在政府認(rèn)可的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的PE基金，給予一定的稅率優(yōu)惠。通過這樣的政策可以有效引導(dǎo)金融資本的投向，有助于國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

(四)完善市場(chǎng)退出機(jī)制

多層次的資本市場(chǎng)體系是保證PE資本循環(huán)的基礎(chǔ)，PE的發(fā)展要進(jìn)入良性循環(huán)，就必須完善PE的退出機(jī)制，加快建設(shè)多層次的資本市場(chǎng)體系。我國(guó)PE過多地依賴公開上市退出，很多PE主要集中于即將上市的企業(yè)，這實(shí)際上不能充分發(fā)揮PE基金價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能。為此，我們需要發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)，讓還未達(dá)到公開上市條件的企業(yè)股權(quán)也能夠流動(dòng)起來(lái)。我們國(guó)家的中小企業(yè)有幾千萬(wàn)家，真正容量更大的，門檻也比較低的，符合中小企業(yè)融資的是場(chǎng)外市場(chǎng)，這也是目前資本市場(chǎng)迫切需要完善的地方。2011年證監(jiān)會(huì)在積極地推動(dòng)新三板的擴(kuò)容工作，國(guó)務(wù)院也對(duì)此提出了更高的要求，新三板有望成為未來(lái)的全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)。